本研究之目的旨在探討國內資訊電子業上市主併公司進行購併活動對股價所產生的影響。研究期間為民國78年1月1日至89年12月31日，經搜集相關資料後共取得60個符合條件的購併樣本。本研究以購併宣告日前120日至宣告日前21日為市場模式之估計期，而以購併宣告日前20日至宣告日後20日為事件觀察期；採用事件研究法分析主併公司的購併宣告效果，除了研究全體購併樣本的宣告效果外，並藉由分群購併事件來探討不同購併地點別所造成的影響。 本論文研究結果如下： 1.國內資訊電子業上市公司宣告購併對股價有正面的影響。在宣告日當天存在正的異常報酬值0.7505%，且結果顯著，表示股東財富將因此宣告訊息而增加，而事件所產生的效果亦不斷地被反應在公司的股價上。 2.國內資訊電子業上市公司進行國際購併宣告對股價的影響程度小於國內購併宣告。 最後，本研究以研究結論，分別針對上市公司、投資者、政府主管機關及後續研究者提出一些建議，期盼這些建議對其從事相關決策、學術研究時能夠有所助益。

目前全球正興起另一波企業購併的風潮，其中更以大企業為主軸，使得大企業愈來愈走向大型化的趨勢。而當企業購併時，不僅需睜大眼睛慎選購併對象，更需進一步做好於購併後關於被購併公司策略調整之工作，以免造成時間與資金的浪費，因此本研究即在探討企業在購併後該如何選擇策略調整的方向，及有哪些因素會影響組策略調整的改變幅度與調整時間。 因此，本研究首先針對過去文獻與過去實際進行跨國購併的案例中，購併公司的實際作法提出一關於購併後人事調整、組織文化調整、行銷策略調整與研究發展策略的調整等工作之策略調整方向選擇參考架構，藉以提供一般企業在面臨國際購併時的參考，同時亦作為本研究關於探討影響改變幅度與調整時間因素的基礎架構。 本研究根據過去實際跨國購併案例中，購併公司對於策略調整之改變幅度與調整時間所考慮的因素，同時對五家個案公司分別驗證該影響因素是否適用，及究竟有哪些因素對於購併公司而言，在選擇改變幅度與調整時間的策略上較具影響力。 最後根據上述驗證結果，提出幾項有關影響改變幅度與調整時間因素的命題。命題包括：購併公司對於被購併公司之未來定位與被購併公司原來定位之差異程度及被購併公司的原有經營體質等兩因素會影響購併公司對被購併公司的改變幅度。至於影響調整時間的因素，包括：市場競爭激烈程度、被購併公司原有的經營體質、購併公司本身的目標、購併公司對於被購併公司之未來定位被購併公司原有定位之差異程度，其中後兩項因素對於調整時間影響較大。 根據本研究所提出之策略調整參考架構，對於即將進行購併之企業或對於已經在從事購併的企業而言，可以提供該企業對於進行策略調整一個值得參考的架構；同時企業在作策略調整的工作時，對於改變幅度與調整時間的決定上，可以考慮本研究所提出的八項命題，藉以使其節省在作決策上的所需思考的範圍與時間，使其增加購併成功的機會。 / Recently, the cases of M&A are rapidly growing. M&A makes them grow strongly and globally. When the mother company merges or acquires the target company, she should notice not only the selection of the target company, but also the integration between the mother company and target company. The importance of the post-merged integration is evident, according to the paper and thesis discussion. Therefore, this research will focus on discussing the main factors of influenced post-----merged strategy changes. The research will acquire the conclusions by examining five experienced Taiwan enterprises. According to this research, we find the factors of influenced scale of changes are as follows: 1. The foreseen position of the target company should achieve. 2. Both the advantages and the disadvantages of the target company. According to this research, we find the factors of influenced integrated time are as follows: 1. The foreseen position of the target company should achieve. 2. Both the advantages and the disadvantages of the target company. 3. The motivation of the mother company. 4. The degree of market competition. Eventually, this research advise the enterprise who are planing to merge or acquire another enterprise should consider of. Also, this research summarize a reference structure of post-merged strategy changes.

