本文由結合債券和股票特性的股權連結債券出發，以Morgan Stanley發行之重設型股權連結債券( Reset Performance Equity-linked Redemption Quarterly pay Securities, Reset PERQS )為例，由高收益型股權連結債券的基本設計，介紹Reset PERQS產品特性，並分析比較Reset PERQS與PERQS，及台灣可轉換公司債之差異。以推導固定利率模型下之評價公式，進行實證結果的分析，發現產品價格( Reset PERQS )較不重設之產品( PERQS )價格要高。由此可推論，當商品重設次數越多，相對較保護發行商，此乃由於Reset PERQS的商品設計動機源於發行商本身的融資及投資需求，而以高於市場定存利率和股利率的債息來滿足投資人對高收益報酬的需要。此外，比較對標的股價、到期期限、標的股價報酬波動度的影響，其中受到標的股價報酬波動度的影響程度最高，而站在投資人的角度，提出一個可信賴的商品評價公式，幫助市場價格透明化，並試算在不同的標的股價下商品價格的變動及避險參數等分析，最後推導出在隨機利率( HJM model )下之Reset PERQS封閉解，期使評價更接近現實世界的情況。

有感於國內投資者對於連動債券了解有限，以及投資後發現名不符實的情況普遍，故為讓大多數一般非專業投資人更清楚了解連動債券的本質，以及發行商在產品設計時是如何去挑選連結標的資產，故本論文特別選取三檔國內目前當紅的滿息提前到期連動債券(Target Redemption Structured Note)，並利用寶來證券新金融商品研究部在Matlab System中內建的多資產蒙地卡羅模擬法來評價，以了解這類型連動債券所連結標的資產的結構與特性，並進一步分析這類連動債券的報酬率與其所標榜的提前滿息到期的可能性。 本論文研究發現 一. 滿息提前到期連動債券在發行後第二年提前到期機率低於30%，第三年起更陡降至個位數，可見要在連動債券存續期間提前到期機率並不高，反而持有到連動債券期滿(本論文探討三檔皆是十年期產品)機率偏高。 二. 本論文用多資產蒙地卡羅模擬法計算發現，要在第二年滿息提前到期機率並不高，此大大有別於銀行倒流試算(simulation)結果，主要是銀行倒流測試時間與樣本數較小，甚至是經過篩選，只將較好數據納入樣本數中，以美化測試結果。 三. 所連結一籃子標的資產之相關係數愈高將會提高產品設計商發行成本與提前到期機率，而本論文所探討的三檔滿息提前到期連動債券所連結的股權標的物都是分散在各個不同產業或是不同國家，所追求的是低相關係數，相關係數最高都不超過0.7，也因此三檔產品經分析後要在前幾年累積配息而達到滿息提前到期之機率普遍不高。 四. 所連結標的資產波動度提高可降低產品設計商發行成本，但同時也減低提前到期機率；本論文所探討三檔產品的連動標的資產波動度多處於半年以來相對低檔區，未來波動度升高機率高，故有利產品設計商但不利投資人。 五. 本論文研究還發現利率上揚可降低產品設計商發行成本，故預計在全球升息趨勢下，此類型產品仍有機會設計出更具吸引力的配息與額外紅利機制，以繼續吸引投資者眼光。 六. 滿息提前到期連動債券結構愈複雜，例如提供提前到期額外紅利補償、配息只升不降等，那麼發行商成本愈高，因此在連結標的物選擇上會傾向於股票檔數多、個股波動度高且相關係數愈低的一籃子股票。

藉由成立金融重建基金，以公共資金協助解決金融機構之不良債權問題，涉及問題層面廣泛，且此一方式在架構與執行效果上仍有諸多爭議。因此，本文認為有必要對金融重建基金制度，與台灣金融重建基金三年來運作效能作一番評估及研究。 台灣金融重建基金在分類上，因不具回收性質，屬於補償性基金；而其委託代為執行的中央存保公司，則因政策目標與處理方式，具有快速資產處理型與集中處理公營資產管理公司的特色。因此，台灣金融重建基金之優點為能快速且大規模地處理問題金融機構；其缺點為難以隔絕政治力介入的影響。 本文最後從台灣金融重建基金以及台灣金融業不良債權處理之現況，與台灣金融重建基金設立之目的相互檢視，來評估台灣金融重建基金運作三年來之效能。本文認為台灣金融重建基金成立當年金融機構逾放比高達8.16%，其中基層金融更高達16.39%，而金融重建基金成立後立即且大規模的接管動作，即時穩定了當時岌岌可危的金融體系，避免了一場可能發生的金融危機。而隨著高企的拍賣成功，正式宣告台灣金融機構退場機制正式啟動。搭配政府相關措施，降低總體金融機構逾放比。然而因規模不足導致後續未能再採行大規模的接管動作，限制了金融重建基金發揮更大的效能。

