Cette thèse analyse l’impact de la réglementation des divulgations environnementales ainsi que l’utilité de ces informations pour les investisseurs, partie prenante susceptible d’influencer l’entreprise en l’amenant à produire l’information environnementale utile, éventuellement imposée par la réglementation. Notre recherche s’appuie sur une approche quantitative basée sur le traitement des scores de divulgation environnementale au travers de modèles de régression ordinaire et censuré. Les scores de divulgation environnementale ont été calculés à partir d’une grille de mesure élaborée par nos soins et utilisée pour l’analyse de 121 entreprises européennes. Les résultats montrent que la réglementation des divulgations environnementales a un impact positif direct et induit sur le niveau de divulgation environnementale des entreprises. Par contre, l’impact des recommandations gouvernementales ou émanant d’organismes professionnels est identiquement faible. Les résultats montrent également que l’utilité des divulgations environnementales pour les investisseurs n’est pas uniforme : elle dépend de l’opacité des divulgations financières de l’entreprise, de son exposition aux risques environnementaux et de la structure de son actionnariat. Enfin, dans un contexte où l’information environnementale publiée est largement, voire totalement volontaire, les résultats montrent que les entreprises orientent leur communication environnementale en fonction des parties prenantes qu’elles identifient comme prioritaires. / Using disclosure scores to assess the level of environmental information provided by 121 randomly selected European listed companies, this research has two major goals. First, it examines whether environmental information is useful to investors. Second, it analyzes whether it is worth regulating environmental disclosures. Results reveal that the usefulness of environmental disclosures for investors is not uniform. It varies among firms, increasing with (i) exposure to environmental risks; (ii) ownership dispersion; (iii) the level of financial opacity. Furthermore, results also reveal that regulation has a direct and induced favorable impact on corporate environmental disclosure. After controlling for the usual determinants of environmental disclosures, we show that firms subject to a law that regulates environmental reporting disclose more than those domiciled in countries that have developed guidelines only. Finally, in a context where environmental information is mainly voluntary, we show that firms reserve their environmental communication for their preferred stakeholders.

Cette thèse essaie de comprendre comment ont émergé les relations avec les investisseurs dans le contexte de la transition vers l’économie de marché, en s’appuyant sur le cas de la Roumanie. La recherche aboutit à la construction d’une généalogie des relations avec les investisseurs, tissant des histoires variées, fondée sur des études de cas, des témoignages et des données secondaires. Dans le contexte du capitalisme « qui se réinvente » à travers l’expérience de la transition, l’explication de la diffusion mécanique des pratiques ne peut pas satisfaire, car elle ignore les facteurs politiques et socioculturels. L’émergence des relations avec les investisseurs, en tant que pratique, fonction dans l’organisation et métier, se définit ainsi par le réseau qui se crée, par les alliances faites et défaites, enfin par la densité et la puissance des relations entre les différents acteurs. En problématisant la rupture représentée par la révolution, nous montrons que les relations avec les investisseurs n’émergent pas dans un vide. Pour cela, nous étudions le pont qui se crée entre l’époque communiste et l’économie de marché, en mettant surtout en avant le rôle de liant des professeurs, en absence d’une profession organisée. Ensuite, à travers trois études de cas d’entreprises cotées à la Bourse de Valeurs de Bucarest, nous montrons que les relations avec les investisseurs sont transformées lors de leur transport en contexte local et qu’elles transforment à leur tour les organisations et les acteurs individuels. / The aim of the present PhD dissertation is to understand the way in which investor relations have emerged in the context of transition to the market economy, based on the case of Romania. The research results into a genealogy of investor relations, through different intertwining stories, on the basis of case studies, testimonies and secondary data. In the context of capitalism “reinventing itself” in transition, the mechanical diffusion of practices is not a satisfactory explanation, as it ignores political and socio-cultural factors. The emergence of investor relations, considered as a practice, as a function within organizations, and as a profession, is to be defined by the networks created, by the alliances that are formed and broken, by the density and strength of the relations between the various actors. By problematizing the fracture represented by the revolution, we show that investor relations do not appear inside a vacuum. For this purpose, we are studying the bridge between the communist era and the free market economy, stressing especially the importance of professors, in the absence of organized professional bodies. Then, through the means of three case studies of companies listed on the Bucharest Stock Exchange, we show that investor relations are transformed by their travel into the local context, and end by transforming the organizations and the individual actors.

