[pt] Esta dissertação é composta por três capítulos que abordam questões relacionadas à política monetária. O Capítulo 1 avalia o problema de conduzir política monetária com ativos arriscados em um simples modelo neo-Wickselliano. Eu mostro que a potência da política monetária com relação a preços e inflação se reduz uma vez que ela só pode ser condicionalmente ativa na presença de risco subjacente ao ativo de política monetária. Além disso, prêmio de risco não compensado induz viés inflacionário, e há correlação positiva entre probabilidade de calote e inflação, do mesmo sinal que se costuma encontrar em dados empíricos. Esses resultados constituem um argumento novo em favor de uma política monetária mais vigilante em caso de crise fiscal ou política, o que ajuda a explicar o conservadorismo da política monetária em economias arriscadas. O capítulo 2 endogeniza risco no ativo de política monetária como risco fiscal e estuda sua transmissão. Eu desenvolvo um modelo novo-Keynesiano de dois agentes (TANK) com limites fiscais endógenos no qual o banco central opera através de títulos com risco de calote, e calibro para uma grande economia emergente, Brasil. Eu encontro que, ao ignorar o risco subjacente ao ativo de política monetária, o banco central reforça a coincidência desagradável de taxas mais altas de juros real, nominal e inflação na distribuição de equilíbrio do modelo, o que surge como o resultado de expectativas endógenas de recessões severas em caso de calote. Outrossim, acomodar risco de ativo de política induz correlação positiva entre risco de calote e inflação. Do ponto de vista de política, esses resultados lançam dúvidas quanto à correta avaliação da rigidez da política monetária em economias com risco de calote soberano, enquanto também lançam nova luz sobre a antiga discussão de por que a taxa básica de juros foi excepcionalmente alta no Brasil após o Plano Real. Finalmente, o Capítulo 3 responde à controvérsia recente sobre a presença, de fato, de um canal de transmissão de taxa de juros real nos modelos novo-Keynesianos, uma vez que adição de capital endógeno é consistente com a taxa real se movendo em qualquer direção após um choque monetário positivo. Eu mostro que esse problema de identificação pode ser contornado pela inclusão de outro ingrediente tão comum em modelos de tamanho médio quanto o próprio capital: suavização de taxa de juros. / [en] This dissertation presents three chapters addressing issues pertaining to monetary policy. Chapter 1 evaluates the problem of conducting monetary policy with risky assets in a simple neo-Wicksellian monetary model. I show that monetary policy s power w.r.t prices and inflation reduces as it can only be conditionally active in the presence of policy-asset risk. Moreover, uncompensated risk premium induces an inflationary bias, as well as default probability and inflation are positively correlated, the same sign of empirical correlations usually found. These results constitute a novel argument in favor of a more hawkish stance in case of a fiscal or political crisis, which helps to explain monetary policy conservatism in risky economies. Chapter 2 endogenizes policy-asset risk as a fiscal risk and studies its transmission. I lay out a two-agent New-Keynesian (TANK) model with endogenous fiscal limits in which the central bank operates through defaultable bonds, and then calibrate it to a large emerging economy, Brazil. I find that by ignoring policy-asset risk the central bank reinforces the unpleasant coincidence of higher inflation, real, and nominal interest rates in the equilibrium distribution of the model, what emerges as the result of endogenous expectations of a severe recession in case of default. Additionally, accommodating policy-asset risk induces positive correlation between default risk and inflation. From a policy perspective, these results raise serious concerns about the evaluation of monetary policy stance in default-risky economies, while shed new light on the long-standing discussion about why policy rates have been exceptionally high in Brazil after the Real Plan. Finally, Chapter 3 responds to a recent controversy on the actual presence of a real interest rate transmission channel in New-Keynesian models, as the addition of endogenous capital is consistent with real rates moving in any direction after a monetary shock. I show that this identification problem can be circumvented by the inclusion of another ingredient as prevalent as capital itself in middle-scale models: interest-rate smoothing.

