CoordenaÃÃo de AperfeiÃoamento de Pessoal de NÃvel Superior / Este estudo investiga a relevÃncia das informaÃÃes contÃbeis elaboradas de acordo com as Leis n 11.638/2007 e n 11.941/2009 para o mercado de capitais brasileiro. Para se averiguar essa relevÃncia, utilizou-se a metodologia de estudo de evento, sendo a divulgaÃÃo das demonstraÃÃes contÃbeis elaboradas de acordo com as Leis n 11.638/2007 e n 11.941/2009 pelas companhias brasileiras com aÃÃes negociadas na BM&FBovespa, o evento analisado no trabalho. Inicialmente, definiu-se a janela de evento compreendendo 41 dias Ãteis (-20 atà +20), distribuÃdos em dois perÃodos, prÃ-evento (do dia -20 atà o dia 0) e pÃs-evento (do dia 0 atà o dia +20). Em seguida, selecionou-se a amostra utilizada na pesquisa composta por 64 aÃÃes de 56 empresas que compuseram a carteira teÃrica do Ibovespa no primeiro quadrimestre de 2009. Para se avaliar o impacto do evento nos preÃos das aÃÃes, verificou-se a existÃncia de diferenÃas significativas entre o retorno anormal mÃdio acumulado depois do evento e o retorno anormal mÃdio acumulado antes do evento, para cada modelo de mensuraÃÃo dos retornos anormais (ajustado à mÃdia, ajustado ao mercado, e ajustado ao risco e ao mercado), utilizando-se os testes t-Student e Wilcoxon de diferenÃas entre mÃdias. Os resultados desses testes apontaram uma alteraÃÃo estatisticamente significante nos retornos anormais acumulados das aÃÃes 15 dias apÃs a divulgaÃÃo das informaÃÃes contÃbeis, quando mensurados de acordo com o modelo ajustado à mÃdia. No modelo ajustado ao mercado e no modelo ajustado ao risco e ao mercado, os testes estatÃsticos revelaram que as expectativas dos investidores sÃo significativamente alteradas em 3 dias apÃs a divulgaÃÃo das demonstraÃÃes contÃbeis. Os resultados dos testes estatÃsticos, nesses dois modelos, fornecem evidÃncias de que ocorreu um impacto negativo significante nos preÃos das aÃÃes em decorrÃncia da divulgaÃÃo das informaÃÃes contÃbeis. Com base nas evidÃncias empÃricas obtidas, confirma-se a hipÃtese de que a divulgaÃÃo das demonstraÃÃes contÃbeis elaboradas de acordo com as novas normas contÃbeis brasileiras teve impacto nos preÃos das aÃÃes da amostra do estudo. Conclui-se que as demonstraÃÃes contÃbeis elaboradas segundo as Leis n 11.638/2007 e n 11.941/2009 possuem conteÃdo informacional, tendo sido, relevante para o mercado de capitais brasileiro. / Este estudio investiga la relevancia de la informaciÃn contable preparada en conformidad con las Leyes n 11.638/2007 y n 11.941/2009 para el mercado de capitales brasileÃo. A fin de averiguar esa relevancia, se utilizà la metodologÃa de estudio de evento, siendo la divulgaciÃn de los estados financieros preparados en conformidad con las Leyes n 11.638/2007 y n 11.941/2009 por las empresas brasileÃas con acciones negociadas en la BM&FBovespa, el evento analizado en el trabajo. Inicialmente, se establece la ventana del evento que incluye 41 dÃas hÃbiles (-20 hasta + 20), distribuidos en dos perÃodos, antes del evento (dÃa -20 hasta el dÃa 0) y despuÃs del evento (dÃa 0 hasta el dÃa + 20). A continuaciÃn, se seleccionà la muestra utilizada en la investigaciÃn compuesta por 64 acciones de 56 empresas que compusieron la cartera teÃrica del Ibovespa en el primer cuatrimestre de 2009. Para evaluar el impacto del evento en los precios de las acciones, se verificà la existencia de diferencias significativas entre el retorno anormal medio acumulado despuÃs del evento y el retorno anormal medio acumulado antes del evento, para cada tipo de modelo de generaciÃn de los retornos anormales (ajustado a la media, ajustado al mercado y ajustado al riesgo y al mercado), utilizando los testes t-Student y Wilcoxon de diferencias entre medias. Los resultados de esos testes mostraron un cambio estadÃsticamente significativo en los retornos anormales acumulados de las acciones 15 dÃas despuÃs de la divulgaciÃn de la informaciÃn contable, cuando mesurados en conformidad con el modelo ajustado a la media. En el modelo ajustado al mercado y el modelo ajustado al riesgo y al mercado, los testes estadÃsticos mostraron que las expectativas de los inversores han cambiado significativamente en 3 dÃas despuÃs de la divulgaciÃn de los estados financieros. Los resultados de los testes estadÃsticos, en esos dos modelos, aportan pruebas de que hubo un impacto negativo sobre los precios de las acciones en razÃn de la divulgaciÃn de la informaciÃn contable. Con base en la evidencia empÃrica obtenida, se confirma la hipÃtesis de que la divulgaciÃn de los estados financieros preparados en conformidad con las nuevas normas de contabilidad brasileÃa tiene impacto en los precios de la muestra del estudio. Se concluye que los estados financieros elaborados con base en las Leyes n 11.638/2007 y n 11.941/2009 tuvieron contenido informativo y por lo tanto fueron relevantes para el mercado de capitales brasileÃo.

