Submitted by Jefferson Bertolai (jdonizeti@fgvmail.br) on 2012-12-10T19:34:37Z No. of bitstreams: 1 thesis3.pdf: 652761 bytes, checksum: 8b49645ceaf7c2b51d6842e8637760cf (MD5) / Approved for entry into archive by Marcia Bacha (marcia.bacha@fgv.br) on 2013-02-27T12:48:53Z (GMT) No. of bitstreams: 1 thesis3.pdf: 652761 bytes, checksum: 8b49645ceaf7c2b51d6842e8637760cf (MD5) / Made available in DSpace on 2013-02-27T12:49:06Z (GMT). No. of bitstreams: 1 thesis3.pdf: 652761 bytes, checksum: 8b49645ceaf7c2b51d6842e8637760cf (MD5) Previous issue date: 2012-08-24 / This thesis is dedicated to the study of both financial instability and dynamics in monetary theory. It is shown that bank runs are costless prevented in the standard model of banking theory when population is not small. An extension is proposed where aggregate uncertainty is more severe and fi nancial stability cost is relevant. Finally, transitions in the distribution of money are shown to be optimal in an economy where exchanges opportunities are scarce and heterogeneous. In particular, optimality of inflation depends on dynamic incentives provided by such transitions. Chapter 1 establishes the costless result for large economies by studying the e ffects of population size in the Peck-Shell analysis of bank runs. In chapter 2, dynamics optimality is studied in Kiyotaki-Wright monetary model when society is able to implement a inflationary policy. Despite adopting the mechanism design approach, this chapter parallels Sargent and Wallace (1981) analysis in highlighting dynamic incentives to the interaction between fiscal and monetary policies. Chapter 3 returns to the issue of financial stability by quantifying the costs involved in optimally designing a run-proof banking sector and by proposing an alternative information structure which allows for insolvent banks. Former analysis shows that optimal stability scheme features high long term interest rates, and the latter that imperfect monitoring can lead to bank runs with insolvency. / Esta tese de Doutorado é dedicada ao estudo de instabilidade financeira e dinâmica em Teoria Monet ária. E demonstrado que corridas banc árias são eliminadas sem custos no modelo padrão de teoria banc ária quando a popula ção não é pequena. É proposta uma extensão em que incerteza agregada é mais severa e o custo da estabilidade financeira é relevante. Finalmente, estabelece-se otimalidade de transições na distribui ção de moeda em economias em que oportunidades de trocas são escassas e heterogêneas. Em particular, otimalidade da inflação depende dos incentivos dinâmicos proporcionados por tais transi ções. O capí tulo 1 estabelece o resultado de estabilidade sem custos para economias grandes ao estudar os efeitos do tamanho populacional na an álise de corridas banc árias de Peck & Shell. No capí tulo 2, otimalidade de dinâmica é estudada no modelo de monet ário de Kiyotaki & Wright quando a sociedade é capaz de implementar uma polí tica inflacion ária. Apesar de adotar a abordagem de desenho de mecanismos, este capí tulo faz um paralelo com a an álise de Sargent & Wallace (1981) ao destacar efeitos de incentivos dinâmicos sobre a interação entre as polí ticas monet ária e fiscal. O cap ítulo 3 retoma o tema de estabilidade fi nanceira ao quanti car os custos envolvidos no desenho ótimo de um setor bancário à prova de corridas e ao propor uma estrutura informacional alternativa que possibilita bancos insolventes. A primeira an álise mostra que o esquema de estabilidade ótima exibe altas taxas de juros de longo prazo e a segunda que monitoramento imperfeito pode levar a corridas bancárias com insolvência.

