信用違約交換是為一種保護，信用交易市場所謂買入保護或賣出保護。信用相關性產品意指資產組合內個別信用個體之間違約相關性所定價的產品。這些產品包含合成式債信抵押債券（synthetic CDO）、第N次違約組合（The N times To Default baskets or NTD baskets）和與匯率或利率連結合成式債信抵押債券或第N次違約組合之高收益債券（Hybrids），進一步的發展為更具流動性信用違約交換組合指標（CDS indices）。 相關性市場暴露幾種形式的風險。主要風險包括違約風險、突發違約風險、差價風險（spread risk）、差價凸性風險（spread convexity risk）、隱含相關性風險（implied correlation risk）和時間遞減（time decay）。 相關性投資人會因資產組合隱含相關性風險變動而提高市價評估波動性。然而，相關性交易員操作Delta避險部位仍暴露相當高隱含相關性風險。Delta是相關性函數，在不斷的Delta平衡操作中，使得交易員在買入或賣出相關度時產生獲利或是損失。因此，相關性交易隔絕風險是藉由不斷修正結合不同信用層、信用違約交換指標或單一信用標的信用違約交換暴露。 本篇文章提供相關性交易指導，且所包含要點如下： （一）市場展望、規模、結構及參與者。 （二）信用違約交換及違約相關性分析及相關性產品成長。 （三）評估違約相關性及相關性產品定價。 （四）相關性交易Delta避險、敏感度（Rho）、差價凸性（spread convexity）及突發的違約風險（Instantaneous Default Risk）。 （五）相關性策略（Correlation Strategies）。 / Credit default swaps are also known as “protection”. Transactions in the market are usually referred to in terms of either buying or selling protection. Credit correlation products refer to portfolio-based products where the price of the product is a function of default correlation between the individual credits in the portfolio. These include products such as synthetic CDOs（including single-tranche）, Nth-to-default（NTD）baskets and hybrids such as FX or IR structures linked to a CDO or NTD. Participants in the correlation market are exposed to several type of risk. The key risks include default swap, instantaneous default risk, spread risk, spread convexity risk, implied correlation risk and time decay. Correlation investors are exposed to the MTM volatility arising out of changes in implied default correlation of the underlying tranche. However, correlation traders with delta-hedged portfolios maintain a relatively high exposure to implied correlation. Delta is a function of correlation and consequent rebalancing of deltas can lead to gains and losses for correlation traders based on whether they are long or short correlation. Therefore, correlation traders can isolate the risks via a correct combination of different tranches, CDS index and single-name CDS exposures. This report provides a user guide to correlation trading and covers topics including the following： （1）Market prospects、scale、structure and participants. （2）Credit default swap、default correlation analysis and the growth of correlation products. （3）Evaluating default correlation and pricing correlation products. （4）Correlation trading about Delta-hedged、Rho、spread convexity and Instantaneous Default Risk. （5） Correlation Strategies.

本篇論文提出一個新的求算隱含相關性指數的方法，利用台灣五十ETF和其成分股的變異數來求算。變異數的估計值是利用歷史開盤、收盤、最高和最低價格。 因為是採用市場交易的價格來計算，此隱含相關性指數反應市場對於未來的看法，接著我們對台灣五十隱含相關性指數進行統計上的探討，實證顯示隱含相關性指數有顯著的自我相關，並且當市場下跌實隱含相關性指數會大幅上升。最後進行Granger causality檢定，結果顯示台灣五十指數報酬率會導致每周的台灣五十隱含相關性指數產生顯著的變動，每周的台灣五十隱含相關性指數也會導致台灣五十指數報酬產生顯著的變動。 / This study proposes an innovative methodology for backing-out implied correlation measures from the variance of Taiwan 50 ETF and its constituent stocks. The volatility estimators are based upon the historical opening, closing, high, low prices. This implied correlation index reflects the market view of the future level of the diversification in the market portfolio represented by the index. The methodology is applied to Taiwan 50 ETF. The statistical properties and the dynamics of the proposed implied correlation measure are examined. The evidence of this study indicates that the implied correlation index fluctuates substantially over time and displays strong dynamic dependence. Moreover, there is a systematic tendency for the implied correlation index to increase when the market index returns decrease, indicating limited diversification when it is needed most. Finally, the Granger causality tests is assessed and we find that the Taiwan 50 index returns Granger causes the weekly TWCIX changes and the weekly TWCIX changes Granger causes the Taiwan 50 index returns.