Nas últimas duas décadas, estudos empíricos em finanças têm utilizado o método de estudo de eventos para detectar retornos anormais no entorno de eventos que, teoricamente, deveriam ser incorporados instantaneamente no preço dos títulos. O método de estudo de eventos, a partir da década de 90, com a massificação das planilhas eletrônicas e dos pacotes estatísticos, se popularizou no meio acadêmico brasileiro, sendo um dos principais métodos de pesquisa em finanças com ênfase em mercado de capitais ou finanças corporativas. Apesar da eficácia do método em detectar a anormalidade dos retornos, comprovada em diversos estudos empíricos, acredita-se que o método seja pouco eficiente em determinar a verdadeira amplitude do retorno anormal, uma vez que são necessários pressupostos estatísticos e argumentos econômico-financeiros que podem não ser válidos. O fato de que cada modelo apresenta um desempenho diferente de captura dos retornos anormais contribui com a tese de que os modelos utilizados atualmente não conseguem filtrar totalmente o retorno anormal da série normal. Portanto, este estudo teve como objetivo principal testar a aplicabilidade do método de Análise de Componentes Independentes - ICA - em detectar retornos anormais em séries temporais e comparar o seu desempenho com os modelos geradores de retornos anormais mais utilizados em testes empíricos. Com este objetivo, foram realizadas milhares de simulações envolvendo parâmetros semelhantes aos do mercado de ações brasileiro, com o uso de algoritmos de simulação elaborados exclusivamente para esta finalidade. Os resultados sugerem que o método ICA é capaz de detectar anormalidades em séries temporais, fornecendo, desta forma, a descoberta do real impacto do retorno anormal nos elementos da amostra, necessitando apenas de uma modelagem prévia em função do tamanho da amostra e sua variância. / In the last two decades financial empiric studies have used the event study method to detect abnormal return on events that in theory should be instantly incorporated on securities price. This method became popular to Brazilian academic environment through the intensification usage of electronic worksheet and statistic packages in the 90`s turning into one of the main research methods for financial studies with emphasis on stock market and corporative financing. Despite the efficiency of the method in detecting abnormalities it`s believed that it`s least effective on establishing the real amplitude of the abnormal return considering that statistics presupposed and economic and financial arguments may not be valid. The fact that each model shows a different performance on capturing abnormal returns contributes to the idea that today`s models can`t completely filter the abnormal return on a normal series. Therefore this study has as a main objective to test the applicability of the Independent Component Analysis method – ICA – in detecting abnormal returns in time series and comparing its performance against abnormal return generating models more used on empiric tests. With this objective, thousands of simulations involving parameters similar to the Brazilian stock market with the usage of simulation algorisms elaborated exclusively for this purpose. The results suggest that ICA method is capable of detecting abnormalities in time series supplying in this form a discovery on the real impact of abnormal return on sample elements needing only a previous molding due to the size of its sample and variance.

