解約風險為壽險公司承保風險中最重要之風險，文獻指出若於保單定價時忽略解約率可能為動態，將影響壽險公司損益、資產配置、資金流動性及風險管理計畫。本研究將以保費及準備金試算進行實證研究，觀察以傳統精算方式定價(忽略解約率為動態)將對保費及準備金之計算造成多少誤差。 本研究首先使用台灣壽險業1987年至2011年之生死合險、終身壽險解約率資料，並透過主成分分析、模擬主成分分數並將其轉回各保單年度解約率，以完成動態解約率之模擬。接著以30歲男性為對象，計算不同情境下之保費及準備金。最後比較不同情境下之保費及準備金差異以了解忽略隨機解約率對保單定價之影響程度。 實證結果顯示，考量隨機解約率與否對生死合險保費計算稍有影響但不明顯，但若長期累積觀察，是否考量隨機解約率對生死合險準備金有顯著影響。本研究使用之終身壽險解約率模型與利率無關、僅受其自身隨機效果影響，故是否考量隨機解約率對終身壽險保費及準備金之影響程度皆不大。

過去文獻研究對於各國的指數衍生性商品與現貨市場間之關係，多數專注在其交易成本、放空限制等因素對資訊傳遞與價格發現功能的影響；本研究以台指期貨與現貨價格間的共整合關係與領先落後關係為出發，加入以台指選擇權波動率指數的變動為投資人情緒指標，檢視在投資人情緒為恐慌及樂觀兩種極端情緒情形下，是否因情緒波動影響投資策略、進而對台指期貨與現貨的關係造成影響，並且在兩種極端的情緒下受到的影響是否對稱、與一般情形時的台指期貨與現貨間關係又是否一致。 研究方法以誤差修正模型為基礎，探討台指期貨與現貨價格間的共整合與價格發現功能，並且應用Tsay(1998)提出的非線性多變量門檻模型，以台指選擇權波動率指數的變動為門檻變數，依模型設定選擇最適的門檻值，將兩市場的價格資料依投資人情緒為恐慌、樂觀或無明顯差異作分類，在各個狀態下以誤差修正模型作迴歸，檢視投資人情緒對台指期貨與現貨價格間關係的影響。 實證結果顯示台指期貨與現貨價格間存在共整合關係，並且主要由台指現貨往長期均衡價格修正，台指期貨平均約領先現貨反應資訊達15~20分鐘，而現貨則無明顯領先期貨的情形；另一方面，在投資人情緒為恐慌或樂觀的極端情緒下，台指期貨與現貨間關係存在對稱性，台指期貨與現貨均會往長期均衡價格修正，當投資人有恐慌情緒，價格將往負向修正，當投資人有樂觀情緒時則往正向修正，若投資人在普通情緒下則不存在一致性的修正趨勢，由此可知市場對未來股市的預期影響投資人情緒，進而其投資操作策略發生變化，對台指期貨與現貨市場間的關係有顯著的影響。

本文主要是為了瞭解統計套利中的配對交易策略是否可運用於台灣股票市場，並驗證此策略在台灣股市之獲利性及可行性，統計套利的優點很多，可以降低投資風險及提高投資交易獲利的機會，是一個能獲取超額絕對報酬率的交易策略。本研究並不考慮兩檔配對股票的任何基本因素變化或事件因素導向所產生的套利機會，只使用統計模型且考慮如股票間投資報酬率之相關性係數等研究方法，並扣除交易成本。 在實證部份，台灣五十成分股之金融產業表現都能達到不錯的結果。電子產業部分，其長期來看是會回到均衡的，所以績效表現也都能如預期般有良好的表現。電信業三雄不管任兩組配對也都能獲得穩定之報酬。最後，傳產業中部分表現差強人意，未來或許可利用其他模型來找尋其適合配對之模型。

