本研究針對七個國家包括：美國、加拿大、英國、法國、日本、香港、與澳洲。檢驗各國主成分為REITs商品在內的不動產證券指數，對於該國的消費者物價指數與國際原油價格是否具有正向的通貨膨脹避險效果。並比較各國的普通股價指數對該國的消費者物價指數與國際原油價格的通貨膨脹避險效果。本研究首先檢驗各國不動產證券指數/普通股價指數之月增率與消費者物價指數/原油價格之月增率之間是否具有正相關性。並將消費者物價指數/國際原油價格之月增率以HP濾波分解成永久性部分與暫時性部分，以迴歸估計消費者物價指數/國際原油價格之月增率的永久性與暫時性部分對於不動產證券指數/普通股價指數之月增率是否有正向的解釋能力。並以Granger因果關係檢定通貨膨脹像消費者物價指數或原油價格的月增率是否會Granger影響不動產價格的月增率。最後在進行單根檢定確認各數列皆為I(1)數列之後，檢驗不動產證券指數/普通股價指數與消費者物價指數/國際原油價格是否存在共整合關係，亦即代表是否具有長期的均衡狀態。 結果發現，幾乎所有國家不動產證券指數的月增率不管是對物價指數的月增率或原油價格的月增率的相關係數大多為無相關，在美國、加拿大、與澳洲甚至有些微的負相關，沒有支持通貨膨脹避險的證據。而在迴歸分析的結果，在加拿大、英國、法國，與日本，物價指數月增率的永久性部分對不動產證券指數月增率有負向影響；在美國與香港則是物價指數月增率的暫時性部分對不動產證券指數月增率有負向影響。至於原油價格月增率的暫時性部分則在美國、法國、與澳洲找到對不動產證券指數存在負向影響的證據。其他國家則無法找到支持物價指數月增率或原油價格月增率的永久性或暫時性部分對不動產證券指數月增率具有正向影響。此外Grnager因果關係檢定中，只有美國的消費者物價指數月增率Granger影響不動產證券指數月增率。 而在假設無時間趨勢的共整合檢定之中，所有國家皆有顯著證據支持不動產證券指數與該國物價指數存在共整合關係，但若假設具有時間趨勢，只有加拿大，英國，日本與香港具顯著證據支持共整合關係的存在。而不動產證券指數與原油價格的共整合關係，不論有無時間趨勢，只有在加拿大、日本與澳洲這三個國家找到共整合關係存在的證據。 而普通股股價指數與消費者物價指數或原油價格實證結果顯示，相關係數檢定與不動產證券指數檢定結果相似，大多為無相關；只有美國、法國、與澳洲有些微負相關存在。迴歸分析中，物價指數月增率的永久性部分在加拿大、法國、與日本對普通股價指數月增率有負向影響；暫時性部分則在美國與澳洲對普通股價指數月增率有負向影響。原油價格月增率的暫時性部分在美國與法國對普通股股價指數存在負向影響的證據。而Grnager因果關係檢定中，在較多國家找到顯著證據支持原油價格月增率Granger影響不動產證券指數月增率。共整合檢定中，若不考慮時間趨勢，所有國家的股價指數均對物價指數存在共整合關係，但若考慮時間趨勢，則只有日本與香港有共整合現象；至於股價指數與原油價格的共整合檢定，不論有無時間趨勢，只有在日本、香港與澳洲找到些微共整合關係存在的證據。 整體而言，並無顯著證據存在支持不動產證券指數的報酬會隨著通貨膨脹的增加而增加；或是通貨膨脹的增加可以解釋不動產證券指數的報酬。然而不動產證券指數與消費者物價指數之間的確存在共整合關係，代表長期之下，兩者會往均衡方向調整，具有部分通貨膨脹避險能力。而普通股價指數與不動產證券指數的結果相同，但在檢設具有時間趨勢的共整合檢定上，不動產證券指數在四個國家存在共整合關係，普通股價指數則只有在兩個國家找到共整合存在的證據。不動產證券指數長期而言較普通股價指數具有較好的通貨膨脹避險效果。

本文利用晚近發展出來的單根檢定法以及共積檢定法，實証分析美、日兩國二次大戰以後企業購併與總體經濟變數間之關係。其實証方法與實証結果如下：運用ADF 檢定方法對購併、股價、國民生產毛額、利率，作單根檢定，發現美日兩國之購併、股價與國民生產毛額呈一階差分恆定狀態。 此外，本文應用Engle and Granger(1987) 的共積模型分析，將同樣為一 階差分恆定的變數做共積檢定，發現美日兩國之購併與股價、國民生產之間，皆具有長期共同移動的趨勢，因此可以建立一包含長、短期關係之誤差修正模型。本文之實証結果顯示：美國的企業購併與股價水準有正向且顯著之長期穩定關係，而與國民生產毛額則有負向且顯著的長期穩定關係；日本的企業購併與股價及國民生產毛額也有長期穩定之關係，惟影響方向與美國相反。另外，因果關係檢定結果顯示，美國之股價與利率對購併呈單向因果關係，而日本之股價與購併則呈雙向因果關係。由這些實証結果可知，購併風潮之形成，實肇因於總體經濟之波動，而不同國家之企業，由於法令規章、經濟結構、社會制度之不同，因而會有不同之反應。

