本文研究台股之最適反向操作策略，與過去研究不同的，在於使用個股觀點，且使用價格水準決定輸家及贏家。實證結果顯示，當個股價格低於52週高點的一半，且本益比低於10時買入，並在上漲5~10%左右或下跌75%以上或持有2或3年時賣出，可創造最高報酬。研究結果並顯示，在台股採用此策略，以電子股和傳產股最適合。 / This paper tries to construct the best contrarian strategy which means that past losers will outperform past winners for Taiwan stock market. Instead of following previous papers to use past returns and be portfolio-oriented, “price” and “individual stock” are the main factors in the strategy. Initially, the most adequate timing for buying stocks was determined. Then the feasible selling policy was formed. After the optimal contrarian strategy was constructed, industrial factors were investigated. The results suggest buying stocks with P/E ratio under 10 when their prices are lower than their half of the previous 52-week high, and selling them when prices drop about 75% or rise about 5% or 2 or 3 years later since buying them, depending on which one appears earlier. Finally, the findings also show that electronic stocks are most applicable to the contrarian strategy.

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我國自2005年開始實施IPO承銷新制，並納入「過額配售機制」，以供未來主辦承銷商執行穩定價格操作之資金來源，並搭配相關罰則以督促主辦承銷商善盡在掛牌日起五個交易日內穩定新股價格之責任。而我國承銷商及投資者對於過額配售執行穩定價格機制仍相當陌生，故本研究主要探討主辦承銷商執行穩定價格操作之行為意涵。而本研究結果發現如下：(1)主辦承銷商皆會要求發行公司協調老股東提撥過額配售額度，降低因跌破承銷價而被記點的風險。(2)鮮少最後有未實施過額配售之情形發生，未來發生機率極微，且主辦承銷商可利用收取全額保證金方式，將此風險降至最低。(3)大華、統一及永豐金證券跌破承銷價比例最高。(4)主辦承銷商比較不會主動採取跌破承銷價但觀望未執行之策略。(5)除了跌破承銷價但觀望未執行之策略的樣本數極少外，其餘三種穩定價格策略之執行比例相當。(6)分散執行策略的效果最差。(7)跌破承銷價，立即積極執行及跌破承銷價但觀望未執行的效果較佳。(8)集中於收盤前積極執行策略最可能將收盤價格穩定在承銷價格下五檔之內。(9)跌破承銷價，立即積極執行及集中於收盤前積極執行策略最易被投資人察覺，投資人可以藉由主辦承銷商執行穩定價格操作來作反向操作，以減少虧損幅度。(10)可由證券商之執行操作策略，來決定投資策略。(11)永豐金及凱基證券於穩定價格期間，跌破承銷價格後，平均執行買回操作之收盤價將回復到承銷價以上。(12)執行穩定價格的第五個執行日之跌破承銷價之比例及平均跌幅低於其他四個執行日期。

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京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(工学) / 甲第23427号 / 工博第4882号 / 新制||工||1763(附属図書館) / 京都大学大学院工学研究科都市社会工学専攻 / (主査)教授 角 哲也, 教授 田中 茂信, 教授 堀 智晴 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy (Engineering) / Kyoto University / DFAM

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(工学) / 甲第18308号 / 工博第3900号 / 新制||工||1598(附属図書館) / 31166 / 京都大学大学院工学研究科化学工学専攻 / (主査)教授 前 一廣, 教授 長谷部 伸治, 教授 河瀬 元明 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy (Engineering) / Kyoto University / DFAM

