在全球化的大趨勢下，投資人對外國金融商品的投資需求日亦強烈，以不同計價幣別之外國商品為標的資產的匯率連動選擇權，也逐漸受到市場極大的重視。本論文提出了兩種新型匯率連動選擇權模型，分別為「匯率連動雙重選擇權」及「匯率連動互換選擇權」。首先，在「匯率連動雙重選擇權」的探討中，我們除了完成歐式封閉解及避險參數的推導外，亦有以下的研究結果： 　　(1)此型選擇權可配合各種外國資產與匯率走勢的預期下獲利，且成本低廉，因而可彌補Reiner四型匯率連動選擇權的不足。 　　(2)Reiner模型中部分匯率連動選擇權為此型選擇權特例。 　　(3)此型選擇權與Reiner四型匯率連動選擇權存在對應的平價關係，因此兩組選擇權之間可相互複製或套利。 　　(4)此型選擇權若與Reiner四型匯率連動選擇權互相組合，可再創造出其他創新型態的選擇權，這是無法由Reiner模型中四型匯率連動選擇權互相組合中辦到的。 　　(5)此型選擇權可作為Reiner四型匯率連動選擇權間的轉換工具。 　　而在「匯率連動互換選擇權」的研究中，本論文推導出其歐式封閉解及避險參數，並發現固定匯率型互換選擇權具有「零避險成本」的特性；此外，本論文亦提出可減少計算維度的數值方法－轉換機率測度法，運用此法，可將原本應運用兩變數樹型法計算的美式或其他路徑相依型匯率連動互換選擇權，簡化成只需在單變數二(三)元樹上運算，不但可大幅減少運算時間、加快收斂速度，亦可算出避險參數等重要的參考指標。

本研究係利用財務理論定價模型之實質選擇權擴張情境模式，以三項式選擇權評價方法，評估現行上市的不動產投資信託商品（REITs）的合理價值。並選定富邦一號與二號、國泰一號與二號、新光一號等5檔REITs商品進行評價分析。 　　經研究結果，其中有4檔REITs評價價值與其2010年財報淨值非常接近；此外，並有其中3檔REITs的評價價值，相對於財報的每股淨值，更為接近實際股票市場交易的最高價格，證明本研究的三項式選擇權評價模型可適用於REITs商品的評價方法。 / This paper employs the Trinomial Real Option Pricing Model for the valuation of Real Estate Investment Trusts (REITs). The following five REITs in Taiwan (or T-REITs) are selected for empirical analysis: Fubon No.1 and No.2 REITs, Cathay No.1 and No.2 REITs, and Shin Kong No.1 REITs. Results show that the values of four T-REITs values from the valuation model are very close to their book value in the end of 2010, and three T-REITs values are also similar to their highest prices in the exchange market. Conclusions of this study imply that the Trinomial Real Option Pricing Model may serve as a good approach for the valuation of REITs prices.

近年來政府大力推動BOT工程執行模式，引進民間資源及效率參與投資公共建設已蔚為風潮。此舉不但可解決政府財政上之窘境並可藉由加速公共建設之推動以改善國民生活品質，解決失業問題，並創造經濟成長率。 以目前國內BOT工程之財務評估模式大都仍以傳統之投資決策分析模式為主，亦即採現金流量折現法（DCF）分析。BOT專案所隱含之民間管理效能、成長機會及無形資產等之選擇權價值，為DCF所無法呈現的。也因此一未呈現之價值未被民間投資業者充分掌握而造成其投資決策之卻步。 以高雄市政府所主辦之「高雄市現代化綜合體育館」（簡稱高雄巨蛋），獲最優議約權團隊所提出之「原始開發投資計劃書」作一實質權分析之實證探討；以印證在不確定環境下採用實質選擇權分析之資本投資決策的價值，並探討該投資計劃中分期開發所隱含之等待選擇權。 依獲最優議約權團隊之原始開發投資計畫書之現金流量分析：內部報酬率(7.98%)、淨現值(-14,162,000元)、自償率(95%)；為一不具投資價值之計畫。 經本研究以Black-Scholes Model分析，本計劃選擇權價值可達21.74億元，並使計畫整體之淨現值提升至21.6億元，是為一具投資價值之專案，此一研究結果值得作為重新評估其決策之重要參考。 本研究所探討之影響選擇權因子及其敏感度分析可發現：除興建成本呈負相關外，其餘因子如淨現值、無風險利率、波動性及等待期間皆呈正相關。

