La globalisation des marchés et les mutations de l’environnement économique incitent les entreprises à accélérer leur expansion internationale par le biais de fusions-acquisitions. Si ces opérations de croissance externe présentent des avantages certains, elles ne sont pas sans risque et leurs performances restent contrastées. Cette recherche doctorale porte sur la localisation et la création de valeur des fusions-acquisitions réalisées par des entreprises françaises. L’analyse proposée comporte deux volets : (1) l’étude de l’influence exercée par les caractéristiques du pays de la cible sur le choix de l’acquéreur d’entreprendre des opérations dans les pays matures ou émergents ; (2) l’identification des déterminants de la création de valeur des fusions-acquisitions relatifs aux caractéristiques de l’acquéreur, de la cible et de l’opération, suivant leur localisation. L’étude empirique est fondée sur un échantillon de 395 fusions-acquisitions réalisées entre 2010 et 2012 par des acquéreurs du SBF 120. Les analyses statistiques effectuées (principalement des régressions logistiques et des études d’événements) montrent que les facteurs caractérisant le pays de la cible, et particulièrement la qualité des institutions, sont déterminants dans le choix de l’acquéreur de procéder à des opérations dans des pays matures ou émergents. Les résultats révèlent également que les variables associées à l’acquéreur et à l’opération exercent une influence significative sur la création de valeur des opérations, à la différence des facteurs liés à la cible qui ne semblent pas jouer un rôle majeur. / Market globalization and the evolution of the economic environment motivate companies to accelerate their international expansion through mergers and acquisitions. These external growth operations have important advantages, but they also generate risks and their performance remains mixed. This doctoral research focuses on the location and value creation of mergers and acquisitions conducted by French companies. The presented analysis has two components: (1) studying the influence of the characteristics of the target country on the choice of acquirers to conduct operations in mature or emerging countries; (2) identifying the determinants of value creation of mergers and acquisitions related to the characteristics of the acquirer, the target and the operation, according to their location. The empirical study is based on a sample of 395 operations realized between 2010 and 2012 by acquirers listed on the SBF 120 index. The statistical analysis (mainly logistic regressions and event studies) shows that factors characterizing the target country, particularly the quality of institutions, are determinant for the acquirer’s choice to realize mergers and acquisitions in mature or emerging countries. The results also indicate that variables concerning the acquiring company and the operation have a significant influence on the value creation of mergers and acquisitions, unlike factors associated with the targets, which do not seem to play an essential role.

Dans les deux premiers articles de cette thèse, nous explorons les réactions des marchés financiers aux annonces de fusions et acquisitions dans deux contextes différents. Nous nous intéressons en premier lieu, à la régulation des marchés de fusions et acquisitions par la Commission Européenne. Nous nous attachons à déterminer si la Commission Européenne présente toujours des comportements protectionnistes depuis la mise en place de la nouvelle régulation en 2004. Nos résultats suggèrent effectivement que la Commission Européenne agissait de façon protectionniste avant 2004 mais que ce phénomène disparait ensuite et même plus tôt, en 2002. Dans le second article de la présente thèse, nous testons la possible extension à long-terme de l’effet de certification dont bénéficient les entreprises lors de l’obtention d’un crédit syndiqué. Nous souhaitons déterminer si la certification bancaire concerne le projet financé spécifiquement ou plutôt la qualité de l’équipe dirigeante de l’entreprise. Pour cela, nous comparons les réactions des investisseurs à l’annonce d’opérations de fusion et acquisition mises en œuvre par des entreprises américaines avant et après l’annonce de l’obtention d’un prêt syndiqué. S’il existe un effet de long-terme de la certification bancaire, les réactions des investisseurs devraient être plus positives après l’octroi du crédit. Nos résultats ne supportent pas cette hypothèse et nous concluons que la certification bancaire concerne plus particulièrement le projet financé en lui-même. Ayant constaté l’importance de la qualité des données pour la réalisation d’études empiriques en finance, nous comparons, dans un troisième article, deux bases de données de fusions et acquisitions : SDC et Zephyr. Il apparait que ces bases présentent des différences notoires tant au niveau de la présentation que du contenu des données qui peuvent, dans certains cas, entrainer