[pt] Empresas não listadas em bolsa de valores exigem uma análise diferenciada em relação às companhias listadas a fim de determinar o valor justo de suas ações. Isso ocorre devido às dificuldades de diversificação e transparência das transações envolvendo empresas de capital fechado, onde apenas poucas transações são executadas ou conhecidas e não há muitos compradores e vendedores. Ademais, o preço final de ativos não listados é arbitrário e as assimetrias de informação dificultam o cálculo do valor justo. Apesar de inúmeros estudos em outros países comprovarem a existência de um desconto no valor em que companhias fechadas são transacionadas vis-à-vis seus pares listados na bolsa de valores, não existem pesquisas focando o mercado brasileiro. Neste sentido, esta dissertação utiliza informações sobre fusões e aquisições do mercado brasileiro no período entre janeiro de 2000 a julho de 2013 com o objetivo de calcular o desconto entre companhias fechadas e abertas. / [en] Private companies demand a differentiated analysis towards private enterprises in order to determine the fair price of its shares. This happens because of the diversification and transparency difficulties related to the private companies transactions, where only a few deals are executed or known and there are not many buyers and sellers. Moreover, the final price of a non-listed asset is arbitrary and the information asymmetries raise obstacle to the fair value calculations. Even though many studies in several countries confirm the existence of a discount between the value of a private company versus its stock market listed peers, there are no researches focusing in the Brazilian market. In this regard, this thesis uses the local market merger and acquisitions information occurred in the period between January of 2000 and July of 2013, with the purpose to estimate the discount between private and public companies.

Submitted by Mateus Coimbra (mateuscoimbra@globo.com) on 2015-03-26T21:07:42Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Mateus_VersãoFinal.pdf: 2669269 bytes, checksum: 48cd2040e644c14fa2026b9c1af6ab83 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2015-04-15T14:54:23Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Mateus_VersãoFinal.pdf: 2669269 bytes, checksum: 48cd2040e644c14fa2026b9c1af6ab83 (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2015-04-17T13:29:20Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Mateus_VersãoFinal.pdf: 2669269 bytes, checksum: 48cd2040e644c14fa2026b9c1af6ab83 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-04-17T13:29:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação Mateus_VersãoFinal.pdf: 2669269 bytes, checksum: 48cd2040e644c14fa2026b9c1af6ab83 (MD5) Previous issue date: 2015-03-02 / These work proposes a methodology to evaluate in discrete time the 'reequilibrium discount', a mechanism of balance between govern and business interests, in highways contracts, by using Classical Theory Concepts and Real Options Theory. The model developed permits to incorporate flexibilities related to uncertainties, like managerial decisions, biased behaviors, and risks associated to political decisions, commonly presents in highway concessions contracts in Brazil. / Este trabalho propõe um novo modelo para avaliação, em tempo discreto, do desconto de reequilíbrio em contratos de concessão rodoviária, a partir de conceitos da Teoria Clássica de Finanças e da Teoria de Opções Reais. O modelo desenvolvido permitiu incorporar flexibilidades decorrentes de incertezas nas situações reais, como decisões gerenciais, vieses de comportamento e componentes políticos, comumente presentes em contratos de concessões rodoviária. Os resultados obtidos, utilizando-se como estudo de caso a BR-262, sinalizaram que há espaço para uma melhor intervenção regulatória com relação ao mecanismo do desconto de reequilíbrio, no sentido de prover melhores incentivos aos concessionários.

