Bakgrund och Problem: Börsnoteringar förväntas ta fart igen under andra halvan av 2023. PE- och VC-aktörer är inte ovanligt inkluderande parter vid en börsnotering där de ofta spelar en central roll. Det finns tidigare forskning där det framgår att börsnoteringar uppnår en hög avkastning första handelsdagen samt att börsnoteringar där Private Equity och Venture Capital aktörer varit involverade presterar bättre än de där inte varit närvarande. Utifrån det och med hänsyn till den effektiva marknadshypotesen undersöker studien om det är möjligt att tillämpa en investeringsstrategi baserad på att investera i Private Equity och Venture Capital finansierade börsnoteringar.  Syfte: Syftet med studien är att analysera hur Private Equity och Venture Capital finansierade bolag presterar dagarna efter börsnotering i förhållande mot jämförelseindex och huruvida det är en argumenterbar kortsiktig investeringsstrategi. Vidare, studeras hur det finansiella klimatet påverkar prestationen.  Metod: Studien applicerar en kvantitativ forskningsmetod med en deduktiv ansats i linje med tidigare studier i mån om att uppnå studiens syfte. Studiens mätperiod sträcker sig från 2002–2022 och är avgränsad till börsnoteringar som gjorts på Nasdaq OMX Stockholm. Investeringsstrategin har tillämpats genom att investera i bolagens teckningskurser och sedan har bolagens prestation analyserats under de tio första handelsdagarna. För att undersöka investeringsstrategins förmåga att generera avkastning i förhållande till jämförelseindex användes BHAR som avkastningsmått tillsammans med Mann-Whitney U-tester och en regressionsanalys.  Slutsats: Studien konstaterar att investeringsstrategin ger en lägre avkastning än jämförelseindex sett till mätperioden och fördelningen av positiv och negativ BHAR. Det framgår även att om det är en grad av underprissättning dvs. att det är positiv avkastning första handelsdagen är det i hög utsträckning fortsatt positiv avkastning de kommande tio dagarna. Avslutningsvis visar de börsnoteringar som noterades under en återhämtningsfas i konjunkturcykeln mest positiv avkastning. Med det i beaktning spelar teckningskursen och det finansiella klimatet en central roll för Private Equity och Venture Capital finansierade börsnoteringar men det är inte en generellt argumenterbar investeringsstrategi att applicera i mån om att generera positiv avkastning. / Background and problem: IPOs are expected to increase in the second half of 2023. PE- and VC- actors are not uncommonly inclusive parties in an IPO where they often play a central role. There is previous research showing that IPOs achieve high returns on the first day of trading and that IPOs when private equity and venture capital actors are involved perform better than when they are not involved. Based on this and considering the efficient market hypothesis, the study examines whether it is possible to apply an investment strategy based on investing in Private Equity and Venture Capital funded IPOs.  Purpose: The purpose of this study is to analyze how Private Equity and Venture Capital funded companies perform the days after IPO in relation to the benchmark index and whether it is an arguable short-term investment strategy. Furthermore, the impact of the financial environment on performance is studied.  Methodology: The study applies a quantitative research method with a deductive approach in line with previous studies to achieve the study's purpose. The study's measurement period extends from 2002- 2022 and is limited to listings made on Nasdaq OMX Stockholm. The investment strategy was applied by investing in the companies' offer prices and then analyzing the companies' performance during the first ten days of trading. To examine the ability of the investment strategy to generate returns relative to the benchmark index, BHAR was used as a performance measure along with Mann-Whitney U-tests and a regression analysis.  Conclusions: The study finds that the investment strategy underperforms the benchmark over the measurement period and the distribution of positive and negative BHAR. It also shows that if there is a degree of underpricing, i.e., a positive return on the first trading day, there is a high degree of continued positive returns over the next ten days. Finally, those IPOs that went public during a recovery phase of the business cycle show the most positive returns. The offer price and the financial climate play a key role for private equity and venture capital funded IPOs, but it is not a generally arguable investment strategy to apply to generate positive returns.

