Submitted by Vitor Souza (vitor.souza@fgv.br) on 2008-11-17T16:48:41Z No. of bitstreams: 1 Vera_Campos.pdf: 604406 bytes, checksum: 42c094b2ad6ca12ba278e12d4dd8adca (MD5) / Approved for entry into archive by Antoanne Pontes(antoanne.pontes@fgv.br) on 2008-11-18T11:46:52Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Vera_Campos.pdf: 604406 bytes, checksum: 42c094b2ad6ca12ba278e12d4dd8adca (MD5) / Made available in DSpace on 2008-11-18T11:46:52Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Vera_Campos.pdf: 604406 bytes, checksum: 42c094b2ad6ca12ba278e12d4dd8adca (MD5) / O presente trabalho tem como objetivo entender as razões que levam uma empresa a empreender um processo de IPO – sigla inglesa para denominar primeiro oferecimento público de ações e neste contexto fazer um estudo de caso de uma empresa ferroviária de transporte de cargas, MRS LOGÍSTICA SA. Na última década o Brasil começou a experimentar uma onda de novas emissões, razões que justificam a proposição do trabalho. Para tal, as mais relevantes teorias já propostas foram analisadas e suportaram a análise de estudo de caso. Como resultado foi verificado que existem diferenças significativas através de mercados americanos e europeu, onde a Europa se caracteriza por um volume menor de novas emissões, com idade das empresas sendo bem maiores, com custos de emissões no mesmo nível dos Estados Unidos. O Brasil reúne características de ambos os mercados com a criação do novo mercado que é uma tentativa de dar maior transparência ao mercado e atrair investidores de menor porte para a bolsa de valores. Pelas análises do setor e pelo link das teorias com as perspectivas da MRS apresentadas em seu Plano de Negócios, o processo de se empreender um IPO na MRS se justifica e pode ser considerado uma estratégia viável e recomendável para o financiamento de seu crescimento.

ALMEIDA, Antônio José Lima de. Aberturas de capital no Brasil: análise das ofertas públicas iniciais de ações. 2009. 113f. Dissertação (mestrado) - Universidade Federal do Ceará, Faculdade de Economia, Administração, Atuária, Contabilidade e Secretariado, Fortaleza-CE, 2009. / Submitted by Dioneide Barros (dioneidebarros@gmail.com) on 2016-04-25T16:19:52Z No. of bitstreams: 1 2009_dis_ajlalmeida.pdf: 699334 bytes, checksum: a33c0024ac93cf1ed74c7e90339e8306 (MD5) / Approved for entry into archive by Dioneide Barros (dioneidebarros@gmail.com) on 2016-04-25T16:22:40Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2009_dis_ajlalmeida.pdf: 699334 bytes, checksum: a33c0024ac93cf1ed74c7e90339e8306 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-04-25T16:22:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2009_dis_ajlalmeida.pdf: 699334 bytes, checksum: a33c0024ac93cf1ed74c7e90339e8306 (MD5) Previous issue date: 2009 / Since 2004, it has been noticed through the specialized media a great excitement in the Brazilian stock market. Nine (greatest amount since 1986) Initial Public Offers (IPO) were carried out along 2005 generating about R$ 5 billion. In 2006, 26 new offers were carried out and the beginning companies made around R$ 15 billion. In 2007, the number of IPO’s achieved a record of 64 new companies (more than R$ 55 billion), a landmark in the history of the Brazilian stock market. The enthusiasm of investors towards the initial offers reached a level where the stock markets decided to sell their own stocks. Natural people forgot their fear of the risk for a while trying to increase their income considering the decline of ordinary funds. BM&F’s IPO, for instance, had 275 thousand natural people among the investors. Concerning all this excitement and some notorious cases of success and others of low performance of beginning companies in the stock market, the following work analyses the return of investments made in initial public offers of stocks in Brazil carried out between 2005/01/01 and 2007/07/31. Besides a comparative study of the return of the stocks with the CDI tax variation and the Ibovespa, it was a done an analyses of the behavior of investments according to the market section and a study of the profitability of long term funds. Among 81 companies, only 30 had positive results, which demonstrate a low performance considering the initial enthusiasm and the excessive increase of values. The profitability of stocks was only superior to the CDI and Ibovespa variation in a shot term frame and the papers seemed to be more volatile than the market average. It was also noticed that the return of investments is attached to the performance of each market section and the profitability of funds was not superior in a long term frame. / Desde 2004, noticia-se na imprensa especializada um grande dinamismo do mercado de capitais brasileiro. Em 2005, foram realizadas nove ofertas públicas iniciais – IPO, que movimentaram cerca de R$ 5 