Submitted by Enrico Giovannetti Magalhaes Castro (enricomcastro@gmail.com) on 2018-11-06T17:31:22Z No. of bitstreams: 1 Tese Enrico G M Castro (340971) - Securitizacao 06112018 (final para entrega com ficha catalografica).pdf: 1591750 bytes, checksum: a9dcbbd99628d5c13e5fee83d793ac73 (MD5) / Approved for entry into archive by Thais Oliveira (thais.oliveira@fgv.br) on 2018-11-06T19:20:51Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese Enrico G M Castro (340971) - Securitizacao 06112018 (final para entrega com ficha catalografica).pdf: 1591750 bytes, checksum: a9dcbbd99628d5c13e5fee83d793ac73 (MD5) / Approved for entry into archive by Isabele Garcia (isabele.garcia@fgv.br) on 2018-11-07T13:07:40Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese Enrico G M Castro (340971) - Securitizacao 06112018 (final para entrega com ficha catalografica).pdf: 1591750 bytes, checksum: a9dcbbd99628d5c13e5fee83d793ac73 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-11-07T13:07:40Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese Enrico G M Castro (340971) - Securitizacao 06112018 (final para entrega com ficha catalografica).pdf: 1591750 bytes, checksum: a9dcbbd99628d5c13e5fee83d793ac73 (MD5) Previous issue date: 2018-10-08 / Desde a sua criação no inicio da década de 1990, a securitização vem se tornando uma importante ferramenta de financiamento no Brasil. Apesar de amplamente utilizada em mercados desenvolvidos, como EUA e Europa, essa modalidade passou a crescer rapidamente no Brasil somente a partir de meados de 2009. O presente trabalho, através da metodologia de estudo de evento, busca verificar se a captação via securitização na forma de FIDC, CRA e CRI impacta o valor para o acionista. A partir de base de dados singular, foram avaliadas aproximadamente 152 observações (combinações de transações e originadores) agrupadas por tipo de originador, contabilização e natureza de carteira, contribuindo para a expansão da literatura local sobre teste de evento para securitização e permitindo comparações com mercados mais maduros. Após a condução do teste, para bancos foi verificado impacto negativo e significativo a um por cento, potencialmente em virtude de seleção adversa de carteira securitizada. Essa mesma constatação foi verificada por autores em estudos similares conduzidos nos EUA e Europa. No caso das empresas, o impacto médio foi positivo, porém não significativo a dez por cento para a parcela majoritária de operações, também em linha com o observado por autores em estudos nos EUA e Brasil. / Since its inception in the early 1990s, securitization became an important financing alternative in the Brazilian market. Although widely used in developed markets such as the US and Europe, this funding source only started to grow fast in Brazil as of mid-2009. The present paper, through the methodology of event study, seeks to verify if the funding through securitization in the form of FIDC, CRA and CRI affects shareholder value. From a singular database, were evaluated approximately 152 observations (combinations of transactions and originators) grouped by type of originator, accounting and nature of receivables pool, contributing to the expansion of the local literature concerning securitization event study and allowing for comparisons with more developed markets. After conducting the test, the impact observed for banks was negative and significant at one percent, potentially due to adverse selection of securitized receivables portfolio. The same findings have been verified by authors in similar studies conducted in the US and Europe. For companies, the impact was positive in average, but not significant at ten percent for the majority of the transactions, also in line with what has been observed by authors in studies in the US and Brazil.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:30:49Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Luis Elesbao de Oliveira Neto.pdf: 882668 bytes, checksum: 8fd9f6c5b6a38e2901e75be4072b5e59 (MD5) Previous issue date: 2011-04-05 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / This quantitative research aims to investigate the impact of strategic investment decisions on firm value creation, when taken by optimistic and overconfident managers. The research was conducted under the irrational managers approach (BAKER et al., 2005) and used a sample consisting of 502 strategic investment announcements made by 131 managers from 116 different Brazilian publicly traded companies, from January/2005 to December/2009. Strategic investments are considered as being all capital expenditures which create growth opportunities for companies (KESTER, 1984). The empirical results suggest that investors react negatively to announcements of strategic investments when made by optimistic and overconfident managers, pointing that differences in style, opinion and perception of reality motivated by personal managers characteristics are perceived by the market and thus discounted from companies stock price. Unlike the models prescribed by Gervais et al. (2003) and Hackbarth (2004), which predict that moderate levels of optimism and overconfidence exhibited by managers are beneficial for firm s shareholders, only partial support was found to the hypothesis that the magnitude or degree of manager s optimism/overconfidence is relevant. The results suggest that managers who exhibit a moderate degree of optimism and overconfidence are better perceived by investors than others considered markedly biased. However, the results do not confirm the existence of a degree or level for optimism/overconfidence that is beneficial to the firm and also superior to