本文研究目的係以台灣作實證研究，針對這樣一個逐漸開放的小型經濟體系，分析影響其短期利率變動的因素，並驗證其短期利率的變動是否僅受到國外因素（如國外利率）變動的影響，或者是僅受到國內因素（如預期物價膨脹、貨幣供給、景氣、財政及市場資金狀況等）變動的影響，亦或者是兩者皆有。本文以1989年4月到2004年12月這段期間月資料的時間數列為樣本，利用Dickey & Fuller(1981)之ADF單根檢定法來確定變數之數列特性，並採用Johanson (1988)所提出最大概似估計法來分析影響台灣短期利率變動的因素。本文實證結果顯示，台灣31-90天商業本票利率與消費者物價指數年增率、實質經濟成長率、意外貨幣成長、美國三個月國庫券利率、國庫券發行餘額及金融機構平均淨超額準備皆為I(1)數列，並具有一組共整合關係，顯示彼此間具有共同趨勢。其中商業本票與消費者物價指數年增率、實質經濟成長率、意外貨幣成長及美國三個月國庫券利率呈現顯著正向關係，而與金融機構平均淨超額準備呈現顯著負向關係，由此可知，台灣短期利率不僅受到國內因素的影響,亦同時受到國外因素的影響。 / The purpose of this paper is to analyze the determinants of short-term interest rate variation in Taiwan. This paper attempts to examine whether the external factors or internal factors influence the volatility of the short-term rate in Taiwan. ADF unit root test is adopted to check the characteristics of variable series; Johansen’s maximum likelihood method is used to analyze the determinants of short-term interest rate variation in Taiwan based on monthly data from April 1989 to December 2004.The empirical results shows that the rate of commercial paper, consumer price growth rate, real economic growth rate, unanticipated M2 growth rate, U.S. treasury bill rate, balance on treasury bill and net excess reserves are I(1) time series. Besides, those variables have one cointegration relationship with common trend. Specifically, the rate of commercial paper is significantly positively correlated with consumer price growth rate, real economic growth rate, unanticipated M2 growth rate and U.S. treasury bill rate, and is significantly negatively correlated with net excess reserves. Therefore, the variation of short-term interest rate in Taiwan is determined by both external and internal factors.

在金融市場及經濟環境多變的情況下，貨幣政策之操作亦日漸重要。台灣央行自2000年起，為了刺激經濟發展不斷調降利率，實行寬鬆的貨幣政策；同期間台灣都會區之房地產價格亦開始不斷持續上漲。由於低利率即表房地產投資的低資金成本，也提供了有利的房地產投資環境，因此台灣寬鬆貨幣政策是否導致房價的高漲值得探討。文獻中關於利率與房價的相關研究甚多，然對於利率所隱含的政策意義及功能仍少有著墨，因此本研究利用共整合分析及因果關係檢定，並以Taylor’s Rule作為貨幣政策指標，檢視台灣1991-2010年間的貨幣政策與房價所存在之關係以及其鬆緊程度，俾了解貨幣政策在房地產價格中所扮演的角色。實證結果發現貨幣政策與房價間存在長期均衡之關係，且兩者會相互影響。接著利用Taylor’s Rule為指標發現台灣在2001-2005年之貨幣政策過度寬鬆，雖使得台灣房地產景氣自2003年開始復甦，但持續的低利率政策，則為導致台灣房價不斷攀升之原因。 / Taiwan’s Central Bank implemented loose monetary policy through reducing interest rate since 2000 to stimulate economy growth. In the mean time, housing prices rose rapidly since low interest rates encourage housing investment. We therefore hypothesize that the loose monetary policy caused the surge of housing prices. Previous studies have discussed the relationship between interest rates and housing prices, they usually ignored the rationale behind the interest rate. This paper employs the Johnson cointegration test, Granger causality test and Taylor’s Rule as a benchmark to examine the monetary policy from 1991 to 2010 in Taiwan. We found the existence of two-way, long-term relationship between the monetary policy and the housing price. Results also show that there exists excessively loose monetary policy from 2001 to 2005 using Taylor’s Rule as the benchmark. The loose monetary policy caused the housing price to rise from 2003, and the persisting lower interest rates led the surge of housing prices.