[pt] Eu desenvolvo um modelo de ciclo de vida para avaliar a importância relativa de vários determinantes de londo prazo da taxa de juros. O modelo é uma generalização de Gertler (1999), incluindo imperfeições no mercado de crédito e heterogeneidade entre trabalhadores para capturar totalmente os efeitos da transição demográfica. O modelo é calibrado para a economia brasileira, incluindo perfis para os gastos do governo, gastos com previdência, dívida pública, crescimento da produtividade e variáveis demográficas. O modelo explica 71 porcento da variação total na taxa de juros brasileira entre 2000 e 2019. Fatores demográficos, especialmente aumentos na expectativa de vida, são os principais determinantes da queda nas taxas de juros reais. Essas forças são parcialmente compensadas por aumentos na dívida pública e nos gastos com previdência. Além disso, o arcabouço sugere que as taxas de juros reais continuarão caindo nos próximos 20 anos, atingindo o patamar de 1.5 porcento a.a., apesar de aumentos razoáveis na dívida pública. No entanto, possíveis efeitos de prêmios de risco e juros globais nas taxas de juros domésticas não são incluídos na análise. / [en] I develop a life cycle model to evaluate the relative importance of several long-term drivers of real interest rates. The model is a generalization of Gertler (1999), including credit market imperfections and heterogeneity among workers to fully capture the effects of the demographic transition. I calibrate the model to the Brazilian economy, feeding it with profiles for government spending, public debt, productivity growth and demographic variables. The model explains 71 percent of the overall change in real interest rates in Brazil between 2000 and 2019. Demographic factors, especially increases in life expectancy, are the key drivers of the fall in real interest rates. These forces are partially compensated by increases in public debt and social security spending. Moreover, the framework suggests that real interest rates will keep falling over the next 20, reaching a level of 1.5 percent despite reasonable increases in government debt. However, possible effects of risk premia and global rates on domestic interest rates are absent from the analysis.

[pt] Como (1) aponta, a previsibilidade acerca da política monetária pode melhorar a eficácia da política de estabilização de um Banco Central. Nesse artigo, procuramos reduzir a incerteza a respeito de um instrumento de Forward Guidance do Banco Central norte-americano (o Federal Reserve) estimando distribuições de probabilidade completas sobre todas as associações possíveis entre seus membros e o dot plot de taxa de juros para cada reunião. Nossa contribuição para a literatura ocorre em duas frentes: primeiro, propomos um algoritmo Bayesiano geral que estima essas hipóteses de associação entre agentes e ações sempre que elas não são observadas. Além disso, elaboramos uma maneira nova e menos subjetiva para quantificar textos em dados numéricos, usando Alocação Latente Dirichlet (LDA) e modelos econométricos de seleção. Esse método apresenta algumas características desejáveis como uma correlação positiva entre o presidente do FOMC e o resto do comitê, e um ordenamento na postura de política monetária que reflete, ainda que parcialmente, visões de analistas de mercado a respeito desse espectro entre membros mais duros e mais lenientes com a taxa de juros. Nosso algoritmo de rastreamento de alvos também tem bom desempenho num ambiente simulado, no sentido em que, em média, considera como mais provável a verdadeira associação entre membros e dots. Usando dados reais de discursos individuais e dots, ele também consegue atribuir a maior probabilidade para a associação correta na única reunião em que ela é conhecida de fato. / [en] As (1) points out, monetary policy predictability can enhance a Central Bank stabilization policy efficacy. In this paper we aim to reduce uncertainty about one Federal Reserve forward guidance instrument by estimating full association probabilities distributions between members and the interest rate dot plot for each FOMC meeting. Our contribution to the literature is twofold: first, we propose a general Bayesian algorithm which estimates these association hypotheses between agents and actions whenever they are not observed. Second, we elaborate a novel and less subjective technique for quantifying text into data, using Latent Dirichlet Allocation (LDA) and shrinkage econometric tools. This method shows some desirable features such as positive correlation between the FOMC chair and the rest of the committee, and a policy stance ordering which partially reflects analysts and market participants views on this hawk-dove spectrum. Our tracking algorithm performs successfully in a simulated environment, in a sense that it on average considers the correct member-to-dot association as the most likely one. Using real data on speeches and Fed dots, it is also able to attribute the highest probability to the correct assignment hypothesis in the only meeting it is known for sure.