others. Managers regarded as rational and less biased were those who had their strategic investment announcements best assessed by the market. / Esta pesquisa, de natureza quantitativa, buscou investigar o impacto das decisões de investimentos estratégicos na criação de valor para as empresas, quando tomadas por gestores otimistas e excessivamente confiantes. A pesquisa, conduzida dentro da abordagem dos gestores irracionais (BAKER et al., 2005), utilizou uma amostra formada por 502 anúncios de investimentos estratégicos, realizados por 131 gestores de 116 diferentes empresas brasileiras de capital aberto, no período compreendido entre janeiro/2005 e dezembro/2009. São considerados investimentos estratégicos todos aqueles dispêndios de capital que criam oportunidade de crescimento para as empresas (KESTER, 1984). Os resultados da pesquisa empírica sugerem que os investidores reagem negativamente aos anúncios de investimentos estratégicos quando realizados por gestores otimistas e excessivamente confiantes, indicando que as diferenças de estilo, opinião e de percepção da realidade motivadas por características pessoais dos gestores são consideradas pelo mercado e descontadas do preço das ações das empresas. Ao contrário dos modelos prescritos por Gervais et al. (2003) e Hackbarth (2004),os quais predizem que a presença de um nível moderado desses vieses nos gestores é benéfica aos acionistas das empresas, encontrou-se suporte apenas parcial à hipótese de que a intensidade ou grau de enviesamento do gestor é relevante. Os resultados da pesquisa sugerem que os gestores que exibem grau moderado de otimismo e confiança excessiva são melhor percebidos pelos investidores do que outros considerados pronunciadamente enviesados.Entretanto, os resultados não confirmam a existência de um grau de intensidade para otimismo/confiança excessiva que seja benéfico à empresa e, ainda, superior aos demais.Gestores tidos como racionais e menos enviesados foram os que tiveram seus anúncios de investimentos estratégicos melhor percebidos pelo mercado

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:32:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Ronaldo Goncalves.pdf: 490906 bytes, checksum: e246778d27642c8f9cc953f097b82329 (MD5) Previous issue date: 2010-09-15 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / The reason this study is to identify through analysis of economic-financial firms certified by the Corporate Sustainability Index - ISE & the BMF BOVESPA, the results of these companies were affected after the event of approval of the ISE. The methodology used was to study the event and sought to identify the existence of variations in company results.This work analyzed the behavior of indicators: Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), Return on Sales (ROS) and Operating Income before Depreciation and interest (EBITDA) of certified companies to assess the impact of certification on financial performance in certified companies in the years 2006 and 2007. The universe of this study was the number of 12 companies certified in 2006 and 24 in 2007, totaling 36 companies.Another limitation was the number of observations was restricted to eight quarters (April 4, preparedness and post-certification), plus the quarter certification, plus eight quarter postcertification, a total of 20 quarters of each company. Data were obtained from Economática and the site of the Securities and Exchange Commission (CVM) on the internet.Results by individual company, there seems to be the trend of more companies to submit ROA, ROE, ROS and higher EBITDA in the period of 24 months post-certification. It was found that the ROA and ROS - Operating margin - were the most sensitive indicators to changes post-certification, however, these variations showed no signs of influence because of the certification, but perhaps favorable economic environment for businesses to leverage their results. / A razão deste estudo é identificar, por meio da análise de indicadores econômicofinanceiros de empresas certificadas pelo Índice de Sustentabilidade Empresarial - ISE da BMF&BOVESPA, se os resultados destas empresas foram influenciados após o evento da certificação do ISE. A metodologia utilizada foi a de estudo de evento e buscou identificar a existência de variações nos resultados das empresas. Neste trabalho, é analisado o comportamento dos indicadores: Retorno sobre os Ativos (ROA), Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE), Retorno sobre as Vendas (ROS) e Resultado Operacional antes da Depreciação e dos juros (EBTIDA) das empresas certificadas para avaliar o impacto da certificação no desempenho financeiro nas empresas certificadas nos exercícios de 2006 e 2007. O universo pesquisado foi o número de 12 empresas certificadas em 2006, e 24, em 2007, totalizando 36 empresas. Outra limitação foi o número de observações que se restringiu a 8 trimestres (4 de preparação e 4 de pós-certificação), mais o trimestre de certificação, mais 8 trimestres de pós-certificação, totalizando 20 trimestres de cada empresa. Os dados foram obtidos a partir da Economática e do sítio da Comissão dos Valores Mobiliários (CVM) na internet. Pelos resultados individuais por empresa, parece não existir a tendência de mais empresas apresentarem ROA, ROE, ROS e EBTIDA maiores no período dos 24 meses póscertificação. Constatou-se que o ROA e o ROS - Margem Operacional foram os indicadores mais sensíveis a mudanças pós-certificação, entretanto, essas variações não apresentaram sinais de influência pelo fato da certificação, mas possivelmente pelo cenário econômico amplamente favorável para as empresas alavancarem seus resultados.