Made available in DSpace on 2008-05-13T13:15:56Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1417.pdf: 79747 bytes, checksum: d7ef21a3489fe76ed1ff668e7579137b (MD5) Previous issue date: 2002-05-27 / The aim of this thesis is to investigate the existence and relevance of the bank-lending channel in Brazil. For that purpose we use balance-sheet data of Brazilian financial institutions, and adopt a methodology based in Kashyap and Stein (2000), who use twostage and panel estimations. We find that restrictive monetary policy – represented by interest rate increases – lower the sensibility of bank lending to the liquidity of its assets. In other words, increases in the interest rate lead to less binding bank liquidity restrictions. Therefore, the existence of a bank-lending channel for the transmission of monetary policy in Brazil is refused. / Esta dissertação investiga a existência e a relevância do canal de empréstimos bancários no Brasil, utilizando dados de balancetes de instituições financeiras. Adotando uma metodologia de estimação em dois estágios e em painel, baseada em Kashyap e Stein (2000), constatamos que, ao contrário do esperado, políticas monetárias restritivas – representadas por aumentos na taxa de juros – diminuem a sensibilidade do crédito bancário em relação à liquidez do seu ativo. Em outras palavras, choques positivos na taxa de juros relaxam as restrições de liquidez das instituições financeiras. Desta forma, é refutada a existência de um canal de empréstimos bancários no Brasil nos moldes propostos pela literatura americana.

Submitted by Luis Lellis (luislellis@gmail.com) on 2015-12-16T08:26:29Z No. of bitstreams: 1 O IMPACTO DA POLÍTICA MONETÁRIA NÃO CONVENCIONAL AMERICANA SOBRE O PREÇO DOS ATIVOS FINANCEIROS BRASILEIROS.pdf: 932868 bytes, checksum: 3f85c3ea92ee9a2a52647220f067a572 (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2016-01-25T17:49:43Z (GMT) No. of bitstreams: 1 O IMPACTO DA POLÍTICA MONETÁRIA NÃO CONVENCIONAL AMERICANA SOBRE O PREÇO DOS ATIVOS FINANCEIROS BRASILEIROS.pdf: 932868 bytes, checksum: 3f85c3ea92ee9a2a52647220f067a572 (MD5) / Approved for entry into archive by Maria Almeida (maria.socorro@fgv.br) on 2016-01-27T17:43:13Z (GMT) No. of bitstreams: 1 O IMPACTO DA POLÍTICA MONETÁRIA NÃO CONVENCIONAL AMERICANA SOBRE O PREÇO DOS ATIVOS FINANCEIROS BRASILEIROS.pdf: 932868 bytes, checksum: 3f85c3ea92ee9a2a52647220f067a572 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-01-27T17:43:49Z (GMT). No. of bitstreams: 1 O IMPACTO DA POLÍTICA MONETÁRIA NÃO CONVENCIONAL AMERICANA SOBRE O PREÇO DOS ATIVOS FINANCEIROS BRASILEIROS.pdf: 932868 bytes, checksum: 3f85c3ea92ee9a2a52647220f067a572 (MD5) Previous issue date: 2015-05-26 / Aplicando uma metodologia de testes de eventos, este estudo avalia o impacto dos anúncios de implementação e retirada dos estímulos monetários pelo Banco Central americano (FED) entre 2008 a 2013 sobre a curva de juros, a taxa de câmbio e a bolsa brasileira. Os resultados mostram que os anúncios de política monetária americana impactaram o preço dos ativos brasileiros significativamente principalmente durante o QE1 e o Tapering. Para os demais QEs, Operação Twist e eventos de postergação da retirada de estímulos, o não Tapering, ainda que os resultados encontrados estivessem dentro do esperado, eles tiveram baixa significância. Concluímos que a política monetária americana não convencional foi eficaz em impactar o preço dos ativos brasileiros, em especial os eventos não esperados. Ao incluirmos defasagens nos testes aplicados concluímos que em alguns casos houve 'atraso' na incorporação das novas informações no preço dos ativos.

