A alta concentração da propriedade e de controle nas empresas brasileiras, aliada à baixa proteção legal aos acionistas, pode gerar conflitos de agência entre os acionistas majoritários e minoritários. De acordo com a literatura fundamentada pela Teoria de Agência, o pagamento de dividendos poderia minimizar tais conflitos. Para a literatura de governança corporativa, por sua vez, empresas com melhores práticas de governança corporativa ofereceriam proteção mais forte aos seus acionistas, de modo que estes teriam poder para pressionar os gestores a pagar dividendos mais elevados. Neste contexto, o presente trabalho teve como objetivo investigar empiricamente se as empresas brasileiras utilizam a política de dividendos para minimizar os conflitos de agência entre os acionistas majoritários e minoritários e se boas práticas de governança corporativa aumentam a proteção aos acionistas. Para atingir o objetivo proposto, foram realizados testes econométricos para um modelo não explorado em estudos anteriores. Neste, foram incluídas, além das variáveis de controle justificadas pela literatura (possíveis determinantes da política de pagamento de dividendos), duas variáveis proxies para conflitos de agência: excesso de direito de voto em relação ao direito sobre o fluxo de caixa em posse do maior acionista e fluxo de caixa livre para os acionistas e uma variável proxy para melhores práticas de governança corporativa. As estimações foram realizadas usando o método Tobit em painel com informações, referentes ao período de 2000 a 2013, de 466 empresas brasileiras não financeiras listadas na BM&FBOVESPA. Os resultados encontrados sugerem que as empresas brasileiras de capital aberto não utilizam a política de dividendos como mecanismo de redução dos conflitos de agência entre os acionistas majoritários e minoritários. Esses resultados podem ser considerados robustos, uma vez que foram observados em especificações alternativas e quase todas as variáveis de controle foram estatisticamente significativas e apresentaram relações com o índice de payout conforme previsto pela literatura teórica e evidências da literatura empírica. Os resultados também mostraram indícios de que o baixo enforcement da legislação brasileira e os incentivos criados pela BM&FBOVESPA não garantem proteção aos acionistas, sinalizando a necessidade de realização de melhorias no sistema legal brasileiro / The high concentration of ownership and control in Brazilian companies, combined with low legal protection to shareholders, can generate agency conflicts between majority and minority shareholders. According to the literature grounded by the Agency Theory, the payment of dividends could minimize such conflicts. For the corporate governance literature, in turn, companies with best corporate governance practices would offer stronger protection to its shareholders, so that they would be able to pressure managers to pay higher dividends. In this context, this study aimed to empirically investigate whether Brazilian companies use the dividend policy to minimize the agency conflicts between majority and minority shareholders and whether good corporate governance practices increase shareholder protection. To achieve this purpose, have been conducted econometric tests for a model not explored in previous studies. In this were included, besides the control variables justified by the literature (possible determinants of dividend payout policy), two proxies for agency conflicts: excess voting right in relation to cash flow rights in the possession of greater shareholder and free cash flow to shareholders and a proxy variable for best corporate governance practices.000 The estimates were made using the Tobit method panel with information relating to the period from 2000 to 2013, 466 non-financial Brazilian companies listed on the BM&FBOVESPA. The results suggest that the publicly traded Brazilian companies do not use the dividend policy as a mechanism to reduce agency conflicts between majority and minority shareholders. These results can be considered robust, as were observed in alternative specifications and almost all control variables were statistically significant and had relations with the payout ratio as predicted by theoretical literature and evidence of the empirical literature. The results also showed evidence that the low enforcement of Brazilian legislation and the incentives created by BM & FBOVESPA does not guarantee protection to shareholders, pointing to the need of improvements in the Brazilian legal system

Orientador: Tarcísio Pedro da Silva. / Dissertação (Mestrado em Ciências Contábeis) - Universidade Regional de Blumenau, Centro de Ciências Sociais Aplicadas, Programa de Pós-Graduação em Ciências Contábeis.