Value investing as a strategy has a well-established history and has undergone extensive testing and studies within financial economics. Through the use of the strategy, studies and investors have demonstrated a positive return, where in many cases it has managed to generate excess returns compared to the market. The problem arises from the fact that the strategy should not be able to consistently generate excess returns compared to the market as it is not supported by the efficient market hypothesis (EMH). The purpose of the study is to investigate whether value investing as a strategy succeeds in generating excess returns on the Stockholm Stock Exchange. The method is based on a screening process, followed by a ranking system inspired by Joel Greenblatt’s value investment strategy "The Magic Formula". The method aims to systematically identify undervalued stocks based on the combination of two key ratios. Based on the applied method, two fictional portfolios were created with 15 stocks in each, based on value investing as a strategy. Historical data between 2013-2023 was collected to create the portfolios, with restructuring taking place each year based on set criteria. During this period, one of the portfolios showed a total return of 284.49%, which was an excess return compared to all benchmark indices in the study. The observed excess return suggests market inefficiency, where there may be opportunities for investors to identify and take advantage of undervalued stocks in the market. However, this excess return was not statistically significant when adjusted for risk, which in turn supports the EMH. Despite the strategy's success in generating excess returns compared to the market, it is therefore difficult to determine the level of efficiency at which the Swedish market has operated during the investigated period.

Uppsatsen undersöker hur investmentbolag i sin strategi kan använda relationsbyggande till portföljbolag och andra aktörer för att stärka sin marknadsposition. Detta görs utifrån ett fokus på de hinder som liability of outsidership representerar vid global expansion. Uppsatsen baseras på ett explorativt och kvalitativt tillvägagångssätt där primärdata i form av intervjuer med representanter från investmentbolag, samt sekundärdata i form av textuell data använts för att ge en fördjupad förståelse till ämnet. Uppsatsens resultat visar att investmentbolagens ägarandelar och styrkan i deras relationer med investerare och portföljbolagen har stor betydelse för hur väl bolaget ifråga överkommer de hinder som liability of outsidership representerar. / The thesis examines how investment companies can use relationship-building with portfolio companies and other actors in their strategy to strengthen their market position. This is done with a focus on the obstacles that the liability of outsidership represents in global expansion. The thesis is based on an exploratory and qualitative approach, where primary data in the form of interviews with representatives from investment companies, as well as secondary data in the form of textual data, have been used to provide a deeper understanding of the subject. The results of the thesis show that the ownership stakes of investment companies and the strength of their relationships with investors and portfolio companies are of great importance for how well the company in question overcomes the obstacles that the liability of outsidership represents.

Bakgrund: Tidigare studier har påvisat möjligheter till riskjusterad överavkastning genom tillämpandet av multiplar i konstruerandet av portföljer med målsättning att fånga mean-reversal effekten. De genomförda studierna har dock inte beaktat teoretiskt bakomliggande fundamentala variabler. Följaktligen är det av intresse att undersöka i vilken utsträckning en portfölj, sammansatt med hjälp av regression på en multipel, kan härleda avvikelser från jämvikt i aktiepriser och därmed generera högre avkastning än berättigat av risknivån på en effektiv marknad. Syfte: Studien ämnar empiriskt undersöka om aktiers framtida avkastning kan relateras till det värde som härleds genom relationen mellan deras fundamentala multiplar och marknadens faktiska multiplar. Genomförande: Studien härleder med hjälp av regressioner på multiplar aktiers jämviktspris och tillämpar avvikelser från dessa vid konstruktion av portföljer. Slutsats: Resultaten visar att en strategi baserade på regressioner av EV/EBITDA-multipeln kan generera en högre avkastning än berättigat av den effektiva marknadshypotesen under perioden 2006-2016. Liknande resultat har påvisats för P/E-multipeln men dessa kan inte statistiskt säkerställas på 95 % signifikansnivå. När det gäller EV/S-multipeln har inga indikationer på riskjusterad överavkastning påvisats. / Background: Previous studies has presented evidence of abnormal stock returns when applying valuemultiple based strategies in assembling portfolios. The previous studies has not consideredthe fundamental theoretical values that determine the value multiple. As a consequence, it isof interest to examine the performance of portfolios assembled with respect to thesefundamental value drivers. With the use of regression analysis, it is of interest to find out ifportfolios can be constructed that outperform the market portfolio in a sense of risk adjustedreturns. Purpose: This study aims to empirically examine if future stock returns can be derived from therelationship between their fundamentally determined multiples and the market multiple. Implementation: With the help of regression analysis of value multiples this study derives their equilibriumprice of stocks and apply deviation from equilibrium in construction of portfolios. Conclusion: The results indicate that a strategy based on regressions of the EV/EBITDA multiple maygenerate superior risk adjusted portfolio returns than suggested by the efficient markethypothesis during the period between 2006-2016. Similar results was found using the P/Emultiple however these results could not be statistically confirmed. Using the EV/S multipleno risk adjusted abnormal returns could be proven.