bilhões. Em 2006, foram 26 novas emissões, quando as empresas estreantes captaram cerca de R$ 15 bilhões. Em 2007, o número de IPOs foi recorde, chegando a 64 novas empresas (captação de mais de R$ 55 bilhões), considerado um marco na história do mercado de capitais brasileiro. Nesse contexto, este estudo analisou o comportamento das ações relativas às ofertas públicas iniciais de ações ocorridas no Brasil no período de 01.01.05 a 31.07.07, com o objetivo de apurar indícios de ocorrência das seguintes anomalias relacionadas aos IPOs: subprecificação (underpricing), alta volatilidade das ações, baixa performance das emissões no longo prazo e performance vinculada ao desempenho geral do setor de atividade das empresas emissoras. O estudo obteve os seguintes resultados: considerando o retorno médio das ações no primeiro dia de negociação (12,34%), ante a variação do CDI e do Ibovespa de apenas 0,07% e 0,46%, respectivamente, conclui-se que existem evidências de underpricing nas emissões analisadas; 83% das ações apresentaram volatilidade superior à do Ibovespa, o que poderia explicar os retornos elevados no primeiro dia de negociação, ou seja, o retorno inicial elevado é uma recompensa ao risco aceito pelos investidores; a maioria das ações seguiu a mesma tendência de desempenho do setor, sugerindo que as empresas abrem o capital em momentos de auge no desempenho do setor ao qual pertencem; as ações apresentaram baixa performance no longo prazo, indicando que os emissores tendem a aproveitar os períodos de grande volume de emissões, quando as ações estão sobrevalorizadas. Dessa forma, os retornos iniciais são elevados e no longo prazo há um movimento de mercado no sentido de posicionar os papéis no seu real valor.

Dissertação (mestrado)—Universidade de Brasília, Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Departamento de Administração, Programa de Pós-Graduação em Administração, 2013. / Submitted by Larissa Stefane Vieira Rodrigues (larissarodrigues@bce.unb.br) on 2014-11-12T16:41:37Z No. of bitstreams: 1 2013_GustavoGomesBasso.pdf: 1027268 bytes, checksum: 1ca1b7d382d8b3d16c29e3be05b685eb (MD5) / Approved for entry into archive by Raquel Viana(raquelviana@bce.unb.br) on 2014-11-26T18:50:18Z (GMT) No. of bitstreams: 1 2013_GustavoGomesBasso.pdf: 1027268 bytes, checksum: 1ca1b7d382d8b3d16c29e3be05b685eb (MD5) / Made available in DSpace on 2014-11-26T18:50:18Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2013_GustavoGomesBasso.pdf: 1027268 bytes, checksum: 1ca1b7d382d8b3d16c29e3be05b685eb (MD5) / Ao abrir o capital, uma empresa passa a ter, dentre vários benefícios e obrigações, acesso a um volume maior de investimentos, com custos de captação reduzidos e um ambiente favorável para negociações (Ljungqvist, 2004). Nesse processo, tanto os investidores quanto as empresas emissoras esperam maximizar seus ganhos, seja no retorno do investimento ou no volume de dinheiro arrecadado. Com o objetivo de otimizar essa relação, diversos estudos foram feitos para se mensurar os resultados das ofertas públicas iniciais de ações no mercado aberto em todo mundo. A literatura evidencia dois fenômenos comuns aos IPOs: a subprecificação inicial e a subperformance de longo prazo (Ritter, 1991). Contudo, não foi encontrado nenhum estudo que levasse em consideração o volume de ações emitidas com o volume de ações negociadas no mercado secundário após essa emissão. A presente dissertação propõe novos métodos de mensuração de resultados de IPOs que considerem o volume de ações colocadas no mercado e consiga medir efetivamente quanto de dinheiro a empresa emissora "deixou na mesa" ou quanto os investidores deixaram de ganhar. Além disso, foi feito um estudo empírico no mercado de ações brasileiro, que comparou os resultados dos novos métodos com os indicadores mais utilizados pela literatura. Os valores encontrados mostram que o fenômeno de subprecificação inicial documentado pela literatura pode estar supervalorizado ao se utilizar métodos que levam em consideração somente a cotação de fechamento dos preços. Quanto à subperformance de longo prazo, as evidências do presente trabalho convergiram com o que foi levantado pela literatura dado que o método proposto acaba por coincidir, em média, aos intervalos de tempo analisados pela maioria dos estudos. _______________________________________________________________________________ ABSTRACT / By going public, a company begins to have, among diverse benefits and obligations, access to a larger volume of investments, with reduced borrowing costs and a favorable environment for negotiation (Ljungqvist, 2004). In this process, the investors, as well as the the issuing companies, hope to maximize their profits, in their investment returns or in the volume of raised money. Aiming to optimize this relation, different studies were done to measure