Desde 2004, noticia-se na imprensa especializada um grande dinamismo do mercado de capitais brasileiro. Em 2005, foram realizadas nove ofertas pÃblicas iniciais â IPO, que movimentaram cerca de R$ 5 bilhÃes. Em 2006, foram 26 novas emissÃes, quando as empresas estreantes captaram cerca de R$ 15 bilhÃes. Em 2007, o nÃmero de IPOs foi recorde, chegando a 64 novas empresas (captaÃÃo de mais de R$ 55 bilhÃes), considerado um marco na histÃria do mercado de capitais brasileiro. Nesse contexto, este estudo analisou o comportamento das aÃÃes relativas Ãs ofertas pÃblicas iniciais de aÃÃes ocorridas no Brasil no perÃodo de 01.01.05 a 31.07.07, com o objetivo de apurar indÃcios de ocorrÃncia das seguintes anomalias relacionadas aos IPOs: subprecificaÃÃo (underpricing), alta volatilidade das aÃÃes, baixa performance das emissÃes no longo prazo e performance vinculada ao desempenho geral do setor de atividade das empresas emissoras. O estudo obteve os seguintes resultados: considerando o retorno mÃdio das aÃÃes no primeiro dia de negociaÃÃo (12,34%), ante a variaÃÃo do CDI e do Ibovespa de apenas 0,07% e 0,46%, respectivamente, conclui-se que existem evidÃncias de underpricing nas emissÃes analisadas; 83% das aÃÃes apresentaram volatilidade superior à do Ibovespa, o que poderia explicar os retornos elevados no primeiro dia de negociaÃÃo, ou seja, o retorno inicial elevado à uma recompensa ao risco aceito pelos investidores; a maioria das aÃÃes seguiu a mesma tendÃncia de desempenho do setor, sugerindo que as empresas abrem o capital em momentos de auge no desempenho do setor ao qual pertencem; as aÃÃes apresentaram baixa performance no longo prazo, indicando que os emissores tendem a aproveitar os perÃodos de grande volume de emissÃes, quando as aÃÃes estÃo sobrevalorizadas. Dessa forma, os retornos iniciais sÃo elevados e no longo prazo hà um movimento de mercado no sentido de posicionar os papÃis no seu real valor. / Since 2004, it has been noticed through the specialized media a great excitement in the Brazilian stock market. Nine (greatest amount since 1986) Initial Public Offers (IPO) were carried out along 2005 generating about R$ 5 billion. In 2006, 26 new offers were carried out and the beginning companies made around R$ 15 billion. In 2007, the number of IPOâs achieved a record of 64 new companies (more than R$ 55 billion), a landmark in the history of the Brazilian stock market. The enthusiasm of investors towards the initial offers reached a level where the stock markets decided to sell their own stocks. Natural people forgot their fear of the risk for a while trying to increase their income considering the decline of ordinary funds. BM&Fâs IPO, for instance, had 275 thousand natural people among the investors. Concerning all this excitement and some notorious cases of success and others of low performance of beginning companies in the stock market, the following work analyses the return of investments made in initial public offers of stocks in Brazil carried out between 2005/01/01 and 2007/07/31. Besides a comparative study of the return of the stocks with the CDI tax variation and the Ibovespa, it was a done an analyses of the behavior of investments according to the market section and a study of the profitability of long term funds. Among 81 companies, only 30 had positive results, which demonstrate a low performance considering the initial enthusiasm and the excessive increase of values. The profitability of stocks was only superior to the CDI and Ibovespa variation in a shot term frame and the papers seemed to be more volatile than the market average. It was also noticed that the return of investments is attached to the performance of each market section and the profitability of funds was not superior in a long term frame.

