本研究以公辦民營之另類學校宜蘭慈心華德福中小學為例，研究台灣另類學校家長教育選擇權意識之發展。研究方法以質性研究之深度訪談為主，探討家長教育選擇權意識發展歷程。並施以量化研究之問卷調查為輔，探究影響慈心家長教育選擇權之因素。 經研究者將訪談內容歸納整理後，將慈心家長教育選擇權意識發展歷程歸納為意識覺醒期、意識成形期、賦權增能期及意識分化期。 (一)意識覺醒期：受家長成長的省思及對目前教育的不滿與批判，喚醒家長意識到教育選擇權為其本應具有的權力。 (二)意識成形期：經過家庭協商以建立子女教育共識，並藉由對慈心老師的信任轉而信任華德福的教育。再經由對慈心華德福教育的參與，形塑家長的教育理念。 (三)賦權增能期：家長經由華德福教育的參與及社群成立，強化家長的共同理念，進而體驗到華德福教育的重要性，積極爭取慈心設立國中部。 (四)意識分化期：在孩子自主的自覺及家長責任的承擔下，對於社會價值觀的改變，讓選擇意識分化轉向選擇體制教育。但在多年參與華德福教育後的認同與滿意更堅定家長對慈心的教育理念，並將理念轉化為信念。 / The purpose of the study is to investigate the formation of parental awareness of educational choice, taking an alternative school in Taiwan, Ci-Xing Waldorf School, a private management of public school in Yilan County, as an example. In-depth interviews were conducted to examine the formation of parental awareness of educational choice, with the aid of questionnaire data analysis on the factors that affected parents’ educational choice. Based on the analysis of the interviews, we can divide the formation of parental awareness of educational choice into the following four periods: awareness raising period, awareness developing period, parental empowerment period and awareness differentiating period. (A)Awareness-raising period Impacted by the reflection upon parental growth and dissatisfaction with the current education, parents were awakened to realize the educational choice was their original basic choice. (B)Awareness-developing period Through family negotiation to reach children education consensus, faith in Ci-Xing Waldorf School education from trusting their teachers, and participation in Ci-Xing, parents gradually formed their education belief. (C)Awareness -empowering period From engaging in Ci-Xing Waldorf School affairs and setting up community, parents reinforced their consensus and actively sought to establish a junior high school after perceiving the importance of Waldorf education. (D)Awareness-differentiating period Under the influence of children’s self-consciousness raising, parent’s responsibilities sharing and change in social values, parents chose school system over diversifying beliefs. But thoughts turned into beliefs after years of participation in school, leading parents to content and identify with Waldorf School more.

近幾年來，國內外又掀起了另一股購併潮流。但在這樣的潮流底下，購併真的能為企業帶來價值嗎？又為什麼有這麼多的人想要投入這塊領域？ 從許多合併後的實證結論發現，購併的進行並不如業者本身所預期的那樣樂觀，但這股風潮，似乎未曾間斷。究其原因，我們從購併的基本動機理論著手，再加上實質選擇權的特性－「管理彈性」予以考量，發現若將選擇權的觀念應用到購併投資決策上，的確會造成投資計畫價值增加的效果。顯然彈性價值的存在，的確是推動企業購併的主要因素之一。 本文所採行的研究個案係國內的大型銀行，是故購併案的採行，勢必會有一筆龐大的期初投資。若未來的預期收益無法與期初成本相當，或在短期內，無法將成本回收的話，從購併案的動機來看，這樣的案子將不予採行。本文即因為期初投入成本太大，導致這宗合併案將不與採行。但在情境分析的考量下，若於市場處於樂觀情境，則雙方會接受這宗合併案。這樣的決策結果係針對量化指標來考量，若加入了政府當局或環境因素的考慮，也許雙方當事者仍會採納此購併建議。 本文研究之主要目的在為企業機構的合併案，提供一套利用多期實質選擇權概念進行評估的架構。同時，透過簡單的模型應用，加深企業對選擇權評價模式的瞭解，有助理論在實務上的應用。不過本文有資料蒐集上的困難，很多模型上的參數估計會產生些許誤差，但希望在合理的基礎下，能為購併計畫的評價帶來些許貢獻。

