<p>Dagens finanskris är något som berör alla parter i ett företag på något sätt oavsett vilken näringsgren företaget är verksamt i. Den rådande ekonomiska situationen väckte ett intresse hos oss och vi ställde oss frågande till om företagen är så drabbade som media framställer dem. Vi valde att undersöka kreditmarknaden med följande problemformulering:</p><p><em>Hur har finanskrisen påverkat möjligheten för större svenska bolag att anskaffa externt kapital samt hur arbetar de för att begränsa riskerna?</em></p><p>Studiens syfte är att förklara hur finanskrisen inverkat på ett företags finansieringsstrategi. Det kommer att göras med hjälp av personliga intervjuer som ska visa på hur företagen upplever att kreditmarknaden utvecklats under finanskrisen. Vi vill med intervjuerna även undersöka hur riskerna med ett företags externa kapital har förändrats samt hur de arbetar mot olika aktörer för att begränsa dessa.</p><p>Teorierna som har behandlats i denna uppsats är två välkända teorier i form av Stakeholderteorin och Agentteorin. Dessa teorier ska hjälpa till att skildra och ge förklaringar till företagens finansieringsmöjligheter på marknaden. De ska även visa på hur företagen arbetar för att begränsa de risker som uppkommer i samband med finansieringen.</p><p>Uppsatsen är byggd på en kvalitativstudie med ett induktivt angreppssätt och hermeneutisk kunskapssyn. Datainsamlingen består av fem djupgående intervjuer med olika börsnoterade bolag. En sammanställning av intervjuerna presenteras i uppsatsens empiriska kapitel.</p><p>Det som framkommer av uppsatsen är att finanskrisen inte haft någon större inverkan på de undersökta bolagens finansiering, dock har de inofficiellt vidtagit vissa åtgärder. De undersökta företagen använder i dagsläget främst obligationer vid finansieringen av deras verksamhet. Här har vi kunnat urskilja en förändring mot för ett år sedan då några företag föredrog en kortare upplåning. Investerarna har blivit försiktigare i sin utlåning till företagen samtidigt som företagen i dagsläget föredrar en längre upplåning av sitt externa kapital för att begränsa refinansieringsrisken. Detta har vi kunnat urskilja trots att det är dyrare för företagen med längre upplåning. Företagen har accepterat denna extra kostnad i och med dagens turbulenta kreditmarknad. Ingen av företagen har sökt sig till någon alternativ finansieringsform eller tvingats skjuta upp någon investering p.g.a. likviditetsbrist i företaget.</p><p> </p>

The purpose of this study is to examine the expiration day effect on a stocks volatility due to stock option expiration, which is every third Friday in the month on Stockholm stock exchange. Volatility is the standard deviation of a stock. It measures the uncertainty about a stocks future movement. When volatility increases, the chance or probability of a stock going up or down increases. It’s a common rumor among stock traders that stock volatility tends to increase nearby expiration day. Trader calls it expiration day effect. Some previous studies which the authors of this thesis have studied confirms that there is a expiration day effect, some don’t. The approach to see if there is an increase in stock volatility is by setting up hypotheses where the null hypothesis is that there is no effect on stock volatility due to option expiration and the alternative hypothesis that there is. The hypotheses were tested by a t-test for four companies listed on the Stockholm stock exchange between 1st January 2002 and 31st March 2005. The companies which were chosen for the studies were ABB, Ericsson, Skandia and Telia Sonera. Reason of choosing these particular companies were the high turnover in their options which was an requirement set up by the authors. The results and conclusion of this thesis was that there is no expiration day effect nearby expiration day. The authors couldn’t find any increase in volatility for the chosen companies due to option expiration and therefore didn’t rejected the null hypothesis.