des différences de résultats lors d’analyses économétriques. / We study market reactions to mergers and acquisitions (M&A) announcements in different contexts in two papers. First, we explore the regulation of M&A markets by the European Commission. Our aim is to determine whether the European Commission has still protectionist tendencies towards European firms since the implementation of the new regulation in 2004. Our results confirm that the European Commission presented protectionist behaviors before the new regulation was set in place but this phenomenon does not appear anymore after 2004 and even before, from 2002. In the second paper, we test long-term effect of lender certification. We want to determine if lender certification relates to the financed project only or also sends a good signal about the quality of the management team of the firm. We compare market reaction to M&A announcements for operations carried out by US firms before and after the obtaining of a syndicated loan. If there is a long-term effect of lender certification, market reaction to M&A announcements should be more positive after the loan has been granted. Our results do not support this hypothesis and we conclude that lender certification relates to the financed project only. Since we noticed the great importance of data quality in empirical studies in finance, we compare in the third paper, two M&A databases: SDC and Zephyr. It appears that these databases present noticeable differences in the presentation as well as in the content of data provided which may lead, in some cases, to different results in empirical analysis

Efter att lagen gällande hur upprättandet av en separat hållbarhetsrapportering infördes år 2016, av den svenska regeringen, har hållbarhet blivit en allt viktigare del ur bolagens verksamhet. Vidare har intresset för hållbarhet fått en bredare samsyn inom finanssektorn, där målet är att nå en hållbar utveckling för landet genom att styra mot investeringar som är hållbara på sikt. Studiens syfte är att analysera hur marknaden reagerar vid offentliggörandet av hållbarhetsnyheter och om det föreligger en skillnad beroende på bolagets storlek. För att undersöka marknadsreaktionen har en eventstudie genomförts med utgångspunkt ur publicering av hållbarhetsnyheter mellan åren 2010–2020. Vidare har multipla regressioner tillämpats för att kunna urskilja signifikanta skillnader och besvara studiens hypoteser och slutligen forskningsfrågan. Resultatet för studiens hypotesprövningar visar att det inte föreligger några signifikanta skillnader i marknadsreaktion gällande hur svenska bolag, listade på Large- och Mid cap, påverkas vid publicering av hållbarhetsnyheter. Slutsatsen av analysen väcker därmed frågan om hållbarhetsnyheter har en påverkan på ett bolags aktieavkastning, eller om intressenter i stället värderar andra faktorer som exempelvis värdemaximering. Begränsningar för studien grundar sig delvis i de få antal nyheter som har studerats. En annan begränsadande faktor ur ett storleksperspektiv är att studien har bortsett från Small cap. En rekommendation för vidare forskning är därmed att ha ett större urval av nyheter samt inkludera Small Cap för att få ett helhetsperspektiv av den svenska börsmarknaden. / Since the law on how the preparation of a separate sustainability report was introduced by the Swedish government in 2016, sustainability has become an increasingly important part of the companies operations. Furthermore, the interest in sustainability has gained a broader consensus in the financial sector, where the goal is to achieve sustainable development for the country by steering towards investments that are sustainable in the long term. The purpose of the study is to analyze how the market responds when publishing sustainability news and whether there is a difference depending on the size of the company. In order to investigate the market reaction, an event study was conducted based on the publication of sustainability news between the years 2010-2020. Furthermore, multiple regressions have been applied to be able do discern significant differences and answer the study ́s hypotheses and finally the research question. The results of the study ́s hypothesis tests show that there are no significant differences in market reaction regarding how Swedish companies, listed on Large- and Mid cap, are affected when publishing sustainability news. The conclusion of the analysis therefore raises the issue of whether sustainability news has an impact on a company ́s stock return, or whether stakeholders instead value other factors such as value maximization. Limitations of the study are partly based on the few news items that have been studied. Another limiting factor from a size perspective is that the study has excluded Small cap. A recommendation for further research is thus to have a wider selection of news and to include Small cap to get a holistic perspective of the Swedish stock market.