本論文包括3篇時間序列方法在財務的應用。第一篇以門檻向量自我迴歸模型(threshold vector autoregression)分析股市訊息傳遞的不對稱效果；第二篇利用不對稱共整合模型(asymmetric cointegration)分析中國大陸股市之間長期均衡關係；第三篇根據追蹤資料共整合檢定(panel Cointegration test)檢定購買力平價說。 第一篇文章利用門檻向量自我迴歸模型分析Nasdaq股市對台灣、日本與韓國股市不對稱的訊息傳遞效果。實證結果發現，當Nasdaq市場處於下跌狀態時（壞消息狀態），Nasdaq市場干擾對亞洲股市的衝擊較大，反之，當Nasdaq市場處於上漲狀態時（好消息狀態）時，Nasdaq市場干擾對亞洲股市的衝擊較小，而在壞消息狀態時，Nasdaq指數大跌對Jasdaq指數與Kosdaq指數的衝擊效果大於Nasdaq指數大漲的效果，Nasdaq指數小跌所產生的衝擊與小漲所產生的效果具有對稱性。 第二篇文章以Enders and Siklos(2001)不對稱共整合模型探討，中國大陸上海及深圳A股與B股股價指數之間長期不對稱的均衡關係，實證結果發現，在1992年10月至2001年8月，上海A股指數與深圳A股指數之間具有不對稱共整合關係，且當上海A股處於好消息狀態（股市上漲）時，其誤差修正項的調整速度較壞消息狀態（股市下跌）之下為快，此外，上海A股指數與深圳A股指數之間其有雙向的連動關係。在B股開放之後，則是深圳股市A股與B股指數存在不對稱共整合關係，同時Granger因果關係檢定顯示深圳B股指數領先A股指數。 第三篇文章利用Pedroni(2001)追蹤資料共整合檢定，探討大麥克漢堡價格與CPI兩種不同的價格指數用於檢定購買力平價說的有效性，根據14個國家1992-1999年的追蹤資料得到的實證結果顯示，以名目匯率作為被解釋變數，則大麥克漢堡價格與CPI都是支持PPP假說，然而若以相對價格為被解釋變數，則只有大麥克漢堡價格是支持PPP假說，而以CPI為基礎的PPP假說則是無法得到支持。除此之外，本文的實證結論並不受生產力差異的影響。 關鍵字：門檻向量自我迴歸模型、不對稱共整合、追蹤資料共整合、股票市場、購買力平價說 / This dissertation includes three financial applications using time series methods. The first article investigates the asymmetric effects of information transmissions in stock markets using threshold vector autoregression model. The second article uses asymmetric cointegration to study the long-run equilibium relationships among Chinese stock markets. The third article uses panal cointegration to test purchasing-power parity (PPP). Firstly, we examines the asymmetric effects of information transmissions of Nasdaq stock market on Taiwan, Japan, and Korea stock markets by using a threshold vector autoregressive model. And also, we check whether Nasdaq stock market have different impacts on organized stock exchanges (including TAIEX, NIKKEI 225 Index, Korea Composite Index) and over-the-counter markets (including Taisdaq Index, Jasdaq Index, and Kosdaq Index) or not. The empirical results indicate that negative innovations in Nasdaq market (bad news regime) have large influence on Asia stock markets. Particularly, the positive innovations in Nasdaq market (good news regime) have small influence on Asia stock market. The large negative innovations in Nasdaq market have great influence than those of the large positive innovations on Jasdaq Index and Kosdaq Index in bad news regime. The second article uses Enders and Sikios's (2001) asymmetric cointegration model to investigate the long-run asymmetric equihbrium relationships. The empirical results find that there exits an asymmetric cointegrated relationship between Shanghai A share index and Shenzhen A share index for the period from October 1992 to August 2001. The adjustment parameters of error correction term at Shanghai A share market are larger in bad-news regime than those in good-news regime. This result reveals investors at Shanghai possess over-reaction behavior on news of stock market. Moreover, there exists a bi-directional Granger causality between Shanghai A share index and Shenzhen A share index. We find there exists an asymmetric cointegrated relationship between Shenzhen A share index and Shenzhen B share index after 19 February 2001. Furthermore, the Shenzhen B share index leads Shenzhen A share index after 19 February 2001. The third article uses Pedroni's (2001) panel cointegration test to examine the validity of PPP hypothesis by two different price indces, i.e. Big Mac prices and CPI. Our panel observations include 14 countries from 1992 to 1999. The empirical evidence indicates Big Mac PPP and CPI PPP is supposed if we use nominal exchange rate as the explanatory variable. Nevertheless, the Big Mac PPP is valid but CPI PPP not valid if we use price level as the explanatory variable. Moveover, our concludtion does not influenced by productivity bias. Keywords: threshold vector autoregression, asymmetric cointegration, panel cointegration, stock markets, purchasing-power parity