L'étude est effectuée sur la base d'un échantillon de 13.000 clients d'un courtier en ligne et 1,3M de mouvements d'achats et de vente de valeurs mobilières durant le période Janvier 2006 - Juin 2008. Nous démontrons 1/ Grâce à des régressions linéaires, que les investisseurs individuels français présentent un comportement contrarian par rapport aux évolutions de l'indice domestique. Ils achètent quand le marché baisse et vendent quand le marché monte. Ce résultat est cohérent avec la littérature sur les "noise traders" et la liquidité du marché.2/ sous la forme de régressions logistiques, que la sophistication (approximée par l'utilisation du SRD) est un facteur d'accroissement de la décision d'achat.Ces résultats ouvrent des perspectives pour l'industrie financière et le développement de l'Education financière dans notre pays. / This dissertation draws from a sample of 13 000 clients of an online broker and 1.3M movements of buys and sells from January 2006 to June 2008. The results show that:1/ By regressing the buys and sells to the returns of the domestic index (CAC 40), the french individual investors have a contrarian behavior. This result is in line with the existing literature on "noise traders" and the market liquidity.2/ Through logistic regression of the purchase decision, we show that sophistication (that we proxy with the use of the SRD), is a strong factor explaining the purchase decision.These results can bring insights to the financial industry and help to the development of the financial litteracy.

Cette thèse présente une étude de la relation au niveau individuel entre, dans un premier temps, les administrateurs indépendants et la performance sociétale des entreprises (CSP) ainsi que, dans un second, les investisseurs institutionnels et cette même performance. Le réel pouvoir et l’impact véritable des administrateurs sur la performance d’une entreprise sont depuis longtemps sujets de débats. Cette discussion est d’autant plus vive lorsqu’il est question des administrateurs indépendants. Afin d’ajouter à cette question fondamentale, je considère une mesure de performance non financière : la CSP. Je m’interroge sur l’existence d’une affinité entre les administrateurs indépendants et la CSP. J’utilise des données concernant les administrateurs américains et des pointages de performances sociétales (globales, environnementales et sociales) pour les années 1999 à 2014 (inclusivement). En utilisant un effet fixe à deux niveaux (pour les entreprises et les administrateurs), je mets en lumière une association entre les administrateurs indépendants et la dimension environnementale de la CSP. Cependant, j’observe également que cette relation est beaucoup plus faible que pour les administrateurs internes. Dans un deuxième temps, je relie les caractéristiques individuelles des administrateurs indépendants aux effets fixes obtenus précédemment. Ce deuxième test me permet de mettre en relief le fait que les caractéristiques observables des administrateurs indépendants expliquent une très faible part de l’association entre ces individus et la CSP. Ce résultat souligne le fait qu’utiliser des attributs observables, comme c’est souvent le cas dans les écrits scientifiques, pourrait ne pas être suffisant pour étudier adéquatement la relation entre des individus et certaines mesures de performance. En revanche, la méthode utilisée dans cette thèse permet de prendre en compte à la fois des caractéristiques observables et non observables des administrateurs indépendants. Je m’intéresse également aux agissements des investisseurs institutionnels en ce qui concerne la CSP des sociétés qu’ils possèdent ou de celles qu’ils convoitent. Je teste d’abord l’intérêt des investisseurs envers la CSP. Ma mesure de détention de titres est la proportion de la valeur totale déclarée de fonds alloués à une entreprise donnée par un investisseur institutionnel. À l’aide d’un effet individuel (analogue à un effet fixe), je vérifie si les investisseurs institutionnels s’intéressent à la CSP au niveau individuel, ce qui est le cas pour certains. Ensuite, je me penche sur les deux hypothèses de base proposées par Hirschman (1970) en ce qui concerne les investisseurs institutionnels et leur capacité à obtenir un niveau de performance non financière déterminée : (1) ils peuvent acheter des actions et en vendre (ainsi, ils votent avec leurs pieds) ou (2) ils peuvent tenter d’influencer la direction de l’entreprise par l’entremise de discussions (in)formelles (l’approche vocale). J’observe que les investisseurs institutionnels, en tant que groupe, adoptent les deux méthodes. Cependant, certains ayant des besoins précis pour une composante