本文主要在介紹英國PFI制度及探討其財政效果。英國PFI (Private Finance Initiative) 計畫主要適用於無自償率也就是無法對民眾收費的公共建設計畫，例如：道路、學校、國防等。這些自償率為零的公共建設，相信只要政府有良好的配套措施，仍可吸引民間廠商來投資。由英國推動PFI的經驗可以得到證明。英國的PFI制度，是由民間企業投標公共工程，自行融資，興建完成交付使用後，再由政府依合約及服務與維修績效，逐年給付PFI費用。英國推動PFI的目的之一在於創造物超所值 (Value for Money, VFM) 的效果，英國PFI的有關單位亦創造相關機制，為使PFI達成VFM的目標。另外，在相關的PFI成功經驗中，可發現其在興建效率、成本控制及服務滿意度上皆有不錯的表現。 本文要探討的另一個重點為英國PFI的財政效果。英國推動PFI還有一個主要原因，因為實施PFI可以不必將該資產負債入帳，因而可規避舉債上限的規定。因此就財政的議題上，我們關心的議題有二，首先是政府實施PFI融資方案替代傳統融資方案時，是否可降低政府舉債的需求。第二是政府實施PFI融資方案，是否較傳統融資方案，更能節省政府的財政支出，因而可將節省下來的資金投資在其他的公共建設。我們以財務模擬試算來分析，其結果顯示，當一筆固定數量的支出每年由傳統融資移轉到PFI融資時，那麼公部門淨借款將會隨著時間減少，不過其減少的幅度會逐年縮小，最後可能不會減少，除非有物價膨脹或政府支出成長發生。在使用PFI融資時，為符合公共投資法則，我們以租稅融通PFI費用，則實施PFI計畫對租稅需求的影響，可能一直增加 (例如私部門利率高於公部門利率時) 或一直降低 (例如民間有較大的效率節省或政府執行較無效率時)。 原則上，實施PFI引進民間企業參與無自償率公共建設的投資，應可藉由民間企業的效率、技術與資金來進一步提升公共服務的質與量。並且可舒解政府的財政或舉債壓力，甚至進一步獲得財政上的節省。

目前有許多論文探討可轉換公司債的評價方式，但這些論文都是建立在公司只發行單一可轉債的假設下，而目前在櫃檯買賣中心掛牌交易的可轉債中，約有二十家公司同時有兩檔不同時間到期的可轉債發行在外。因為可轉債具備有選擇權的性質，其價值是不確定的，若未來可轉債是很有可能被轉換為股票，則對公司股東而言，無異於將股票以低於市場價格賣出，在此情況下，公司資產會有高估的情形，則將影響到可轉債的評價。所以同時有兩檔以上之可轉債發行的評價不能用一般的評價模型來進行評價。本文依據Lim and Terry (2003)的模型推導出在同時有兩檔可轉債發行下的債券價格，並探討兩者間的影響效果。 結果可以清楚看到，在Lim and Terry(2003)的論文所得到的結論，也適用於可轉換公司債上。當公司同時發行兩檔以上之可轉換公司債，則此兩檔可轉換公司債的價格會互相影響，除了因稀釋效果造成股價降低所導致的影響外，任一的可轉換公司債被贖回也會影響另一可轉債的價值，故在評價可轉換公司債的時候，對此情況應加以考慮，投資人在選擇投資標的時，也應對此情況加以評估。雖然此結果是建立在較簡單而非較一般化的條款設定下，但在純粹分析稀釋效果以及可轉債價格交互影響效果下，此一簡化的評價方法所得到的結果應仍具參考價值。

