Esta tese é motivada pelas recentes alterações das normas contábeis brasileiras, as quais passaram a requerer o reconhecimento, no resultado, da volatilidade causada pela mensuração ao valor justo de instrumentos derivativos. A prática contábil hedge accounting (HA) possibilita eliminar tal volatilidade. Investidores cobram prêmio de risco por resultados mais difíceis de serem previstos (Allayannis & Simko, 2010; Rountree, Weston, & Allayannis, 2008; Graham, Harvey, & Rajgopal, 2005; Thomas & Zhang, 2002; Allayannis & Weston, 2001; Michelson, Jordan, & Wootton, 1995), o que leva à hipótese H1: O custo de capital próprio (CCP) das companhias brasileiras é negativamente associado com instrumentos financeiros designados para fins de HA. O impacto da adoção do HA na volatilidade foi analisado com base em testes de comparação de médias. A associação entre CCP e HA foi analisada com base na abordagem de dados em painel. A amostra foi definida pelas empresas que compõem o índice Ibovespa e o período pelo intervalo de 31/12/2008 a 31/12/2012 (17 trimestres). Os resultados revelam fortes evidências de que a adoção do HA resultou em diminuição da volatilidade. Verificou-se redução da média da volatilidade de todas as proxies de retorno analisadas: ROE trimestral, ROE anual, ROA trimestral e ROA anual (respectivamente, redução de 63,8%, 40,4%, 20,9% e 11,9%). Também, os achados revelam forte associação negativa entre o CCP e instrumentos financeiros designados para fins de HA. Análises adicionais corroboram a robustez dos achados. Programas de remuneração baseada em opções de ações (PRBOA) aumentariam os incentivos para a administração tomar risco, pois maior risco aumentaria o valor das opções (Smith & Stulz, 1985; Tufano, 1996; Supanvanij & Strauss, 2006). Tal conjectura conduz à hipótese H2: A probabilidade de adoção (PA) de HA é negativamente associada com PRBOA. A PA de HA foi estimada com base em modelo de regressão logística, compreendendo as 100 maiores companhias brasileiras abertas por patrimônio líquido. Verificou-se que a PA do HA é positivamente associada com PRBOA, o que contraria a hipótese de pesquisa, suportada pela teoria das finanças (Supanvanij & Strauss, 2006). Reportar resultados voláteis reduz o valor de mercado das ações devido à aversão a incertezas por parte de investidores e analistas (Allayannis & Weston, 2001; Thomas & Zhang, 2002; Graham et al., 2005; Hodder, 2006 et al.; Rountree et al., 2008; Allayannis & Simko, 2010). Portanto, ao adotar HA, a administração maximizaria sua remuneração, pois o preço da ação subjacente aumentaria com a diminuição da volatilidade dos resultados contábeis, o que justificaria tais achados. Os resultados também revelam que a PA do HA é positivamente associada com captações no exterior, retorno sobre ativos, faturamento em moeda estrangeira, tamanho, investimentos no exterior, nível de endividamento e quando a companhia é emissora de American Depository Receipts (ADR) ou instituição financeira. Meta de resultado projetada por analistas é um importante indicador de performance da administração (Graham et al., 2005; Choi, Walker, & Young, 2006). HA é uma prática contábil voluntária. Logo, a discricionariedade em relação à decisão sobre adotar ou revogar o HA leva à hipótese de pesquisa H3: Os efeitos contábeis decorrentes da designação e revogação do HA contribuem para maior aderência entre metas de resultado e o resultado contábil do trimestre em que ocorreu a designação inicial ou revogação da relação de HA. As técnicas estatísticas utilizadas foram análise descritiva e testes de comparação de médias. A amostra é definida pelas empresas que compõem o índice Ibovespa (período de 31/12/2008 a 31/12/2012). Para coleta manual dos dados foram revisadas 1.017 demonstrações financeiras. Não foram encontradas evidências de que a adoção inicial ou revogação do HA tenha contribuído para atingir oportunisticamente a meta de resultado projetada por analistas ou o resultado do mesmo período do ano anterior. Também não foram encontrados indícios de que empresas tenham mudado oportunisticamente o resultado contábil de prejuízo para lucro em virtude da adoção ou revogação do HA. / This thesis is inspired by recent changes in the Brazilian accounting standards, which now require the volatility caused by the fair value measurement of derivatives to be recorded in profit or loss. Hedge accounting (HA) can be used to eliminate such volatility. Investors charge a risk premium for earnings that are more difficult to forecast (Allayannis & Simko, 2010; Rountree, Weston, & Allayannis, 2008; Hodder, 2006; Graham, Harvey, & Rajgopal, 2005; Thomas & Zhang, 2002; Allayannis & Weston, 2001; Michelson, Jordan, & Wootton, 1995), which leads to hypothesis H1: Cost of equity (CE) of Brazilian companies is negatively associated with financial instruments designated for HA purposes. The impact of HA adoption on earnings volatility was investigated on the basis of means comparison tests. The association between CE and HA was analysed on the basis of panel data approach. The sample is defined by the entities which compose the Ibovespa index and the period analysed by the interval from 31/12/2008 to 31/12/2012 (17 quarters). The findings reveal strong evidences that the HA adoption resulted in reduction of earnings volatility. A reduction was observed in the average earnings volatility for all proxies of return analysed: quarterly ROE, annual ROE, quarterly ROA and annual ROA (decreases of 63.8%, 40.4%, 20.9% and 11.9%, respectively). The findings also reveal a strong negative association between CE and financial instruments designated for HA purposes. Additional analysis corroborate the robustness of such findings. Programs of option-based compensation (POBC) would increase management\'s