spécifique de la performance choisissent l’une des deux méthodes. / This thesis presents an individual level investigation of, on one side, the link between independent directors and corporate social performance (CSP) and, on the other, the association of institutional investors to, again, CSP. The real power and the genuine impact of directors on the performance of the firm have always been subject to a lot of discussion. This is even truer with independent directors. To give insight into this fundamental question, I look at a non-financial performance metric: the CSP. I investigate whether there is an individual a priori regarding CSP issues by independent directors. I use directors’ data for US firms in the 1999–2014 period as well as CSP scores (global, environmental and social). By using a two-way fixed effect for both firms and directors, I discover that there is an association between individual independent directors and the environmental dimension of CSP. However, I uncover the fact that this association is considerably weaker than the relation between inside directors and CSP. In a second set of tests, I link individual attributes to the independent directors fixed effects obtained before. In this second regression, I uncover the fact that observable characteristics of independent directors account for a very small part of the association of individuals to CSP. It underlines the fact that using observable characteristics, as it is often done in the literature, might not be sufficient to uncover the fundamental association between individuals and a given performance metric. However, the method used here accounts for both observable and unobservable characteristics of independent directors. I also investigate the behaviours of institutional investors when it comes to attain a specific CSP from the firms they are invested in or plan to invest in. As an investor-level ownership measure, I compute the proportion invested in a firm over the total declared assets of an institutional investor. By computing individual institutional investor effects (similar to fixed effects), I first test whether institutional investors care about CSP, which some do. I then test the two basic hypotheses proposed by Hirschman (1970) when it comes to institutional investors' ability to obtain a given level of non-financial performance: (1) they can either sell or buy shares (the feet approach) or (2) they can try to influence the executives by having (in)formal discussions (the voice approach). I estimate my individual effect in two ways: observing the shareholding variable prior or after collecting the CSP score of a firm. I find out that institutional investors as a group adopt both approaches. Nevertheless, a fair portion of them seems to choose only one (often the feet approach) according to their need in CSP.

Chapitre 1 - Prévoir les rendements internationaux à l'aide de mesures de risque implicites aux options Ce chapitre examine la prévisibilité des rendements d’indices internationaux à l'aide d'informations quotidiennes en utilisant des régressions prédictives et de la prévision hors échantillon. Nous documentons le pouvoir prédictif significatif de la prime de risque de variance (VRP), de la mesure de risque généralisé (GR) et des moments d'ordre supérieur pour des horizons allant de 1 à 250 jours. Ces quatre mesures de risque, qui saisissent les «craintes» cumulatives du marché, fonctionnent bien aux États-Unis et à l'étranger. VRP et GR sont des prédicteurs significatifs et complémentaires pour plusieurs horizons, y compris ceux inférieurs à un mois (VRP) ainsi que des horizons plus lointains (GR). L'asymétrie et la kurtose sont significatifs pour plusieurs pays à travers de multiples horizons. Les calculs des gains d'utilité confirment l'importance économique de ces variables à l'échelle internationale. Chapitre 2 - Prévision de la volatilité des indices boursiers à l'aide de distributions récupérées à l’aide du théorème de Ross Le théorème de récupération montre que les données d’options peuvent révéler les véritables attentes du marché. Nous adaptons cette approche aux données d'options sur indices internationaux (S&P500, FTSE, CAC, SMI et DAX) et séparons la volatilité implicite en volatilité attendue récupérée par Ross et un proxy relié aux préférences des investisseurs pour le risque. Nous étudions les performances de prévision de la volatilité de ces variables, construites au niveau national et international. Les résultats montrent que les prévisions sont significativement améliorées et celles-ci fournissent de nouvelles informations sur la dynamique internationale des attentes et des préférences en matière de