The global financial crisis of 2007 caused abrupt changes in the financial markets. Interest rates that were known to follow each other diverged. Furthermore, both regulation and an increased awareness of counterparty credit risks have fuelled a growth of collateralised contracts. As a consequence, pre-crisis swap pricing methods are no longer valid. In light of this, the purpose of this thesis is to apply a framework to the Swedish swap market that is able to consistently price interest rate and cross currency swaps in the presence of non-negligible cross currency basis spreads, and to investigate the pricing differences arising from the use and type of collat- eral. Through the implementation of a framework proposed by Fujii, Shimada and Takahashi (2010b), it is shown that the usage of collateral has a noticeable impact on the pricing. Ten year forward starting swaps are found to be priced at lower rates under collateral. Moreover, the results from pricing off-market swaps show that disregarding the impact of collateral would cause one to consistently underestimate the change in value of a contract, whether in or out of the money. The choice of collateral currency is also shown to matter, as pricing under SEK and USD as the collateral currencies yielded different results, in terms of constructed curves as well as in the pricing of spot starting, forward starting and off-market swaps. Based on the results from the pricing of off-market swaps, two scenarios are outlined that exemplify the importance of correct pricing methods when terminating and novating swaps. It is concluded that a market participant who fails to recognise the pricing implications from the usage and type of collateral could incur substantial losses. / Finanskrisens utbrott år 2007 orsakade abrupta förändringar i finansmarknaden. Räntor som tidigare följt varandra divergerade. Vidare gav både reglering av finansmarknaden och en ökad medvetenhet om motparters kreditrisk upphov till en tillväxt av kontrakt med ställda säkerheter. Följaktligen är det inte längre korrekt att prissätta swappar enligt metoder från tiden före finanskrisen. Mot bakgrund av detta är syftet med denna uppsats att applicera ett ramverk på den svenska swapmarknaden som på ett konsekvent sätt kan prissätta ränte- och valutaswappar med icke negligerbara räntespreadar, samt att undersöka prisskillnaderna som uppstår från användandet och typen av ställda säkerheter. Genom implementering av ett ramverk av Fujii, Shimada och Takahashi (2010b) visar denna studie att användandet av ställda säkerheter har en noterbar påverkan på prissättningen. Swappar med tio års löptider och framtida startdatum prissattes lägre när ställda säkerheter inkluderades i prissättningen. Vidare visar resultaten från prissättningen av off-market swappar att genom att bortse från effekten av ställda säkerheter så undervärderas ett kontrakts värdeförändring genomgående, oavsett om kontraktet är in the money eller out of the money. Valet av valuta på de ställda säkerheterna visade sig också spela roll, då prissättningen med SEK och USD som säkerhetsvalutor gav olika resultat i termer av konstruerade kurvor och i prissättning av spot-startande, framtida startande och off-market swappar. Baserat på resultaten ovan genererades två scenarion som påvisade vikten av en korrekt prissättningsmetod vid byte av motpart eller stängning av en swap. Härifrån dras slutsatsen att en marknadsaktör som inte inser vilken påverkan valet av ställda säkerheter har på prissättningen kan drabbas av betydande förluster.

