Os modelos de otimização de carteiras baseados na análise média-variância apresentam dificuldades para estimação das matrizes de covariância, usadas no processo de otimização, o que leva a necessidade de métodos ad hoc para limitar ou suavizar as alocações eficientes recomendadas pelo modelo. Embora as carteiras obtidas por este método sejam eficientes, não é assegurado que o tracking error seja estacionário, podendo a carteira se distanciar do benchmark, exigindo frequentes recomposições. Neste artigo é empregada a metodologia de cointegração para otimização de carteiras no âmbito de duas estratégias: index tracking e estratégia long-short. A estabilidade das carteiras otimizadas através da cointegração em diferentes cenários de mercado, diminuindo custos relativos a frequentes recomposições da carteira, e níveis de retorno e volatilidade superiores aos benchmarks, mostram que a metodologia é uma ferramenta eficiente e capaz de gerar resultados robustos, se caracterizando como uma atraente ferramenta para a gestão quantitativa de recursos. Modelar a estrutura a termo da taxa de juros é extremamente importante para macroeconomistas e participantes do mercado financeiro em geral. Neste artigo é empregada a formulação de Diebold-Li para ajustar e fazer previsões da estrutura a termo da taxa de juros brasileira. São empregados dados diários referentes às taxas dos contratos de DI Futuro negociados na BM&F que apresentaram maior liquidez para o período de Janeiro de 2006 a Fevereiro de 2009. Diferentemente da maior parte da literatura sobre curva de juros para dados brasileiros, em que o modelo de Diebold- Li é estimado pelo método de dois passos, neste trabalho o modelo é colocado no formado de estado espaço, e os parâmetros são estimados simultaneamente, de forma eficiente, pelo Filtro de Kalman. Os resultados obtidos tanto para o ajuste, mas principalmente no que diz respeito à previsão, mostram que a estimação do modelo através do Filtro de Kalman é a mais adequada, gerando melhores previsões para todas as maturidades quando é considerado horizontes de previsão de um mês, três meses e seis meses. No terceiro artigo artigo nós propomos estimar o modelo dinâmico da estrutura a termo da curva de juros de Nelson e Siegel (1987) considerando duas especificações alternativas. Na primeira, nós consideramos os pesos dos fatores como variantes no tempo e tratamos a heterocedasticidade condicional via um modelo volatilidade estocática com fatores comuns. No segundo caso, consideramos um modelo onde os fatores latentes seguem individualmente processos autoregressivos com volatilidade estocástica. Os assim chamados fatores de volatilidade buscam capturar a incerteza ao longo do tempo associada ao nível, inclinação e curvatura da curva de juros. A estimação é realizada através de métodos de inferência bayesiana, por Markov Chain Monte Carlo. Os resultados mostram que os fatores de volatilidade são altamente persistentes, dando suporte ao fato estilizado de que os choques na volatilidade das taxas de juros são altamente persistentes, e também indicam que o uso de estruturas de volatilidade estocástica levam a melhores ajustes dentro da amostra para a curva de juros observada. / The traditional models to optimize portfolios based on mean-variance analysis aim to determine the portfolio weights that minimize the variance for a certain return level. The covariance matrices used to optimize are difficult to estimate and ad hoc methods often need to be applied to limit or smooth the mean-variance efficient allocations recommended by the model. Although the method is efficient, the tracking error isn’t certainly stationary, so the portfolio can get distant from the benchmark, requiring frequent re-balancements. We used the cointegration methodology to devise two quantitative strategies: index tracking and long-short market neutral. We aim to design optimal portfolios acquiring the asset prices’ co-movements. We used Ibovespa’s index and stocks from Jan-2000 to Dec-2008. The results show that the devise of index tracking portfolios using cointegration generates goods results, replicating the benchmark’s return and volatility. The long-short strategy generated stable returns under several market circumstances, presenting low volatility. Modeling the term structure of interest rate is very important to macroeconomists and financial market practitioners in general. In this paper, we used the Diebold-Li interpretation to the Nelson Siegel model in order to fit and forecast the Brazilian yield curve. The data consisted of daily observations of the most liquid future ID yields traded in the BM&F from January 2006 to February 2009. Differently from the literature on the Brazilian yield curve, where the Diebold-Li