the results of initial public offerings in the worldwide open market. Literature shows two common phenomena’s to IPOs: the initial underpricing and the long-term subperformance (Ritter, 1991). However, it was found no study that takes into account the volume of shares issued with the volume of shares traded in the secondary market after this emission. This thesis proposes new methods to measure the results of IPOs that consider the volume of shares put in the market and that can effectively measure how much money the issuing company “puts on the table” or how much investors fail to gain. Besides that, an empirical study in the Brazilian stock market was made, which compared the results of the new proposed methods with the most used indicators in the literature. The obtained values show that the phenomenon of the initial underpricing documented in the literature can be overvalued when using methods that only consider the closing quotation price. In relation to the long-term subperformance, the evidences obtained in the present work converge with what was proposed by the literature given the fact that the proposed methods turns out to match, on the average, to time intervals analyzed in most studies.

Memoria (licenciado en ciencias jurídicas y sociales) / Una de las Legislaciones más controvertidas y esperadas por el conjunto de actores financieros y económicos en el Mercado de Valores y de Capitales fue aquella promulgada el 20 de Diciembre del 2000, la llamada Ley de Opas. Pero el camino para llegar esa normativa fue largo y el detonante de su rápida tramitación y promulgación se debió al “Caso Chispas” que afectó ciertamente al Mercado de Capitales Chilenos tanto por la forma de Transacción como también por los Montos involucrados. En este sentido el espíritu de esta Memoria consiste en hacer un aporte al debate y a la discusión en torno a la justificación y la aplicación práctica de esta Normativa en el Mercado Chileno de Valores procurando dar algunas respuestas a las conjeturas planteadas al principio de este texto.

Submitted by douglas pinheiro (douglasbpinheiro@bol.com.br) on 2014-03-13T02:59:35Z No. of bitstreams: 1 Texto Entrega - Final.pdf: 1947912 bytes, checksum: 3c9bf11c80c41c608d5be807e73886f1 (MD5) / Approved for entry into archive by PAMELA BELTRAN TONSA (pamela.tonsa@fgv.br) on 2014-03-17T14:33:20Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Texto Entrega - Final.pdf: 1947912 bytes, checksum: 3c9bf11c80c41c608d5be807e73886f1 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-03-17T14:36:39Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Texto Entrega - Final.pdf: 1947912 bytes, checksum: 3c9bf11c80c41c608d5be807e73886f1 (MD5) Previous issue date: 2014-02-24 / In public offerings, whether initial public offerings (IPO) or seasoned public offerings (SEO), whose sale occurs via firm commitment, is common to include a stabilization clause, which allows underwriters repurchase shares on the market after the beginning of negotiations with the aim of delaying or preventing the fall in the value. The repurchased shares are those from the option given by the issuer to the underwriter for the sale in excess of up to 15% of the shares initially offered, in addition, in case of strong demand an additional sale can occur up to the limit of 20% of the initial offering, called hot-issue, but these actions are cannot be repurchased. The green shoe option allows the underwriters buy part or all the shares sold in excess, increasing supply permanently. This thesis evaluates, in this order, the main determinants of stabilization and its effects on short-term return of SEOs, the effects on the cost of issuing shares and then the effect on the long-term return of IPOs and SEOs, each topic is evaluated in a different and independent chapter, after an introductory chapter which describes the structure of the thesis. In the first chapter the results indicate that in SEOs, the risk, liquidity and demand of domestic and foreign institutional investors are important in determining the occurrence of over-allocation and stabilization, and in addition to these factors the demand from retail investors also affect the intensity of stabilization. As for the effects on return immediately after the end of stabilization, the non-stabilized SEOs exhibit short-term return higher than stabilized and, on average, the prices do not fall after the end of stabilization, however, the greater the intensity of the repurchases, the lower are post-stabilization returns. In the second chapter, it was found that underwriters predict the intensity of stabilizing and/or the exercise of the greenshoe and hot-issue options, and since they are paid by the sale of these additional shares, they adjust ex-ante the remuneration charged to issuers, not appropriating of an eventual profit nor bearing