The jump phenomenons of many financial assets prices have been observed in many empirical papers. In this paper we extend the Heath-Jarrow-Morton model to include the jump component to derive the European-style pricing formula of the interest rate futures options. We use numerical method to simulate the options prices and analyze how each component of HJM model under jump-diffusion processes affects the interest rate futures options. Finally, we utilize LSM method which are presented by Longstaff and Schwartz to derive American options prices and compare it with European options.

本論文的研究目的是提供路徑相依利率結構型債券一個簡便而實用的評價模型，透過機率測度的轉換，推導出遠期LIBOR利率的動態過程，藉以進行蒙地卡羅的模擬，使用BGM蒙地卡羅法的好處在於只要模擬出未來時點的利率期間結構，無論產品條件如何改變，都可經由調整最後的收益型態，就可快速評價出產品價格。 在實證上，本文評價的商品，為市場上實際發行與銷售的路徑相依利率連動債券，其特色為履約價格的重設為一個路徑函數的型態，藉由推導出的模型方法，對產品訂出理論價格，並建構發行商的避險策略，與避險參數的分析，探討實務上產品發行與風險管理的執行方法。

隨著大陸地區的改革開放，在外資不斷湧入，經濟不斷成長的情況下，新金融商品在大陸之發展越來越茁壯；目前，大陸地區的新金融商品之發展，慢慢與國際接軌，朝金融多樣化的目標前進。本文分別列舉一個大陸地區的法人金融產品與個人理財產品為例，進行個案評價與分析。 在法人金融產品方面，本文以中國銀行發行的美元收匯保值方案為例，進行分析。此商品屬於換匯換利的一種，茲命名為區間利差匯率交換合約，並以cLFM為評價模型，配合參數化的校準方法，進行遠期利率的模擬。透過評價結果可知，雖然產品的條款設定較高的交換匯率，對投資人有利；但參考利率之走勢卻不利於投資人；因此，不論是投資人或機構法人購買此類商品時，應深入瞭解產品的條款與其涵義，從財務分析的角度思考購買產品的必要性。 在個人理財產品方面，本文以中國銀行發行的美元日進斗金商品為利，進行分析。本商品屬於組合式外幣存款的一種，以存入固定金額的外幣，做為本金；利息連動的部分，則係與歐元兌美元的每日多區間選擇權進行連動；投資人購買此商品除了可保本，更具有1%的保息效果。透過評價可知，由於條款設定較優，使得發行商的利潤較低，只有1.1996%的收益率，劣於同類型發行於台灣的產品。不過，大陸的地大物博、人口眾多，定期存款也高出台灣許多；故在早期，市場上同類型產品不多的情況下，發行商可靠著薄利多銷的方式，進行組合式外幣存款的銷售，藉由量的效果增加收益來源，並達到改善銀行外幣資產不足的目的。 目前，大陸地區出現結構型商品同質化嚴重的問題；因此，對我國的金融機構而言，若未來有意進軍大陸市場，應藉由我們已累積的金融服務經驗為基礎，在一片紅海市場中，從台灣經驗中建構出的藍海市場，朝亞太金融中心與籌資中心的目標前進。

由於金融環境快速的發展與衍生性金融商品市場的建立，再加上國人對於衍生性金融商品交易量逐年的增加，使得衍生性金融商品保證金的計收方式變得格外的重要。因為若是計收過高的保證金，雖可降低違約之風險，但對交易人而言其交易成本卻提高了，此可能降低交易人投資的意願；反之計收過低的保證金，則交易所將承擔極大的違約風險。 故本研究將依台灣期貨交易所現行的保證金制度，利用貪婪法（Greedy Method）設計出一套選擇權保證金策略選取法，並與台灣期貨交易所現行的選擇單制度及先權後期法、先期後法等選擇權保證金策略選取法進行衍生性金融商品保證金抵減率之比較。以找出能為交易人計算出有利之保證金計收方式。

臺灣於民國九十年推出臺灣股票指數選擇權後，作為健全市場、並提供投資 人充分避險管道之商品，卻少有研究探討臺灣股票指數選擇權在Delta中立交易 策略下的實現報酬。在國外市場的交易策略實證研究中，發現利用賣出選擇權的 Delta中立交易策略，在各種到期日及價性下，實現報酬皆有顯著的獲利空間。 但是相關實證研究，模擬策略的交易資料多取樣於經濟穩定、民生承平的年代。 在遭逢次級房貸金融風暴襲捲的時代背景丕變，我們感興趣的是國內選擇權的交 易策略是否依然有在經濟穩定時期的可觀顯著利潤；若其獲利依然顯著可觀，則 相較經濟風暴尚未發生的年代，交易策略的報酬是增是減，造成此改變的理由是 什麼？在經由設計交易策略實證探究後，本研究發現，在各種避險交易策略的實 現報酬在次級房貸金融風暴發生期間，獲利金額與實現報酬在多數情況下反而更 高、且更為顯著。

