藉由成立金融重建基金，以公共資金協助解決金融機構之不良債權問題，涉及問題層面廣泛，且此一方式在架構與執行效果上仍有諸多爭議。因此，本文認為有必要對金融重建基金制度，與台灣金融重建基金三年來運作效能作一番評估及研究。 台灣金融重建基金在分類上，因不具回收性質，屬於補償性基金；而其委託代為執行的中央存保公司，則因政策目標與處理方式，具有快速資產處理型與集中處理公營資產管理公司的特色。因此，台灣金融重建基金之優點為能快速且大規模地處理問題金融機構；其缺點為難以隔絕政治力介入的影響。 本文最後從台灣金融重建基金以及台灣金融業不良債權處理之現況，與台灣金融重建基金設立之目的相互檢視，來評估台灣金融重建基金運作三年來之效能。本文認為台灣金融重建基金成立當年金融機構逾放比高達8.16%，其中基層金融更高達16.39%，而金融重建基金成立後立即且大規模的接管動作，即時穩定了當時岌岌可危的金融體系，避免了一場可能發生的金融危機。而隨著高企的拍賣成功，正式宣告台灣金融機構退場機制正式啟動。搭配政府相關措施，降低總體金融機構逾放比。然而因規模不足導致後續未能再採行大規模的接管動作，限制了金融重建基金發揮更大的效能。

Pervious academic researches point out that there are two-way effects in the relationship between fund return performance and cash flows. The preceding fund return performance would attract net cash flows and cash flows would adversely affect the succeeding fund return performance. This paper tries to verify that whether these effects exist in Taiwan and examine these effects in more details. The results are partly consistent with pervious literatures. In our sample, we find that fund return performance positive influences both cash inflows and outflows and cash flows do affect succeeding return performance.

我國政府預算採基金制，所有收入支出都透過基金處理，而基金依預算法規定又分為普通基金和特種基金兩類，前者為一般用途，後者為特殊用途。依預算法第四條的定義，特種基金依性質又分為營業基金、債務基金、信託基金、作業基金、特別收入基金、資本計畫基金六種，一般定義將營業基金及信託基金以外的四類基金統稱為「非營業基金」。非營業特種基金在設置之初都有其目的與必要性，但因種種原因，逐漸產生了基金設置浮濫、疊床架屋、功能不彰、作業效能欠佳、破壞財政統收統支之運作體制、影響國庫財務靈活調度等批評。 預算審議是立法權和行政權互動的結果，有時行政權對預算還具有更高的主導力，而政府總預算裡被視為管理效率最低、使用最混亂、淪為政府隱藏預算工具，同時資訊最不透明、最難以窺見財務全貌的就是非營業特種基金預算。由於非營業特種基金審議具有不同於一般預算的特殊性，本文即計劃透過對特種基金發展及編列過程、立法院預算審議程序及盲點的研究，了解立法院對特種基金監督機制的全貌，進而完成下列研究目的： （一）從分權監督、預算原理、政府財務管理、基金制度的發展與演變等，了解存在於政府預算編列與監督之間的總體問題。 （二）從特種基金的設置理論、特種基金與總預算的關係、政府對特種基金的需求與運用等，檢視特種基金運作的問題。 （三）研究非營業特種基金設置浮濫、疊床架屋、管理困難、規模不當、經營效率不彰、淪為隱藏預算之所、不符成本效益原則等的原因出在哪理？能否透過監督機制的強化而予以妥善解決？ （四）透過預算審議過程的解構，分析立法院特種基金監督機制的困境與難題，從而提出研究建議。 　　研究結果發現，就被監督者的行政部門而言，或出於有意的逃避監督，常發生財務資訊提供不足、或不提供財務以外的經營與績效資訊以供立法院審議的現象；有時則是出於無心的如使用過於專業複雜、過於本位的會計語言來編列特種基金預算的情況，無論何者，都已對監督構成了障礙。就身為主要監督單位的立法院而言，一方面要面對千方百計保障完整行政權的行政單位，一方面也受到自我能力不足、權力不完備的制約。就能力而言，立法委員少有會計專業能力，在責司龐雜、利益團體壓力遠大於專業預算審查使命、審查時間有限、調查權不完備等限制情況下，立法院對非營業特種基金的監督成果尚不能令人滿意。 為了改善立法院在監督品質低落，除了加強立法院預算中心之功能、增加國會專業助理、政黨內培育資深專業人才外，在預算審議流程之制度設計上應從取消多餘而無實益的審議程序、強化立法院在監督預算執行過程中的參與權。管理法規的層級應該提升為立法層次，透過特種基金管理法制化以制衡行政部門，同時應建立特種基金績效評估制度、立法促使財務資訊揭露透明化、適時修訂特種基金管理辦法及預算編列，如此才能真正落實特種基金監督與管理。 / The budget of Taiwan’s government uses a fund system, where all incomes and expenditures must be processed through funds. The Budget Act distinguishes two categories of funds, general funds for general purpose use and special funds for special purpose use. According to Article 4 of the Budget Act, special funds are further divided into six categories: enterprise funds, debt service funds, trust funds, operation funds, special revenue funds, and capital revenue funds. With the exception of enterprise funds and trust funds, all other funds a generally defined as non-profit funds. There are always specific goals and necessities at the origin of the creation of non-profit special funds. However, due to various reasons, these funds have been criticized for extravagant expenditures, unclear functions, and ineffectiveness, as well as for disrupting the income and expenditure mechanism of finances and having a negative influence on the financial management of the National Treasury. Budget approval results from the interaction between the legislative and executive powers, where the executive power sometimes yields greater influence. The budget for non-profit special funds is often criticized as yielding the lowest results, being badly