Este trabalho analisa a evolução do grau de restrição de capital (dívida ou emissão de ações), sob a abordagem da relação entre a fluxo de caixa e investimetno (\"cash flow sensitivity\"), para empresas brasileiras e argentinas para quatro períodos macroeconômicos distintos. Estimou - se essa relação por meio de análise econométrica de painel para empresas de dois países: Brasil e Argentina. Espera-se que, na presença de imperfeições de mercado, ocorra restrição de capitais (financiamento externo), que se manisfeta por meio de uma relação positiva e significante entre o fluxo de caixa e o investimento. Os resultados mostram que a sensibilidade do investimento a variações no fluxo de caixa segue trajetória muito parecida nos dois países. De 1995 a 1997, período de estabilização econômica e crescimento em ambos os países, a relação foi positiva e significante, mostrando haver significativa restrição de capital. De 1998 a 2003, os anos das multi crises externas e internas, a relação entre as duas variáveis não foi estatisticamente significante. É um período em que as empresas utilizam as fontes de capital mais para assegurar a própria sobrevivência do que para crescer. De 2004 a 2007, os anos de recuperação da economia mundial, o coeficiente volta a ter relação positiva e significante, mas menor comparativametne ao período base (1995 a 1997). No Brasil, esse período foi caracterizado pelo fortalecimento dos mecanismos de governança corporativa, que aliados ao crescimento econômico e à oferta de capitais internacionais, propiciaram uma onda de aberturas de capital de empresas. De 2008 a 2009, período da crise financeira global, essa relação sofre um ligeiro acréscimo em ambos os paises. Apesar da vasta literatura sobre o tema, poucos trabalhos abordam a evolução da sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa no tempo. Este trabalho visa a preencher esta lacuna para o Brasil e para a Argentina. / This article analyzes the degree of restriction of capital (debt or issuing shares), under the approach of the investment-cash flow sensitivity, suffered by companies from Brazil and Argentina in four different macroeconomic periods. This relation was estimated via econometric analysis of panel for the companies of the two countries. It is expected to have capital constraints when under the presence of market imperfections. This restriction is manifested through a positive and significant relation between cash flow and investment. The results showed that the link between investment and cash flow sensitivity was very similar in the both countries. From 1995 to 1997, period of economic stability and economic growth in both countries, this relationship was positive and significant showing a capital constraints. From 1998 to 2003 (multi-crisis), the relationship between the two variables was not statistically significant. It was a period that companies use their external finance to survive in the recession. From 2004 to 2007, world economic recovery, the rate reverts to a positive and significant, but lower compared with the baseline period (1995-1997). In Brazil, this period was characterized by the strengthening of corporate governance mechanisms which, together with economic growth and the supply of international capital, led a wave of IPOs of companies. De 2008 a 2009, the period of global financial crisis, this relationship suffers a slight increase. Despite the vast literature on the subject, studies regarding the evolution of the sensitivity of investment to cash flow in time.This work aims to fill this gap for Brazil and Argentina.

O objetivo desta dissertação é desenvolver um modelo de gestão de risco de liquidez que flexibilize as principais simplificações geralmente realizadas pelas instituições financeiras na aplicação de testes de estresse para gerenciamento do risco de liquidez. Assim, esta pesquisa consiste em estimar um fluxo de caixa unificado de uma instituição sob diferentes cenários econômicos, testando se as volatilidades implícitas das opções são um bom indicador de mudanças significativas no mercado de capitais brasileiro, como quebras de correlações históricas e avaliando o efeito da utilização de um deslocamento não paralelo da Estrutura a Termo da Taxa de Juros na aplicação de um teste de estresse. Para alcançar os objetivos propostos, desenvolveu-se uma pesquisa exploratória através do método de estudo de casos. Para isto, este trabalho utilizou um modelo de análise fatorial para avaliar os movimentos da estrutura a termo da taxa de juros brasileira, além de uma ferramenta prática para capturar as informações fornecidas pela volatilidade implícita e uma matriz de correlação entre as variáveis do cenário econômico utilizado para o teste de estresse. Concluiu-se que: i) a realização de um ajuste no cenário econômico em função da matriz de correlação de suas variáveis contribui para a coerência desse teste com seu contexto econômico, sensibilizando significativamente os valores dos fluxos