The aim of this paper is to test whether an investment strategy originally created by Piotroski (2000), can be refined by combining it with the price-to-earnings-anomaly. In detail, we accomplish this by implementing Piotroskis F_SCORE-model to identify and consequently separate financially weak- and strong firms. Furthermore, we create an investment portfolio based on a combination of the highest rated companies according to the F_SCORE-model, and the most undervalued companies from the price-to-earnings-anomaly, to create a joint investment strategy (M_STRAT). This is carried out during the time-period 1999-2009, while reconstructing the portfolio annually. The results of our study show that, by combining the two models, we are able to achieve a market-adjusted return of 44,1%, hence amplifying the original F_SCORE-model by 17%.

Problemformulering: Går det att uppnå en signifikant återkommande överavkastning samt riskjusterad överavkastning i förhållande till den svenska aktiemarknaden genom systematiskt följande av investeringsstrategin “Dogs of the Dow”? Syfte: Syftet är att undersöka huruvida teorin ”Dogs of the Dow” är applicerbar på den svenska aktiemarknaden i sökandet efter en signifikant återkommande överavkastning i förhållande till marknaden. Med detta hoppas det finnas en positiv differens av den riskjusterade överavkastningen gentemot index. Metod: Studien samlar in primärdata för empirin via SIX Trust, SIX Edge samt från Riksbankens hemsida. Sekundärdata härstammar från vetenskapliga artiklar uthämtade från främst JStor och EBSCO Host. Även studentlitteratur, tidigare studier utgör sekundärdata. Studien tillämpar befintliga teorier för att via modeller studera studiens syfte. Resultat: Resultatet anses av författarna vara imponerande. Portföljerna sammansatta i enlighet med investeringsstrategin ”Dogs of the Dow” presterar till de skådade faktorerna i genomsnitt över lag bättre än jämförelseindexen SIXRX och SIX30RX. Resultaten kan dock inte fastställas statistiskt men författarna önskar skilja på statistisk och praktisk signifikans då en möjlig kumulativ effekt genererar enorm förmögenhetsutveckling. / Problem: Is it possible to receive a reoccurring significant abnormal return as well as risk adjusted abnormal return against the Swedish stock market through systematic appliance of the investment strategy ”Dogs of the Dow”? Objective: The objective is to study whether the theory ”Dogs of the Dow” is applicable on the Swedish stock market in the search of a significant reoccurring abnormal return against the market. The hopes are to find a positive difference between the risk adjusted abnormal return and index. Method: The study collects the primary empirical data through SIX Trust, SIX Edge as well as from the Swedish central bank. The secondary data is derived from scientific articles, student literature, and previous studies. Models are used to study the objective. Results: The authors find the results to be impressive. The portfolios structured through the investment strategy “Dogs of the Dow” outperform the comparison indices SIXRX and SIX30RX in general on all the observed accounts. The results can although not be stated as statistically significant within any reasonable confidence levels, but the authors would like to emphasize the difference between the terms statistically and practically significant. This since cumulative gains could contribute to a massive gain of wealth which could be practically significant for the long-term investor.