Given the wide range of macroeconomic, financial and econometric frameworks commonly used to accommodate uncomfortable empirical evidence associated with the Forex market, this article aims to model and predict the monthly variation in American Dollar-Brazilian Real exchange rate, from January 2000 to December 2009, based on asset pricing theory. Wang (2008) and Engel and West (2005) are closer to ours, in terms of fundamentals of finance, while methodologically, we are close to Chong, Chung and Ahmad (2002) and da Costa et al. (2010). Our work is relevant to the empirical literature, since the prediction results are better than the random walk approach ones. The prediction error is about 5% and 14% for the exchange rate variation and in level, respectively. In 57.5% of the changes, our model predicts the correct change direction. The main contribution based on this framework, already used to understand the Forward Premium Puzzle for advancedeconomies, consists in the derivation and the implications of a system of linear relationships characterized by a Bivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity-in-Mean (GARCH-M), useful empirically, once we have extracted a time series for a Stochastic Discount Factor (SDF) able to price the covered and the uncovered trading with U.S. Government bonds. The results suggest to the theoretical literature that, at least for monthly frequency, one should not omit the temporal variation of conditional moments of the second order. The hypothesis about the lognormal distribution of discounted returns and a parsimonious specification for conditional Heteroskedastic models can influence the predictive power of SDF, as well as the effects of the inclusion of risk premium. / Diante da vasta gama de arcabouÃos macroeconÃmicos, economÃtricos e financeiros que visam acomodar evidÃncias empÃricas desconfortÃveis associadas ao mercado cambial, este artigo visa modelar e prever a variaÃÃo mensal entre as moedas real brasileiro e dÃlar americano, de janeiro de 2000 a dezembro de 2009, baseado na teoria de apreÃamento de ativos. Este estudo agrega-se à literatura empÃrica, ao obter resultados preditivos superiores a um modelo de passeio aleatÃrio, com erros de previsÃo da ordem de grandeza de 5% e 14% para depreciaÃÃo e para o cÃmbio em nÃvel, respectivamente, e um acerto em 57,5% das vezes com relaÃÃo à direÃÃo da variaÃÃo cambial. Alinhado em fundamentos a Wang (2008) e Engel e West (2005) e metodologicamente a Chong, Chung e Ahmad (2002) e da Costa et al. (2010), a principal contribuiÃÃo no uso deste arcabouÃo, jà utilizado no entendimento do Forward Premium Puzzle para economias avanÃadas, consiste na derivaÃÃo e nas implicaÃÃes de um sistema de relaÃÃes lineares caracterizado por um Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity-in- Mean (GARCH-M) bivariado, o qual pode ser testÃvel, a partir da extraÃÃo via componentes principais da sÃrie temporal para um Fator EstocÃstico de Desconto capaz de apreÃar operaÃÃes coberta e descoberta de aquisiÃÃo de tÃtulos do governo americano. Os resultados sugerem, ainda, à literatura teÃrica que, ao menos para frequÃncia mensal, nÃo se deve desprezar a variaÃÃo temporal dos momentos condicionais de segunda ordem. A hipÃtese sobre a distribuiÃÃo lognormal dos retornos descontados e uma especificaÃÃo parcimoniosa para modelos de heterocedasticidade condicional podem prejudicar a capacidade preditiva associada do Fator EstocÃstico de Desconto, assim como os efeitos da incorporaÃÃo do prÃmio de risco.

Submitted by Fernando Luiz Cordeiro (fernandolpcordeiro@gmail.com) on 2018-06-22T20:12:54Z No. of bitstreams: 1 SDFDecomposition_finalv.pdf: 845158 bytes, checksum: 5ceb09364caa557c2198d20e41ee5522 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2018-06-29T19:55:51Z (GMT) No. of bitstreams: 1 SDFDecomposition_finalv.pdf: 845158 bytes, checksum: 5ceb09364caa557c2198d20e41ee5522 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-07-02T18:21:34Z (GMT). No. of bitstreams: 1 SDFDecomposition_finalv.pdf: 845158 bytes, checksum: 5ceb09364caa557c2198d20e41ee5522 (MD5) Previous issue date: 2018 / In this work, we use the framework developed by Christensen (2017) and Hansen and Scheinkman (2009) to study the long-term interest rates in the US and Brazil. In our first set of results, we assess Christensen (2017) estimator using Monte Carlo simulations in order to evaluate the estimator performance in the rare disasters and habit formation asset pricing models. Generally, the estimation quality is not uniform and, in some cases, requires a large sample size to attain reasonable results. Next, we apply the nonparametric estimation to US and Brazilian data and estimate how the yield of a long-term zero-coupon bond responds to the initial state of the economy. Using a flexible specification for the state process leads to an interesting non-linear response of the yield to changes in the initial state. We find that the Brazilian long-term interest rate is about 5.3% per year.