Allteftersom svenska företag utökar sina verksamheter på den globala marknaden uppstår nya möjligheter men även nya risker. De flesta länder har nu ett rörligt växelkurssystem vilket lett till att företagens valutarisker ökat. Volatiliteten på valutamarknaden har under de senaste åren ökat i omfattning vilket ökar betydelsen av fungerande valutariskhantering. Syftet med denna uppsats är att undersöka hur vissa svenska multinationella företag hanterar sina valutarisker och om det har förändrats i tider av hög volatilitet på valutamarknaden och förändrat konjunktursläge. Hur identifierar och hanterar företag sina valutaexponeringar? Vilka faktorer inverkar på ett företags valutariskhantering? Förändras valutariskhanteringen vid ökad volatilitet på valutamarknaden och förändrat konjunkturläge? I uppsatsen har vi använt oss utav en kvalitativ metod med ett hermeneutiskt synsätt för att uppnå en djupare förståelse av ämnet och på grund utav att uppsatsens syfte kräver en metod som möjliggör för oss författare att förstå tankesättet bakom handlingarna. Vi startade med att samla in sekundärdata för att skapa en teoretisk referensram att använda som bas att utgå våra intervjuer ifrån och analysera datan. Slutsatserna vi som uppsatsskrivare kommit fram till av studien är att den ökade volatiliteten påverkat valutariskhanteringen och intresset av valutariskhantering ute på operativ nivå i företagen ökat. Uppsatsen visar även på att det osäkra marknadsläget lett till att företagen minskat säkringsnivåerna på deras exponeringar för att undvika att bli översäkrad. Vi anser att det vore intressant att använda sig av ett större urval företag (alternativt att fokusera branschvis) ur en längre tidsperiod. Det har även uppkommit frågor under uppsatsen gång som vi inte kunnat gå in närmare på, exempelvis hur företagen arbetar med den ekonomiska exponeringen. Även en studie som närmare undersöker IAS 39s påverkan på företagens valutariskhantering vore intressant. Uppsatsen har bidragit till ökad kunskap om vilka faktorer som påverkar valutariskhanteringsarbetet och hur valutariskhanteringen förändras under volatila och mer osäkra förhållanden. / As multinational Swedish companies extend their international operations they encounter new opportunities as well as new risks. Since most economies today has floating currency systems the currency risk for the firms also increases. During the last years substantially increased volatility on the currency market has lead to an increased importance of a functioning currency risk management. The purpose of this bachelor thesis is to investigate how some Swedish multinational firms manage their currency risks and how they have become affected of the increased market volatility and an uncertain economic situation. How do firms measure and manage their currency exposure? Which variables affect firms' currency risk management? Do the firms' currencies risk management change during an increased volatility and uncertain economic situation?   In this thesis we have chosen to use a qualitative method with a hermeneutic approach to gain a deeper knowledge in the subject since our purpose demands a greater depth to understand the firms' way of thinking. We started off with gathering secondary data to create a theoretical frame of reference. The framework was later used a as support for the interviews and as well for the analysis. The conclusions we as writers made of this thesis was that the increased volatility affected the currency risk management and the interest to manage currency risks has risen on an operative levels. The thesis shows that the uncertain economic situation has lead to the firms have reduced their hedging levels to avoid become over hedged. We would find it interesting to gather data from a greater amount of firms (or focus on specific industries) during a longer period of time. Because of our limited time we couldn't explore all the questions that have come up. For an example: a study on how firms manage their economic exposure. We would also like to see a study on how IAS 39 affects firms' currency risk management. This thesis has contributed to increased knowledge about what variables influences firms' currency risk management and how the currency risk management changes in volatile and uncertain times.

Dagens finanskris är något som berör alla parter i ett företag på något sätt oavsett vilken näringsgren företaget är verksamt i. Den rådande ekonomiska situationen väckte ett intresse hos oss och vi ställde oss frågande till om företagen är så drabbade som media framställer dem. Vi valde att undersöka kreditmarknaden med följande problemformulering: Hur har finanskrisen påverkat möjligheten för större svenska bolag att anskaffa externt kapital samt hur arbetar de för att begränsa riskerna? Studiens syfte är att förklara hur finanskrisen inverkat på ett företags finansieringsstrategi. Det kommer att göras med hjälp av personliga intervjuer som ska visa på hur företagen upplever att kreditmarknaden utvecklats under finanskrisen. Vi vill med intervjuerna även undersöka hur riskerna med ett företags externa kapital har förändrats samt hur de arbetar mot olika aktörer för att begränsa dessa. Teorierna som har behandlats i denna uppsats är två välkända teorier i form av Stakeholderteorin och Agentteorin. Dessa teorier ska hjälpa till att skildra och ge förklaringar till företagens finansieringsmöjligheter på marknaden. De ska även visa på hur företagen arbetar för att begränsa de risker som uppkommer i samband med finansieringen. Uppsatsen är byggd på en kvalitativstudie med ett induktivt angreppssätt och hermeneutisk kunskapssyn. Datainsamlingen består av fem djupgående intervjuer med olika börsnoterade bolag. En sammanställning av intervjuerna presenteras i uppsatsens empiriska kapitel. Det som framkommer av uppsatsen är att finanskrisen inte haft någon större inverkan på de undersökta bolagens finansiering, dock har de inofficiellt vidtagit vissa åtgärder. De undersökta företagen använder i dagsläget främst obligationer vid finansieringen av deras verksamhet. Här har vi kunnat urskilja en förändring mot för ett år sedan då några företag föredrog en kortare upplåning. Investerarna har blivit försiktigare i sin utlåning till företagen samtidigt som företagen i dagsläget föredrar en längre upplåning av sitt externa kapital för att begränsa refinansieringsrisken. Detta har vi kunnat urskilja trots att det är dyrare för företagen med längre upplåning. Företagen har accepterat denna extra kostnad i och med dagens turbulenta kreditmarknad. Ingen av företagen har sökt sig till någon alternativ finansieringsform eller tvingats skjuta upp någon investering p.g.a. likviditetsbrist i företaget.

