根據資訊內涵假說，當公司宣告股利的增減時，會進一步影響公司的股票價格，透露出公司管理當局會藉由股利宣告的管道，將其所擁有和公司未來現金流量有關的獨特訊息傳達給投資者。故當公司預期未來盈餘會增加時，會以股利增發的信號傳達給投資者。反之，當公司預期未來的盈餘會比目前的盈餘差時，公司則會藉由股利減發的信號傳達給投資者。而對於初上市的公開公司是否會藉由股利宣告來提升公司本身的股價，投資人是否可以藉由初次股利的宣告效果而獲得異常報酬，為本研究的主要內容。 本研究以市場模式的方式來取得異常報酬，並以此異常報酬求得平均異常報酬及累積異常報酬，本研究分析民國89年1月1日至92年12月31日，臺灣地區主機板產業、電子零組件產業和通路產業新上市的公司為標的，共選取64家新上市公司為研究樣本。本研究是運用市場模式，首先針對全體初次股利宣告的樣本下之異常報酬分別作檢定，以探討初次股利宣告對股價的影響。其次再分別針對不同的市場景氣、增發減發股利宣告以AR及CAR的方式來比較是否得出不同的結論，最後再以多元迴歸分析探討不同因素對CAR的影響效果。

本研究透過研究個股選擇權在盈餘宣告日附近的價量變化關係來探討公司盈餘發佈對投資人投資決策的影響，研究對象為在LIFFE掛牌之49家個股選擇權，資料期間為2003/01/01至2007/12/31共五年，蒐集到盈餘宣佈日樣本共636筆，透過研究公司盈餘宣告日附近，個股選擇權之隱含波動度、交易量、未平倉口數之變化情形來試圖找出投資人對盈餘宣告期間的投資決策。並進一步將公司盈餘宣告分類為正面消息與負面消息，觀察不同消息類型對投資人投資決策之影響。最後採用拔靴法，在不破壞原資料結構下來擴增研究樣本數至5000筆，來消除可能因為樣本不足所造成之統計誤差。 　　實證結果發現：一、隱含波動度在盈餘消息公布當天，因為消息已經揭露，隱含波動度會下降。並在之後逐漸下降到長期均衡狀態。而在消息分類下，好消息同樣因為消息已經確定，所以隱含波動度下降；但在壞消息卻不是如此，當壞消息出現時，由於有消息確定造成隱含波動度下降及槓桿效應使得隱含波動度增加兩種不同方向的影響。所以，隱含波動度走向端看此兩因素的影響大小而定。二、異常交易量確實存在於盈餘宣告前後幾天，且在盈餘宣告當天異常交易量達到最大，顯示市場上存在著資訊不對稱，造成當日交易頻繁，存在許多投機客在個股選擇權市場上進行交易。也發現在盈餘公告前幾天交易量有微幅上升的現象，顯示在LIFFE中，存在些許資訊外露的現象。三、未平倉口數在實際取得樣本的檢驗中顯著天數並不多，約略有出現在盈餘宣告前未平倉口數會增加，而在盈餘宣告日後投資人逐漸結束倉位的趨勢，但這趨勢並不明顯。在利用拔靴法擴大樣本後，盈餘宣告前異常未平倉口數增量顯著的天數增加，改進原有資料顯著天數過少的結果，確實達到修正因為樣本不足所造成之統計誤差，讓本研究的結果更具可信度，更能確實捕捉到盈餘宣告對個股選擇權造成的影響

本研究針對臺灣股票市場於民國八十二年至民國八十六年止共五年期間，上市公司董事會宣告分配股票股利事件，共六十八個樣本，採用市場模式分析其董事會決議日前後十二日股價異常報酬的行為，探討股票股利宣告事件是否具有資訊內涵效果，並且分就股票股利增減情況與高科技電子產業和傳統產業不同子群是否具有不同的資訊內容，及好壞消息的抵銷效果。 實證結果顯示 一、就全體樣本來看。股票股利宣告當日有顯著的正的異常報酬，顯示出股票股利的宣告具有資訊內涵。但宣告日前亦有顯著的正的異常報酬，即市場對股利宣告事件訊息反應在宣告前就已出現，顯示消息普遍地提前外洩，但雖然消息提外洩，但市場仍能在宣告當日有顯著的反應，甚或宣告日後也有正的異常報酬，顯示臺灣股票市場的效率特性。 二、股票股利增減的二個子群的異常報酬行為有明顯不同。股票股利增加的子群支持資訊內容假說；而股票股利減少次子群，不支持資訊內容假說。 三、高科技電子產業與傳統產業二個子群的平均異常報酬（AR）和累積異常報酬（CAR）行為，二者在宣告前後表現明顯差距。可見不同產業確有不同的異常報酬行為。 四、股票股利增減的子群和高科技電子產業的股利增減次子群與傳統產業股利增減的子群的平均異常報酬與累積異常報酬行為，都未發現明顯一的好壞消息抵銷效果。