[pt] O objetivo deste trabalho é analisar a eficiência na precificação de três dos Exchange-Traded Funds brasileiros mais líquidos (BOVA11, SMAL11 e PIBB11), buscando determinar se eles seguem com bastante proximidade os índices que procuram replicar, comparando com o que é observado na literatura internacional no que diz respeito ao desempenho de ETFs estrangeiros. Inicialmente verificou-se a estratégia de replicação adotada, bem como a qualidade dessa replicação a partir da avaliação do tracking error observado nesses fundos. Em seguida buscou-se avaliar se há algum desvio na precificação entre o preço de negociação e o valor patrimonial líquido (NAV) do respectivo ETF, ou seja, se o ativo está sendo negociado, na média, com prêmio ou desconto. Por fim, foi analisada a persistência dos prêmios ou descontos encontrados, isto é, quanto tempo leva até o preço de mercado e o NAV voltarem ao equilíbrio. Os resultados encontrados mostram que os fundos BOVA11 e PIBB11 adotam uma estratégia de full replication, enquanto o SMAL11 apresenta uma estratégia de otimização. O tracking error encontrado está em linha com aqueles observados em ETFs europeus e os três fundos estudados são negociados, na média, com desconto. Finalmente, tanto BOVA11 e PIBB11 levam sete dias para voltarem ao equilíbrio, bastante acima da média observada na literatura internacional, enquanto o SMAL11 leva apenas dois dias para isso, o que é inesperado já que é o fundo menos líquido dentre os analisados. Os resultados indicam que as ferramentas de arbitragem não estão sendo utilizadas de maneira eficiente. / [en] The objective of this study is to analyze the pricing efficiency of three of the most liquid brazilian Exchange-Traded Funds (BOVA11, SMAL11 and PIBB11) and determine if they follow closely the indexes they try to replicate, comparing with the international literature regarding the foreign ETFs performance. Firstly, this study verifies which strategy is adopted by each fund, as well as the quality of this replication by evaluating the tracking error observed in these funds. Then it is analyzed if there is any deviation between the trading price and the net asset value (NAV) of the respective ETF, that is, if the security is being traded, on average, with a premium or discount. Finally, it is evaluated the persistence of those premiums and discounts found, that is, how much time it takes until the trading price and the NAV go back to equilibrium. The results showed that both BOVA11 and PIBB11 adopt a full replication strategy, while SMAL11 presents an optimization strategy. The tracking error found is in line with those observed in European ETFs and the three funds are traded, on average, with a discount. Finally, both BOVA11 and PIBB11 take seven days to go back to equilibrium, while SMAL11 only takes two days, an unexpected result as this is the least liquid fund of the three that are part of this study. Therefore, the arbitrage tools are not being used efficiently.

A dissertação aborda e compara as características dos índices de Sharpe (SR) e suas variantes, SRc e SRd, Sharpe generalizado (GSR ) e potencial de investimento (IP), sendo os índices GSR e IP associados a alguma função de utilidade. Pelo fato de o GSR e o IP serem idênticos, testes empíricos foram realizados entre SRc e o GSR. Ambos foram avaliados teoricamente sob dois aspectos, o que definimos de análise retrospectiva, i.e., análise de séries de log-retornos mensais observados, e a análise prospectiva, i.e., séries a ocorrer. No âmbito prospectivo, ex ante facto, o SRc (índice de Sharpe com variável de estado normal) e o SRd (índice de Sharpe com variável de estado lognormal), por estarem associados à função de utilidade quadrática, apresentam distorções como o ponto bliss e o agente econômico bomba de dinheiro. O mesmo ocorre no âmbito retrospectivo, ex post facto, com o GSR (potencial de desempenho de ativos de risco para indivíduos com função de utilidade HARA) quando o coeficiente de aversão ao risco é igual a um negativo, gama=-1. No entanto, o GSR pode ser associado a funções de utilidade diferentes da quadrática evitando seus efeitos indesejáveis. Sob a suposição de movimento browniano geométrico (MBG) e da utilidade HARA para o preço mensal ajustado de ações brasileiras e americanas e para pontos mensais de índices brasileiros e americanos, entre janeiro de 2000 e março de 2008, obtivemos os seguintes resultados: (1) o índice GSR para utilidade quadrática apresentou elevada correlação com o SRc; (2) a menor correlação de GSR com SRc ocorreu para utilidade logarítmica; (3) para a utilidade exponencial, o GSR apresenta elevado grau de correlação com o SRc. Os resultados mostraram que o GSR com utilidade exponencial é o índice que menos se aproxima do comportamento do GSR com utilidade quadrática. Sabendo-se das distorções da utilidade quadrática, a adoção do GSR com gama=1 parece mais adequado para a classificação de ativos de risco. / This master dissertation studies and compares the characteristics of Sharpe ratio and its variants, SRc and SRd, generalized Sharpe ratio (GSR) and investment potential (IP), both GSR and IP associated to any utility function. By the fact that GSR and IP are identical indexes, empiric tests were conducted between SRc and GSR. The indexes were evaluated theoretically under two different aspects: retrospective analysis, i.e., analyze the observed monthly log-returns, and prospective analysis, i.e., series to occur. Under prospective view, ex ante facto, SRc (Sharpe ratio with normal state variable) and SRd (Sharpe ratio with lognormal state variable), for being associated to the quadratic utility function, show the inherent problems to utility functions such as the bliss point and the pump money economic agent. The same happens in a retrospective view, ex post facto, with the GSR (performance potential with HARA utility function family) when the risk aversion coefficient equals minus one, gama=-1. Therefore, the GSR can be associated to different utility functions avoiding the undesirable effects. Under the GBM (geometric Brownian motion) condition and HARA utility function for the Brazilian and American adjusted monthly stock prices and indexes monthly points during January 2000 and March 2008, we reached the following: (1) results indicate that GSR for quadratic utility has high correlation level with SRc; (2) while the logarithmic utility showed lowest correlation level between GSR and SRc; (3) exponential utilities showed a high level of correlation between GSR and SRc. The results showed that GSR with exponential utility kept the biggest behavior difference for the GSR with quadratic utility. Based on the knowing problems of the quadratic utility, GSR with gama=1 seems to be a better index choice for risk assets classification.