[pt] Esta tese teve por objetivo investigar os impactos percebidos e as implicações da abertura de capital de empresas familiares na identidade organizacional e na identificação dos indivíduos. A abertura de capital tem sido um instrumento utilizado pelas empresas, e, em especial, pelas brasileiras, como fonte de financiamento para seus projetos de expansão, inseridos no contexto da adoção de estratégias de valorização e crescimento. Embora a mudança organizacional seja, em linhas gerais, objeto de muitas investigações, o tipo de mudança foco deste estudo sobre o qual nos debruçamos, a saber, o processo de abertura de capital, tem sido pouco abordado pelos estudos organizacionais. Ainda que o tema seja frequentemente estudado sob as perspectivas financeira e econômica, ele parece provocar, nas organizações, implicações ainda pouco conhecidas. Este estudo adotou o paradigma interpretativo (Burrell e Morgan, 1979), por meio de uma pesquisa qualitativa de caráter exploratório (Gil, 1989), com base em um estudo de caso instrumental (Stake, 1995; 2000). As evidências foram coletadas por meio de (a) levantamento bibliográfico sobre a empresa; (b) investigação de base documental; (c) análise de documentos internos disponibilizados pela empresa, e (d) entrevistas com gestores. Os resultados indicaram que a abertura de capital é um evento organizacional que pode suscitar mudanças mais profundas nas organizações de forma similar às cisões e fusões, já tão presentes na literatura por meio de pesquisas empíricas. As conclusões permitiram identificar um grupo de implicações teóricas e práticas, que podem suportar tanto pesquisadores estudiosos do tema como executivos e gestores responsáveis por processos de abertura de capital nas organizações. / [en] This thesis aimed to investigate the perceived impacts and implications of the initial public offering in a family-owned business for the organizational identity and identification of its members. The IPO is considered as a source of financing for expansion projects, within the context of the adoption of value growth strategies, used by companies - especially by the Brazilian companies. Although organizational change is a recurrent subject of investigations in the academic literature, this study investigates a specific type of change that has been poorly addressed by the organizational studies. Even though there is vast empirical literature addressing IPO s, they often investigate the issue from the financial and economic perspectives, and yet little is known about the implications from the organizational perspective. This study adopted the interpretive paradigm (Burrell and Morgan, 1979), through an exploratory qualitative research (Gil, 1989), based on an instrumental case study (Stake, 1995, 2000). Evidence was collected through (a) media and literature review about the company, (b) public documents research, (c) analysis of internal documents provided by the company, and (d) interviews with managers. The results of this case study revealed that the IPO is an organizational event that can raise the most profound changes in organizations similar to spin-offs and mergers that have already been addressed through empirical research. The findings of this research lead to a group of theoretical and practical implications that can support both academics interested in this issue and executives and managers responsible for preparing the IPO process in organizations.

Made available in DSpace on 2016-04-25T16:44:52Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Danilo Papin Bacarim.pdf: 789753 bytes, checksum: 3085d93108f8598050e016554db52058 (MD5) Previous issue date: 2007-03-05 / Brazil presented in the recent past some macroeconomic and institutional characteristics that many times did not aid credit expansion, specially to the private sector, creating barriers to its economic growth and development. There are many studies that discuss that there is a shortage of credit in Brazil as well as long term financing lines. Since the start of Novo Mercado by São Paulo Stock Exchange (BOVESPA) in December 2001, there was a higher number of companies that, searching for new funds to finance their investments have opened their capital (primary issuance of stocks), issued new stocks (primary or secondary issuance) or that simply offered to the market stocks primarily held by its founders, pension funds and BNDES (primary, secondary or both). Such volume is the highest since 1996 according to CVM Comissão de Valores Mobiliários - the equivalent commission as SEC in the USA. From the 63 companies that issued stocks between January 2002 and December 2005 (4 years), it were selected 18 companies that effectively came to the