de caixa futuros das instituições financeiras; ii) os resultados da análise fatorial indicam que a aplicação de um deslocamento não paralelo da ETTJ tem pouca importância prática para a melhoria da coerência dos testes de estresse, em função da grande concentração de poder explicativo da sua variabilidade em torno do fator nível e do baixo poder explicativo dos fatores inclinação e curvatura, principalmente nos vértices iniciais; iii) a volatilidade implícita pode ser utilizada como um proxy da volatilidade futura, apesar das suas limitações. Com a aplicação do modelo em uma instituição financeira, foi sugerido um grid de decisão a ser utilizado no gerenciamento do risco de liquidez. / The aim of this dissertation is to develop a framework for liquidity risk management that relaxes the main simplifications made by financial institutions when using stress tests to manage their liquidity risk. This research consists of an estimatate of a financial institution cash flow under different scenarios, testing if option´s implied volatilities are a good proxy for significant future changes in the brazilian capital market (like historical correlations shifts) and evaluating the use of a non-parallel yield curve shift for the stress test process. To reach the desired objectives, it was developed an exploratory research through the study case method. This work, therefore, uses a factor analysis model to evaluate the Brazilian yield curve term structure movements, a practical tool to capture the information provided by implied volatility and a correlation matrix among the scenario variables used for stress testing. The conclusions were: i) the correlation adjusted scenario adds coherence to the stress test process; ii) a non-parallel yield curve shift adds little coherence, because most of its variance can be explained by the factor level and only a few can be explained by the factors slope and curvature; iii) the option´s implied volatility can be used as a proxy for the future volatility. After the use of this model in a financial instituition cash flow, a decision grid was developed to be used in the liquidity risk management.

O trabalho tem por objetivo principal mensurar o risco financeiro da produção de tomate de mesa em duas importantes regiões produtoras do Brasil - Caçador (SC) e Mogi Guaçu (SP), representando a safra de verão e inverno respectivamente. Como objetivos específicos têm-se: descrever as propriedades tomaticultoras \"típicas\" de cada região e mensurar seu custo de implantação; compor o fluxo de caixa da produção para analisar a viabilidade econômica de cada propriedade \"típica\" e mensurar o risco econômico do negócio. Assim, fez-se uma análise determinista das variáveis que compõem o fluxo de caixa de cada região, entre 2006 e 2012, e dos indicadores de viabilidade econômica - Valor Presente Líquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR). A descrição das propriedades \"típicas\" e o levantado do investimento inicial para a produção foi realizado por meio da metodologia do Painel. Para mensuração do risco financeiro realizou-se uma análise probabilística, com o cálculo do quantil negativo da distribuição de probabilidade das receitas líquidas operacionais (RLO) simuladas por Monte Carlo. O risco econômico do negócio em cada uma das propriedades típicas foi calculado pela probabilidade do VPL ser negativo. Por meio do Painel, constataram-se três modelos distintos de produção de tomate de mesa nas regiões pesquisadas. Em Caçador foi diagnosticado propriedades de pequena escala de produção (1,25 ha), cujo investimento foi de R$ 91.700,3 ha-1, e de grande escala (27,27ha), com investimento de R$ 52.354,5 ha-1. Em Mogi Guaçu a propriedade \"típica\" foi de média escala (15 ha) e o investimento totalizou R$ 42.789,2 ha-1. Comparando o fluxo de caixa das duas regiões entre 2006 e 2012, a soma das RLO\'s foi positiva, mas houve meses consecutivos de receita negativa. Este cenário pode levar o produtor ao endividamento e inviabilizar seu negócio no longo prazo. Quanto aos indicadores de viabilidade econômica (VPL e TIR), todas as propriedades típicas se mostraram viáveis entre 2006 e 2012. Porém, o risco financeiro de ambas as regiões foi elevado, 37,23% para Caçador e 32% para Mogi Guaçu. Já o risco econômico do negócio foi menor, 16,8% e 10,3% para pequena e grande escala de Caçador, respectivamente, e praticamente nulo para a média escala de Mogi Guaçu. Apesar de parecer vantajoso do ponto de vista econômico, o elevado risco financeiro mostra a importância de o tomaticultor fazer uma reserva financeira em meses de bons preços para cobrir os fluxos de caixa negativo e, assim, conseguir se manter na atividade no longo prazo. / The main objective of this study is to calculate the financial risk of fresh market tomato production in two important brazilian production regions - Caçador (SC) and Mogi Guaçu (SP), which represents the summer and winter harvest, respectively. The especific goals