本論文主要是在研究極端經營績效的上市公司，是否進行盈餘管理的活動，當公司面臨極端經營績效時，管理當局可能由於某此特定目的，諸如紅利、租稅、債務契約、損益平穩化等等，產生進行盈餘管理活動的動機。 本研究以營業收入／平均總資產作為業績衡量、篩選樣本的標準，以公司-年為樣本單位，採用無母數統計的 Wilcoxson Signed-Rank Test 分析資料變動的情形。 本研究的實證結果顯示：假設一及假設二會隨著平減因子的不同，使得研究結果有所差異；換言之，不同產業對假設一及假設二的支持迥異，因此也支持了假設三不同產業的公司其盈餘管理行為不同的假設。 / This research is primarily to study public companies whose operating performances are extreme in three aspects: (1)Whether they are undertaking some activities of earning management. (2)When the companies face extreme operating performances, management may undertaking earning management because of some motives, such as bonus、tax、debt contract、smoothing period income and so on. This research measures annual performance and chooses samples according to the formula, operating revenue/average total assets. Also, we choose Wilcoxson Signed-Rank Test, Which is nonparametric statistics, to analyze the changes of data. The results of this research show :different industries support hypothesis Ⅰ and hypothesis Ⅱ differently, so the results also support hypothesis Ⅲ, different companies in different industries have different earning management.

研究所別：企業管理系碩士班 論文名稱：台灣高科技產業股票評價模式之研究 指導教授：陳隆麒博士、黃慶堂博士 研究生：陳怡倫 論文提要內容： 企業實質價值乃是由於未來獲利能力或資產報酬所產生，而表現在股票價格上。投資人對股票合理價格有所瞭解之後，對於實質價值大於股票價格的股票，就可以持有；對於實質價值小於股票價格的股票，可建議賣出。有了這樣一個觀念，投資人也就不會有追隨明牌、受人炒作的情形了，也可使股票市場更有效率。 台灣地區之高科技產業以電子業為頭，其餘產業的特性並不足以代表。近年來，電子業的快速成長，已使台灣成為全球資訊業的重鎮，電子業無疑將是台灣未來在全球局勢中，最有機會脫穎而出的一項產業。因此本研究擬以電子業上市公司為對象來加以評價，為投資人對高科技產業之公司價值做一最正確的詮釋。 本研究利用三大評價模式：獲利價值評價法、乘數法以及選擇權定價法來評估股票實質價值。因為模式建立期為民國76年至80年，所以只能選擇光寶、麗正、聯電、誠洲、全友、宏電、台達、大業、旭麗作為驗證最佳模式之九家樣本公司，並使用Theil's U值做股價評估分析檢定，得到以下結論： l.影響公司成長率之四項因素分別為總資產報酬率、研究發展費用率、用人費用率以及負債比率。 2.以價格帳面價值比法為最佳法，不過鑑於其未考慮未來成長性，故以次佳選擇－－折現現金流量法，做為建議投資人使用之模式。 3.利用折現現金流量模式計算光罩公司之實質價值為180元，配合近來其股票之強勢，得到一有利的佐證。

台灣股票市場的投資人結構以散戶為主體，高達百分之九十，與專業的機構投資人相較，散戶欠缺投資分析的知識與技術，不易從各種公開資訊中理出端倪，因此容易受人左右，沈浮於小道消息而難辦其真偽，為求取更正確的資訊，便產生許多型式的諮詢顧問，證券投資顧問公司即為其中的一種。 可是自民國七十三年開放投資顧問公司成立以來，原來期盼投顧改善國內散戶偏高、股市投機性高與建立使用者付費等缺失，在政府限制投顧業務之下，投顧本身不能替投資人操盤，無法建立口碑，利潤又受到其他地下投顧公司或大眾傳播媒體的瓜分，投顧地位岌岌可危，不得不以遊走於法律邊緣的方式，以求自保。投資人也因為追逐金錢，加入不合法的諮詢單位，沒有法律的保障，賣明牌、倒帳糾紛頻傳，投資人的權益無法追回。 本研究以賽局中商譽效果出發，嘗試建立投資顧問公司的團體商譽模型，討論證券投資顧問公司是否有建立商譽的動機，並探討外生衝擊對投顧商譽的影響，最後佐以政府政策的改變，以瞭解政府在投顧商譽中扮演的角色。

