證券投資信託基金已是國人重要的理財主要工具之一。回顧我國證券投資信託基金發展的歷史，從早期為吸引外資投資我國而開放設立證券投資信託基金，接著也成為我國投資人重要之投資工具，到後來開放境外基金得以在國內顧問，境外商品就此開始深受國人喜愛；直至證券投資信託及顧問法通過，主管機關依授權訂定境外基金管理辦法後，國人得投資經由總代理人依法向主管機關申請核准或申報生效在我國境內募集銷售之境外基金，也開啟了境外基金與證券投資信託基金於國內銷售既競爭又合作之關係。 境外基金與證券投資信託基金於國內銷售之競爭合作的關係，不僅在產品創新及銷售金額等方面，本文所關切的是，在境外基金管理辦法公佈實施後，我國證券投資信託基金相關法規發生了什麼變化？有無任何規定是因為境外基金管理辦法實施後，證券投資信託基金相關法規不得不隨之調整者？還有，有無任何境外基金的規範進而影響我國既有之規定？當然，是否也有境外基金業者因為境外基金管理辦法的實施，必須調整其基金的運作與內控制度，以符合我國之法令規定？甚至，有無任何境外基金註冊地，為配合我國市場及法制環境，而更改其法令者？ 本文之研究係以比較我國證券投資信託基金相關規範，與境外基金管理辦法暨我國境外基金主要註冊地之法源，尋找彼此規範不同處，了解其為何規範不同的理由與背景，探討規範不同點之存在理由合理否，進而探詢彼此間之衡平性，以作為提供我國基金產業法律發展之參考資料。 最後結論除回覆前述問題並舉例說明外，並嘗試歸納本文之研究結果，對證券投資信託基金與境外基金之法制規範差異性比較，採見解扼要衡平重申外，並期對我國基金產業之整體發展提供建言。 / The securities investment trust fund is one of the important financial investment vehicles in Taiwan. Looking back on the history of Taiwan fund industry development, from the early days of fund launch to attract foreign investments to these modern days that funds become important investment tools for the investors. Soon later the offshore funds were open to the domestic consultants, they began to be a favored investment product for many investors. After the Securities Investment Trust and Consulting Act takes effect, the regulator prescribed the Regulations Governing Offshore Funds. The local investors may invest in the offshore funds that have obtained authorizations from the regulator, which contribute to not only the competition but also cooperation by and between the offshore funds and the securities investment trust funds in Taiwan. The competition/cooperation between the offshore funds and the securities investment trust funds can be seen at not only the product innovation or domestic sales. More importantly, this thesis concerns more on what are the regulatory initiatives that have been taken for the securities investment trust funds due to the promulgation of the Regulations Governing Offshore Funds. Are there any requirements of the securities investment trust funds that will need adjustments or amendments after the implementation of Regulations Governing Offshore Funds? Also, what are the impacts on the current rules and regulations after the birth of offshore fund regulations? Of course, will the offshore funds managers need to adjust their operation and internal control system to be in compliance with the laws and regulations in Taiwan? Will any offshore funds domicile jurisdiction change their respective laws in order to meet the requirements set fort by the market and legal environment in Taiwan? This thesis uses a comparative study of the related laws of the securities investment trust funds and the Regulations Governing Offshore Funds as well as the directives of UCITS, the original law of most of the offshore funds. To realize what is the specification of their difference and to explore the rationality of their difference. Moreover, to seek the balance of inquires among them, so as to contribute to the fund industry in Taiwan as the reference for legal development. Finally, the thesis tries to summarize the results of this study in addition to replying to the above questions with some examples. After the comparison of the legal systems between the related laws of securities investment trust funds and that of offshore funds, this thesis briefly reiterates the opinion of the balancing and provides concrete and workable suggestions to further the development of the fund industry in Taiwan.