本篇論文比較了現有評價回顧型選擇權的眾多模型，結果發現Babbs[2000]在評價浮動履約價回顧型選擇權有較佳的效果。然而，在實務上，許多回顧型選擇權契約的訂定都是依照每日、每週、或是每禮拜的收盤價作為回顧的觀察時點，並非連續的觀察時點。因此，我們修正了Babbs[2000]的方法去評價美式與歐式間斷觀察時間點的回顧型選擇權價值。結果發現，回顧型賣權在連續時間下的價值比間斷時間下的價值高出許多。這意謂著，假使我們用連續時間的模型去評價間斷時間條款的回顧型選擇權，將造成相當大的誤差。因此，確實有發展間斷時間下評價回顧型選擇權方法的必要，而本篇論文所提出的方法在評價的結果上也令人滿意。 / This paper presents an efficient procedure for valuing floating strike lookback options in continuous-time. In practice, however, most contracts are based on the extrema of prices sampled at a finite set of fixed dates. We modify the method of Babbs [2000] to value finite sampling European and American lookback options in discrete-time. At the same time, we investigate the difference in option values between continuous and finite sampling. We find that the problem of overvaluing is more serious in valuing finite sampling lookback puts by continuous-time model. In addition, we derive a numerical method to value partial lookback options which incorporate the cost-reduction feature in the premium of lookback options.

大部分多資產連動衍生性商品可視為是多資產選擇權和其他金融工具的結合，所以在評價上也都可以分別為兩部分來作評價，其中主要以多資產選擇權部分的評價為理論重點。本文乃針對多資產選擇權部分的評價來作探討。雖然歐式多資產選擇權現今都已可求出公式解，但是美式多資產選擇權目前仍然缺乏一個兼具精確與效率的評價方法。目前處理美式多資產商品的評價普遍是以二元樹方法來作評價，但是當資產數超過兩資產時，以二元樹方法來作評價時方法複雜，並且會有較大誤差，需要以增加分割期數來作改善。 本文乃在單資產多元樹模型(Liao and Wang,2001)的基礎下發展多資產商品評價模型。本篇論文對單資產多元樹評價模型加以延伸擴展，而建立多資產選擇權評價模型，希望能夠將多資產間相關性納入評價模型中，以此發展出比二元樹模型更簡易、更精確、更有效率的評價方法。 多資產選擇權多元樹評價模型在效率性方面以及準確性方面的確有著良好的表現。在效率性方面，以雙資產多元樹評價方法來計算美式雙資產商品所花的時間約只需很短的時間，所以具有相當高的效率性。而在準確性方面，在期數與分支數些微的增加下，準確性就可以有大幅的提升，與理論價格的差距都縮小至小數點後3位以上，而其中尤以期數的增加對誤差縮小最有效。雙資產多元樹模型使得在評價雙資產商品的技術上能夠有大幅的提升。此外，多資產多元樹評價方法有相當良好擴充性的優點，而且容易理解，從兩資產多元樹的建立可以很容易地擴充至多資產多元樹的建立。

由於經濟不景氣導致股票報酬率不佳，投資人直接投資股市的意願相對較低，但是若從事低風險的定存投資，所能獲得的報酬率也在低利率趨勢下日漸縮水。在利率走低，股市欲振乏力的情況之下，連結選擇權商品又能保本的連動債券大行其道，成為熱門商品，市場預估這種商品可望有新台幣千億元的市場規模。所謂的連動債券（structure note），是指該債券所支付的本金或利息金額，與某一特定標的資產資產價格或報酬率連動，連動標的資產可以是股票、利率、匯率，甚至是金價之類的商品價格。 本篇論文將針對兩種型態的股票型連動債券：價差型保本票券與最小值保息連動債券進行產品分析和拆解，並且以機率平賭方法（Martingale）推導此連動債券價值之封閉解。

本論文的研究目的是在於分析在現階段的大環境下，即在利率低迷且經濟不景氣中，發行銀行如何針對投資者的需求，設計出可以吸引投資者前來投資的結構性新金融商品並從中獲取合理利潤。 本文以避險及保本兩大方向為出發點，選取了三個個案分析，分別是荷蘭銀行推出的『荷銀110%保證回報金價連動債券』、中國信託商業銀行推出的『中國信託商業銀行三個月期美元理財專案』、以及中國信託商業銀行推出的『中國信託商業銀行六個月期歐元理財專案』。 個案分析方式著重於在不同的利率下，計算出發行銀行發行商品之利潤、投資者之投資收益率、以及商品之避險部位分析，並針對商品之設計提出建議。

