台灣是海島國家，地狹人稠，天然資源匱乏，國內市場小，經濟仰賴大量貿易及出口成長。對進出口相關產業而言，各項貿易活動與匯率波動之間原本就存在緊密的連結，隨著全球化的腳步，跨國企業日益增多，企業間交易也愈見複雜，該如何面對變化劇烈的國際政經局勢，有效掌控匯率劇烈變動造成的損益波動? 匯率風險指對因匯率變動對企業營運現金流量和獲利能力產生波動的風險，不只影響財務報告上的獲利能力，也影響到資本市場對公司的評價。然而，匯率操作宛如兩面刃，會賺也會賠。為了創造公司的最大價值，有時必需在報酬與風險中取得平衡，控制風險在企業可承受範圍內，視市況適度地調整曝險比例，避免過度曝險或避險，造成企業損失或喪失獲利的機會。 近年來全球利率走低，國際間政經風險升高，台灣穩定的貨幣、自由流動的市場以及股市的高殖利率常常成為資金潮中的最佳避風港。加上美國拋出匯率操縱國議題，央行管理浮動匯率制度受到嚴格的考驗，企業匯率風險控制能力也受到極大的挑戰。本文將透過了解匯率的成因及影響因子來了解匯率風險與應採取的避險策略，期望以建立風險預警及控管機制，透過制度化的規劃執行、後續檢討，來達成企業控制匯率風險與平穩損益的目的。 面對日益加劇的匯率波動風險，可藉由「交易前需評估市場匯率風險，對企業可承受的範圍進行模擬。預先提供最適避險比率及選擇適當的避險工具。交易執行後，定期評價衍生性金融商品，及其避險有效性，並透過會計帳務及稽核報表等檢視匯兌損益是否受到控制與是否符合公司內外部規定。」流程來檢視、調整所使用的避險工具與策略，讓企業能夠逐漸培養出有良好的風險控制能力。 。

由於台灣資源並不豐富，市場有限，對外進出口（含製造）自然成為維繫台灣經濟的命脈。因此國內總體經濟環境容易受到國際經濟變數的影響，而匯率波動就是對國際貿易一個直接衝擊的因素。企業的匯率風險來源主要有二，一為交易性風險（Transaction Exposure），一為換算性風險（Translation Exposure）。本研究將針對台灣境內多國籍公司的匯率風險進行研究，探討會計衡量與公司價值的關聯性，亦即外幣匯兌損益與外幣換算調整數與公司價值之關係。 本研究採「關聯性研究法」針對民國79年至民國86年的多國籍公司進行研究，並分由「年度分析」與「Pooled Analysis」二方面進行實證分析。此外，本研究又考量了股票報酬與外幣匯兌損益及外幣換算調整數間可能具非線性關係，故又採Regressions on Ranks的方式探討此非線性關係是否成立。 本研究大部分年度分析並不支持本研究之假說。本研究之部分模式的實證結果支持市場在評價公司時，會將損益表的外幣匯兌損益及股東權益項下的外幣換算調整數納入考量。且亦發現市場對於二者所持態度是無差異的，亦即市場對於二者的考量權重並不具顯著差異。 / This study examines whether the stock market considers foreign exchange transaction when pricing securities about multinational firms. It primary examines the relations between the foreign exchange gains and losses in the income statement, the foreign translation adjustments in the stock equity, and stock price. Most of the results from the annual analysis do not support the hypotheses of this study. But some of the results from the pooled analysis support the hypotheses of this study. It suggests that the stock market will consider both the foreign exchange gains and losses in the income statement and the foreign translation adjustments in the stock equity when pricing securities. And it also suggest that the weights the stock market gave them show no significant difference.

保險公司之雙率風險發酵，除了高預定利率保單，使得保險公司承擔利率風險，造成保險公司高額的利差損外。自2007年修法，提升保險業國外投資限額不得超過保險業資金45%，當年度國外投資佔31.21%。2014年修改保險法第146條之4，增設「投資於國內市場之外幣計價股權或債券憑證之投資金額可以不計入國外投資限額」之規定，當年度國外投資部位增加至50.27%。至2016年底壽險業國外投資部位已達12.59兆元，占全體壽險業可運用資金62.71％。 然而，利差交易能帶來收益的前提是匯市波動必須平穩，因為利差交易得承擔匯率波動風險，如果匯率大幅波動，匯差損失可能侵蝕利差收益。2017年前四個月新台幣驟升約6.8％，影響壽險業淨匯兌損失837億元，外匯準備金水位從441億元降至231億元。匯率的變動使得壽險業面臨極大的匯損壓力，一再地顯示檢視匯率風險的重要性。 本研究建構隨機資產負債管理模型，提供公司內部模型之參考。以市場統計資訊及市場保險公司之經驗資料建構模型，嘗試複製市場實際狀況，藉此模擬未來時點之公允價值，最後以風險指標評估保險公司之清償能力，得到以下結論： (1)財務槓桿比例愈高時，違約機率及幅度愈高，建議控制在約15倍左右。 (2)匯率風險增加時，違約機率及幅度增加，應建立適當避險策略。 (3)躉繳型利變型年金在沒有宣告利率保證下，違約風險較傳統型年金低。