本研究之主要目的，在於研究綜合證券商如何進行其成長及購併的策略規劃。亦即綜合證券商在決定採取成長策略時，應該考慮那些因素以決定其最佳成長方式？若券商決定以外部購併的方式成長，應該考慮那些因素以選擇最佳的購併方式？經由專家訪談將決策所需考慮的評估要素羅列出來，再以問卷方式透過科學的分析層級程序法決定各評估要素的權重以及各可行方案之優劣，便可據而作成決策。以此方式建立起可行的模式，應可以提供綜合券商作為決策參考。 　　本研究之結論可分集團券商的成長策略及購併模式及非集團券商的成長策略及購併模式說明： 　　1. 集團綜合證券商之成長策略 　　集團券商在選擇成長方式時的考慮因素依其重要性順序排列分別為所需承擔的風險、利潤提昇之效益、客戶群擴大之效益、經營體質改善之效益、所需投入之成本以及企業文化整合難易。而集團券商成長方案之優先順序依次為合併收購、自設分公司、策略聯盟及合資。 　　2. 非集團綜合證券商之成長策略 　　非集團券商在選擇成長方式時的考慮因素依其重要性順序排列分別為利潤提昇之效益、所需承擔的風險、經營體質改善之效益、客戶群擴大之效益、所需投入之成本及企業文化整合難易。而非集團券商成長方案之優先順序為自設分公司、合併收購、策略聯盟以及合資。 　　3. 集團綜合證券商之購併模式 　　集團券商在選擇購併方式時的考慮因素依其重要性順序排列分別為經營權之掌握、所需承擔之風險、公司內部整合難易、對經營彈性之影響、所需投入之成本以及資本額累積之效益。集團券商購併方式之優先順序為營業讓與、吸收合併、創設合併以及股權買入。 　　4. 非集團綜合證券商之購併模式 　　非集團券商在選擇購併方式時的考慮因素依其重要性順序排列分別為經營權之掌握、所需承擔之風險、公司內部整合難易、所需投入之成本、資本額累積之效益以及對經營彈性之影響。非集團券商購併方式優先順序則為營業讓與、吸收合併、股權買入以及創設合併。

台灣證券市場自1988年開放以來，產業歷經景氣循環、國際金融經濟急劇變化及兩岸政治議題影響下，國內證券商經營績效倍受挑戰，產業結構面臨轉變。在自由化、國際化風潮下，為避免過度競爭且強化產業競爭力，政府推動金融改革政策，陸續訂『金融機構合併法』及『金融控股公司法』鼓勵金融機構合併。在一波波浪潮下，證券商面臨存亡及成長的挑戰，最直接採取的外部成長策略為購併行動。 本研究以2011年元大金控購併寶來證券個案，分析該公司在企業成長發展中所採取成長策略及其動機。再從市占率、營運生產力指標及財務比率等經營績效指標分析個案，透過購併行為以擴大公司資產規模、增加公司市占率，是否可以發揮綜效提高獲利績效？最後，分析個案公司購併價值評估方式及其溢價，以瞭解個案公司多付出的代價是多少？ 研究結果顯示，購併策略為個案公司長期穩居證券業龍頭地位的關鍵因素。而此次購併案例，市占率及各項營運績效指標呈現下跌趨勢，合併初期未產生綜效。以股價淨值比1.72倍購併，為爭奪寶來證券多支付代價為60億元。

過去國內學者研究購併後公司績效的變化，皆發現整體的績效降低，與國外學者的研究發現相異。由於國內學者使用的衡量變數並未調整產業結構因素，以及不同會計方法可能對衡量變數產生的影響，所以我們採用Healy et.al.（1992）的衡量變數，發現如下的結果： 一、購併後公司的實質經營績效有顯著的改善 二、分析綜效產生的來源，結果顯示購併之後，資產效率性雖然降低，但是現金利潤率提高。而且由於現金利潤率對於實質經營績效的貢獻較大，故購併後期的實質經營績效，較購併前期提高。 三、產業購併有群聚的現象。在產業收縮下進行的購併的公司，實質經營績效改善程度較高。績效改善的來源，為現金利潤率的顯著提升，資產周轉率不顯著異於擴張產業的購併公司 四、在產業擴張下進行購併的公司，購併前後實質經營績效無顯著差異 是故，當公司處於收縮的產業中，可藉由購併去整合資源，節省營業成本，達成績效上的提升。在擴張的產業中，公司也可藉由購併去快速獲取市場機會，但是購併後公司的經營績效並未顯著提升，抑或下降，所以在購併價格的支付上，必須注意避免過度支付。

有關於探討量販業的論文相當的豐富，包括從物流成效、經營績效、獲利模式及進入大陸地區方式等不同主題的研究；而有關於量販業擴張方式之討論並不多見。在2005年9月30日家樂福宣佈以捷克及斯洛伐克兩地合計十五家量販店與特易購換取在台灣地區六家的量販店之前，在台灣的量販業界除大潤發之外，並無其他量販業公司以購併或策略聯盟之方式進行擴張，大部份公司係以單打獨鬥方式在這個產業耕耘，最多只有愛買與吉安後來進行合資經營，本文透過對大潤發單一個案之觀察，藉以探討購併與策略聯盟等形式的策略對本土量販業在擴張上的成功因素。 根據對此個案觀察其購併策略之所以成功的因素，包括(一)低調避免購併案曝光；(二)具決定權之管理者參予購併的談判；(三)適當的購併合約設計機制；(四)無強大的工會組織；(五)購併主體之營運商圈並未重疊。而有關個案中策略聯盟所以成功的因素包括(一)相同的策略目標；(二)合作夥伴彼此的信賴；(三)分享共同的利益；(四)不相衝突的營業據點。 整體台灣地區量販業自2000年起競爭開始趨於激烈，時至今日則可以稱之為白熱化，僅臨百公尺之內同時存在兩家量販店，不再是無法想像的事情，量販業者在此過度競爭的環境，無論是從經營型態的轉變或是試圖帶給消費者便利性，都是為了市場的保衛戰，而在後續的發展中，購併與策略聯盟仍是業界值得思考的方式。

