Mellan åren 2001-2010 har 41 svenska aktiebolag valt att byta noteringsplats för sina aktier till NASDAQ OMX Stockholm (Stockholmsbörsen). Bytet har skett från de alternativa marknads- och handelsplatserna NASDAQ OMX First North (First North), Nordic Growth Market (NGM) eller Aktietorget. Det huvudsakliga syftet med denna studie är att undersöka om det finns ett värde för företagets aktieägare att företaget byter noteringsplats till Stockholmsbörsen. Detta syfte uppnås genom att undersöka hur listbytet till Stockholmsbörsen påverkar företagets marknadsvärde samt hur handeln i aktien påverkas. Då tidigare svenska studier (på Stockholmsbörsen) inom området är få eller helt saknas så är förhoppningen att denna studie ska ligga till grund som ett första steg för framtida forskning inom området.    Tidigare forskning, främst utförd på de amerikanska marknaderna, visar överlag att företag som byter till en mera välkänd och prestigefylld börslista överavkastar marknadsindex tiden innan bytet för att tiden efter bytet underavkasta marknadsindex. Likviditeten, illustrerad med vedertagna nyckeltal, förbättras överlag enligt tidigare studier.    Denna studie har utförts i form av en kvantitativ eventstudie, där själva listplatsbytet har utgjort det studerade eventet. Studien har inte för avsikt att analysera enskilda bolag utan ska istället ge en bild av hur bolagen som grupp beter sig i samband med listplatsbytet.    Sammantaget visar resultatet från denna studie att studiebolagen överavkastar OMX Stockholm PI med 34,2 % och en grupp av jämförelseföretag (som referensgrupp) med 35,3 % under perioden 250 handelsdagar innan listbytet. Tiden efter listbytet och 250 handelsdagar framåt så underavkastar studieföretagen OMX Stockholm PI med 10,6 % samt jämförelseföretagen med 6,3 %. Majoriteten av studieföretagen erhåller vidare en bättre likviditet i och med listplatsbytet vilket visas genom att de får; en minskad köp- och sälj spread, ett större ”djup” i handeln med bolagets aktier, samt en högre omsättning i relation till bolagets marknadsvärde. / During a ten-year period, between 2001-2010, forty-one Swedish public traded companies have changed their trading location to NASDAQ OMX Stockholm (Stockholmsbörsen). These changes in trading location have been from the smaller alternative trading platforms such as NASDAQ OMX First North, Nordic Growth Market (NGM) or Aktietorget. The main purpose of this study is to examine if there is a value in the change of trading location for the current shareholders of these companies. The purpose will be achieved by studying how the change in trading location affects the share price and the stock liquidity. Previous researches on the Swedish markets have been few (or non-existent), hence this report also aims to give an introduction to this field and be a first step in further researches on the Swedish market.    Previous reports, mainly conducted on the US market, show that companies that change their trading location to a better-known exchange experience an increase in their share price the period before the change and a decline in their share price the period after the change. The liquidity shows general improvement when comparing the time before the change to the time after the change.    This report has been conducted in the form of a quantitative event-study, where the actual change in trading location represents the event. The aim is not to show how individual stocks are behaving. Instead all stocks are grouped together and the results are supposed to show how this group behaves.    The results from this report show that companies that change trading location to Stockholmsbörsen have an abnormal return of +34.2% in relation to the broad stock index OMX Stockholm PI and +35.3% compared to a group of randomly selected companies during the 250 trading days before the specific day when the change is conducted. The time from the first day of trading at Stockholmsbörsen and 250 trading days forth companies that change trading location experience an abnormal return of -10.6% (index) respectively -6.3% (group of companies).    The majority of companies that changes trading location to Stockholmsbörsen experience better liquidity ratios such as; a narrower bid-ask spread, an increase in the “depth” in the market, an increase in turn-over compared to market capitalisation.

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Syftet med studien är att undersöka problemet med övervärdering vid börsintroduktioner, samt att öka förståelsen och uppmärksamma dess potentiella negativa effekter på investerare och företag. Enligt vår kännedom har ingen tidigare genomfört en studie av övervärderade börsintroduktioner på den svenska marknaden. Studien avser att identifiera och undersöka olika faktorer som kan bidra till övervärdering, såsom tillhörighet i teknologibranschen, teckningspriset, marknadsplatsens påverkan och fördelningen av andel svenska- och utländska institutioners ägande. Studien använder data från Refinitiv Eikon, Euroclear och andra källor för att genomföra en analys av svenska börsintroduktioner som ägde rum mellan 2014–2022. Huvudsyftet är att undersöka den procentuella skillnaden i aktiekursen från teckningskurs till stängningskurs på första handelsdagen. Efter att ha applicerat urvalskriterier återstod 294 företag, 38,78 procent av företagen visade negativ avkastning första handelsdagen. En linjär regressionsanalys tillämpas för att analysera det oberoende variablerna. Hypoteser testas med hjälp av p-värde. Värt att notera är att regressionsanalysen enbart inriktades på negativ förstadagsavkastning och inte beaktade positiv eller neutral avkastning. Resultaten av studien indikerar att en ökad andel utländska institutioner, teckningspriset samt företag som noterades på Nasdaq Stockholm signifikant reducerar sannolikheten för övervärdering vid börsintroduktioner. Dessutom observerades en ökad sannolikhet för övervärdering för företag verksamma inom teknologisektorn. Dessa slutsatser ger värdefulla insikter om övervärdering vidbörsintroduktioner och har potential att bidra till en bättre förståelse för både företag och investerare. / The purpose of this study is to examine the issue of overpricing in initial public offerings and its detrimental consequences for investors and corporations. To the best of our knowledge, no prior study has been conducted on overpriced initial public offerings in the Swedish market. By identifying contributing factors, such as being part of the technology sector, offering price, market affiliation and the proportion of domestic and foreign institutions. Using a dataset from Refinitiv Eikon, Euroclear and other sources, our sample consists of 294 companies out of which 38,78 precent preform negatively on the first trading day. The study employs a linear regression model to examine the relationship between these factors and the percentage difference in the share price from offering to the closing price on the first day of trading. Exclusively focusing on negative first day returns. The findings indicate that the presence of an increased proportion of foreign institutions, a higher offering price and firms listed on Nasdaq Stockholm significantly reduce the risk of overpricing. A heightened risk of overpricing was identified for technology companies. These insights provide a valuable understating of IPO pricing mechanisms.