Value-at-Risk (VaR) is among financial institutions a commonly used tool for measuring market risk. Several methods to calculate VaR exists and different implementations often results in different VaR forecasts. An interesting implementation is historical simulation, and the purpose of this thesis is to examine whether historical simulation with dynamic volatility updating is useful as a model to calculate VaR and how this differs in regard to type of asset or instrument. To carry out the investigation six different models are implemented, which then are tested for statistical accuracy through Christoffersens test. We find that incorporation of volatility updating into the historical simulation method in many cases improves the model. The model also generates good results compared to other commonly used models, especially if the volatility is predicted through a GARCH(1,1) updating scheme. / Value-at-Risk (VaR) är ett bland finansiella institutioner vanligt mått för att mäta marknadsrisk. Det finns ett flertal olika sätt att beräkna VaR, vilka ofta ger olika resultat beroende på förutsättningar. Ett av dessa är historisk simulering, och syftet med denna uppsats är att undersöka huruvida historisk simulering med dynamiskt uppdaterande volatilitet är en användbar modell för beräkning av VaR och hur dess lämplighet beror på valt tillgångsslag eller instrument. För att besvara detta implementeras sex olika modeller för beräkning av VaR, vilka sedan testas med hjälp av Christoffersens test. Vi finner att inkorporering av dynamisk volatilitet i historisk simulering i många fall medför en förbättring av modellen ifråga om statistisk riktighet. Vidare kan historisk simulering med dynamiskt uppdaterande volatilitet anses vara konkurrenskraftig i jämförelse med andra vanligt använda modeller, framförallt då volatiliteten skattas genom GARCH(1,1).

Bakgrund/Motiv: Historiskt sett tillämpades vanligen fast prissättning vid börsintroduktioner vilket innebar att aktierna ofta blev underprissatta och det var lätt för investerare att generera hög avkastning första handelsdagen. Numera används i större utsträckning anbudsförfarande och intervallprissättning där investerare lämnar anbud om pris och antal vilket har minskat underprissättningen. Studien utgår från att en del av marknadens förväntningar inkluderas i priset vid intervallprissättning vilket i sin tur skulle minska aktiens volatilitet efter introduktion. Syfte: Syftet med denna studie är att undersöka om aktiens volatilitet skiljer sig efter att den introducerats beroende på vilken av de två metoderna som använts för att prissätta aktien samt hur val av prissättningsmetod påverkar en aktiens underprissättning och avkastning efter introduktionen. Genomförande: Studien består av kvantitativa historiska data i form av aktiekurser och övrig information från de prospekt som upprättats i samband med bolagens introduktion på börsen. Utöver bearbetning av data och analyser i Excel har ett flertal ekonometriska tester genomförts med hjälp av ickelinjära regressionsanalyser där prissättningsmetod, betavärde, underprissättning och varians testats som beroende variabel mot ett flertal kombinationer av förklarande variabler. Slutsats: Studien visar att bolag som tillämpat fast prissättning uppvisar högre volatilitet efter börsintroduktion och att valet av prissättningsmetod därmed har en viss påverkan på volatiliteten. Vidare kan det konstateras att dessa bolag generellt varit mer underprissatta och genererat högre avkastning det första handelsåret. / Background: In the past, most companies performing an Initial Public Offering, IPO, applied the fixed pricing method, which often lead to an extensive underpricing of the shares. By doing so, it was easy for investors to gain high return on the first trading day. Nowadays, companies use auction pricing to a greater extent where investors bid for a certain amount of shares to a certain price. This procedure has resulted in a decrease of the underpricing. With the assumption that some of the market’s expectations are included in the price, whilst using an auction pricing method, these stocks would possibly appear less volatile after the IPO. Purpose: The aim of this study is to investigate whether the volatility of the shares is different after the introduction on the market, based on which method that has been applied when pricing the shares. The thesis also investigates to what extent the choice of pricing method influences the underpricing and returns of a share after its introduction. Method: The study comprises quantitative historical data, such as share prices as well as additional information gathered from the prospectus of each IPO. In addition to arranging the data and the analyses, made in Excel, numerous econometric analyses have been made by using non-linear regressions, where variables such as pricing method, beta, underpricing on the first trading day, and variance have been examined as a dependent variable in relation to several different combinations of explanatory variables. Findings: The study finds that companies that have practiced a fixed pricing method show a higher volatility after the introduction on the market. Thus, the choice of either pricing method has some influence on the volatility. Furthermore, it was proved that companies using a fixed pricing method were more underpriced and gained higher returns during the first year of trading compared to companies using an auction pricing method.