本研究將樣本期間（1992年到2004年）內金融保險以及證券業以外的公司分為“現金偏多”和“其他”兩類後，發現兩組樣本之間除公司規模外，其餘股票的市價淨值比、槓桿程度、現金存量以及自由現金流量之中位數皆存在統計上顯著之差異。從Probit迴歸模型之結果發現股價淨值比愈高的公司愈容易進行購併，現金偏離程度與進行購併之機率間呈正向之關係，經理人持股比率對於進行購併機率之關係為負向的。最後，本研究檢驗購併宣告時之CAR，發現不論是預期或非預期的購併，現金偏離程度愈大，購併之CAR便愈低。當購併樣本為非預期時，其對於CAR會有正向的影響。現金支付與購併之CAR有顯著正向之關係。股價淨值比與CAR之間成一負向之關係。 / This paper studies the companies other than financials and securities during the period 1992 to 2004. These companies are categorized into two different groups, "Cash-rich firm" and "Other". The result shows that other than size, the medians of market-to-book ratio, leverage, cash/sales, cash/size and free cash flow all are significantly different. From the result of probit regression model, we can see that the higher market-to-book ratio exceeds, the more likely companies make acquisitions. Cash deviation has a positive relation to the probability of acquisition, and the relation between insider ownership and the probability of acquisition is negative. Finally, this study estimates regression with the announcement period bidder returns as the dependent variable, the result shows that whether the bid was expected or not, and larger cash deviation, the lower the CAR. When the bid is unexpected, it has a positive effect on CAR. All cash offer and merge of CAR have significantly positive relationship. Therefore, market-to-book ratio and CAR have opposite effects on each other.

成功的企業購併需仰賴正確的投資評估以及有效的購併過程管理,本文包含兩個部分,第一部分主要探討購併利益評估的問題,使用的方法為real-option approach簡化了購併效益之評估,且可獲得較正確的結果;第二部分為兩家國際出版業合併之個案研究,就此成功的例子而言,管理者可以獲得較有利且完善的合併經營方法。 / Successful mergers depend on proper valuation of this special type of investment and effective management of this process. First essay devoted to the problem of merger profitability valuation. Using real-option approach, a simple model is developed to expand accuracy in decision making process about merger possibility. This model considers uncertainty of situation and provides flexibility in company’s strategy. According to this approach profitability of merger may be calculated by using value of premium paid for acquiring company and value of synergy that expected from merge of two companies. Main problem of merger’s valuation in this approach is correct definition of synergy. In second essay, merger of two publishing companies Addison Wesley Longman and Simon & Schuster is analyzed. Positive experience in choosing candidates for merge, pre- and post-acquisition decision making process can serve as a good example of effective merger’s management.

本篇論文研究發生在美國149件購併案，研究期間從2003年至2005年，並藉由Brown and Caylor(2006) 所提供的Gov-score來衡量主併公司及目標公司的公司治理，透過Gov-score探討公司治理層面更廣、所列入評比的公司愈多以及更能反映近代公司治理環境的改變等優勢，藉此研究公司治理與購併綜效、購併溢價及短期宣告效果之間的關係。 本篇論文根據Wang and Xie(2009) 的最小平方法(OLS)迴歸模型進行分析，研究結果顯示，主併公司與目標公司的公司治理差距對於購併綜效及主併公司的宣告效果皆沒有顯著的解釋能力，而主併公司與目標公司的公司治理差距與購併溢價及目標公司的宣告效果呈現顯著的負相關，與Wang and Xie (2009)利用Governance Index進行購併案的研究結果不相符。 本研究將Wang and Xie(2009)的迴歸模型多考慮主併公司及目標公司的公司治理作為解釋變數，研究結果發現，公司治理愈好的主併公司，購併時的宣告效果愈好，與Masulis et al. (2007) 利用Governance Index進行購併案研究的結果一致。因此無論採用Gomper, Ishii, and Metrick (2003)的Governance Index或是採用Brown & Caylor(2006)的Gov-score來衡量主併公司的公司治理，研究結果皆顯示，投資人對於公司治理較好的主併公司所執行購併計劃持較為正面的看法，使得公司治理愈好的主併公司在購併的宣告效果上表現愈好。 本研究藉由更完備的公司治理指數Gov-score來衡量目標公司的公司治理與購併綜效之間的關係。研究結果發現，購併公司治理愈好的目標公司，購併綜價愈佳，此研究結果與游莉芬(2012)發現購併公司治理較好的目標公司，主併公司的長期營運績效資產報酬率上表現較佳(隱含購併之後創造較大的綜效)的研究結論一致。

金融業現況分析與文獻探討 金融控股公司購併法規之架構與運用 個案分析 金控公司成立後繼續併購發展趨勢分析