by Cheung, Wing Hang, Sakaguchi, Hitoshi. / Thesis (M.B.A.)--Chinese University of Hong Kong, 1998. / Includes bibliographical references (leaves 86-87). / ABSTRACT --- p.ii / TABLE OF CONTENT --- p.iii / LIST OF FIGURES --- p.vi / LIST OF TABLES --- p.vii / CHAPTER / Chapter I. --- INTRODUCTION --- p.1 / Chapter I.I. --- Why do we study H-share companies? --- p.1 / Chapter I.II. --- Why do PRC state-owned enterprises need to raise capital overseas? --- p.3 / Chapter I.II.I. --- Capacity of PRC equity market --- p.3 / Chapter I.II.II. --- Foreign Currency --- p.3 / Chapter I.II.III. --- Accumulate experience for future SOEs reform --- p.4 / Chapter I.II.IV. --- Promotion --- p.4 / Chapter I.III. --- Why do most SOEs prefer listing in Hong Kong to listing in other places? --- p.5 / Chapter I.III.I --- IPO P/E ratio in overseas market --- p.5 / Chapter I.III.II. --- Cost of listing: IPO & annual operation cost --- p.6 / Chapter I.III.III. --- Understanding of the overseas market by SOEs management --- p.6 / Chapter I.IV. --- Background of SOEs reform --- p.6 / Chapter I.IV.I. --- First stage (1979 to 1983) --- p.6 / Chapter I.IV.II. --- Second stage (1984 to 1988) --- p.7 / Chapter I.IV.III. --- Third stage (1989 to before 15th Communist Party Congress) --- p.7 / Chapter I.V. --- Profile and Development of H-share companies --- p.8 / Chapter I.VI. --- PRC SOES equity shareholding structure --- p.10 / Chapter II. --- METHODOLOGIES --- p.11 / Chapter II.I. --- Agency cost problems --- p.13 / Chapter II.II. --- Government control --- p.15 / Chapter II.III. --- Asymmetric Information --- p.15 / Chapter II.IV. --- Industry --- p.16 / Chapter II.V. --- Strategy --- p.17 / Chapter III. --- CASE STUDY: YIZHENG CHEMICAL FIBRE COMPANY LTD --- p.18 / Chapter III.I. --- Background --- p.18 / Chapter III.II. --- Agency Cost --- p.21 / Chapter III.II.I. --- Management Structure --- p.21 / Chapter III.II.II. --- Remuneration --- p.24 / Chapter III.II.III. --- Management Ownership --- p.26 / Chapter III.III. --- Government Control --- p.27 / Chapter III.III.I --- Product and raw material prices --- p.27 / Chapter III.III.II. --- Taxation --- p.27 / Chapter III.III.III. --- Import custom --- p.27 / Chapter III.III.IV. --- Product mix --- p.28 / Chapter III.III.V. --- Mergers & Acquisition under Government Policies --- p.28 / Chapter III.III.VI. --- Government intervention on capital raising decisions --- p.29 / Chapter III.IV. --- Asymmetric Information --- p.31 / Chapter III.IV.I. --- Analyst coverage --- p.37 / Chapter III.IV.II. --- Investment of Institutional Investors --- p.31 / Chapter III.IV.III. --- Incorrect forecast on product prices and profit margin --- p.31 / Chapter III.IV.IV. --- Acquisition of Foshan Chemical Fibre Complex --- p.31 / Chapter III.V. --- Industry Analysis --- p.31 / Chapter III.V.I. --- Background of the industry: 21 --- p.31 / Chapter III.V.II. --- Porter Five's Forces Analysis - Polyester industry in the PRC --- p.31 / Chapter III.VI. --- Strategy --- p.31 / Chapter IV. --- CASE STUDY: HARBIN POWER EQUIPMENT COMPANY LIMITED --- p.31 / Chapter IV.I. --- Background --- p.31 / Chapter IV.II. --- Agency Cost --- p.31 / Chapter IV.II.I --- Management Structure --- p.3] / Chapter IV.II.II. --- Remuneration --- p.31 / Chapter IV.II.III. --- Management Ownership --- p.53 / Chapter IV.III. --- Government Regulation --- p.53 / Chapter IV.III.I. --- Product and Raw Material Price --- p.53 / Chapter IV.III.II. --- Taxation --- p.54 / Chapter IV.III.III. --- Monetary Policy --- p.54 / Chapter IV.IV. --- Asymmetric Information --- p.56 / Chapter IV.IV.I. --- Analyst Coverage --- p.56 / Chapter IV.IV.II. --- Investment of Institutional Investors --- p.56 / Chapter IV.IV.III. --- Information disclosure --- p.57 / Chapter IV.V. --- Industry --- p.57 / Chapter IV.V.I. --- Industry Growth --- p.57 / Chapter IV.V.II. --- Porter Five's Forces Analysis ´ؤ Power Equipment Industry in the PRC --- p.58 / Chapter IV.VI. --- Strategy --- p.63 / Chapter V. --- DISCUSSION AND CONCLUSION --- p.66 / Chapter V.I. --- Agency Cost --- p.66 / Chapter V.II. --- Government Control --- p.66 / Chapter V.III. --- Asymmetric Information --- p.67 / Chapter V.IV. --- Industry --- p.68 / Chapter V.V. --- Strategy --- p.68 / Chapter V.VI. --- Explanations for the first year price performance of Yizheng and HPEC --- p.68 / Chapter V.VII. --- Conclusion --- p.72 / Appendix I - List of Capital Raising of H-shares companies (up to 3 1st December 1997) --- p.74 / Appendix II ´ؤ Results of companies selection methodology --- p.82 / Appendix III - History of Yizheng Chemical --- p.85 / BIBLIOGRAPHY --- p.86