The objective of the International Financial Reporting Standards (IFRS) is to provide useful information to the users of financial statements to assist in making economic decisions. To be useful, information has to be relevant and reliable, but the reliability of information suffers when the guidelines for the reporting of specific issues are not clear and managerial discretion arises. Write-offs are one of those accounting issues that are regularly related to earnings management. By now it is seen as common knowledge that write-offs, especially those on goodwill, do not reflect declines in asset value; rather, they are used as a device to manipulate financial reports. However, there is a striking lack of grounded theoretical research that can confirm this assessment. The aim of this dissertation is to provide valuable analytical and empirical insights on fixed asset write-offs under IFRS. In a first step, the practical implementation of IAS 36 in Europe has to be analyzed, which is best done empirically. Based on the findings from these empirical surveys, the most substantial questions remaining are subject to an in-depth analytical discussion. Since IAS 36 entails different measurement issues that have their origins in finance theory, this dissertation also aims to introduce some basic techniques from theoretical finance to accounting research. Lastly, as the analyses presented in this dissertation do not cover all open questions on fixed asset write-offs, the author hopes to encourage further research on this important topic.:1. Analytical and Empirical Analyses on Fixed Asset Write-Offsffs: An Overview... 1 2. Determinants of the Write-Off Decision under IFRS: Evidence from Germany... 20 3. What Drives Companies? An Analysis of Fixed Asset Write-Offs in Europe in the Context of Different Institutional Settings... 60 4. A Critical Analysis of the Requirements of IAS 36 - A Pre-Tax CAPM?... 134 5. A New Perspective on Fixed Asset Write-Offs - When is Earnings Management Optimal... 166

Dentro de una compañía, los inversores de capital piensan en el valor de esta, no solamente basándose en las ventas que genera o contabilizando sus ganancias finales; esta medición de valorización de empresas es de mucho apoyo a la hora de adquirir una empresa, aunque existen diversos métodos y sistemas de valoración. El método de flujo de caja es el sistema de mayor uso para la valoración de empresas e idóneo para las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES) aunque se presenten algunas dificultades como la ausencia de información al realizar este tipo de sistema. En el presente trabajo de investigación se realiza un análisis de diferentes autores sobre la valoración de pequeñas empresas mediante el método de Flujo de Caja Descontado. En primer lugar, se realizará una introducción sobre la valoración, las pequeñas empresas y sus implicancias en la valuación empresarial. En segundo lugar, se exponen los diferentes métodos de valoración de empresas, sus ventajas y desventajas, destacando el enfoque basado en ingresos o método de renta. Y finalmente, medir la creación de valor por las compañías mediante los flujos de efectivos descontados que utiliza los recursos empresariales como el Estado de Situación Financiera, el Estado de Resultados y el Flujo de Efectivo Libre, la inserción de la tasa de descuento y la dificultad que tienen las pequeñas y medianas empresas en lograr obtener esta variable. / In every business, capital investors think about the value of a company, not only through the sales it generates or accounting for its final profits, this measurement of the valuation of companies is very supportive when acquiring a company, although there are various methods and valuation systems. The cash flow method is the most widely used system for the valuation of companies and ideal for Small and Medium Enterprises (SMEs), although there are some difficulties such as the absence of information when carrying out this type of system. In this research work, an analysis by different authors is carried out on the valuation of small companies using the Discounted Cash Flow method. First, there will be an introduction to valuation, small businesses and their implications for business valuation. Second, the different methods of valuation of companies, their advantages and disadvantages, will be presented, highlighting the approach based on income or income method. And finally, measure the creation of value by the companies through the discounted cash flows used by business resources such as the Statement of Financial Position, the Statement of Income and the Free Cash Flow, the insertion of the discount rate and the difficulty that small and medium-sized companies have to obtain this variable. / Trabajo de Suficiencia Profesional

I dagens samhälle är det viktigt att använda sig av optimerade transportförbindelser där det är samhällsekonomiskt lönsamt. Optimala beräkningar och värderingar är viktiga för att inse vilka projekt som kommer att bli lönsamma. Syftet med denna kvantitativa studie är att undersöka de effekterna som påverkar ett infrastrukturprojekt där nyttan och kostnaden av en färjeled jämförs med en bro i ett mindre samhälle. Detta för att se om en broförbindelse mellan Hemsön och Strinningen är samhällsekonomisk lönsam.  