Cross-border acquisitions (CBAs) have extensively been used by Multilatinas as a preferred entry mode in foreign markets, quickly providing access to resources, competencies and local intelligence without the burden of starting up a greenfield investment and bearing its associated risk to face the liability of foreignness. Using fixed-effects, generalized least square (FEGLS) regressions applied on a panel data sample of 602 CBA deals announced during the 1989-2011 period by 182 Multilatinas competing in 74 industries and headquartered in Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela, the impact of cultural and psychic distances (as perceived by investors) on the performance of these CBA deals (measured by acquirers\' shareholders\' short term announcement returns) was evaluated. Key emerging conclusions are that: a) the national cultural distance composite index, based on Hofstede\'s four dimensions seems to better predict investors\' reaction to CBA announcements in comparison with the other \"psychic\" distance concepts, such as the administrative and geographical distances between home and host countries; b) investors\' perceptions regarding the cultural dissimilarities between these countries are factored in their response as an anticipation of the expected difficulties that acquiring firms\' will have during the post-merger integration process, as predicted by the several theoretical streams that focus on the role of culture in M&A; c) due to the positive and significant moderating effect of the uncertainty avoidance dimension, investors seem also to perceive that acquirers from home countries characterized by high uncertainty avoidance scores will be able to better handle the challenges that they will face in the post-merger integration stage, to the extent that these firms, as recognized in the cross-cultural research literature, have been associated with a preference for organizational rules and procedures that increase the chances of a successful completion of the merger or acquisition deal; d) although its role is recognized in the cross-cultural literature, power distance levels have no significant moderating effect on the cultural distance-M&A performance relationship. The models are robust to varying lengths of event windows and to alternative measurements of cultural distance, such as those based on the framework developed by the GLOBE project (House, Hanges, Javidan, Dorfman, & Gupta, 2004) and on the country cultural cluster maps proposed by Ronen and Shenkar (2013). Limitations of this study are pointed out and future research directions are suggested in order to advance our knowledge and understanding of the antecedents of the performance of the cross-border acquisitions made by Multilatinas. / Aquisições internacionais têm sido extensivamente usadas por Multilatinas como um modo preferencial de entrada em mercados estrangeiros, permitindo um rápido acesso a recursos, competências e inteligência locais, sem as desvantagens tipicamente associadas a investimentos greenfield e os riscos inerentes ao passivo de ser estrangeiro (liability of foreignness). Utilizando modelos de regressão de efeitos fixos e estimadores de mínimos quadrados generalizados, aplicados a uma amostra de dados em painel referentes a 602 aquisições internacionais anunciadas durante o período de 1989-2011 por 182 Multilatinas competindo em 74 setores econômicos e sediadas na Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru e Venezuela, foram avaliados os impactos das distâncias culturais e psíquicas (tais como percebidas pelos investidores) sobre o desempenho destas aquisições (medido pelos retornos de curto prazo aos acionistas das empresas adquirentes). Da análise dos resultados emergem as seguintes conclusões: a) a distância cultural calculada com base nas quatro dimensões de Hofstede parece melhor prever a reação dos investidores aos anúncios das aquisições internacionais, em comparação com os outros conceitos de distância \"psíquica\", tais como as distâncias administrativa e geográfica entre os países de origem hospedeiro; b) a percepção dos investidores em relação às diferenças culturais entre estes países são aparentemente levadas em consideração, como uma antecipação das esperadas dificuldades que empresas adquirentes enfrentarão durante o processo de integração das empresas adquiridas, tal como previsto pelas várias correntes teóricas que focam o papel da cultura em transações de fusões e aquisições; c) devido ao efeito moderador positivo e estatisticamente significante da dimensão relacionada à aversão à incerteza (uncertainty avoidance), os investidores também parecem perceber que adquirentes localizados em países caracterizadas pela elevada pontuação nesta dimensão serão capazes de melhor lidar com os desafios que enfrentarão na fase de integração pós-aquisição, na medida em que estas empresas, conforme reconhecido pela literatura empírica, têm sido associadas a uma preferência por regras e processos organizacionais que permitam aumentar as chances de uma bem sucedida aquisição; d) embora o seu papel seja reconhecido na literatura pertinente, a dimensão tolerância ao poder (power distance) não apresenta efeito moderador significante sobre a relação distância cultural e desempenho das aquisições. Os modelos são robustos para diferentes durações das janelas de eventos, bem como a conceitos alternativos de distância cultural, tais como as baseadas no modelo proposto pelo projeto GLOBE (House et al., 2004) e pelos mapas de classificação cultural dos países desenvolvidos por Ronen e Shenkar (2013). Limitações desta tese são apontadas e direções futuras de pesquisa são sugeridas no sentido de avançar nosso conhecimento e entendimento dos fatores que efetivamente afetam o desempenho das aquisições internacionais realizadas pelas Multilatinas.