本文以Hull&White評價亞式選擇權（算數平均式選擇權）的模型為基礎來評價一般式的亞式選擇權。所謂一般性的亞式選擇權指的是一般市場上衍生性商品或結構型商品所常看到的亞式條款。 Hull&White評價亞式選擇權的模型設計路徑函數紀錄所需標的資產價格的方式解決了亞式選擇權的評價困難，並且具有良好的效率（比蒙地卡羅法快20倍以上）。但是Hull&White的評價模型對於評價的條款形式卻有許多的限制，使得具有良好效率的模型無法用於評價市場上一般常見的平均式條款。因此本文的目的就是對Hull&White的模型做擴充，使得其模型可用於一般商品常設計的亞式條款上。 本文對Hull&White模型所做的擴充主要是針對一般常見的平均條款：取特定或固定某些日期平均的亞式選擇權（如四季平均選擇權）、取特定某一段期間內標的資產價格平均的亞式選擇權（如最後一個月平均選擇權）及移動平均選擇權。擴充後的模型的評價效果非常具效率，且與蒙地卡羅法所評價的結果相比可快1000~10000倍以上，也解決了Hull&White一定要納入期出標的資產價格的假設。尤其在評價移動平均選擇權時，由於移動平均的結構與Hull&White所評價的亞式選擇結構有較大的差異，因此在對模型做擴充時所做的修正與調整較多，但其結果仍較其他評價方法更具效率。

隨者政府多年來推動中央公債無實體化政策、新興交易商與自營商之加入，及法人投資者的參與買賣，公債買賣斷交易量日益擴增，政府為能架構合理之殖利率曲線並與國際市場接軌，故積極針對國內債券初次級市場進行多項制度面的改革及新產品開放，發行面如中央政府公債電子投標系統、政府公債增額發行機制及建立主要市場公債交易商制度，交易面則有櫃買中心所主導之債券電腦成交系統的建置、債券遠期交易、融借券、利率期貨、債券選擇權交易等多項配套措施，其中新業務之開放又以債券選擇交易之開放最具成效，至94年4月30日止，短短9個月的時間，交易量即突破4,000億元，已成為業者避險交易、投機交易、套利交易之重要工具、本研究除說明債券選擇權交易之現況並回顧各項債市政策的重大措施外，再以實證的方法( Z test )檢視債券市場於2004年8月起開放債券選擇權交易後，是否對台灣債市現貨市場交易效能有實質性的影響，以作為未來主管機關訂定債市相關政策或開放相關產品之參考依據。實證結果如下 一、流動性方面，Z檢定所得的結果拒絕前後日週轉率相等的假設，且實 施選擇權交易業務以後日週轉率明顯提高，對市場流動性有正面的效 果。 二、在波動性方面，Z檢定所得的結果拒絕前後日波動全距相等的假設， 且開放債券選擇權交易後，平均日波動全距明顯降低，降低波動性風 險。 三、在報酬性方面，指標公債的平均日報酬率略高於實施選擇權交易業務 以前，但兩平均數非常接近，且Z檢定所得的結果並不能推翻前後平 均報酬相等的假設，即開放選擇權交易業務以後並未使得公債市場報 酬性產生顯著的提高或下降。 四、在市場風險值方面， Z檢定所得結果拒絕前後平均日風險值相等的假 設，且選擇權交易業務開放後平均日風險值降低，顯示單日市場風險 下降。 整體而言，台灣開放債券選擇權交易業務以後，指標公債報酬率方面並沒有發生明顯的差異，但市場風險及波動性下降，而流動性明顯提高，顯然此一業務之開放對台灣債市交易效能有正面的影響，對整體債券市場的發展、建構合理的殖利率曲線並與國際接軌，又往前邁進一大步。

近年文獻己嘗試以系統的方法，探討創投與長期投資法人的參與，是否有助於提昇被投資公司的價值，然而在實務上，仍需探討各不同投資資金者是透過何種途徑來影響被投資公司的價值，並說明長期及短期投資人之評價差異性。此論文主旨特以實質選擇權的評價模式，來討論高科技個案公司之投資決策。並比較傳統評價NPV法及實質選擇權之差異，及影響被投資公司之決策。 首先是文獻探討，後而介紹評價模式及個案產業公司之背景說明，進而針對創投及長期投資法人的介入對於被投資公司在決策的影響進行推導，盼能籍此研究評價模式，來強調提昇高科技個案公司產出的原動力外，同時考量在不確定的因素及風險考量下之階段性評價制度的必要性。 接下來，本研究籍以探討有創投或長期投資法人資金共同參與之公司，在決定投資策略之評價差異性，由具參數模組設定的實質選擇權來說明不同投資者之考量。 綜合以上實證及理論探討，盼能針對國內長短期投資公司提出些許建議，在追逐聲譽及籌資壓力下，針對高科技產業中，以更專業決策建議能力，提昇被投資公司的價值。 關鍵字：創投，NPV評價法，實質選擇權評價法，