market in this period (IPO) and therefore it was not considered new or secondary stock issuances of companies that were already listed. It was analyzed their Financial Statements before and after such IPOs to verify if there was an expansion of their credit volumes, long term financing and reduction of spreads. Furthermore, it was performed a research with the Investor Relation Departments of these 18 companies as well as with Financial Market professionals to verify if the capital opening brings more benefits than advantages to companies and if such source of financing should be more explored in countries like Brazil where credit lines to private sector are reduced. Results obtained confirmed the relevance of capital opening as a powerful instrument for the expansion of short and long term credit lines with lower interest rates, even when utilized by smaller companies / O Brasil apresentou nos últimos anos características macroeconômicas e institucionais que não favoreceram a expansão do crédito principalmente ao setor privado, dificultando o desenvolvimento e crescimento de sua economia. Diversos são os estudos abordando que o crédito é escasso no Brasil e que mais ainda o são as linhas de financiamento a investimentos de longo prazo. Desde a criação do Novo Mercado em Dezembro de 2001 na Bovespa (Bolsa de Valores de São Paulo) houve um aumento do número de empresas que, em busca de recursos para financiarem seus investimentos, abriram o capital (emissão primária), emitiram novas ações (emissões primárias ou secundárias) ou que simplesmente lançaram no mercado ações antes detidas somente por seus fundadores, fundos de pensão ou BNDES (emissões primárias, secundárias e mistas). Esse volume foi o maior visto desde 1996 segundo a CVM (Comissão de Valores Mobiliários). Do total de 63 empresas que vieram a mercado no período entre Janeiro de 2002 e Dezembro de 2005 (4 anos), foram selecionadas 18 emissões, não sendo consideradas colocações de empresas que já eram abertas e fizeram novamente emissões primárias ou secundárias de ações. Foi realizada a análise das Demonstrações Contábeis dessas empresas nos momentos antes e após a abertura do capital para verificar se houve expansão dos volumes de crédito, financiamentos de longo prazo e redução dos juros de seus empréstimos. Além disso, foi realizada pesquisa qualitativa com os Departamentos Financeiros dessas 18 empresas bem como com profissionais do Mercado Financeiro para identificar se a abertura do capital proporciona mais benefícios que desvantagens às companhias que optam por fazê-la e se ela não deveria ser utilizada com maior intensidade como alternativa de financiamento a custos atrativos em um país como o Brasil, onde linhas de crédito ao setor privado são reduzidas. Os resultados obtidos, evidenciaram a abertura de capital como importante instrumento para a expansão do volume de crédito e financiamentos de longo prazo a taxas de juros menores, mesmo quando realizada por empresas de menor porte

Made available in DSpace on 2016-04-25T16:45:00Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Luiz Fernando da Silva.pdf: 1204358 bytes, checksum: af6d5edea1d708cb854beda7241a491c (MD5) Previous issue date: 2007-10-26 / The segment of vehicles rental is characterized as an industry that requires intensive, long-term capital for the financing of the renewal of its fleet and implementation of growth strategies. Going public is a good alternative of access to one s own capital, once the funding cost should be lower, in theory. The adoption of this financing strategy depends on principles and good corporate governance practices that are necessary for entering in the differentiated segments of corporate governance of Bovespa (São Paulo State Stock Exchange). The globalization of the markets is compelling companies to focus their attention on the management based on performance measures to check if the company and its administrators are creating value for the shareholders. In a world with fast changes, where the search for results is constant, the aggregated value aspect has been more and more questioned and debated at companies. This dissertation's purpose is to determine if a Brazilian company within the vehicles rental going public can generate value to its shareholders and increase its wealth. In order to do that, this work studied and presented results on the following aspects: the first one, a research on the vehicles rental sector in Brazil, checking, among other items, the scenery, its indicators and perspectives for 2007; the second, a determination of the history of the company Localiza Rent a Car, case study object, presenting its governance model, mapping the best corporate governance