Data samlades in från den nuvarande färjeleden mellan Strinningen och Hemsön. Metoden som valdes var en samhällsekonomisk nyttoanalys som utgick från ramverket från ASEK 8, där de påverkande effekterna togs fram och de beräkningsbara effekterna beräknades. Konsumentprisindex tillämpades för att vikta upp de beräkningsbara effekterna till projektets startdatum. Därefter användes nuvärdesmetoden för att vikta kostnader och nyttor över projektets diskonteringsperiod. En Monte Carlo-simulering tillämpades för att beräkna osäkra kostnader och nyttor. Detta gjordes genom att slumpmässigt generera värden i intervallet där de osäkra nyttorna låg med ett stort antal iterationer. Resultatet av de beräkningsbara effekterna visade på en genomsnittlig förlust med en låg sannolikhet för att projektet skulle bli samhällsekonomiskt lönsamt. De ej beräkningsbara effekterna var främst positiva men var med störst sannolikhet inte tillräckligt stora för att göra medelvärdet för nettovinsten positiv. Detta betydde att en ny broförbindelse mellan Strinningen och Hemsön över den ekonomiska livslängden inte skulle bli samhällsekonomiskt lönsam. / In today’s society, it is important to make use of optimized transport links where it is economically viable. Optimal calculations and valuations are important to understand which projects will be profitable. The purpose of this quantitative study is to examine the effects affecting an infrastructure project where the benefit and cost of a ferry link is compared to a bridge in a small city. This is to see if a bridge connection between Hemsön and Strinningen is economically viable.   Data was collected from the current ferry route between Strinningen and Hemsön. The method chosen was a cost benefit analysis that was based on the framework form ASEK 8, where the effects were drawn up and the calculable effects were calculated. The consumer price index was applied to weight up the calculable effects to the projects start date. The present value method was used to weight costs and benefits over the projects discount period. A Monte Carlo simulation was applied to calculate uncertain costs and benefits. This was done by randomly generating values in the range where the uncertain benefits lay with a large number of iterations. The result of the calculable effects showed an average loss with a low probability that the project would be economically viable. The non-calculabe effects were mainly positive but were most likely not large enough to make the average value of the net profit positive. This meant that a new bridge connection between Strinningen and Hemsön over the economic lifespan would not be economically viable.

The aim of the work is to analyze the theoretical basis of determination of the market risk premium in conditions of the national market in the Czech Republic with CAPM and practical procedures of its determination using the market data provided by Bloomberg. The work addresses some open problems of practical determination of market risk premium as a choice between historical and implied risk premium, determination of credit spread as a representative of country risk and accurate determination of the equity and bond market volatility ratio. The thesis also contains research on the cost of equity and single-factor sensitivity analysis demonstrating the significant influence of a small change in one parameter entering the calculation of the discount rate on the resulting value.

La spécificité de la tradition monétaire de Henry Thornton, Ralph George Hawtrey, John Maynard Keynes et John Richard Hicks, est de considérer le taux d'intérêt comme une variable influencée par la banque centrale. Ces auteurs peuvent être rattachés à une même tradition monétaire, différente de celle de Knut Wicksell, où le taux d'intérêt est déterminé par une variable réelle: le taux de profit. Dans la tradition de Thornton, le prêt et l'emprunt renvoient une vente et un achat de titres de dette. Ces derniers prennent une forme différente selon la période étudiée. Au dix-neuvième siècle, Thornton proposait que la Banque d'Angleterre contrôle, par des variations de son taux d'escompte, le prix de la liquidité de court-terme, étant la substituabilité des traites commerciales en monnaie. Un siècle plus tard, cette influence était effective. Cependant, au XXe siècle, avec le développement des marchés financiers, d'autre canaux de transmissions de la politique monétaire sont apparus. Bien que négligée par 1 littérature, une des controverses les plus représentatives de cette époque est celle d'Hawtre Keynes et Hicks. Ils conviennent que le taux court est un phénomène monétaire. En revanche, ils ne s'accordent pas sur la nature du taux long. Les débats portent sur la théorie pionnière d Keynes de la structure par terme des taux d'intérêt, les effets d'annonces, ainsi que les limite de l'arbitrage. / The specificity of the monetary tradition of Henry Thornton, Ralph George Hawtrey, John Maynard Keynes and John Richard Hicks is to consider the interest rate as mainly determined by the monetary policy. Those authors are part of the same monetary tradition, different that Knut Wicksell for whom the interest rate is a real variable: the rate of profit. The process of borrowing and lending, in the monetary tradition analyzed in my PhD thesis, corresponds to a sale and a purchase of debts. Debts take a different form according to the period studied. ln the nineteenth century, Thornton wrote that the Bank of England should be able to manage, by varying its discount rate, the price of short-term liquidity, which is the substitution of bills againt money. ln the twentieth century, other transmission channels of monetary policy appeared wit the evolution of financial markets. Although neglected by the literature, one of the most representative controversy at that time was between Hawtrey, Keynes and Hicks. All made a theory in which the short-term rate is a monetary phenomenon. They however disagreed on the nature of the long-term rate. The debate is on Keynes's pioneering theory of the term structur of interest rates, the announcement effects, and the limits to arbitrage.