are: to characterize the \"tipical\" tomato farms in each region and to obtain their implantation cost; to compose the cash flow to analyze the economic viability of each \"tipical\" farm and to calculate the economical risk of the business. Therefore, it was carried a deterministic analysis of the cash flow variables and the economic viabiliy indicators - Net Present Value (NPV) and Internal Rate of Return (IRR) - in each region between 2006 until 2012. The \"tipical\" farm characterization and the measurement of the implantation cost was carried using the Painel methodology. The financial risk was calculated using a probabilistic analyzis, through the negative quantile of net revenues probability distribution using Monte Carlo simulation. The economic risk of business in each \"tipical\" farm was calculated using the probability of negative NPV. Through the Painel methodology it was distingueshed three tipical farms at the evaluated regions. At Caçador it was found small scale properties (1,25 ha), which the investment was R$ 91.700,3 ha-1, and large scale (27,27ha), with investment of R$ 52.354,5 ha-1. At Mogi Guaçu the tipical farm is a median scale property (15 ha) with an investment of R$ 42.789,2 ha-1. Regarding the cash flow analyses, the average of net revenues is positive, but there was consecutive negative net revenues for month. This cenarium can lead the producer to debt which might threaten the busines at long term. Regarding economic viability indicators, all tipical farms were viable during 2006 until 2012. But the financial risk was high in both regions, 37,23% at Caçador and 32% at Mogi Guaçu. The economic risk of busines was lower, 16,8% and 10,3% for the Caçador small and large scale property, respectively, and close to zero at the Mogi Guaçu median scale property. Despite the good economical results, the high financial risk reveles the importance of saving revenue during good prices periods to cover negative cash flow months and so continue busines at long term.

Estima-se que cerca de 16 milhões de mineradores artesanais produzem entre 380 e 450 t de ouro por ano à escala global. Entretanto esta atividade ainda é negligenciada atores sociais e políticos internacionalmente. A equipe do NAP.Mineração vêm desenvolvendo técnicas e conceitos para transformar a mineração artesanal em uma pequena mineração responsável. Dentro destas iniciativas, foi desenvolvido o conceito de reserva mínima e replicação para adequar a pesquisa mineral à realidade da pequena mineral. A ideia central é minimizar o tempo e os recursos financeiros despendidos em pesquisa mineral, minimizando a reserva à apenas o estritamente necessário para o retorno financeiro do investimento inicial. Neste trabalho foi desenvolvido uma metodologia de análise econômica para a pequena mineração utilizando o conceito de reserva mínima, com diferentes estratégias de replicação da pesquisa mineral. A metodologia foi aplicada em um estudo de caso, uma pequena mina de ouro no Equador. Foi realizado também uma análise estocástica de sensibilidade à variação futuro do ouro. Os resultados mostram que a abordagem de reserva mínima é sempre mais vantajosa do ponto de vista econômico. Ao final é discutido o perfil de investidores para a pequena mineração. / It is estimated that about 16 million artisanal miners produce on a global scale between 380 and 450 t of gold per year. However, this activity is still neglected social and political actors internationally. The NAP.Mineração team have developed techniques and concepts to transform artisanal mining in a small mining responsibility. Within these initiatives, it developed the concept of minimum reserves and replication to suit mining research to the reality of small mineral. The central idea is to minimize the time and financial resources spent on mineral exploration, minimizing the reservation to only what is necessary to the financial return of the initial investment. This work developed a methodology of economic analysis for small-scale mining using the concept of minimum reserve with different replication strategies for mineral exploration. The methodology was applied in a case study, a small gold mine in Ecuador. It was also made a stochastic analysis future sensitivity variation of gold. The results show that the minimum booking approach is always more advantageous from an economic point of view. At the end it is discussed the profile for investor in the small-scale mining.

Made available in DSpace on 2012-10-16T15:54:55Z (GMT). No. of bitstreams: 1 1199501420.pdf: 3186807 bytes, checksum: e7117eb65b22792e10edb686f4722cff (MD5) Previous issue date: 1995-09-25 / Trata da teoria de avaliação de empresas a partir do método do fluxo de caixa descontado, tecendo recomendações práticas para a sua aplicação. Aborda a geração de valor em um contexto de equilíbrio econômico. Estabelece a ligação entre criação de valor e planejamento estratégico. Discute os efeitos da alavancagem financeira.

