Bakgrund I snart ett halvt sekel har aktier med lågt beta visat sig generera hög avkastning i förhållande till risk. Denna observation brukar benämnas lågriskanomalin och ända sedan fenomenet uppmärksammades av Black 1972 har olika studier försökt förklara orsaken till dess förekomst. Empiriska resultat har inte bara visat på att lågriskaktier presterat bättre än vad teorin förutspår, utan till och med visat på ett negativt samband mellan risk och avkastning. Detta är i rak motsats till traditionella avkastningsmodeller som exempelvis CAPM, vilken hävdar att avkastning är en direkt funktion av systematisk risk – beta. Syfte Syftet med denna uppsats är att undersöka förekomsten av lågriskanomalin på den svenska aktiemarknaden och analysera huruvida anomalin kan förklaras av den tredje ordningens centralmoment, skevhet. Vidare syftar uppsatsen till att testa och analysera möjligheten att hantera skevhetsrisk genom att inkludera denna som en variabel i en tredimensionell optimeringsmodell. Genomförande Studien bygger på insamlad kurshistorik mellan åren 1998–2018 för samtliga aktier som har ingått i indexet OMXSPI. Totalt har 9650 risksorterade portföljer skapats, där loggning genomförts av portföljegenskaper och analysmått. Sambandet mellan lågriskanomalin och skevhetsrisk har testats genom hypotestester baserat på inkluderandet av en tredimensionell optimeringsmodell samt Three-moment CAPM.   Slutsats Resultaten visar att aktier med lägre beta i genomsnitt har presterat signifikant bättre än högbetaaktier sett till både riskjuterad- samt faktiskt avkastning. Förhållandet mellan risk och avkastning har således varit negativt för den undersökta perioden. Vidare påvisas en signifikant riskaversion mot skevhetsrisk, men trots detta tyder samtliga av studiens tester på att skevhet är otillräckligt för att förklara detta fenomen. Genom tredimensionell optimering visas även hur portföljspecifik skevhet kan hanteras utan att ge signifikant försämrad avkastning. Dessa resultat faller i linje med att lågriskanomalin uppstår som en konsekvens av ett ineffektivt utbud- och efterfrågesamband och kan därmed ses som ett argument mot den effektiva marknadshypotesen / Background For nearly half a century, stocks with low beta has shown to generate high return relative to risk. This observation is called the low risk anomaly and ever since it was observed by Black in 1972, different studies have tried to find an explanation for its presence. Empirical results have not only found that low risk stocks outperform in terms of riskadjusted returns, but also that the relationship between risk and return seem to have a negative correlation. This is the exact opposite of what is suggested by traditional financial models, such as CAPM, which claim that return on assets is a direct function of the its systematic risk – beta. Purpose The purpose of this study is to investigate the presence of the low risk anomaly on the Stockholm stock exchange and analyse if it can be explained by the third central moment, skewness. Further we intend to test and analyse if it is possible to control skewness risk by including it as a variable in three-dimensional optimization. Methodology The thesis is conducted by acquiring historical stock prices for the years 1998–2018 for all shares included in the index OMXSPI. To answer the underlying research questions, 9650 risk-sorted portfolios are created where portfolio performance indicators are being logged. Furthermore, the relationship between the low risk anomaly and skewness-based risk is examined through hypothesis testing, which depend on a three-dimensional optimization model as well as the Three-moment CAPM. Results The results of this study show that stocks with low beta has significantly outperformed high-beta stocks in terms of both risk-adjusted as well as actual return. This implies that the relationship between risk and return has been negative during the time period investigated. Furthermore, the results show a significant aversion towards skewness risk. However, all of the tests indicate that skewness is insufficient in the explanation of the low risk anomaly. It has been shown by three-dimensional optimization that it is possible to control portfolio skewness, without a significant loss in return. These results are in line with the conclusion that the low risk anomaly is an effect of inefficiency in supply and demand and can therefore be seen as an argument against the efficient market hypothesis.