Made available in DSpace on 2015-12-03T18:33:09Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Roberto_Carlos_Madoglio1.pdf: 822251 bytes, checksum: c07141d6ae8ddc58faa83a1276053aa8 (MD5) Previous issue date: 2013-09-03 / Try to find strategies for investments are core in financial economics. The investment environment has become more complex. Earnings are the most important determinant of common stock prices and return on investments comes from capital apreciation and income.This paper presents a dividend oriented investing strategy with quantitative approach. Althrough strategy treats dividend as main criteria this paper have integrated others factors in the security selection process. So, the focus is not only on high dividend yields, but diversifying across all sectors making the income come from a broad spectrum of industries. Pattern of growth, company size and liquidity are added to analysis trying to find the best combination of characteristics for a stock. The ease of application was a main guide because quantitative models often involves usage of advanced mathematics, statiscs, and computer methods of which only a minority of investment community have a functional working knowledge. Despite the inherent limitations of back testing and simulating trading, this model has a potential large range of purpose. It coul be useful for Institutional investors, funds, as well as retails investors, always for long period investments / A busca por estrat??gias de investimentos ?? um tema fundamental para a economia financeira. O ambiente e as alternativas de investimento t??m se tornado cada vez mais complexos. O retorno de um investimento decorre n??o s?? da valoriza????o no pre??o da a????o, mas tamb??m dos rendimentos recebidos ao longo do tempo por esta a????o. Este trabalho apresenta uma estrat??gia de investimento orientada para os dividendos, com uma abordagem quantitativa. Embora a estrat??gia proposta trate do dividendo como principal crit??rio, outros fatores foram integrados ao processo de sele????o de ativos. Assim, o foco n??o foi o da busca por pap??is com maiores dividendos recebidos, mas tamb??m a diversifica????o por setores de modo que o investimento seja realizado abragendo um amplo espectro de ind??strias. Padr??o de crescimento, tamanho da empresa e a liquidez em bolsa foram tamb??m adicionados ?? an??lise, na tentativa de se encontrar a melhor combina????o de caracter??sticas de uma a????o. A facilidade de utiliza????o da estrat??gia apresentada foi uma diretriz para sua elabora????o, pois modelos quantitativos, muitas vezes envolvem o uso de matem??tica avan??ada, estat??stica e pesados sistemas informatizados, aos quais apenas uma minoria de comunidade de investimento tem o conhecimento de trabalho funcional. Apesar das limita????es inerentes de volta ensaios e simula????o de negocia????o, este modelo tem um potencial de grande variedade de prop??sitos. Ele poder?? ser ??til para os investidores institucionais, fundos de investimento bem como pequenos investidores, desde que objetivem investimento por longo prazo

Este trabalho objetiva explorar, teórica e empiricamente, a relevância dos dividendos com o valor patrimonial na valorização do preço das ações listadas na BM&FBOVESPA. Para tal, levantou-se a seguinte questão-problema: Que modelo têm um maior poder de explicação dos números contábeis, com base nas empresas listadas na BM&FBOVESPA: valor patrimonial e dividendo ou valor patrimonial e resultados reportados? Como referencial teórico foi utilizado os modelos desenvolvidos primeiramente por Ohlson (1995; 2003; 2005) e como forma alternativa os modelos desenvolvidos por Brief e Zarowin (1999) e de Pourheydari et al (2008) e como base de dados as empresas não financeiras com ações negociadas na BM&FBOVESPA do período de 1997 a 2007. A metodologia aplicada foi de análise de regressões simples e multivariadas, através da proposta de Brief e Zarowin (1999) e de Pourheydari et al (2008), análise da tendência do R2 e dos valores incrementais das variáveis usadas no cálculo. Concluiu-se que dividendos têm importante papel nos modelos de valorização de ações, com relevância informacional (R2) maior, mas, em alguns anos da amostra essa relevância foi menor. Tal fato, no Brasil, pode ser aparentemente devido à (i) contabilidade ser voltada para o atendimento ao fisco e o mercado de crédito; e (ii) à concentração acionária do mercado brasileiro; e ainda a predominância de um mercado acionário voltado ao curto prazo em contraponto se comparado a mercados mais maduros e com uma cultura de investimento voltado a longo prazo, como os Estados Unidos. / This work aims at to explore, theoretical and empirically, the relevance of the dividends and the patrimonial value in the valuation of stocks price listed in the Brazilian Stock Market called BM&FBOVESPA. For help this task raise up the following subjectproblem: What model has a higher link with the accounting numbers, with base in the listed companies in BM&FBOVESPA: Book Value and Dividends or Book Value and Reported Earnings? As theoretical referential was used the models developed firstly by Ohlson (1995; 2003; 2005) and as alternative form the models developed by Brief and Zarowin (1999) and Pourheydari et al (2008) and as data base the non-financial companies with actions negotiated in BM&FBOVESPA of the period of 1997 the 2007. The applied methodology was of analysis of regression - simple regressions and multivariate, through the proposal of Brief and Zarowin (1999) and of Pourheydari et al (2008), analysis of the tendency of R2 and the values of the variables used in the calculation. As conclusion it right to state that dividends have important rule in the models of valuation of assets, with higher informational relevance (R2), but, in some years of the sample that relevance was smaller. Such fact, in Brazil, it can be seemingly due to the following (i) accounting drives to the tax authorities and the credit market; and (ii) higher concentration in the stock market in the Brazil; and still the predominance of a stock market returned to the short-time in counterpoint of long-term investment if compared to more development markets such as the American.