practices recommended by IBGC and by CVM in order to check the adhesion level; third, an analysis of the results disclosed by Localiza before and after OPA; and, finally, an analysis of the capital cost and the EVA® , checking if the cost of source of funds diminished and if value was generated to the shareholders after going public. Through the results obtained, we can affirm that, after OPA, Localiza generated value to its shareholders and increased its wealth, and the cost of source of founds also diminished; however, we cannot attribute this growth only to going public, because of the diversity of variables that impact the segment of vehicles rental / O segmento de locação de veículos caracteriza-se como uma indústria que requer capital intensivo de longo prazo para financiamento da renovação de sua frota e implementação de estratégias de crescimento. A abertura de capital em bolsa de valores apresenta-se como uma boa alternativa de acesso a capital próprio, uma vez que o custo de captação em tese deveria ser menor. A adoção dessa estratégia de financiamento depende de princípios e boas práticas de governança corporativa necessários para o ingresso nos segmentos diferenciados de governança corporativa da Bovespa. A globalização dos mercados está obrigando as empresas a focarem sua atenção para a gestão baseada em medidas de desempenho para verificar se a empresa e seus administradores estão criando valor para os acionistas. Num mundo de rápidas mudanças, onde a busca por resultados é uma constante, o aspecto valor agregado tem sido cada vez mais questionado e discutido nas empresas. A presente dissertação teve por objetivo verificar se a abertura de capital de uma empresa brasileira do segmento de locação de veículos pode gerar valor aos seus acionistas e aumentar suas riquezas. Para tanto este trabalho estudou e apresentou resultados sobre os seguintes aspectos: o primeiro, uma pesquisa sobre o setor de locação de veículos no Brasil, verificando, entre outros itens, o cenário, seus indicadores e perspectivas para 2007; o segundo, um levantamento da história da empresa Localiza Rent a Car, objeto do estudo de caso, apresentando seu modelo de governança, mapeando as melhores práticas de governança corporativa recomendadas pelo IBGC e pela CVM para verificar seu nível de adesão; em terceiro, uma análise dos resultados divulgados pela Localiza antes e após a OPA; e em quarto e último, uma análise do custo de capital e do EVA® , verificando se o custo de captação de recursos diminuiu e se foi gerado valor para seus acionistas após a abertura de capital. Através dos resultados obtidos podemos afirmar que após a OPA a Localiza gerou valor para os seus acionistas e aumentou suas riquezas, além do custo de captação de recursos ter diminuído, entretanto, não podemos atribuir este crescimento somente a sua abertura de capital, devido à diversidade de variáveis que atingem o setor de locação de veículos

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:26:12Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Alexandre Rogerio da Silva.pdf: 444221 bytes, checksum: 93a299afd8c6e16987e2b9cb06ea71f0 (MD5) Previous issue date: 2014-01-28 / This study examines the involvement of funds of Venture Capital and Private Equity and the widespread use of stock options in IPOs (Initial Public Offering) in Brazil. The Agency theory, developed by Jensen and Meckling (1976), argues that the tools of controlling and incentive can behave as a complement of one another. Several studies conducted abroad and in Brazil analyzed the impact of monitoring funds of PE / VC of the performance of IPOs, however the literature is still scarce aimed at analyzing the strategies of incentives through stock options (ISOs) as a strategy of reducing the agency conflict. This study seeks to fill the gap found in Brazilian literature, analyzing the involvement of funds of VC / PE and generalization of incentive plans via stock options (ISOs) interact to predict the performance of IPOs in Brazil. The results suggest that companies backed by venture capital funds and private equity are more likely to use the widespread use of stock options for all employees. The results also suggest that companies backed by funds from Venture Capital and Private Equity have a CAR (Cumulative Abnormal Return) higher than companies that aren´t backed for this type of fund. / Este estudo analisa o envolvimento de fundos de Venture Capital e Private Equity e o uso generalizado de Stock Options nos IPOs (Oferta Publica Inicial) no Brasil. A teoria de Agência, desenvolvida por Jensen e Meckling (1976), argumenta que as ferramentas de controle e de incentivo podem comportar-se como complemento uma da outra. Diversos