This study examines whether there is a difference in the impact on the cumulative average abnormal return (CAAR) when announcing merger and acquisitions for companies that are members and companies that are non-members of UN Global Compact. Furthermore, the study examines the development of CAAR by dividing the acquiring companies in the financial-, industrial-, and high-technology industries. To examine this, a quantitative method with an event study is applied. In total, CAAR is examined for 204 acquisitions where 102 acquisitions are announced by companies that are connected to UN Global Compact 10 principles. All of the acquisitions have been announced between the period 2009-01-01 to 2019-12-31. The hypotheses regarding differences in abnormal returns in the financial, industrial and high-technology industry have been tested in a significance tests and presented in tables and graphs. The results of the study shows that companies that are members, regardless of industry, are negative affected by the announcement of merger and acquisitions. Furthermore, there is differences in how CAAR for members and non-members are affected by the announcement of acquisitions depending on the industry in which the companies are located. The conclusion is that non-members present the highest values of CAAR in all industries but significance can only be showed in the industrial industry. Significance can be showed for members in all industries. / Denna studie undersöker om det föreligger skillnad i påverkan på den genomsnittliga kumulativa abnormala avkastningen (CAAR) vid tillkännagivande av företagsförvärv för företag som är medlemmar respektive icke medlemmar i UN Global Compact. Vidare undersöker studien utvecklingen i CAAR genom att dela in de förvärvande företagen inom finans-, industri- och högteknologiska branschen. Metoden som valts ut är en kvantitativ metod där en eventstudie tillämpas. Totalt undersöks CAAR för 204 stycken förvärv, där 102 stycken förvärv är utannonserade av företag som är anslutna till UN Global Compacts tio principer. Alla förvärv har utannonserats mellan perioden 2009-01-01 till och med 2019-12-31. För att undersöka ställda hypoteser har tabeller och diagram upprättats där signifikans har blivit säkerställd genom ett signifikanstest. Resultaten av undersökningen visar att företag som är medlemmar, oberoende av bransch, påverkas negativt med anledning av tillkännagivande av förvärv, där påverkan även statistiskt kan säkerställas med en signifikans på 90%. Vidare påvisas skillnader i hur medlemmar respektive icke medlemmars CAAR påverkas av tillkännagivande av förvärv beroende på vilken bransch företagen befinner sig inom. Slutsatsen blir att icke medlemmar uppvisar högst värden av CAAR inom samtliga branscher men signifikans kan endast påvisas inom industribranschen. För medlemmar kan signifikans påvisas inom samtliga branscher.

I takt med att teknologin i nytillverkade bilar blir allt mer avancerad, ökar också antalet produktåterkallelserinom bilindustrin till följd av defekta komponenter. En produktåterkallelse ger upphov till enkostnadsökning för det berörda företaget och bör således ge en negativ effekt på aktiekursen, närmarknadsaktörer tar del av informationen. Det är inom bilindustrin vanligt att biltillverkande företagkontrakterar ut tillverkningen av fordonens komponenter. Den upptrappade outsourcingen frambringarfrågan om vilken part som ska ansvara för återkallelsens kostnader. Studien undersöker med hjälp aveventstudier och hypotesprövningar hur produktionsledets olika aktörer påverkas av information om enåterkallelse inom bilindustrin? Studien har valt ut 39 händelser när ett biltillverkande företag tvingas attåterkalla bilmodeller. Uppsatsens resultat visade att produktionsledets olika aktörer inte påverkas avinformation om en återkallelse, därmed gick det inte heller påvisa att komponenttillverkare drabbashårdare än biltillverkare av en återkallelse. Studiens resultat visade heller inget positivt samband mellanmarknadsreaktionen beroende på återkallelsens storlek, felorsak eller tidpunkten för tillkännagivandet. / As the technology in newly manufactured cars becomes more advanced, the number of product recallsin the automotive industry is also increasing due to defective components. A product recall gives rise toan increase in costs for the company concerned and should therefore have a negative effect on the shareprice when market participants consult the information. It is common in the automotive industry for carmanufacturing companies to outsource the production of vehicle components. The escalating outsourcingraises the question of which party should be responsible for the costs of the recall. The study examineswith the help of event studies and hypothesis tests how the different actors in the production stage areaffected by information about a recall in the automotive industry? The study has selected 39 events whena car manufacturing company is forced to recall car models. The results of the paper showed that thevarious operators of the production stage are not affected by information about a recall, so it was notpossible to demonstrate that component manufacturers are hit harder than car manufacturers by a recall.Furthermore, the results of the study did not show a positive relationship between the market reaction dueto the size of the recall, the cause of the withdrawal or the time of the announcement.