本研究主要探討國內家長學校選擇權發展情形及實施現況，並深入瞭解臺北縣公立國中現行之學區分發入學制度，以建構臺北縣公立國中開放學區入學的決策準則。研究方法部分，先以文獻分析歸納臺北縣開放學區決策準則五大構面與二十四項準則項目，再以模糊德菲術問卷進行調查。模糊德菲術調查樣本為三十八位教育行政官員、校長、教師及家長代表，本研究透過三角模糊數整合專家對準則重要性之看法並以適切性篩選準則項目，最後以歸一化之方式求得各構面以及各項目權重，完成臺北縣開放學區決策準則建構。根據研究之結果與分析，歸納主要結論如下： 1. 「開放學區」是臺北縣公立國中學區制度未來發展可行且具重要性的政策。 2. 臺北縣實施「開放學區」的五項第一層級決策準則構面依序為：「學校因素」、「配套措施」、「交通因素」、「教育設施」、「地理環境」。 3. 「校園安全」、「交通安全」、「學校招生過多或不足的解決方式」、「學生學業成績表現」、「降低班級學生數」是臺北縣實施「開放學區」優先考慮的五項第二層級決策準則項目。 4. 改變現行學區劃分制度，仍需民間單位及家長提出更多家長選擇 權的需求。 / The purpose of this study is to construct a set of standards for the decision-making of open enrollment in Taipei County. To achieve this purpose, this study adopts three methods, including literature analysis, questionnaires investigation and Fuzzy Delphi method. First, the literature review is used to obtain initial indicators; then Fuzzy Delphi method is used to collect opinions from experts in open enrollment, which are to examine the degree of importance and suitability of initial indicators. The practical decision criteria suitable for open enrollment are therefore produced. The conclusions of this study are as follows: 1. Open enrollment policy is feasible and important for the development of school district system of public senior high schools in Taipei County. 2. The decision criteria of open enrollment include five areas : school, supplementary measure, traffic, facilities and environment. 3. The most important five indicators for decision-making of open enrollment are: safety in campus, traffic safety, the solution of shortage of students or over, academic performance, reducing the number of students in a class. 4. It needs parents to bring up the demand of “parents’ choice” to change current school district system.

2007年是中華電信企業民營化的第二年，如同以往地在業務面及財務面締造了佳績。然而，在2007年9月時，中華電信與香港高盛簽下一紙長達10年期的外匯避險合約，使得中華電信在隔年第一季公佈高達新台幣40億元的未實現匯兌損失，引起市場一片譁然與投資人的輿論，認為此合約讓收入多以新台幣計價的中華電信陷入了不必要的衍生性商品陷阱之中。本個案讓閱讀者以當時中華電信財務長謝劍平的角度，帶領閱讀者解構、分析這個極具爭議的的結構型商品。過程中牽涉到避險決策、契約評價、代理問題、公司治理、外匯預測、市場效率性等議題。2008年10月契約觸及匯價32.7終止，中華電信最終獲利新台幣3010萬元出場，新台幣10多億的帳面損失也全數回沖。個案閱讀者能從中學習到重要的思考過程，並做出權衡之下對股東利益最好的決策，我們發現這個外匯避險契約本身並無絕對好壞，因為這是一個風險控管與節省成本的抵換關係，端看決策者的出發點、需求及風險偏好決定。 / 2007 was the second year after the privatization of Chunghwa Telecom, the financial performance was strong as usual. However, on September of the same year, Chunghwa Telecom had signed a 10-year currency hedging contract with Goldman Sachs, which leads to NTD 4 billion unrealized book losses in the first season of 2008. Investor and the public were shocked about it, because it was not compatible with the company’s corporate image, and the book losses was too huge. Many public opinion criticized that it was a big mistake for Chunghwa Telecom, which let them fall into the trap of financial derivatives. This case put students back to the scenario of September 2007, played the role as Chunghwa Telecom’s CFO, CP Shieh. The case will guide them understand how to decompose and analyze a tailor made structure product provided by investment bank. In the analyzing process, readers will involve many interesting issues, like hedging decision, contract valuation, agency problem, corporate governance, forex forecasting and market efficiency. October 2008, the contract knocked out by reaching NTDUSD quote 32.7. Chunghwa Telecom end up gained NTD 30.1 million from the contract and over NTD 1 billion unrealized book losses were also reversed. Case readers can acquire important intuition during the analyzing process and make decision based on the shareholder’s best interest. There is no absolute answer to dictate whether this hedging contract was good or not, because it was a tradeoff between risk control and cost saving. It depends on the decision maker’s point of view, demand and risk preference.