A dissertação aborda e compara as características dos índices de Sharpe (SR) e suas variantes, SRc e SRd, Sharpe generalizado (GSR ) e potencial de investimento (IP), sendo os índices GSR e IP associados a alguma função de utilidade. Pelo fato de o GSR e o IP serem idênticos, testes empíricos foram realizados entre SRc e o GSR. Ambos foram avaliados teoricamente sob dois aspectos, o que definimos de análise retrospectiva, i.e., análise de séries de log-retornos mensais observados, e a análise prospectiva, i.e., séries a ocorrer. No âmbito prospectivo, ex ante facto, o SRc (índice de Sharpe com variável de estado normal) e o SRd (índice de Sharpe com variável de estado lognormal), por estarem associados à função de utilidade quadrática, apresentam distorções como o ponto bliss e o agente econômico bomba de dinheiro. O mesmo ocorre no âmbito retrospectivo, ex post facto, com o GSR (potencial de desempenho de ativos de risco para indivíduos com função de utilidade HARA) quando o coeficiente de aversão ao risco é igual a um negativo, gama=-1. No entanto, o GSR pode ser associado a funções de utilidade diferentes da quadrática evitando seus efeitos indesejáveis. Sob a suposição de movimento browniano geométrico (MBG) e da utilidade HARA para o preço mensal ajustado de ações brasileiras e americanas e para pontos mensais de índices brasileiros e americanos, entre janeiro de 2000 e março de 2008, obtivemos os seguintes resultados: (1) o índice GSR para utilidade quadrática apresentou elevada correlação com o SRc; (2) a menor correlação de GSR com SRc ocorreu para utilidade logarítmica; (3) para a utilidade exponencial, o GSR apresenta elevado grau de correlação com o SRc. Os resultados mostraram que o GSR com utilidade exponencial é o índice que menos se aproxima do comportamento do GSR com utilidade quadrática. Sabendo-se das distorções da utilidade quadrática, a adoção do GSR com gama=1 parece mais adequado para a classificação de ativos de risco. / This master dissertation studies and compares the characteristics of Sharpe ratio and its variants, SRc and SRd, generalized Sharpe ratio (GSR) and investment potential (IP), both GSR and IP associated to any utility function. By the fact that GSR and IP are identical indexes, empiric tests were conducted between SRc and GSR. The indexes were evaluated theoretically under two different aspects: retrospective analysis, i.e., analyze the observed monthly log-returns, and prospective analysis, i.e., series to occur. Under prospective view, ex ante facto, SRc (Sharpe ratio with normal state variable) and SRd (Sharpe ratio with lognormal state variable), for being associated to the quadratic utility function, show the inherent problems to utility functions such as the bliss point and the pump money economic agent. The same happens in a retrospective view, ex post facto, with the GSR (performance potential with HARA utility function family) when the risk aversion coefficient equals minus one, gama=-1. Therefore, the GSR can be associated to different utility functions avoiding the undesirable effects. Under the GBM (geometric Brownian motion) condition and HARA utility function for the Brazilian and American adjusted monthly stock prices and indexes monthly points during January 2000 and March 2008, we reached the following: (1) results indicate that GSR for quadratic utility has high correlation level with SRc; (2) while the logarithmic utility showed lowest correlation level between GSR and SRc; (3) exponential utilities showed a high level of correlation between GSR and SRc. The results showed that GSR with exponential utility kept the biggest behavior difference for the GSR with quadratic utility. Based on the knowing problems of the quadratic utility, GSR with gama=1 seems to be a better index choice for risk assets classification.