Submitted by Maicon Juliano Schmidt (maicons) on 2015-07-06T17:22:24Z No. of bitstreams: 1 Maicon Bazzan Schwerz.pdf: 1153930 bytes, checksum: df437153daa7fb2e93debe47794e9388 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-07-06T17:22:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Maicon Bazzan Schwerz.pdf: 1153930 bytes, checksum: df437153daa7fb2e93debe47794e9388 (MD5) Previous issue date: 2014-04-25 / Nenhuma / Este estudo testou a hipótese da teoria da sinalização de que dividendos (neste estudo foram considerados também os proventos de Juros sobre Capital Próprio) transmitem informação, utilizando duas abordagens. A população objeto da análise foi composta pelas empresas que estiveram presentes na carteira teórica do Ibovespa referente aos meses de Setembro a Dezembro de 2013, perfazendo um total de 73 ações de 67 empresas. Foi observado o comportamento das empresas no período de 01/01/2005 à 31/12/2012. Na primeira abordagem foram testadas se as variações na distribuição de resultados (pagamentos de proventos) sinalizam efetivas mudanças no comportamento dos resultados dos anos seguintes a essa alteração. Para testar a hipótese que as empresas utilizam-se da sua distribuição de proventos para sinalizar seus resultados futuros, foram utilizados o teste de independência, utilizando a curva qui-quadrado. Os resultados encontrados indicam que as empresas utilizam da sua distribuição de proventos para sinalizar seus resultados futuros, num nível de significância de 15%, corroborando a hipótese que dividendos transmitem informação. Na segunda abordagem foram realizados testes para verificar como os investidores interpretam as variações de pagamentos de proventos realizadas pelas empresas. Foram testados como o mercado se comporta antes e após as empresas alterarem sua política de distribuição de resultados. Foram definidas, além da data do anúncio de proventos, duas janelas de evento, a primeira compreende as data -1 e 0 e 1 (3 pregões)e a segunda janela de 11 pregões incluindo a data de divulgação de distribuição de proventos, para buscar vazamento de informações e para verificar a possibilidade de arbitragem na janela de estudo. Os resultados encontrados indicaram que existe relação entre a política de distribuição de lucros e o retorno das ações. / This study tested the hypothesis that dividends (in this study were also considered the proceeds of Interest on Equity) transmit information using two approaches. The object of the analysis population consisted of the companies that were present at the Ibovespa index for the months of September to December 2013, a total of 73 shares of 67 companies. The behavior of firms in the period from 01/01/2005 to 31/12/2012 was observed. In the first approach were tested whether variations in the distribution of results (payment of dividends) actual changes in behavior indicate the results of the years following this change. To test the hypothesis that companies use up its distribution of dividends to signal future results, the test of independence were used, using the chi-square curve. The results indicate that companies use its distribution of dividends to signal future results, a significance level of 15 %, thus supporting the hypothesis that dividends convey information. In the second approach tests to see how investors interpret the variations in payments of dividends made by the companies were conducted. We tested how the market behaves before and after companies to change their policy of profit distribution. The announcement dividends date, and two other windows were defined, the first includes the date -1 and 0 and 1 (3 sessions) and the second window of 11 trading days including the date of disclosure of benefit distribution, to seek information leaks and to verify the possibility of arbitration the study window. The results indicated that there is a relationship between the policy of distribution of profits and stock returns.