本研究主要針對組合型認購權證進行定價及避險的研究，希望能提供正確的評價模式及避險方式，同時又能符合時效性及方便性。由於組合型認購權證之履約標的價值是由數個對數常態分配的個股加權平均而來，故此一履約資產價值並非呈對數常態分配，因此在理論上並不能直接套用Black-Scholes評價公式，針對此一問題，本研究利用幾何平均與加權平均之間的關係，將加權平均的履約資產價格轉換為幾何平均的形式，由於對數常態分配經過幾何平均之後，仍是呈對數常態分配，因此可以借用Black-Scholes評價公式進行評價。在避險方面，本研究則根據此公式解求出一階微分﹙delta值﹚，並考慮修正權值及各股與履約組合資產間的共變數，求算出各股在建立避險部位時所應調整的持股比率。 本研究以經過轉換之認購權證評價模式當作實驗組﹙理論組﹚，另外以直接將履約資產價格套用到Black-Scholes評價模式的方法當作對照組，針對在證交所上市交易且已到期之組合型認購權證進行評價及避險的比較。實證結果發現，採用理論組的評價及避險方式的確較優。另外本研究也發現：對照組之隱含波動度都高於理論組之隱含波動度，以及隱含波動度在接近到期日時有異常偏高的現象。而避險方面則是發現：在組合型認購權證存續期間之初期與中期，理論組的避險組合績效表現都會優於對照組。 第一章 緒論 1 第一節 研究動機 1 第二節 研究目的 4 第三節 研究架構 6 第二章 組合型認購權證簡介及文獻探討 7 第一節 組合型認購權證簡介 7 壹、 組合型認購權證之意義 7 貳、 組合型選擇權在國際上的發展 8 參、 組合型認購權證在台灣之發展 9 第二節 文獻探討 12 壹、 簡介組合型認購權證定價模式之種類 12 貳、 本研究定價模式之相關文獻探討 13 參、 評價模型參數之估計---隱含波動度 22 第三章 研究方法 24 第一節 評價公式之推導 24 壹、 基本假設 24 貳、 模型推導 25 第二節 組合型認購權證之避險 31 壹、 避險參數之推導 31 貳、 避險組合之探討 34 第三節 實證流程設計 36 壹、 對照組 36 貳、 實證流程 38 第四章 實證分析 44 第一節 資料處理 44 壹、 依據之模型 44 貳、 資料說明 46 第二節 實證結果及分析﹙定價方面﹚ 49 壹、 結果 49 貳、 分析 52 第三節 實證結果及分析﹙避險方面﹚ 56 壹、 結果 56 貳、 分析 58 第五章 結論與建議 66 第一節 結論 66 第二節 建議 68 附錄一 69 附錄二 71 附錄三 73

財務工程的主要目的，在於將金融工具與金融市場上所發生的問題，予以 更合理更適切的解決；而金融創新的用意，在於提高金融機構對整體經濟 波動的競爭力。因此，若能將財務工程的技巧與觀念應用在金融工具的創 新與改良上，對於造就出一個熱絡與公平交易的金融環境境而言，或許多 少能產生某些助益。如今，金融機構面對利差縮小的傳統業務，以及日益 競爭的金融環境，金融創新乃成為時勢之所趨。透過新金融產品的開發與 推廣，不但可促進市場效率性的達成、金融業務的拓展，對於金融市場避 險方式，也將另有一番新的詮釋。本文循序的說明了金融市場中行之有年 的金融期貨、選擇權、交換交易，以及其衍生出來的金融商品：期貨選擇 權、交換選擇權…等金融工具的應用與特性。尤其對CBOT於1991年所推出 的利率交換期貨與利率交換期貨選擇權合約的應用，更是詳述有加。雖然 該商品的創新立意甚佳，但在實際的交易上卻未臻完善(利率交換期貨選 擇權自1991年8月起開始交易，三個月後就下市了；利率交換期貨的交易 也在一年後壽終正寢）。即使如此，本文也就其在市場上交易的實際資料 做實證分析。本文使用大量的表格將有關文獻做一整理；並利用許多的圖 形表達出各種金融工具的報償形式；以便於對各種金融商品的特性能一目 了然。 / Financial Engineering, which solves the problems in the fin- ancial market and financial tools and makes them reasonable. Financial Innovation, which increases the competences of the financial institutions within the volitity macroeconomy. Use the skills and ideas of the financial engineering to financial innovations,we can make a more efficiency and complete financial markets. My study describes the details of Financial Futures、Options、 Swaps and other derive products:Options on Futures and Swaptions , then introduces the new financial tools: Interest Rate Swap Futures and Options on Interest Rate Swap Futures.The Swap Futures and the Options on Swap Futures are the new contracts of CBOT ,which trade from 1991. They are failed trade in the market, but they offer a example for financial innovations. Now, we want to make Taipei to become a international finan- cial center, we have to cancel the financial regulations and develop the new financial tools. This study is a simple test. graphs、tables and formulas applied.