本研究以公司資產帳面價值與市場價值的比率、股東權益市場價值和帳面價值的比率、盈餘價格比、每股盈餘成長率作為投資機會集合的替代變數。首先，控制公司規模、財務槓桿、資產報酬率，探討投資機會集合與公司會計政策選擇間之關係；另外，控制公司規模、股權結構，探討投資機會集合與經理人自願性揭露盈餘預測資訊間之關係。 本實證研究結果發現： 一、根據單變量分析結果 1. 公司資產帳面價值與市場價值比率、盈餘價格比與公司有無發行公司債呈正相關。 2. 公司資產帳面價值與市場價值比率、盈餘價格比與公司負債比率呈正相關。 3. 除資產重估價政策、存貨成本流程假設中的盈餘價格比與本研究預期之方向相同外，其餘顯著性變數均與本研究假說之預期方向不符。 4. 經理人有無自願性揭露盈餘預測資訊與公司股東權益市場價值與帳面價值比呈正相關；而與盈餘價格比呈負相關。 5. 經理人自願性揭露盈餘預測資訊之性質與公司股東權益市場價值與帳面價值比率、盈餘價格比均呈負相關。 二、根據多變量分析結果 1. 投資機會集合之替代變數均與公司會計政策之選擇無顯著關係。 2. 盈餘價格比與公司經理人有無自願性揭露盈餘預測資訊呈負相關。 3. 經理人自願性揭露盈餘預測資訊之性質與公司股東權益市場價值與帳面價值比率、盈餘價格比均呈正相關。 三、根據兩樣本平均數檢定 1. 發行公司債的公司其投資機會集合顯著低於未發行公司債的公司。 2. 自願性揭露盈餘預測資訊的公司其盈餘價格比顯著低於未自願性揭露盈餘預測資訊的公司。 3. 自願性揭露樂觀性盈餘預測資訊的公司其公司股東權益市場價值與帳面價值比率顯著低於自願性揭露悲觀性盈餘預測資訊的公司。 研究結論： 1. 投資機會集合較低的公司傾向發行公司債。 2. 投資機會集合較低的公司具有較高財務槓桿。 3. 投資機會集合與公司會計政策選擇間並無顯著之相關性。 4. 投資機會集合愈高時，經理人愈傾向自願性揭露盈餘預測資訊。 5. 投資機會集合與經理人自願性揭露盈餘預測資訊的性質具相關性；然而，根據多變量分析之結果：經理人自願性揭露盈餘預測之性質與公司股東權益市場價值與帳面價值比率、盈餘價格比均呈正相關，由此無法確知投資機會集合與經理人自願性揭露盈餘預測資訊的性質間之影響關係。 / This research provides evidence on the cross-sectional relation between firms'investment opportunities, their debt and compensation contracts, their size and financial leverage, and their accounting policy choices. In addition, this study examines whether firms'investment opportunity set is also predictably related to voluntary earning forecast disclosure decisions made by the firm. The research conclusions show as follow: 1. Firms that have lower investment opportunity set tend to finance with public debts. 2. Firms which have lower investment opportunity set have higher financial leverage. 3. Investment opportunity set is not obviously associated with their accounting policy choices. 4. Managers of firms that have higher investment opportunity set tend to voluntarily disclose earning forecast. 5. This study cannot find the effect between investment opportunity set and the nature of voluntary earning forecast disclosure.

在過去眾多破產預測研究中，多半致力於找尋將企業劃分為破產及非破產兩大類之分界點，鮮有將破產過程作階段式劃分之研究。而企業破產或財務重整皆意味著社會資源之誤置，其影響層面與企業的規模大小成正比，尤以公開發行股票之公司為甚。因此，本文以上市公司為研究母體，試圖發展描述企業破產過程之模型。 本文依據 Beaver(1966)、 Altman(1968)、 Ohlson(1980)、Lau(1987)等模型及其它實證文獻形成研究假設，分別以民國七十四年及七十五年破產公司及非破產公司為原始樣本及期後樣本，採用因素分析、區別分析和選輯機率模型進行分析，得到以下結論： 一、企業失敗為一階段性過程。 二、失敗過程可以用財務比率有效解釋，且每一階段具重大顯著性財務因素不盡相同。 三、針對發生財務困難前四個年度以因素分析法選出主要財務因素，其中因素負荷量較大者為股東權益報酬率、流動資產百分比、負債比率、應收帳款週轉率、銷貨成長率、收益率、總資產報酬率等。 四、就企業失敗過程而言，在財務困難前三、四年大部分的公司可從負債比率的惡化看出端倪，而在財務困難前一、二年則由總資產報酬率的下降，顯現企業已步入存亡關頭。 五、以期後樣本對區別函數的穩定性進行驗證，結果顯示該模式的預測能力在失敗前三個年度均達82%以上。 / Most of researches about bankruptcy prediction seek for the cut-off point to classify the corporations into two groups: bankruptcy or nonbankruptcy; only few consider that bankruptcy is a gradual process and build a model to describe it. On the other hand, bankruptcy or financial restructure means the misuse of social resources. The impact of this misuse depends on the scale of the corporation The larger the corporation scale is, the greater the impact is, especially those corporations whose stocks traded publicly. This study intends to build a multiple-stage model to desribe the bankruptcy process of those corporations. This study set research hypothesises based on models of Beave (1996), Altman (1968), Ohlson (1980), Lau(1987) and other empirical studies and use factor analysis, discriminant analysis and logistic model to analysis the data of original and holdout samples. The conclusions of this study are shown as follwing: 1. Indeed, bankruptcy is a gradual process. 2. The process of bankruptcy can be effectively described by financial ratios and very stage of the process doesn't have the same significant financial factors. 3. Analysis financial data one to four years prior to bankruptcy by factor analysis, this study draw seven factors with largest factor loading: turn-over on equity, percentage of currcnt assets, debt to equity, trun-over on account receivable, percentage of sales growth, rate of gross profit and turn-over on total assets. 4. In the process of bankruptcy, debt to equity raises rapidly three to four years before bankruptcy and trrn-over on total assets slips down between one to two years before bankruptcy. 5. Validating the stability of the model with holdout samples appears that the correct prediction percentage of the discriminant model is 82%in average between one to three years before bankruptcy.