Made available in DSpace on 2016-04-25T16:45:15Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Patricia Leite de Moraes Cioffi.pdf: 1179769 bytes, checksum: 3aee8b90f46bed4c2da3c3d5ec85a205 (MD5) Previous issue date: 2009-05-25 / This study used Ohlson´s model (1995, 2001) of firm valuation, which does connection between accounting data and market values, in order to test the dividend signaling effect in two aspects: in the effective value and in the valuation of Brazilian firms. In the sample it was considered BM&FBovespa listed companies, from 1997 to 2007. First, it was verified if dividends could be considered as a proxy for information that helps predict future abnormal earnings, in order to test the signaling effect in the equity market value of the firms. Further, it was examined the dividend relevance in the analysts forecasts. The purpose was to prove if dividends could have a signaling effect in the analysts valuation, and if they could reduce information asymmetry, that is forecast errors. The results evidenced the dividend positive pricing in the firm values, according to studies made abroad Rees (1997), Fama e French (1998), Giner e Rees (1999) e Akbar e Stark (2003) e Hand e Landsman (2005) and also in Brazil Correia e Amaral (2002), Novis e Saito (2003), Bruni et al. (2003) e Famá et al. (2008). However, this positive result could not be addressed to the signaling effect of future profit expectation. But, the evidences led to consider dividends as relevant to investors because of risk aversion, according to Bird in the Hand Theory, presented by Gordon and Lintner (1968). Regarding the analyst forecasts, the dividend signaling was confirmed. It was found that signaling effect occurred because of the less information asymmetry provided by firms that distribute dividends. It meant that the forecast errors were smaller for these companies. Moreover, the analysts´ future revenue expectations reflected that other information still not figured in the financial statements, beyond past performance and dividends, was not controlled in the adopted model / O estudo utilizou o Modelo de Ohlson (1995, 2001) de avaliação de empresas, que faz uma conexão entre dados contábeis e valores de mercado, para testar o efeito de sinalização dos dividendos em dois aspectos: no valor efetivo e na avaliação de empresas brasileiras. Na amostra foram consideradas as empresas abertas negociadas na BM&FBovespa, no período de 1997 a 2007. Primeiramente, verificou-se se os dividendos poderiam ser considerados como uma proxy para outras informações que colaboram para a previsão de retornos anormais futuros, com o objetivo de testar o efeito de sinalização no valor de mercado das empresas. Posteriormente, foi examinada a relevância dos dividendos nas previsões de analistas. O propósito foi comprovar se os dividendos poderiam ter efeito de sinalização nas avaliações dos analistas e se poderiam reduzir a assimetria informacional, ou seja, os erros de previsão. Os resultados evidenciaram que os dividendos têm efeito positivo no valor das empresas, de acordo com estudos feitos no exterior Rees (1997), Fama e French (1998), Giner e Rees (1999) e Akbar e Stark (2003) e Hand e Landsman (2005) e também no Brasil Correia e Amaral (2002), Novis e Saito (2003), Bruni et al. (2003) e Famá et al. (2008). Entretanto, este resultado positivo não pôde ser atribuído ao efeito de sinalização de lucratividade futura. Mas, as evidências levaram a considerar os proventos como relevantes aos investidores em razão da aversão ao risco, conforme a Teoria do Pássaro na Mão, apresentada por Gordon e Lintner (1968). Em relação às projeções de analistas, evidenciou-se a sinalização de dividendos. Constatou-se que o efeito de sinalização ocorreu por causa da menor assimetria informacional proporcionada por empresas que provêm dividendos. Isto significou que os erros nas previsões foram menores para estas empresas. Ademais, a expectativa de lucros futuros feitas por analistas refletiram que outras informações ainda não contempladas nas demonstrações financeiras, além do desempenho passado e dos dividendos, não foram controladas pelo modelo adotado