by Lee Pui-Wah, Josephine. / Thesis (M.B.A.)--Chinese University of Hong Kong, 1997. / Includes bibliographical references (leaves 41-42). / ABSTRACT --- p.ii / ACKNOWLEDGEMENTS --- p.iii / TABLE OF CONTENTS --- p.iv / Chapter / Chapter I. --- INTRODUCTION --- p.1 / Purpose of Study --- p.3 / Chapter II. --- METHODOLOG --- p.4 / Approach --- p.4 / Time Horizon Covered in the Paper --- p.5 / Assumption --- p.5 / General Problems of Studies in China --- p.5 / Chapter III. --- CHINESE SHAREHOLDING REFORM AND OPERATING ENVIRONMENT --- p.6 / Chinese Legal System --- p.6 / Hong Kong Stock Market - H Shares Profile --- p.7 / Chinese Stock Market - A Shares Profile --- p.8 / Chapter IV. --- THEORIES RELATED TO STOCK MARKET REGULATION --- p.12 / Market Failure Theory --- p.14 / Public Choice Theory --- p.15 / COMPARATIVE ANALYSIS --- p.17 / Information Disclosure Related to Important Transactions --- p.18 / Information Disclosure Related to Takeover and Merger --- p.20 / Financial Information --- p.23 / Disclosure of Directors' and Substantial Shareholders' Interests --- p.24 / Chapter V. --- EVALUATION --- p.25 / Depth and Breadth of Information --- p.25 / The Quality of Information --- p.26 / Difficulties that Issuers Confront --- p.27 / Cultural Influence --- p.27 / Lack of Motivation --- p.28 / Lack of Education and standards --- p.28 / The Importance of Information in a Speculative Market --- p.29 / Nature of Reform --- p.30 / Chapter VI. --- CONCLUSION --- p.31 / APPENDIX --- p.34 / BIBLIORGRAPHY --- p.41

Contexte général La Côte d'Ivoire est un pays de l’Afrique de l’Ouest qui a décidé, depuis 2001, d'étendre la couverture des prestations de santé à toute sa population. En effet, cette réforme du système de santé avait pour but de fournir, à chaque ivoirien, une couverture médicale et pharmaceutique. Toutefois, la mise en œuvre de cette réforme était difficile car, contrairement aux pays développés, les pays en développement ont un secteur « informel » échappant à la législation du travail et occupant une place importante. En conséquence, il a été recommandé qu’il y ait deux caisses d'assurance santé, une pour le secteur formel (fonctionnaires) et l'autre pour le secteur informel. Ces caisses auraient légitimité en ce qui a trait aux décisions de remboursement de médicaments. D’ores-et-déjà, il existe une mutuelle de santé appelée la Mutuelle Générale des Fonctionnaires et Agents de l'État de Côte d'Ivoire (MUGEFCI), chargée de couvrir les frais médicaux et pharmaceutiques des fonctionnaires et agents de l’Etat. Celle-ci connaît, depuis quelques années, des contraintes budgétaires. De plus, le processus actuel de remboursement des médicaments, dans cette organisation, ne prend pas en considération les valeurs implicites liées aux critères d'inscription au formulaire. Pour toutes ces raisons, la MUGEFCI souhaite se doter d’une nouvelle liste de médicaments remboursables, qui comprendrait des médicaments sécuritaires avec un impact majeur sur la santé (service médical rendu), à un coût raisonnable. Dans le cadre de cette recherche, nous avons développé une méthode de sélection des médicaments pour des fins de remboursement, dans un contexte de pays à faibles revenus. Cette approche a ensuite été appliquée dans le cadre de l’élaboration d’une nouvelle liste de médicaments remboursables pour la MUGEFCI. Méthode La méthode de sélection des médicaments remboursables, développée dans le cadre de cette recherche, est basée sur l'Analyse de Décision Multicritère (ADM). Elle s’articule autour de quatre étapes: (1) l'identification et la pondération des critères pertinents d'inscription des médicaments au formulaire (combinant revue de la littérature et recherche qualitative, suivies par la réalisation d’une expérience de choix discrets); (2) la détermination d'un ensemble de traitements qui sont éligibles à un remboursement prioritaire; (3) l’attribution de scores aux traitements selon leurs performances sur les niveaux de variation de chaque critère, et (4) le classement des traitements par ordre de priorité de remboursement (classement des traitements selon un score global, obtenu après avoir additionné les scores pondérés des traitements). Après avoir défini la liste des médicaments remboursables en priorité, une analyse d’impact budgétaire a été réalisée. Celle-ci a été effectuée afin de déterminer le coût par patient lié à l'utilisation des médicaments figurant sur la liste, selon la perspective de la MUGEFCI. L’horizon temporel était de 1 an et l'analyse portait sur tous les traitements admissibles à un remboursement