CBOE於2006年2月推出了VIX選擇權，本論文利用2006年2月24日至2010年6月30日的VIX選擇權資料，計算出其隱含波動度，結果發現VIX選擇權的隱含波動度具有以下性質：(1)隱含波動度隨著價內外程度的提高而上升，故其笑狀波幅大致呈現由左下至右上的型態；(2)隱含波動度隨著到期時間的減少而上升，愈長期的合約平均來說隱含波動度愈低；(3)隨著到期時間的減少，笑狀波幅的斜率更為增加，即隨著到期日的接近，微笑波幅更為陡峭，價內和價外選擇權的隱含波動度的差距加大；(4)VIX和VIX的波動度具有正向的不對稱關係，即VIX的上漲將使VIX波動度上升，且VIX上漲使VIX波動度上升的幅度大於VIX下跌使VIX波動度下降的幅度。 VIX選擇權中，除了價內外程度，到期時間也扮演著相當重要的角色。不論是從樣本內的配適度或是從評價結果來看，加入到期時間因子後，誤差都有大幅的改善，顯示到期時間對於評價選擇權價格很重要，以價內外程度和到期時間作為解釋變數的模型在評價上擁有最高的準確度，而且評價誤差相當穩定，在各個年度當中並沒有明顯的落差。 而本文最佳的模型與Wang ＆ Daigler (2011)使用過去各個模型得到的評價誤差作比較，即便和Wang認為最佳的Whaley模型相比，誤差仍然勝過Whaley模型，因此我們可以推論市場上的交易者或許仍然是採用較簡單的方式來評價選擇權，而非透過類似Lin ＆ Chang此類複雜的模型。

利率是金融市場一項非常重要的指標，其波動可說是直接地或間接地牽動整個金融市場的表現。劵商在承作各項金融商品買賣以及公司舉債時都不得不考慮利率波動可能造成的極大風險，於是在避險需求的帶動下，具有避險功能的利率衍生性商品種類愈來愈多，其結構也日趨複雜。而在眾多的利率衍生性商品中，利率交換選擇權佔有非常高的交易量。本文先介紹何謂利率交換選擇權、選擇權的買賣雙方如何執行契約、承作選擇權可能產生的風險以及選擇權目前的市場概況。熟悉了此金融商品後，另一個重要的問題即是進行評價。由於歐式利率交換選擇權已有公式解，故本文的重點在於使用數值方法中的最小平方蒙地卡羅法評價百慕達式利率交換選擇權。

由於忽略員工認股選擇權的稀釋性會造成偏誤的企業評價，本研究利用以認購權證為基礎的改良評價模型，並配合會計研究的剩餘淨利模型，欲探討Warrant-Pricing Model與 Black-Scholes-Model之差異。由於現行國際會計準則與美國會計準則都已明確規定員工認股選擇權需依公平價值認列為費用，我國會計公報未來必定朝此方向修改，為因應使用公平價值法對員工認股權評價，本文對於財報附註揭露之表達提出建議，以提供會計人員與審計人員進行財務報表編製與查核工作時為參考。 / Because employee stock option (ESO) has some special conditions which make them different from all the options transferring in markets, we can not use the general option pricing model, such as: Black-Scholes-Model, to price ESO. By using Warrant-Pricing Model and the residual income model, this research introduces us the differences between Warrant-Pricing Model and Black-Scholes-Model. Moreover this research leads to the conclusion that Warrant-Pricing Model can price ESO more properly, and it is helpful in evaluating company equity and pricing stock. This research also provide some advice to auditors and accountants on financial statement disclosures.