appetite for risk, given that more risk would increase options\' market price (Smith & Stulz, 1985; Tufano, 1996; Supanvanij & Strauss, 2006). Such conjecture leads to hypothesis H2: The probability of adoption (PA) of HA is negatively associated with POBC. The PA of HA was estimated based on logistic regression model, comprising the 100 biggest Brazilian companies in terms of equity. It was found that PA of HA is positively associated with POBC, contradicting the research hypothesis supported by the finance theory (Supanvanij & Strauss, 2006). Reporting volatile earnings reduces the options\' market value due to the aversion of investors and analysts to uncertainties (Allayannis & Weston, 2001; Thomas & Zhang, 2002; Graham et al., 2005; Hodder et al, 2006; Rountree et al., 2008; Allayannis & Simko, 2010). Therefore, when adopting HA management would maximize its compensation, because the market value of the underlying stock would increase as a result of the decrease in earnings volatility, thereby justifying such findings. The results also reveal that PA of HA is positively associated with outstanding foreign debt, return on assets, revenue denominated in foreign currency, size, investments in foreign currency, indebtedness ratio and when the entity is American Depository Receipts (ADR) issuer or financial institution. Analysts\' earnings forecasts are one of management\'s most important performance indicators (Graham et al., 2005; Choi, Walker, & Young, 2006). Therefore, management\'s discretion on the decision of adopting or discontinuing HA leads to the research hypothesis H3: The accounting effects caused by the initial designation and de-designation of HA increase the consistency between analysts\' earnings forecasts and quarterly profit or loss in which the designation or de-designation of HA occurred. The analysis is based on descriptive statistics and means comparison tests. The sample is defined by the entities which composed the Ibovespa index (in the period from 31/12/2008 to 31/12/2012). Data was manually collected from 1.017 financial statements. The findings reveal no evidence that the initial designation and de-designation of HA have contributed to opportunistically meeting or beating analysts\' earnings forecasts or the profit or loss of the same period in the previous year. The findings also show no evidence that entities had opportunistically changed loss to profit due to designation or de-designation of HA.

O modelo CAPM pressupõe, dentre outros fatores, a existência de informação completa. Entretanto esta é uma premissa extrema, e por isso a análise da interação da disponibilidade e qualidade da informação e dos retornos dos ativos se faz necessária. Uma das medidas de disponibilidade de informação é a idade, e neste sentido quanto maior o tempo de listagem de um ativo, maior seria o volume de informações disponíveis, reduzindo as incertezas e, portanto reduzindo o retorno esperado em função do menor risco. Não obstante mudanças nas condições de mercado, como em sua volatilidade, podem impactar o retorno dos ativos, sendo a magnitude do impacto dependente não somente das características da firma como também do nível de informação a respeito da empresa. Neste contexto este trabalho se propõe a analisar o impacto da idade e da inovação na volatilidade do mercado nos retornos e riscos de ativos financeiros, procurando averiguar a existência de um prêmio pela idade em situações de aumento na volatilidade do mercado. Analisando dados mensais de uma amostra composta por todas as ações listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e futuros de São Paulo entre os anos de 1995 e 2012, verificamos que empresas com menor tempo de listagem apresentaram um maior risco, entretanto a idade por si só teve baixa significância econômica na explicação dos retornos. Além disso, um aumento na volatilidade do mercado levou em média a uma redução dos retornos. As empresas mais jovens e mais arriscadas foram mais sensíveis às inovações na volatilidade do mercado. Já o prêmio pela idade em casos de aumento na volatilidade do mercado foi verificado principalmente para o grupo de empresas que estão a menos tempo listadas. / The CAPM model assumes, among other factors, the existence of complete information. However this is an extreme assumption, and therefore the analysis of the interaction between the information availability and the financial assets returns is necessary. One of the measures of information availability is the firm age, and in this sense the longer is the listing period of a stock, the greater would be the volume of available information, reducing the uncertainty and therefore reducing the expected return due to the lower risk. Moreover, changes in market conditions, such as in its volatility, can impact the stocks return, and the magnitude of the impact depends not only on the characteristics of the firm, but also on the level and on the quality of the available information about the company. Therefore, this study aims to analyze the impact of firm age and of innovations in market volatility on the capital assets risks and returns, seeking to ascertain the existence of an age premium in situations of increased market volatility. Analyzing monthly data of a sample of all stocks listed on the São Paulo Stock Exchange between 1995 and 2012, we found that firms with shorter listing period showed a higher risk, but the firm age, alone, presented low economic significance in explaining the returns. In addition, an increase in market volatility in general led to a reduction in the stock returns, and younger and riskier firms were more sensitive to innovations in market volatility. Finally the age premium in cases of increased market volatility was observed mainly for the younger firms.