prioritaire par la MUGEFCI. En ce qui concerne la population cible, elle était composée de personnes assurées par la MUGEFCI et ayant un diagnostic positif de maladie prioritaire en 2008. Les coûts considérés incluaient ceux des consultations médicales, des tests de laboratoire et des médicaments. Le coût par patient, résultant de l'utilisation des médicaments figurant sur la liste, a ensuite été comparé à la part des dépenses par habitant (per capita) allouée à la santé en Côte d’Ivoire. Cette comparaison a été effectuée pour déterminer un seuil en deçà duquel la nouvelle liste des médicaments remboursables en priorité était abordable pour la MUGEFCI. Résultats Selon les résultats de l’expérience de choix discrets, réalisée auprès de professionnels de la santé en Côte d'Ivoire, le rapport coût-efficacité et la sévérité de la maladie sont les critères les plus importants pour le remboursement prioritaire des médicaments. Cela se traduit par une préférence générale pour les antipaludiques, les traitements pour l'asthme et les antibiotiques indiqués pour les infections urinaires. En outre, les résultats de l’analyse d’impact budgétaire suggèrent que le coût par patient lié à l'utilisation des médicaments figurant sur la liste varierait entre 40 et 160 dollars américains. Etant donné que la part des dépenses par habitant allouées à la santé en Côte d’Ivoire est de 66 dollars américains, l’on pourrait conclure que la nouvelle liste de médicaments remboursables serait abordable lorsque l'impact économique réel de l’utilisation des médicaments par patient est en deçà de ces 66 dollars américains. Au delà de ce seuil, la MUGEFCI devra sélectionner les médicaments remboursables en fonction de leur rang ainsi que le coût par patient associé à l’utilisation des médicaments. Plus précisément, cette sélection commencera à partir des traitements dans le haut de la liste de médicaments prioritaires et prendra fin lorsque les 66 dollars américains seront épuisés. Conclusion Cette étude fait la démonstration de ce qu’il est possible d'utiliser l’analyse de décision multicritère pour développer un formulaire pour les pays à faibles revenus, la Côte d’Ivoire en l’occurrence. L'application de cette méthode est un pas en avant vers la transparence dans l'élaboration des politiques de santé dans les pays en développement. / Background Côte d'Ivoire is a West African country that decided, since 2001, to expand its health coverage benefit packages to the entire population. Indeed, this health care system reform was aimed at providing each Ivorian with medical and pharmaceutical coverage. However, the implementation of this reform was challenging since, unlike developed countries, developing countries have an « informal » sector escaping the labour law and occupying an important place. As a result, it was recommended to create two health insurance funds, one for the formal sector (government officials) and the other for the informal sector. These funds would have legitimacy in regard to drug reimbursement decision-making. There is, already, a health insurance fund called the Mutuelle Générale des Fonctionnaires et Agents de l’État de Côte d’Ivoire (MUGEFCI), responsible for covering medical and pharmaceutical expenses of government officials and agents. The latter is experiencing budgetary constraints. Moreover, the current process of drug reimbursement, in this organization, does not take into account the implicit values associated to formulary listing criteria. For all these reasons, the MUGEFCI aims at developing a new list of reimbursable drugs, which would include safe drugs with a major impact on health (high medical service), at reasonable costs. In this research, we have developed a formulary listing framework for low-income countries. This framework was then applied to the development of a new formulary for the MUGEFCI. Methods The formulary listing framework, based on Multicriteria Decision Analysis (MCDA), was composed of four steps: (1) the identification and weighting of relevant formulary listing criteria (combining both literature review and qualitative research approaches, followed by the conduct of a discrete choice experiment); (2) the determination of priority diagnostic/treatments to be assessed (determination of a set of treatments that are eligible for priority reimbursement); (3) the treatments scoring (assignment of numerical values to the treatments’ performance on the variation levels of each criterion), and (4) the treatments ranking by priority order of reimbursement (ranking of treatments according to an overall value, obtained after