Submitted by Kátia Sobrinho Favorito (katiafavorito@gmail.com) on 2018-09-13T11:20:20Z No. of bitstreams: 1 dissertacao-favorito vposbanca.pdf: 744214 bytes, checksum: 2991e669e134f4c9a46d09f5a91a4435 (MD5) / Rejected by Mayara Costa de Sousa (mayara.sousa@fgv.br), reason: Katia, bom dia. 1. Verifiquei que o título está diferente do que consta na ATA. Quando você protocolou a dissertação o título era: "FATORES DE CAIXA DAS EMPRESAS BRASILEIRAS". No trabalho consta "FATORES QUE DETERMINAM A RETENÇÃO DE CAIXA DAS EMPRESAS NÃO FINANCEIRAS BRASILEIRAS DE CAPITAL ABERTO". A banca solicitou esta alteração? Caso tenha solicitado, é necessário que o orientador informe a alteração no verso da ATA ou informe por e-mail para a secretaria. 2. Na página 2, o trecho que apresenta o trabalho errado. "Projeto de dissertação apresentado à Escola de Administração de Empresas de São Paulo, da Fundação Getulio Vargas, em cumprimento parcial dos requisitos para obtenção do título de Mestre em Administração de Empresas." Na verdade, não é mais um projeto, deixe apenas: "Dissertação apresentada à Escola de Administração de Empresas de São Paulo, da Fundação Getulio Vargas, para obtenção do título de Mestre em Administração de Empresas." 3. As palavras chave do resumo/abstract devem estar separadas por ponto e vírgula. Qualquer dúvida estou à disposição. Att, Mayara 3799/3438 on 2018-09-17T14:52:04Z (GMT) / Submitted by Kátia Sobrinho Favorito (katiafavorito@gmail.com) on 2018-09-17T18:16:57Z No. of bitstreams: 1 dissertacao-favorito vposbanca.pdf: 743623 bytes, checksum: d85d2c611431ceb48b54f79cd6fd0faa (MD5) / Approved for entry into archive by Mayara Costa de Sousa (mayara.sousa@fgv.br) on 2018-09-17T18:45:59Z (GMT) No. of bitstreams: 1 dissertacao-favorito vposbanca.pdf: 743623 bytes, checksum: d85d2c611431ceb48b54f79cd6fd0faa (MD5) / Approved for entry into archive by Suzane Guimarães (suzane.guimaraes@fgv.br) on 2018-09-18T15:10:26Z (GMT) No. of bitstreams: 1 dissertacao-favorito vposbanca.pdf: 743623 bytes, checksum: d85d2c611431ceb48b54f79cd6fd0faa (MD5) / Made available in DSpace on 2018-09-18T15:10:26Z (GMT). No. of bitstreams: 1 dissertacao-favorito vposbanca.pdf: 743623 bytes, checksum: d85d2c611431ceb48b54f79cd6fd0faa (MD5) Previous issue date: 2018-08-29 / É fato que, nos últimos 20 anos, pesquisas relacionadas às políticas de caixa vêm ganhando destaque na literatura acadêmica. Esse tema tornou-se mais acentuado a partir da crise de 2008 e 2009, pois, em cenários de crise, há restrição financeira, e as empresas começam a buscar uma melhor política de caixa a fim de equilibrar o tradeoff entre ter dinheiro disponível ou recorrer a financiamentos externos. Na literatura, caixa é denominado como os recursos disponíveis em caixa mais a aplicação financeira de curto prazo sobre o total de ativos. Podese observar que esse índice vem crescendo em todos os países estudados até então. Este estudo tem o objetivo de analisar quais fatores afetam o nível de retenção de caixa das empresas brasileiras, além dos efeitos em caixa após a adoção pelo Brasil das normas internacionais contábeis (IFRS) e o impacto da crise de 2008 e 2009 nos caixas das empresas. Foi realizada uma pesquisa com 191 empresas listadas na Bolsa no período de 1995 a 2016. O estudo foi realizado com uso de modelos econométricos de regressão linear múltipla. Foram encontradas evidências de que os fatores de fluxo de caixa, ativo circulante, dívida de longo prazo, oportunidade de crescimento e as dummies de crise e IFRS acumularam mais caixa. Por outro lado, os fatores passivo circulante e investimento em imobilizado contribuíram com menor nível de retenção de caixa. E, por último, o determinante dívida de curto prazo não apresentou significância estatística. / It is a fact that, in the last 20 years, research related to cash policies has been gaining prominence in the academic literature. This issue has become more pronounced since the crisis of 2008 and 2009, because in crisis scenarios, there is a financial constraint, and companies are starting to seek a better cash policy in order to balance the tradeoff between having available money or resorting external financing. In the literature, cash is denominated as cash available resources plus short-term financial investment over total assets. It can be observed that this