本研究之樣本取自1991年7月1日至2010年3月之月資料，探討各總體經濟變數包括：利率、匯率(美元對新台幣)、M1B、出口、GDP、領先指標綜合指數與大陸及美國兩股市，對台股指數之影響。實證結果顯示，道瓊工業指數為影響台股加權指數最具代表性與領先的指標，大陸股市則非如一般所預期對台股指數變動有重要解釋能力。且道瓊工業指數、利率、M1b、GDP對台股具有領先的單向因果關係。 在衝擊反應函數及變異數分解中，除了道瓊工業指數為判斷台股指數變動最重要因素外，利率與貨幣供給則扮演著解釋台股變動另一重要的角色，利率調升對台股指數之影響為先正後負，當利率調升前，投資者會事先反應，但調升後便會開始調節，反而對台股造成負向影響；而GDP及出口在變異數分解中占台股變異數比例是相對次高的比重，說明台股的變動反應了經濟的基本面因素，台股的變動亦會受其影響，惟此二項變數屬於落後指標，只能用在事後分析。而(美元兌新台幣)匯率及領先指標綜合指數則對台股變動無顯著解釋能力。

本研究分為兩個部分，第一個部分為探討1990年來英美等國央行貨幣政策操作改革方向，期望貨幣市場的金融同業隔夜拆款利率，沿著隔夜拆款目標利率微幅波動。 英國央行原採零準備率制度，不易估測貨幣市場資金，其隔夜拆款利率波動幅度較美國為劇，為有效控制操作目標， 2006年5月起實施「自願準備金制度」，有利英國央行進行公開市場操作，達成穩定利率的效果。 第二部分參考Nadja(2006)一文，探討我國央行貨幣政策操作對短期利率之影響，係以隔夜拆款利率與目標利率的利差為利率函數模型之因變數，其中以重貼現率為目標利率，並以超額準備為主要的操作變數。 本文以最小平方估計法（OLS）實證結果發現，央行貨幣政策操作有效地影響隔夜拆款利率；惟2003年起央行不以重貼現率為隔夜拆款利率的底限，貨幣政策操作對隔夜拆款利率與重貼現率之間的利率變動並無顯著性的影響，亦即央行已放棄重貼現率為隔夜拆款利率之目標利率，而係積極地進行之公開市場操作，穩定短期利率。

有別於國內現有相關研究文獻，本研究首度將台灣50股價指數報酬率及區分多頭市場、空頭市場後之每日台灣加權股價指數報酬率、台灣50股價指數報酬率分別與相對應之每日外資買賣超金額納入研究，並以2002年1月至2008年12月底止之這一段時間為研究期間，從其間所經歷之數個多頭、空頭起伏波段，以瞭解外資之累積性淨買超或淨賣超行為對台灣股價指數報酬率所產生之影響，藉由實證數據探知外資於我國股市是否有洞燭先機，居證券市場領先者之能力，抑或僅是市場之追隨者。 經以因果關係檢定發現，就研究期間內所有樣本資料而言，在台灣加權股價指數方面，台灣加權股價指數報酬率與外資買賣超金額間呈具反饋互為因果之關係，但在落後期數加長後，加權股價指數報酬率對於外資買賣超金額仍維持相當顯著之影響關係，而外資買賣超金額對於加權股價指數報酬率影響之顯著性則有減弱現象。在台灣50股價指數部分，檢定結果則與台灣加權股價指數報酬率之情形有別，台灣50股價指數報酬率對外資買賣超金額存在著明顯之單向影響關係，即外資買賣超金額係隨著台灣50股價指數報酬率漲跌幅之高低而變動。 若將研究樣本資料分為多頭及空頭兩部分，經因果關係檢定發現，台灣加權股價指數與台灣50股價指數無論是在多頭市場或空頭市場，所呈現之結果均相同，即當市場處於大多頭時，外資買賣超金額單向的隨著加權股價指數報酬率及台灣50股價指數報酬率之變動而變動，但在市場處於小多頭或空頭時，外資買賣超金額與加權股價指數報酬率及台灣50股價指數報酬率間之因果關係並不顯著。

In this study, linear and nonlinear Granger causality tests are used to examine the dynamics, including return to return and volume to volume relationships, between warrants and their underlying stocks in Taiwan Stock Exchange (TSEC). Results of previous studies are mixed and they only focus on linear relationship between the two markets. Here we take nonlinear relationship into consideration to assist in investigating what the direction of information flow is. We use intraday five-minute high frequency data and the result tells that, overall, for both return to return and volume to volume relations, there is bidirectional but asymmetry linear causality and weak unidirectional nonlinear causality from stock to warrant market between these two markets. Combining the linear and nonlinear results we conclude that the direction of information flow is mainly from stock market to warrant market.