<p><strong>Datum</strong>: 2010-06-03</p><p><strong>Kurs</strong>: Kandidatuppsats i Företagsekonomi</p><p><strong>Lärosäte</strong>: Mälardalens högskola, Västerås</p><p><strong>Institution</strong>: Akademin för hållbar samhälls- och teknikutveckling</p><p><strong>Titel</strong>: Företagsvärdering med Fundamental analys</p><p><strong>Författare</strong>: Sebastian Järvinen och Slavisa Stupic</p><p><strong>Handledare</strong>: Riitta Lehtisalo</p><p><strong>Examinator</strong>: Cecilia Lindh</p><p><strong>Frågeställningar</strong>: Vilka värderingsmetoder och modeller är mest lämpliga för en värdering av Eolus Vind AB?</p><p>Är Eolus aktie över- eller undervärderad?</p><p>Vilken påverkan har avvikelser gentemot prognos i värderingen av Eolus?</p><p><strong>Syfte</strong>: Syftet med studien är att utföra en företagsvärdering av Eolus för att fastställa om dess aktie är över- eller undervärderad samt behandla osäkerheten kring en värdering.</p><p><strong>Metod</strong>: I studien har en deduktiv metod tillämpats då vi valt att utgå från redan befintlig teori. Vidare har kvalitativa och kvantitativa metoder tillämpats för att få en djupare förståelse för hur värderingsmetoderna och modellerna används i praktiken som sedan ligger till grund för värderingen av Eolus.</p><p><strong>Slutsats</strong>: Lämpligaste metoden för en värdering av Eolus är en så kallad DCF analys, där en fundamental analys ligger till grund för de prognostiserade antaganden. Det innebär att bolaget, marknaden och dess bransch studeras för att sedan ligga till grund för de prognoser och antaganden som krävs i en DCF analys. En multipelvärdering är att föredra då den anses göra DCF analysen komplett. Enligt våra prognoser, antaganden och beräkningar anser vi Eolus aktie vara undervärderad gentemot dagens kurs.</p><p><strong>Nyckeltal</strong>: Företagsvärdering, Fundamental analys, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, multipelvärdering</p> / <p><strong>Date</strong>: 2010-06-03</p><p><strong>Subject</strong>: Bachelor Thesis in Business Administration</p><p><strong>University</strong>: Mälardalen University, Vasteras</p><p><strong>Institute</strong>: School of Sustainable Development of Society and Technology</p><p><strong>Title</strong>: Business valuation with Fundamental analysis</p><p><strong>Authors</strong>: Sebastian Järvinen and Slavisa Stupic</p><p><strong>Tutor</strong>: Riitta Lehtisalo</p><p><strong>Examiner</strong>: Cecilia Lindh</p><p><strong>Questions</strong>: What valuation methods and models are most appropriate for the valuation of Eolus Vind AB?</p><p>Is Eolus share over- or undervalued?</p><p>What influence do the deviations in the prognosis have against the forecasted valuation of Eolus?</p><p><strong>Purpose</strong>: The purpose of this study is to perform a Business valuation of Eolus and determine it its share is over- or undervalued. The study will also deal with the uncertainty in the valuation.</p><p><strong>Method</strong>: The study has a deductive approach, which says that the starting point lies in a existing theory. Furthermore, qualitative and quantitative methods are used to obtain a deeper understanding of how valuation methods and models are used in the practice, which t hen forms the basis of a valuation of Eolus.</p><p><strong>Conclusion</strong>: The most appropriate method for a valuation of Eolus is a DCF analysis, where the first step is to do a fundamental analysis, which involves a study of the company, its industry and the market to form a basis for the forecasts, and assumptions that are required in a DCF analysis. A relative valuation is a preferable combination with the DCF analysis. According to our projections, assumptions and estimates we believe that Eolus share is undervalued in relation to today’s share price.</p><p><strong>Keywords</strong>: Business Valuation, Fundamental analysis, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, relative valuation</p>

<p><strong>Syfte: </strong>En komparativ studie och beskriva möjligheterna för att skapa en effektiv portfölj av olika aktieportföljer, där det undersöks om faktorerna som företagens omsättningsstorlek, branschen de är aktiva i och valet att ha utländska aktier, har betydelse eller inte för att skapa en effektiv portfölj med hänsyn till dess korrelation, avkastning och risk. </p><p><strong>Metod: </strong>Uppsatsen utgår från en kvantitativ studie, som sträcker sig från april 2008 till april 2010, då historiska aktiekurspriser används för olika sorters uträkningar, som baseras på uppsatsens huvudteorier; CAPM, Sharpekvot och portföljteori. Utgångspunkten är deduktiv, där slutsatserna har dragits från teorierna.       </p><p><strong>Slutsats: </strong>Utifrån uträkningarna, kunde det inte dras generella slutsatser där de undersökta faktorerna inte utmärkte sig i något mönster. Däremot visade sig att det blev högre avkastning till liknande risk eller lägre risk till liknade avkastning när man väljer aktier som är olika varandra, då korrelationen inte samvarierar. Det bästa resultatet är när utländska aktier blandas in i portföljen.    </p>