一、研究動機： 隨著政府各種外匯管制的放寬，國際證券投資已成為可能，對投資者而言選擇的範圍 擴大是一件好事。但是對外投資與國內投資最大不同在於前者涉及及匯率的風險，貿 然的投入國外投資，並不一定有利。本研究的目的即在探討開放國外投資後，對本國 投資者是否有利? 也就是比較開放前與開放後資產組合之報酬率及風險是否有所不同 。 二、研究方法： 分析投資組合最常用的方法為MARKOWITZ 的平均數一變異數投資組合模型，其主旨為 投資者進行投資時，目的在於使平均報酬極大化•或者是使報酬的風險 (以變異數衡 量) 極小化，也就是當變異數相同時，求平均報酬極大，而而當平均報酬相同時，則 求變異數極小。但此分析方法為單期的分析法，只能分析一期的投資而不能分析多期 的投資行為。本研究擬依JAN MOSSIN的多期投資模型進行分析，以探討長期下國際投 資是否有利。如果投資者的決策行為遵循 complete myopica或partial myopica，則 指數及對數型式的效用函數可滿足此行為模式，在研究中將假設效用函數為指數型式 ，對投資報酬率的機率分析則假定為齊一分配，以進行實證分析，並探討國外投資的 開放對本國投資者而言是否有利。 同時為了解當投資者具有不同的風險偏好時 (在此風險偏好程度是依Pratt-Arrow 之 方式來衡量) ，分析結果是否會因而不同，在此擬同時探討四種具不同風險偏好的投 資者行為作為比較。 三、資料來源： 為研究國際證券投資之報酬，本文在國內方面收集了股價指數、債券成交價格、債券 利率、債券期限等以計算報酬率，並以三商銀三個月期存款利率作為無風險資產的報 酬率；國外方面則收集了美、日兩國的股價指數的債券報酬率的季資料。 資料期間因限於早期國內股票、債券等資料不完全，因此起始年限為民國60年第一季 至民國78年第三季，共75筆資料，資料來源方面，國內股價、債券資料取自證交資料 ，三商銀存款利率則取自金融統計月報，美日二國的債券及股票資料則取自國際貨幣 基金所出版之國際金融統計月報。 四、預期結果： 本文實證的結果，預期在加入國外資產後，報酬率比只投資國內證券為高。這結果隱 含著在長期下國際證券投資對本國投資者而言是有利可圖。

共同基金因具匯集投資大眾資金，委由專業投資機構管理的特色，目前已成為世界各國投資大眾的重要理財工具。由於共同基金係交由專業投資機構管理，共同基金的投資人無從參與基金的日常運作，故共同基金的管理具有公益性，且因基金規模相當龐大，亦與金融秩序與經濟發展息息相關。因此，對於共同基金的管理，主管機關除給予嚴格的行政監督外，亦藉由基金治理制度的建立，使基金受到最佳管理，及投資人權益受到良好的保護，以使基金之發展長久運行，並成為投資大眾所樂於接受與運用之主要投資工具。 國際證券管理機構組織（IOSCO）給予基金治理之定義，係為尋求確保基金是以基金投資人的利益，所組織及運作的架構。基金治理之首要原則，為獨立監督（independent review and oversight）基金管理機構之忠實義務，包括大部分的利益衝突防範，而發展獨立監督功能，即應委由獨立機構（independent entity or entities）負責監督基金管理機構及基金的活動。 我國證券投資信託基金之基金治理制度，係以基金保管機構為獨立監督機構，規範基金保管機構應獨立於證券投資信託事業（即基金管理機構），監督證券投資信託事業管理基金應符合相關法令規範及基金信託契約之規定，此基金治理制度與共同基金型態主要以契約型基金為主之其他國家一致，且符合IOSCO所結論之基金治理核心原則。 然因現行國內證券投資信託事業係以基金銷售功能為導向來選取基金保管機構，導致投信公司為所管理基金選任基金保管機構呈現非單一且極為分散現象；另各基金保管機構不論其所保管基金檔數多寡，亦呈現含括多家投信公司所經理基金之分散情形。