本篇研究主要在探討以證管會核準日為宣告日下，臺灣地區上市公司以投資或擴廠為目的之現金增資股價反應以及發行公司成長機會獲利性的衡量之間的關係，並以一般自身異質條件變異數分析法配適資本資產定價模式來檢驗其是否有明顯的宣告效果；最後，再檢驗投資成長機會高低宣告效果是否有明顯的差異，亦即檢驗投資機會是否為影響股價的重要因素。 　　本篇研究之實證結果如下： 　　一、在所有的樣本中達半數的樣本具有異質條件變異的現象。樣本組在宣告日當天呈現明顯負向的異常報酬，表示出投資機會的宣告對股價有負面影響。 　　二、在累積異常報酬方面，混合組（GARCH+OLS）在宣告日前後均呈現明顯下跌的趨勢。而完全以普通最小平方法（OLS）來估計之樣本組所得出之累積異常報酬，卻呈現不明顯的下跌趨勢，顯示出有無控制住殘差值的變異對於研究結果會有所差異。並利用投資機會GARCH組再一次檢驗以最小平方法（OLS）來估計異常報酬率是否會有所差異，實證結果顯示雖然在方向上大致呈現一致的現象，但OLS法的確有高估異常報酬現象。 　　三、投資成長機會高低兩組樣本之宣告效果並沒有很大差別，就宣告研究日下跌幅度來說除了替代指標杜賓Q外，其餘的分組結果均呈現投資成長機會愈高下跌幅度愈多的情形，此現象並不符合投資機會假說。 　　四、橫斷面分析結果顯示控制住公司特性之後成長機會替代指標市價╱賬面價值（MB）與成長機會（G）兩組具有負向顯著性，資訊不對稱的現象極為明顯；而在公司特性變數方面以現金增資前兩年是否有債券發行此一變數具有正向顯著性。

公司取得聯貸是否是一項特殊資訊？過去已經有許多文獻指出，銀行核定企業的聯合貸款對投資人來說是一項特殊資訊，因為當銀行借錢給公司之前，通常有實地查核的動作，一旦銀行核定該項貸款，則代表銀行認可借款公司的財務狀況，所以會對股市投資人產生認證效果，市場會將該訊息視為一項對公司股價有正面影響的訊息。但是晚近文獻出現不同的看法，有學者發現獲得銀行貸款的公司，除了長期經營績效並未表現較好之外，其短期宣告效果也有樣本選擇偏誤的問題。 本文嘗試利用較完整的公司獲得聯貸資金的樣本、以及較高頻率的股價資料，重新檢視公司取得聯貸是否是一項特殊資訊。在實證部份，採用較完整的公司獲得聯貸資金的樣本，此資料來自美國證券管理委員會EDGAR資料庫。本論文以該資料庫做為搜集聯貸宣告的樣本，可以避免樣本選擇偏誤的問題。實證結果發現聯貸宣告時，並沒有產生顯著正向的股價報酬，本論文也發現美國公司近年來有逐漸將聯貸訊息轉移到盤後再宣告的趨勢，因此本論文再將聯貸案宣告的資料，分成交易時間和非交易時間加以分析，而實證結果顯示，不論於交易時間或非交易時間出現的聯貸宣告，其公司股價均沒有顯著的異常報酬，而且很多公司甚至有負報酬的現象。最後，本論文進一步使用高頻率的日內資料來分析，公司取得聯貸是否是一項特殊資訊。而實證結果發現，雖然在銀行核定公司聯貸的前後，該公司股價的日內報酬率為正值，但是在統計上並不顯著。因此基於以上的實證結果，本論文的結論為：銀行核定企業聯合貸款並不具有認證效果，因此並不是一項特殊的資訊。