use, being the government as a secret budget tool, and lacking transparency. Because the approval process of non-profit special funds is different from regular budgets, this paper will examine how special funds are created and what is the process for the approval of budget by the Legislative Yuan, as well as identify possible blind spots in order to gain a complete picture of the Legislative Yuan’s supervision mechanism for special funds. This research will achieve the following goals: 1. From the perspective of control through the separation of powers, budget principles, government financial management, and the evolution of the fund system, understand the problems that exist between the government’s budget planning and budget control mechanisms. 2. By examining the theory of special funds, the relationship between special funds and the general budget, as well as the need and use by the government of special funds, identify the problems inherent to the use of special funds. 3. Inquire into the causes behind the problems inherent to non-profit special funds, such as wasteful use, management difficulties, inappropriate size, lack of efficiency, insufficient transparency and poor cost-efficiency, and explore the possibility of improving the situation by strengthening supervision mechanisms. 4. Explore the structure of the budget approval process to analyze the difficulties faced by the Legislative Yuan in supervising special funds and provide recommendations. 　　This research found that the executive departments either deliberately avoid supervision by not providing sufficient financial information, or do not provide the Legislative Yuan with other information relevant to the administration and use of special funds. Sometimes, the involuntary use of too much accounting jargon by budget makers hampers the ability of legislators to understand and supervise budgets. No matter which circumstance, this creates many hurdles for supervision. As the most important supervising department, the Legislative Yuan must on one hand face numerous executive departments all intent in protecting their executive powers, and on the other hand must deal with restrictions such as limited capacity and limited powers. In terms of capacity, few legislators have professional accounting skills, they must also deal with limitations such as pressure from interest groups, limited time for budget review, and incomplete powers for investigation. As such, the result of supervision by legislators of non-profit special funds leaves to be desired. In order to improve the quality of supervision by the Legislative Yuan, apart from strengthening the central role of the Legislative Yuan in budgeting, increasing the number of professional staff, and cultivating professional staff within political parties, it is also necessary to reduce unnecessary procedures in the budget approval process, as well as strengthen the participative power of the Legislative Yuan in supervising the budget during its execution. The management of special funds should be regulated by law (and not by executive orders as is the present case) in order to balance the power of executive departments, and at the same time establish a system to evaluate the performance of special funds. The law will encourage greater financial transparency and allow the modification of the management process of special funds as well as the planning of budgets. This will facilitate the implementation of the supervision and management of special funds.