Submitted by Fernando Soares (fernandoosoares@hotmail.com) on 2011-07-26T12:59:29Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_Final_Fernando_Soares.pdf: 1316563 bytes, checksum: 7d4942e1a37b8d68b6f349a503924ce6 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-07-26T14:53:08Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_Final_Fernando_Soares.pdf: 1316563 bytes, checksum: 7d4942e1a37b8d68b6f349a503924ce6 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-07-26T14:57:21Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_Final_Fernando_Soares.pdf: 1316563 bytes, checksum: 7d4942e1a37b8d68b6f349a503924ce6 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-07-26T15:07:05Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_Final_Fernando_Soares.pdf: 1316563 bytes, checksum: 7d4942e1a37b8d68b6f349a503924ce6 (MD5) Previous issue date: 2011-07-07 / This study aimed to examine the existence and relevance of the bank lending channel in the transmission of monetary policy in Brazil from January 2000 to December 2010. We used aggregated data for the credit and money markets available on the website of the Central Bank of Brazil. The methodology used was that of a VEC model in line with the work of Mello and Psiu (2009). The advantage of using this methodology is that it allows multiple cointegration relationships between variables and that circumvents the identification problem of supply and demand for credit when using aggregate data. Analyses of results reveal that the bank lending channel was present and was relevant in the 2000s in Brazil. In addition, the study analyzes whether the credit aggregates provide relevant information for forecasting output and inflation. For that utilizes the relationships of Granger causality and impulse response functions. This analysis concludes that the credit aggregates contain information relevant to the product and to predict inflation, which legitimizes the actions of the Central Bank to control credit aggregates in the market and confirms that they are effective in achieving the inflation targets in lags examined. / O presente estudo teve como objetivo examinar a existência e a relevância do canal de empréstimos bancários na transmissão da política monetária no Brasil no período de janeiro de 2000 a dezembro de 2010. Foram utilizados dados agregados do mercado de crédito e monetário disponíveis no sítio do Banco Central do Brasil. A metodologia utilizada foi a de um modelo VEC em consonância com o trabalho de Mello e Psiu (2009). A grande vantagem da utilização desta metodologia é o fato dela permitir múltiplas relações de cointegração entre as variáveis e que contorna o problema de identificação da oferta e demanda por crédito quando se utiliza dados agregados. As análises dos resultados permitem concluir que o canal de empréstimos bancários esteve presente e foi relevante nos anos 2000 no Brasil. Além disso, o estudo analisa se os agregados de crédito trazem informações relevantes para a previsão do produto e da inflação. Para isso, utiliza-se das relações de causalidade de Granger e funções resposta a impulsos. Desta análise, conclui-se que os agregados de crédito contêm informações relevantes para prever o produto e para inflação, o que legitima as ações do BACEN para controlar os agregados de crédito no mercado e confirma que são eficazes para atingir as metas de inflação, nas defasagens analisadas.