本文使用共積檢定以及因果關係檢定方法，針對美國第三波購併風潮前後時期，檢定購併家數、股價及工業生產指數三個變數間的可預測性。不同以往的是，本文除了將購併風潮分段進行研究外，並以晚近由Hoornik 及Hendry（1997）以Johansen（1988）為基礎所發展的一套共積檢定法來檢定變數間的長期均衡關係，再以Toda and Phillips（1994）的因果關係檢定流程與SSW的因果關係檢定分別檢定出變數間的可預測性。 經由本文實證結果發現： （1）購併、股價及工業生產指數三個變數，在ADF單根檢定結果三變數皆呈I（1）非恆定時間數列。並進一步以共積檢定檢測出不論參變數或購併和股價兩變數模型，1967年第四季以前變數間皆有一共積關係存在，1968年以後則無任何共積關係。 （2）從因果關係檢定結果發現，三變數體系中，股價與工業生產指數兩變數間可能存在極高的線性重合現象，且子期間礙於無法取夠長的遞延期數，使得工業生產指數對其他變數的影響力無法明確地反應出來，故三變數模型無法正確的檢定購併風潮前後變數間的因果關係。 （3）在購併與股價變數間的因果關係檢定研究中發現，1948~1967年間，股價對購併存在可預測性；然而1968~1979年間，股價與購併完全不存在任何可預測性。故可知購併風潮前後，股價對購併的可預測性發生了變化，從1967年前股價可合理地預測購併活動，到1967年後股價卻完全無法預測購併的情況。 （4）對影響購併的諸多因素做進一步的考量，發現威廉法案的出現對當時購併案件有相當程度的衝擊。 從實證結果可知，以共積與因果關係檢定方法一再地證明出，購併風潮前後股價對購併活動的可預性確實發生了結構性的變化。 第一章 緒論 第一節 研究背景與動機………………………………………….1 第二節 研究目的………………………………………………….3 第三節 購併之定義及相關基本概念…………………………….4 第四節 研究架構與流程………………………………………….8 第二章 文獻回顧 第一節 理論文獻回顧……………………………………………10 第二節 實證研究文獻回顧………………………………………13 第三節 文獻回顧總結……………………………………………23 第三章 實證研究方法 第一節 單根檢定………………………………………………..24 第二節 共積檢定…………………………………………………28 第三節 因果關係檢定……………………………………………34 第四節 實證檢定流程……………………………………………40 第四章 實證結果 第一節 實證資料來源……………………………………………43 第二節 Augmented Dickey-Fuller單根檢定………………….44 第三節 共積檢定……………………………………………....49 第四節 因果關係檢定……………………………………………55 第五節 因果關係檢定結果………………………………………78 第五章 法律因素的考量 第一節 時代背景….……………………………………….……79 第二節 檢視法條之影響力……………………………………..81 第三節 從案例角度分析………………………………………..84 第四節 威廉法案的威力………………………………………..87 第六章 結論…………………………………………………………88 附錄圖表（一）：各變數資料圖….………………………………90 附錄圖表（二）：共積殘差項圖………………………………….93 參考文獻…………………………………………………………….96

本文是探討管理浮動匯率時期（1978年第三季至1993年第三季），台灣地區經常帳盈餘發生的原因，同時考慮匯率因素、貨幣市場及商品與勞務市場吸納的情況。利用兩個向量自迴歸模型，分別納入：(1)匯率、利率、經常帳、消費節約及貨幣供給，(2)匯率、利率、經常帳、財政盈餘及貨幣供給，藉由因果關係檢定、預測誤差分解、及衝擊反應，分析經常帳失衡的原因。 　　實証結果指出：台灣地區經常帳盈餘，深受匯率、財政盈餘及消費節約的影響，這個結論與我國低估幣值與出口拓展的政策一致。且經常帳盈餘並不能夠顯著的影響貨幣供給，這個結論與央行沖銷的措施一致，其目的無非是要隔離國外部門影響國內貨幣。足見自由化的匯率政策，不但讓匯率反應出合理的水準值，同時可追求獨立的貨幣政策，配合著獎勵投資、消費及增加公共支出，增加國內吸納，藉以減少鉅幅的經常帳盈餘。