risque. Pour tous les indices, les modèles utilisant des mesures globales de Ross sont les plus performantes. Les résultats suggèrent que le théorème de récupération est empiriquement utile. Chapitre 3 - Le facteur d’escompte stochastique contemporain Ce chapitre étudie le facteur d’escompte stochastique contemporain obtenu en appliquant le théorème de récupération aux options de l'indice S&P500. Comme pour la littérature existante sur le casse-tête du facteur d’escompte stochastique, je trouve que les facteurs récupérés sont en forme de U, mais seulement une partie du temps. Les différentes formes observées pour les facteurs d’escompte stochastique semblent être regroupées dans le temps, ce qui indique qu'elles sont une véritable caractéristique des préférences face au risque et non pas seulement un artefact créé par des estimations bruyantes. Bien que les facteurs contemporains récupérés ne puissent pas prédire de manière significative les rendements futurs réalisés sur l'ensemble de la distribution, c’est possible pour les 3 premiers quartiles. Un praticien ayant besoin d'une mesure instantanée du risque de perte pourrait donc utiliser le théorème de Ross. / Chapter 1 - The sum of all fears: forecasting international returns using option-implied risk measures This chapter investigates international index return predictability using daily-updated option-implied information in predictive regressions and out-of-sample forecasts. We document the significant predictive power of the variance risk premium (VRP), Generalized Riskiness (GR), and higher-order moments for horizons ranging from 1 to 250 days. These four risk metrics, which capture cumulative market “fears”, perform well in the US and internationally. VRP and GR are significant and complementary predictors for several horizons, including under one month (VRP) and longer horizons (GR). Risk-neutral skewness and kurtosis are significant for several countries across multiple horizons. Utility gain calculations confirm the economic significance of these riskneutral variables internationally. Chapter 2 - Forecasting market index volatility using Ross-recovered distributions The recovery theorem shows that option data can reveal the market’s true (physical) expectations. We adapt this approach to international index options data (S&P500, FTSE, CAC, SMI, and DAX) and separate implied volatility into Ross-recovered expected volatility and a risk preference proxy. We investigate the volatility forecasting performance of these variables, constructed domestically or globally. The results show evidence of significantly improved forecasts, and yield new insights on the international dynamics of risk expectations and preferences. Across indices, models using Ross-recovered, value-weighted global measures of risk preferences perform best. The findings suggest that the recovery theorem is empirically useful. Chapter 3 – The contemporaneous pricing kernel This chapter investigates the contemporaneous pricing kernel obtained by applying the recovery theorem to options on the S&P500 index. Similarly to the literature on the pricing kernel puzzle, I find evidence that the recovered pricing kernels are U-shape, but only some of the time. The different shapes observed for the recovered kernels appear to be clustered in time, indicating that they are a genuine feature of risk preferences and not just an artifact created by noisy pricing kernel estimates. Although the recovered contemporaneous kernels cannot significantly predict future realized returns over the whole distribution, they are successful for the first 3 quartiles. A practitioner needing an instantaneous measure of downside risk could therefore obtain such information by applying the recovery theorem to options data.

Dans le cadre de ce mémoire, nous proposons d’étudier l’effet de deux biais sur les investisseurs aux marchés financiers. Plus particulièrement, nous tentons de déterminer si, conformément à la théorie, l’aversion à la perte entraîne des préférences pour de longs horizons d’investissement et de faibles niveaux de rétroaction, et si l’aversion à l’ambiguïté engendre pour sa part des préférences contraires. Les données expérimentales montrent que l’effet de l’aversion à la perte sur les préférences est minime. Toutefois, l’aversion à l’ambiguïté aurait un effet manifeste sur celles-ci, menant les participants à préférer de courts horizons d’investissement, ainsi qu’une grande fréquence de rétroaction. Ces préférences peuvent vraisemblablement être expliquées par le désir des participants de mettre à jour plus rapidement leurs anticipations afin de sortir du contexte d’ambiguïté dans lequel ils se trouvent.