A dissertação aborda e compara as características dos índices de Sharpe (SR) e suas variantes, SRc e SRd, Sharpe generalizado (GSR ) e potencial de investimento (IP), sendo os índices GSR e IP associados a alguma função de utilidade. Pelo fato de o GSR e o IP serem idênticos, testes empíricos foram realizados entre SRc e o GSR. Ambos foram avaliados teoricamente sob dois aspectos, o que definimos de análise retrospectiva, i.e., análise de séries de log-retornos mensais observados, e a análise prospectiva, i.e., séries a ocorrer. No âmbito prospectivo, ex ante facto, o SRc (índice de Sharpe com variável de estado normal) e o SRd (índice de Sharpe com variável de estado lognormal), por estarem associados à função de utilidade quadrática, apresentam distorções como o ponto bliss e o agente econômico bomba de dinheiro. O mesmo ocorre no âmbito retrospectivo, ex post facto, com o GSR (potencial de desempenho de ativos de risco para indivíduos com função de utilidade HARA) quando o coeficiente de aversão ao risco é igual a um negativo, gama=-1. No entanto, o GSR pode ser associado a funções de utilidade diferentes da quadrática evitando seus efeitos indesejáveis. Sob a suposição de movimento browniano geométrico (MBG) e da utilidade HARA para o preço mensal ajustado de ações brasileiras e americanas e para pontos mensais de índices brasileiros e americanos, entre janeiro de 2000 e março de 2008, obtivemos os seguintes resultados: (1) o índice GSR para utilidade quadrática apresentou elevada correlação com o SRc; (2) a menor correlação de GSR com SRc ocorreu para utilidade logarítmica; (3) para a utilidade exponencial, o GSR apresenta elevado grau de correlação com o SRc. Os resultados mostraram que o GSR com utilidade exponencial é o índice que menos se aproxima do comportamento do GSR com utilidade quadrática. Sabendo-se das distorções da utilidade quadrática, a adoção do GSR com gama=1 parece mais adequado para a classificação de ativos de risco. / This master dissertation studies and compares the characteristics of Sharpe ratio and its variants, SRc and SRd, generalized Sharpe ratio (GSR) and investment potential (IP), both GSR and IP associated to any utility function. By the fact that GSR and IP are identical indexes, empiric tests were conducted between SRc and GSR. The indexes were evaluated theoretically under two different aspects: retrospective analysis, i.e., analyze the observed monthly log-returns, and prospective analysis, i.e., series to occur. Under prospective view, ex ante facto, SRc (Sharpe ratio with normal state variable) and SRd (Sharpe ratio with lognormal state variable), for being associated to the quadratic utility function, show the inherent problems to utility functions such as the bliss point and the pump money economic agent. The same happens in a retrospective view, ex post facto, with the GSR (performance potential with HARA utility function family) when the risk aversion coefficient equals minus one, gama=-1. Therefore, the GSR can be associated to different utility functions avoiding the undesirable effects. Under the GBM (geometric Brownian motion) condition and HARA utility function for the Brazilian and American adjusted monthly stock prices and indexes monthly points during January 2000 and March 2008, we reached the following: (1) results indicate that GSR for quadratic utility has high correlation level with SRc; (2) while the logarithmic utility showed lowest correlation level between GSR and SRc; (3) exponential utilities showed a high level of correlation between GSR and SRc. The results showed that GSR with exponential utility kept the biggest behavior difference for the GSR with quadratic utility. Based on the knowing problems of the quadratic utility, GSR with gama=1 seems to be a better index choice for risk assets classification.

No description available.