model is estimated through the two-step method, the model herein is put in the state-space form, and the parameters are simultaneously and efficiently estimated using the Kalman filter. The results obtained for the fit and for the forecast showed that the Kalman filter is the most suitable method for the estimation of the model, generating better forecast for all maturities when we consider the forecasting horizons of one and three months. In the third essay we propose to estimate the dynamic Nelson-Siegel model of yield curve considering two alternative specifications. At first, we consider the factor loadings such as time-varying conditonal heteroskedasticity and treat via a common factors of stochastic volatility models. In the second case, we consider a model where the latent factors individually following autorregressive process with stochastic volatility. The volatility factors seek to capture the uncertainty over time associated with level, slope and curvature of yield curve.The estimation is performed through bayesian inference, Markov Chain Monte Carlo. The volatility factors showed high persistence, supporting the stylized fact that shocks in the volatility of interest rate are highly persistent, and also indicate that the used of structures of stochastic volatility lead to better in-sample fits of the observed yield curve.

Ao longo da história econômica, assistiu-se a crises financeiras das quais derivaram crises bancárias com fortes efeitos sobre a atividade econômica, mesmo com estruturas regulatórias que amparam esse mercado. Recentemente, observa-se que o mercado financeiro atravessou mais uma dessas crises bancárias com as mesmas características históricas das demais, apesar de uma estrutura regulatória centrada num tripé de requerimento mínimo de capital, seguro-depósito e emprestador de última instância. A dissertação descreve a crise de 2007-2009 e seus elementos, e demonstra como essas instituições foram insuficientes para inibir ou mitigar a crise de crédito, em face de mudança do modus operantis do mercado bancário tradicional. / Throughout history there has been economic financial crises, which derived in banking crises with strong effects on economic activity, even with regulatory structures that support this market. Recently, the financial market has experienced more of these banking crises with the same historical features of the other, despite a regulatory framework that focuses on a tripod of minimum capital requirement, safe-deposit and lender of last resort. The dissertation describes the crisis of 2007-2009 and its elements and demonstrates how these institutions were insufficient to inhibit or mitigate credit crisis, in the face of changing modus operantis traditional bank market.

Esta dissertação procura promover uma análise da mudança de regimes na volatilidade condicional do risco Brasil, após a implementação do Real, com ênfase nas mudanças markovianas de regimes. De acordo com a literatura de risco país, na presença de equilíbrios múltiplos e profecias auto-realizáveis, a deterioração dos fundamentos percebidos de um país é condição necessária para a determinação de um equilíbrio macroeconômico ruim de uma pequena economia aberta e em desenvolvimento (PEAD), com reversão de capitais, alto serviço da dívida pública, perspectivas sombrias de crescimento e uma avaliação do crédito como ruim (Razin & Sadka, 2001). Ainda que tal condição seja necessária, ela não parece ser suficiente para explicar por que, em alguns momentos, apesar de um nível alto de risco país, o equilíbrio tido como ruim não se materializa. Neste sentido, através da adaptação de um jogo típico de modelos de crises cambiais de segunda geração, esta dissertação lança a hipótese de que uma das razões pelas quais uma PEAD sofra tais crises de liquidez seja a deterioração da média dos fundamentos percebidos ao lado do aumento do medo dos investidores de que haja interrupções no fluxo de capitais. A metodologia utilizada é a dos modelos GARCH nãolineares com componentes observáveis e não observáveis markovianos, aplicados à série diária do risco país do Brasil entre maio de 1994 a setembro de 2002. Os resultados empíricos sugerem que, de fato, durante os episódios de crise de liquidez do Brasil, o risco país sobe e a volatilidade muda para um regime mais alto. Em contrapartida, nos períodos com regimes baixos de volatilidade, independentemente do nível do risco país, nenhuma crise severa e repentina atinge o país. Além disso, ainda que não desprovida de limitações, a análise da volatilidade condicional do risco país pode servir como um instrumento prático de monitoramento da duração de crises de liquidez para uma PEAD altamente dependente do influxo de capitais externos como o Brasil.