L’augmentation massive du volume de données générées chaque jour par les individus sur Internet offre aux chercheurs la possibilité d’aborder la question de la prédictibilité des marchés financiers sous un nouvel angle. Sans prétendre apporter une réponse définitive au débat entre les partisans de l’efficience des marchés et les chercheurs en finance comportementale, cette thèse vise à améliorer notre compréhension du processus de formation des prix sur les marchés financiers grâce à une approche Big Data. Plus précisément, cette thèse porte sur (1) la mesure du sentiment des investisseurs à fréquence intra-journalière, et le lien entre le sentiment des investisseurs et les rendements agrégés du marché,(2) la mesure de l’attention des investisseurs aux informations économiques et financières en temps réel, et la relation entre l’attention des investisseurs et la dynamique des prix des actions des sociétés à forte capitalisation, et enfin, (3) la détection des comportements suspicieux pouvant amoindrir le rôle informationnel des marchés financiers, et le lien entre le volume d’activité sur les réseaux sociaux et le prix des actions des entreprises de petite capitalisation. Le premier essai propose une méthodologie permettant de construire un nouvel indicateur du sentiment des investisseurs en analysant le contenu des messages publiés sur le réseau social Stock-Twits. En examinant les caractéristiques propres à chaque utilisateur (niveau d’expérience, approche d’investissement, période de détention), cet essai fournit des preuves empiriques montrant que le comportement des investisseurs naïfs, sujets à des périodes d’excès d’optimisme ou de pessimisme, a un impact sur la valorisation du marché action, et ce en accord avec les théories de la finance comportementale. Le deuxième essai propose une méthodologie permettant de mesurer l’attention des investisseurs aux informations en temps réel, en combinant les données des médias traditionnels avec le contenu des messages envoyés par une liste d’experts sur la plateforme Twitter. Cet essai démontre que lorsqu’une information attire l’attention des investisseurs, les mouvements de marchés sont caractérisés par une forte hausse des volumes échangés, une hausse de la volatilité et des sauts de prix. Cet essai démontre également qu’il n’y a pas de fuite d’information significative lorsque les sources d’informations sont combinées pour corriger un potentiel problème d’horodatage. Le troisième essai étudie le risque de manipulation informationnelle en examinant un nouveau jeu de données de messages publiés sur Twitter à propos des entreprises de petite capitalisation. Cet essai propose une nouvelle méthodologie permettant d’identifier les comportements anormaux de manière automatisée en analysant les interactions entre les utilisateurs. Étant donné le grand nombre de recommandations suspicieuses d’achat envoyées par certains groupes d’utilisateurs, l’analyse empirique et les conclusions de cet essai soulignent la nécessité d’un plus grand contrôle par les régulateurs de l’information publiée sur les réseaux sociaux ainsi que l’utilité d’une meilleure éducation des investisseurs individuels. / The massive increase in the availability of data generated everyday by individuals on the Internet has made it possible to address the predictability of financial markets from a different perspective. Without making the claim of offering a definitive answer to a debate that has persisted for forty years between partisans of the efficient market hypothesis and behavioral finance academics, this dissertation aims to improve our understanding of the price formation process in financial markets through the use of Big Data analytics. More precisely, it analyzes: (1) how to measure intraday investor sentiment and determine the relation between investor sentiment and aggregate market returns, (2) how to measure investor attention to news in real time, and identify the relation between investor attention and the price dynamics of large capitalization stocks, and (3) how to detect suspicious behaviors that could undermine the in-formational role of financial markets, and determine the relation between the level of posting activity on social media and small-capitalization stock returns. The first essay proposes a methodology to construct a novel indicator of investor sentiment by analyzing an extensive dataset of user-generated content published on the social media platform Stock-Twits. Examining users’ self-reported trading characteristics, the essay provides empirical evidence of sentiment-driven noise trading at the intraday level, consistent with behavioral finance theories. The second essay proposes a methodology to measure investor attention to news in real-time by combining data from traditional newswires with the content published by experts on the social media platform Twitter. The essay demonstrates that news that garners high attention leads to large and persistent change in trading activity, volatility, and price jumps. It also demonstrates that the pre-announcement effect is reduced when corrected newswire timestamps are considered. The third essay provides new insights into the empirical literature on small capitalization stocks market manipulation by examining a novel dataset of messages published on the social media plat-form Twitter. The essay proposes a novel methodology to identify suspicious behaviors by analyzing interactions between users and provide empirical evidence of suspicious stock recommendations on social media that could be related to market manipulation. The conclusion of the essay should rein-force regulators’ efforts to better control social media and highlights the need for a better education of individual investors.