Denna uppsats undersöker huruvida tillväxtföretag genererar en abnormal avkastning i samband med annonsering av ett förvärv. Studien genomför en händelsestudie där 30 noterade företag på Stockholmsbörsen har blivit utvalda genom olika urvalskriterier, till exempel köpeskilling och typ av företag. Vad som klassificerar ett tillväxtföretag kan skilja sig, men denna uppsats har med grund i teorin valt ut två olika finansiella nyckeltal, price-to-book och price-to-sales. Nyckeltalen för de enskilda företagen skall vara större eller minst lika med medianen på den tillväxtorienterade aktielistan Spotlight. Teorier som den effektiva marknadshypotesen, hybrishypotesen samt teorier om varför företag genomför förvärv tas upp och diskuteras. Uppsatsen diskuterar även informationsasymmetri och informationsläckage.Studiens resultat visar att urvalet vid annonseringsdagen genererar en genomsnittlig abnormal avkastning som är positiv, både när marknadsmodellen och constant mean return-modellen används. Urvalet innehåller uteliggare, därav kompletteras medelvärdet med medianen. Resultat för medianen påvisar en positiv abnormal avkastning. Resultatet pekar på att marknaden i genomsnitt är optimistiska till att tillväxtföretag genomför förvärv på kort sikt. / The study examines whether growth companies generate an abnormal return in relation to an announcement of an acquisition. The study conducts an event study where 30 listed companies on the Stockholm Stock Exchange have been selected through various selection criteria, such as purchase price and type of company. How one should classify a growth company differs, but based on the theory, this study has selected two financial key ratios, price-to-book and price-to-sales. The key ratios for the individual company must be greater than or at least equal to the median on the growth-oriented share list Spotlight.Theories such as the efficient market hypothesis, the hubris hypothesis, and theories about why companies make acquisitions are discussed. The study also discusses information asymmetry and leakage of information.The results of the study show that the sample at the day of announcement generates a positive average abnormal return both when the market model and when the constant mean return model are used. The study was affected by outliers, and which the mean was supplemented by the median, where the result showed a positive abnormal return. The results also indicate that the market is on average optimistic to growth companies making acquisitions in short term.

Asymmetric information in the management-investor relationship implies that the management’s actions will give signals to investors. According to the signalling hypothesis, an announcement of a share repurchase program is interpreted by investors that the management is putting its money where its mouth is, i.e. signalling that the stock is currently undervalued. Using the event study methodology to analyze share repurchases of listed Swedish real estate companies, we find significant short-term abnormal returns of 1,96% on the announcement day and cumulative abnormal returns of 2,32% (although not significant on conventional levels) for the ten first days subsequent to the announcement. At the most fundamental level of corporate finance theory, the Efficient Market Hypothesis stipulates that the whole value of the announcement should be discounted in the stock price immediately. On the other hand, it might be rational for investors to await certainty that the share repurchase program will be executed, before discounting its full value. We find indications of underreaction as the analysis suggests long-term positive stock price reactions to the announcement. The Jensen’s alpha approach utilized in the long-term analysis suggests an average abnormal return of 10,30%, although insignificant on conventional levels, the year following a share repurchase announcement. From a stock investor point of view, the results from this study suggest that buying real estate stocks that announce share repurchase programs can yield positive abnormal returns for investment horizons of 10 days as well as 12 months.