本研究的主要動機在於分別從靜態財務報表之觀點與從動態對公同價值影響之觀點，探討在民國七十八年至民國八十三年間，臺灣交易市場中曾宣告發行可轉換公司債公司的財務特性與宣告發行可轉換公司債對公司股價之影響，本研究的實證主題包括： 　　1‧以財務比率來建立預測模式，先將樣本分成全體樣本、原始樣本與預測樣本，並分別採用因素分析法與直接財務比率分析法來建立區別模式，以預測公司是否會宣告發行可轉換公司債，然後選取一最佳之區別模式。此外並分別檢定探討宣告與未宣告發行公司間、成功發行與未成功發行公司間、宣告發行國內和海外可轉換公司債公司間之財務特性是否有異。 　　2‧以事件研究法(Event Study)探討宣告發行可轉換公司債之發行宣告與不同發行階段宣告之股價效應，並比較宣告發行國內和海外可轉換公司債公司之宣告效應是否有異。 　　所得之結論如下： 　　1‧以原始樣本與全體樣本所建立之預測模式，其正確區別率皆優於隨機分類，其中以原始樣本直接財務比率分析法所建立之模式為最佳預測模式。 　　2‧在顯著水準為0.05時，宣告發行國內與宣告發行海外可轉換公司債公司在淨利率與有息負債率等兩項財務比率有顯著差異；而成功發行公司與撤銷發行公司在營收規模該項財務比率上有顯著差異。 　　3‧全體可轉換公司債公司之發行宣告，對股價之影響並不顯著異於零。即使將全體樣本公司再分成宣告國內和海外可轉換公司債兩組，其分別研究之實證結果亦不顯著異於零。而宣告發行國內和海外可轉換公司債兩組樣本之宣告效應並無顯著差異。 　　4‧成功發行公司與撤銷發行公司不同發行階段宣告之股價效應，並不顯著異於零。即使將全體樣本公司再分成國內可轉換公司債公司和海外可轉換公司債公司，其不同發行階段之股價反應之實證結果亦顯示不顯著異於零。

90年代美國證券市場興起了一連串的正名運動，更名公司家數從約兩百家增加到四百家，成長將近兩倍，此股熱潮直至西元2002年才逐漸退燒。如果公司名稱非僅是區別代號，而有更深的意涵存在時，使用新名稱可以重新呈現企業本身想要對外宣告的訊息，不同更名動機也有可能造成未來經營結果上的不同。 本研究即以美國證券市場1999年到2002年底公開發行公司為樣本，先就未分群樣本進行Paired T Test及超額報酬率計算，實證結果發現更名前後稅前營運現金流量報酬率、資產報酬率及Tobin’s Q平均數具顯著差異，而其超額報酬為顯著正數，意即更名後樣本公司績效改善，這樣的情況主要反應在更名前後四年到更名前後三年之間；以分群樣本進行Paired T Test及超額報酬率計算，實證結果則發現因組織重整更名的樣本公司更名前後稅前營運現金流量報酬率、資產報酬率及Tobin’s Q的平均數具顯著差異，且其超額報酬為顯著正數，意即更名後此類樣本公司績效改善。其他更名原因對更名前後會計績效未能產生顯著影響。 / From the nineties the number of corporate name change was all the rage and growing twice. There is a trend of corporate name change in American security market and that came to an end in 2002. Corporate name change is not only a signal but also has deeply meanings. New corporate name represents new image of companies and different reasons for name change make contribution to different operating results. We examine post-name change performance for U.S corporations between 1999 and 2002. Name change firms show significant improvements relative to their industries, leading to higher operating cash flow returns, return on asset and Tobin’s Q. These arise from three years to two years before and after name change effective day. This performance improvement is particularly strong for firms with restructuring name change reason and weak for firms with other name change reason.