the cost of repurchase and return the shares to the issuer. These results were observed both in IPOs and SEOs, moreover, the same effect was observed in the total costs. In the latter chapter has been shown that the level of stabilization and/or exercise of the green shoe and hot-issue does not affect the long-term return of IPOs, however the greenshoe and 9 hot-issue exercise negatively affect the adjusted cumulative returns of SEOs until the 3rd year after the issuance, even when controlling by the issuance size and market-to-book ratio. Some major contributions of this thesis are: 1) despite the difference in the risk level, the results of the occurrence and intensity of stabilization are generally similar to those observed for IPOs, 2) this is the first study to examine the stabilization effects in SEO short-term returns, as well as its finding that the market return influences the intensity of stabilization, 3) for the first time shows that the size of the stabilization process are anticipated by underwriters and in the context of a competitive market, are included into the cost of issuing IPO and SEO, 4) notes that the stabilization process has effect on long-term return of SEOs. All these results cast doubt on studies of return and compensation of public offerings that exclude such information in their models. / Em ofertas públicas de ações, sejam elas ofertas públicas iniciais (IPO) ou ofertas públicas subseqüentes (SEO), cuja venda ocorre via garantia firme de subscrição e liquidação é comum a inclusão de uma clausula de estabilização, que permite aos underwriters recomprar ações no mercado após o início das negociações com o objetivo de postergar ou evitar a queda do valor. As ações recompradas são aquelas provenientes da opção dada pelo emissor ao underwriter para a venda em excesso de até 15% das ações inicialmente ofertadas, além disso, no caso de forte demanda uma venda complementar pode ocorrer até o limite de 20% da oferta inicial, chamada de hot-issue, porém essas ações não são passíveis de recompra. A opção de greenshoe permite ao underwriter comprar parte ou todas as ações vendidas em excesso, aumentando a oferta permanentemente. Essa tese avalia, nesta ordem, os principais determinantes da estabilização e efeitos no retorno de curto prazo de SEOs, os efeitos sobre o custo da emissão e depois o efeito sobre o retorno de longo prazo de SEOs e IPOs, cada assunto é tratado em um capítulo diferente e independente, após um capítulo introdutório que descreve a estrutura da tese. No primeiro, os resultados indicam que em SEOs o risco, a liquidez e a demanda de investidores institucionais nacionais e estrangeiros são importantes na determinação da sobrealocação e ocorrência da estabilização, e que além desses fatores a demanda dos investidores de varejo também influencia a intensidade da estabilização. Quanto aos efeitos no retorno imediatamente após o fim da estabilização, SEOs não estabilizados apresentam retorno de curto prazo maior que os estabilizados não há, em média, queda do preço das ações após o fim da estabilização, no entanto, foi constatado que SEOs intensamente estabilizados apresentam retorno pós-estabilização menores. No segundo, foi constatada que os underwriters prevêem a intensidade da estabilização e/ou do exercício do greenshoe e hot-issue, e uma vez que são remunerados pela venda dessas ações suplementares, ajustam ex-ante a remuneração cobrada dos emissores, não se apropriando um eventual lucro nem suportando o custo de recompra e devolução das ações. Esses resultados foram observados tanto nos IPOs quanto nos SEOs e o mesmo efeito foi observado nos custos totais. No último foi mostrado que o nível de estabilização e/ou exercício do greenshoe e hot-issue não afetam o retorno de longo prazo dos IPOs, no entanto exercício do greenshoe e hot-issue afetou negativamente o retorno acumulado ajustado dos SEOs até o 3º ano após a emissão, inclusive quando controlado pelo volume da emissão e market-to-book. Algumas contribuições importantes desta tese são: 1) apesar da diferença no nível de risco, os resultados da ocorrência e intensidade da estabilização são em geral semelhantes àqueles observados para IPOs; 2) este é o primeiro trabalho a analisar as conseqüências da estabilização no retorno de curto prazo dos SEOs, bem como a constatar que o retorno de mercado influencia intensidade da estabilização; 3) pela primeira vez mostra que as dimensões do processo de estabilização são antecipadas pelos underwriters e no contexto de um mercado competitivo, são incorporadas ao custo da emissão de IPOs e SEO; 4) constata que o processo de estabilização possui efeito sobre retorno de longo prazo dos SEOs. Todos esses resultados lançam dúvida quanto aos estudos sobre retorno e remuneração em ofertas públicas que excluem essas informações de seus modelos.