index has been growing in all the countries studied until then. This study aims to analyze which factors affect the level of cash retention of Brazilian companies, in addition to the cash effects after the adoption of international accounting standards (IFRS) in Brazil and the impact of the crisis of 2008 and 2009 in the companies' . A survey was carried out with 191 listed companies from 1995 to 2016. The study was carried out using econometric models of multiple linear regression. Evidence was found that cash flow, current assets, long-term debt, growth opportunity and crisis dummies and IFRS accumulated more cash. On the other hand, the factors of current liabilities and investment in fixed assets contributed with lower level of cash retention. Finally, the determinant of short-term debt did not present statistical significance.

A típica produção de cana-de-açúcar por fornecedores autônomos no Estado de São Paulo dá-se em pequenas propriedades rurais. Nessa atividade, constatou-se prejuízo econômico entre as safras 2007/08 e 2011/12, fato este que leva ao objetivo do presente estudo: responder por que, então, tais produtores mantêm-se no fornecimento de cana-deaçúcar em detrimento de encerrarem seus projetos e direcionarem os recursos para outras atividades. Foram analisados dois projetos de investimento em cana-de-açúcar, tomando como base informações disponíveis das regiões de Piracicaba e Sertãozinho. Considerando-se o método do fluxo de caixa descontado, obtiveram-se estimativas que apontam para a atratividade econômica do plantio de cana em ambas as regiões, haja vista a resposta positiva dos Valores Presentes Líquidos calculados. Tais evidências foram corroboradas quando da utilização da Teoria das Opções Reais, proposta que incorpora no modelo de decisão a flexibilidade gerencial do investidor. Neste caso, mais expressivas foram as respostas obtidas em termos de atratividade financeira. Ressalta-se, ainda, para os principais parâmetros que impactam na viabilidade econômica de empreendimentos canavieiros, a saber, o preço e a qualidade da cana-de-açúcar e a produtividade agrícola. Adicionalmente, os resultados apontam para melhores condições financeiras quando a produção de cana é realizada em terras próprias - em detrimento de áreas arrendadas - além da necessidade de incentivos dados pelas usinas aos fornecedores da região de Sertãozinho. Medidas que visam ganhos de produtividade agrícola e a profissionalização da atividade são apontadas como fatores motivadores de ganhos financeiros, enquanto que em termos de políticas públicas cita-se a possibilidade de ajustes nos sistemas de precificação da gasolina C e na tributação dos derivados da cana-de-açúcar, ações que tendem a elevar a rentabilidade da atividade ora analisada. / The typical production of sugarcane by independent suppliers in the São Paulo State gives up on small farms. In this activity, it was found that between crops 2007/08 and 2011/12 there was economic loss, a fact that leads to the goal of the present study: answer why these producers still remain providing sugarcane. Apart from the traditional viability analysis, the study incorporated the Real Options Theory analysis, which includes managerial flexibility on the investor decision model. Two sugarcane investment projects based on available information of Piracicaba and Sertaozinho regions were analyzed. Considering the discounted cash flow method, we obtained estimates pointing to the economic attractiveness of sugarcane planting in both regions, as shown by the positive response of the Net Present Values calculated. This evidence was corroborated when using the Real Options Theory, given the most significant were the responses in terms of financial attractiveness. Additionally, the results point to better financial conditions when the production of sugarcane is held in its own land, beyond the need for mills incentives to independent suppliers of Sertaozinho. Price and quality of sugarcane and agricultural productivity presented the higher impact on the financial viability of projects. Finally, actions focus on agricultural productivity gains are seen as motivating for financial gain, while in terms of public policy we mention the possibility of adjustments in C gasoline pricing systems and in the taxation on derived products from sugarcane.