summing up the weighted treatment scores). After having defined the priority list of reimbursable drugs, we conducted a budget impact analysis (BIA). The latter was carried out to determine the costs per patient resulting from the use of drugs included on the new formulary, according to the perspective of the MUGEFCI. The temporal framework was 1 year and the analysis included all the treatments eligible for a priority reimbursement by the MUGEFCI. As for the target population, it was composed of people (MUGEFCI enrolees) with a positive diagnostic of priority diseases in 2008. The costs considered in this BIA included those of medical consultations, laboratory tests and medications. The cost per patient, resulting from the use of drugs on the formulary, was then compared to the per capita health care spending in Côte d'Ivoire. This comparison was made to assess the extent to which the new priority list of reimbursable drugs was affordable for the MUGEFCI. Results According to the results of the discrete choice experiment, carried out among health professionals in Côte d’Ivoire, cost-effectiveness and severity of diseases are the most significant criteria for priority reimbursement of drugs. This translates into a general preference for antimalarial, treatments for asthma and antibiotics for urinary infection. Moreover, the results of the BIA suggest that the cost per patient, resulting from the use of drugs on the formulary, would vary between 40 and 160 US dollars. Since the per capita health care spending in Côte d'Ivoire is 66 US dollars, one could conclude that the new priority list of reimbursable drugs will be affordable when the real economic impact per patient of drugs is under 66 US dollars. Beyond this threshold, the MUGEFCI will have to select the reimbursable drugs according to their rank in the priority list and their respective economic impact per patient (cost per patient). Particularly, this selection will start from the treatment on the top of the list and will end when the 66 US dollars are exhausted. Conclusion This study demonstrates that it is possible to use multi-criteria decision analysis to develop a formulary for low-income countries, Côte d'Ivoire for instance. The application of this method is a step towards transparency in the formulation of health policies in developing countries.

Cette thèse est composée de trois chapitres distincts. Chacun de ces chapitres examine un impact spécifique de la concurrence entre les bourses sur les marchés financiers. Le chapitre 2 propose un modèle théorique afin d’analyser l’effet de la concurrence sur le rôle de certification offert par les bourses. Les résultats montrent que surestimer la qualité d’un projet est un équilibre malgré la présence des coûts de réputation. Le chapitre 3 analyse les effets du phénomène de conversion de structure organisationnelle des bourses de mutuelle-à-cotée sur la performance et sur la qualité de marché. Les résultats suggèrent que, bien que cette conversion améliore la performance financière des bourses, elle peut néanmoins nuire à la qualité de marché. Le chapitre 4 est une étude empirique de l’impact de la période de pré-ouverture sur la découverte des prix et la formation de la liquidité sur le marché primaire et sur les plateformes concurrentes. Les résultats montrent que les prix indicatifs de la période de pré-ouverture participent à la découverte des prix et contiennent également des informations particulièrement au début de la pré-ouverture. / This dissertation is made of three distinct chapters. Each of these chapters investigates a specific impact of the increased competition among stock exchanges in capital markets. Chapter 2 proposes a theoretical model to analyze the effect of competition on the quality of the certification process offered by stock exchanges. The findings show that overestimating the quality of a project is an equilibrium despite the presence of the reputation costs. Chapter 3 analyzes the effects of the mutual-to-stock conversion phenomenon on market performance and on market quality of listed exchanges. The results suggest that while stock exchange ownership conversion enhances the stock exchange financial performance, it may be detrimental to market quality. Chapter 4 empirically examines the impact of the pre-opening period of an incumbent market on price discovery and market liquidity on the primary market and on the competing venues. Results provide evidence that tentative prices during the pre-opening period participate to price discovery and also contain information particularly early during the pre-opening.