Este estudo analisa as mudanças de estrutura, de gestão e de inserção no mercado financeiro ocorridas no Banco do Brasil como instituição que busca sua identidade no sistema financeiro nacional SFN. As mudanças são analisadas sob a influência dos acontecimentos que interferiram (a) no cenário financeiro internacional pós-Segunda Guerra Mundial e (b) no cenário financeiro nacional que, de certa forma, regulou a atuação dos bancos públicos e privados. A análise da performance do Banco do Brasil é feita a partir da década de sessenta, com ênfase na década de noventa, período em que as alterações são mais profundas, reafirmando o caráter dual público/privado do Banco. O estudo empreendido leva-nos a avaliar a permanência do Banco do Brasil no Sistema Financeiro Nacional pela legitimação da lógica empresarial e do caráter privado de gestão, com atuação agressiva na colocação de produtos e serviços no mercado, mesmo que mantida sua condição de Empresa sob o controle do Estado e de instrumento de algumas de suas políticas.

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa Multi-Institucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2016. / Submitted by Camila Duarte (camiladias@bce.unb.br) on 2016-08-01T13:45:20Z No. of bitstreams: 1 2016_LuizFelipedeAraújoPontesGirão.pdf: 1331496 bytes, checksum: bae19b5db929324a2f26b2e19a3bf848 (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana(raquelviana@bce.unb.br) on 2016-08-02T20:57:24Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2016_LuizFelipedeAraújoPontesGirão.pdf: 1331496 bytes, checksum: bae19b5db929324a2f26b2e19a3bf848 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-08-02T20:57:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2016_LuizFelipedeAraújoPontesGirão.pdf: 1331496 bytes, checksum: bae19b5db929324a2f26b2e19a3bf848 (MD5) / O objetivo geral deste trabalho foi apresentar evidências sobre o efeito da competição por melhores informações (capítulo 2) e a competição por informações nos estágios do ciclo de vida (ECVs) (capítulo 3) sobre o custo implícito do capital próprio das empresas. Buscou-se alcançar esse objetivo geral por meio de dois capítulos, com a utilização de metodologias semelhantes, mas teorias distintas. A amostra deste trabalho contou com observações de empresas listadas na BM&FBovespa no período de 2008 a 2014. No capítulo 2, como base teórica, utilizaram-se os modelos de análise do equilíbrio de expectativas quando as informações não são distribuídas de forma perfeita (GROSSMAN; STIGLITZ, 1980; EASLEY; O’HARA, 2004; HUGHES; LIU; LIU, 2007). Utilizaram-se como proxies para a competição por melhores informações: a cobertura dos analistas de investimentos, o número de investidores institucionais com recursos aplicados na empresa, o total de investidores (acionistas) pessoa física e a probabilidade de negociação com informações privilegiadas. Os principais resultados apontaram, em geral, utilizando estimações em ordinary least squares com efeitos fixos, Fama-MacBeth e regressão quantílica (com e sem scale), que a competição por melhores informações é capaz de reduzir o custo do capital próprio, sendo esse efeito mais evidente em empresas que estão em um ambiente informacional previamente ruim, além de que o efeito apenas é significativo quando a empresa tem uma baixa cobertura de analistas. A principal contribuição do capítulo 2 à literatura foi evidenciar que a atração de analistas para cobrir as atividades das empresas é importante, até certo ponto, para que elas consigam reduzir seu custo do capital, tendo a cobertura de analistas dominado todas as outras variáveis comuns na literatura de competição por informações. No capítulo 3, utilizou-se a base teórica de Grossman e Stiglitz (1980) e Easley e O’Hara (2004), sobre a distribuição de informações, bem como a Teoria do Ciclo de Vida Organizacional (MILLER; FRIESEN, 1984). Para classificar as empresas em um dos cinco ECVs, utilizou-se o modelo de Dickinson (2011). Como proxies para a competição por melhores informações, utilizaram-se as variáveis cobertura de analistas e tamanho da empresa, uma vez que esta última parece desempenhar melhor o papel desta proxy. Os principais resultados do capítulo 3 apontaram que as empresas não maduras se deparam com um custo implícito do capital maior e a competição por informações sobre as empresas