本論文以事件研究法之市場模式，實證研究公司內部關係人或大股東，在可轉換公司債掛牌前是否刻意壓低股價，而在可轉換公司掛牌後，是否有拉抬股價的行為，使特定人藉由認購可轉換公司債而獲得豐厚的報酬。依實證結果發展出投資策略，給予一般市場投資人或小股東，在無法透過詢圈制度取得可轉換公司債的認購機會下，能依投資策略進行股票投資，以獲得較佳的報酬。另外，本研究從現行會計報導對可轉換公司債資訊揭露提出建議，使投資人從財報中清楚了解發行公司的信用風險。 本研究的實證對象以民國92年向證期會送件申請，並在台灣證券交易所上市或證券櫃檯買賣中心上櫃之可轉換公司債的發行公司，共計77個樣本。實證結果得出，可轉換公司債發行後的第3日及第12日公司股票有顯著正的異常報酬，且累積異常報酬呈明顯的上升走勢，顯示公司股價於此段時間有被刻意拉抬的情況。在可轉換公司債發行前的15個交易日，並無顯著負的異常報酬，但亦無顯著正的異常報酬，因此不排除在轉換價格訂定期間，公司股價有被刻意壓抑的情況。公司內部關係人或大股東短期內確實可利用詢價圈購配售制度的優勢，藉認購可轉換公司債以獲得豐厚利潤。在投資策略的運用上，以可轉換公司債發行日前12、13、14、15個營業日平均買入股票，並在發行日後的第3個交易日賣出全部的股票，利用此交易策略獲得正向報酬的機率為63.64%。 依據研究的結果，本論文提出下列幾點建議： 1.建議可轉換公司債的配售方式應改提撥部分比例採公開承銷，代替目前完全詢價圈購方式。 2.財務報表的附註項目內，對於發行可轉換公司債之企業，應強制揭露公司對於借款資金的運用情形、目前及預計所產生的投資效益，以及可轉換公司債到期時，企業的還款來源等項目，並經由會計師查核其編製數據的合理性。 / This paper adopts event study method of market model to investigate whether the insiders or majority shareholders bid down the stock prices before issuing convertible bonds in order to make lower conversion prices and then bid up the stock prices after issuing as a strategy to make huge profit by subscribe convertible bonds. The result of this research found an investment strategy for normal investors or minority shareholders to make profit even without any opportunity to subscribe convertible bonds. Besides, this research suggests that the convertible bond information should be disclosed in financial report so that investors can get more information about the credit risk of issuers. The research samples the stock prices of 77 listed companies that filed applications to SFC and listed convertible bonds in Taiwan stock exchange or OTC in 2003. The empirical results are found that there are positive abcdrmal returns of stock price performances for the third day and the Twelfth Day after convertible bonds issuing date. The cumulative abcdrmal returns (CAR) of the stock prices are also significantly positive. The results show that the stock prices are manipulated to bid up. The stock prices for 15 trading days prior to the issuing date is neither significantly negative nor significant positive. The result shows that there is a probability of the stock prices are manipulated to bid down. The insiders or majority shareholders indeed can take the advantage of the book-building system to subscribe convertible bonds and make huge profit. The result of this research also found that if the investors buy stocks from the twelfth to fifteenth trading day prior to the issuing date averagely and sell all stocks in the third day after issuing date, the probability to make positive returns is 63.64%. According to the result of this research, this paper raises the following suggestions: 1. The existent convertible bonds allocation system is complete bookbuilding mechanism that should be plus some proportion of fixed-price mechanism. 2. The companies which issue convertible bonds should disclose the following items in financial report footnotes that should be reviewed by auditor: (1) The purpose of the capital application plan and the projected possible effect thus created. (2) The sources of payment when convertible bonds are due.

摘要 中國大陸與台灣雖然是屬於同文同種，但由於其處在共產體制下，有特殊的政經環境，目前已有研究探討台灣的公司治理與負債資金成本之關係，而本研究探討中國大陸公司治理與負債資金成本之關係，分析哪些公司治理的機制會影響到負債資金成本之高低，並將實證結果與台灣的情形作比較。 本研究樣本之選取期間為1999 年至2006 年間，共8 個年度，包含1610 個觀察值。使用多元迴歸分析，對各項變數進行分析，以了解公司治理之特性與負債資金成本的關聯性。 實證結果發現，機構法人持股比與負債資金成本呈顯著負相關，董事會規模則是與負債資金成本呈顯著正相關，與本研究預期方向相符。 關鍵詞：公司治理、負債資金成本 / Abstract Although Mainland China and Taiwan are homogeneous, Mainland China is under communist system and has particular political and economic environment. Some researches have conducted to evaluate the relationship between the quality of corporate governance and the cost of debt in Taiwan, and the thesis is to study the relationship between corporate governance and the cost of debt in Mainland China and to analyze whether corporate governance affects the cost of debt. The thesis also compares the result in Mainland China with what in Taiwan. Sample firms are selected from companies having interest expenses during 1999 to 2006, with a total of 1601 observations. The multiple regression is employed to carry out the analysis and to study the relationship between corporate governance and the cost of debt. The results indicate that the institutional investor’s shareholding and the size of board are significantly correlated with the cost of debt at anticipated direction, which support the hypothesis. Key words：corporate governance, the cost of debt.