[pt] Esta tese é composta por três artigos. O primeiro monta um modelo DSGE baseado em Gertler e Karadi (2011), para estudar os efeitos da adoção de políticas de taxas de juros negativas concomitantes à intervenções de liquidez por parte do Banco Central, em um cenário em que o zero lower bound (ZLB) é transferido dos bancos centrais para os bancos privados. Mostramos que, durante uma recessão, se os bancos privados não repassam as taxas negativas para seus depositantes em um ambiente de elevadas injeções de liquidez por parte do banco central, as consequências negativas do ZLB original se mantêm e a recuperação é mais lenta. O segundo artigo usa uma versão mais simplificada do mesmo modelo para estudar a adoção de moedas digitais por parte do banco central, que poderia reestabelecer a transmissão de política monetária sob taxas de juros negativas, e analisa as respostas da economia a choques de política monetária sob este regime. Mostramos que, apesar de se mostrar um ferramenta adicional interessante para o banco central, o efeito riqueza envolvido com mudanças exclusivamente da taxa de juros da moeda digital tornam-a um instrumento contra-cíclico menos confiável. O terceiro artigo testa diferentes modelos de projeção para o crescimento do PIB americano de médio prazo. Utilizamos novos métodos, como adaLASSO e Random Forest, em conjunto com um conjunto grande de regressores, para elevar a acurácia sobre modelos tradicionais de projeção, como auto-regressões e modelos DSGE. O artigo aponta que Random Forest é capaz de projeções superiores ao longo de um horizonte de dois anos, mas não tem performance consistemente superior para projeção de crescimento do produto potencial ou do hiato do produto. / [en] The thesis is composed of three essays. The first designs a DSGE model based on Gertler and Karadi (2011) to study the effects of the adoption of negative interest rate policies along with liquidity intervention, in a scenario where the ZLB is transferred to private banks instead of central banks. We show that, during a recession, if banks do not pass along negative rates to depositors in an environment of heavy liquidity injection by the Central Bank, the main negative economic effects of the original ZLB are maintained and the recovery is slower. The second essay uses the same model in a simpler setting to study how the adoption of central bank digital currencies (CBDCs) might reestablish the traditional monetary policy transmission under negative interest rates, and analyses the responses of the economy under such a regime to monetary policy shocks. We show that while the adoption of a CBDC might improve the monetary policy toolkit, the wealth effects involved with changes exclusively in its interest rates make it a less reliable counter-cyclical tool. The third essay tries different models for the forecast of medium-term output growth. We use new methods such as adaLASSO and Random Forest, along with a very large data set of regressors, in order to improve accuracy over traditional model long term forecasting such as autoregressions and DSGE models, which have a very good track record. We show that Random Forest is able to better predict output growth over the two year horizon, but has mixed results in forecasting trend GDP growth and the output gap.