L'objectiu d'aquesta tesi és triple. En primer lloc, contribuïm a aprofundir l'anàlisi de la capacitat del model dels tres factors de Fama i French (1993) per valorar els actius financers a Europa. En segon lloc, estudiem la relació entre els factors de Fama i French (FF) i el risc sistemàtic, i, per tant, en quina mesura _es coherent amb la interpretació del model intertemporal de valoració d'actius, que va més enllà de l'efecte mida i de l'efecte valor comptable-valor de mercat. I, en tercer lloc, tenim com a objectiu mesurar la integració dels mercats d'accions europeus, emmarcada en el procés continu d'alineació institucional i econòmica a Europa. En la literatura empírica de la valoració d'actius, el model dels tres factors ha esdevingut un dels més populars per ajustar segons el risc. No obstant això, fins ara, la majoria de treballs empírics han fet referència a un nombre reduït de mercats, especialment als Estats Units. Perquè el model sigui acceptat com a alternativa vàlida al model de fixació de preus d'actius de capital (CAPM), cal més suport empíric. En aquest treball, fem servir una nova mostra amb una construcció nova dels factors de FF que s'aplica en un conjunt extensiu de països, indústries i regions europees. Els resultats que n'hem obtingut impliquen que el model dels tres factors domina clarament el CAPM en cadascuna de les submostres; tot això a banda que els tests formals indiquen que cap dels models és totalment satisfactori per a la valoració d'actius. A més, documentem que l'ampliació del model de FF amb el factor moment noms millora marginalment la capacitat explicativa quan s'aplica a les rendibilitats de les accions europees.El gran èxit del model dels tres factors de Fama i French també ha generat un debat intens sobre la racionalitat econòmica que hi ha al darrere. Nosaltres hem aprofundit aquesta qüestió estudiant si la mida i la ràtio valor comptable-valor de mercat estan relacionades amb oportunitats futures d'inversió. Ho hem estudiat des de dues perspectives diferents. D'una banda, suposem que els canvis en el conjunt d'oportunitats d'inversió es poden representar mitjançant canvis en la ràtio de creixement macroeconòmic. D'altra banda, vinculem els factors de FF construïts a futures ràtios de creixement del PIB a Europa, i trobem que només la mida sembla que conté alguna informació sobre el creixement macroeconòmic futur. Però, fins i tot aquest efecte de la mida no es manté en les nostres diferents submostres.En un segon pas, relacionem la mida i la ràtio valor comptable-valor de mercat amb canvis en els diferencials dels tipus d'interès per crèdit i per termini. Aquests diferencials de rendiment es reconeixen per la capacitat de marcar les oportunitats d'inversió. Malgrat tot, els nostres resultats indiquen que ni els canvis en el diferencial de crèdit a Europa ni els canvis en el diferencial de termini poden actuar com a punts de vista alternatius subjacents als factors de mida o de valor comptable-valor de mercat. De fet, els resultats empírics que obtenim indiquen que, si augmentem el model dels tres factors amb els canvis en els diferencials de crèdit i de termini, fem incrementar la capacitat de valorar carteres d'accions en tots els àmbits: país, indústria i regió. Per tant, sembla que les variables s'haurien de considerar més com a complementàries que com a substitutives, a diferència dels resultats obtinguts per als Estats Units (vegeu Petkova, 2006; Hahn i Lee, 2006).Finalment, per estudiar el grau d'integració dels mercats d'accions europeus, seguim dues vies relacionades. Primer, mostrem que una versió paneuropea del model dels tres factors és capaç d'explicar una porció considerable de la rendibilitat de les carteres domèstiques. Aquest resultat indica que el model conté informació rellevant per valorar les accions domèstiques. Alhora, el resultat pot implicar que els mercats europeus estan integrats (vegeu Bekaert i Harvey, 1995; Roll i Ross, 1980). En un segon pas, més genèric, fem servir l'esquema del Factor de descompte estocàstic (SDF) per estimar i comparar els nuclis de valoració d'actius domèstics en els diferents mercats europeus. Els resultats indiquen que la quantitat d'informació compartida per aquests nuclis de valoració augmenta significativament en el temps, especialment després de l'arribada de l'euro. Aquest resultat pot servir com a indicador addicional de l'increment del nivell d'integració dels mercats d'accions europeus. / El objetivo de esta tesis es triple. Por una parte, contribuimos a profundizar en el análisis de la capacidad del modelo de 3 Factores de Fama y French (1993) para valorar activos financieros en Europa. En segundo lugar, estudiamos la relación entre los factores de Fama y French y el riesgo sistemático. Y por tanto, en qué medida el modelo 3 Factores es consistente con una interpretación de modelo intertemporal de valoración de activos; que va