本文修改信用風險商業化模型CreditRisk+, 以蒙地卡羅模擬的方式探 討若修改其中的兩個假設, 將對組合損失分配帶來何種影響。一、本文認 為不同產業間的違約不是獨立, 而應具有相關性。我們以4大產業的季違 約廠商數為應變數, 景氣因子作為自變數估計各產業違約情形與總體經 濟間的關係。二、個別公司違約損失率是一與違約機率相關的隨機變數, 而不再是常數。本文提出利用財報試算各公司、產業LGD 的方法, 並假 設產業違約損失率為Beta 隨機變數, 而其中的參數會受總體因子影響。 如此一來, 產業間的違約機率與違約損失率因總體因子的關係不再獨立, 於是個別公司的違約機率、違約損失率將具有相關性。 最後, 我們以台灣上市櫃公司中同時具有TCRI 評等資訊以及財報 的561家公司作為虛擬的放款組合, 模擬在不同總體條件下的信用損失分 配。結果顯示, 在考慮了產業間違約相關性後的損失將大於產業獨立時的 損失, 而進一步納入違約機率和損失率的相關性後, 放款組合的預期損失 與風險值也隨之提高。

近年來，信用衍生性金融商品蓬勃發展，市場上陸續出現不同特色的信用擔保憑證。過去評價信用衍生性金融商品多採用Hull & White (2004)年所發表的因子相關結構型模型(factor copula approach)。由於因子相關模型在描述違約事件，可降低處理維度，使得計算更容易處理，更方便建立出損失分配，讓評價工作更順利進行。但是，降低維度的便利，卻犧牲了違約時點的動態描述，在因子模型中，我們無法掌握損失分配的期間結構，所以只能處理單一到期日的信用衍生性金融商品。 但市場上逐漸出現具有時間相關性的信用金融商品，例如：遠期生效型信用擔保憑證(Forward-starting CDO)、信用擔保憑證分券選擇權(Option on CDO tranches)、重設型信用擔保憑證等。其中遠期生效契約的特色在於，在生效日之前，標的資產若違約，並不構成損失的發生，只會將此商品從投資標的中剔除。故投資人在生效日之前，受到一層信用保護，所以相較於同天到期的信用擔保憑證，會使遠期契約的信用價差會比較低，可降低發行商的成本。在加上近年來，信用曲線出現越來越陡峭的情形，代表到期日相差越長，報酬差異越大，所以投資較長天期的商品，相對報酬提高較多。而次順位分券信用價差近年來下降許多，不少投資人為了達到報酬目標，轉而投資較長天期的信用投資產品。而且信用曲線過於陡峭，投資人預期未來違約環境會呈現平緩或變佳的趨勢，可以透過購買遠期契約，來獲得投資利潤。 由於我們不想放棄因子相關性結構模型在使用上簡便的優勢，所以試圖將跨期相關因子引入因子模型，將期間之間的相關性考慮進去，讓遠期生效信用擔保憑證的評價工作得以運行。除此之外，我們分析各分券對參數的敏感性，並加以探討其中的經濟意涵，最後以討論遠期信用擔保憑證避險的策略作結。

This paper emphasis on the importance of default correlation, and also illustrate how the concept is connected with the Basel Ⅱ framework’s intention. Moreover, the paper brought out the different methodologies used by practitioners to arrive at the default correlation calculation, namely, the dispute between asset correlation and equity correlation. Furthermore, based on the model proposed by Hamerle, Liebig, and Scheule (2004), a panel logit model is set up to capture the relationship between the default events and the risk components endured by the specific industry. The model is therefore used to test the applicability of such model using Taiwan’s banking industry data. The result is consistent with our expectation about including the macroeconomic variables which will help to explain the default events happened within the banking industry. But, to my surprise, the proposition about the contemporary systematic random risk effect seems to be insignificant and a fixed effect is suggested to be assumed instead.

人力資源的優劣為決定企業經營績效的成敗關鍵，而人壽保險業的業務人員更為其最重要的生產力，因此加強業務人員的教育訓練則是壽險業的重要課題之一，實關係著人壽保險業之企業形象及其業務上的銷售績效。 研究內容包含下列各點： 一、探討業務人員在受過教育訓練後，保險專業知識、工作態度、行銷技巧及工作習慣上的成果認同度以統計分析方法歸納出與銷售績效構面之間的關係。 二、分析壽險業務人員各人口統計變數與銷售績效之差異化。 三、探討壽險業務人員各人口統計變數與教育訓練成效中，保險專業知識、工作態度、行銷技巧及工作習慣有何差異性。 四、統計出業務人員最想參加的教育訓練課程、受訓方式、上課時數與時段，如此可了解業務人員最欠缺的訓練，進而落實教育訓練的實施與檢討評估。 本研究主要探討壽險業務人員教育訓練與銷售績效之相關性；對於不同背景業務同仁提供更符合業務人員需要的訓練課程，進一步了解業務人員最需要接受的是何種課程與訓練方式，也依各種狀況及需要規劃不同的上課時段，提供更適當的訓練課程，進而提高業務人員生產力及定著率。並歸納出教育訓練、銷售績效、人口統計變項之相關性分析，希望可以有效協助業務人員及業務主管，在增員選才上選擇適合人才，以減少人員流失及增員輔導成本。以某人壽保險公司外勤業務人員為研究樣本，共發出850份問卷，回收686 份，有效問卷608 份。研究方法包括了基本統計分析之次數分配及均質分析、差異性分析之單因子變異數分析、獨立樣本T 檢定、卡方檢定、Pearson 積差相關分析來了解業務人員教育訓練成效、業務人員績效與人口統計變項等三者之間的關聯性。 本研究發現：一、業務人員職級與知識、技巧、態度與習慣皆有差異性，年齡及每天工作時間長短與知識、技巧及態度有顯著差異性。二、是否從事過其他工作與知識及習慣有顯著差異性。三、職級、年資與近三個月業績及去年年所得有顯著差異。四、業務人員最想參加的教育訓練課程是：財稅、投資等專業知識、銷售技巧、話術、人際溝通以及消費者心理學；訓練方式以：個案研討、實例解說，反覆模擬銷售技巧role play 話術，角色扮演與問與答Q&A雙向溝通－互動式座談討論為主。