Na Teoria de Finanças, o papel dos dividendos nas cotações é um tema controverso, uma vez que há basicamente três teorias que abordam sua relevância para o valor das ações e, em conseqüência, para a riqueza dos acionistas. A primeira delas propõe que os investidores dão preferência ao recebimento de dividendos em vez de maiores, mas incertos, ganhos de capital futuros. Em oposição, calcada nos diferenciais de impostos entre os dividendos e os ganhos de capital, a segunda corrente estabelece que, em razão das vantagens tributárias, os ganhos de capitais são preferíveis aos (indesejáveis) dividendos. Desde a proposição de irrelevância dos dividendos de Miller & Modigliani (1961) M&M, uma terceira teoria revela que o valor de uma ação é função de seu lucro e não de seus dividendos. Além disso, as descobertas empíricas que originaram a Teoria de Movimento Aleatório das cotações e seu conceito mais abrangente, a Hipótese de Mercado Eficiente de Capitais (HME) não apenas contradizem a Análise Técnica, mas também impõem um desafio à declarada habilidade superior da Análise Fundamentalista em gerar retornos superiores com base em fatores ou variáveis contábeis, financeiros e econômicos, tais como o dividend yield (retorno em dividendos). A fim de se verificar a relação entre dividend yields e as taxas de retornos das ações, bem como a viabilidade de uma estratégia baseada em dividend yields históricos de "bater" o mercado, durante o período que vai do Plano Real em julho de 1994 a dezembro de 1999, foram construídas, mensalmente, três diferentes carteiras (alto, baixo e zero). Seus riscos, retornos e indicadores de desempenho ajustados ao risco foram calculados e comparados entre si e com seu paradigma (benchmark), o Índice da Bolsa de Valores de São Paulo – Ibovespa. Em geral, as diversificadas carteiras selecionadas pelos níveis de dividend yield não possuem diferenças significativas nos retornos médios, mesmo quando comparadas com o Ibovespa. O pequeno tamanho das amostras e as elevadas volatilidades (variâncias), entretanto, podem ter contribuído para a aceitação das hipóteses nulas (os retornos médios são iguais). A evidência empírica é incapaz de sugerir que as ações de altos dividend yield tendem a possuir maiores ou menores taxas de retorno que as ações de baixo ou zero yield. Ademais, as evidências sugerem que não é possível demonstrar, usando o método empírico aplicado, uma clara associação entre dividend yield e taxas de retorno das ações. Assim, como nenhuma das carteiras permite mostrar consistentes desempenhos superiores nem inferiores, qualquer investidor que tente "bater" o mercado por meio dessa estratégia deve levar esse fator em conta. Como se trata de uma investigação delimitada, os resultados não podem ser generalizados. Além disso, evidências empíricas adicionais do poder do dividend yield fazem-se necessárias. / In the Theory of Finance the role of dividends in stock prices is a controversial issue since there are basically three different theories regarding their relevance on the value of shares and, consequently, on shareholders’ wealth. The first one, proposes that investors will prefer a current inflow of cash dividends rather than higher but uncertain future capital gains. On the opposite hand, based on taxes differences between dividend payments and capital gains, the second view states that, due to fiscal advantages, capital gains returns are preferably to (undesirable) cash dividends. Since Miller and Modigliani – M&M (1961) dividend irrelevance proposition, a third theory shows that a value of a share is a function of its earnings, not dividends. Furthermore, empirical findings that have originated the Random-walk Theory and its more general concept called the Efficient Market Hypothesis (EMH) not only contradicts Technical Analysis, but also poses a challenge to declared Fundamental Analysis superior ability to generate higher returns based on accounting, financial and economic factors or variables such as the dividend yield. In order to assess the relationship between dividend yields and stocks returns as well as the viability of a strategy based on historic dividend yield to "beat" the market, for a period from the launch of Real Plan in July 1994 to December 1999, three different yield portfolios were monthly formed (high, low and zero). Their risks, returns and risk-adjusted portfolio performance measurements were calculated, and then compared both each other and to the benchmark (São Paulo Stock Exchange Index – Ibovespa). In general, the diversified portfolios at three different levels of yield do not have significant differences in mean return, even when compared each one to Ibovespa. The low sample sizes combined with very high volatility (variances), however, may have contributed to accepted the null hypothesis (mean returns are equal). Empirical evidence is unable to suggest either that high dividend yield stocks tend to have higher returns or tend to have lower returns than low or zero yield stocks. Moreover, the evidences suggest that it is not possible to demonstrate, using the applied empirical method, a clear association between dividend yield and stock returns. Thus, as none of portfolios do not allow to show consistent neither superior nor inferior performances, any investor who is trying to "beat" the market using this strategy should take this fact into account. Since it is a delimited investigation, results cannot be generalized. Besides, further empirical evidences regarding the “dividend yield power" are needed.

Resumo não disponível.