摘 要 本研究探討證交所實施盤中撮合取消兩檔限制、盤中瞬間價格穩定措施、收盤改採五分鐘集合競價、揭露未成交五檔的買賣委託價量等措施後，是否對期貨市場的績效指標，包括流動性、波動度與市場效率等產生變化，亦即考量台灣交易制度與市場結構與國外的差異性後，市場間是否存有外溢現象(spillovers)；此外，本研究亦檢視期貨對現貨的領先關係是否隨著現貨市場的交易限制減少及市場透明度增加而出現變化，本研究劃分研究期間為五個區段，分別是91年4月1日 ~ 91年6月30日、91年7月1日 ~ 91年7月26日、91年7月29日 ~ 91年9月30日、91年7月1日 ~ 91年9月30日與92年1月1日 ~ 92年4月09日，以探討這些新措施本研究的主要發現與研究結論如下： 1. 市場成交量與波動度均出現先增後減的現象，在假設總體經濟情勢無重大變化的前提下，現貨市場制度改革會對期貨市場造成影響，適度的透明度有助於提高市場一般流動性交易者的交易動機，但當市場的透明度提高到某一種程度時，反而會降低資訊內部人在公開市場的交易意願。 2. 傳統流動比率(ALR)與變異數比率在研究期間不存有顯著差異，顯示現貨市場的制度改革，並未對期貨市場的整體市場效率帶來改變。 3. 在領先落後關係上，期貨市場受現貨市場的影響力逐期減小，主要有以下可能解釋，分別是衝擊市場訊息屬於全面性(market wide)，台灣現貨市場有平盤以下不得放空的規定限制現貨市場對壞消息的反應能力、期貨市場自從開市以來就已有揭露最佳未成交五檔買賣價量資訊的措施、以及現貨市場後期由於缺乏這些資訊內部人的參與而使其對新資訊的反應仍然不如期貨市場快速。 4. 現貨市場受期貨市場的影響呈現先增後減，表示投資人在制度實施初期對新制度尚不熟悉，導致現貨市場出現短暫無效率的現象，但在2003年1月的揭示未成交最佳五檔買賣價量制度實施後，現貨市場變的更加透明化，使其對期貨市場前期新資訊的依賴程度已大幅減少。 5. 期交所於2002 / 07 / 29更改盤中之撮合方式，將由原本每十秒集合競價撮合一次之方式改為逐筆撮合，對期貨的市場市場並未造成顯著特殊的影響。 關鍵字：外溢效果、領先落後、交易制度改革、市場績效指標、VECM-GARCH、衝擊反應函數、Granger因果關係檢定、Johansen共整合 / Abstract The Taiwan Stock Exchange adopted four main trading mechanisms. (elimination of the two up/down tick, intra-day volatility interruption, 5-min closing call auction, and disclosure of the best five bid/ask price and volume) This paper investigates the spillover effects on TAIFEX after considering the special market microstructure and trading systems in Taiwan. The major findings are as follows: 1. Trading volume and return volatility increase first and then decrease, under the assumption that ‘ no significant macroeconomic changes ’, spillover effects exists.

關於貨幣政策傳導機制的探討,包含了傳統的貨幣觀點以及信用觀點,由於傳統貨幣觀點之貨幣政策傳導機制並無法完全解釋經濟變數之變動,因此信用觀點逐漸受到許多學者的重視與討論。信用觀點所探討的貨幣政策傳導機制稱為信用管道,包含了廣義的信用管道(資產負債表管道)與狹義的信用管道(銀行借貸管道)兩種。在本文中,擬從狹義的信用觀點出發,探討不同金融機構是否存在銀行借貸管道。 在本文對信用管道的研究中,我們有別以往以向量自我迴歸模型(VAR模型)、結構化向量自我迴歸模型(SVAR模型)、或將資料一階差分進行一般最小平方法(OLS法)實證研究分析,我們從資料的原始值出發並探討變數之共整合關係(Cointegration),並利用完全修正最小平方法(FMOLS法)對迴歸式進行係數之估計,探討貨幣政策變動下,不同銀行,包括一般銀行、中小企銀、及基層金融機構(農漁會信用部與信用合作社)之放款對於貨幣政策的反應,探討信用管道是否存在於台灣的事實。

本文的主要目的在於探討亞洲國家央行外匯存底的需求，研究的國家包括韓國、大陸、印度、新加坡、台灣與日本。透過使用1987年Engle-Granger的共整合分析法，我們發現這六國的外匯存底需求與其解釋變數具有共整合的現象。共整合現象的存在反映了這些國家的外匯存底需求存在長期的均衡關係。此外，為了進一步了解短期經濟的干擾如何影響外匯存底的需求，本文採用誤差修正模型做為分析工具，與過去文獻不同的是，本文的實證結果顯示本文所研究的六個國家之外匯存底顯著的受到貨幣成長率的影響，依據誤差修正模型的調整項亦可發現當外匯存底需求偏離長期均衡值時，此六國的調整速度相當慢，絕對值都在0.5以下，由於當一個經濟體系允許以緩慢的修正速度調整至長期均衡，必須擁有大量的外匯存底，由於本文所挑選的國家為全球著名的外匯存底持有國，其央行皆持有巨額的外匯存底，故本文的實證結果與理論假設一致。 / The primary purpose of this paper is to explore the demand characteristics for international reserves in some Asian countries including Korea, China, India, Singapore, Taiwan, and Japan. After applying the cointegration test of Engle-Granger (1987), we discover that the non-stationary macro time series of the group of the countries under study are cointegrated. Hence, international reserves in these Asian countries have displayed a long-run relationship with some determinants for the past several decades. Besides, we adopt an error correcting mechanism specification to investigate the short-run dynamic process of reserve holdings. Based on the error correction model (ECM), the rate of monetary growth is found to have a significant effect on reserve holdings in all of the six countries. In the end, the properties of the error correction terms among these countries are examined. We find that the absolute value of the error correction term is less than 0.5 in these economies. It implies that all of these six countries have very low adjustment speed of the demand for reserves. Owing to the huge stock of reserve holdings in this area, the results appear to be sensible.