Bakgrund: Med ett ökande intresse för aktier söker fler efter tips och knep för att åstadkomma det alla investerare strävar efter, att överprestera marknaden. Investeringsstrategier som ämnar slå marknaden har länge studerats på en rad olika marknader och över olika tidsperioder, men få har utförts på Nasdaq First North. Tidigare studier har främst fokuserat på större aktiemarknader likt NYSE eller FTSE, medan svenska studier tenderar att undersöka Stockholmsbörsen. Därmed finns ett utrymme att undersöka huruvida en investeringsstrategi kan konstrueras som kan slå Nasdaq First North över tid. Strategierna som analyseras bygger på de multiplar som anses mest lämpade för de relativt unga och små bolagen på First North. Syfte: Studien ämnar analysera om investeringsstrategier baserade på multiplarna EV/Sales, EV/EBITDA, och P/B kan utnyttjas för att generera överavkastning i såväl absoluta som riskjusterade mått över en längre tid gentemot jämförelseindexet First North All-Share, som utgörs av samtliga värdepapper noterade på aktiemarknaden First North. Metod: Studien använder sig av en kvantitativ forskningsansats med ett deduktivt tillvägagångssätt. Datan för samtliga bolag noterade på First North under tidsperioden 2010- 2021 har hämtats in för att skapa lågt respektive högt värderade portföljer för varje multipel. Dessa har sedan utvärderats utifrån årlig och ackumulerad avkastning samt riskjusterade mått i form av Jensens alfa, Treynorkvot och Sharpekvot. Resultat: Fem av sex portföljer genererade ackumulerad överavkastning gentemot index medan samtliga portföljer överavkastat index sett till riskjusterade mått över studiens elvaåriga tidsperiod. Högst absolut avkastning genererades av den lågt värderade EV/Sales portföljen, och lägst avkastning genererades av den högt värderade P/B portföljen. / Background: With an increasing interest in the stock market, more people are searching for simple tips and tricks in order to achieve what all investors strive for, beating the market. Several investment strategies have been studied on different markets and over different time periods, however few of these on Nasdaq First North. Previous studies have mainly focused on larger stock markets such as the NYSE or FTSE, whilst Swedish studies tend to analyse Nasdaq Stockholm. As a result, there is room for examining whether an investment strategy can be constructed which can beat Nasdaq First North over time. The strategies which are analysed are based on the multiples deemed most suitable for the relatively young and small companies listed on First North. Purpose: The study aims to analyse whether investment strategies based on the valuation multiples EV/Sales, EV/EBITDA and P/B can be exploited to generate excess returns in both absolute and risk adjusted terms against the benchmark index First North All-Share, which is comprised of all stocks listed on the stock market First North.  Method: The study applies a quantitative research approach. Data for all companies listed on First North over the time period 2010-2021 have been collected in order to create low and high valued portfolios for each multiple. These have in turn been evaluated based on yearly and accumulated returns as well as risk adjusted measures such as their Jensens alpha, Treynor index and Sharpe ratio.  Results: Five of six portfolios generated excess accumulated returns against the benchmark index and all six generated excess risk adjusted returns against the benchmark index over the eleven-year time period. The highest absolute return was generated by the low EV/Sales portfolio and the lowest absolute return was generated by the high P/B portfolio.

Title: Theoretical multiples as an investment strategy Authors: August Forsberg och William Rydman Supervisor: Øystein Fredriksen Background: Whether it is possible to generate excess return over time has been debated throughout the history and the results of previous research have found it possible. One approach to generate excess return is by using relative valuation. Even though there are theories on how to conduct the valuation method, a lot of actors in the market simplifies and misinterpret relative valuation. This leads onto the question if the gap between theory and practice has grown too big and if the common mistakes in relative valuation might be counteracted by calculating and using theoretical multiples as an investment strategy. Aim: The aim of this study is to analyze whether theoretical multiples can identify mispricing’s in the stock market. Further, the authors aim to examine if it is possible to generate excess return and a more accurate valuation by calculating the difference between theoretical- and reported multiples. Methodology: To achieve the aim of the study, a quantitative method with a deductive approach has been used. The study examines Swedish listed companies at OMX Stockholm Large Cap during the period 2008 to 2018. In order to evaluate the investment strategy, comparative portfolios have been designed based on the difference between theoretical and reported multiples. A total of eight portfolios have been constructed with low respectively high P/E, EV/EBITDA, P/BV and EV/Sales, where the portfolios are weighted once a year. Results: The study's results show that theoretical multiples work as an investment strategy for generating excess returns. In three out of four multiples, the overvalued shares performed better than the undervalued ones. By contrast, the undervalued shares generate higher