As empresas podem financiar suas atividades por meio da utilização de recursos próprios e de terceiros, que juntos, formam a sua estrutura de capital. Na literatura financeira, o estudo sobre a estrutura de capital teve como marco a publicação do trabalho de Modigliani e Miller (1958), e desde então, vem sendo amplamente debatido no meio acadêmico. Todavia, pouco se concluiu a respeito dos fatores que determinam a estrutura de capital das organizações. O presente trabalho, procurou, por meio da aplicação de questionários em uma população composta por 356 empresas brasileiras de capital aberto, investigar os fatores que são determinantes na escolha das fontes de recursos de longo prazo utilizadas pelas organizações. Os questionários foram enviados para os e-mails do departamento de Relações com Investidores e da população, resultou uma amostra composta por 40 empresas que responderam os questionários. Tal amostra foi classificada como não-probabilística, o que impede que seus resultados sejam generalizados à população. Os setores de utilidade pública, materiais básicos e consumo cíclico foram responsáveis, juntos, por 63% do total de questionários respondidos. Diferente do que se esperava em relação à teoria mais utilizada pelas organizações na definição da estrutura de capital, o oportunismo foi considerado apenas por 13% das empresas, enquanto que a adoção de uma estrutura meta de capital foi a opção de metade da amostra. A teoria da hierarquia de fontes de recursos foi a escolha de 28% das empresas analisadas. Quanto aos motivos que levam as empresas a não utilizar o mercado de capitais, a não necessidade de captação de altos volumes, a excessiva burocracia e os elevados custos operacionais foram os considerados mais importantes pelas empresas analisadas. Por outro lado, esse mercado foi considerado uma fonte de recursos com custos atraentes (sendo o principal motivo da utilização do mercado de capitais para 25% das empresas). Estratégia de crescimento e/ou valorização da empresa, bem como maior visibilidade no mercado financeiro, também justificam a utilização do mercado de capitais pelas empresas pesquisadas. Os custos de transação foram considerados o fator que mais afeta a formação da estrutura de capital por 23% das empresas da amostra, o que é condizente com a importância dos juros na escolha das fontes de recursos. Flexibilidade financeira foi a segunda opção de 15% das empresas; rating e benefícios fiscais da dívida foram considerados a terceira opção para 13% das companhias da amostra. Percebeu-se que alguns resultados obtidos foram condizentes com as expectativas, outros não. A limitação do presente trabalho encontra-se na quantidade de empresas que compuseram a amostra, ficando como principal sugestão para trabalhos futuros, uma forma de aplicação de questionários mais abrangente. / One of the most contentious issues in the theory of finance has been the theory of capital structure. In recent years, a number of theories have been proposed to explain the variation in debt ratio across firms. The theories suggest that firms select their capital structure depending on attributes that determine the various costs and benefits associated with debt and equity financing. Modigliani e Miller (1958) showed that capital structure decisions do not affect firm value when capital markets are perfect and when corporate and personal taxes do not exist. However, when one or more of the M&M assumptions are relaxed, many authors demonstrate how firm value may vary with changes in the debt-equity mix. Since the discussion regarding to the capital structure of the firms is not finished in financial literature, the aim of this study was to find out what factors are more important when financial executives choose the sources of long term capital that will be used by their companies. For this proposal, a survey instrument was adeveloped and sent to a list of 356 brazilian companies. A total of 40 firms aswered the survey and for this reason, the sample analized in this study is classified as non-probabilistic, and its results can not be representative of the population. This survey showed that 50% of the firms have a target capital structure and 28% follow the Pecking Order Theory. When asked about what is the main motive the affects the debt ratio, 73% of the firms aswered that interest rates are the most important variable that has some influence on the capital structure decision of the company. Other interest results were found in this study and they can help to explain some of the decisions that are taken by financial executives regarding to the capital structure of their firms.