As relações entre investidores e executivos são abordadas pela Teoria da Agência que, entre outras tratativas, afirma que a remuneração executiva é um instrumento que investidores dispõem para controlar as ações de executivos. No entanto, há a assimetria de informações e os executivos possuem maneiras de gerenciar informações contábeis de modo a atingir as metas estabelecidas pelas políticas de remuneração e aumentar a própria riqueza em detrimento do aumento da riqueza do acionista. Neste sentido, esta tese investigou se a informação contábil influencia nos determinantes da remuneração executiva de companhias europeias para o período de 2008 a 2017. Para isto, lançou mão de três artigos independentes que juntos constroem esta tese. O primeiro uma revisão de literatura em que se traçou um retrato temporal, geográfico e temático das publicações acerca do problema de agência. Os dois artigos seguintes são empíricos e abordaram duas vertentes contábeis de suma importância para a sustentação de uma companhia: o resultado e o caixa. O segundo artigo investigou se os pacotes de remuneração executiva sofrem influência da qualidade do resultado e o terceiro artigo investigou acerca da influência do fluxo de caixa operacional sobre a remuneração executiva. A pesquisa utilizou dados secundários, tal que o estudo bibliográfico foi elaborado a partir de um levantamento bibliométrico e os dois trabalhos empíricos foram construídos a partir de dados coletados da base Thomson Reuter/s Eikon©. A técnica estatística aplicada foi a regressão com dados em painel. O estudo bibliométrico indicou uma lacuna no conhecimento preenchida pelos dois artigos empíricos. O primeiro identificou que as companhias não determinam os pacotes de remuneração a partir da qualidade do resultado. O segundo identificou uma bonificação paga ao executivo em função da geração de caixa operacional. A contribuição da tese se dá no alerta aos investidores acerca da determinação das políticas de remuneração executiva a partir de indicadores de desempenho de curto prazo e nenhuma relação destas compensações com indicadores que indicam qualidade da informação contábil e sustentabilidade de resultados no longo prazo / The relationship between investors and executives are addressed by the Agency Theory which, among other subjects, says that the CEO Compensation is an instrument that investors have to control the actions of executives. However, there is the asymmetry of information and executives have ways to manage accounting information to achieve the goals established by the remuneration policies and increase their wealth at the expense of growing shareholder wealth. In this sense, this thesis investigated whether the accounting information can influence the determinants of CEO Compensation of European companies for the period 2008 to 2017. For this, they have resorted to three independent articles that together build this thesis. The first is a literature review in which we drew a picture temporal, geographic and thematic of publications about the problem of agency. The following two articles are empirical and addressed two statements of paramount importance to sustain a company: earnings and cash. The second article investigated whether CEO Compensation packages are influenced by the earnings quality and the third article investigated the influence of cash flow of operating on executive remuneration. The research used secondary data, such that the bibliographic study was prepared from a bibliometric survey and the two empirical studies were constructed from data collected from Thomson Reuters Eikon©, companies established in countries of the European Union, for the period 2008 to 2017. The statistical technique applied was the regression with panel data. The bibliometric study indicated a gap in knowledge filled by two empirical articles. The first identified that companies do not determine remuneration packages from the earnings quality. The second recognized a subsidy paid to the executive in function of the cash flow of operating. The contribution of this thesis is on the alert for investors concerning the determination of CEO Compensation policies from performance indicators of short-term and no relation of these compensations with signs that indicate the quality of accounting information and sustainability of results in the long term

[pt] A tecnologia flex fuel foi desenvolvida pelo centro de pesquisas da Bosch do Brasil e lançado comercialmente no país em 2003. O conceito desse automóvel originou-se da possibilidade do carro utilizar como combustível álcool, gasolina ou qualquer proporção de mistura entre os dois em um mesmo tanque de combustível. Essa flexibilidade na escolha do combustível do carro flex fuel e a existência de incerteza com relação ao preço do álcool e da gasolina, agregam valor ao automóvel, pois o consumidor pode escolher o combustível mais barato toda vez que abastece o veículo. Este trabalho busca valorar essa vantagem do carro flex fuel em relação ao automóvel movido apenas à gasolina através da avaliação por Opções Reais, utilizando o Método de Simulação com Fluxos de Caixa Dinâmicos, e comparar as vantagens da Simulação de Monte Carlo em relação ao modelo de Árvore de Decisão Quadrinomial. Os resultados indicam que a opção inerente ao carro flex fuel é relevante para a decisão de adquirir um veiculo flex fuel e pode representar de 5% a 10% do seu valor. / [en] The flex fuel car technology was developed by the Bosch Research Center in Brazil, and the firs model was launched in the market in 2003. The concept of flex fuel automobile derived from the possibility of using ethanol, gas or any proportion of this mixture in a fuel tank. The fuel flexibility and its price volatility add value to the vehicle because the consumer has the option to choose the cheapest fuel each time he needs it. We perform the valuation of the flex fuel automobile using Real Options Approach to Dynamic Cash Flow Simulation. The results show that the value of the flex fuel option is significant and can represent from 5% to 10% of the price of the automobile. We also compare this method to the quadrinomial decision tree model and show that while both provide similar results, the simulation method is similar and less computationally intensive.