論文摘要 我國行政院在西元1992年證券交易法修正草案中增訂第十八條之三，做為開放全權委託投資業務之法源依據，並於同年送請立法院審議。而後歷經相關信託法與其他法令的修正，2000年12月，開始第一批7家投信申辦全權委託代客操作業務，而政府基金也逐步將資金釋出，促進市場蓬勃發展。2002年底，整體市場規模達到1827億，絕大多數為股票型代操，其中政府基金委外1125億。短短兩年時間，整體代操規模已接近全部國內股票型基金，形成了除了外資，共同基金，政府基金之外的另一個影響股市的新興力量。 本研究係以邱志聖博士所提之策略行銷交換理論(4C)為主軸，探討台灣代客操作在外顯單位效益成本、資訊搜尋成本、道德危機成本以及專屬陷入成本的各項市場因素及業者應對模式，同時研究各業者不同的行銷策略(STP)與行銷組合(4P)和4C的連結。 綜合本研究的結果，研究發現及研究建議如下: 一、研究發現 1. 在全權委託市場，內隱交換成本的各項要素隨時間與產業的發展，其重要性會改變，行銷人員應針對此市場特性擬定因應策略。 2. 以4C為策略行銷架構，將有助於提醒行銷人員在採取行銷組合(4P)時，採取一致性的方向。 3. 全權委託產業發產初期，以共同基金實力雄厚的投信較佔優勢—道德危機成本與資訊搜尋成本較競爭對手低。 4. 業者若有能力將產品線延伸至固定收益代操，將有助於降低單一商品受市場因素影響所帶來的衝擊。 5. 中小型業者可利用焦點(Focus)經營策略，創造局部優勢，奠定良好基礎。 6. 在新商品市場剛起步階段，產品外顯效益越高，越有助於迅速建立品牌形象--在代操市場，初期的四大政府基金績效排名越佳，越有助於業者建立在此市場的地位。 二、研究建議 1. 降低外顯單位效益成本 a. 在市場不同階段採取不同的操作方式 b. 利用固定收益商品提升績效 2. 降低資訊搜尋成本 a. 代操投資經理人團隊要穩定 b. 操作策略要一致 3. 降低道德危機成本 a. 加強與客戶事前的溝通 b. 關懷顧客 4. 提高專屬陷入成本 a. 建立忠誠長期客戶的專屬優惠 b. 建立心理層面認同的專屬資產 c. 建立特有使用知識的專屬資產

「圖靈測驗」是一個訴諸外部行為來檢驗「機器能否思考」的一個測驗方法。這個方法由A. M. Turing於1950年提出，並在此後的五十餘年在科學界與哲學界引發無數的爭論。本文並不試圖解決「機器能否思考」的問題，而將著眼於「圖靈測驗作為機器思考標準」一事的適切性；從哲學的面向出發，旁及一些相關的科學成果來進行文獻探討。 就像任何一種哲學嘗試一樣，圖靈測驗是歷史環境的產物。當我們對眾說紛云的主觀意見失去了信心，就希望能夠找到一個客觀的標準。而在此同時，事實上我們對於所要檢測的對象：「思考」的瞭解還不夠豐富，且我們也不知道所謂「機器」的極限在哪裡，因此，即使圖靈測驗以名為「測驗」的形式產生，卻是動態地作為一個標準，並且面臨著許多的質疑。 本文將主要的問題分為五點，並加以回應： 1. 關於圖靈測驗的形式：圖靈測驗以模仿遊戲為內容，但在模仿遊戲中獲得勝利這件事，本身的確有其詮釋上的侷限，但是第一，這不能否定模仿遊戲的確提供了某種程度的客觀性，第二，藉由模仿遊戲的持續進行，我們也能知道模仿遊戲有哪些不足之處，相關內容與規則的修訂是可能的。 2. 關於測驗的難度：「機器有無可能通過圖靈測驗？」這點將就技術面與原則面來討論。技術上，目前的確存在著一些模擬人類智慧的瓶頸，然而就哲學的討論來說，目前技術的不可能並不代表未來技術的不可能。原則上，許多人批評圖靈機器所進行的運作無論多麼複雜，都不會與自然界中被稱為「思考」的行為等同；然而，若要證明機器思考與人類思考的確不同，我們就會需要一套能夠作出區分的客觀測驗方式，而那就是圖靈測驗所嘗試去做的。 3. 關於測驗的目的：「通過圖靈測驗代表了什麼？」許多人認為圖靈測驗作為一個機器思考的操作定義，忽略了一些思考的本質，這使得即使機器通過圖靈測驗也不代表它能夠思考。我認為這種說法似乎預設了思考有一個固定的定義，但實際上我們將許多彼此之間沒有明顯關係的行為都稱為思考，而且隨著風俗、環境的改變，原本被當作是思考行為的或許不必再以「思考」來說明，而與思考行為無關的或許在未來會被當作有關，因此所謂「思考的本質」不見得有固定的內容；而我們用內容與規則不斷修正的測驗設計來掌握該內容，可能反而是更適當的。 4. 關於測驗主題：「我們能夠單純以行為來檢測心靈狀態嗎？」圖靈測驗欲透過語言行為的測驗來取代「機器能否思考」，此行為進路受到不少的批評。然而，圖靈測驗並不是分析的行為主義，它並不要求行為與心靈概念有形上學的等同；它只是方法論的行為主義，不必反對心靈內容的真實存在，僅將「通過圖靈測驗」作為一個可錯的認定方法。 5. 關於測驗的價值：當我們對「何謂思考」還未有深刻瞭解時，就樹立一個思考的標準來談通不通過，是否對於未來的發展有所妨礙？我同意一些批評者所說：就像許多高科技的發展過程一樣，在思考本質的研究尚未成熟之前，與其追求表面上的擬似，不如將精力與經費投注於相關的基礎科學。然而，就議題本身而言，圖靈測驗可以和上述基礎科學的研究相容，它也不會妨礙我們去尋找一個比圖靈測驗更適當的思考檢測機制。如果有一天，科學家真能做出像人一樣思考的機器，我們依然會在某程度上要求此機器通過圖靈測驗，來證明科學家沒有說謊。