O objetivo desta tese resume-se em investigar o impacto da adoção completa das IFRS na qualidade das demonstrações contábeis e no custo de capital próprio das empresas brasileiras de capital aberto no período 2000-2011. Para isso, dada a multidimensionalidade da qualidade da informação contábil, adotou-se o método denominado portfolio approach, que restringe-se a análise de: i) gerenciamento de resultado; ii) conservadorismo condicional; iii) relevância; e iv) tempestividade. Ademais, pressupondo um aumento no conteúdo informacional após adoção completa, que, por sua vez, contribui para reduzir a informação assimétrica no mercado de capitais, conjecturou-se uma redução no custo de capital próprio, em vista da alocação mais eficiente de recursos. Entre as justificativas da pesquisa, pode-se citar o modelo híbrido de convergência adotado pelo Brasil, que é composto de duas etapas: a primeira em 2008 e 2009 com a adoção parcial das IFRS, e a segunda a partir de 2010 com a adoção completa das normas, despertando interesse em verificar as consequências econômicas oriundas da mudança de GAAP. A originalidade desse trabalho reside na análise do período de adoção completa (2010 e 2011), que compreende transações econômicas antes não incorporadas, quando da análise da adoção parcial (LIMA, 2010; LIMA, 2011), portanto analisou-se, de maneira conjunta, dois benefícios associados às IFRS intensamente discutidos na literatura. O estudo empírico baseou-se em abordagens de dados em painel e diferenças em diferenças, sendo que o GMM Sistêmico foi utilizado para avaliar a robustez dos resultados. A amostra foi definida a partir da carteira teórica do IBrX-100, além de 30 empresas que adotaram as IFRS antecipadamente, caracterizando uma amostra não probabilística. Os resultados revelam que os accruals discricionários estimados pelo modelo de Kang e Sivaramakrishnan (1995), proxy para GR, diminuíram no período da adoção completa. Além disso, observa-se um aumento no conservadorismo condicional mensurado pelos modelos de Basu (1997), e Ball e Shivakumar (2005). Os modelos de relevância e tempestividade, baseados em Easton (1999), revelam um aumento em ambas às dimensões da qualidade da informação contábil. Na análise de curto prazo, o estudo de evento fornece indícios de que o mercado reagiu quando da divulgação dos relatórios contábeis em IFRS, permitindo concluir que a informação foi refletida no preço das ações. Embora a tempestividade seja constatada, os modelos baseados em Horton e Serafeim (2009) não observam relevância para o curto prazo. Apesar disso, aceita-se a hipótese de aumento na qualidade da informação contábil após adoção completa das IFRS. Por outro lado, os modelos para análise do custo de capital próprio, baseados em Francis et al (2005) e Li (2010), sugerem uma redução no custo de capital em torno de 7 pontos-base das empresas que adotaram obrigatoriamente as IFRS a partir de 2010, permitindo a aceitação da hipótese de redução do custo de capital próprio. Neste sentido, esta tese apresenta evidências empíricas de que, a maior qualidade das demonstrações contábeis em IFRS implica em redução do custo de capital próprio, coerente com Lopes e Alencar (2010). A maior divulgação proporcionada pela adoção completa das IFRS pode ser explicada pelo registro de transações anteriormente não contabilizadas. Estes achados implicam que a informação contábil em IFRS pode ser mais útil para os diversos usuários da contabilidade, como os analistas, os quais necessitam de números contábeis mais informativos, com o propósito de avaliar risco e apresentar estimativas mais precisas. Além disso, a informação contábil mais relevante e tempestiva pode ser útil para os acionistas que buscam avaliar o desempenho econômico-financeiro das empresas, contribuindo para uma alocação de recursos no mercado mais eficiente. Por último, estas evidências podem fortalecer a posição do IASB nas atuais discussões sobre o processo de convergência, visto que os resultados corroboram as declarações de representantes do IASB acerca das consequências econômicas advindas da adoção das IFRS. / The purpose of this thesis is to investigate the impact of the full adoption of IFRS in the quality of the financial statements and the equity cost of Brazilian open capital companies in the period of 2000-2011. Therefore, given the multidimensionality of the accounting information quality, the portfolio approach was adopted, which is restricted to the analysis of: i) earnings management (EM); ii) conditional conservatism; iii) value-relevance; and iv) timeliness. Moreover, assuming an increase in information after full adoption, this contributes to reduce the asymmetric information in the capital market. It is possible to conjecture a reduction in the cost of capital given the more efficient allocation of resources. Among the justifications of this research, it can be cited the hybrid model of convergence adopted in Brazil, which is composed of two stages: the first in 2008 and 2009 with partial adoption of IFRS, and the second starting in 2010 with adoption of full standards which aroused interest to verify the economic consequences arising from the change in GAAP. The originality of this work lies in analyzing the full adoption period (2010 and 2011), including economic