隨著兩岸三地臺商卓越的競爭能力與大中華經濟的迅速發展，海內外臺商發展為配合其長期追求成長之資金需求與其個別特定目的，尋求於最適地點上市籌資或再次籌資已是海內外臺商經營環境中極為重要之ㄧ環。有競爭力的臺商是亞洲各國極力爭取投資及招攬上市掛牌籌資的貴客，因其卓越的經營績效，敢於追求成長的努力，與勇於冒險創新發展的精神，是亞洲各國學習的對象，尤其是來自中國大陸的吸引力。 為臺商提供了一個有效率而低成本的籌資平臺，同時提供投資人一個安全而有成長率的投資平臺，不但有利企業的後續發展，亦關乎產業發展之未來競爭力。 臺商雖然可以在全球證券市場上市掛牌，但在大中華經濟圈中大陸與香港素來是臺商企業投資之重要地域，隨著CEPA簽訂生效，更加連結香港與中國內地之經貿關係，在大批中國大陸具國際規模的國有企業往香港上市，香港證券市場更呈自1997回歸後，出現欣欣向榮的景象，加之中國大陸於股權分置改革執行初具成效後，於2006年初宣佈恢復新股上市，重啟上市申請機制。受此籌資環境變化影響，吸引了大批臺商擬選擇此兩地上市。 臺灣證券市場雖仍是多數海外臺商上市之「最佳解」，在人親土親的原則下可能會對臺商企業有諸多吸引力，但因招商政策之擬定與執行受到政治因素之影響而有所偏頗，限制對中國大陸投資上限及再籌資之資金不得投資中國大陸等障礙，臺商回臺上市面臨諸多壓力，回臺之路猶似近在眼前，卻遠如天邊，其路漫漫。故尋求在中國大陸或香港上市便成為臺商上市籌資之「較適解」選項。 如何突破目前法規架構下發展對臺灣經濟與產業發展競爭力之最為有利的方式是目前政府部門努力的方向之一。惟，反向思考，是否解開對大陸投資上限40%之障礙，臺商回臺上市必可迎刃而解呢?臺商赴港上市或赴大陸掛牌就一定是致命吸引力嗎? 藉由探討兩岸三地證券市場之發展現狀與特色﹔以及將臺商企業已在大陸上市、香港上市與回臺上市之營運面與證券交易面之表現，由該已上市臺資企業期後財務效益，檢視兩岸三地證券市場籌資之關聯性問題與上市決策之選擇關鍵，及群聚現象對產業發展之影響。 藉由深入分析兩岸三地資本市場之特徵與股市表現，試圖找尋可行途徑，以對臺商企業籌資及臺灣證券市場有所建言。 當全球交易所的合併收購蔚成風氣，紐約證交所(NYSE)於2006年6月以將近100億美元併購協議，以現金加計股票收購歐洲證交所(Euronext)，首次建立橫跨大西洋兩岸的證券交易市場。惟，上市籌資具本土化特性，現今大量中資企業以H股或紅籌股到香港掛牌，而臺資企業亦經過集團分拆或組織重組到香港掛牌，均存在跨境監理之問題，而兩岸三地證券管理制度存在一定差異，若能彼此合作組成「大中華區域證券市場」─雙邊掛牌機制甚或多邊掛牌，則臺灣企業集團在兩岸三地間上市籌資、資金運籌就不會受制於相關兩岸三地間的利益衝突問題；具國際競爭能力之中資企業亦能吸納更多國際資金；香港投資銀行及金融之優勢可以更加發揮，達到三贏之局面。 政治是短暫的，產業經濟競爭能力才是長久的。從曾傲人經濟表現的亞洲四小龍，到金磚四國的崛起，產業經濟競爭不斷在演進，臺商及兩岸三地證券主管機關如何利用兩岸三地證券市場之特性與互補而整合成「大中華區域證券市場」，或許可為此區域經濟創造三贏之利益。 關鍵詞：臺商; 籌資; 投資; 初次上市;再籌資; 掛牌; 資本市場; 股票市場; / With rapid development of Greater China's economy of three places (China, Hong Kong and Taiwan) of two sides, listing in the most suitable exchange to fund-raising by IPO and SPO are quite important for the Taiwan enterprises. An efficient fund-raising platform of the low cost and safe, not only benefit Taiwan enterprises in future competitiveness, but also offer investors safe and efficient invest environment. As CEPA signs coming into force, the trading tied closely between Hong Kong and China. Furthermore, China’s reform of “equity right” is effective and reopens the IPO mechanism at the beginning of 2006. Taiwan enterprise, however, listed on Taiwan stock market has a regulation of 40% limited of equity value invest in China. Those incentives from Hong Kong and China, the limit of Taiwan stock market, have made Taiwan enterprises consider to choose these two places to be listed. In this research, we compare and contrast the characteristics among China, Hong Kong and Taiwan stock markets. Surveying the performance of business operation and dealing of the Taiwan enterprises which have listed in China or Hong Kong or come back to list on Taiwan market. Analyze and find the influence factors of the fund-raising among these three markets. Find the key points of listing decision and how the “cluster effect” influences the industry development. Although the security market of Taiwan was listed by most overseas Taiwan traders ' solve bestly ', may have a great deal of appeal to Taiwan trader's enterprises under the circumstances that people kiss the principle kissed in land , but because promote trade and investment the policy draft that biased to some extent with the influence of receiving the political factor of execution, limit the obstacle of can't invest in China's Mainland to investment upper limit and fund raising funds again of China's Mainlanding etc., the Taiwan trader goes back to the platform to list and face a great deal of pressures, the way to platform is still like near before eyes, but far like the remotest places, its way is endless. Is it is it become Taiwan trader list raise funds ' relatively right to solve ' to select to list on China's Mainland or Hong Kong to seek. How break through regulation between development and Taiwan economy and industry development competitiveness favorable way government department diligent direction at present most under the structure at present. Only, think backward whether untie 40% of the obstacles of upper limit of continent investment, is it be very easily solved that the Taiwan trader go back to the platform to list? The Taiwan trader be the deadly appeal when going to Hongkong and is listed or go to the mainland to list? By probing into the current situations of the development and characteristics of three place security markets of two sides; And has been listed on mainland Taiwan trader's enterprises , Hong Kong is listed and gone back the behavior the listing operation surface of the platform and securities trading , from should already listing Taiwan-owned enterprise financial benefit under issue, inspect two sides three place getting related question and listing choice key of decision that security market raise funds, and the influence on industry development of clustering phenomenon. Behave with the characteristic and stock market of analysing in depth three place capital markets of two sides, attempt to look for the feasible way, suggest to the fund-raising of Taiwan trader's enterprise and security market of Taiwan to some extent. Purchase and become atmosphere luxuriantly in amalgamation in the global exchange, the stock exchange of New York (NYSE ) has already decided an agreement, will add stocks and purchase the European stock exchange (Euronext ) with cash of nearly 10 billion dollars, set up and stretch over the securities trade market of the Atlantic Ocean firstly. Only, listing and raising funds has localization characteristics, a large amount of China-invested enterprises are gone to Hong Kong to list with the H-share or the red chips now, and the Taiwan-owned enterprise also passes the group and breaks or organizes and recombinates to Hong Kong and is listed , the