Datum: 2010-06-03 Kurs: Kandidatuppsats i Företagsekonomi Lärosäte: Mälardalens högskola, Västerås Institution: Akademin för hållbar samhälls- och teknikutveckling Titel: Företagsvärdering med Fundamental analys Författare: Sebastian Järvinen och Slavisa Stupic Handledare: Riitta Lehtisalo Examinator: Cecilia Lindh Frågeställningar: Vilka värderingsmetoder och modeller är mest lämpliga för en värdering av Eolus Vind AB? Är Eolus aktie över- eller undervärderad? Vilken påverkan har avvikelser gentemot prognos i värderingen av Eolus? Syfte: Syftet med studien är att utföra en företagsvärdering av Eolus för att fastställa om dess aktie är över- eller undervärderad samt behandla osäkerheten kring en värdering. Metod: I studien har en deduktiv metod tillämpats då vi valt att utgå från redan befintlig teori. Vidare har kvalitativa och kvantitativa metoder tillämpats för att få en djupare förståelse för hur värderingsmetoderna och modellerna används i praktiken som sedan ligger till grund för värderingen av Eolus. Slutsats: Lämpligaste metoden för en värdering av Eolus är en så kallad DCF analys, där en fundamental analys ligger till grund för de prognostiserade antaganden. Det innebär att bolaget, marknaden och dess bransch studeras för att sedan ligga till grund för de prognoser och antaganden som krävs i en DCF analys. En multipelvärdering är att föredra då den anses göra DCF analysen komplett. Enligt våra prognoser, antaganden och beräkningar anser vi Eolus aktie vara undervärderad gentemot dagens kurs. Nyckeltal: Företagsvärdering, Fundamental analys, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, multipelvärdering / Date: 2010-06-03 Subject: Bachelor Thesis in Business Administration University: Mälardalen University, Vasteras Institute: School of Sustainable Development of Society and Technology Title: Business valuation with Fundamental analysis Authors: Sebastian Järvinen and Slavisa Stupic Tutor: Riitta Lehtisalo Examiner: Cecilia Lindh Questions: What valuation methods and models are most appropriate for the valuation of Eolus Vind AB? Is Eolus share over- or undervalued? What influence do the deviations in the prognosis have against the forecasted valuation of Eolus? Purpose: The purpose of this study is to perform a Business valuation of Eolus and determine it its share is over- or undervalued. The study will also deal with the uncertainty in the valuation. Method: The study has a deductive approach, which says that the starting point lies in a existing theory. Furthermore, qualitative and quantitative methods are used to obtain a deeper understanding of how valuation methods and models are used in the practice, which t hen forms the basis of a valuation of Eolus. Conclusion: The most appropriate method for a valuation of Eolus is a DCF analysis, where the first step is to do a fundamental analysis, which involves a study of the company, its industry and the market to form a basis for the forecasts, and assumptions that are required in a DCF analysis. A relative valuation is a preferable combination with the DCF analysis. According to our projections, assumptions and estimates we believe that Eolus share is undervalued in relation to today’s share price. Keywords: Business Valuation, Fundamental analysis, Eolus Vind AB, DCF, CAPM, WACC, relative valuation

Syfte: Studera sju portföljer och notera den bästa typen av portfölj med högst avkastning till lägst risk. Metod: Sekundärdata är grunden för uträkning av samtliga portföljers avkastningar, risker och korrelation. Studien är deduktiv med kvantitativa inslag av kända teorier av nobelpristagare i ekonomisk vetenskap.  Slutsats: Studien visar att stora bolag i olika branscher är ett vinnande portföljinnehåll för denna studie. Stora bolags aktier har visat högre avkastning till lägre risk jämfört med små bolag under studiens tid då ekonomiska kriser drabbade marknaden. Den mest presterande portföljen var därför storbolagsportföljen. Vidare forskning: Längre tidsperspektiv och nya teorier som Jensens alfa samt Treynorkvot är av intresse för vidare forskning för att styrka vår slutsats. / Intention: To study seven portfolios and note the best type of portfolio with the maximum return at a minimum risk. Method: Secondary data is the basis for calculation of the total portfolio returns, risk and correlation. This study is deductive based using a quantitative method of world-known theories of Nobel laureates in economic sciences. Conclusion: The study shows that the best efficient portfolio contains large companies in different lines of business. Large companies' shares have higher returns at lower risk compared to small companies in circumstances to difficult economic situations globally. The best performed portfolio was the portfolio with large companies.                                       Further Research: Longer period of time study and a study of new theories such as Jensens Alfa and Tretnor ratio would be interesting for further research.