estudos realizados no exterior e no Brasil analisaram o impacto do monitoramento dos fundos de PE/VC no desempenho dos IPOs, porem ainda é escassa a literatura voltada a analisar as estratégias de incentivos via opções de compra de ações (ISOs) como estratégia para a redução do conflito de agência. Este estudo procura preencher a lacuna encontrada na literatura Brasileira, analisando como o envolvimento de fundos de VC/PE e a generalização de planos de incentivo via opções de compra de ações (ISOs) interage para prever o desempenho dos IPOs no Brasil. Os resultados sugerem que as empresas apoiadas por fundos de Venture Capital e Private Equity apresentam maior probabilidade de utilização de uso generalizado de Stock Options para todos os funcionários. Os resultados também sugerem que as empresas apoiadas por fundos de Venture Capital e Private Equity apresentam um CAR (Retorno Excendente Acumulado) superior do que as empresas que não possuem participação deste tipo de fundo.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:51:35Z (GMT). No. of bitstreams: 3 61060100564.pdf.jpg: 17349 bytes, checksum: d837c6cb5938fcb949cc0d74ead03bf1 (MD5) 61060100564.pdf: 565702 bytes, checksum: 439100ec3690ea1b5453811be8f3b6cf (MD5) 61060100564.pdf.txt: 183906 bytes, checksum: cd1615a368540fef58fa7ea6d396e274 (MD5) Previous issue date: 2008-02-27T00:00:00Z / Normalmente os underwriters recompram ações no mercado secundário dos IPOs coordenados pelos mesmos. O objetivo da recompra é o de postergar ou evitar a queda do valor dos IPOs. As ações recompradas são aquelas provenientes da opção dada pelo emissor ao underwriter para a venda em excesso de até 15% das ações inicialmente ofertadas, opção esta chamada de greenshoe. Esta dissertação analisa os principais determinantes e conseqüências do processo de estabilização de IPOs no Brasil. Os resultados indicam que IPOs estabilizados são aqueles com maior risco inicial de preços, com menor demanda de investidores institucionais nacionais e estrangeiros e que são conduzidos por underwriters de melhor reputação, além disso, o underwriter apreça ex-ante a possibilidade de exercício do greenshoe através da redução da comissão cobrada pela colocação das ações. O greenshoe é normalmente efetivado quando está “no dinheiro”. Quanto aos efeitos no retorno dos IPOs, os resultados indicaram que no Brasil a estabilização, a demanda de investidores institucionais nacionais e estrangeiros e o greenshoe possuem efeito significante nos retornos, efeitos estes que apesar de curto prazo, vão além do período de estabilização, ou seja, após o término das recompras realizadas pelos underwriters. Ademais, após o término da estabilização, o valor das ações dos IPOs em média não caem significativamente, indicando um efeito positivo desta prática no Brasil. Constatou-se também que o nível de preço em que a estabilização é efetuada pelo underwriter, ou seja, se abaixo ou acima do preço líquido de comissão, possui grande poder explicativo sobre o retorno pós-estabilização. Finalmente, o último teste indica que a estabilização de preços é responsável por um terço do underpricing verificado no mercado brasileiro. / Usually underwriters repurchase stocks of their IPOs in the aftermarket, avoiding or postponing the falling of their prices. The issuer gives an option to oversell the IPO up to 15% from the initial offering to the underwriter, then the underwriter can repurchase the stocks when the prices fall below the offer price, giving them back do the issuer. This option is named greenshoe. The aim of this study is to investigate the main causes and results of the stabilization process of Brazilian IPOs. The results show that stabilized IPOs are riskier, have less local and foreign institutional demand and are issued by more reputable underwriters, moreover, the underwriter determine ex-ante the likelihood of exercise of greenshoe, lowering the spread. The greenshoe is usually exercised when is “in the money”. Relating to the effects over the IPOs returns, the study documented that the stabilization, the demand of national and foreign institutional investors and the greenshoe affect significantly the returns, and these effects are maintained even after the end of stabilization, that is, after the end of repurchases of stocks by underwriters. In addition, after the conclusion of stabilization, on average, the IPO value do not fall significantly, indicating the positive effect of stabilization on the Brazilian market as a whole. The level of price of stock repurchases revealed a positive relation with the returns after the stabilization. Finally, the last test indicates that the stabilization account for a third part of observed underpricing.