保險公司所持有之利率變動型商品的資產價值，在資本市場之系統性風險急劇增加時，將會產生大幅的波動，降低保險公司之獲利表現，並使保險公司之清償能力受到影響。近年來，壽險公司主要遭受利率與匯率兩資本市場之系統性風險影響，長期的低利率環境令保險公司獲利表現不佳，迫使保險公司投資具有更高回報的外幣資產，這使匯率風險之影響增加。因此本研究將透過建立資產負債之隨機模型，檢視匯率風險下人壽保險業違約風險之變化。 本研究資產面引用Cox et al. (1985) 模型模擬利率的動態，進而推導出含有匯率波動的債券價格，並透過Heston (1993) 模型描述標的股票的隨機波動過程，並以相關係數矩陣整合各資產組合的資產配置。負債面則是以利率變動型壽險為例，藉由資產與負債的變化衡量保險公司違約風險。研究指出： 1. 壽險公司之信評等級為Ba1並與同評級的全球公司累積違約機率相比，壽險公司之違約機率上升幅度明顯較低，壽險公司之違約機率對時間因數並不敏感。 2. 宣告利率對壽險公司違約風險之影響顯著，違約風險的增長與宣告利率的變動呈現指數成長的趨勢。 3. 壽險公司違約風險對匯率因數最為敏感，匯率波動提高時，違約機率亦大幅提高。 4. 利率變動型壽險因最低保證報酬率，其違約風險高於傳統型壽險。

本文選取台灣電子產業發行之11支海外存託憑證(Global Depositary Receipts，GDR)為樣本，其中10支於美國發行、1支於歐盟發行。研究目的分別為國內標的股報酬、存託憑證報酬是否受匯率報酬影響，以及國內、外投資人對匯率風險之看法是否相同。本文選取財務上最常用之估計非線性模型條件共變數之雙變量GARCH(1,1)模型(Bivariate GARCH Model)，經過AIC(Akaike Information Criteria)比較、及相關係數是否隨時間而改變之檢定後，得知所有樣本皆適用DCC(1,1)模型(Dynamic Conditional Correlation Model)，於估計存託憑證報酬與匯率報酬之條件共變數後，再運用多元迴歸模型，探討實證結果。實證結果顯示國內標的股均存在顯著之匯率風險，存託憑證則多數存在顯著之匯率風險。而國內、外投資人對匯率風險之看法異同方面，宏□、鴻海、茂矽、仁寶、錸德、台積電所發行之海外存託憑證，國內、外投資人對存託憑證、國內標的股匯率風險之看法無顯著不同，可歸因於其較其他存託憑證及標的股國際化。而華邦、智邦、旺宏之海外存託憑證，國內、外投資人對存託憑證匯率風險之看法顯著不同，本文又將匯率風險之來源，歸納為兩部分：一、由標的股產生，可歸因於標的股國際化程度；二、由換匯(foreign exchange)產生，可歸因於匯率變動程度；而華邦、智邦、旺宏實證顯示匯率風險皆由標的股產生，因其於美國或歐盟上市，美元或歐元又為強勢貨幣，故不存在換匯風險。

我國自民國七十六年外匯開放管制後，匯率波動程度遽增，企業所面臨的匯率風險日漸擴大，如何加強對匯率風險的衡量與管理，以期將匯率風險降低至最小程度，實為當務之急。此外，由於國內金融環境的逐步放寬，可供企業規避匯率風險的管道日益增多，本研究以對國家經濟成長貢獻良多的貿易商做為研究對象，進行實證研究，並有以下幾點研究目的： 　　1.將有關匯率風險觀念及規避匯率風險之策略與技術之有關文獻做一整理與闡述。 　　2.以人員訪談及問卷調查方式對國內中大型貿易商進行實証研究，以期了解國內貿易商匯率風險因應之實際情形。 　　3.探討國內貿易商因應匯率風險方式的背後原因，並根據外匯市場現況及匯率管理理論提出建議。 　　本研究針對問卷調查結果，所使用之統計方法主要有二，敘述性統計方式乃是對回卷各問題，做簡單的次數分配表。而卡方分析、變異數分析兩種歸納統計方法，則用於公司基本資料與回卷結果的交叉分析。 　　經由上述研究目的及統計方法，本研究獲得以下的部份結論： 　　1.只從事進口或出口業務的台灣貿易商，其匯率風險規避需求，較兼營兩者的貿易商為大。 　　2.營業額高的台灣貿易商，會自行對貿易活動相關的外幣匯率進行預測。 　　3.大多數的貿易商有避險需求，其中超過半數採選擇性避險態度。 　　4.在各種避險方式中，以遠期外匯的使用最為普遍。