<p>Value-at-Risk (VaR) is among financial institutions a commonly used tool for measuring market risk. Several methods to calculate VaR exists and different implementations often results in different VaR forecasts. An interesting implementation is historical simulation, and the purpose of this thesis is to examine whether historical simulation with dynamic volatility updating is useful as a model to calculate VaR and how this differs in regard to type of asset or instrument. To carry out the investigation six different models are implemented, which then are tested for statistical accuracy through Christoffersens test. We find that incorporation of volatility updating into the historical simulation method in many cases improves the model. The model also generates good results compared to other commonly used models, especially if the volatility is predicted through a GARCH(1,1) updating scheme.</p> / <p>Value-at-Risk (VaR) är ett bland finansiella institutioner vanligt mått för att mäta marknadsrisk. Det finns ett flertal olika sätt att beräkna VaR, vilka ofta ger olika resultat beroende på förutsättningar. Ett av dessa är historisk simulering, och syftet med denna uppsats är att undersöka huruvida historisk simulering med dynamiskt uppdaterande volatilitet är en användbar modell för beräkning av VaR och hur dess lämplighet beror på valt tillgångsslag eller instrument. För att besvara detta implementeras sex olika modeller för beräkning av VaR, vilka sedan testas med hjälp av Christoffersens test. Vi finner att inkorporering av dynamisk volatilitet i historisk simulering i många fall medför en förbättring av modellen ifråga om statistisk riktighet. Vidare kan historisk simulering med dynamiskt uppdaterande volatilitet anses vara konkurrenskraftig i jämförelse med andra vanligt använda modeller, framförallt då volatiliteten skattas genom GARCH(1,1).</p>

Syfte: Högfrekvenshandel har på senare år varit ett omdiskuterat och kontroversiellt ämne. Fenomenet har genomgått omfattande granskning och åsikterna kring dess påverkan på marknaden och dess aktörer går isär. Då tidigare forskning främst genomförts på den amerikanska marknaden är syftet med den här studien att bistå med en djupare insikt kring denna typ av handel och dess avtryck på den svenska finansmarknaden. Metod: För att behandla syftet har en kvalitativ studie av högfrekvenshandel med en deduktiv ansats genomförts. Teori: Studien utgår från Rational Choice Theory, Effektiva marknadshypotesen och tidigare forskning inom ämnet. Med hjälp av det teoretiska ramverket har studien analyserat det empiriska underlaget. Relevanta aspekter har identifierats som kan förklara varför studiens respondenter har ett specifikt förhållningssätt gentemot högfrekvenshandel. Empiri: Studien består av en dokumentstudie och fyra semistrukturerade intervjuer med intressenter på den svenska finansmarknaden. Intervjuerna ämnar identifiera de olika intressenternas förhållningssätt gentemot högfrekvenshandel och dess bakomliggande orsaker. Slutsats: Studien har kommit fram till att förhållningssättet gentemot högfrekvenshandel står i relation till vilken typ av verksamhet som intressenten bedriver. Vidare kan det konstateras att tidigare forskning till stor del går att applicera på den svenska marknaden. / Purpose: In recent years, High Frequency Trading has been a widely debated and controversial topic. The phenomenon has been subject to extensive examination and the opinions regarding its effect on the financial markets are inconsistent. Previous research has foremost been conducted on the American financial market. Thus the purpose of this thesis is to contribute with deeper insight regarding this kind of trading and its impact on the Swedish financial market. Method: To address the purpose of this thesis, a qualitative study with a deductive approach has been conducted. Theory: The thesis emanates from Rational Choice Theory, The Efficient Market Hypothesis and previous research within the field. Using the theoretical framework, the thesis has analyzed the empirical data. Relevant aspects has been identified which can explain why the thesis’ respondents has a specific approach towards High Frequency Trading. Empirics: The thesis consists of a document study and four semi structured interviews with stakeholders on the Swedish financial market. Through these interviews, the thesis aims to identify the stakeholders’ different approaches towards High Frequency Trading and what might cause this particular point of view. Conclusion: The thesis can conclude that the approach towards High Frequency Trading is correlated to the type of operation conducted by the respondent. Furthermore, it can be concluded that previous research in general is applicable on the Swedish financial market.

