Neste trabalho, apresentamos uma Teoria de Mercados Financeiros com custos de penalidade. Os custos de penalidade sao atribuídos a posicoes vendidas a descoberto. Estes custos diferem dos custos de transacao, pois nao dependem de mudancas nas estrategias de negociacao. No caso da venda de acoes a descoberto, o agente aluga a ação e depois realiza a venda; nesse caso, o custo de penalidade representa o custo do aluguel. Para o caso do título livre de risco, o custo de penalidade representa o diferencial ou spread no custo para o agente tomador de recursos (credito). O trabalho e desenvolvido em um espaco de estados discreto e finito; a matematica envolvida e a mesma dos textos tradicionais de finanças e envolve conceitos de algebra linear, programacao linear e calculo estocastico discreto. A utilizacao dessa estrutura vem ao encontro dos objetivos deste trabalho que consistem em introduzir uma nova teoria sem perder a intuicao financeira ou a capacidade de implementação computacional, ou seja a aplicacao pratica dos conceitos desenvolvidos. Iniciamos o estudo para o caso Uni-Período e em seguida estendemos os resultados para o caso Multi-Período. Em particular, apresentamos as condicoes necessarias e suficientes para a nao existencia de arbitragem; vale notar que essas condicoes se tornam as mesmas do modelo tradicional quando os custos sao nulos. Mostramos ainda que a condicao necessaria e suficiente para que o modelo seja completo e a mesma no modelo com penalidade e tradicional. A introducao do custo de penalidade implica na existencia de uma diferenca no valor da estrategia replicante do título contingente -X e X; os precos iniciais destas estrategias serao denominados preco de compra e preco de venda, respectivamente. Por fim, mostramos que sob certas condicoes podemos construir um algoritmo para calcular uma estrategia maxima que replica um título contingente de forma consistente, ou seja, podemos calcular os precos de venda e compra de um título contingente sem que exista arbitragem. / In this work we present a financial theory with penalty costs on short selling positions. Penalty costs differ from transaction costs for they do not depend on changes on trading positions (strategies). In the case of short selling in stocks, the investor borrows and then sells the position; in this case, the penalty costs are associated with the borrowing rate. For the risk free asset the penalty costs are associated with the spread between the credit and deposit rates. The work is developed in a discrete and finite framework; the mathematics involved is the same found in traditional financial literature; roughly, it runs through concepts of linear algebra, linear programming and discrete stochastic calculus. This framework is aligned with the objectives of this work which consist of developing a new theory without losing its financial intuition or the computational feasibility to implement solutions; in other words, the ability to apply the theory in practical applications. We begin by studding the Single-Period case and then extend the results to the Multi-Period case. In particular we present the necessary and sufficient conditions for the non existence of arbitrage, these conditions become the same as in the traditional model if the penalty costs are zero. Also, we show that the necessary and sufficient conditions for the model to be complete are the same in both cases. The introduction of penalty costs induces a difference in the costs of replicating the contingent claims -X and X; the replicating prices will be denominated bid and ask prices, respectively. To finish, we show that under certain conditions we can build an algorithm to calculate the maximal replicating strategy in a consistent manner, that is, we can calculate the bid and ask prices free of arbitrage.

Modelos bastante utilizados atualmente no apreçamento de derivativos de taxas de juros realizam, muitas vezes, premissas excessivamente restritivas com relação à volatilidade da série do ativo objeto. O método de Black and Scholes e o de Vasicek, por exemplo, consideram a variância da série como constante no tempo e entre as diferentes maturidades, suposição que pode não ser a mais adequada para todos os casos. Assim, entre as técnicas alternativas de modelagem da volatilidade que vêm sendo estudadas, destacam-se as regressões por kernel. Discutimos neste trabalho a modelagem não paramétrica por meio da referida técnica e posterior apreçamento das opções em um modelo HJM Gaussiano. Analisamos diferentes especificações possíveis para a estimação não paramétrica da função de volatilidade através de simulações de Monte Carlo para o apreçamento de opções sobre títulos zero cupom, e realizamos um estudo empírico utilizando a metodologia proposta para o apreçamento de opções sobre IDI no mercado brasileiro. Um dos principais resultados encontrados é o bom ajuste da metodologia proposta no apreçamento de opções sobre títulos zero cupom. / Many models which have been recently used for derivatives pricing make restrictive assumptions about the volatility of the underlying object. Black-Scholes and Vasicek models, for instance, consider the volatility of the series as constant throughout time and maturity, an assumption that might not be the most appropriate for all cases. In this context, kernel regressions are important technics which have been researched recently. We discuss in this framework nonparametric modeling using the aforementioned technic and posterior option pricing using a Gaussian HJM model. We analyze different specifications for the nonparametric estimation of the volatility function using Monte Carlo simulations for the pricing of options on zero coupon bonds and conduct an empirical study using the proposed methodology for the pricing of options on the Interbank Deposit Index (IDI) in the Brazilian market. One of our main results is the good adjustment of the proposed methodology on the pricing of options on zero coupon bonds.