não maduras pode reduzir o custo do capital daquelas companhias, contudo a significância estatística desses resultados não persiste para todas as formas de estimação utilizadas. A análise conjunta da competição por informações sobre as empresas não maduras e o ambiente informacional na qual essas empresas estão inseridas evidenciou que o comportamento da não maturidade e da interação entre elas e a competição por informações é mais forte para aquelas empresas que têm um custo de capital alto, indicando que na fase informacionalmente obscura da empresa é importante estimular a competição por informações, fazendo com que reduzam seu custo do capital. A principal contribuição do capítulo 3 à literatura sobre custo do capital e ciclo de vida se relacionou com a análise da competição por melhores informações especificamente sobre empresas no estágio denominado de não maturidade, uma vez que elas possuem menos informações publicamente disponíveis do que as empresas maduras. ________________________________________________________________________________________________ ABSTRACT / My aim was to present evidences on the effect of competition for better information (Chapter 2) and competition for information on the life cycle stages (LCS’s) (Chapter 3) on companies’ implied cost of equity. I sought to achieve this overall objective through two chapters, with the use of similar methodologies, but different theories. The sample of this study included observations of companies listed on the BM&FBovespa from 2008 to 2014. In the Chapter 2, as a theoretical basis, I used the analysis of models of balance of expectations when the information is not distributed perfectly (GROSSMAN ; STIGLITZ, 1980; EASLEY; O'HARA, 2004; HUGHES, LIU; LIU, 2007). I used as proxies for the competition for better information investment analysts’ coverage, the number of institutional investors with funds invested in the company, the total number of investors (shareholders), and the probability of insider trading. The main results showed, in general, using estimates in ordinary least squares with fixed effects, Fama-MacBeth, and quantile regression (with and without scale), the competition for better information is able to reduce the cost of capital, and this effect is more evident in companies that are in a previously bad informational environment, and the effect is only significant when the company has a low analysts’ coverage. The main contribution of the Chapter 2 to the literature is because there I evidenced that the attraction of analysts to cover the activities of companies is important, to some extent, so that they are able to reduce their cost of capital, and the analysts’ coverage dominated all other common variables in the literature of competition for information. In the Chapter 3, I used the theoretical basis of Grossman and Stiglitz (1980) and Easley and O’Hara (2004) on the distribution of information, and the Theory of Organizational Life Cycle (MILLER; FRIESEN, 1984). To sort the companies in one of the five LCS’s, I used a model from Dickinson (2011). As proxies for the competition for better information, I also used analysts’ coverage and company size, since the latter seems better playing the role of proxy for competition. The main results of the Chapter 3 showed that the non-mature companies faces a higher implied cost of capital and the competition for information on non-mature companies can reduce the cost of capital of those companies, but the statistical significance of these results does not persist for all forms of estimation used. The analysis of competition for information on non-mature companies and the informational environment in which these companies operate showed that the behavior of non-maturity and the interaction between them and the competition for information is stronger for those companies that have a high cost of capital, indicating that in this informationally obscure phase of the company is important to motivate the competition for information, causing a low cost of capital. The main contribution of the Chapter 3 to the literature on cost of capital and life cycle was related to the analysis of competition for better information specifically on companies in the so-called non-maturity stage, since they have less publicly available information than mature companies.