本文利用Heckman（1979）提出的二階段估計式（Heckman Two Stage）做為估計方法並進行。在第一階段估計，將基金的報酬率分別以是否高於大盤報酬率、是否大於０、是否高於樣本基金平均報酬率等三種比較條件做一判斷，第二階段的變數除了加入樣本矯正因子外，也加入虛擬變數等，並延續第一階段比較條件分別成立的情況下，繼續探討變數對基金報酬率穩定性的影響為何，希望藉由實證結果提供投資人另一角度的參考。 實證研究後發現，基金淨流量、基金投資比例與第一類基金呈正相關，平均週轉率與第一類基金呈負相關；而基金淨值與第二類、第三類基金呈正相關，基金淨流量、基金投資比例與第二類、第三類基金呈負相關；在第二階段實證結果也歸納出在三種比較條件下，部份變數的影響方向是一致且為顯著的；分別是基金國內投資比例愈高─報酬率愈不穩定；Beta值愈大─報酬率愈不穩定；基金費用比率─與報酬率穩定性無顯著關係；第四季報酬率穩定性優於其他三季；價值型基金報酬率穩定性優於其他類型基金。

在工商社會中，一方面由於一般投資大眾缺乏專業知識，另外一方面由於時間的不足，因此將資金交由專業理財基金經理人代為操作的投資觀念，在投資大眾的心目中逐漸形成;交由專業基金經理人代為管理的共同基金也因此成為投資人的投資標的之一。 目前國內已有多篇探討共同基金績效表現的相關論文，但研究的主體大都侷限於『股票型共同基金』，迄今為止以『債券型共同基金』為主體對象的績效評估之研究實在相當缺乏，再加上債券型基金近兩年來在國內資本市場的急速成長，故本研究乃以國內的『債券型基金』為研究主體，並藉由國內外文獻的探討、資料的蒐集與分析及實地訪談國內債券商的心得，以瞭解台灣債券市場的發展沿革及交易制度之現況，並藉由相關文獻的探討瞭解世界主要國家，如美、日等國的債券交易制度，歸納出我國與主要先進國家債券交易制度之差異，提出我國債券市場現階段面臨的問題，並對活絡我國債券交易市場提出本研究的建議。 本研究在債券型基金的績效評估方面，主要引用學理上有關共同基的績效評估模式:Treynor績效指標、Sharpe指標、Jensen績效指標、修正後Jensen績效指標及M．C．V績效指標，以評估債券型基金的整體績效。在統計檢定方面，則採用tD檢定以檢定其是否優於風險調準後市場投資組合的報酬率，並以Kendall洲和諧係數檢定各績效指標是否具有一致性;在績效持續性檢定方面，則在十五家研究樣本中挑選最早成立的五家，並將研究期間劃分為兩期，以Spearman等級相關係數作為檢定的輔助工具。 經由實證結果發現： l.除了少數幾個債券型基金外，大致而言，本研究樣本均符合市場模式的要求。 2.債券型基金投資報酬率並未優於風險調整後市場投資組合報酬率。 3.第二期各績效指標評估結果具一致性;但第一期則具差異性。 4.國內債券型基金的績效在本研究的前後期不具持續性。

債券市場與股票市場兩者間具有很極強的替代性，當某一市場投資報酬率較高時資金就流往那個市場，84年至85年間股票市場表現不佳，而債券市場因政府持續發行公債，使得債券籌碼供應穩定吸引不少資金投入；此外央行84年開始一連五次調降利率的措施，為債券市場提供空前的多頭環境，使得債券市場日益蓬勃發展。債券市場持續成長使得投信機構以債券型基金為主力產品，申請發行新的債券型基金以及追加額度的現象層出不窮，發行債券型基金的速度與規模，更是決定投信公司今年績效與獲利的重要指標。 　　債券型基金是一種投資於債券相關工具的共同基金，主要投資標的物除了政府所發行的公債外，亦包含企業所發行的公司債及金融債券；投資於債券型基金可藉由基金方式，有效參與國內債券市場增加投資管道，此外投資人尚可享受免稅負課徵、穩定收益、變現性高及流動性大等好處。由於目前資本市場上債券型基金的數目逐漸增加，各家之操作績效良莠不齊，本研究主要目的是針對國內的開放式債券型基金彼此之間，其投資績效差異性、擇時能力與持續性等方面進行探討。 　　