在工商社會中，一方面由於一般投資大眾缺乏專業知識，另外一方面由於時間的不足，因此將資金交由專業理財基金經理人代為操作的投資觀念，在投資大眾的心目中逐漸形成;交由專業基金經理人代為管理的共同基金也因此成為投資人的投資標的之一。 目前國內已有多篇探討共同基金績效表現的相關論文，但研究的主體大都侷限於『股票型共同基金』，迄今為止以『債券型共同基金』為主體對象的績效評估之研究實在相當缺乏，再加上債券型基金近兩年來在國內資本市場的急速成長，故本研究乃以國內的『債券型基金』為研究主體，並藉由國內外文獻的探討、資料的蒐集與分析及實地訪談國內債券商的心得，以瞭解台灣債券市場的發展沿革及交易制度之現況，並藉由相關文獻的探討瞭解世界主要國家，如美、日等國的債券交易制度，歸納出我國與主要先進國家債券交易制度之差異，提出我國債券市場現階段面臨的問題，並對活絡我國債券交易市場提出本研究的建議。 本研究在債券型基金的績效評估方面，主要引用學理上有關共同基的績效評估模式:Treynor績效指標、Sharpe指標、Jensen績效指標、修正後Jensen績效指標及M．C．V績效指標，以評估債券型基金的整體績效。在統計檢定方面，則採用tD檢定以檢定其是否優於風險調準後市場投資組合的報酬率，並以Kendall洲和諧係數檢定各績效指標是否具有一致性;在績效持續性檢定方面，則在十五家研究樣本中挑選最早成立的五家，並將研究期間劃分為兩期，以Spearman等級相關係數作為檢定的輔助工具。 經由實證結果發現： l.除了少數幾個債券型基金外，大致而言，本研究樣本均符合市場模式的要求。 2.債券型基金投資報酬率並未優於風險調整後市場投資組合報酬率。 3.第二期各績效指標評估結果具一致性;但第一期則具差異性。 4.國內債券型基金的績效在本研究的前後期不具持續性。

政府為提高金融機構與金融市場的效率性，於是展開一連串的金融自由化措施，這些措施包括利率自由化、開放新銀行的設立、銀行業務自由化以及外匯自由化。其中，利率自由化很顯然的是最重要的一項，其目的在於使各銀行透過自訂存放款利率以提高資金使用的效率。不過，以公營銀行為主的舊銀行，在公營體制的限制與格局下，是否已發展出足以應付環境變化的資產負債管理制度與技術，值得深入了解﹔至於新民營銀行，設立當初的管理人員多從公營銀行挖角而來，是否已擺脫過去公營銀行的經營模式，亦值得加以探討。 在過去的研究中，多以財務報表的靜態數字為研究的主要變數與工具，至於實際上的資產負債管理行為如何，仍不得而知。故本研究以問卷的方式對國內銀行的資產負債管理行為進行調查，以求對整個銀行界概況的了解。 本研究共發出八十二份問卷，共回收四十二份，回收率為51.22%。根據回收問卷資料顯示，大部份銀行設有類似資產負債管理委員會的組織﹔資產負債管理的決策層級多在總經理層次﹔所使用的方法以缺口管理法較多，其次為資金統籌運用法﹔而在電腦軟體方面多自行開發為主﹔在開會頻率方面，大多是每月開一次會﹔在資金調撥方面，台幣以票券操作與同業拆款方式比重較高，外幣方面則是以同業拆款與SWAP比重較高﹔在基本策略屬性方面則以安全性為最多。 至於在統計檢定方面，一般銀行與專業銀行在使用資產負債管理方法方面有顯著不同（顯著水準為0.1）﹔而新銀行、舊銀行、外商銀行這一類別的銀行在外幣調撥方式比重順序有顯著的不同（顯著水準為0.05）﹔至於資金調度方面，無論在台幣與外幣方面，各類別銀行皆呈現顯著差異，表示在本研究的設計下，各銀行在各種資金調度方法的使用上確實有偏好於某些方式﹔其他的假說檢定則都呈現不顯著。

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