riskadjusted returns than the overvalued ones. Although the psychological element in relative valuation is reduced by the investment strategy, the authors conclude that the share prices are largely influenced by other actors in the market. Key words: Efficient market hypothesis, Excess return, Investment strategies, Relative valuation, Multiples, Theoretical multiples, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales. / Titel: Teoretiska multiplar som investeringsstrategi Författare: August Forsberg och William Rydman Handledare: Øystein Fredriksen Bakgrund: Huruvida det är möjligt att generera överavkastning över tid har länge diskuterats och tidigare forskning menar att det är möjligt. Ett tillvägagångssätt för att generera överavkastning är att använda sig av relativvärdering. Trots att det finns teorier om hur värderingsmetoden ska genomföras, förenklas och misstolkas relativvärdering ofta av aktörer på marknaden. Det leder in på frågan om gapet mellan teori och praktik har blivit för stort samt om värderingsmetodens fallgropar kan motverkas genom beräkningen av teoretiska multiplar som investeringsstrategi. Syfte: Syftet med studien är att analysera om teoretiska multiplar kan identifiera felprissättningar på marknaden. Vidare ämnar studien att undersöka om det genom att beräkna differensen mellan teoretiska- och redovisade multiplar går att generera överavkastning och en mer precis värdering. Metod: För att uppnå syftet med studien har en kvantitativ metod med deduktiv ansats använts. Studien undersöker bolag noterade på OMX Stockholm Large Cap under perioden 2008 till 2018. För att utvärdera investeringsstrategin har jämförelseportföljer utifrån differensen mellan teoretiska och redovisade multiplar utformats. Totalt har åtta portföljer konstruerats med låga respektive höga P/E, EV/EBITDA, P/BV och EV/Sales där portföljerna viktas om en gång per år. Resultat: Studiens resultat visar att teoretiska multiplar fungerar som investeringsstrategi för att generera överavkastning. I tre av fyra multiplar har de övervärderade aktierna presterat bättre än de undervärderade. Däremot genererar de undervärderade aktierna högre riskjusterad avkastning än de övervärderade. Även om det psykologiska inslaget i relativvärdering minskas av investeringsstrategin, blir författarnas slutsats att aktiekurserna till stor del påverkas av andra aktörer på marknaden. Sökord: Effektiva marknadshypotesen, Överavkastning, Investeringsstrategi, Relativvärdering, Multiplar, Teoretiska multiplar, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales.

Background: In recent years, the interest in investing has increased, and a growing number of people want to put their money into assets that are expected to increase in value. This is usually easier said than done, and it requires the investor to use a solid strategy. Because there are many methods of making an investment decision, this process can appear to be complicated. Multiple strategy is a well-known type of strategy that aims to build a portfolio based on different multiples. As a result, it is interesting to analyze what types of multiples perform best and worst when using a multiple strategy.  Purpose: The purpose of the study is to analyze the multiples EV/S, EV/EBITDA and P/E as a basis for a multiple strategy for companies found in the index S&P 500 to see if these can generate excess returns.  Methodology: A quantitative method with a deductive approach was best suited to fulfill the purpose of the study. Based on a selection of 411 companies through the period 2003 – 2021 twelve portfolios have been created with the 20 highest and lowest EV/S, EV/EBITDA or P/E multiples, with holding periods of either three or twelve months before rebalancing.  Results: The study results show that all multiples managed to outperform the benchmark index over the study period. Six out of the twelve portfolios were also able to show a significant return. The portfolio with low EV/S multiples and 12-month holding period generated the highest risk-adjusted return. / Bakgrund: På senare år har investerarintresset ökat och allt fler vill in och placera sitt kapital i tillgångar som förväntas öka i värde. Detta är något som oftast är lättare sagt än gjort och det krävs att investeraren använder sig av en tydlig strategi. Att det finns många olika sätt att komma fram till ett investeringsbeslut gör att denna process kan uppfattas som mycket komplicerad. En känd typ av strategi är multipelstrategi, som ämnar att bygga portföljen utifrån bolagens olika multiplar. Vilket gör det intressant att analysera vilka typer av multiplar som fungerar bättre respektive sämre vid användning av en multipelstrategi. Syfte: Studiens syfte är att analysera multiplarna EV/S, EV/EBITDA och P/E som grund till en multipelstrategi för bolag som återfinns i indexet S&P 500 för att se om dessa kan generera överavkastning. Metod: En kvantitativ metod med en deduktiv ansats var bäst lämpad för att uppnå studiens syfte. Utifrån ett urval av 411 bolag under perioden 2003 – 2021 har 12 portföljer skapats med de 20 högsta respektive lägsta EV/S-, EV/EBITDA- och P/E-multiplarna med innehavsperioder på antingen 3 eller 12 månader innan rebalansering. Resultat: Studiens resultat visar på att samtliga multiplar lyckades överavkasta jämförelseindexet över studiens period. 6 av 12 portföljer visade på en statistiskt signifikant avkastning. Portföljen med låga EV/S-multiplar och 12 månaders innehavsperiod genererade högst riskjusterad avkastning.