Mercados financeiros e finanças corporativas / Submitted by Cristiane Shirayama (cristiane.shirayama@fgv.br) on 2011-05-19T19:18:29Z No. of bitstreams: 1 61080100024.pdf: 1412176 bytes, checksum: 251a77ad3597c455b36047930775fd64 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia(suzinei.garcia@fgv.br) on 2011-05-19T19:19:49Z (GMT) No. of bitstreams: 1 61080100024.pdf: 1412176 bytes, checksum: 251a77ad3597c455b36047930775fd64 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia(suzinei.garcia@fgv.br) on 2011-05-19T19:20:44Z (GMT) No. of bitstreams: 1 61080100024.pdf: 1412176 bytes, checksum: 251a77ad3597c455b36047930775fd64 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-05-19T19:26:56Z (GMT). No. of bitstreams: 1 61080100024.pdf: 1412176 bytes, checksum: 251a77ad3597c455b36047930775fd64 (MD5) Previous issue date: 2010-08-16 / This research paper investigates the issue of pre-IPO capital infusion and underwriting. During the bullish market from 2004 to 2008, a great number of Brazilian companies decided to go public. In many of these issues, the issuing company had received capital from its underwriters through lending and/or equity ownership. Recent research papers in Brazil argue that these loans had the intention to inflate issuing companies and deceive investors. Through an analysis of Earnings Management and Price Stabilization our research found evidences that underwriters stabilize more and with higher intensity those IPOs in which they lent money or bought equity stake in issuing companies. When looking at Earnings Management the result shows no difference between firms that received capital and those that did not. / O presente trabalho busca investigar o impacto das relações de crédito entre underwriters e empresas emissoras. No período de 2004 à 2008 um crescente número de empresas brasileiras aproveitou o cenário de otimismo nos mercados financeiros para emitir ações na bolsa. Boa parte desses negócios envolveu aporte de capital dos underwriters às empresas emissoras, seja por meio de empréstimos ou participação no capital social. Estudos recentes realizados no Brasil acusam tal prática como de comportamento oportunista, onde underwriters estariam levando empresas não preparadas ao mercado. Utilizando-se de análises de Gerenciamento de Resultados e Estabilização de Preços nosso estudo identificou indícios de que underwriters fazem uso da estabilização de preços e em maior intensidade em ofertas onde possuem alguma relação de crédito com a empresa emissora. Já os níveis de Gerenciamento de Resultados são os mesmos para empresas que receberão aporte de capital e àquelas que não receberam.