transactions which were not previously incorporated in the examination of partial adoption (LIMA, 2010; LIMA, 2011). Therefore, a joint analysis was made of the two benefits associated with IFRS intensively discussed in the literature. The empirical study was based on approach panel data and differences in differences; and the System GMM was used to evaluate the robustness of the results. The sample was defined from the theoretical portfolio IBrX-100, as well as 30 companies that adopted IFRS in advance, setting a non-probabilistic sample. The results show that discretionary accruals estimated by the model Kang and Sivaramakrishnan (1995), proxy for EM, decreased during the full adoption. Moreover, there is an increase in conditional conservatism measured by the models Basu (1997) and Ball and Shivakumar (2005). The models of value-relevance and timeliness, based in Easton (1999), show an increase in both dimensions of the accounting information quality. In the short-term analysis, the event study provides evidence that the market reacted in the disclosure of financial reporting under IFRS, allowing conclusion that the information was reflected in the stock prices. Although the timeliness is verified, the models based on Horton and Serafeim (2009) observed no relevance for short term. Nevertheless, it is accepted the hypothesis of an increase in the accounting information quality after IFRS full adoption. Secondly, the models for analysis of equity cost of capital, based on Francis et al (2005) and Li (2010) suggest a reduction in the cost of capital around 7 basis points of companies that adopted IFRS mandatorily starting in 2010 which allows the acceptance of the hypothesis of reducing the cost of equity. In this sense, this thesis presents empirical evidence that, the highest quality of financial statements according to IFRS implies in low cost of capital which is consistent with Lopes and Alencar (2010). The greatest disclosure provided by IFRS full adoption can be explained based on registers of previously unaccounted transactions. These findings imply that the accounting information under IFRS may be more useful for many accounting users such as analysts, who require more informativeness accounting numbers, in order to assess risk and provide more accurate estimates. Also, the accounting information more relevant and timely can be useful for shareholders that seek to evaluate the financial performance of companies, contributing to a more efficient allocation of resources. Finally, these evidences may strengthen the position of the IASB in current discussions regarding the convergence process, since the results corroborate the IASB representative\'s declarations concerning the economic consequences arising from the IFRS adoption.

No contexto da Teoria da Divulgação, que estuda os fenômenos relacionados à divulgação da informação, este estudo teve como objetivo estudar a relação entre liquidez das ações e o nível de divulgação das empresas brasileiras de capital aberto do setor de Siderurgia e Metalurgia no período de 1998 a 2007. Para mensurar o conceito de liquidez de ações adotou-se diversas métricas nessa pesquisa, como também o uso de metodologia desenvolvida por Lima (2007) para calcular o índice de divulgação. O interesse nessa linha surge pelo grande número de estudos no mercado internacional sobre o tema, porém não tão desenvolvido no Brasil. Para realizar esta pesquisa foram feitas análises de estatística descritiva, de posição com o uso do teste U de Mann-Whitney, correlação de Spearman e regressões com dados dispostos em painel com correção de Newey-West. Como resultado, verificou-se uma relação positiva estatisticamente e economicamente significante entre divulgação e liquidez de ações, coerente com pesquisas anteriores, principalmente as estrangeiras. Com os resultados encontrados, pode-se inferir que, conforme Amihud e Mendelson (1986), a liquidez pode influenciar o custo de capital das empresas, especificamente no setor estudado, de modo que a hipótese alternativa do trabalho não pode ser rejeitada. / In the context of the Theory of Disclosure, which studies phenomena related to information dissemination, this research aimed to study the relation between stock liquidity and the level of disclosure of Brazilian publicly-traded companies from the Iron and Steel sector between 1998 and 2007. To measure the stock liquidity concept, different measurement tools were adopted, as well as the method developed by Lima (2007) to calculate the disclosure index. The interest in this research line is due to the large number of studies about this theme in the international market, which is not so developed in Brazil. Descriptive statistical analyses of position were performed, using Mann-Whitneys U-test, Spearmans correlation and regressions with panel data and Newey-West standard errors. As a result, a statistically and economically significant positive correlation was found between disclosure and stock liquidity, in line with earlier and mainly foreign research. Based on these results, it can be inferred that, in line with Amihud and Mendelson (1986), liquidity can influence companies cost of capital, specifically in the sector under analysis, so that the alternative research hypothesis cannot be rejected.