Submitted by Marilise Diniz (marilisebertelli@yahoo.com.br) on 2018-08-21T21:00:24Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Marilise Diniz final.pdf: 387364 bytes, checksum: b48bd967fbf82ce193fb1efba72928f4 (MD5) / Rejected by Thais Oliveira (thais.oliveira@fgv.br), reason: Boa noite, Marilise. Para que possamos aprovar seu trabalho, serão necessárias as seguintes alterações: - Getúlio não tem acento (capa); - Título da contracapa e pág da Banca Examinadora do mesmo tamanho que está na capa (um pouco menos, enviamos as normas ABNT por e-mail); - A data da aprovação deve estar em branco (somente os traços __ / __ / __); - Resumo e Abstract em páginas diferentes. Por gentileza, alterar e submeter novamente. Qualquer dúvida, entre em contato. Obrigada. on 2018-08-21T23:57:16Z (GMT) / Submitted by Marilise Diniz (marilisebertelli@yahoo.com.br) on 2018-08-22T12:37:35Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Marilise Diniz final.pdf: 387458 bytes, checksum: 0155983c8cb1438b31208ccf0c360259 (MD5) / Rejected by Thais Oliveira (thais.oliveira@fgv.br), reason: Marilise, boa tarde! Última alteração: - O título da Dissertação deve estar em letra MAIÚSCULA em todas as pánginas que se encontram (contracapa e pág da Banca). Por gentileza, alterar e submeter novamente. Obrigada. on 2018-08-22T20:12:57Z (GMT) / Submitted by Marilise Diniz (marilisebertelli@yahoo.com.br) on 2018-08-23T11:15:21Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Marilise Diniz final.pdf: 387520 bytes, checksum: e1072d35994020c84e0f07fc04d42014 (MD5) / Rejected by Joana Martorini (joana.martorini@fgv.br), reason: Prezada, bom dia. Seu trabalho foi rejeitado, por gentileza ajustar o seu nome completo em letra maiúscula. Peço que ao corrigir faça uma nova submissão. Att, Joana Alves on 2018-08-23T14:08:36Z (GMT) / Submitted by Marilise Diniz (marilisebertelli@yahoo.com.br) on 2018-08-24T18:55:06Z No. of bitstreams: 1 Dissertação Marilise Diniz final.pdf: 387400 bytes, checksum: 295a1dfe08dd3aeb9b341acb14e06f1e (MD5) / Approved for entry into archive by Joana Martorini (joana.martorini@fgv.br) on 2018-08-24T20:01:03Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Marilise Diniz final.pdf: 387400 bytes, checksum: 295a1dfe08dd3aeb9b341acb14e06f1e (MD5) / Approved for entry into archive by Isabele Garcia (isabele.garcia@fgv.br) on 2018-08-27T14:27:10Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação Marilise Diniz final.pdf: 387400 bytes, checksum: 295a1dfe08dd3aeb9b341acb14e06f1e (MD5) / Made available in DSpace on 2018-08-27T14:27:10Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação Marilise Diniz final.pdf: 387400 bytes, checksum: 295a1dfe08dd3aeb9b341acb14e06f1e (MD5) Previous issue date: 2018-08-07 / Este trabalho busca evidenciar, de forma empírica, a relação entre a abertura de capital de empresas e possíveis alterações em suas estruturas de capital. A metodologia utilizada abrangeu a utilização de procedimentos de Propensity Score Matching para criação do grupo de controle e avaliação de impacto através da análise de Diferenças em Diferenças. Através de regressão estimou-se qual o real impacto da abertura de capital na estrutura de capital de trinta e duas empresas, isolado dos demais fatores que também podem ter contribuído para alterações na estrutura de capital. Foi possível observar que a abertura de capital, das trinta e duas empresas observadas, parece ter permitido alterar de maneira significativa a estrutura de capital, nove anos após a abertura de capital ocorrida em 2007. / This paper provides empirical evidence on changes in capital structure subsequent to the decision to go public. The treatment group comprises thirty-two of the firms that went public in 2007 in the Brazilian market. With the use of the Propensity Score Matching method, an appropriate control group was constructed, and impact assessment was examined with the use of Differences-in-Differences analysis. The effective impact of the going-public decision on the firms’ capital structures was measured, controlling for other factors that might have contributed to changes in their capital structures. It was possible to observe that the IPO of the thirty-two companies observed allowed them to significantly alter their capital structures, up to nine years following their IPOs in 2007.