Syfte: En komparativ studie och beskriva möjligheterna för att skapa en effektiv portfölj av olika aktieportföljer, där det undersöks om faktorerna som företagens omsättningsstorlek, branschen de är aktiva i och valet att ha utländska aktier, har betydelse eller inte för att skapa en effektiv portfölj med hänsyn till dess korrelation, avkastning och risk.  Metod: Uppsatsen utgår från en kvantitativ studie, som sträcker sig från april 2008 till april 2010, då historiska aktiekurspriser används för olika sorters uträkningar, som baseras på uppsatsens huvudteorier; CAPM, Sharpekvot och portföljteori. Utgångspunkten är deduktiv, där slutsatserna har dragits från teorierna.        Slutsats: Utifrån uträkningarna, kunde det inte dras generella slutsatser där de undersökta faktorerna inte utmärkte sig i något mönster. Däremot visade sig att det blev högre avkastning till liknande risk eller lägre risk till liknade avkastning när man väljer aktier som är olika varandra, då korrelationen inte samvarierar. Det bästa resultatet är när utländska aktier blandas in i portföljen.

Die Wahl risikoadäquater Kapitalkosten ist Voraussetzung für eine Investitionsentscheidung im Interesse der Investoren. In der Energiewirtschaft wird die Ermittlung der Eigenkapitalkosten mit Hilfe des Capital Asset Pricing Models (CAPM) infolge fehlender Kapitalmarktdaten für Investitionen in regenerative Energien sowie durch die Existenz neuer Marktakteure mit eingeschränkter Risikostreuung allerdings mehr und mehr erschwert. Der vorliegende Beitrag beschreibt ein Forschungsvorhaben zur Entwicklung eines modellbasierten Ansatzes, der die veränderten Bedingungen durch den Wandel in der Energiewirtschaft aufgreifen und damit verbundene Problemfelder lösen soll.

Made available in DSpace on 2016-08-02T21:42:21Z (GMT). No. of bitstreams: 1 SERGIO LUIZ NASCIMENTO.pdf: 981514 bytes, checksum: 2b19c2940a97c73dc593c53833e64185 (MD5) Previous issue date: 2011-12-06 / In the contemporary moment, there is an intense movement of financial capital, either because of mergers and acquisitions of companies, is the natural expansion of capitalism itself, thus leading organizations to seek alternative financing at lower costs, when it considered rates interest charged by financial institutions. Concurrent with this, monetary authorities seek to reduce circumstantially interest rates that drive the economy in order to to attract new investment in production and still preserve those existing. So even paradoxical, the reduction in interest rates promulgated by the authorities, does not display the same reduction rate from those practiced by the market. This leads individuals, whether or not investment managers to seek alternative investments that provide monetary gains in excess of those which are based on rates set by monetary authorities. Combining the search for resources by organizations and the pursuit of higher monetary gains by investors, the stock market becomes a relevant alternative. In order to achieve the best results in this environment, no need to use templates and other tools that provide the best balance between risk and return given that every investor emits at least some risk aversion. Several instruments are available to perform these relationships, however, many of them not available to the investor on the condition of an individual. And by this point, the model developed by Edwin Elton and Martin Gruber appears as an alternative to any investor, whether by their construction, whether for its operation. / Atualmente, nota-se uma intensa movimentação de capitais financeiros, seja por conta de fusões e incorporações de empresas, seja pela expansão natural do próprio capitalismo, levando então as organizações a buscarem alternativas de financiamento com menores custos, isso quando consideradas as taxas de juros praticadas por instituições financeiras. Concomitantemente a isso, autoridades monetárias, circunstancialmente buscam a redução das taxas de juros que norteiam a economia, no intuito de se atrair novos investimentos produtivos e ainda preservar aqueles existentes. De maneira até paradoxal, a redução das taxas de juros promulgada por autoridades, não exibe a mesma proporção de redução daquelas praticadas pelo mercado. Este aspecto leva os indivíduos, sejam eles gestores de investimentos