más allá del efecto tamaño y el efecto valor contable - valor de mercado. En tercer lugar, nuestro objetivo es medir la integración de los mercados de acciones europeos, enmarcada en el continuado proceso de alineamiento institucional y económico en Europa. En la literatura empírica de valoración de activos el modelo de 3 Factores se ha convertido en uno de los más populares para ajustar por riesgo. Sin embargo, hasta la fecha, la mayoría de los trabajos empíricos se han aplicado a un número reducido de mercados, especialmente en los Estados Unidos. Para que el modelo sea aceptado como una alternativa válida al CAPM, se requiere un mayor soporte empírico. En este trabajo utilizamos una nueva muestra, con una nueva construcción de los factores de FF, que se aplica a un extensivo conjunto de países, industrias y regiones europeas. Nuestros resultados implican que en cada una de nuestras sub-muestras, el modelo de 3 Factores claramente domina el CAPM; al margen de que los test formales indiquen que ninguno de los modelos es totalmente satisfactorio para la valoración de activos. También documentamos que la ampliación del modelo de 3 Factores con el factor momento sólo mejora marginalmente la capacidad explicativa cuando se aplica a las rentabilidades de las acciones europeas.El enorme éxito del modelo de 3 Factores de Fama y French ha abierto también un intenso debate sobre la racionalidad económica que existe detrás de los mismos. Nosotros ahondamos en esta discusión estudiando si el tamaño y la ratio valor contable-valor de mercado están relacionados con oportunidades de inversión futuras. Lo estudiamos mediante dos aproximaciones distintas, primero suponemos que los cambios en el conjunto de las oportunidades de inversión pueden representarse mediante cambios en la ratio de crecimiento macroeconómico. Por otra parte, vinculamos los factores de FF construidos a futuras ratios de crecimiento de PIB en Europa, y encontramos que sólo el tamaño parece contener alguna información sobre el crecimiento macroeconómico futuro. Pero, incluso este efecto tamaño, no se mantiene para en nuestras distintas sub-muestras. En un segundo paso, relacionamos el tamaño y la ratio valor contable - valor de mercado con cambios en los diferenciales de los tipos de interés por crédito y plazo. Estos diferenciales de rendimiento están reconocidos por su capacidad para marcar las oportunidades de inversión. Sin embargo, nuestros resultados indican que ni los cambios en el diferencial de crédito en Europa, ni los cambios en el diferencial de plazo, pueden actuar como aproximaciones alternativas subyacentes al los factores de tamaño o valor contable - valor de mercado. De hecho, los resultados empíricos que obtenemos indican que si aumentamos el modelo de 3 Factores con los cambios en los diferenciales de crédito y plazo, incrementa la capacidad de valorar carteras de acciones a todos los niveles: país, industria y región. Por tanto, parecería que las variables deberían de ser consideradas más como complementarias que como substitutivas, a diferencia de los resultados obtenidos para los Estados Unidos (vid Petkova, 2006; Hahn y Lee, 2006).Finalmente, para estudiar el grado de integración de los mercados de acciones europeos seguimos dos vías relacionadas. Primero mostramos que una versión paneuropea del modelo de 3 Factores es capaz de explicar una porción considerable de la rentabilidad de las carteras domesticas. Este resultado indica que el modelo contiene información relevante para valorar acciones domésticas. Al mismo tiempo, el resultado puede implica que los mercados europeos están integrados (vid. Bekaert y Harvey, 1995; Roll y Ross, 1980). En un segundo paso, más genérico, utilizamos el esquema de Factor de Descuento Estocástico (SDF) para estimar y comparar los núcleos de valoración de activos domésticos en los diferentes mercados europeos. Nuestros resultados indican que la cantidad de información compartida por esos núcleos de valoración aumenta significativamente en el tiempo, especialmente después de la llegada del euro. Este resultado puede servir como un indicador adicional del incremento del nivel de integración de los mercados europeos de acciones. / The main purpose of this dissertation is threefold. For one, we aim to shed further light on the general pricing ability of the Fama and French (1993) (FF) three-factor model (3FM) in Europe. For two, we mean to assess whether the FF factors are related to systematic risk and, thus, whether the 3FM is consistent with an intertemporal asset pricing explanation behind the size and book-to-market effects. For three, we endeavor to measure the extent to which European equity markets are integrated. This is motivated by the continuous institutional and economic alignment process in Europe.The 3FM has become one of the most popular models of risk adjustment in the empirical asset pricing literature. However, to