question managed in border exists and steps but there are certain differences in three place securities management systems of two sides, if can cooperate and form ' Greater China regional security market ' each other - Listed the mechanism bilaterally even listed, then the enterprise group of Taiwan is listed on three places of two sides the fund-raising , fund and drawn up plans and would not be situated in the interests conflict question among three places of relevant two sides; The China-invested enterprise with international competitiveness can also receive more Chinese fund ; Hong Kong investment bank and advantage of the finance can give play to the situation up to three wins further . ' politics is transient, industry's economic competitive power is permanent ', Chinese helps Chinese, earns the global money with Chinese's strength of assembling, accords with Chinese's common interests of three places of two sides, regard this as the suggestions of three place securities competent authorities of two sides correctly. Key Word : Taiwan enterprises; Fund-raising; IPO; SPO; Investment: Listing; Capital market; Stock market.

Contexte général La Côte d'Ivoire est un pays de l’Afrique de l’Ouest qui a décidé, depuis 2001, d'étendre la couverture des prestations de santé à toute sa population. En effet, cette réforme du système de santé avait pour but de fournir, à chaque ivoirien, une couverture médicale et pharmaceutique. Toutefois, la mise en œuvre de cette réforme était difficile car, contrairement aux pays développés, les pays en développement ont un secteur « informel » échappant à la législation du travail et occupant une place importante. En conséquence, il a été recommandé qu’il y ait deux caisses d'assurance santé, une pour le secteur formel (fonctionnaires) et l'autre pour le secteur informel. Ces caisses auraient légitimité en ce qui a trait aux décisions de remboursement de médicaments. D’ores-et-déjà, il existe une mutuelle de santé appelée la Mutuelle Générale des Fonctionnaires et Agents de l'État de Côte d'Ivoire (MUGEFCI), chargée de couvrir les frais médicaux et pharmaceutiques des fonctionnaires et agents de l’Etat. Celle-ci connaît, depuis quelques années, des contraintes budgétaires. De plus, le processus actuel de remboursement des médicaments, dans cette organisation, ne prend pas en considération les valeurs implicites liées aux critères d'inscription au formulaire. Pour toutes ces raisons, la MUGEFCI souhaite se doter d’une nouvelle liste de médicaments remboursables, qui comprendrait des médicaments sécuritaires avec un impact majeur sur la santé (service médical rendu), à un coût raisonnable. Dans le cadre de cette recherche, nous avons développé une méthode de sélection des médicaments pour des fins de remboursement, dans un contexte de pays à faibles revenus. Cette approche a ensuite été appliquée dans le cadre de l’élaboration d’une nouvelle liste de médicaments remboursables pour la MUGEFCI. Méthode La méthode de sélection des médicaments remboursables, développée dans le cadre de cette recherche, est basée sur l'Analyse de Décision Multicritère (ADM). Elle s’articule autour de quatre étapes: (1) l'identification et la pondération des critères pertinents d'inscription des médicaments au formulaire (combinant revue de la littérature et recherche qualitative, suivies par la réalisation d’une expérience de choix discrets); (2) la détermination d'un ensemble de traitements qui sont éligibles à un remboursement prioritaire; (3) l’attribution de scores aux traitements selon leurs performances sur les niveaux de variation de chaque critère, et (4) le classement des traitements par ordre de priorité de remboursement (classement des traitements selon un score global, obtenu après avoir additionné les scores pondérés des traitements). Après avoir défini la liste des médicaments remboursables en priorité, une analyse d’impact budgétaire a été réalisée. Celle-ci a été effectuée afin de déterminer le coût par patient lié à l'utilisation des médicaments figurant sur la liste, selon la perspective de la MUGEFCI. L’horizon temporel était de 1 an et l'analyse portait sur tous les traitements admissibles à un remboursement prioritaire par la MUGEFCI. En ce qui concerne la population cible, elle était composée de personnes assurées par la MUGEFCI et ayant un diagnostic positif de maladie prioritaire en 2008. Les coûts considérés incluaient ceux des consultations médicales, des tests de laboratoire et des médicaments. Le coût par patient, résultant de l'utilisation des médicaments figurant sur la liste, a ensuite été comparé à la part des dépenses par habitant (per capita) allouée à la santé en Côte d’Ivoire. Cette comparaison a été effectuée pour déterminer un seuil en deçà duquel la nouvelle liste des médicaments remboursables en priorité était abordable pour la MUGEFCI. Résultats Selon les résultats de l’expérience de choix discrets, réalisée auprès de professionnels de la santé en Côte d'Ivoire, le rapport coût-efficacité et la sévérité de la maladie sont les critères les plus importants pour le remboursement prioritaire des médicaments. Cela se traduit par une préférence générale pour les antipaludiques, les traitements pour l'asthme et les antibiotiques indiqués pour les infections urinaires. En outre, les résultats de l’analyse d’impact budgétaire suggèrent que le coût par patient lié à l'utilisation des médicaments figurant sur la liste varierait entre 40 et 160 dollars américains. Etant donné que la part des dépenses par habitant allouées à la santé en Côte d’Ivoire est