Essa dissertação procura analisar se as variações dos retornos de carteiras setoriais formadas por ações do Índice teórico da Bolsa de Valores de São Paulo (Ibovespa), do primeiro quadrimestre de 2010, podem ser explicadas pelo CAPM condicional não-paramétrico proposto por Wang (2002) e também por quatro variáveis de informação disponíveis aos investidores: (i) percentual de variação do nível de produção industrial brasileira; (ii) percentual de variação do monetário agregado M4; (iii) percentual de variação da inflação representada pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA); e (iv) percentual de variação da taxa de câmbio real-dólar, obtida pela cotação do dólar PTAX. O estudo compreendeu as ações listadas na Bolsa de Valores de São Paulo no período de janeiro de 2002 a dezembro de 2009. Utilizou-se a metodologia de teste desenvolvida por Wang (2002) e replicada para o contexto mexicano por Castillo-Spíndola (2006). Foram utilizados os excessos de retornos mensais para as ações, carteiras e prêmio de mercado. Ainda, para estimar a influência das variáveis de informação, foram calculados seus respectivos percentuais de variação mensal, para o período de janeiro de 2002 a novembro de 2009. A fim de validar a aplicação do CAPM condicional não-paramétrico para o mercado acionário brasileiro, foram estimados os diversos parâmetros do modelo e testada sua validade estatística para cada variável de informação avaliando-se o p-value. Os resultados observados indicam que o modelo condicional não-paramétrico é relevante na explicação dos retornos das carteiras da amostra considerada para duas das quatro variáveis testadas, M4 e dólar PTAX. / This dissertation seeks to analyze if the variations of returns from sector portfolios, formed by shares of the São Paulo Stock Exchange Index (Ibovespa), in the first four months of 2010, could be explained by the nonparametric conditional Capital Asset Pricing Model (CAPM), suggested by Wang (2002), and also by four variables of information available to the investors: (i) percentage variation of the Brazilian industrial production level; (ii) percentage variation of broad money supply M4; (iii) percentage variation of the inflation represented by the Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA); and (iv) percentage variation in the real-dollar exchange rate, obtained by PTAX dollar quotation. This study comprised the shares listed in São Paulo Stock Exchange throughout January 2002 to December 2009. The test methodology developed by Wang (2002) and retorted to the Mexican context by Castillo-Spíndola (2006) was used. The excess of monthly returns for the shares, portfolios, and market premium were used. Still, aiming to estimate the influence of information variables, their monthly percentage variations were calculated for the period from January 2002 to November 2009. In order to validate the nonparametric conditional CAPM application for the Brazilian stock market, the models several parameters were estimated and its statistic validity was tested for each information variable, evaluating the p-value. The observed results indicate that the nonparametric conditional model is relevant in explaining the portfolios returns of the sample considered for two among the four tested variables, M4 and PTAX dollar.

As empresas podem financiar suas atividades por meio da utilização de recursos próprios e de terceiros, que juntos, formam a sua estrutura de capital. Na literatura financeira, o estudo sobre a estrutura de capital teve como marco a publicação do trabalho de Modigliani e Miller (1958), e desde então, vem sendo amplamente debatido no meio acadêmico. Todavia, pouco se concluiu a respeito dos fatores que determinam a estrutura de capital das organizações. O presente trabalho, procurou, por meio da aplicação de questionários em uma população composta por 356 empresas brasileiras de capital aberto, investigar os fatores que são determinantes na escolha das fontes de recursos de longo prazo utilizadas pelas organizações. Os questionários foram enviados para os e-mails do departamento de Relações com Investidores e da população, resultou uma amostra composta por 40 empresas que responderam os questionários. Tal amostra foi classificada como não-probabilística, o que impede que seus resultados sejam generalizados à população. Os setores de utilidade pública, materiais básicos e consumo cíclico foram responsáveis, juntos, por 63% do total de questionários respondidos. Diferente do que se esperava em relação à teoria mais utilizada pelas organizações na definição da estrutura de capital, o oportunismo foi considerado apenas por 13% das empresas, enquanto que a adoção de uma estrutura meta de capital foi a opção de metade da amostra. A teoria da hierarquia de fontes de recursos foi a escolha de 28% das empresas analisadas. Quanto aos motivos que levam as empresas a não utilizar o mercado de capitais, a não necessidade de captação de altos volumes, a excessiva burocracia e os elevados custos operacionais foram os considerados mais importantes pelas empresas analisadas. Por outro lado, esse mercado foi considerado uma fonte de recursos com custos atraentes (sendo o principal motivo da utilização do mercado de capitais para 25% das empresas). Estratégia de crescimento e/ou valorização da empresa, bem como maior visibilidade no mercado financeiro, também justificam a utilização do mercado de capitais pelas empresas pesquisadas. Os custos de transação foram considerados o fator que mais afeta a formação da estrutura de capital por 23% das empresas da amostra, o que é condizente com a importância dos juros na escolha das fontes de recursos. Flexibilidade financeira foi a segunda opção de 15% das empresas; rating e benefícios fiscais da dívida foram considerados a terceira opção para 13% das companhias da amostra. Percebeu-se que alguns resultados obtidos foram condizentes com as expectativas, outros não. A limitação do presente trabalho encontra-se na quantidade de empresas que compuseram a amostra, ficando como principal sugestão para trabalhos futuros, uma forma de aplicação de questionários mais abrangente. / One of the most contentious issues in the theory of finance has been the theory of capital structure. In recent years, a number of theories have been proposed to explain the variation in debt ratio across firms. The theories suggest that firms select their capital structure depending on attributes that determine the various costs and benefits associated with debt and equity financing. Modigliani e Miller (1958) showed that capital structure decisions do not affect firm value when capital markets are perfect and when corporate and personal taxes do not exist. However, when one or more of the M&M assumptions are relaxed, many authors demonstrate how firm value may vary with changes in the debt-equity mix. Since the discussion regarding to the capital structure of the firms is not finished in financial literature, the aim of this study was to find out what factors are more important when financial executives choose the sources of long term capital that will be used by their companies. For this proposal, a survey instrument was adeveloped and sent to a list of 356 brazilian companies. A total of 40 firms aswered the survey and for this reason, the sample analized in this study is classified as non-probabilistic, and its results can not be representative of the population. This survey showed that 50% of the firms have a target capital structure and 28% follow the Pecking Order Theory. When asked about what is the main motive the affects the debt ratio, 73% of the firms aswered that interest rates are the most important variable that has some influence on the capital structure decision of the company. Other interest results were found in this study and they can help to explain some of the decisions that are taken by financial executives regarding to the capital structure of their firms.