Mellan åren 2001-2010 har 41 svenska aktiebolag valt att byta noteringsplats för sina aktier till NASDAQ OMX Stockholm (Stockholmsbörsen). Bytet har skett från de alternativa marknads- och handelsplatserna NASDAQ OMX First North (First North), Nordic Growth Market (NGM) eller Aktietorget. Det huvudsakliga syftet med denna studie är att undersöka om det finns ett värde för företagets aktieägare att företaget byter noteringsplats till Stockholmsbörsen. Detta syfte uppnås genom att undersöka hur listbytet till Stockholmsbörsen påverkar företagets marknadsvärde samt hur handeln i aktien påverkas. Då tidigare svenska studier (på Stockholmsbörsen) inom området är få eller helt saknas så är förhoppningen att denna studie ska ligga till grund som ett första steg för framtida forskning inom området.    Tidigare forskning, främst utförd på de amerikanska marknaderna, visar överlag att företag som byter till en mera välkänd och prestigefylld börslista överavkastar marknadsindex tiden innan bytet för att tiden efter bytet underavkasta marknadsindex. Likviditeten, illustrerad med vedertagna nyckeltal, förbättras överlag enligt tidigare studier.    Denna studie har utförts i form av en kvantitativ eventstudie, där själva listplatsbytet har utgjort det studerade eventet. Studien har inte för avsikt att analysera enskilda bolag utan ska istället ge en bild av hur bolagen som grupp beter sig i samband med listplatsbytet.    Sammantaget visar resultatet från denna studie att studiebolagen överavkastar OMX Stockholm PI med 34,2 % och en grupp av jämförelseföretag (som referensgrupp) med 35,3 % under perioden 250 handelsdagar innan listbytet. Tiden efter listbytet och 250 handelsdagar framåt så underavkastar studieföretagen OMX Stockholm PI med 10,6 % samt jämförelseföretagen med 6,3 %. Majoriteten av studieföretagen erhåller vidare en bättre likviditet i och med listplatsbytet vilket visas genom att de får; en minskad köp- och sälj spread, ett större ”djup” i handeln med bolagets aktier, samt en högre omsättning i relation till bolagets marknadsvärde. / During a ten-year period, between 2001-2010, forty-one Swedish public traded companies have changed their trading location to NASDAQ OMX Stockholm (Stockholmsbörsen). These changes in trading location have been from the smaller alternative trading platforms such as NASDAQ OMX First North, Nordic Growth Market (NGM) or Aktietorget. The main purpose of this study is to examine if there is a value in the change of trading location for the current shareholders of these companies. The purpose will be achieved by studying how the change in trading location affects the share price and the stock liquidity. Previous researches on the Swedish markets have been few (or non-existent), hence this report also aims to give an introduction to this field and be a first step in further researches on the Swedish market.    Previous reports, mainly conducted on the US market, show that companies that change their trading location to a better-known exchange experience an increase in their share price the period before the change and a decline in their share price the period after the change. The liquidity shows general improvement when comparing the time before the change to the time after the change.    This report has been conducted in the form of a quantitative event-study, where the actual change in trading location represents the event. The aim is not to show how individual stocks are behaving. Instead all stocks are grouped together and the results are supposed to show how this group behaves.    The results from this report show that companies that change trading location to Stockholmsbörsen have an abnormal return of +34.2% in relation to the broad stock index OMX Stockholm PI and +35.3% compared to a group of randomly selected companies during the 250 trading days before the specific day when the change is conducted. The time from the first day of trading at Stockholmsbörsen and 250 trading days forth companies that change trading location experience an abnormal return of -10.6% (index) respectively -6.3% (group of companies).    The majority of companies that changes trading location to Stockholmsbörsen experience better liquidity ratios such as; a narrower bid-ask spread, an increase in the “depth” in the market, an increase in turn-over compared to market capitalisation.

In late 2019, the spread of the coronavirus SARS-CoV-2 (Severe acute respiratory syndrome coronavirus 2) began. The viral disease, also known as covid-19, started spreading from China to large parts of the world in early 2020, resulting in a large number of cases, deaths, as well as major impacts on the economy of nations, organizations, and individuals alike. In order to limit the spread of the virus, several pharmaceutical companies, including Pfizer and Moderna, initiated a vaccine development. This process led pharmaceutical companies to communicat ea large amount of corporate news to investors, among other stakeholders. Previous research has shown how the stock market responds to corporate news. However, prior to this study, a lack of research on how the stock market behaves in relation to corporate news announced by companies under difficult global conditions was identified. The aim of this study is to investigate the stock market's reaction to press releases by Moderna and Pfizer regarding their vaccine development for covid-19. The methods used to study the subject are based on analysis of historical share price data and the calculation of abnormal returns. The results have to some extent indicated that selected press releases have played a significant role as an influencer in relation to investor sentiment and the stock market’s behavior. In terms of the result as a whole, the number of significant days is not sufficient to support the alternative hypothesis. Market reactions in the share prices were identified on the dates surrounding the press releases regarding the vaccine-development, but since only 22 percent of the abnormal yield was significant, the result did not appear to be aligned with the alternative hypothesis. / Under slutet av år 2019 började spridningen av coronaviruset SARS-CoV-2 (Severe acute respiratory syndrome coronavirus 2). Virussjukdomen, i folkmun känd som covid-19, började under år 2020 spridas från Kina till stora delar av övriga världen, vilket har resulterat i ett stort antal insjuknade, dödsfall och även en påverkan på såväl nationers som organisationers och individers ekonomi. För att begränsa spridningen av viruset påbörjade ett flertal läkemedelsbolag en vaccinframtagning. Denna process ledde till att läkemedelsbolagen kommunicerade en stor mängd bolagsnyheter till omvärlden, däribland investerare. Tidigare forskning har visat hur aktiemarknaden svarat på bolagsnyheter, men inför denna studie identifierades en brist på forskning kring hur aktiemarknaden agerar i förhållande till bolagsnyheter under extrema världssituationer likt coronaviruspandemin. Syftet med denna studie är att undersöka marknadens reaktion till följd av pressmeddelanden från företagen Moderna och Pfizer rörande vaccinutvecklingen för covid-19. Reaktionen studeras med hjälp av historiska aktiekursdata och beräkning av onormal avkastning. Resultaten har till en viss del indikerat på att utvalda pressmeddelanden har spelat en signifikant roll som påverkande faktor gentemot aktiemarknaden. Sett till resultatet i sin helhet är antalet signifikanta dagar inte tillräckligt för att utgöra stöd till alternativhypotesen. Marknadsreaktioner kunde identifieras till följd av pressmeddelanden om vaccinutvecklingen, men eftersom enbart 22 procent av den onormala avkastningen var signifikant så föreföll inte resultatet i linje med alternativhypotesen.