[pt] Esta tese é composta por três artigos independentes relacionados a macroeconomia. No primeiro artigo, nós aumentamos um modelo dinâmico de equilíbrio geral relativamente padrão com fricções financeiras, a fim de quantificar os efeitos macroeconômicos da expansão de credito observado no Brasil. No modelo, um estilizado setor bancário intermedia credito das famílias pacientes para as famílias impacientes e empresas. A novidade fundamental deste artigo é que nós modelamos a restrição de crédito enfrentada por (impacientes) famílias em função do rendimento do trabalho futuro. No modelo calibrado, expansão de crédito gera apenas modestos resultados sobre o crescimento acima do potencial do consumo, investimento e PIB. No segundo artigo, documentamos que a associação entre o crescimento do consumo médio per capita e a expansão do crédito é mais forte em países com maior desigualdade de renda. Nós usamos um modelo de mercados incompletos com famílias heterogêneas, risco idiossincrático e restrições ao crédito para verificar em que medida este arcabouço teórico pode racionalizar a evidencia empírica. Mostramos que, quando a fonte de desigualdade de renda vem do menor nível de capital humano fixo das famílias, o nosso modelo pode racionalizar a evidência empírica encontrada. Uma vez que as outras fontes de desigualdade de renda consideradas, o resultado oposto corre. Finalmente, no terceiro artigo, nós usamos um modelo de vetor auto-regressivo com fator aumentado (FAVAR) para estimar o impacto de um choque na taxa de juros internacional e de choque de preços de commodities na economia peruana. Nossos resultados sugerem que um choque positivo de taxa de juros internacional tem efeitos contracionistas, reduzindo o PIB, a taxa de inflação e gerando uma depreciação cambial, aumentando a taxa de juros interna e uma redução das reservas internacionais. No caso de choque de precos de commodities, encontramos que os nossos resultados são consistentes com a literatura, em que um choque positivo expande o PIB, as exportações líquidas e taxa de inflação. / [en] This thesis is comprised of three articles independent related to macroeconomics. In the first article, we augment a relatively standard dynamic, general equilibrium model with financial frictions, in order to quantify the macroeconomic effects of the credit deepening process observed in Brazil. In the model, a stylized banking sector intermediates credit from patient households to impatient households and firms. The key novelty of the paper is to model the credit constraint faced by (impatient) households as a function of future labor income. In the calibrated model, credit deepening generates only modest above-trend growth in consumption, investment, and GDP. In the second article, we documented that the association between consumption growth and credit expansion is stronger in countries with higher income inequality. We use an incomplete markets model with heterogeneous households, idiosyncratic risk and borrowing constraints to check in which extent this theoretical framework can rationalize the empirical finding. We show that when the source of income inequality comes from households lowest fixed level of human capital, our model can rationalize the empirical evidence. Once other sources of income inequality are considered, the opposite occurs. Finally, in the third article, we use a Factor-Augmented Vector Autoregressive (FAVAR) model to estimate the impact of an international interest rate shock and a commodities price shock on the Peruvian economy. Our results suggest that a positive international interest rate shock has contractive effects, it reduces GDP and inflation rate and generates an exchange rate depreciation, an increase of the domestic interest rate and a reduction of international reserves. In the case of commodity price shock, we find that its effects are consistent with the previous literature in which a positive shock expands GDP, net exports and inflation rate.

[pt] Esta tese é composta de três ensaios. Os dois primeiros investigam a relação entre a potência da política monetária e a prevalência do crédito direcionado (concedido à taxas de juros insensíveis ao ciclo monetário) na economia. O primeiro mostra que a evidência microeconométrica disponível não é necessariamente informativa sobre o fenômeno macroeconômico de interessee ilustra esse resultado com um modelo Novo-Keynesiano simples com financiamento de capital de giro. Dando sequência, o segundo ensaio estende a análise usando um modelo DSGE de médio porte no qual crédito direcionado é utilizado pelas firmas para financiar a aquisição de capital. O modelo é estimado para o Brasil usando técnicas Bayesianas. Sob a distribuição priori mostra-se que a presença de crédito direcionado não reduz necessariamente a potência da política monetária sobre a inflação. Sob a distribuição posteriori mostra-se que a redução de potência é provável, mas pequena. Finalmente, o terceiro ensaio estuda em que medida o efeito de fluxos de capitais sobre o ciclo de negócios depende do tipo do influxo (e.g., se para títulos ou para ações, se um fluxo de ativo ou de passivo), construindo para tanto um modelo Novo-Keynesiano de economia aberta com fricções financeiras. Identifica-se mecanismos diretos através dos quais o influxo pode ter efeito diferenciado dependendo do seu tipo. Conclui-se, usando uma versão calibrada do modelo, que as diferenças são provavelmente pouco significativas. / [en] This thesis is comprised of three essays. The first two investigate the relationship between monetary policy power and the prevalence of earmarked credit (featuring interest rates that are insensitive to the monetary cycle) in the economy. The first shows that the available microeconometric evidence is not necessarily informative about the macroeconomic phenomenon of interest, and illustrates this result with a simples New-Keynesian model with working capital credit. Giving sequence, the second essay extends the analysis with a medium-sized DSGE model where earmarked credit is used to finance the acquisition of physical capital by firms. The model is estimated to Brazil using Bayesian techniques. Under the prior distribution it is shown that the presence of earmarked credit does not necessarily reduces monetary policy power over inflation. Under the posterior it is shown that a reduction of power is likely, but small. Finally, the third essay studies to what extent the effects of capital flows on a small open economy s business cycle depend on the type of the inflow (e.g., whether a bond or a stock inflow, a liability or an asset flow), and for such it build an open economy New-Keynesian model with financial frictions. Direct mechanisms through which inflows may have differentiated effects depending or their type are identified. Using a calibrated version of the model it concludes that the differences are probably of little significance.