Este trabalho apresenta uma metodologia de cálculo de sensibilidades utilizando equa- ções analíticas, levando em a conta a correção de smile na superfície de volatilidade, que não é contemplada no modelo de Black e Scholes. Dada a diferença signicativa na mensura ção do risco as instituições nanceiras calculam suas sensibilidades incorporando esta correção, mas tal determinação tem sido realizada por métodos numéricos, que acabam sendo mais lentos que a abordagem aqui proposta. São apresentadas equações analíticas para as principais sensibilidades do modelo a partir de dados de mercado usados na constução da superfície de volatilidade implícita. Ilustramos a comparação da técnica proposta com o método numérico com base no mercado de opções sobre taxa de câmbio Brasileiro. / This work presents a study on how we should adapted the Greeks or risk factors of the Black and Scholes model. We can derive analytical equations for the main sensitivities of the model and using the market data to build an implied volatility surface and to get additional terms for the risk factors. We propose to implement this model in a scheme of analytic differential equations derived from the pricing model and from the implied volatility function. The building of this implied volatility and risk factors was based on the foreign exchange Brazilian market.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:20:28Z (GMT). No. of bitstreams: 1 108101.pdf: 1161256 bytes, checksum: 72c1e652766a98e0a915fbf17330a8b9 (MD5) Previous issue date: 2007-12-20T00:00:00Z / The Brazilian cell phone companies make available several plans of post paid services with non-linear rates. The users, however, not always choose that one that reduces their expenses: i) some users have inferior use than the one that their plan offers, and they would spend less if they adopted a plan of smaller franchise ('flat-rate ' bias); ii) others use more minutes than their plan offers, and they would spend less if they adopted a plan of larger franchise ('pay-per-use' bias). For the specific context of the services of a cell phone company and region of Brazil, this dissertation had as aim to identify these inclinations and their potential explanations. The diagnosis of the inclinations was made starting from the analysis of the transactions data of minutes use and plans chosen by the consumers. The inclinations are present in most to the of the users choice, being the 'pay-per-use' bias as frequent as the 'flat-rate' bias. The first ones represent a challenge for the cell phone companies, because they have a profile of use and spendings above the base average, but a lack of loyalty to the company greatly rewards the prize for the price paid due to the bias. Those with 'flat-rate' bias, although with lower use and spendings, not only incur into cost above the necessary but also are more loyal to the company. The investigation of the explanations of the bias used binomial logistic models, whose explanatory variables were five behavioral effects, information gathered through a survey conducted by telephone with the users of the companies: Taximeter, Convenience, Insecurity, Underestimation and Overestimation of the Use. The Convenience and Insecurity do not explain the occurrence of biases. The Overestimation of the Use is related to the 'flat-rate' bias, and the Underestimation of the Use and Taximeter are related to the 'pay-per-use' bias. / As operadoras de telefonia celular brasileiras disponibilizam diversos planos de serviços pós-pagos com tarifas não-lineares. Os usuários, por sua vez, nem sempre escolhem aquele que minimiza seus gastos: i) alguns têm uso inferior aos