依據中華民國證券櫃檯買賣中心公佈之新金融商品業務概況，我們可以看出債券選擇權雖然到2004年7月才核准開放，但是從年度成交金額，債券選擇權均居所有債券與利率衍生性商品之冠。由於債券選擇權市場仍處於開放初期，相關資料如債券選擇權隱含波動率取得不易，因此關於台灣債券選擇權市場並未如指數選擇權市場吸引很多學術與實務界之注目。 本研究嘗試對於台灣債券選擇權市場，從評價模型、市場實務概況描述及未來可能之發展，作進一步之研究；此外，本文亦參酌Goodman and Ho（1997）所進行之美國債券選擇權損益之實證研究，來探討賣出債券「買進選擇權」之一方，是否能同樣在台灣債券選擇權市場獲得相對等之報酬。 本實證分析方法基本上是假設，「債券買權」賣方賣出履約殖利率為一個基本點價外之「債券買權」，選擇權存續期間是以兩個星期為一個循環，以中華民國證券櫃檯買賣中心公佈之每日10年期指標公債加權平均殖利率作為相對應部位調整之依據，分別代入實際波動率與期初「債券買權」之隱含波動率，進行Delta Neutral避險，且假設債券拆借與資金融通利率為中華民國證券櫃檯買賣中心公佈之等殖成交行情表（附條件）中所揭露之附條件利率，來探討賣方是否能夠賺取一定合理之報酬率及其可能面對之風險。 從2005年4月至2005年11月底之實證期間，共計13個循環週期，我們發現下列幾個現象： ◆債券買權與賣權之隱含波動率普遍高於實際波動率，賣權隱含波動率又高於買權。 ◆以賣出債券買權為例，在不考慮交易成本下，賣出買權之一方均能獲利，但損益之變異性都相當大。 ◆在避險波動率參數之使用上，代入實際波動率，不論是從損益之絕對數值或每單位風險報酬，均優於代入期初買權隱含波動率。 ◆從等殖成交行情表（附條件）中所揭露之附條件利率，即債券融資與融券利率，其波動性遠大於債券殖利率，因此在進行債券選擇權交易時必需將此列入評價之重要考量因素。 ◆如果考慮權利金收入，由於目前稅法無法與避險損失互抵，必需被課徵25%營利事業所得稅，因此選擇權賣方均無法獲利。 / According to the fact reports of OTC derivatives released by GraTai Securities Market (GTSM) in 2005, trading value of bond option was top of all interest rate derivatives and bond derivatives, though it was opened lately in July 2004. Due to the difficulty to get the market information like implied volatility of options, we haven’t seen considerable studies on Taiwan bond option market. Owing to the writer of this paper serves in this field, we can take advantage of collecting these data from Interdealer brokers and dealers. Accordingly, we have ground to develop this research. In this paper, we begin our discussion by presenting the landscape of Taiwan bond option market and then turn to review the basic models. Lastly, we reference the empirical study of US OTC Treasury option done by Goodman and Ho (1997) to construct the framework for measuring how investors are fairly compensated by selling call in Taiwan bond option market. To evaluate the profit and risk of option writing, we assume writer can sell two-week call options on ten-year Treasury note at market implied volatility, with a strike yield at one basis point out of daily closing yield. Option writer uses daily closing yields to do the delta neutral hedge. Besides, we take overnight call loan rates of Electronic Bond Trading System in GTSM as the borrowing and lending rates of government bond. Over the empirical period of 2005.04.1-2005.11.30, several circumstances can be found from this study. 1.In average, the implied volatilities are higher than actual volatility. This is in agreement with the results of Goodman and Ho (1997). Besides, implied volatility of put option is generally higher than call option. 2.Without considering transaction cost, call option writer can have vulnerable profit from selling volatility. 3.Adoption of actual volatility can bring better absolute profit and risk-adjusted return than implied volatility in the option valuation. 4.In this article, it shows a striking effect of the borrowing and lending rates of government bonds on the movement of implied volatility spread between call and put. 5.Under current Act of Income Tax, the hedging loss of option writer cannot be offset by premium income. Therefore, call writer can not make profit after tax.

以實質選擇權的方法探討台灣消費性電子產業，在新產品開發過程中的決策點，期望能由其中歸納出適當可以簡易運用的模型供經理人員參考運用。更進ㄧ步藉由模型的結構化特性，以Lint & Penning的新產品開發程序(NPD)模型之結構，幫助經理人員分析各個考慮因素，對於最終決策的影響方向與影響程度加以量化，使經理人員在專案接近決策臨界點，比較模糊的狀況下，仍然能夠經由簡單的量化分析，做出正確的決策。

資金配置是決定投資組合成敗的重要關鍵。本研究藉由財務工程觀念的導入於資金配置中，以Black and Scholes(1973)理論為基礎，運用Martigale Pricing重新演繹Johnson(1987)的「多資產彩虹選擇權」，並重新加以推導出封閉解為「改良式彩虹選擇權」(在本研究中取名為RRO)，以應用於計算任意時點下各標的占投資組合之權重為何，並挑選五檔不同標的之基金組合成一組合型基金，以驗證此模型確實有能力可找出各標的上漲及下跌之趨勢。 本研究以夏普績效指標、年化報酬率及年化波動度來評估基金績效。經過實證，顯示以本研究所開發的方法建構之組合型基金RRO，其夏普指數勝過投資組合中所有子基金(子基金依標準普爾評鑑以類型區分之三年報酬率於前四名以上)，RRO所建立的組合型基金展現出高度的穩定性，適合需要資金停車場的法人、保險公司、以及退休金的操作。 本研究所開發之模組為一個新的配置資金的方法，藉著模組化的可無限擴充性，調整各參數，能夠有效率地建立不同風險以及報酬型態的商品，提供每日、每週、每月等任意時點資產配置的比率，並且可以無限制的擴充投資組合標的之範圍，或是更換選取之標的組合，只需依照模式計算投資組合中各個子標的之權值，即可自動調整投資組合，為一開創性資金配置之方法，希望可以為金融市場注入一股新活水。