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Universidade Federal da Paraíba, Universidade Federal do Rio Grande do Norte, Programa Multi-Institucional e Inter-Regional de Pós-Graduação em Ciências Contábeis, 2015. / Submitted by Raquel Viana (raquelviana@bce.unb.br) on 2015-10-27T20:05:36Z No. of bitstreams: 1 2015_LílianPerobonMazzer.pdf: 1575304 bytes, checksum: 4190d6877425ad964290c1252ce81ce5 (MD5) / Approved for entry into archive by Marília Freitas(marilia@bce.unb.br) on 2015-12-20T16:30:19Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2015_LílianPerobonMazzer.pdf: 1575304 bytes, checksum: 4190d6877425ad964290c1252ce81ce5 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-12-20T16:30:19Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2015_LílianPerobonMazzer.pdf: 1575304 bytes, checksum: 4190d6877425ad964290c1252ce81ce5 (MD5) / Este trabalho buscou investigar a relação entre Responsabilidade Social Corporativa (RSC) e Desempenho Econômico Financeiro (DEF) de uma amostra de empresas brasileiras listadas na BM&FBOVESPA, no período de 2008 a 2013. Baseou-se no aspecto instrumental da Teoria dos Stakeholders que justificam os estudos que buscam a relação entre o desempenho social e o financeiro e na proposição de Carroll (1999) que aponta para a existência de uma relação positiva entre RSC e DEF. Para mensurar a RSC foram utilizadas as proxies GRI e ISE e foram escolhidas sete variáveis contábeis e financeiras coletadas no Economática® para representar o DEF. Analisaram-se 331 empresas que resultou em 1.408 observações para o período. Foram realizados testes estatísticos de regressão linear generalizada e comparação de medianas a fim de verificar a relação das variáveis de RSC com as variáveis relacionadas ao DEF. Considerando os coeficientes de determinação (R2) dos modelos desta pesquisa, o modelo que melhor explica a relação entre RSC e DEF é o que considera como desempenho econômico a variável de Valor de Mercado (VM) corroborando a ideia que investimentos socialmente responsáveis contribuem para aumentar o valor da empresa. O modelo que considera como DEF a variável Retorno sobre o Ativo (ROA) foi considerado não significante para todas as variáveis independentes, constatando-se que RSC não apresenta relação com desempenho econômico medido ROA. Sendo assim, esse resultado destoa do resultado de estudos anteriores. Os estudos de Waddok e Sarkis (1997), Alberton (2003), Marcon e Souza (2007) e Orellano e Quiota (2011) apresentaram resultados que se assemelham aos encontrados nesta pesquisa referente à relação positiva entre RSC e DEF, em especial quando medido pelo VM. Quando realizada a comparação de medianas, consideradas todas as empresas da amostra, sem estratificação, os resultados sugerem haver relação positiva e significante entre RSC (GRI e ISE) e todas as variáveis definidas para medir o DEF. Adicionalmente, em uma segunda análise, as empresas foram estratificadas por porte em menor, intermediário e maior. Levando em conta a estratificação por porte, para as duas variáveis de RSC (GRI e ISE) entende-se que existe diferença positiva e significativa entre as medianas das variáveis VM e LIQ. As empresas classificadas como de maior e intermediário porte, que tem RSC, apresentam maior DEF representados pelas variáveis VM e LIQ do que as empresas que não têm. A medida de DEF Retorno das Ações (RET) não apresentou diferença nas medianas para as empresas de maior e intermediário porte. As variáveis de RSC (GRI e ISE) não têm relação com a variável de DEF RET quando considerado o porte da empresa. Em uma terceira análise, as empresas foram categorizadas por setor e, para ambas as variáveis de RSC (GRI e ISE), pode-se inferir que existe diferença positiva e significativa entre as medianas das variáveis VM e LIQ. As empresas dos setores Alimentos e Bebidas, Comércio, Energia Elétrica, Finanças