Submitted by Cristiane Oliveira (cristiane.oliveira@fgv.br) on 2011-06-10T21:14:05Z No. of bitstreams: 1 61080200033.pdf: 1142896 bytes, checksum: d68a7268291f8dffb69301ecf4ccbc46 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-10T21:15:07Z (GMT) No. of bitstreams: 1 61080200033.pdf: 1142896 bytes, checksum: d68a7268291f8dffb69301ecf4ccbc46 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-10T21:16:20Z (GMT) No. of bitstreams: 1 61080200033.pdf: 1142896 bytes, checksum: d68a7268291f8dffb69301ecf4ccbc46 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-10T21:36:08Z (GMT). No. of bitstreams: 1 61080200033.pdf: 1142896 bytes, checksum: d68a7268291f8dffb69301ecf4ccbc46 (MD5) Previous issue date: 2011-02-02 / This paper paper analyzes the applicability of civil liability regimes to compensate investors for damages arising from violations of the lead underwriter of initial public offering. The accountability of this agent is based on the duty to act with high standards of care to: (i) ensure the quality of information, (ii) disclose information in a manner that allows the investor make an informed decision, and (iii) act in accordance with the principle of good faith. For this, we studied the regimes of liability subjective, based on the wrongful conduct of the lead underwriter, and strict liability based on the Consumer Protection Code and the risk of financial intermediation activity in public offerings. It is intended to eventually identify the most appropriate regime for compensate the investors damages. / O presente trabalho analisa a aplicabilidade dos regimes de responsabilidade civil para indenizar os investidores por danos decorrentes de infrações do coordenador líder de oferta pública de ações. A responsabilização desse agente tem por base o dever de agir com elevado padrão de diligência para: (i) assegurar a qualidade das informações; (ii) divulgar informações de forma que permita o investidor tomar uma decisão fundamentada; e (iii) atuar em conformidade com o princípio da boa-fé. Para tanto, serão estudados os regimes de responsabilidade civil subjetiva, fundado na conduta culposa do coordenador líder, e de responsabilidade objetiva, com base no Código de Defesa do Consumidor e no risco da atividade de intermediação financeira em ofertas públicas de ações. Pretende-se, por fim, identificar o regime mais apropriado para a reparação de danos dos investidores.

Submitted by Ricardo Fuscaldi de Figueiredo Baptista (rfuscaldi@uol.com.br) on 2011-07-16T21:36:15Z No. of bitstreams: 1 Thesis_RFuscaldi_14.07.2011_IMPRESSÃO.pdf: 2129610 bytes, checksum: 9b4f08f17097d988cfd7a3c2b340dd62 (MD5) / Rejected by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br), reason: Bom Dia Ricardo Fuscaldi, O arquivo PDF deve ser inserido já com a ficha catalográfica. O arquivo anexado não consta a mesma. Em caso de dúvidas estamos à disposição. Att, Gisele on 2011-07-18T11:10:02Z (GMT) / Submitted by Ricardo Fuscaldi de Figueiredo Baptista (rfuscaldi@uol.com.br) on 2011-07-18T12:42:05Z No. of bitstreams: 1 Thesis_RFuscaldi_com ficha.pdf: 2271072 bytes, checksum: b4df31e522a6a117529b915607ebdb38 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-07-18T12:45:36Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Thesis_RFuscaldi_com ficha.pdf: 2271072 bytes, checksum: b4df31e522a6a117529b915607ebdb38 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Isaura Hannickel (gisele.hannickel@fgv.br) on 2011-07-18T12:46:57Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Thesis_RFuscaldi_com ficha.pdf: 2271072 bytes, checksum: b4df31e522a6a117529b915607ebdb38 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-07-18T12:52:30Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Thesis_RFuscaldi_com ficha.pdf: 2271072 bytes, checksum: b4df31e522a6a117529b915607ebdb38 (MD5) Previous issue date: 2011-06-16 / The purpose of this study is to empirically analyze the main factors that determine the first-day return and the Flipping activity in Brazilian IPOs, taking into account expected results according to national and international researches. The data base encompasses IPOs that took place between May 2004 and February 2011, summing up to 129 IPOs and approximately R$ 128 billion offering. The first-day return, which means the ‘money left on the table’, was on average 4.6% taking into consideration the issue price, while the Flipping activity totalized R$ 7.2 billion, meaning 5.6% of the offering. The first-day return was analyzed before and after the first trade, and evidences were found supporting (a) the exogenous determination of the issue price, (b) the opening price dependence of prospectus disclosure and of other variables, observable previously to the bookbuilding process, and (c) the cascade behavior of investors in the pricing after the first trade, particularly driven by the underwriter behavior. In regards to the Flipping, it was notorious depending on how much the IPO succeeded, being concentrated in and homogeneous along the first-day, despite the intense negotiation in the first minute. As a general contribution to literature, it was concluded that Information Asymmetry Theory arguments are not sufficient to explain the