minutos que o seu plano oferece, e gastariam menos caso adotassem plano de menor franquia (viés em 'pagar tarifa fixa'); ii) outros têm uso superior aos minutos que o seu plano oferece, e gastariam menos caso adotassem plano de maior franquia (viés em 'pagar pelo uso'). No contexto específico dos serviços de telefonia móvel de uma operadora e região do Brasil, esta dissertação teve como objetivo identificar estes vieses e potenciais explicações para eles. O diagnóstico dos vieses foi feito a partir da análise dos dados transacionais de uso de minutos e planos escolhidos pelos indivíduos. Os vieses estão presentes na maioria dos usuários, sendo o viés em 'pagar pelo uso' tão freqüente quanto o viés em 'pagar tarifa fixa'. Os com viés em 'pagar pelo uso' representam um desafio para as operadoras de telefonia celular, pois têm perfil de uso e gasto acima da média da base, mas uma infidelidade à operadora que mais do que compensa o Prêmio de Preço pago por conta do viés. Aqueles com viés em 'pagar tarifa fixa', apesar do perfil de uso e gasto abaixo da média da base, não apenas incorrem em prêmios de preço, mas também são mais fiéis à operadora. A investigação das explicações dos vieses usou modelos logísticos binomiais, cujas variáveis explicativas foram cinco efeitos comportamentais, levantados com entrevistas telefônicas junto aos usuários: Taxímetro, Conveniência, Insegurança, Subestimação e Superestimação do Uso. A Conveniência e a Insegurança não explicam a ocorrência dos vieses. A Superestimação do Uso está relacionado ao viés em 'pagar tarifa fixa'. A Subestimação do Uso e o Taxímetro estão relacionados ao viés em 'pagar pelo uso'.

Submitted by João Bretas de Araujo (joaobretas@fgvmail.br) on 2010-12-22T14:27:41Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao - Joao Bretas.pdf: 1174985 bytes, checksum: 2d443b4f657b8cbc7ff6798802dd1bd2 (MD5) / Approved for entry into archive by Andrea Virginio Machado(andrea.machado@fgv.br) on 2010-12-22T16:45:23Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao - Joao Bretas.pdf: 1174985 bytes, checksum: 2d443b4f657b8cbc7ff6798802dd1bd2 (MD5) / Made available in DSpace on 2010-12-28T16:33:30Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao - Joao Bretas.pdf: 1174985 bytes, checksum: 2d443b4f657b8cbc7ff6798802dd1bd2 (MD5) Previous issue date: 2010-09-30 / The concept of stochastic discount factor pervades the Modern Theory of Asset Pricing. Initially, such object allows unattached pricing models to be discussed under the same terms. However, Hansen and Jagannathan have shown there is worthy information to be brought forth from such powerful concept which undelies asset pricing models. From security market data sets, one is able to explore the behavior of such random variable, determining a useful variance bound. Furthermore, through that instrument, they explore one pitfall on modern asset pricing: model misspecification. Those major contributions, alongside with some of its extensions, are thoroughly investigated in this exposition. / O conceito de fator estocástico de desconto permeia a Teoria Moderna de Apreçamento de Ativos. A princípio, tal objeto permite homogeneização na discussão sobre modelos de apreçamento. No entanto, Hansen e Jagannathan mostraram que há mais a ser extraído desse poderoso conceito subjacente aos modelos. A partir de dados, estudam limites do comportamento dessa variável aleatória, determinando cotas inferiores para suas variâncias. Além disso, com aquele instrumento, exploram as fragilidades da modelagem em finanças como erros de especificação. Essas contribuições e algumas de suas extensões são investigadas nessa dissertação.