研究目的：透過對中共外交決策過程中變數之相關性的分析，以求了解： 1.中共對國際社會的反應能力 2.其外交決策過程中，政治體系對環境之負擔能力之界限。 3.中共外交政策的性格。 第一章：導論 第二章：中共外效政策的背景及性格 第三章：中共與日本的政治與經濟關係 第四章：中共外交決策過程中變數之相關性 第五章：評價 第六章：結論

在將近三十年的經濟快速發展之後，我國已面臨一次經濟結構的大轉變，主要是資本 密集的行業將取代勞力密集的行業。這種轉變的特點是企業資本的增強與證券市場的 擴大，前者需要企業財務管理技術的提升，後者影響投資技術的發展，其共同的目的 是如何創造最佳的利潤與避免不必要的風險。因此本文的重點即在就國內各大型企業 之財務結構與負債管理作一深入探討，第一章就研究目的、方法與章節略作說明；第 二章根據有關理論對資金成本與負債管理之相關性加以印證，並就財務結構規劃上的 問題予以探討；第三章說明如何透過報表分析的技術來加強公司的財務管理；第四章 對國內數年來上市公司的財務結構與負債管理加以分析；第五章所討論的作一總結。

本論文我們延伸Goldberg(1986)之結論,採用Ornstein Uhlenbeck positon process取代一般幾何布朗尼運動之假設來評價選擇權.Goldberg(1986)認為Ornstein Uhlenbeck positon process比幾何布朗尼運動更適合用來描述在不完全市場下之股價波動過程.我們在此波動過程的假設下,推倒出在風險中立的機率測度下歐式選擇權的評價模型及其避險參數,並將其結果與Black Scholes之模型作一比較,此評價模型亦可視為再不完全市場下的另一選擇權評價模型.此外,我們亦觀察在漲跌幅限制下股價波動之行為,發現股價具有三點特徵,而Ornstein Uhlenbeck positon process比幾何布朗尼運動更能貼切的表現出這些特徵,因此採用Ornstein Uhlenbeck positon process之選擇權評價模型較能合適地評價在漲跌幅限制下之選擇權價值. / In this thesis, we extend the approach of Goldenberg (1986) to consider Ornstein-Uhlenbeck position process as an alternative to Geometric Brownian Motion in modeling the underlying asset prices, and construct the option pricing model with this process. Goldenberg (1986) argued that Ornstein-Uhlenbeck position process is more consistent with the observed future prices in imperfect markets, and it could express the correlation of stock prices. Our model is an alternative option pricing model in imperfect market. We also investigate the behavior of stock prices in markets with the imposition of price limits. We find that the use of Ornstein-Uhlenbeck position process is more consistent with the characteristics of stock prices with price limit constraints than Geometric Brownian Motion. The use of Ornstein-Uhlenbeck position process could provide a more concise closed form of option pricing model when considering price limit constraints.

本文是就有序變數的模型在 個不同“維度”的架構下做探討，主要可以區分成兩部份。 1.就兩個有序變數的二維列聯表，我們介紹ＲＣ（Ｍ）模型，並分別探討關聯性模型，相關性模型及對應分析模型。 2.就三個變數的三維列聯表，在給定一個變數的情形之下，我們討論了如何運用三變數的ＲＣ（Ｍ）關聯性模型來探討另外兩個有序變數間的關係。 / We examine statistical models for ordinal variables that allow for more then one“ dimension ”of association in this study. The focus are on the following two types of models: 1. RC(M) models for two ordinal variables, including RC(M) association model; RC(M) correlation model and RC(M) correspondence analysis model. 2. Conditional RC(M) association models which can be used to analyze a 3-way contingency table with at least two ordinal variables.