Value at Risk (VaR) är en finansiell metod för att skatta risker och som används i stor utsträckning av banker och företag. VaR beräknar att en eventuell förlust inte skall överstiga ett visst belopp med 95/99 procents konfidens. Denna uppsats syfte är att undersöka om VaR kan appliceras på en svensk aktie när Riskmetrics-modellen (IGARCH) skattar volatiliteten på aktien trots oro på den finansiella marknaden. Undersökningen genomfördes på Volvos B-aktie med data från perioden 2003-01-01 till 201 2-12-31. Vi genererade enstegsprognoser över den potentiella förlusten (VaR) givet en fiktiv investering av 10 000 000 SEK. Det estimerade VaR jämfördes sedan med de verkliga historiska utfallen. Resultaten visade att VaR med Riskmetrics-metoden lyckas täcka den verkliga förlusten i 96.31 procent av fallen. Detta resultat tyder på att Riskmetrics lyckas att skatta volatiliteten även under oroligheter, dels på den finansiella marknaden och dels inom företaget.

Problembakgrund: Studier för sambandet mellan volatilitet och avkastning har för det aggregerade marknadsperspektivet varit odelat enliga i att detta är negativt. Detsamma gäller inte sambandet vid studier på aktier för enskilda företag där ett antal har kunnat observera ett positivt samband. Detta skulle betyda att det är fördelaktigt när en akties volatilitet ökar, vilket går emot tidigare teorier som säger att sjunkande aktiekurser leder till en ökande volatilitet. I en teori har reala optioner presenterats som en förklaring genom dess konvexitet som leder till ett samtidigt ökande värde när volatilitet ökar. Problemformulering: Existerar ett positivt samband mellan volatilitet och avkastning för enskilda aktier noterade på den svenska aktiemarknaden? Syfte: Studiens huvudsyfte ligger i att avgöra om det går att observera ett positivt samband mellan volatilitet och avkastning på företagsnivå. Sambandet kontrolleras för de variabler som indikerar på en relativt stor tillgång reala optioner för att avgöra om ett företags flexibilitet gör att avkastning och volatilitet ökar samtidigt genom de reala optionernas värdeökning i enlighet med den teori presenterad av Grullon, Lyandres och Zhdanov. Ett delsyfte är därefter att undersöka huruvida vanliga prisjämviktsmodellers förklaringsgrad kan förbättras för att utreda om reala optioner har en så betydande effekt för svenska aktiers avkastning att investerare bör ta dessa i beaktande. Teori: Studien avhandlar de två teorier som tidigare presenterats som huvudförklaringar för det asymmetriska sambandet mellan volatilitet och avkastning, hävstångseffekten och volatilitetsfeedback-effekten. Dessutom presenteras den teori som genom ett företags flexibilitet eventuellt förklarar ett symmetriskt samband och de nyckeltal som indikerar på en relativ tillgång reala optioner. För att kunna undersöka detta samband använder vi CAPM, Fama-French tre- och Carhart fyrfaktormodell, samt en vidare modifierad modell som beaktar reala optioner. Metod: För att besvara vår problemformulering har vi valt att genomföra denna kvantitativa studie med en deduktivt ansats. Ett totalurval bestående av 1131 företag på aktiemarknaden mellan åren 1992 – 2011 ligger som grund för de statistiska testen.  Empiri/analys: Resultaten visar på att det inte föreligger ett positivt samband mellan volatilitet och avkastning för enskilda aktier noterade i Sverige, det samband vi finner är signifikant negativt. De undersökta prisjämviktsmodellerna visar på en något ökande förklaringsgrad för de variabler som indikerar reala optioner men utan signifikanta resultat. Dessa resultat skiljer sig från referensstudien på den amerikanska marknaden av Grullon et al. som kunnat visa på ett positivt samband. Slutsats: Ett existerande symmetriskt samband går inte att helt utesluta, resultaten visar däremot på att de teorier som driver ett negativt samband är dominerande på den svenska marknaden. Detta kan bero på exempelvis skillnader i företagsklimat eller juridiska trösklar mellan länder som hämmar ett företags möjligheter till att vara flexibla och att denna effekt därför blir begränsad.