本研究以2000年8月7日至2008年1月2日間國內的上市公司為樣本，探討曾改變買回目的的上市公司中，其實施庫藏股買回的宣告效果，並與未變更買回目的的樣本來做比對以瞭解其中之差異。研究發現，事後未變更目的的樣本其宣告效果較有變更目的樣本的宣告效果來的大，故將有變更目的的樣本按「其原買回目的及後來變更目的」及「之前有無實施庫藏股」兩種方式分類以瞭解其中之差異，並進而推敲公司改變買回目的的可能原因及投資人對此事件的看法，其結論如下： 一、按「其原買回目的及後來變更目的」分類發現，變更樣本與未變更樣本之異常報酬不同主要源自於「非維護股東權益」變更為「維護股東權益」的樣本 不具顯著宣告效果所致，故公司改變買回目的的可能原因有二。 1.原目的為「維護股東權益」變更為「非維護股東權益」，因為實施庫藏股買 回後公司股價有提升，加上股價上升後也會提升經營階層實行員工分紅配股 或股權轉換之需求，故有些公司會選擇事後變更其買回目的以供其他用途。 2.原目的為「非維護股東權益」變更為「維護股東權益」，例如其原目的可能 是員工分紅配股，但在實行庫藏股買回時，因公司股價表現不佳，使用員工 分紅配股的效益因而降低，可能因此改變經營階層的想法進而變更目的。 二、按「之前有無實施庫藏股」分類發現，變更樣本與未變更樣本之異常報酬 不同主要源自於變更樣本中之前無實施過庫藏股組不具顯著宣告效果所致，故 可從中推論出投資人對此事件的看法。關於變更樣本中之前有實施過庫藏股者，對外部投資者來說，公司宣告庫藏股買回事件，因公司以前曾宣告過庫 藏股，故有以前的經驗或績效可供參考。但關於變更樣本中之前無實施過庫 藏股者，對外部投資者來說，可能事先預期到公司事後會變更目的的不良企 圖，加上公司以前未宣告過庫藏股，故沒有以前的宣告經驗或績效可供參考 所致。

本文以事件研究法，討論美國食品暨藥物管理局在核准新藥上市的宣告效果。結果顯示在宣告日當天，各藥廠的異常報酬沒有顯著改變，但在宣告日的前五十天交易日可以觀察到顯著的累計異常報酬，根據美國食品暨藥物管理局的審核新藥流程以及學術性期刊對於新藥的臨床實驗數據探討，亦或是新聞對於新藥療效的提前揭露，推測皆會影響事件日之前的股價反應。進一步根據會計資料的觀察，新藥的核准上市，對於藥廠的營收雖沒有顯著改變，仍可以看出有增加的趨勢。最後，諸多新聞指出分析師對於新藥的審核過程中可以取得此藥物是否會通過美國食品暨藥物管理局的內線消息，結果顯示約有41％的分析師可以準確預測藥物是否可以通過，或許跟製藥業不同於其他產業的流程導致內線消息流出有關。 / In this paper, we use event-study to estimate the stock price changes of Food and Drug Administration (FDA) decisions on new products for pharmaceutical companies. We find that FDA decisions have insignificant effects in all countries on the drug approval date. The insignificant price changes accompanying FDA announcements approval suggest that drug results have leaked to the market. It is quite possible that the results of advisory are open to public and advisory committee are held before FDA approval, advisory committee can be viewed as important news source of drug approval. After the drug approved by the FDA, the new drugs may bring additional income to the companies. Although the accounting data are insignificant at five percent significant level, we still can peek that the companies with new approval drug have their EPS increase. Besides, 41% of analyst rates the performance of next quarter better than actual EPS at that time. The reason can be the access of undisclosed information about successful approval of new drugs.

近幾年來，隨著資訊科技的快速發展，國內的產業結構產生明顯的變化，重心轉移到資訊電子業上。本研究期望透過研究投資人是否會以不同角度，衡量不同產業間公司股票股利的宣告。另一方面，關於配股率高低是否會具有影響股價異常報酬的現象，國外的文獻如Woolridge(1983)、Baskin(1989)等，認為配股率高低將會產生不同的異常報酬，股利支付較高樣本，當股利支付率越高，股價的異常報酬也會越明顯且具有正面的影響。本研究試圖透過實證分析，瞭解國內的股票市場是否也存在同樣的現象。 本論文採取事件研究法，對新上市公司進行首次股票股利宣告的事件，並分為兩組樣本電子類股與非電子類股，進行實證研究。另外，透過股利支付率的控制，檢驗高股利支付率組會不會比低股利支付率組，產生較大的正異常報酬率。本研究共蒐集了民國80年1月至民國89年6月共9年的時間，台灣證券交易所首次上市公司，無償配發股票股利的樣本，共80個樣本點。實證結果如下：一、電子類股與非電子類股的股票股利宣告日當天平均異常報酬率具有明顯差異。二、電子類股的股票股利宣告，並沒有較非電子類股的股票股利宣告，產生較大的正異常報酬率。三、電子類股中，高股利支付率組的股票股利宣告，並沒有較低股利支付率組的股票股利宣告，產生較大的正異常報酬率。四、非電子類股中，高股利支付率組的股票股利宣告，並沒有較低股利支付率組的股票股利宣告，產生較大的正異常報酬率。