e Seguros, Siderurgia e Metalurgia, Transporte e Serviços, Veículos e Peças e Outros que tem RSC apresentam maior DEF medido pelo VM e LIQ do que as empresas que não têm. A medida de DEF RET não apresentou diferença nas medianas para treze setores. As variáveis de RSC (GRI e ISE) não têm relação com a variável de DEF RET quando avaliado o setor. De um modo geral, os resultados confirmam a tese de que as empresas da amostra que têm RSC apresentam maior DEF se comparadas com as empresas que não têm RSC. ______________________________________________________________________________________________ ABSTRACT / This study investigated the relationship between Corporate Social Responsibility (CSR) and Financial Economic Performance (FEP) of a sample of Brazilian companies listed on the BM&FBOVESPA from 2008 to 2013. It was based on the instrumental aspect of stakeholder theory which justify studies seeking the relationship between social performance and financial and Carroll proposition (1999) that points to the existence of a positive relationship between CSR and FEP. To measure the CSR were used proxies GRI and ISE and seven accounting and financial variables were chosen collected in Economática® to represent the FEP. Analyzed 331 companies that resulted in 1,408 observations for the period. Statistical tests of generalized linear regression and comparison of medians were performed to examine the relation between CSR variables with the variables related to FEP. Considering the coefficients of determination (R²) of models of this research, the model that best explains the relationship between CSR and DEF is the one that consider as economic performance the variable of Market Value (MV) supporting the idea that socially responsibly investments contribute to increase the value of the company. The model that considers the variable FEP Return on Assets (ROA) was considered not significant for all variables, noting that CSR is not related to economic performance measured ROA, so this result clashes with the outcome of previous studies. Study of Orellano and Quiota (2011) presented results that resemble those found in research related to the positive relationship between CSR and FEP especially when measured by the VM. When compared medians having considered all the companies in the sample, without stratification, the results point to a positive and significant relationship between CSR (GRI and ISE) and all variables defined to measure the FEP. Additionally, in a second analysis companies were stratified by size in lower, intermediate and higher. Taking into account the size stratification, for both CSR variables (GRI and ISE) means that there is a positive and significant difference between the medians of variables VM and LIQ. Companies classified as lower and intermediate that has CSR have higher FEP represented by VM and LIQ variable than companies that do not have. As FEP Return of the Shares (RET) showed no difference in the medians for lower and intermediate sized businesses. CSR variables (GRI and ISE) has no relation to the FEP RET variable when considering the size of the company. In a third analysis companies were categorized by sector, for both CSR variables (GRI and ISE) can be inferred that there is a positive and significant difference between the medians of variables VM and LIQ. Companies in the sectors Food & Beverage, Retail, Energy, Finance and Insurance, Stell Mill and Metallurgy, Transportation and Services, Vehicles & Parts and Others who have CSR have higher DEF measured by VM and LIQ than companies that do not. As FEP RET no difference in the medians for thirteen sectors. CSR variables (GRI and ISE) has no relation to the FEP RET variable when evaluated the sector. In general, the results confirm the thesis that the sample companies that have CSR have higher FEP compared with companies that do not have CSR.