[pt] Essa tese é composta por 3 artigos. O primeiro estuda a relação entre política monetária e a disponibilidade de crédito direcionado. Com esse propósito, estimamos as respostas de variáveis macroeconômicas setoriais a choques de política monetária identificados com restrições de sinal e restrições de igualdade em um factor-augmented VAR (FAVAR). Nossos resultados mostram que a política monetária perde potência em setores com maior proporção de crédito direcionado. O segundo artigo propõe a introdução de novas restrições para identificação de choques de política monetária. Em particular, além das restrições de sinal usuais sobre taxas de juros e inflação, nós propomos como restrição de identificação que a política monetária não tenha efeitos reais dez anos após o choque. Esse artigo apresenta evidências de que essa restrição é consistente com o modelo novo-keynesiano canônico de 3 equações e com o modelo proposto por Smets and Wouters (2007). Em uma aplicação empírica simples, esse artigo mostra que essa restrição pode ser importante para recuperar efeitos reais de política monetária. O terceiro artigo mostra que bancos estrangeiros podem mitigar barreiras informacionais vis-à-vis bancos privados nacionais a partir da observação do comportamento de seus pares. Dado um pedido de empréstimo por parte de uma firma pequena ou média, a existência de empréstimos bancários passados desta firma com bancos privados nacionais constitui um preditor mais importante da probabilidade de que o empréstimo seja concedido para bancos estrangeiros, em comparação a bancos privados nacionais. Nossos resultados são compatíveis com a visão de que a maior habilidade de bancos privados nacionais em aferir o risco de crédito de firmas pouco transparentes torna os empréstimos anteriores com esses bancos um sinal mais valioso para bancos estrangeiros. / [en] This thesis is composed of three papers. The first one studies the relation between monetary policy power and the availability of earmarked loans. To that end, we estimate the responses of sectoral macroeconomic variables to monetary policy shocks identified through sign and equality restrictions in a factor-augmented VAR (FAVAR). We find that monetary policy loses power in sectors with a larger share of earmarked loans among its bank debt. The second paper proposes the introduction of new restrictions to identify monetary policy shocks in SVARs. In particular, besides standard sign restrictions on interest rates and inflation, we propose to add as an identification restriction the inability of monetary policy to have real effects ten years after the shock. This paper presents evidence of the model consistency of this neutrality restriction both for the canonical 3-equation new keynesian model and the Smets and Wouters (2007) model. In a simple empirical application, this paper shows that this restriction may be important to recover real effects of monetary policy. The third paper shows that foreign banks can mitigate informational barriers vis-a-vis private domestic banks by observing their peers behavior. Conditional on a loan application being filed by a SME firm, we find that the existence of past loans of this firm with private domestic banks constitute a more important predictor that a loan will be granted by foreign banks in comparison to private domestic banks. Our results are compatible with the view that the higher ability of private domestic banks to access informationally opaque business credit risks makes past loans with these banks a more valuable signal for foreign lenders.