個案公司是一家著重短期獲利目標的資產管理公司，投標價格決策深深地影響到往後的獲利率與處分方法。本研究著重於如何在有限的實地查核(Due Diligence)工作時間內，利用銀行給予的擔保品資訊數據與公司未來的處分策略中，準確預測處分價格與獲利率，希望有助於個案公司的管理階層未來在做不良資產標案評價時，根據此研究所發現的事後風險與報酬，修正風險溢酬並反應於投標價格之上，以期做出正確的投標決策。

併購本身是一個複雜的專業過程，涵括了經濟、金融、法律、商業、管理、及資源整合等之過程。併購與企業價值間之相關聯性，涉及到組織學、經營策略理論、企業金融理論、會計學、法律學等不同領域。欲橫跨不同領域作深入探討，困難度高。本人僅就涉及併購時相關企業價值之評估方法，粗淺之認識予以著墨。 併購時之企業價值評估，有針對主併方企業、目標企業、及併購後聯合企業不同主體進行評估；對前面兩個既有之企業進行評估較為容易，對虛擬之聯合企業評估，則困難度大、風險高。在具有正確評估前面兩個既有企業價值之基礎上，合理預估併購後企業之營運狀況、正確計算協同效應之大小，才能正確評估併購後企業之價值。 相關企業價值之評估方法，有針對不同考量之收益法（income approach）、市價法（market approach）及成本法（cost approach）等。詳細之分類，如文獻所敘述。 本人服務之企業，尚未上市，故市值一項，無客觀標準；在企業內，集團要求之週期性財務報表以EPS, ROE, 及ROA 等作 為衡量經營之成效。在文獻探討中之一小部份，也嘗試對價值增值（EVA）評估法予以瞭解，並就不同年代所使用之企業經營成效 表達 方式作一比較。 以累積超常收益率（CAR, cumulative abnormal return）模式，作為併購後目標公司溢價、創造價值之探討，各國亦不乏有學者研究，受限於本人之才疏學淺，無法窺其門奧，只得割愛於此。 / Merge and acquisition is a complicated and professional procedure. It contains the integration of resources coming from the economics, finance, law, commerce, and management, etc. In response to the relationship between M&A and enterprise value, it also involves the different fields including Organization, business strategy theory, enterprise financial theory, Accounting, and Law. It's difficult to have a thorough study. covering everything as mentioned above. What I did here is to understand the various evaluation methods of enterprise value during M&A process. The enterprise value evaluation during M&A will be performed specific to different parties including company to emerge, company to be merged, and the combined one after merging. It’s easier to evaluate the existing two companies compared to evaluate the neutral combined company, which will be with much more difficulty and higher risky. In order to accurately evaluate the enterprise value of the combined one, the foundation will be based on the evaluation on the two existing companies with sufficient accuracy. Then the assumption of the running situation after merging, and judgment of the dimension of coordination effects will be the key points. For the evaluation method of enterprise value will have the income approach, the market approach, and the cost approach depends on the different consideration. Further the further detailed classification, please see Para. 7-2. The company which I am working for is not IPO yet, there's no fair enterprise value available for the reference. The periodic financial statements as considering by the mother company to evaluate the company's performance will be EPS, ROA, and ROE, etc. In the article discussion paragraph, the application of EVA (economic value added) was brought up for understanding. And the information collected regarding the comparison of ROS, ROE and EVA different performance evaluation at the different stages. Some scholars studied the premium and/or value creation of target companies after M&A via CAR (cumulative abnormal return) model. I ignored it here as the limitation of my personal knowledge in this field.

中國網路市場近兩年的火紅讓許多人注意到中國的快速成長，噹噹網作為此次的研究對象，用來深入探討整個中國網路市場的生態與環境。 此篇論文探討中國網路公司噹噹網，如何在商業模式與亞馬遜相同，並且只擁有中國市場之下，仍然可以得到投資人很好的投資評價。中國的特殊環境造就了本土公司可以打敗全球跨國公司的現象。 最後此論文提到一些對投資中國網路股的建議，希望從噹噹網近一年的表現給予投資人一些投資啟示 / This article discusses Dangdang, the Chinese Amazon.com to demonstrate the characters of Chinese internet industry. I found out that Chinese internet industry is prospering due to the overall economy growth and improved internet penetration. Albeit Dangdang has a very similar business model with Amazon, the complicated Chinese market leads Dangdang to beat Joyo/Amazon.cn in online book sales in China. In the general merchandise Dangdang wants to aim for is a huge challenge and may lead the future instability to Dangdang. The stock price correction of Dangdang and other Chinese internet companies give investors some warnings that the sustainable and profitable business model should be more important than anything. It should be very careful to invest in Chinese internet stock even the growth rate is appealing.