Orientador : Prof. Dr. Marcelo Luiz Curado / Tese (doutorado) - Universidade Federal do Paraná, Setor de Ciencias Sociais Aplicadas, Programa de Pós-Graduação em Desenvolvimento Ecônomico. Defesa : 11/03/2016 / Inclui referências : f.125-132 / Resumo: A presente tese de doutorado tem como objetivo central apresentar uma contribuição em relação ao entendimento de como os preços dos ativos financeiros são formados e de como se desenvolvem as bolhas especulativas, a partir da linha teórica keynesiana. Os mercados financeiros são impactados pelo comportamento e pelo estado psicológico dos agentes econômicos. No entanto, tal influência é distinta dependendo da corrente de pensamento econômico considerada. O presente trabalho apresenta quatro ensaios a respeito desse tema. O primeiro ensaio discute as principais razões que justificam as diferentes interpretações teóricas a respeito do funcionamento dos mercados financeiros. As premissas e hipóteses consideradas por cada corrente de pensamento implicam em consequências sobre o grau de realismo das análises e sobre a capacidade de explicar satisfatoriamente o funcionamento dos mercados financeiros. O segundo ensaio apresenta a formalização matemática de parte do arcabouço teórico da corrente pós-keynesiana, especialmente no que se refere às crises financeiras geradas por distorções no mercado de ativos (ações de firmas produtivas). Discute-se nesse modelo a possibilidade de formação de bolhas especulativas como uma consequência do otimismo e do estado de confiança dos agentes econômicos. O terceiro ensaio avalia os efeitos da inclusão de variáveis psicológicas em um modelo macroeconômico keynesiano padrão, utilizando o aparato IS-LM para a resolução do sistema. Nesse caso, o equilíbrio é influenciado pelo humor dos agentes, e não depende somente dos fundamentos da economia. Ainda nesse modelo tornamos parcialmente endógeno o estado de confiança dos agentes, avaliando posteriormente os impactos de políticas fiscais expansionistas sobre o estado de confiança e consequentemente sobre o nível de produto da economia. O quarto e último ensaio discute a possibilidade de utilização do arcabouço teórico de jogos evolucionários para modelar o comportamento dos agentes no mercado financeiro. É apresentado um modelo baseado em simulação computacional e agentes heterogêneos, com diferentes comportamentos em relação à compra de ativos financeiros. Palavras-chave: Mercados financeiros. Precificação de ativos. Bolhas especulativas. Teoria keynesiana. / Abstract: This doctorate thesis aims to present a contribution about how asset prices are defined and how speculative bubbles develops, considering the Keynesian theory. Financial markets are influenced by agents' behavior and their psychological condition. However, this influence has different importance depending on which school of economic thought we are considering. This thesis presents four papers about this theme. The first paper analyses the main reasons that justify distinct theoretical interpretations about financial markets. Different premises and hypothesis considered by each school imply consequences about the realism of analysis and about the ability to explain properly how financial markets indeed work. The second paper deals with modeling part of the theoretical basis of Post Keynesian school, mainly about financial crisis generated by distortions in asset markets (equities issued by productive companies). It is proposed in this model that speculative bubbles could be a consequence of the agents' optimism and a favorable state of confidence. The third paper evaluates the effects of including behavioral and psychological variables on a standard Keynesian macroeconomic model, using the IS-LM apparatus to solve the system. In this case, equilibrium is influenced by agents' humor, and it is not only dependent on economic fundamentals. Besides that, the state of confidence is partially turned into an endogenous variable, being possible to evaluate the effects of an expansionist fiscal policy towards the state of confidence and consequently on economy's level of product. The last paper deals with the possibility of using evolutionary game theory to model agents' behavior on financial markets. It is presented a model based on computer simulation and heterogeneous agents, with different behaviors concerning financial assets acquisition. Key-words: Financial markets. Asset pricing. Speculative Bubbles. Keynesian Theory.

Os investidores institucionais, tais como os fundos de pensão, são entidades que administram recursos de numerosos grupos de pessoas, e que, por isso, tendem a gerir grandes carteiras de investimento e a ter incentivos para se tornar bem informados. Por isso, espera-se que eles sejam bons representantes da classe de investidores sofisticados, ou bem informados, e que o aumento de sua presença no mercado de capitais melhore a velocidade do ajuste do preço, contribuindo para evitar ineficiências do mercado, como, por exemplo, a anomalia dos accruals (Sloan, 1996), que é um atraso na revisão dos preços diante da informação sobre a magnitude dos accruals do lucro. Assim, o objetivo deste estudo é analisar, em diversos países, o impacto da participação de investidores institucionais sobre a anomalia