Esta pesquisa busca analisar a influência da tributação e da governança corporativa sobre as políticas de dividendos das companhias de capital aberto brasileiras no período de 1986 a 2011, através de estimações Probit e Tobit com dados em painel. Particularmente no Brasil houve diversas mudanças na legislação tributária dentro do período analisado, sendo assim uma boa oportunidade para esse estudo. Os resultados empíricos sugerem que: a) quando houve aumento no Lucro Por Ação, o percentual do lucro distribuído em forma de proventos foi maior nos períodos em que não houve incidência de tributação e menor quando houve incidência de tributação; b) companhias estatais distribuíram menos dividendos do que companhias privadas; c) companhias que distribuíram dividendos também distribuíram Juros Sobre Capital Próprio; d) companhias que possuem governança corporativa tendem a distribuir mais dividendos. / This paper investigates the influence of taxes and corporate governance on dividend policy of Brazilian public companies in the years 1986 to 2011, using panel data Probit and Tobit estimation. There are several tax law changes particularly in Brazil within the period analyzed, creating a good opportunity to study dividend policy. Empirical results suggests that (a) when Earnings Per Share increased, the percentage of profits distributed in the form of dividends was higher in periods in which there was no incidence of taxation and lower when there was incidence of taxation; (b) state owned companies paid less dividends than private companies; (c) companies that paid dividends also paid Interest On Equity Capital; (d) companies under corporate governance best practices tend to pay more dividends.

Fundação de Amparo a Pesquisa no Estado do Rio Grande do Sul / Amongst the different population regimes historically occurred, the modern demography transition period stands out. This population dynamic has been identified in Brazil since the 70 s decade, when several changes on the composition of the population and society happened. The works aims to analyze the demographic transition process in Brazil and its regional and social peculiarities, identifying socioeconomic opportunities and challenges. For that so, elements that originate this new population regime are investigated, moreover, a descriptive analysis about the demographic changes in Brazil was done, based on the IBGE projections. This way, it is identified that the Brazilian demographic bonus may end in 2022, showing a subsequent older population profile. In the Brazilian global process, it is verified the regional and social heterogeneity, coexisting both more advanced scenarios (south and southeast areas) and less ones (north and northeast areas) in the age transition. Also, it is verified that the economic growth seen since 1999 was directly connected with the increase on people of working age. However, it is not known until when it will be possible to count on this as an economic boost, once the increase of the number of people of working age is slowing down. Furthermore, a consideration is given to the need of improvement on the Brazilian productivity, a key element to sustain the growing of the elderly people. It may be considered that there are serious challenges to be overcome by the Brazilian economy, especially about the productive efficiency. On one side, the accumulation of physical capital faces macroeconomic and institutional obstacles and on the other side, the accumulation of human capital needs of educational provision of higher quality. / Dentre os diferentes regimes populacionais historicamente percorridos, destaca-se o ciclo moderno da Transição Demográfica. Essa dinâmica populacional é identificada no Brasil a partir da década de 1970, momento em que ocorre diversas alterações na composição da população e sociedade. O objetivo desta dissertação consiste em analisar o processo de Transição Demográfica no Brasil e suas peculiaridades regionais e sociais, identificando as oportunidades e os desafios sobre a economia e sociedade. Assim, investiga-se os elementos que dão origem a este novo regime populacional e seus dividendos econômicos, bem como, faz-se uma análise descritiva das mudanças demográficas do Brasil, com base nas projeções do IBGE. Dessa forma, identifica-se que o Bônus Demográfico brasileiro tende a findar em 2022, sinalizando para subsequente perfil populacional envelhecido. Dentre o processo global brasileiro, identifica-se a heterogeneidade regional e social, coexistindo perfis mais avançados (Regiões Sul e Sudeste) e atrasados (Regiões Norte e o Nordeste) na transição etária. Verificase, também, que a partir de 1999 o crescimento econômico foi efetivamente favorecido pelo incremento de pessoas em idade ativa. Contudo, não se sabe até que momento será possível usufruir do processo demográfico como combustível econômico, uma vez que a proporção de pessoas em idade ativa apresenta constante ritmo de desaceleração. Além disso, atenta-se para a necessidade de ascensão da produtividade brasileira, elemento-chave para sustentar parcela crescente de idosos com menor participação de adultos. Pode-se considerar que há sérios desafios a serem superados pela economia brasileira, principalmente no que tange à eficiência produtiva. Por um lado, a acumulação de capital físico enfrenta obstáculos de caráter macroeconômico e institucional e, por outro, a formação de capital humano clama por uma oferta educacional de mais qualidade.