Submitted by Carolina Sato (carolina.ys@gmail.com) on 2013-03-06T19:28:06Z No. of bitstreams: 1 dissertação_Carolina Yumi Sato (311455)_FINAL v2.pdf: 580721 bytes, checksum: a1d96e911b1655c1856f0a0ddd63872c (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-03-06T19:33:09Z (GMT) No. of bitstreams: 1 dissertação_Carolina Yumi Sato (311455)_FINAL v2.pdf: 580721 bytes, checksum: a1d96e911b1655c1856f0a0ddd63872c (MD5) / Made available in DSpace on 2013-03-07T12:08:08Z (GMT). No. of bitstreams: 1 dissertação_Carolina Yumi Sato (311455)_FINAL v2.pdf: 580721 bytes, checksum: a1d96e911b1655c1856f0a0ddd63872c (MD5) Previous issue date: 2013-02-05 / This paper presents empirical evidences for the credit channel in Brazil based on Holtemöller’s (2002) previous work. For that matter, it was made a descriptive analysis on Brazilian credit evolution and econometric tests using monetary, credit and real economy data. It is possible to observe rising credit importance in the last years, as well as improving corporate financing through issuances in asset markets. Therefore, one could expect greater significance of bank lending channel in the monetary policy transmission mechanism. However, empirical analysis indicates that its effects on economic activity are restricted. After estimating the interest rate channel using vector autoregressive models, we have included credit variables to evaluate its impacts on output. Despite concluding that monetary policy shocks do have effects on loan supply, the impacts of restrictive credit conditions on industrial production is limited. Some specific characteristics of Brazilian economy are presented in the attempt to try to justify this result. / Este trabalho traz avaliação empírica a respeito do canal de crédito no Brasil, feita com base no artigo de Holtemöller (2002). Para tanto, foi feita análise descritiva sobre a evolução do crédito no país, bem como testes econométricos utilizando dados monetários, de crédito e economia real. Observamos o aumento da importância do crédito nos últimos anos, assim como o aumento do endividamento corporativo via emissão de títulos. Portanto, seria natural esperar que o canal de crédito no mecanismo de transmissão da política monetária também se tornasse mais importante. Contudo, a análise empírica mostra que seus efeitos sobre a atividade econômica são limitados. Após estimações feitas para o canal monetário tradicional, a partir de vetores autorregressivos estruturais (SVAR) com vetores de correção de erros (VEC), incluímos variáveis de crédito para avaliar o impacto sobre o produto. Apesar de concluirmos que choques de política monetária possuem efeitos sobre a oferta de crédito, o impacto de condições creditícias restritivas sobre a produção industrial é pequeno. Alguns fatores como a existência de crédito corporativo direcionado via BNDES, maior importância da captação via mercado de capitais, medidas macroprudenciais adotadas e aumento do prazo médio concorrem para esse resultado.

Essa dissertação investiga a existência de um canal de custos de política monetária. Para tanto, utiliza métodos econométricos e de simulação. No primeiro caso, três métodos diferentes são utilizados para a estimação com dados brasileiros de quatro especificações, sendo três delas além das estimadas na literatura. Os resultados obtidos indicam a presença do canal de custos quando essas outras especificações são consideradas. Logo, a literatura empírica existente pode ter subestimado a importância do canal de custo da transmissão monetária. Além disso, foi adaptado e simulado um modelo stock-flow, estudando-se seu comportamento quando são impostas mudanças exógenas nos juros. Neste exercício também foi ilustrada a possibilidade de operação do canal de custos. / This dissertation investigates the existence of a cost-push channel of monetary policy. For this aim, it uses econometric and simulation methods. In the first case, three different methods are used for the estimation using Brazilian data of four specifications, three of them being unusual in the literature. The obtained results reveal the presence of the cost-push channel when these other specifications are considered. Hence the existing empirical literature may have underestimated the relevance of the cost-push channel of monetary transmission. Also, a stock-flow model was adapted and simulated, where we looked into its behavior when exogenous changes on the interest rate are imposed. In this exercise the possibility of the operation of the cost-push channel was also present.