first-day Underpricing and the Flipping, being necessary arguments based on Behavioral Finance adapted to an intraday perspective. / Este trabalho analisa empiricamente os fatores determinantes do retorno e do ‘Flipping’ no primeiro dia de negociação em IPOs no Brasil, levando em consideração os resultados esperados pela literatura nacional e internacional. A base de dados inclui IPOs realizados entre maio de 2004 e fevereiro de 2011, totalizando 129 IPOs com ofertas primária e/ou secundária e envolvendo em torno de R$ 128 bilhões. O retorno do primeiro dia, que caracteriza o ‘dinheiro deixado na mesa’, foi em média de 4,6% com relação ao preço de emissão, enquanto o ‘Flipping’ totalizou R$ 7,2 bilhões, ou seja, 5,6% da oferta. Para o retorno, analisado antes e depois da abertura, evidenciou-se (a) a determinação exógena do preço de emissão, além da (b) influência no preço de abertura do ‘disclosure’ do prospecto e de outras variáveis observáveis antes do processo de ‘bookbuilding’, como também (c) o comportamento em ‘cascata’ dos investidores na formação de preços após a abertura, particularmente catalisada pela atuação do ‘underwriter’. Já o ‘Flipping’ foi mais proeminente conforme o sucesso do IPO, sendo concentrado no primeiro dia, mas homogêneo ao longo deste, apesar da intensa negociação no primeiro minuto. Como contribuição geral para a literatura, foi constatada a insuficiência dos argumentos baseados na Teoria da Assimetria da Informação na explicação do ‘Underpricing’ e do ‘Flipping’ no primeiro dia, sendo identificada a complementaridade de argumentos baseados em Finanças Comportamentais adaptados para o mercado intradiário

Submitted by Angélica Marufuji (angelicamarufuji@gmail.com) on 2013-02-26T13:26:02Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao_AngelicaMarufuji_final.pdf: 843376 bytes, checksum: f78bb50655bca41c2af3be7fd0676e90 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-02-26T14:35:36Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao_AngelicaMarufuji_final.pdf: 843376 bytes, checksum: f78bb50655bca41c2af3be7fd0676e90 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-02-26T14:37:33Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao_AngelicaMarufuji_final.pdf: 843376 bytes, checksum: f78bb50655bca41c2af3be7fd0676e90 (MD5) Previous issue date: 2013-01-28 / Since 2004 the number of companies that went public in Brazil grew vigorously and the peak occurred in 2007, when 64 companies debuted on the stock market. Through the buy-and-hold methodology and supported by a multiple regression analysis, the scope of this study is to evaluate the long-run performance of initial public offerings (IPOs) that occurred between 2004 and 2007, when 106 companies were listed on Brazilian Stock Exchange (Bovespa). The aim of this paper is to verify the existence of average abnormal return over a 60 month period of trading and analyze the impact of different factors for this result, such as the phenomenon of underpricing, the size of offering, the search for liquidity, the type of offering (primary and/or secondary), the investor's profile, and the level of corporate governance in terms of trading segment. The main results show that the 78 IPOs selected for the final sample had an average return of -4.57% during the five years since the beginning, while the Ibovespa presented an average return of 35.31%, which means a underperformance of -39.88%. And the analysis of the several factors showed that only the participation of foreign investors is statistically significant for the abnormal returns of IPOs. Based on these results we discuss the main aspects that could justify such dynamic and we suggest topics to complementary studies. / Desde 2004, o movimento de abertura de capital das empresas brasileiras intensificou-se de forma atípica, sendo que o auge ocorreu em 2007, quando 64 companhias estrearam na bolsa de valores. Por meio da metodologia do buy-and-hold e pautado pela análise de regressão múltipla, o escopo deste trabalho é avaliar o desempenho de longo prazo das ofertas iniciais de ações (IPOs) ocorridos no país entre 2004 e 2007, quando 106 empresas foram listadas no mercado acionário nacional. Para tanto, busca-se verificar a existência de retorno médio anormal num horizonte de 60 meses de negociação, e ainda analisar o impacto de alguns fatores para tal desempenho, como a magnitude do underpricing, o volume da emissão e a busca por liquidez, o tipo de oferta ao mercado (primária e/ou secundária), o perfil do investidor, e o nível de Governança Corporativa na listagem em bolsa. Os principais resultados obtidos mostram que os 78 IPOs selecionados para a amostra final apresentaram rentabilidade média de -4,57% durante os cinco anos de negociação desde a estreia, enquanto o índice Bovespa acumulou retorno médio de 35,31%, o que significa uma underperformance de -39,88%. E a análise dos fatores determinantes apontou que apenas a participação dos investidores estrangeiros é estatisticamente significante para os retornos anormais dos IPOs. Diante dos resultados obtidos, serão abordados os principais aspectos que possam justificar tal dinâmica e ainda sugestões para novos estudos complementares.