Bakgrund: Antalet aktieägare i Sverige har ökat markant de senaste åren vilket innebär att inflödet av kapital på Stockholmsbörsen ökat markant. De alla investerare strävar efter att åstadkomma är att överprestera marknaden och således har flertalet investeringsstrategier presenterats genom åren. Två av de mest frekvent använda är värde- samt tillväxtstrategin som studerats under flertalet tidsperioder samt på en rad olika marknader. Däremot har tidigare studier genomgående definierat värde- samt tillväxtbolag utifrån värderingsmultiplar och ej beaktat att de båda strategierna möjligtvis kan definieras och identifieras utifrån andra finansiella nyckeltal.  Syfte: Studiens syfte är att analysera huruvida vilken av de två populära investeringsstrategierna värde- respektive tillväxtstrategi som har genererat högst riskjusterad avkastning under perioden 2014–2024.  Metod: För att uppfylla studiens syfte har en kvantitativ forskningsansats med ett deduktivt tillvägagångsätt tillämpats. Två portföljer har konstruerats med årlig rebalansering baserat på de uppsatta kriterierna för värde samt tillväxtbolag. Dessa två portföljer har sammansatts baserat på konsensus erhållet från aktörer på den svenska aktiemarknaden som insamlats med hjälp av intervjuer. De båda portföljerna har sedan utvärderats utifrån årlig och ackumulerad avkastning samt riskjusterade mått i form av Sharpekvot, Treynorkvot och Jensens alpha.  Resultat: Både tillväxt- samt värdeportföljen genererade ackumulerad överavkastning gentemot index, respektive portfölj har även överavkastat index sett till riskjusterade mått över studiens tioåriga tidsperiod. Högst absolut avkastning samt avkastning justerad för risk genererade tillväxtportföljen. / Background: The number of shareholders in Sweden has significantly increased in recent years, leading to a substantial influx in the Stockholm stock market. All investors aim to outperform the market, and as a result, several investment strategies have been proposed over the years. Two of the most frequently used strategies are value and growth strategies, which have been studied across various time periods and markets. However, previous studies have consistently defined value and growth companies based on valuation multiples, without considering that these strategies may also be defined and identified using other financial metrics.  Purpose: The purpose of this study is to analyze which of the two popular investment strategies – value and growth – has generated the highest risk-adjusted returns during the period from 2014 to 2024.  Methodology: To achieve the study’s objective, a quantitative research approach with a deductive methodology has been applied. Two portfolios were constructed with annual rebalancing based on predefined criteria for value and growth companies. These portfolios were assembled based on consensus obtained from stakeholders in the Swedish stock market, collected through interviews. The performance of both portfolios was evaluated in terms of annual and cumulative returns, as well as risk-adjusted measures such as the Sharpe ratio, Treynor ratio, and Jensen’s alpha.  Results: Both the growth and value portfolios generated cumulative excess returns compared to the market index. Furthermore, both portfolios outperformed the index in terms of risk-adjusted measures over the ten-year study period. The growth portfolio exhibited the highest absolute return and risk-adjusted return.