本研究先從行為財務學的角度出發，探討個別投資人以及國內代客操作業者在投資時常犯的錯誤有哪些、哪些屬性會影響投資行為，再配合相關的資產配置理論，希望能藉由行為財務學和資產配置理論的探討和實證，為個別投資人或代客操作經理人尋找建立最佳投資組合的原理原則，給予他們一些投資建議。實證結果發現： 在投資人風險趨避程度分析方面，代客操作經理人在面對愈風險趨避型的投資人時，無風險資產的投資比重應愈高，經理人的操作重點應在維持投組風險於投資人可接受的風險範圍內，不可一味以追求高報酬為優先考量，這才真正符合不同風險偏好投資人的需求。 　在投資人能夠忍受的最大損失額度分析方面，本研究發現效率前緣上的投資組合報酬率和VAR之間呈現正比的關係，也就是報酬率高的投組，通常其最大可能的損失額度也會較高，這對代客操作經理人來說，在建構高報酬的投資組合時，其實更需要利用VAR來控管整體投組風險。除此之外，實證發現經理人將VAR控制在10%以上是較可行的，可能原因是台灣股市一天的漲跌幅就是7%，所以要將投資組合一個月的最大損失額度維持在10%以下對經理人來說是相當困難的。 在投資人對某類股的偏好分析方面，本研究發現投資組合的報酬率和風險以及電子類股的投資比重之間，是有明顯的正向關係，這表示代客操作經理人在電子類股投資比重越高，投資組合的報酬率和風險也會越高，所以在面對偏好電子類股的投資人時，代客操作經理人應更加注意風險的控管。 　在考量景氣與不景氣時期的策略分析方面，本研究發現代客操作經理人遇上不景氣時期，應該要提高固定收益證券的投資比例，要降低電子類股的投資比重。

京都大学 / 0048 / 新制・課程博士 / 博士(文学) / 甲第20836号 / 文博第766号 / 新制||文||658(附属図書館) / 京都大学大学院文学研究科行動文化学専攻 / (主査)教授 藤田 和生, 教授 板倉 昭二, 准教授 黒島 妃香, 教授 櫻井 芳雄 / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Letters / Kyoto University / DGAM