Tese (doutorado)—Universidade de Brasília, Instituto de Ciências Humanas, Departamento de Economia, 2006. / Submitted by Diogo Trindade Fóis (diogo_fois@hotmail.com) on 2009-10-22T15:43:06Z No. of bitstreams: 1 2006_Aquiles Rocha de Farias.pdf: 3714895 bytes, checksum: d299cb5b217de203c038d65365683b29 (MD5) / Approved for entry into archive by Gomes Neide(nagomes2005@gmail.com) on 2010-06-14T19:39:31Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2006_Aquiles Rocha de Farias.pdf: 3714895 bytes, checksum: d299cb5b217de203c038d65365683b29 (MD5) / Made available in DSpace on 2010-06-14T19:39:31Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2006_Aquiles Rocha de Farias.pdf: 3714895 bytes, checksum: d299cb5b217de203c038d65365683b29 (MD5) Previous issue date: 2006-12-04 / Nesta tese utilizamos distribuições hiperbólicas generalizadas, que geram processos de Lévy descontínuos, para modelar ativos brasileiros e apreçar derivativos. Depois apresentamos as distribuições Hiperbólicas Generalizadas Multivariadas Afins e também a utilizamos para modelar ativos brasileiros e apreçar derivativos. São utilizados dados de ações negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo, Taxa de Câmbio de Reais por Dólar e Índices de Ações internacionais. No final, utilizando medidas de qualidade de ajuste, mostramos que as distribuições aqui apresentadas são melhores para se modelar ativos e que também proporcionam uma melhora no apreçamento de derivativos. ________________________________________________________________________________________ ABSTRACT / In this thesis we use generalized hyperbolic distributions, that are laws of L´evy processes with jumps, to model Brazilian assets and price derivatives. Then we present the Multivariate Affine Generalized Hyperbolic distributions and also use it to model Brazilian assets and price derivatives. We use data from stocks traded at Bolsa de Valores de S˜ao Paulo, Exchange Rate of Reais by D´olar and international Stock Indexes. At last, using goodness of fit measures, we show that the distributions presented here are better in asset modeling and in derivative pricing.

Derivativos exóticos são produtos com estrutura complexa e personalizada cujo apreçamento pode requerer o uso de simulações de Monte Carlo. Todavia, essas simulações têm alto custo computacional, o que torna lento o apreçamento de uma carteira com vários derivativos. Para mitigar esse problema, propõe-se o reuso de números aleatórios entre diferentes operações de uma mesma carteira apreçada através do método de Monte Carlo. Realiza-se o apreçamento de cinco carteiras de derivativos exóticos com duas implementações da simulação de Monte Carlo, uma sem e outra com reuso de números aleatórios. Observa-se que, quanto mais operações há na carteira, maior é a vantagem de performance da estratégia com reuso em relação à outra abordagem de implementação. O erro quadrático médio do preço dos derivativos obtidos através das simulações em relação ao preço teórico esperado mantém-se o mesmo em ambas as implementações. Portanto, é possível sugerir que o algoritmo com reuso de número aleatórios apresenta uma maneira de melhorar a performance do método de Monte Carlo sem aumentar o erro da simulação. / Exotic derivatives are products with complex and customized structure whose pricing may require the use of Monte Carlo simulation. However, this kind of simulation has high computational cost, which slows the pricing of a portfolio containing several derivatives. In order to mitigate this problem, it is proposed the reuse of random numbers across different trades in the same portfolio priced using the Monte Carlo method. Five portfolios of exotic derivatives are priced using two implementations of Monte Carlo simulation, with and without reuse of random numbers. It is observed that the more trades are in the portfolio, the better is the performance of the reuse approach compared to the regular implementation. The mean squared error of simulation prices compared to the theoretical value remain the same in both implementations. Therefore, it is possible to suggest that the algorithm which reuses random numbers presents a way to improve Monte Carlo method performance with no increment of simulation error.