本研究主要探討台灣各類股在不同貨幣單位之下，風險報酬之間的抵換關係，以此來探討台灣各類股在面對風險情況下的特性。我們考慮的有市場風險與國家特殊風險的影響，其中市場風險為整體經濟情勢帶來的風險；而國家風險代表一個地區的獨有風險，像是政治、經濟、社會等因素所帶來的風險。在衡量風險報酬抵換關係方面，我們藉由資本資產訂價模型的概念來做實證研究，並且藉由對角BEKK模型來做報酬與風險的條件共變異數的估計。我們先估計出市場風險與報酬之間的關係，爾後再加入國家風險因子的影響，並比較在不同貨幣單位之下的估計結果，而此結果亦能代表匯率風險的影響。 實證結果顯示，各大類股在面對風險的反應不一致，其中金融類股為受風險影響最大的類股，且其市場風險係數為顯著的負值，跟理論上風險報酬為正向關係不同。而其他類股在風險與報酬關係上，有正也有負向的結果出現，故我們可得知在面對相同風險之下，各類股有其不同的反應，且在不同的貨幣單位下得到的結果也有所差異，表示匯率的確會對風險報酬關係造成影響，甚至讓風險係數從負值轉為正值，故也顯示了匯率風險的存在。研究也顯示了國家風險對於各類股的影響係數皆不大，表示台灣地區的風險尚屬穩定。而本研究或許可幫助投資人在面對風險時，能藉由各類股風險報酬關係的反應來選擇最適的投資組合。 / This study investigates the various types of stock in Taiwan under the different monetary unit, between risk and return trade-off relations, in order to investigate the characteristics of various types of shares in Taiwan in the face of risk situations. We consider the impact of market risk and country-special risk, the risks of market risk for the economic situation; country risk represents a country risk, the risks such as political, economic, social and other factors . We have empirical research done by the concept of the capital asset pricing model, and the conditions covariance estimated by the diagonal BEKK model.We first estimate the relationship between market risk , and then add the impact of country risk factors, and compare the estimation results under different monetary unit, and this results in representing the exchange-rate risk. The empirical results show that the various stocks in the face of risk response is inconsistent, which financial stocks for the greatest impact on stocks are subject to risks, and the market risk coefficient is significantly negative, difference the theory. Other stocks in the relationship between risk and returns, positive and negative results, so we can learn to face the same risks under various types of shares have different reactions, and in a different currency unit the results also different, it also shows the existence of exchange-rate risk. The study also shows the country risk coefficient of various types of shares were weak effects. This research to help investors in the face of risk, by the reactions of all kinds shares the risk and return relationship to select the optimal portfolio.

第一章緒論。 第二章變動的匯率，說明當前世界各國與我國匯率制度的演變，及各種預測匯率的方 法。 第三章多國性企業的外匯風險，將外匯風險分成：交易性風險、折算性風險與經濟性 風險。 第四章多國性企業因應匯率風險的對策，本文提出避免交易性風險的對策共有ヾ遠期 外匯市場ゝ貨幣市場ゞ互換交易々資金傳轉時間的提前或延後。避免折算性風險的對 策有ヾ遠期外匯市場ゝ貨幣市場ゞ運用資產負債表々資金傳輸時間的提前或延後。避 免經濟性風險，則須從行銷、生產、財務等策略的多樣化著手。 第五章因應匯率風險的模式，共計運用遠期外匯市場、貨幣市場、資產負債表，信用 互換交易等四個模式。 第六章為本文總結。