A ampla divulgação do conceito de valor econômico adicionado (EVA®) fez com que as empresas utilizassem essa medida de desempenho para evidenciar o quanto de valor foi adicionado aos seus proprietários. Essas empresas esperam que EVA®s positivos aumentem o valor da empresa no mercado. Nesse sentido, alguns estudos comprovaram uma relação forte entre o EVA® e o retorno das ações no mercado, confirmando que o EVA® positivo valoriza a empresa no mercado (FELTHAM et al, 2004; SILVEIRA et al, 2004). Entretanto, ao se analisarem as medidas contábeis tradicionais, como lucro líquido e fluxo de caixa operacional, encontra-se uma forte relação dessas medidas com o retorno das ações e uma fraca relação do EVA® com o retorno das ações (BIDDLE et al, 1997). Neste trabalho, foi aplicado o estudo de Biddle et al, para todas as empresas não-financeiras de capital aberto listadas na Bovespa, no período de 1997 a 2006. Foi apurado o lucro líquido, o fluxo de caixa operacional, o EVA® e o lucro residual (EVA® sem ajustes contábeis) e foi analisada a relação dessas medidas com o retorno das ações das empresas brasileiras. Foi analisada também a influência dos ajustes contábeis na explicação do retorno das ações, para o mesmo período. Os testes de regressões com efeito fixo e efeito aleatório para as amostras com as variáveis independentes ajustadas e não-ajustadas mostraram que o poder de explicação, medido pelo r-quadrado, encontrado nos testes foi muito baixo. Este resultado se aproximou do encontrado por Biddle et al e Feltham et al, fato este que não permitiu afirmar claramente o quanto as medidas de valor econômico e as medidas contábeis explicaram o retorno das ações e se afastou dos resultados encontrados por Silveira et al fato este que poderia evidenciar que o mercado brasileiro apresentou alguma eficiência na sua forma semi-forte. / The huge propagation of the EVA® (Economic Value Added) concept allows companies to use this performance measure to prove how much value was added for the owners. These companies hope positive EVA®s increase firm values in the market. In this direction, some studies prove a strong association between EVA® and stock returns, confirming that the positive EVA® valorizes companies in the market (Felthan et al, 2004; Silveira et al, 2004). However, when analyzing mandated performance measures, such as earning and operate cash flow, there is a strong association between these measures and the stock returns, and a weak association between EVA® and stock returns (Biddle et al, 1997). At this study, Biddle et al study was applied to all of no-financial companies with open capital listed at Bovespa, from 1997 to 2006. Earning, operate cash flow, EVA® and residual income (EVA® without accounting adjustments) were verified, and the association between these measures and Brazilian company stock returns was analyzed. The influence of accounting adjustments in the explanation of stock returns was analyzed too, in the same period of time. The tests of fixed effect regression and random effect regression for the samples with independent, adjusted and non-adjusted variables showed that the explanation power, measured by r-square, found in the tests, was very low. This result got closer to the results presented by Biddle et al, which did not allow clearly stating how much the economic value and accounting measures explain the stock returns. In the other hand, this result got far from the results presented by Silveira et al, which could prove that Brazilian market has some efficiency in its semistrong-form.