Tableau d'honneur de la Faculté des études supérieures et postdorales, 2014-2015 / Les premières années du 21e siècle ont été marquées par des scandales financiers d'importance dont ont souffert plusieurs investisseurs au Québec et ailleurs au Canada. En tenant compte des conséquences dévastatrices de nature économique, sociale et psychologique de ces évènements, l'objectif du présent mémoire est d'évaluer si les mécanismes d'indemnisation actuellement en vigueur au Québec dans l'industrie des services financiers offrent une protection adéquate aux consommateurs. Le premier chapitre dresse le portrait du secteur financier d'aujourd'hui, alors que le deuxième chapitre examine les risques auxquels fait face l'investisseur de détail, les conséquences de ces risques de même que les mesures de protection mises en place par le législateur. Sur cette base, le troisième chapitre analyse certaines mesures de protection que sont les mécanismes d'indemnisation, afin de vérifier l'hypothèse de départ et de proposer, s'il y a lieu, des pistes de réflexion et de solution en vue de bonifier l'encadrement actuel.

Avec la mondialisation, le Maghreb a connu, ces dernières années, de nombreux bouleversements dans les grandes villes. Les médinas et centres anciens ne sont plus au centre des débats comparativement aux morceaux de villes internationales, réalisés par des mécanismes d'investissement ou de partenariat entre les gouvernements maghrébins et les investisseurs originaires des pays arabes du Golfe Persique.Ces nouveaux projets urbains, localisés principalement dans les sites offrant un grand potentiel touristique –tel les fronts d'eau- témoignent d'une part, de l'ampleur des opérations, de leurs implications, et d'autre part, indiquent des changements profonds qui interrogent le chercheur dans de multiples directions : sociale, économique, architecturale, urbanistique...En effet, et en dépit du fait que les avantages de ce genre d'opérations sont multiples, la projection au sein des capitales maghrébines d'une architecture de haut-standing importée des pays émiratis, donne naissance à ce que les spécialistes de l'urbain appellent «des greffes urbaines» qui marquent profondément les espaces urbains concernés.La présente recherche tente de cerner les différentes dynamiques urbaines, nées de l'ouverture des territoires urbains maghrébins à l'investissement étranger et d'étudier le passage des façons de faire la ville dites locales, à une nouvelle fabrique de la ville, importée d'ailleurs. Il s'agit de mesurer les impacts sur la ville-hôte et son système de gestion et d'interroger les changements introduits du point de vue social et économique tout en l'inscrivant dans les politiques de développement durable. / Since the opening of the Maghreb to the world, many changes were recorded in large cities. Many big urban projects, whose realization is provided by investors from Arab countries of the Persian Gulf and located in sites with great potential like waterfronts, are carried out like in international cities.Those projects demonstrate the originality of the operations, their implications and indicate profound changes.Despite the fact that the benefits of such operations are manifold, the projection of architecture imported from Persian Golf countries in the capitals of the Maghreb, give rise to what town planners call "urban transplants".This research will identify the different urban dynamics, born after the opening of the territories and especially strategic sites of the region to foreign investment.In a nutshell, this research identifies the impacts of projects on the city and its management system, and examine changes relative to the concept of sustainable development.

Avec la mondialisation, le Maghreb a connu, ces dernières années, de nombreux bouleversements dans les grandes villes. Les médinas et centres anciens ne sont plus au centre des débats comparativement aux morceaux de villes internationales, réalisés par des mécanismes d'investissement ou de partenariat entre les gouvernements maghrébins et les investisseurs originaires des pays arabes du Golfe Persique.Ces nouveaux projets urbains, localisés principalement dans les sites offrant un grand potentiel touristique -tel les fronts d'eau- témoignent d'une part, de l'ampleur des opérations, de leurs implications, et d'autre part, indiquent des changements profonds qui interrogent le chercheur dans de multiples directions : sociale, économique, architecturale, urbanistique...En effet, et en dépit du fait que les avantages de ce genre d'opérations sont multiples, la projection au sein des capitales maghrébines d'une architecture de haut-standing importée des pays émiratis, donne naissance à ce que les spécialistes de l'urbain appellent "des greffes urbaines" qui marquent profondément les espaces urbains concernés.La présente recherche tente de cerner les différentes dynamiques urbaines, nées de l'ouverture des territoires urbains maghrébins à l'investissement étranger et d'étudier le passage des façons de faire la ville dites locales, à une nouvelle fabrique de la ville, importée d'ailleurs. Il s'agit de mesurer les impacts sur la ville-hôte et son système de gestion et d'interroger les changements introduits du point de vue social et économique tout en l'inscrivant dans les politiques de développement durable.