本文研究保險人於匯率風險下之最適跨期投資組合。隨著資本市場全球化發展，從事國外投資受到匯率風險之影響加劇。本研究提出動態投資組合模型，針對壽險業之利變型商品，分析保險人於匯率風險之下之最適跨期投資組合。考慮資產集合包含本國現金、本國指數型股票基金、外國現金和外國指數型股票基金四項標的。本文研究方法主要以Cox & Huang(1989, 1991)平賭理論處理最適投資議題，將多期問題變為單期，求得保險人之最適投資組合。最後本文針對不同的匯率走勢與匯率風險波動度，利用電腦模擬，觀察不同風險趨避程度保險人之投資組合變化。 本文結果歸納如下： 1. 於風險市場價值、波動度和國內外無風險短期利率為定值下，保險人最適組合分別是擁有固定比例本國股票部位，外國股票部位則與匯率走勢呈負相關，而本國現金部位與外國現金部位呈現相反趨勢。發現匯率增量趨勢與外國現金帳戶、外國指數型股票基金和本國現金部位趨勢相同。 2. 匯率風險將影響保險人持有外國資產意願。若匯率風險波動度由0.1提高至0.3，則外國現金部位之最大值會從6.23下降到0.66。而外國股票持有部位於短期會增加，但隨著投資期限增加而逐漸遞減。同時短期增加之幅度小於外國現金減少之部分。整體而言，持有外國資產比例隨匯率風險波動度變大而遞減。 關鍵字：匯率風險、跨期投資組合、平賭理論、風險波動度、電腦模擬

本研究運用Vasecik、ARMA與VEC三種時間序列模型，以蒙地卡羅法，模擬未來五年台幣利率、美元利率與新台幣兌美元匯率的隨機漫步過程，並分析壽險公司的資產、負債與業主權益價值，在利率與匯率的隨機過程中所受到的影響。 藉由蒙地卡羅模擬之隨機漫步過程，本研究發現在利率模型方面，Vasicek利率模型因具有均數回歸的特性，較VEC模型擁有更穩定的隨機漫步過程；在匯率模型方面，VEC模型因同時考量長期影響與短期影響的效果，較ARMA模型擁有較穩定的漫步過程。 在負債面的模擬結果中，當利率下跌時，保單應提列準備金價值的成長速度較利率上升時快，此點反應壽險公司在低利率的環境下，將面臨較嚴峻的資本要求；同時，藉由歷史資料以Vasicek債券評價模型估計之利率期間結構，整體結構呈現負斜率與凹口向上的走勢，在此情形下，短期利率的值較長期利率的值高，保單應提列的準備金價值較原始估計時更高。 在長期的低利率環境中，上述現象反應於長期保單的價值變化尤為明顯。本研究建議在進行保單的精算訂價時，不應僅以預定利率做為保單全期的折現因子，而應將長期的利率風險納入考量。 同時，匯率的變化亦嚴重衝擊壽險公司的業主權益，在模擬結果中，當匯率落於風險值時，壽險公司配置於美元資產的減損將造成業主權益呈現虧損，此點亦反應當壽險公司將資產配置於海外時，必須謹慎地評估外匯避險的相關策略。 整體而言，在本研究中，將資產配置偏重台幣的投資策略擁有較穩定的業主權益價值，並在短期擁有較佳的風險轉換報酬能力；另一方面，將資產配置偏重美元的投資策略在長期擁有較佳的風險轉換報酬能力，然而，也因其擁有較高的風險值，壽險公司可能面臨較嚴重的損失。本研究建議壽險公司在進行海外資產配置時，應謹慎地將利率風險與匯率風險納入考量。 / This article uses Monte Carlo simulation method to forecast the random walk process of Taiwan interest rate, US interest rate, and Taiwan US dollar exchange rate between next five years. The simulation base on three time series model：Vasecik, ARMA and VEC. Through the random walk process, this article aims to analyze the influence in asset, liability and equity by the change of interest rate and exchange rate. In this paper, we find that the Vasicek interest rate model has a more stable stochastic process than the VEC model, which because of the effect by mean reversion. On the other hand, because the VEC exchange rate model takes both long-term and short-term impact in concern, it has a more robust stochastic process than the ARMA model. Through the simulation results of the liabilities, we find that when the interest rate fell, the reserve value of insurance policy will rise faster, which makes life insurance companies face more severe capital requirements in the low interest rate environment. Besides, we also find that the interest rate term structure in the Vasicek Bond Pricing Model displays negative slopes with concave upward, which means the value of short-term interest rate higher than the value of long-term interest rate. In this situation, the reserve value of insurance policy will become much higher than the value original priced. In the long-term low interest rate environment, the impact of interest rate risk has more effect in the long-term insurance policy. This paper suggests that when pricing the costs of insurance policy, we should not only use one interest rate as the full term discount factor. The better way is to discount with the interest rate term structure. Overall, in this paper, the asset allocation strategy, which focus on Taiwan commercial bonds, has both better performances in value at risk and better ability to covert risk into revenue in the short term. On the other hand, the asset allocation strategy, which focus on US commercial bonds, has better ability to covert risk into revenue in the long run. When conducting overseas asset allocation, we suggest that life insurance companies should carefully consider interest rate risk and exchange rate risk.