de 66 dollars américains, l’on pourrait conclure que la nouvelle liste de médicaments remboursables serait abordable lorsque l'impact économique réel de l’utilisation des médicaments par patient est en deçà de ces 66 dollars américains. Au delà de ce seuil, la MUGEFCI devra sélectionner les médicaments remboursables en fonction de leur rang ainsi que le coût par patient associé à l’utilisation des médicaments. Plus précisément, cette sélection commencera à partir des traitements dans le haut de la liste de médicaments prioritaires et prendra fin lorsque les 66 dollars américains seront épuisés. Conclusion Cette étude fait la démonstration de ce qu’il est possible d'utiliser l’analyse de décision multicritère pour développer un formulaire pour les pays à faibles revenus, la Côte d’Ivoire en l’occurrence. L'application de cette méthode est un pas en avant vers la transparence dans l'élaboration des politiques de santé dans les pays en développement. / Background Côte d'Ivoire is a West African country that decided, since 2001, to expand its health coverage benefit packages to the entire population. Indeed, this health care system reform was aimed at providing each Ivorian with medical and pharmaceutical coverage. However, the implementation of this reform was challenging since, unlike developed countries, developing countries have an « informal » sector escaping the labour law and occupying an important place. As a result, it was recommended to create two health insurance funds, one for the formal sector (government officials) and the other for the informal sector. These funds would have legitimacy in regard to drug reimbursement decision-making. There is, already, a health insurance fund called the Mutuelle Générale des Fonctionnaires et Agents de l’État de Côte d’Ivoire (MUGEFCI), responsible for covering medical and pharmaceutical expenses of government officials and agents. The latter is experiencing budgetary constraints. Moreover, the current process of drug reimbursement, in this organization, does not take into account the implicit values associated to formulary listing criteria. For all these reasons, the MUGEFCI aims at developing a new list of reimbursable drugs, which would include safe drugs with a major impact on health (high medical service), at reasonable costs. In this research, we have developed a formulary listing framework for low-income countries. This framework was then applied to the development of a new formulary for the MUGEFCI. Methods The formulary listing framework, based on Multicriteria Decision Analysis (MCDA), was composed of four steps: (1) the identification and weighting of relevant formulary listing criteria (combining both literature review and qualitative research approaches, followed by the conduct of a discrete choice experiment); (2) the determination of priority diagnostic/treatments to be assessed (determination of a set of treatments that are eligible for priority reimbursement); (3) the treatments scoring (assignment of numerical values to the treatments’ performance on the variation levels of each criterion), and (4) the treatments ranking by priority order of reimbursement (ranking of treatments according to an overall value, obtained after summing up the weighted treatment scores). After having defined the priority list of reimbursable drugs, we conducted a budget impact analysis (BIA). The latter was carried out to determine the costs per patient resulting from the use of drugs included on the new formulary, according to the perspective of the MUGEFCI. The temporal framework was 1 year and the analysis included all the treatments eligible for a priority reimbursement by the MUGEFCI. As for the target population, it was composed of people (MUGEFCI enrolees) with a positive diagnostic of priority diseases in 2008. The costs considered in this BIA included those of medical consultations, laboratory tests and medications. The cost per patient, resulting from the use of drugs on the formulary, was then compared to the per capita health care spending in Côte d'Ivoire. This comparison was made to assess the extent to which the new priority list of reimbursable drugs was affordable for the MUGEFCI. Results According to the results of the discrete choice experiment, carried out among health professionals in Côte d’Ivoire, cost-effectiveness and severity of diseases are the most significant criteria for priority reimbursement of drugs. This translates into a general preference for antimalarial, treatments for asthma and antibiotics for urinary infection. Moreover, the results of the BIA suggest that the cost per patient, resulting from the use of drugs on the formulary, would vary between 40 and 160 US dollars. Since the per capita health care spending in Côte d'Ivoire is 66 US dollars, one could conclude that the new priority list of reimbursable drugs will be affordable when the real economic impact per patient of drugs is under 66 US dollars. Beyond this threshold, the MUGEFCI will have to select the reimbursable drugs according to their rank in the priority list and their respective economic impact per patient (cost per patient). Particularly, this selection will start from the treatment on the top of the list and will end when the 66 US dollars are exhausted. Conclusion This study demonstrates that it is possible to use multi-criteria decision analysis to develop a formulary for low-income countries, Côte d'Ivoire for instance. The application of this method is a step towards transparency in the formulation of health policies in developing countries.