Nos últimos tempos a literatura empírica tem reportado inúmeras evidências relativas à alterações dos coeficientes da curva de Phillips Novo Keynesiana em diversas economias, dentre as quais reduções dos impactos da inércia inflacionária, do hiato do produto, da inflação importada e elevação do coeficiente das expectativas de inflação. Neste contexto, uma parte da literatura tem atribuído à maior globalização comercial entre as economias uma das principais causas para algumas dessas evidências. O presente trabalho teve como objetivo investigar uma parte deste extenso debate aplicando-o aos dados da economia brasileira. Especificamente, os dois principais objetivos deste trabalho foram: i) investigar se a dinâmica inflacionária da economia brasileira sofreu alguma alteração nos últimos anos em termos de mudanças das magnitudes dos coeficientes da Curva de Phillips Novo Keynesiana; ii) avaliar se a maior globalização comercial da economia brasileira ocorrida ao longo das duas últimas décadas exerceu alguma influência sobre os coeficientes da Curva de Phillips Novo Keynesiana. Ressalta-se que os resultados apresentados para esse segundo objetivo sempre levaram em consideração o significativo aperfeiçoamento da condução da política monetária na economia brasileira desde a implantação do regime de metas de inflação. Com relação ao primeiro objetivo as evidências deste trabalho apontaram que há indicações de redução dos coeficientes da inércia inflacionária e da inflação importada concomitante à elevação do coeficiente das expectativas de inflação. Neste sentido, não se evidenciou alterações significativas no coeficiente do hiato do produto. No tocante ao segundo objetivo, os resultados sugeriram que o aumento da credibilidade tende a reduzir os coeficientes da inércia inflacionária, do hiato do produto e da inflação importada ao mesmo tempo em que eleva o coeficiente das expectativas de inflação. Finalmente, a importância da maior globalização comercial mostrou-se restrita ao coeficiente da inflação importada na direção de ampliá-lo. / Over the latest years, the empirical literature has been reporting several evidences across economies regarding changes in coefficients of the New Keynesian Phillips Curve such as reductions on impacts of inflationary inertia, output gap, imported inflation, as well as an increase in the inflation expectation coefficient. In this context, the trade globalization has been pointed as one of the main causes behind some of those changes. The present paper aims to address part of this broad debate, applying it to the Brazilian economy data. In particular, the two most important objectives were: i) to investigate whether the inflation dynamic in Brazil suffered any significant change over the last years, focusing on the coefficients estimates of the Brazilian New Keynesian Phillips Curve; ii) to evaluate whether the recent greater trade globalization of the Brazilian economy led to any effect on its New Keynesian Phillips Curve coefficients. One should note that the results of this second objective will always be evaluated taking into account the significant improvement in the monetary policy management in Brazil since the implementation of the inflation targeting regime. In relation to the first objective the results found in this paper suggested reductions on inflationary inertia and imported inflation coefficients and increase in the inflation expectation coefficient. Therefore, it was not found any significant change in the output gap coefficient. Regarding the second objective, the evidences pointed the greater credibility tends to decrease the coefficients of inflationary inertia, output gap, and imported inflation amid an increase in inflation expectation impact. Finally, the potential impacts of greater trade globalization showed restricted to higher imported inflation coefficient.

Este trabalho tem como objetivo analisar a relevância do chamado canal de crédito na transmissão da política monetária para a economia brasileira a partir da adoção do regime de metas de inflação. Para tanto se estende o modelo semi-estrutural de tamanho médio estimado por Minella e Souza-Sobrinho (2009), a fim de introduzir o canal de crédito como mecanismo adicional de transmissão de política monetária, o que é feito através da escolha do spread bancário como variável chave para capturar o efeito do canal de crédito para firmas e consumidores. E em seguida aplica-se a metodologia de Altissimo et al. (2002) ao modelo estendido. As evidências encontradas mostram a importância do canal de crédito na economia brasileira. Este canal é responsável (combinando o efeito sobre firmas e consumidores) por 19,9% da queda acumulada do produto e por 22,9% da queda acumulada da inflação no horizonte de dois anos após um choque de 100 pontos-base na taxa básica de juros. / This dissertation aims to assess the importance of the credit channel in the transmission mechanism of the monetary policy for the Brazilian economy since the adoption of inflation targeting regime. To achieve this goal, an extension of the medium-size, semi-structural model for the Brazilian economy by Minella and Souza-Sobrinho (2009) was estimated after the introduction of the credit channel, which is assumed to operate through bank spreads to consumers and firms. The methodology of Altissimo, Locarno and Siviero (2002) for decomposing the transmission of the monetary policy in its different channels was then applied to the extended model. The evidence points to an important role for the credit channel in the Brazilian economy. This channel is responsible (through the combination of the effect on firms and consumers) for 19.9% of the cumulative decline in GDP and for 22.9% of the cumulative decline in inflation on a two-year horizon after a 100 basis-point shock in the policy rate.