dos accruals. São formuladas quatro hipóteses: (i) a proporção de informações sobre o desempenho futuro da empresa refletida no preço de sua ação é positivamente relacionada com o percentual de participação societária dos investidores institucionais; (ii) quanto maior for o percentual da participação societária de investidores institucionais, maior será a qualidade do lucro; (iii) quanto maior for a value relevance do lucro, maior será a anomalia dos accruals; e (iv) quanto maior for a participação societária dos investidores institucionais, menor será a anomalia dos accruals. Para se atingir os objetivos, a bibliografia sobre investidores institucionais, investidores sofisticados e anomalia dos accruals é analisada e cotejada com a literatura sobre value relevance e qualidade do lucro, em especial com o de Dechow e Dichev (2002). A pesquisa empírica utiliza dados de empresas não financeiras listadas nas bolsas de valores da Alemanha, do Brasil, da Espanha, dos Estados Unidos, da França, da Holanda, da Itália, do Reino Unido e da Suíça, e cobre o período de 2004 a 2013. A amostra contempla entre 2.314 e 4.076 empresas, totalizando entre 15.902 e 20.174 observações, a depender do modelo estimado. São realizadas regressões com dados em painel, uma abordagem de equações aparentemente não relacionadas (Seemingly Unrelated Regression - SUR) e a aplicação do teste de Mishkin (1983). Constata-se que nos Estados Unidos e na Itália os investidores institucionais são mais bem informados que os demais, e que na Alemanha, nos Estados Unidos, na França e no Reino Unido eles exercem um papel de monitoramento, pressionando por lucros de qualidade superior. Não se constata, porém, relação positiva entre value relevance do lucro e anomalia dos accruals, nem entre participação de investidores institucionais e esta anomalia. O estudo enriquece a discussão sobre o mercado ser eficiente a longo prazo, mas apresentar anomalias no curto prazo; enfatiza a importância de o investidor ser capaz de converter informações em previsão e avaliação; discute o vínculo entre o papel de monitoramento dos investidores institucionais e a qualidade do lucro; e avalia a relação entre a atuação destes investidores e o prices lead earnings. / In view of the massive resources they manage, institutional investors (such as pension funds and insurers) tend to have large investment portfolios and equally large incentives to be well informed. It is therefore reasonable to see institutional investors as representatives of the class of sophisticated investors. The presence of institutional investors on the capital market is positively associated with the speed with which prices adjust to information, helping avoid market inefficiencies, such as accrual anomaly (a delay in price adjustment in relation to the available information on accruals). The objective of this article was to evaluate the impact of institutional investitor participation on accrual anomaly in different countries. To do so, we formulated four hypotheses: (i) the proportion of information on the future performance of a company reflected in its stock price is positively associated with the percentage of equity held by institutional investors; (ii) the greater the percentage of equity held by institutional investors, the greater the earnings quality; (iii) the higher the value relevance, the greater the accrual anomaly; and (iv) the greater the percentage of equity held by institutional investors, the smaller the accrual anomaly. We reviewed the literature on institutional investors, sophisticated investors and accrual anomaly and compared our findings with the literature on value relevance and earnings quality, especially Dechow and Dichev (2002). Our empirical research was based on data on nonfinancial firms listed on the stock exchanges of Brazil, France, Germany, Holland, Italy, the U.K., the U.S. and Switzerland, covering the period 2004-2013. The final sample consisted of 2,314 to 4,076 firms, with a total of 15,902 to 20,174 observations, depending on the model estimated. Panel regressions were performed using the seemingly unrelated regression (SUR) approach and the Mishkin test. In the U.S. and Italy, institutional investors were found to be better informed than other investors. In France, Germany, the U.K. and the U.S., institutional investors played a strong monitoring role, pressuring firms to report earnings with higher quality. However, no positive association was found between the value relevance of earnings and accrual anomaly, nor between institutional investitor participation and accrual anomaly. The study sheds light on the question of long-term market efficiency and short-term anomalies, emphasizes the importance of investors being able to convert information into predictions and estimates, discusses the connection between institutional investor monitoring and earnings quality, and evaluates the relation between the presence of institutional investors and price lead earnings.

Orientador : José Gabriel Porcile Meirelles / Tese (doutorado) - Universidade Federal do Paraná, Setor de Ciências Sociais Aplicadas, Programa de Pós-Graduação em Desenvolvimento Econômico. Defesa: Curitiba, 2004 / Inclui bibliografia

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