Na teoria clássica de finanças, o sentimento do investidor não é considerado um fator importante sobre os preços das ações. Embora a existência do sentimento do investidor não seja negada, as teorias normalmente partem do princípio de que, em mercados financeiros competitivos, comportamentos de agentes quase-racionais são rapidamente eliminados. Esta tese tem o objetivo de investigar a relação entre o sentimento de mercado e as taxas de retorno futuras das ações. É proposta uma metodologia para a criação de um índice de sentimento específico para o mercado brasileiro com uso da análise de componentes principais. Com o objetivo de verificar a relação deste índice de sentimento com as taxas de retorno das ações, foi estimado um modelo de apreçamento em que esta variável foi incluída, para o período de 1999 a 2008. A amostra foi composta por empresas não-financeiras com ações listadas na BOVESPA, com uma negociabilidade mínima que garantisse observações suficientes e representativas para validar os resultados encontrados na pesquisa. O modelo de apreçamento foi estimado por GMM, levando em consideração o índice de sentimento de mercado, o risco sistêmico das empresas (medido pelo beta) e fatores como tamanho, índice market-to-book, alavancagem, momentum e crescimento da receita. Empregaram-se diferentes procedimentos para estimar os parâmetros dos modelos empíricos formulados, com o propósito de isolar influências espúrias, ocasionadas pela presença de heterogeneidade não-observada, pela existência de eventuais observações extremas ou mesmo pela possível endogeneidade dos regressores. Os resultados deste estudo empírico sugerem que o sentimento é um fator relevante no apreçamento das ações no mercado brasileiro. A relação negativa e significante entre o índice de sentimento e as taxas de retorno, encontrada consistentemente em diferentes modelos, indica um padrão de reversão nas taxas de retornos, ou seja, após um período de sentimento positivo, o impacto nas taxas de retorno no período seguinte é negativo, e vice-versa. / In classical finance theory investor sentiment is not considered an important factor in asset pricing. Although the existence of investor sentiment is not denied, theories assume that in competitive markets quasi-rational behavior is quickly offset by rational agents. The main goal of this thesis is to investigate the relationship between investor sentiment and future stock return rates. It is proposed a methodology to create a sentiment index specifically to the Brazilian market using principal components analysis. In order to analyze the relationship between this sentiment index and the future stock returns, it was estimated a pricing model including this variable for the period comprehending 1999 to 2008. Considering a negotiability restriction to assure representative and sufficient observations to validate a pricing model, the sample consisted of non-financial firms listed at BOVESPA. The pricing model was estimated by GMM considering the sentiment index, systematic risk (market beta) and factors as firm size, market-to-book ratio, leverage and return predictability measured by momentum or income growth. Different estimation procedures were applied to find empirical models coefficients which are less affected by spurious influence such as unobserved heterogeneity, outliers or possible regressors endogeneity. Results of the empirical study suggest that sentiment is a relevant factor in Brazilian asset pricing models. A negative and statistically significant relationship between the sentiment index and stock returns was consistently found in different models specifications. These findings suggest the existence of a reversion pattern in stock returns, meaning that after a positive sentiment period, the impact on subsequent stock returns is negative and vice-versa.

Submitted by Leonardo Tavares Pereira (leonardotp@fgvmail.br) on 2013-01-15T01:27:39Z No. of bitstreams: 2 EPGE Ficha catalográfica.pdf: 19597 bytes, checksum: 5c69f1150ca0cea1bdd8ef7f9f3626d7 (MD5) Tese final Leonardo T Pereira.pdf: 411902 bytes, checksum: f294706b82f398a75075c8bccb30514f (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2013-09-10T13:27:35Z (GMT) No. of bitstreams: 2 EPGE Ficha catalográfica.pdf: 19597 bytes, checksum: 5c69f1150ca0cea1bdd8ef7f9f3626d7 (MD5) Tese final Leonardo T Pereira.pdf: 411902 bytes, checksum: f294706b82f398a75075c8bccb30514f (MD5) / Made available in DSpace on 2013-09-10T13:38:09Z (GMT). No. of bitstreams: 2 EPGE Ficha catalográfica.pdf: 19597 bytes, checksum: 5c69f1150ca0cea1bdd8ef7f9f3626d7 (MD5) Tese final Leonardo T Pereira.pdf: 411902 bytes, checksum: f294706b82f398a75075c8bccb30514f (MD5) Previous issue date: 2010-07-17 / n this work we develop a strategy to price emb edded options. This kind of options exists in a large numb er of deb entures in the Brazilian market. As this market presents a reduced numb er of assets, pricing the emb edded options is necessary so as to increase the numb er of assets available to analysis. As an intermediary step, we need to know when is interesting to the issuer to call the deb enture b efore the expiration date. With this intuit, we prop ose a metho dology to estimate the term structure of the deb entures market based on the mo del of Nelson-Siegel. As an exercise, we apply the prop osed strategy to estimate the emb edded option on the deb enture TSPP22. We observed that the value of this option presented an ascendant b ehavior during the analyzed p erio d. As matter of fact, this deb enture was called by the issuer on February of 2011. / Nesse trabalho desenvolvemos uma estratégia para o apreçamento de opções de recompra Embutidas . Esse tipo específico de opção está presente em um grande número de debêntures no mercado brasileiro. Em função deste mercado apresentar um número reduzido de ativos, o apreçamento destas opções se faz necessário para que tenhamos condições de ampliar a massa de ativos disponíveis para a análise. Como passo intermediário, é preciso determinar quando é interessante para o emissor efetuar o resgate antecipado da debênture. Para este m, propomos uma metodologia para a estimação da estrutura a termo da taxa de juros do mercado de debêntures com base no modelo de Nelson-Siegel.