Made available in DSpace on 2016-04-25T18:39:42Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Camila Rocha Tafarello Securato.pdf: 4595294 bytes, checksum: 38e330e48c945f07be8b4d41b0cec9cf (MD5) Previous issue date: 2011-10-17 / Since the creation, in 2000, of Bovespa s Novo Mercado and its access levels, most existing shareholders in an Initial Public Offer (IPO) are subject to a lockup period in which they cannot sell their shares for a pre specified time immediately after the IPO (typically 180 days). This thesis investigate whether the shares of companies listed on the Bolsa de Valores de São Paulo (BM&FBovespa) present abnormal return due to the expiration of an IPO lockup, in the period from 2000 to 2010. By the method of event study, we examine 77 share lockup agreements that prevent existing shareholders from selling their shares. When lockups expire, we find a statistically prominent cumulative abnormal return around the event window when the firm in the sample is financed by private equities and also for the firms in the sample that operates in the infrastructure sector / Desde a criação do Novo Mercado da Bovespa e de seus níveis de acesso em 2000, a maioria das Ofertas Públicas Inicias de Ações passou a estabelecer acordos específicos de lockup que impedem os acionistas controladores e administradores das empresas emissoras de vender e/ou ofertar suas ações ou derivativos dessas ações por um período predeterminado imediatamente após a oferta (geralmente 180 dias). O objetivo desta dissertação foi investigar se as ações das companhias listadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BM&FBovespa) apresentam retorno anormal em virtude do vencimento do período de lockup de um IPO, no período de 2000 a 2010. Pelo método do estudo de eventos, examinaram-¬‐se 77 acordos de lockup que vedam os acionistas existentes de vender suas ações. Ao vencimento dos lockups, verificou-¬‐se a existência de retornos anormais acumulados negativos estatisticamente significantes em torno da janela do evento para as empresas da amostra que tinham como acionistas fundos de private equity e também para as empresas da amostra que atuam no setor de infraestrutura

Submitted by Alexandre Metello (alexandremetello@gmail.com) on 2015-03-06T20:48:35Z No. of bitstreams: 1 Post-Earnings Announcement Drift no Mercado de Ações Brasileiro.pdf: 1083829 bytes, checksum: 0cc672e25b9cd5a1eda673ccb616f70e (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2015-05-08T16:13:06Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Post-Earnings Announcement Drift no Mercado de Ações Brasileiro.pdf: 1083829 bytes, checksum: 0cc672e25b9cd5a1eda673ccb616f70e (MD5) / Approved for entry into archive by GILSON ROCHA MIRANDA (gilson.miranda@fgv.br) on 2015-05-20T15:46:27Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Post-Earnings Announcement Drift no Mercado de Ações Brasileiro.pdf: 1083829 bytes, checksum: 0cc672e25b9cd5a1eda673ccb616f70e (MD5) / Made available in DSpace on 2015-05-21T19:31:14Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Post-Earnings Announcement Drift no Mercado de Ações Brasileiro.pdf: 1083829 bytes, checksum: 0cc672e25b9cd5a1eda673ccb616f70e (MD5) Previous issue date: 2014-12-23 / This work seeks to test Brazilian stock market efficiency by identifying the existence of postearnings announcement drift, phenomenon already very well studied and reproduced in the US market. According to the existent literature about the subject, information contained in a firm’s earnings announcements is relevant for pricing of its stocks. Moreover, cumulative abnormal returns for stocks of firms that announce earnings with 'positive surprises' have positive tendency for some period after the earnings announcement. On the other hand, cumulative abnormal returns for stocks of firms that announce earnings with 'negative surprises' have negative tendency for some period after the earnings announcement. The identification of post-earnings announcement drift in the Brazilian stock market may be very useful for structuring of arbitrage strategies and portfolio management. After a theoretical review, the result is presented and shows itself partially consistent with the existent literature. / Este trabalho busca testar a eficiência do mercado de ações brasileiro através da identificação da existência de post-earnings announcement drift, fenômeno já bastante estudado e reproduzido no mercado norte-americano. Segundo a literatura existente a respeito do assunto, a informação contida na divulgação de resultados de uma firma é relevante para a formação de preço de suas ações. Além disso, os retornos anormais acumulados de ações de firmas que divulgam resultados com 'surpresas positivas' possuem tendência positiva por algum tempo após a divulgação do resultado. Por outro lado, os retornos anormais acumulados de ações de empresas que divulgam resultados com 'surpresas negativas' possuem tendência negativa por algum tempo após a divulgação do resultado. A identificação de post-earnings announcement drift no mercado acionário brasileiro pode ser de grande utilidade para a estruturação de estratégias de arbitragem e gestão de portfólios. Após uma revisão teórica, o resultado é apresentado e se mostra parcialmente consistente com a literatura existente.