本研究針對七個國家包括：美國、加拿大、英國、法國、日本、香港、與澳洲。檢驗各國主成分為REITs商品在內的不動產證券指數，對於該國的消費者物價指數與國際原油價格是否具有正向的通貨膨脹避險效果。並比較各國的普通股價指數對該國的消費者物價指數與國際原油價格的通貨膨脹避險效果。本研究首先檢驗各國不動產證券指數/普通股價指數之月增率與消費者物價指數/原油價格之月增率之間是否具有正相關性。並將消費者物價指數/國際原油價格之月增率以HP濾波分解成永久性部分與暫時性部分，以迴歸估計消費者物價指數/國際原油價格之月增率的永久性與暫時性部分對於不動產證券指數/普通股價指數之月增率是否有正向的解釋能力。並以Granger因果關係檢定通貨膨脹像消費者物價指數或原油價格的月增率是否會Granger影響不動產價格的月增率。最後在進行單根檢定確認各數列皆為I(1)數列之後，檢驗不動產證券指數/普通股價指數與消費者物價指數/國際原油價格是否存在共整合關係，亦即代表是否具有長期的均衡狀態。 結果發現，幾乎所有國家不動產證券指數的月增率不管是對物價指數的月增率或原油價格的月增率的相關係數大多為無相關，在美國、加拿大、與澳洲甚至有些微的負相關，沒有支持通貨膨脹避險的證據。而在迴歸分析的結果，在加拿大、英國、法國，與日本，物價指數月增率的永久性部分對不動產證券指數月增率有負向影響；在美國與香港則是物價指數月增率的暫時性部分對不動產證券指數月增率有負向影響。至於原油價格月增率的暫時性部分則在美國、法國、與澳洲找到對不動產證券指數存在負向影響的證據。其他國家則無法找到支持物價指數月增率或原油價格月增率的永久性或暫時性部分對不動產證券指數月增率具有正向影響。此外Grnager因果關係檢定中，只有美國的消費者物價指數月增率Granger影響不動產證券指數月增率。 而在假設無時間趨勢的共整合檢定之中，所有國家皆有顯著證據支持不動產證券指數與該國物價指數存在共整合關係，但若假設具有時間趨勢，只有加拿大，英國，日本與香港具顯著證據支持共整合關係的存在。而不動產證券指數與原油價格的共整合關係，不論有無時間趨勢，只有在加拿大、日本與澳洲這三個國家找到共整合關係存在的證據。 而普通股股價指數與消費者物價指數或原油價格實證結果顯示，相關係數檢定與不動產證券指數檢定結果相似，大多為無相關；只有美國、法國、與澳洲有些微負相關存在。迴歸分析中，物價指數月增率的永久性部分在加拿大、法國、與日本對普通股價指數月增率有負向影響；暫時性部分則在美國與澳洲對普通股價指數月增率有負向影響。原油價格月增率的暫時性部分在美國與法國對普通股股價指數存在負向影響的證據。而Grnager因果關係檢定中，在較多國家找到顯著證據支持原油價格月增率Granger影響不動產證券指數月增率。共整合檢定中，若不考慮時間趨勢，所有國家的股價指數均對物價指數存在共整合關係，但若考慮時間趨勢，則只有日本與香港有共整合現象；至於股價指數與原油價格的共整合檢定，不論有無時間趨勢，只有在日本、香港與澳洲找到些微共整合關係存在的證據。 整體而言，並無顯著證據存在支持不動產證券指數的報酬會隨著通貨膨脹的增加而增加；或是通貨膨脹的增加可以解釋不動產證券指數的報酬。然而不動產證券指數與消費者物價指數之間的確存在共整合關係，代表長期之下，兩者會往均衡方向調整，具有部分通貨膨脹避險能力。而普通股價指數與不動產證券指數的結果相同，但在檢設具有時間趨勢的共整合檢定上，不動產證券指數在四個國家存在共整合關係，普通股價指數則只有在兩個國家找到共整合存在的證據。不動產證券指數長期而言較普通股價指數具有較好的通貨膨脹避險效果。