Apesar de utilizar amplamente a hipótese de expectativas racionais com informação completa nos modelos macroeconômicos modernos, a literatura sempre enfatizou que os agentes econômicos tipicamente encontram fricções e limitações ao adquirir e processar informação. Os modelos de rigidez de informação surgem como uma alternativa atraente por sua capacidade de explicar atributos dos dados de expectativas, em especial a existência de divergência entre as previsões individuais dos agentes. Nesse trabalho, usamos dados brasileiros de expectativas de inflação, tanto para profissionais de mercado quanto para consumidores, de forma a testar as predições de duas classes de modelos de rigidez informacional: (i) sticky information e (ii) imperfect information. Na primeira categoria, os agentes se atualizam infrequentemente, mas obtêm informação perfeita quando se atualizam; na segunda, os agentes se atualizam continuamente, mas observam apenas um sinal ruidoso sobre o verdadeiro estado das variáveis econômicas. É possível distinguir entre essas duas classes de modelos porque ambas fazem predições conflitantes em termos das respostas dos momentos condicionais das expectativas, isto é, após um choque econômico fundamental. Por isso, uma parte essencial do trabalho consiste na identificação e estimação de choques estruturais. Ao realizar tais experimentos, não encontramos evidências que deem suporte a rigidez de informação, ao menos da forma colocada por esses modelos. Também não encontramos evidências a favor de um modelo no qual os agentes têm informação completa, mas diferentes funções perda em relação a erros de previsão. De forma surpreendente, os mesmos resultados são encontrados para profissionais de mercado e consumidores. No entanto, destacamos as limitações das medidas de expectativa usadas para estes últimos. / Despite assuming full-information rational expectations, part of macroeconomic literature has emphasized that agents typically face frictions and constraints in acquiring and forming expectations. Informational rigidities models stand for an appealing alternative, since they are capable of explaining key features of survey expectations data such as disagreement in forecasts between agents. In this work, we use inflation expectations data for professional forecasters and consumers in order to test the predictions of two classes of informational rigidities models: (i) sticky information and (ii) imperfect information. In the first type of model, agents can update their information sets only infrequently, but when doing so they acquire full information; in the second type, agents can update continuously, but only observe a noisy signal about the state of economic variables. One can distinguish between these two classes because they yield conflicting predictions about the conditional responses of forecast moments to fundamental economic shocks. Therefore, an important part of this work deals with identification and estimation of structural shocks. In performing the tests, we are not able to find evidences that support informational rigidities, at least not in the setting suggested by these models. Likewise, we cannot find support to a model in which agents have full-information, but heterogeneous loss functions about forecast errors. Surprisingly, we find the same results for professional forecasters and consumers. It is worth noting, however, that the consumer expectations measures used have several shortfalls.

O objetivo deste trabalho é analisar a influência do calendário eleitoral sobre a condução da política monetária no Brasil. Através de uma regra de Taylor expandida com variáveis eleitorais, investigamos se o Banco Central atuou com objetivos políticos nas eleições do período pós-flutuação cambial. Os resultados obtidos mostram não haver evidências de que a taxa Selic tenha sido manipulada com fins eleitoreiros, o que está em linha com a evidência internacional atestando ausência de ciclos políticos na política monetária. Este achado acaba reforçando também a percepção de que o Banco Central do Brasil tem desfrutado de verdadeira independência de instrumentos nos últimos anos. / This paper investigates whether the management of monetary policy in Brazil has been affected by the electoral cycle. Based on the estimation of a Taylor Rule expanded with political variables, it is possible to check if the Central Bank\'s decisions were at least partially guided by electoral considerations in the period following the abandonment of the pegged regime. The results suggest that the Selic rate was not influenced by elections, which is in line with international evidence showing the absence of monetary policy political cycles in a cross section of countries. Further, this finding reinforces the perception that the Brazilian Central Bank has enjoyed a true instrument-independent status in the recent period.