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:26:34Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Edson Aparecido Dias.pdf: 907626 bytes, checksum: e4d9757a83fb8593062c00e7b381b5ee (MD5) Previous issue date: 2008-02-14 / Fundo Mackenzie de Pesquisa / There has been a lot of debate about Sustainability into the organizations recently. Some theorists state the organization should consider in their strategies elements that include the interest of the different stakeholders. This theoretical chain considers that economics, social and environmental systems are integrated, and so the organizations can t implement strategies which consider just one dimension. Other chain affirms the organizations should maximize the long term value and concentrate their efforts and investments on production and competitiveness, so they need to focus in only one objective, which is the long term value maximization of the firm, in this way, according this theory social welfare will be also maximized. In this complex context, sustainability indexes were created worldwide. These indexes in general, evaluate several dimensions and relations between the organization and society, environment and equity holders. In Brazil, was created in 2005 the sustainability index, ISE. Annually the BOVESPA announces to the market the new ISE Group, in which is included the companies that submit voluntarily, the answers to a wide survey about their sustainability practices. The inclusion on such group indicates the companies were evaluated according the rules of BOVESPA s sustainability rules. There are several discussions, if the organizations that make part of ISE group or similar, can capture abnormal returns to their shareholders, and if investments done in sustainability receive special attention by capital markets. This study investigates, using the event study methodology, if the announcement of being part of ISE group, creates value to shareholders. As event period was defined -15 to 120 days from announcement date, and in this period were created several event windows. In this research, the methodology is applied in two different ways: first; comparing the ISE group companies with a traditional Brazilian market index, the Ibovespa; second is the comparison with companies that have most part of their revenues from activities and products categorized in the same sector class (according BOVESPA) as the ISE ones, called in this study as control group. The results indicate the companies included in the ISE group do not capture Cumulated Abnormal Returns (CAR), when compared with the index market, in any event window. Anyhow, there were not found results that infer about lost of value, due the ISE announcement to the firm. By the other way, the results indicated that ISE companies can capture cumulated abnormal returns with statistically significant levels, when compared with the control group, in windows close to the announcement day. These results could be used to support manager s processes of decision, for establishing policies regarding sustainability of organizations. / O tema Sustentabilidade nas organizações tem sido bastante debatido, recentemente. Algumas correntes teóricas afirmam que, para garantir a perenidade, as organizações devem inserir na sua estratégia elementos que considerem o perfeito equilíbrio nas relações com diversos grupos de interesse. Esta linha teórica descreve que, os sistemas econômicos, sociais e ambientais estão integrados, e, portanto, as organizações não podem implementar estratégias que contemplem somente uma das dimensões. Outras correntes afirmam que, as organizações devem criar valor no longo prazo e concentrar seus esforços e investimentos na produção e na busca da competitividade e, para tanto, enfocando em um único objetivo: a maximização de valor da organização no longo prazo e, desta forma, haverá, conseqüentemente, ganhos e bem estar para toda sociedade. Neste contexto complexo, Índices de Sustentabilidade foram criados em escala global. Estes índices, em geral, avaliam várias dimensões das relações da organização com a sociedade, meio ambiente e com os provedores de capital para a empresa. No Brasil, especificamente no ano de 2005, foi criado o Índice de Sustentabilidade Empresarial (ISE). Anualmente, a BOVESPA anuncia ao mercado a nova carteira do ISE, na qual constam empresas que respondem, voluntariamente, um questionário amplo sobre as suas práticas de Sustentabilidade. A participação na carteira indica que estas empresas foram avaliadas de acordo com os critérios de Sustentabilidade da Bolsa. Existe muita discussão se as organizações que fazem parte deste indicador ou de indicadores similares trazem retornos anormais aos acionistas, e se, investimentos em práticas de sustentabilidade são bem vistos pelo mercado de capitais. O presente trabalho investigou, por meio da metodologia de estudo de evento, se a entrada de uma empresa na carteira do ISE, traz valor ao acionista. Foi estabelecido um período de evento de -15 até 120 dias do dia do anúncio e criado, dentro deste período, diversas janelas de evento. Nesta pesquisa, a metodologia foi aplicada de duas formas distintas: a primeira, por meio da comparação das empresas do ISE com um índice de bastante tradição no mercado de capitais brasileiro, o Ibovespa; e a segunda, fazendo-se a comparação com empresas que tem suas atividades principais dentro da mesma classificação setorial (de acordo com a BOVESPA) das empresas pertencentes à carteira do ISE, e que são chamadas, neste trabalho, de Grupo de Controle. Com relação aos resultados encontrados, quando comparadas com o índice de mercado as empresas participantes da carteira do ISE não demonstram retornos anormais acumulados positivos e, estatisticamente significantes, em nenhuma das janelas de evento do estudo. De qualquer forma, não foram encontrados, também, resultados robustos que levem a inferência de destruição de valor devido ao anúncio de entrada da empresa na carteira. Por outro lado, os resultados com Grupo de Controle indicam que, empresas que foram anunciadas como participantes do ISE, conseguem obter retornos anormais acumulados, estatisticamente significantes, em janelas próximas a data de anúncio. Sendo assim, estes resultados podem servir de apoio para os processos de tomada de decisão dos gestores das companhias, no estabelecimento de políticas relacionadas às práticas de Sustentabilidade nas organizações.