Bakgrund Coronapandemin har haft en global påverkan på den finansiella marknaden, inte minst på Stockholmsbörsen, som rasade 11,1 procent under en dag. När det råder en osäkerhet på marknaden ökar informationsasymmetrin mellan marknadsaktörer. Tidigare studier har visat att insiders kunde uppnå överavkastning utifrån insiderinformation under kriser. Insiderhandel kan vanligen tolkas som något olagligt och trots regleringar existerar det fortfarande på marknaden. Antalet misstänkta insiderbrott ökade från 199 till 368 under tidsperioden 2015-2017. Syfte Syftet med denna studie är att analysera om det uppstår överavkastning på Stockholmsbörsen när en vd förvärvar aktier i det egna bolaget genom att studera ett urval av bolag under coronapandemin. Vidare kommer studien även att analysera huruvida det förekommer skillnader i överavkastningen beroende på transaktionsstorlek och storleken på företaget. Metod Studien tillämpar en kvantitativ forskning genom en eventstudie. Vidare tillämpas en deduktiv ansats med sekundärdata från Finansinspektionen och Nasdaq. För att beräkna eventuell överavkastning har den justerade marknadsmodellen använts. Statistiska tester har genomförts i SPSS för att tolka och analysera studiens resultat samt huruvida transaktionsstorlek och företagsstorlek påverkar eventuell överavkastning.Slutsats Utifrån studiens resultat återfinns inga signifikanta resultat under tidsperioden 2019-2021 som visar att det uppstått överavkastning i samband med att företagets vd köpt aktier i bolaget. Studien stödjer inte heller att det återfinns ett samband mellan insiderns avkastning och transaktionsstorlek eller företagsstorlek. Resultatet indikerar på att Stockholmsbörsen kan antas vara effektiv under den studerade perioden / Background: The corona pandemic has had a global impact on the financial market, not least on the Stockholm Stock Exchange, which fell 11.1 percent in one day. When there is uncertainty in the market, the information asymmetry increases. Previous studies have proven that insiders could achieve excess returns based on insider information during crises. Insider trading can usually be interpreted as something illegal and despite regulations, it still exists. The amount of suspected insider crimes increased from 199 to 368 during the period 2015-2017.Purpose: The purpose of this study is to analyze whether there is an excess return on the Stockholm Stock Exchange when a CEO acquires shares in his own company by studying a selection of companies during the corona pandemic. Furthermore, the study will also analyze whether there are differences in the excess return depending on the transaction size and the size of the company.Methodology: The study applies a quantitative research strategy through an event study. A deductive approach is applied with secondary data from Finansinspektionen and Nasdaq OMX Nordic. To calculate excess return, the adjusted market model has been used. Statistical tests have been performed in SPSS to analyze and interpret the results of the study and whether transaction size and company size affect any excess return. Conclusions. Based on the results of the study, there are no significant results during the period 2019-2021 which show that there has been an excess return in connection with the company's CEO buying shares in the company. The study also does not support that there is a connection between the insider's return and transaction size or company size. The result takes us further to the fact that the Stockholm Stock Exchange can be assumed to be efficient during the period studied