[pt] O objetivo deste trabalho é determinar o melhor timing para a abertura de capital de empresas fechadas. Empresas fechadas detêm a opção de abertura de capital por tempo indeterminado deixando a decisão nas mãos do empreendedor ou do corpo administrativo. A aplicação da teoria de opções reais neste contexto tem como objetivo valorar a flexibilidade da administração em um ambiente dinâmico, no qual métodos tradicionais falham. O momento ideal para lançamento de ações no mercado primário torna-se viável a partir de certo estágio de vida da firma e, a partir deste momento, busca-se o momento mais oportuno para a captação. Sabendo que os preços das ações são variáveis estocásticas e seguem um Movimento Geométrico Browniano, a Simulação de Monte Carlo é capaz de gerar os preços de ações futuros para a tomada de decisão e valoração da opção de espera no tempo corrente. Neste cenário, o gestor tenderá a esperar choques positivos nos preços antes de lançar ações e, como consequência, o período ótimo de exercício da opção de abertura de capital deve ocorrer após aumentos anormais nos preços das ações. Seja o motivo principal do lançamento dar liquidez às ações ou financiar investimentos, o benefício da abertura deverá ser maior do que o valor da opção de espera. / [en] The purpose of this study is to identify the best timing for private firms to go public. Private firms possess an option to go public at the time their managers believe it would be a valuable strategy. In the same way, exchange traded companies also have the option of issuing more equities or even taking them over. In this sense, the theory of real options can be applied in order to value management flexibility in an uncertain and dynamic ambience in which traditional methods such as net present value fail to evaluate investments. For the management team, the more uncertain the market is, the more value it adds to the option to wait and postpone the issuance. Given that stock prices fluctuate randomly over time and follow the Geometric Brownian Motion, the Monte Carlo Simulation provides the forecasted stock prices to help the decision making process and also to value the timing option. Therefore, the entrepreneur is willing to wait for positive price shocks before taking the firm public. As a consequence of optimally exercising the timing option IPOs should occur after abnormal price increases. Any firm contemplating an IPO should factor the timing option into the decision. The main reason for the IPO can be either capital raising or the desire to increase the shares’ liquidity but, in all cases, the benefit of going public should be greater than the value of the timing option and issuing shares from private equity.

[pt] O recente crescimento do volume de abertura de capital das empresas nacionais promoveu o aquecimento do mercado brasileiro de valores mobiliários. A estabilização político-econômica, a reforma da Lei das Sociedades por Ações, a criação dos níveis diferenciados de governança corporativa da Bovespa, além do retorno dos investidores estrangeiros no país, constituíram um cenário favorável àquelas companhias que viam a abertura de capital como alternativa ao escasso financiamento bancário, como forma de investimento ou mesmo como oportunidade para reestruturação societária. O objetivo da pesquisa é estudar o mercado brasileiro de capitais, em especial as etapas do processo de oferta pública inicial, identificando seus custos e benefícios, finalizando com o estudo de caso da Natura Cosméticos, a primeira empresa de cosméticos da América Latina a abrir o capital. O modelo utilizado para a avaliação da empresa é o fluxo de caixa descontado, que permite comparar os resultados estimados com os efetivamente realizados pela empresa. Alguns múltiplos também foram calculados para comparação com as competidoras internacionais atuantes no setor. Os resultados obtidos com a pesquisa permitem concluir que a abertura de capital da Natura foi um caso de sucesso, com contínua valorização das ações e expectativa de crescimento constante devido à alta geração de caixa, baixa alavancagem e constantes investimentos. Assim como os benefícios da abertura foram identificados, foi possível encontrar alguns custos, reforçando a necessidade de uma avaliação criteriosa pelas empresas para que os custos não inviabilizem o sucesso da operação. / [en] The recent increase of national firms going public allowed the growth of the brazilian stock exchange market. The political and economic stabilization, the edition of new laws on the capital market, aside the return of foreign investors to the country, created a good environment for those companies interested on going public as an alternative to the scarce bank finance, as well as on an investment or as a good chance for its internal reorganization. The scope of the research is to study the brazilian stock market, especially in the stages of the initial public offering, identifying its costs and benefits, concluding with the Natura Cosméticos study case, the first Latin American cosmetic company to go public. The discouted cash flow was the model elected to the company`s evaluation, because it allows comparing the estimated results to the consummated ones by the company. Some multiples were also calculated to compare with the international competitors in the same line of business. The research`s results show that Natura was a case of success with continuous stocks valorization and expectancy of constant growth becasuse of the high cash flow generation, low leverage and constant investiments. Besides the benefits of going public, some costs were found, intensifying the need of a criterial analysis by the companies so that the costs don`t overcome the success of the operation.