由於每家投信公司管理基金所使用之資訊系統並不相同，各基金保管機構如要建置系統以執行其監督職責，不僅系統建置之成本相當高，實際執行上實有其困難度。因此，現行基金保管機構執行監督功能尚未能自行建置管控系統，仍需由投信公司提供必要資料，供基金保管機構執行其監督職責。 為研究改善國內基金保管機構監督功能不彰之方案，本研究爰以美國（開放式基金之發源國及基金規模最大之國家）、英國（投資基金的發源國）、盧森堡（歐盟主要基金註冊國）及採混合型治理架構之加拿大、澳洲等國之基金治理制度進行研究，以作為探討強化我國共同基金治理監督架構之參考。 本論文研究結果認為，就改善基金治理之監督功能、運作成本及法規修訂之複雜度等方面來考量，參考澳洲混合型之基金治理架構，規範基金管理機構應設置一獨立之遵循委員會，負責監控基金管理機構遵行基金遵循計畫，以達到確保基金管理機構之營運行為能符合法令的要求，將有助於強化國內基金治理之獨立監督功能，且亦有助於國內投信公司本身之公司治理，提高法令遵循之執行強度。 本研究最後提出相關建議，主要包括獨立遵循委員會之設置、遵循委員會之職責及遵循委員會成員之義務、提供遵循委員會為執行監督功能之協助、訂定基金遵循計畫及定期由會計師對基金遵循計劃進行遵循查核等，以供未來主管機關未來進行改革之參考。

私募制度是在「便利企業籌資」跟「投資人保護」間取得平衡的制度。本論文分為四大部分針對此議題加以探討。第一部份是比較法的介紹，以美國跟日本的立法例為主，分別在第二章跟第三章中討論；第二部分是我國法制的檢討，在第四章中說明；第三部分則是我國私募實證狀況的介紹，配置在第五章前半段；最後第五章的後半段，則用來說明對我國私募制度的展望。 □ 美國私募制度是以三三年證券法第四條第二項為起點，再透過章則D、RULE 144、RULE 144A、以及章則S等行政命令加以規範，由於其發展久遠，架構健全，因此屢為各國私募立法之參考對象。日本立法例則是以日本證券取引法第二條第三項為基礎，區分為「專業私募」與「少人數私募」G部分分別發展，再透L證券取引法施行令、還有關於第二條的定義府令加以補充。 □ 我國私募法制之架構係於證券交易法第四十三條之六到第四十三條之八訂有最基礎之私募規範。另包括公司法、金融資產證券化條例、不動產證券化條例，以及民國九十三年六月才通過的證券投資信託及顧問法中，對於私募制度也都針對個別法律的特性有所規範。而主管機關亦透過大量之行政命令對技術性、細節性之事項加以補充。對此，本文分別作解釋論之探討與立法論之分析。 □ 歸結我國實證狀況，可發現辦理私募的公司可分為財務艱困公司、組織調整公司以及亟需龐大資金公司三大類。且私募制度關於籌資時程的縮短以及成本的降低，均有一定助益。然我國較特殊之的情形乃，私募之應募對象以符合主管機關所定條件的自然人、法人或基金最多，機構投資人反而極少。此或與辦理私募的企業多為財務狀況不佳的公司，無法吸引機構投資人的興趣有關。 □ 最後，關於私募制度展望部分，本文探討私募與網際網路運用的配合，以及私募與海外籌資的關連。對私募制度而言，網際網路運用上的最大問題就是利用網路的優點卻剛好是私募法規的瓶頸，因網路之優點即可以無遠弗屆的接近各層面使用者，但私募制度卻禁止一般性廣告跟公開勸誘，故如何調配二者間的衝突，便有研究必要。而海外籌資是企業資金來源的延伸，在企業國際化與全球化的的趨勢下，將會越來越重要。私募也是海外籌資的一種手段。目e財政部已經以行政命令開放海外私募，但是海外私募還必須兼顧國外私募法規，故此亦為我國私募制度之發展可注意之方向。

證券投資信託產業自民國八十一年開放信投信產業以來，由於每年之新基金設立數增加急速，致造成此市場之競爭更為激烈，又共同基金本身即具備國際化經營之特質，故思考在國際化環境下證券投信產業之競爭策略，並以司徒達賢之策略矩陣分析法作為分析之工具；同時以深度訪談之方式瞭解其國際化發展因素和成功關鍵因素。本研究發現其國際化之重要因素以獲取國外資源，提昇經營技術，和發揮綜效為主。