Submitted by Maicon Juliano Schmidt (maicons) on 2015-06-15T13:29:03Z No. of bitstreams: 1 Alexandre Berlanda Costa.pdf: 625532 bytes, checksum: 7a02a02ff657753f6ba5d14030cb8622 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-06-15T13:29:03Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Alexandre Berlanda Costa.pdf: 625532 bytes, checksum: 7a02a02ff657753f6ba5d14030cb8622 (MD5) Previous issue date: 2015-02-27 / Nenhuma / A existência da Anomalia de Ações de Baixo Risco (AABR) conflita com duas teorias econômicas tradicionais: a hipótese da eficiência de mercados e o trade-off risco/retorno. Essa anomalia permite que os agentes de mercado explorem uma provável ineficiência do mercado adotando uma estratégia de investir em ações de baixo risco e obter retornos superiores se comparados com ações de risco maior. Estudos anteriores já comprovaram a presença da AABR no mercado brasileiro. Além de investigar a presença, essa pesquisa investiga também a persistência e a magnitude da AABR, utilizando cinco modelos de precificação de ativos com os seguintes fatores de risco: mercado, tamanho, valor, momento e iliquidez. O método escolhido consiste na análise do desempenho de carteiras de ativos (Qn) formadas por quintis dos coeficientes betas de mercado obtidos em cada modelo, sendo o desempenho das carteiras determinado por quatro medidas de performance. As carteiras de ativos são formadas e avaliadas com ações negociadas na BM&FBOVESPA no período de 2001 a 2013; sendo os coeficientes betas dos ativos estimados em relação à carteira teórica IBOVESPA. A comparação das performances das carteiras Q1 e Q5 possibilitou identificar a presença e persistência da AABR na maioria das estratégias de montagem e retenção de carteiras. Os resultados, apesar de persistentes e economicamente relevantes, não são estatisticamente significantes. Na comparação entre os modelos de precificação, o modelo de Dois Fatores foi o que apresentou os melhores resultados em todas as medidas de performance, demonstrando a importância do efeito de liquidez na escolha dos ativos para a determinação da AABR. / The existence of the Low-Beta Stocks Anomaly (LBSA) conflicts with two traditional economic theories: the efficient-market hypothesis and the risk-return tradeoff. This anomaly could allow market participants to exploit a market inefficiency through adopting a strategy of investing in low risk stocks, hence obtaining superior returns compared to those of higher risk stocks. Previous studies have identified the presence of the AABR in the Brazilian market. This research investigates not only the presence of the LBSA in the Brazilian Market but also its persistence and magnitude of the LBSA by using five asset pricing models, including factors such as market risk, size, value, momentum and illiquidity. The method adopted herein consists in analyzing the performance of stocks’ portfolios (Qn) that were built based on the market beta coefficients obtained in each model. This performance was evaluated through four performance measures. Stock’s portfolios were build with stocks traded in the BM&FBOVESPA stock exchange, in the period 2001-2013. Stocks’ beta coefficients were estimated considering the IBOVESPA index’s theoretical portfolio as a proxy for the market portfolio. Through the comparison of Q1 and Q5 portfolios’ performance, it was possible to identify the presence and persistence of the LSBA in most of the portfolio building and holding strategies adopted. The results, however persistent and economically significant, were not statistically significant. Comparing the different asset pricing models, the Two-Factor model achieved the best results in all performance measures, demonstrating the importance of the liquidity effect on the choice of the assets to exploit the LBSA.