Submitted by GUSTAVO DANTAS FALCIN (gustavofalcin@yahoo.com.br) on 2018-02-27T19:47:37Z No. of bitstreams: 1 Dissertação_v11.3.pdf: 1650132 bytes, checksum: 712ff822b40cf5e3fa6ef0f3380c39d2 (MD5) / Approved for entry into archive by Thais Oliveira (thais.oliveira@fgv.br) on 2018-02-27T19:48:49Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação_v11.3.pdf: 1650132 bytes, checksum: 712ff822b40cf5e3fa6ef0f3380c39d2 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-02-27T21:18:15Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação_v11.3.pdf: 1650132 bytes, checksum: 712ff822b40cf5e3fa6ef0f3380c39d2 (MD5) Previous issue date: 2018-02-07 / A crise do subprime no mercado norte americano em meados de 2008 trouxe grande volatilidade ao mercado de capitais global e se caracterizou por ser dado crédito em excesso a tomadores que não apresentavam garantias reais para estas operações. No entanto, até o surgimento de tal crise, o mercado brasileiro vivia um momento de grande expansão no setor imobiliário, impulsionado pelo bom momento econômico do país e pelos avanços no financiamento à habitação implementados pelos governos recentes, o que motivou diversas empresas do setor de construção civil a optar pela abertura de seu capital na bolsa de valores para financiar novos projetos e dar liquidez aos seus acionistas. O objetivo deste trabalho é avaliar as tomadas de decisão destas companhias pela abertura de capital baseado na teoria de opções reais, comparando os valores obtidos em suas avaliações como empresa pública e o valor da opção de abertura de capital utilizando o modelo binomial para incluir nestes cálculos as possibilidades de diversos cenários futuros de alta ou baixa do valor desta companhia. A Teoria de Opções Reais se demonstrou capaz não somente de realizar uma avaliação dos fluxos de caixa destas companhias mais completa decorrente das probabilidades nela utilizadas, como também nos trouxe que apesar das grandes variações de volatilidade ocorridas no período, as decisões de abertura de capital não se alterariam de forma relevante quando esta volatilidade foi bastante modificada. / The subprime crisis in the North American market in mid-2008 brought great volatility to the global capital market and was characterized by being given too much credit to borrowers who did not present real guarantees for these mortgages. However, until the onset of such crisis, the Brazilian market was experiencing a moment of great expansion in the real estate sector, driven by the good economic moment of the country and by the advances in housing financing implemented by the recent governments, which motivated several companies of construction sector to opt to open their capital in the stock exchange to finance new projects and provide liquidity to its shareholders. The object of this paper is to evaluate the decision making of these companies by the stock option based on the real options theory, comparing the values obtained in their valuations as public companies and the value of the option to open their capital using the binomial model to include in these calculations the chances of several future scenarios of high or low of the value of each company. The Real Options theory has demonstrated that it is not only able to carry out a more complete assessment of these companies cash flows due the probabilities used in it, but also that in spite of the large volatility variations occurring in the period, their decisions would not change significantly when this volatility was significantly modified.