ou não, a buscarem alternativas de investimentos que proporcionem ganhos monetários superiores àqueles que são fundamentados nas taxas estabelecidas pelas autoridades monetárias. Conciliando a busca de recursos por organizações e a busca por maiores ganhos monetários por parte dos investidores, o mercado de capitais se torna uma alternativa relevante. De modo a conseguir os melhores resultados nesse ambiente, há necessidade de se utilizar modelos e outros instrumentos que propiciem a melhor relação entre risco e retorno, haja vista que todo investidor emite ao menos alguma aversão ao risco. Vários são os instrumentos disponíveis para realizar essas relações, entretanto, muitos deles não acessíveis ao investidor na condição de pessoa física. E mediante esse aspecto, o modelo desenvolvido por Edwin Elton e Martin Gruber surge como alternativa a qualquer investidor, seja por suas características construtivas, seja por sua operacionalidade.

nÃo hà / Considerando que a informaÃÃo contÃbil tem um papel fundamental para os investidores e pode auxiliar na aferiÃÃo do risco de uma organizaÃÃo, este estudo tem o objetivo geral de identificar se o parÃmetro de risco estimado por variÃveis contÃbeis (beta contÃbil) possui relaÃÃo com o parÃmetro de risco de mercado (beta de mercado) das empresas listadas na BM&FBovespa. AlÃm disso, levando em conta que as empresas dos setores regulados possuem normas especÃficas sobre evidenciaÃÃo, sugerindo maior nÃvel informacional e menor risco, consequentemente, afetando o beta contÃbil e o beta de mercado das empresas, analisa-se ainda se existe diferenÃa entre o beta contÃbil e o beta de mercado das empresas dos setores regulados e dos setores nÃo regulados. O estudo compreende o total de empresas listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA) na data de 26 de outubro de 2013, totalizando 528 (quinhentas e vinte e oito) empresas dos vÃrios segmentos de listagem. Das 528 empresas, foram excluÃdas as empresas classificadas como holdings e as empresas cujos dados nÃo se encontravam disponÃveis no perÃodo da coleta. Dessa forma, a amostra final da pesquisa contempla um total de 221 empresas, sendo 53 de setores regulados e 168 de setores nÃo regulados. AlÃm da coleta de dados nos sites da BM&FBovespa e da ComissÃo de Valores MobiliÃrios (CVM), utilizou-se o banco de dados EconomÃtica. Este estudo utilizou como ferramentas estatÃsticas testes de normalidade, teste de diferenÃa de mÃdia, anÃlise de correlaÃÃo de Spearman e anÃlise de regressÃo. Os resultados indicaram que apenas as empresas dos setores nÃo regulados apresentaram relaÃÃo entre o Beta CAPM e o Beta ContÃbil. Em contraponto, nas empresas de setores regulados observou-se resultado divergente, apontando para a nÃo existÃncia de relaÃÃo entre os dois indicadores. De maneira geral, quando verificada a amostra de empresas no total, ou seja, considerando empresas reguladas e nÃo reguladas, o resultado aponta para ausÃncia de relaÃÃo entre o Beta CAPM e o Beta ContÃbil, nÃo se confirmando uma das hipÃteses da pesquisa. / Considering that the accounting information plays a key role for investors and may assist in assessing the risk of an organization, this study has the general objective of identifying the risk parameter estimated by accounting variables (accounting beta) has relation to the market risk parameter (market beta) of companies listed on BM & FBovespa. Moreover, given that companies from regulated sectors have specific rules on disclosure, suggesting greater informational level and less risk, thus affecting the accounting beta and the market beta of businesses, yet is analyzed for differences between beta accounting and the market beta of firms in regulated industries and non-regulated sectors. The study included all listed companies on the Stock Exchange, Commodities and Futures Exchange (BM & FBOVESPA) on the date of October 26, 2013, totaling 528 (five hundred twenty-eight) companies of various segments listing. Of the 528 companies, companies classified as holding companies and companies whose data were not available during data collection were excluded. Thus, the final survey sample comprises 221 companies, 53 of regulated industries and 168 of non-regulated sectors. In addition to collecting data on the websites of BM & FBovespa and