date most empirical work has been done for a few selected markets, especially the US. Hence, the 3FM demands more time and further empirical support before it may be accepted as a credible theory-based model to replace the CAPM. We use a fresh holdout sample with newly constructed FF factors for an extensive set of European countries, industries, and regions. Our findings imply that in each of our sub-samples, the 3FM clearly dominates the CAPM, even if formal test statistics imply that neither model is free of mispricing. We also document that augmenting the 3FM by a momentum factor may only marginally help to explain European equity return behavior.The enormous success of the 3FM has also triggered an extensive debate about the economic rationale of the FF factors. We purse this discussion by assessing via two different approaches whether size and book-to-market may be related to time varying investment opportunities. We first assume that changes in the investment opportunity set are summarized by changes in future macroeconomic growth rates. Nevertheless, if we link our newly constructed FF factors to future GDP growth rates in the Eurozone, then we find that only size appears to contain some information on future macroeconomic growth. Yet, not even this finding for the size effect is, admittedly, very persistent across our sub-samples.In a second step, we relate size and book-to-market to changes in European default and term spreads. These yield spreads are generally acknowledged for their ability to track investment opportunities. Our results suggest, however, that neither changes in the European default spread nor changes in the European term spread may proxy for the risk underlying our size and book-to-market factors. In fact, our empirical findings imply that augmenting the 3FM by changes in these yield spreads may notably help to price European equity portfolios at country, industry, and regional level. Hence, it appears that the variables may be considered complements rather than substitutes. This is contrary to US findings (see Petkova, 2006, Hahn and Lee, 2006).Finally, we follow two related approaches to study the degree to which European stock markets are integrated. We first show that a pan-European version of the 3FM is able to explain a considerable proportion of domestic equity portfolio returns. For one, this entails that the model contains valuable information from pricing domestic equity. For two, it may imply that European stock markets are integrate (see Bekaert and Harvey, 1995, Roll and Ross, 1980). In a second and more generic step, we utilize a stochastic discount factor (SDF) framework to estimate and compare domestic pricing kernels across European markets. Our results convey that the amount of information shared by these kernels increases significantly over time, especially after the advent of the euro. This may serve as a further indicator of an increasing European stock market integration.

The purpose of this research is to examine the following research question: how has enforcement of Resource Conservation and Recovery Act (RCRA) adapted to the Big Box business system innovation? Additionally, the study explored the possible nature of regulatory choke points that may emerge from the enforcement of RCRA in the Big Box retail system. This study used contingency theory to establish a foundation for analysis of the Big Box business system innovation through identification of structural elements, external influences, and their subsequent interactions associated with the Big Box retail system in terms of environmental compliance with the RCRA enforced by the United States (US) Environmental Protection Agency (EPA). This research employed an embedded comparative case study design using the comparison of two Big Box firms, Walmart Stores, Inc. and Target Corporation, nationally and for the following states with opposing enforcement strategies: Arizona, Kentucky, Missouri, and Texas. The data used was obtained from third-party federal or firm-maintained sources. Findings indicate Walmart adheres to the structural models developed using contingency theory principles and incurs more impacts from regulatory agencies due to the enforcement of RCRA. Furthermore, it was observed that inspections of the firms are not distributed throughout the organizational structural elements by all states. Additionally, the use of different enforcement strategies resulted in the emergence of regulatory choke points by Arizona, Kentucky, and Texas; however, Missouri appears to balance enforcement without causing a regulatory choke point. This research has identified that the enforcement of RCRA has not universally adapted to the demands of the Big Box business system innovation. Agency implications, firm implications, directions for further research, and continued development of a regulatory choke point theory are discussed.