Cross-border acquisitions (CBAs) have extensively been used by Multilatinas as a preferred entry mode in foreign markets, quickly providing access to resources, competencies and local intelligence without the burden of starting up a greenfield investment and bearing its associated risk to face the liability of foreignness. Using fixed-effects, generalized least square (FEGLS) regressions applied on a panel data sample of 602 CBA deals announced during the 1989-2011 period by 182 Multilatinas competing in 74 industries and headquartered in Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Peru and Venezuela, the impact of cultural and psychic distances (as perceived by investors) on the performance of these CBA deals (measured by acquirers\' shareholders\' short term announcement returns) was evaluated. Key emerging conclusions are that: a) the national cultural distance composite index, based on Hofstede\'s four dimensions seems to better predict investors\' reaction to CBA announcements in comparison with the other \"psychic\" distance concepts, such as the administrative and geographical distances between home and host countries; b) investors\' perceptions regarding the cultural dissimilarities between these countries are factored in their response as an anticipation of the expected difficulties that acquiring firms\' will have during the post-merger integration process, as predicted by the several theoretical streams that focus on the role of culture in M&A; c) due to the positive and significant moderating effect of the uncertainty avoidance dimension, investors seem also to perceive that acquirers from home countries characterized by high uncertainty avoidance scores will be able to better handle the challenges that they will face in the post-merger integration stage, to the extent that these firms, as recognized in the cross-cultural research literature, have been associated with a preference for organizational rules and procedures that increase the chances of a successful completion of the merger or acquisition deal; d) although its role is recognized in the cross-cultural literature, power distance levels have no significant moderating effect on the cultural distance-M&A performance relationship. The models are robust to varying lengths of event windows and to alternative measurements of cultural distance, such as those based on the framework developed by the GLOBE project (House, Hanges, Javidan, Dorfman, & Gupta, 2004) and on the country cultural cluster maps proposed by Ronen and Shenkar (2013). Limitations of this study are pointed out and future research directions are suggested in order to advance our knowledge and understanding of the antecedents of the performance of the cross-border acquisitions made by Multilatinas. / Aquisições internacionais têm sido extensivamente usadas por Multilatinas como um modo preferencial de entrada em mercados estrangeiros, permitindo um rápido acesso a recursos, competências e inteligência locais, sem as desvantagens tipicamente associadas a investimentos greenfield e os riscos inerentes ao passivo de ser estrangeiro (liability of foreignness). Utilizando modelos de regressão de efeitos fixos e estimadores de mínimos quadrados generalizados, aplicados a uma amostra de dados em painel referentes a 602 aquisições internacionais anunciadas durante o período de 1989-2011 por 182 Multilatinas competindo em 74 setores econômicos e sediadas na Argentina, Brasil, Chile, Colômbia, México, Peru e Venezuela, foram avaliados os impactos das distâncias culturais e psíquicas (tais como percebidas pelos investidores) sobre o desempenho destas aquisições (medido pelos retornos de curto prazo aos acionistas das empresas adquirentes). Da análise dos resultados emergem as seguintes conclusões: a) a distância cultural calculada com base nas quatro dimensões de Hofstede parece melhor prever a reação dos investidores aos anúncios das aquisições internacionais, em comparação com os outros conceitos de distância \"psíquica\", tais como as distâncias administrativa e geográfica entre os países de origem hospedeiro; b) a percepção dos investidores em relação às diferenças culturais entre estes países são aparentemente levadas em consideração, como uma antecipação das esperadas dificuldades que empresas adquirentes enfrentarão durante o processo de integração das empresas adquiridas, tal como previsto pelas várias correntes teóricas que focam o papel da cultura em transações de fusões e aquisições; c) devido ao efeito moderador positivo e estatisticamente significante da dimensão relacionada à aversão à incerteza (uncertainty avoidance), os investidores também parecem perceber que adquirentes localizados em países caracterizadas pela elevada pontuação nesta dimensão serão capazes de melhor lidar com os desafios que enfrentarão na fase de integração pós-aquisição, na medida em que estas empresas, conforme reconhecido pela literatura empírica, têm sido associadas a uma preferência por regras e processos organizacionais que permitam aumentar as chances de uma bem sucedida aquisição; d) embora o seu papel seja reconhecido na literatura pertinente, a dimensão tolerância ao poder (power distance) não apresenta efeito moderador significante sobre a relação distância cultural e desempenho das aquisições. Os modelos são robustos para diferentes durações das janelas de eventos, bem como a conceitos alternativos de distância cultural, tais como as baseadas no modelo proposto pelo projeto GLOBE (House et al., 2004) e pelos mapas de classificação cultural dos países desenvolvidos por Ronen e Shenkar (2013). Limitações desta tese são apontadas e direções futuras de pesquisa são sugeridas no sentido de avançar nosso conhecimento e entendimento dos fatores que efetivamente afetam o desempenho das aquisições internacionais realizadas pelas Multilatinas.