[pt] Em uma indústria sujeita à regulamentação, o Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC é parâmetro fundamental para a determinação da remuneração justa dos fornecedores de capital das empresas reguladas (investidores e credores), bem como para determinar a tarifa módica para o consumidor dos produtos ou serviços. Sabendo que as indústrias reguladas prestam, em geral, serviços básicos e de infra- estrutura, toda a sociedade é atingida pelas decisões a respeito desse custo, e sua determinação é parte importante das atividades do regulador. A teoria que suporta o conceito do CMPC remonta ao final da década de 50 e se encontra consagrada nos meios acadêmicos, empresariais e normativos. Entretanto, a metodologia para a determinação dos seus componentes prospectivos, ou seja, a determinação de qual será o CMPC no futuro, encontra divergências entre os principais autores e apresenta dificuldades operacionais. Essas dificuldades aumentam em um mercado de capitais pequeno quando comparado a outros países e em um ambiente político com uma curta história de estabilidade. O objetivo do presente trabalho é discutir a metodologia empregada pela Agência Nacional de Energia Elétrica - ANEEL para determinar o CMPC para empresas de distribuição de energia elétrica no Brasil à luz das melhores práticas e do conhecimento teórico sobre o tema. / [en] In regulated industries, estimating the weighted average cost of capital (CMPC) is important to the regulatory framework in order to establish both the fair return to the capital providers (investors and creditors) of the regulated companies, as well the reasonable price of goods or services for the customers. The regulated industries provide, in general, basic or infrastructure services and, as the whole society is affected by decisions about this cost, the determination of such is an important part of the regulators activities. The theoretical foundations supporting the concept of the weighted average cost of capital (CMPC) date back to the 1950 s and are solidly established in the academic and business circles, as well as in the regulating entities. The methodologies applied to estimate the expected weighted average cost of capital (CMPC) in future years generate, however, some controversy among the authors. In addition, difficulties exist in gathering the necessary data, especially in emerging markets with small capital markets and a short history of political stability. The objective of this dissertation is to analyze the methodology employed by Agência Nacional de Energia Elétrica - ANEEL (Brazilian National Agency for Electricity - the country s regulator of electricity generation, transmission and distribution) in the calculation of the weighted average cost of capital (CMPC) used in the tariff review process for the electricity distribution companies.

[pt] Identificar as variáveis que influenciam de forma positiva ou negativa o custo de capital de uma empresa, ou numa forma mais abrangente, o custo de capital associado a um país, tem sido fonte de inúmeras pesquisas, já publicadas no meio acadêmico nos últimos anos. O surgimento do Modelo de Precificação de Ativos, ou CAPM - Capital Asset Pricing Model, no início dos anos 60, pode ser encarado como um marco histórico, uma vez que após a sua publicação, diversas teorias e trabalhos surgiram com o objetivo de criticá-lo e na tentativa de testar a sua aplicabilidade em diferentes tipos de mercados - desenvolvidos ou emergentes. Alguns estudos acadêmicos, como os realizaram por Gitman e Forrester (1977), Gitman e Mercurio (1982), Moore e Reichert (1983), Trahan e Gitman (1995), Bruner (1998), Block (2000) e Graham e Harvey (2001 e 2002), discutem as práticas de decisão de investimentos e estimativa do custo de capital em corporações americanas. As variáveis que afetam a rentabilidade de uma determinada indústria passaram a ser mais estudadas após a divulgação do Modelo das Cinco Forças Competitivas (Porter, 1980). Com base na grande complexidade que existe sobre o tema é que surge essa pesquisa, tendo como principal problema a ser investigado, a seguinte pergunta: quais as variáveis que influenciam o custo total de capital disponível para uma empresa, em determinado país, fazendo com que ele seja tão diferente de um país para outro? Após analisar os dados verificamos que nos países emergentes o custo de capital apresentou relação com as variáveis: Emprego, Educação, Infraestrutura Básica, Comercio Internacional e Investimento Internacional. Já para os países desenvolvidos, as variáveis que mostraram maior relação foram: Infraestrutura Básica, Preços, Finanças Públicas e Práticas Gerenciais. / [en] Identifying the variables that positively or negatively impacts a company´s Cost of Capital or, in a general way, a country´s Cost of Capital has been the objective of much research published in the academic environment in the last few years. The appearance of the Capital Asset Pricing Model - CAPM in the early ´60s could be seen as a milestone inasmuch as, after its