使用績效評估指標主要以學術界常用之Sharpe績效指標、Treynor績效指標、Jensen績效指標、Treynor & Mazuy擇時能力指標與Fabozzi & Francis多空頭擇時指標為主。統計方法則分別以t_D檢定及Spearman等級相關係數作為檢定的輔助工具。 　　基金樣本為投資於國內證券市場之開放式債券型基金，共計十三家；整體績效與擇時性之研究期間為民國84年11月9日至85年5月1日，共計22週之週資料；在十三家基金中挑選成立時間較長的其中五家作為持續性之研究樣本，第一期民國83年10月6日至84年6月12日，第二期由民國84年6月19日至85年5月1日，每期40週。 　　經由實證結果得到以下結論： 　　1. 全體債券型基金之投資報酬率皆未優於風險平準後的市場投資組合報酬率。 　　2. 部份基金具有擇時能力，整體平均而言，經理人並不具備擇時能力。 　　3. 二種績效指標顯示基金具有持續性，二種則不顯著，因此本研究無法由實證得到基金的操作績效是否具有持續性。

近期所發生的全球性金融危機，同樣地也帶給投資者一個全新的投資機會，讓投資者能夠從價格低廉且安全性高的資產中獲得良好報酬；且因如此，投資者對市場的感官逐漸轉為正向。而另一方面，有越來越多的國外投資者，開始將資金移轉至日本市場，特別是對不動產進行相關的投資。因此我們將藉由個案分析來探討金融海嘯下的不動產投資機會。 對一個投資者，在進行房地產投資前應該清楚知道如何評估不動產的價值，而後才能將其應用在不同的投資類型上。因此，了解如何評價房地產的價值和不同類型的投資方式是關鍵的基礎。故在第二章中，將先介紹幾個不動產估價方法，包括:比較法、成本法和收益法；接下來則簡介幾種不動產投資的類型，例如:直接投資、不動產投資信託基金或私募不動產基金。 第三章開始簡介日本房地產市場近期的發展，並討論08年金融危機對日本所造成的衝擊。不過，隨著復甦態勢逐漸萌芽，許多投資機會亦開始顯現，因此在此章節裡將會同時探討為何日本的房地產市場開始值得投資。 第四至第六章將藉由實務與案例說明，國外基金經理人如何幫投資者進入日本不動產投資市場。其中，第四章先解釋如何從眾多物件中挑選投資標的物。由於在檢視日本不動產市場的當下，對於稅制與法規的瞭解也是相當重要的一環；因此除了應用上述的物件估價方式外，本文也同時考慮稅制與法規對投資的影響。 在各種因素考量下，若國外投資者欲投資於日本不動產市場較適合使用TK結構，因此第五章將進一步解釋在TK結構下如何設立「Polaris Real Estate Japan Fund 1」。本章節也特別針對基金設立時的貸款條件進一步說明。此外，由於基金投資的年收益配息發放主要是來自於與出租率有關的租金收入，第六章中除了說明配息發放之外，同時探討投資標的物的出租率以及租金收入之關係。 總結來看，日本的銀行在受到金融海嘯衝擊之後，紛紛縮減對中小企業的貸款；以致於在缺乏流動性的因素下，不動產價格紛紛回落。可預見的是，當經濟逐漸步入復甦趨勢，市場的流動性亦會逐漸恢復，被低估的不動產價格也將會迅速恢復至正常水準。此日本私募不動產基金採取部分自有資金，部分由銀行取得融資的方式來進行投資，透過財務槓桿的操作，預期本基金將可從資產本身以及其投資收益率上獲得更高之報酬。 此論文中所建構的Polaris Real Estate Japan Fund 1, 於2010年及2011年時的年化派息率分別有8%以及5%。此外，雖然全球金融市場仍處於動盪不安的狀態，但本基金於2010年至2011年，兩年間的年化投資報酬率高達80%。根據此個案分析再次證明本論文中所提供的方法是可行的。