本文在不完美財務市場(Imperfect Markets)的假設下，探討採取不同的選擇權的避險策略與對選擇權評價模式的影響，並分析最適避險策略。在這裡所提到的不完美市場指的是無法連續時點的交易、交易時產生交易成本及異質訊息交易者。結果在不完美因素的考量下，其避險策略將不再是完美避險(Delta Hedge)，應適當考慮避險策略。不同於Leland(1985)的分析方式，在此透過不同的避險策略分析去探討比較不完美市場產生的差異，分別以最小變異數避險分析及平均數--變異數避險分析，探討不完美市場對選擇權評價的影響。 不完美市場下選擇權的評價將受其他參數的影響，例如：股票預期報酬及個人風險偏好的影響，本文則嘗試在模型中解釋這兩項因子的角色。 Figlewski(1989a)透過模擬分析探討不完美財務市場對選擇權的影響，並提出不完美市場選擇權的評價影響應考慮對股票預期報酬及個人風險偏好的影響，然而並沒有提出有關的模擬分析及模型的探討。 當採取不同的避險策略考量會有很大的差異，若市場不完美僅是在無法連續性避險則產生的影響相對較小，在最小變異數分析下僅修正相關參數即可，若考量平均數變異數分析將產生買賣價差。但若不完美的因素尚包括交易成本，將明顯影響結果，此時將不再可任意時點避險交易，因為任何交易皆存在交易成本，無限次的交易將使得交易成本趨近無限大。 最後得到調整避險比例時點，結果發現與Whalley 和Wilmott(1997)所推導避險帶為一致的，但在本文模型中將更有彈性的運用，並在數理分析簡化及及計算時間上較為省時的處理。 目次 頁次 第一章 緒論 第一節 前言………………………………………………………………1 第二節 本文內容與架構……………………….……..………………….4 第二章 相關文獻 第一節 完美財務市場……………………………………….……..…….5 第二節 不完美財務市場………………………………………....………7 第三節 不完美避險…………………………………………..….………10 第三章 基本模型分析 第一節 前言…………………..…….………………………………….…11 第二節 市場不完美……………………………………………….…..….11 第三節 最小變異數避險策略……..…………………….……….………14 第四節 平均數變異數避險策略…..………………………………..……20 第五節 極限的情況………………..……………………………….…….26 第四章 交易成本 第一節 前言………………………..……………………………….……29 第二節 最小變異數分析法………….………………………………..…30 第三節 平均數變異數分析法………….……………………..…………33 第四節 極限的情況………………………………………………………36 第五章 不對稱訊息分析 第一節 前言……..………………………………………………..………38 第二節 異質訊息的形成…………………………………………………38 第三節 異質訊息的評價…………………………………………………42 第六章 最適避險區間 第一節 前言………………………………………………………………49 第二節 最佳避險區間……………………………………………………50 第三節 本章小結…………………………………………………………58 第七章 結論與建議……………………………………………………………59 數學附錄 附錄A…………………………………………………………………………60 附錄B…………………………………………………………………………61 附錄C…………………………………………………………………………66 附錄D…………………………………………………………………………68 附錄E……………………………………………………………………….…70 附錄F………………………………………………………………………….71 附錄G…………………………………………………………………………73 附錄H…………………………………………………………………………74 附錄I………………………………………………………………….…….…75 參考文獻 一、國內文獻…………………………………………………………………79 二、國外文獻..…………………………………………………………..……79

近年來在金融市場上出現了新型的金融衍生性商品，這些衍生性商品相當於一般的共同基金，但是額外鑲嵌了喊價選擇權，可以使投資人在市場表現不理想的時候，還能拿回一部份的本金；而在市場表現良好時，可以重置保本的水準來鎖定既得的利潤。因此新型的這類商品更容易吸引投資人。 　　分離基金便是這樣的商品，它募集投資大眾的資金進行投資，它不但提供保本的承諾，同時給予隨時重置保本水準的權利。然而，對發行商而言，它的風險相當地高，因此本篇論文將利用Martingale（平賭過程）的方法，針對這類商品鑲嵌的喊價選擇權來進行理論模型的推導、經濟意涵的分析、數值方法的評價，並且提出重要的避險策略。 / In recent years, there have been a lot of derivatives similar with mutual funds which guarantee that not only should investors receive a minimum benefit after a certain period of time, but also be provided with the reset right . Whenever investors reset, they can change a minimum benefit at the higher guarantee level. 　　Those kinds of funds are known as segregated funds in Canada. This paper develops a pricing model of shout options which are embedded in segregated funds by means of martingale method and it offers a hedge strategy for writers.

Black and Scholes評價模型假設標的資產價格變動行為為服從常態分配的一連續擴散過程(Continuous Diffusion Process)。然而，許多實證研究結果指出相較於常態分配，市場上資產報酬形態多具有厚尾（Fatter Tails）、偏態、高峰態與價格不連續之現象。Merton(1976)提出跳躍擴散模型，在標的資產價格行為服從跳躍擴散程序的假設下，求算選擇權理論價格，有效地解釋市場資產報酬分配型態呈現偏態、高峰態及價格不連續等現象。本文在標的資產價格行為服從Merton（1976）跳躍擴散程序（Jump-Diffusion Process）的假設下，利用Broadie and Glasserman（1997a）所提出之隨機樹狀模型（Random Tree Model）來評價具有提前履約性質的美式選擇權，利用一信賴區間來解決一般美式選擇權模擬估計所產生之偏誤問題。