publications, various studies, such as those performed by Gitman e Forrester (1977), Gitman e Mercurio (1982), Moore e Reichert (1983), Trahan e Gitman (1995), Bruner (1998), Block (2000) e Graham e Harvey (2001 e 2002), challenge the investment decision-making practices and cost of capital estimates in US corporations. The variables that affect the profitability of a determined industry were more closely studied after the publication of the Five Competitive Forces Model (Porter, 1980). Based on the huge complexities that involves those issues, and which arose during this research, one of the principle questions to be answered became: what are the variables that influence the total Cost of Capital available for a company, in any given country, in light of the fact that it may be very different from country to country? Upon analyzing the data, we see that, in emerging countries, the cost of capital is related to Employment, Education, Basic Infrastructure, International Investment and International Trade, while in developed countries, it is related to Basic Infrastructure, Prices, Public Finance and Managerial Practices.

<p>När en värdering av ett företag skall göras finns det flera olika typer av värderingsmetoder som kan användas. Bakgrunden till den här studien är att uppsatsförfattarna blev kontaktade av ägarna till ett företag som undrade vad deras företag skulle vara värt vid en eventuell försäljning. Det specifika med företaget är att det endast arbetar mot en kund, samt att företaget nästan inte har några materiella tillgångar.</p><p>Syfte: Syftet är att kartlägga de olika värderingsmodeller som används vid värdering av företag, för att därefter klargöra vilken eller vilka metoder som är bäst lämpade för vårt fallföretag. Detta syftar till att resultera i en värdering av vårt fallföretag.</p><p>Metod: Vi har använt oss av en kvalitativ metod i form av en grundlig litteraturstudie, samt en genomgång av tidigare forskning. Vidare har ett antal e-postintervjuer genomförts och slutligen presenteras en modell för värdering av vårt fallföretag.</p><p>Teori: Den teoretiska delen av denna studie består av de värderingsmetoder som beskrivs i den litteratur som finns inom området. Vidare redovisas en del teori i form av tidigare forskning som publicerats i olika vetenskapliga tidskrifter.</p><p>Empiri: Empirin består av två stycken e-postintervjuer med representanter för Nordeas, samt Swedbanks Corporate Finance avdelningar. Vidare har intervjuer genomförts med representanter för fallföretaget. Vi har även tagit del av information från fallföretagets ekonomisystem i form av balans- och resultatrapporter.</p><p>Resultat: Denna studie visar att de lämpligaste värderingsmetoderna att använda vid värdering av ett företag i den specifika situation som vårt fallföretag befinner sig i, är kassaflödesmetoden samt residualvinstmetoden. Vidare visar studien att de vanligast använda värderingsmetoderna är multipelvärdering samt kassaflödesvärdering. Studien visar också att det är väldigt svårt att komma fram till ett exakt värde på ett företag då framtiden är oviss.</p> / <p>When valuing a company there exist various possible valuation methods to use. The reason behind this study is that the authors were contacted by the owners of a company, who where interested to know how much their company would be worth in the case of a possible sale. Specific with this company is that it only has one customer and almost no tangible assets.</p><p>Purpose: The purpose of this study is to make a survey of the different valuation methods that exist and to clarify which one is best suited in this particular case. This will result in a valuation of our case company.</p><p>Method: We have used a qualitative method in the shape of a thorough literary study and an exposition of earlier research in the area of company valuation. Furthermore we have made two interviews by email with representatives from the Corporate Finance departments of Swedbank and Nordea.</p><p>Theory:The theorethical framework of this study involves the different valuation methods that are described in the litterature that exists in the area. We have also shown some theory in the shape of earlier research that has been published in various scientific magazines.</p><p>Empirical foundation: The empirical foundation contains two interviews carried out by email with representatives from the Corporate Finance departments of Swedbank and Nordea. Interviews have also been made with representatives from our case company. The balance sheet and income statement from our case company’s economic system have also been studied.</p><p>Conclusion: This study shows that the most suitable valuation methods for our case company are the Discounted Cash Flow Model and the Residual Income Model. The study also shows that the most commonly used valuation methods are Multiple Valuation and Discounted Cash Flow Valuation. Finally the study shows that it is very difficult to reach one precise value when valuing a company with an uncertain future.</p>