由於房地產一直被視為經濟體中的火車頭工業，如果房地產市場看好，使得建商增加房屋供給，對建材、工人的需求提升，將有助於帶動國內的景氣，因此政府有必要介入房地產市場，也許是採取直接的租稅政策，或是間接的由擴張性的政府政策刺激景氣進而帶動房屋市場熱絡。因此在完全預期的前提下，本文將Blanchard (1981)的模型加以引申，用這個一般均衡模型來探討政府政策的宣告效果，對經濟體系中產出及房價的最適調整路徑。 結果發現，如果政府為了刺激房屋市場復甦直接介入房屋市場，採取一個永久性的減免租稅政策；或是想透過刺激景氣以帶動房屋市場復甦，施行一個永久性的擴張性貨幣政策，那麼長期均衡的產出及房價都會上升，表示這兩個政府政策對於刺激房屋市場都是有效的。不論是突然執行的政策或是先宣告再執行的政策，短期房價在貨幣需求的所得彈性較大或利率彈性較小時會有過度調整；在貨幣需求的所得彈性較小或利率彈性較大時，短期房價是調整不足的，因此在政策真正執行之前，房價就已經有過度調整或調整不足的情況，而不會等到政策執行時才開始反應。至於暫時性的政策，房價會在宣告到執行前就已經上漲，產出則是從宣告到執行政策期間都是增加的。所以永久性的降低租稅政策及永久性的擴張性貨幣政策對刺激房價回升、帶動房屋市場熱絡都是有效的。 但是如果政府為了刺激景氣而採取一個擴張性的政府支出政策，對於房屋市場而言，長期均衡的房價會因為這個支出政策是用在對房價有負面或正面影響的建設上，而有不同的結果：長期均衡的產出會因為擴張性的政策而增加，但長期房價有可能下跌或上漲。所以執行擴張性的政府支出政策會使長期均衡的房價下跌或上升，要視當時的經濟狀況需要而定；但短期間房價都是屬於調整不足的。

本研究主要目的在於探討企業融資宣告對股價的影響，並比較發行不同證券的融資宣告對股價影響程度的大小。 　　研究對象包括普通股現金增資、特別股現金增資、可轉換公司債以及純粹公司債發行宣告。除純粹公司債以外，研究期間為民國八十年至民國八十三年，純粹公司債的研究期間為民國八十年至民國八十二年，選出普通股現金增資23個樣本，特別股現金增資12個樣本，可轉換公司債17個樣本，純粹公司債14個樣本。 　　本研究使用市場模式估計樣本公司的預期報酬率，運用殘差分析計算個別樣本公司於宣告日前後三十個交易日的異常報酬率，並採標準化橫斷面檢定，計算各事件期的標準化每日平均異常報酬(SAR)，以及某一段期間內的標準化累積平均異常報酬(CSAR)，以瞭解該期間股價的異常變動行為。另外，本研究以宣告發行證券的累積平均異常報酬對發行公司規模、發行證券總額、槓桿增加程度以及資金用途，進行橫斷面複迴歸分析。根據本研究的實證分析結果，可歸納出下列七點結論： 　　1. 現金增資及發行可轉換公司債宣告對股價具有顯著正面的影響。而發行純粹公司債宣告則對股價無顯著影響。 　　2. 就發行證券融資宣告而言，我國股市具有半強式效率。 　　3. 整體而言，發行普通股及可轉換公司債相對於其他兩種證券的股價異常報酬較大。 　　4. 對於發行普通股及可轉換公司債而言，宣告公司的規模與其股價異常報酬成反比。 　　5. 對於發行可轉換公司債及純粹公司債而言，宣告發行總額與其股價異常報酬成正比。 　　6. 對於發行可轉換公司債而言，財務槓桿增加程度與股價異常報酬成正比。至於投資人對普通股現金增資造成的財務槓桿變動對公司價值的影響，則具有不同的看法。 　　7. 發行證券的股價異常報酬行為無法以資金的用途加以解釋。