the Brazilian Securities Commission (CVM), we used the EconomÃtica database. This study used as tools normality tests statistics, mean difference test, Spearman correlation analysis and regression analysis. The results indicated that only companies of unregulated sectors showed relationship between Beta and the CAPM Accounting Beta. In contrast, companies in regulated industries there was divergent results, pointing to the lack of relationship between the two indicators. In general, when checked the sample of firms in total, that is, considering both regulated and unregulated businesses, the result points to the absence of relationship between Beta and the CAPM Accounting Beta, do not confirm one of the hypotheses of the study

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:32:58Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Peterson Nery Laurindo.pdf: 808755 bytes, checksum: 117488f1a33020cd6cedb85678dc027d (MD5) Previous issue date: 2010-02-11 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / This research aimed to test empirically the efficiency of the Brazilian stock market represented by the São Paulo Stock Exchange portfolio - São Paulo Stock exchange in a global crisis period, performed the announcements dates of the events that are the ITR's - the quarterly financial statements of the first quarter of 2008 until as the second quarter of 2009, made by event study s methodology representing better the semi-strong efficiency, it verified if had significant alterations in the stock prices, had been measured by the AR abnormal return, caused by the event announcement, where the AR significance was measured by the sign test, and its expected return measured by the CAPM Capital Asset Pricing Model. Therefore, the empirical test lead the conclusion the announcements had caused significant alterations in the stock prices, given the CAR - accumulated average abnormal returns behavior, had reacted as the expected one, then the CAR had reacted in compliance with of the good news classifications where represented 20% of the net profits increase of the company in relation the same period of the previous year, and for the bad news 20% net profits decrease, and for the classification of no news the companies that they had had the net profits nor over and nor below of 20% deviation. Thus the CAR sign test got the statistical of -3,27, out of the critical value of 1,64 to -1,64 of the normal distribution, indicating the Brazilian stock market adjusts the stock prices around the quarterly financial statements in global period of crisis, also indicating the semi-strong form of the efficient market hypothesis. / Esta pesquisa visou testar empiricamente a eficiência do mercado acionário brasileiro representado pela carteira da Bovespa Bolsa de Valores de São Paulo em um período de crise, compreendido entre as datas dos anúncios dos eventos que são os ITR s - as demonstrações financeiras trimestrais do primeiro trimestre de 2008 até o segundo trimestre de 2009, viabilizado pela metodologia do estudo de eventos que melhor representa a eficiência semiforte, e que verificou se houve alterações significantes nos preços das ações, medidos pelo AR retorno anormal, causados pelo anúncio do evento, onde a significância do AR foi medida pelo teste dos sinais e seu retorno esperado medido pelo CAPM modelo de precificação de ativos. Portanto, de acordo com o teste empírico entende-se que os anúncios causaram alterações significantes nos preços das ações, dado o comportamento dos CAR retornos anormais acumulados médios, reagindo conforme o esperado. Desta forma, os CAR reagiram em conformidade com as classificações de notícias boas que representou 20% de aumento do lucro líquido da empresa em relação ao mesmo período do ano anterior, para as notícias ruins 20% de diminuição no lucro líquido, e para a classificação de sem notícias as empresas que tiveram o lucro líquido nem acima e nem abaixo de 20% de variação. Assim, o teste dos sinais do CAR obteve estatística de -3,27, fora do valor crítico de 1,64 a -1,64 da tabela de distribuição normal, indicando que o mercado acionário brasileiro ajusta os preços das ações ao redor das demonstrações financeiras trimestrais mesmo em período de crise, indicando também a forma semiforte da hipótese do mercado eficiente.