Estudos recentes, realizados principalmente no mercado norte-americano, trazem in-dícios de fatores determinantes para o resultado de longo prazo das emissões primá-rias de ações (IPOs, do inglês Initial Public Offerings). Porém, trabalhos com esse enfoque no mercado brasileiro ainda são escassos e inconclusivos, pois utilizam pe-quenas bases de dados e analisam horizontes de tempo de até dois anos. Buscando ampliar a análise de IPOs no mercado brasileiro, o objetivo desta dissertação foi es-tudar os determinantes do desempenho de longo prazo das IPOs realizadas na Bolsa de Valores de São Paulo com horizontes de tempo de três e cinco anos após o pri-meiro dia de negociações. A amostra foi composta por 97 emissões primárias de ações ocorridas entre 2004 e 2012 para o horizonte de três anos e 77 ocorridas entre 2004 e 2010 para o horizonte de cinco anos. O cálculo de retorno de longo prazo seguiu a metodologia de Buy-and-Hold Abnormal Return (BHAR), ajustado ao Ibo-vespa, e os possíveis determinantes do BHAR das IPOs foram submetidos a análises multivariadas através de estimações pelo método de Mínimos Quadrados Ordinários (MQO). Os resultados levam à conclusão de que o desempenho de longo prazo das IPOs brasileiras está positivamente relacionado com: 1) a Idade das firmas, 2) o nível de Governança Corporativa, 3) o Setor e 4) o Desempenho Operacional pós IPO. Pôde-se concluir, também, que o desempenho de longo prazo das IPOs está negati-vamente relacionado com: 1) o Retorno Anormal do Primeiro Dia de negociações, 2) a Quantidade de IPOs realizadas no Ano e 3) o Percentual de Investidores Institucio-nais na emissão primária. Os testes de robustez realizados apontam para uma relação também positiva entre o Crescimento do PIB do período pré IPO com o resultado de longo prazo das ações. / Recent studies, conducted mainly in the North American market, have presented evi-dence regarding decisive factors for the long-run performance of Initial Public Offerings (IPOs). However, the number of similar studies applied in the Brazilian market is yet limited and inconclusive, because they employ reduced databases and short time win-dows up to two years. Seeking to extend the analysis of IPOs in the Brazilian market, the purpose of this study was to explore the determinants of the long-run performance of IPOs held at BM&F Bovespa, with time windows of three and five years after the first trading day. The sample was composed of 97 initial public offerings occurred be-tween 2004 and 2012 for three-year horizon and 77 occurred between 2004 and 2010 for the five-year horizon. The long-run return calculation followed the methodology of Buy-and-Hold Abnormal Return (BHAR), adjusted to the Ibovespa index, and the pos-sible determinants of BHAR related to IPOs were subjected to multivariate analysis using Ordinary Least Squares (OLS) approach. The results lead to the conclusion that the long-run performance of Brazilian’s IPOs is positively related with: 1) Age of the Firms, 2) the level of Corporate Governance, 3) Sector and 4) post IPO Operating Performance. In addition, it was noticed that the long-run performance of IPOs is neg-atively related with: 1) the Abnormal Return of the First Trading Day, 2) the IPO amount held in the year and 3) percentage of Institutional Investors the IPO. Robustness tests were performed, and their conclusions highlighted a positive relationship between GDP growth of previous IPO period with the long-run performance.