「證券投資信託事業」(簡稱投信)在國內的證券金融體系中，屬於發展較晚的行業，但經過近二十年的發展後，目前已有四十一家投信業者參與市場運作，一般而言投資者可透過銀行、基金公司本身進行基金買賣交易，目前隨著國內金控公司的陸續成立與海外基金公司對單一基金交易平台的積極推廣，各通路間的整合正積極進行，而隨著基金理財的普及與工具的多元化，如何更貼近投資者的需求，提供適合的產品服務方式以進一步跨入差異行銷的領域，是基金公司或代銷銀行目前關心的話題。 由於根據國內外實務經驗，投資人對基金的自主性狀況與專業能力高低是影響投資理財行為最重要的因素，故本研究對共同基金投資者進行問卷調查，利用「非階層式集群分析法」(K-Means)，將投資人對基金自主性高低(包括購買前的決策過程、購買後的關心程度與決策自主性)與專業能力高低(對投資標的相關知識的了解狀況)將投資人分為四個集群，以期了解各集群中客戶的人口變數特質(包括：性別、年齡、教育程度、職業與家庭年收入)與投資行為特質(包括：風險承擔度、投資意向、情報來源、影響投資決策關鍵因素、交易平台)，以期提供業者未來進行差異行銷時的參考依據。 研究結果如下： 1.在637位受訪者中，第一集群(自主性高專業性低)有250位(39.25%)，第二集群(自主性高專業性高)有189位(29.67%)，第三集群(自主性低專業性低)有141位(22.14%)，第四集群(自主性低專業性高)有57位(8.95%)。 2.各集群在「性別」、「年齡」、「教育程度」、「職業」、「風險承擔度」、「投資基金種類」、「基金持有時間」、「情報來源」、「情報內容」、「影響投資決策因素」、「對行銷平台整合認同度」等變數上存在顯著差異。 3.各集群在「家庭整體年收入」、「投資標的」、「停損/停利幅度」、「交易平台」等變數上無顯著差異。 4.第一集群投資者銷售重點：由於該集群投資者投資自主性較高，專業度低故基金銷售機構應提供專業的投資顧問從旁協助，以避免該群投資者因過於主觀的投資決策使其投資預期與回報不相稱。由於該集群投資者在資訊來源上，「銀行或基金公司月訊」對其重要性高於其他集群，故基金行銷機構應提供該集群投資者質量並重的月訊。 5.第二集群投資者銷售重點：由於該集群投資自主性與專業性均較高，在資訊來源上偏重報章雜誌，故基金行銷機構在資料提供與產品介紹上，可站在較被動的角色來提供該集群投資者其所需的投資服務，但另一方面可朝向簡化買賣手續、提供迅速精確的交易流程與平台、建立專業形象與維持良好的績效來吸引此集群投資者。此外此集群有77.77%投資者的年齡集中在25至34歲，比率高於其他集群，而這個階段的理財目標多為「購屋金」與「子女教育金」的準備，故業者可加強對此部份的諮詢建議吸引第二集群投資者。 6.第三集群投資者銷售重點：由於該集群投資者長期投資比率最高，且對風險接受度低，最適合購買「組合式基金」，或加強利用「定時定額投資」之中長期理財規劃吸引此集群投資者。此外，由於該集群投資人獨立自主性較低，故在銷售通路及方法上可利用關係銷售方式，利用現有客戶的人際關係擴展此集群的客源。 7.第四集群投資者投資者銷售重點：由於該集群投資者雖然對於金融工具相關投資的專業知識高，但在投資上的自主性卻偏低，較不願意花時間在投資訊息的閱讀上，由於該集群以女性居多，行銷重點可以女性理財為切入重點(如多關心女性注意的話題、當她的朋友比當投資顧問重要)。此外，此集群有超過半數的投資者贊成行銷平台的整合，顯示該集群投資者對交易便利性相當重視。 本研究的確發現各投資集群之間存在相當顯著不同的投資行為現象，因此基金公司與銀行不論是在客戶關係管理上，或是基金的行銷工作上，都必須根據不同集群客戶屬性擬訂不同的服務策略與理財建議，方可有效的達到客戶滿意與客戶服務的目的。然而，現在的市場誰能掌握客戶行為的意向，提供適合不同集群客戶的產品與服務的企業，將會是市場未來的領導者。

國際管理期貨基金之策略與市場呈低相關性，是校務基金、退休基金以及機構法人於投資組合中重要投資部位。由於管理期貨基金在歐美長期優異的績效表現，為投資人所青睞與重視，加上金融海嘯時優於股市的績效表現，於資產配置中加入管理期貨基金，確實能夠提升報酬率或降低投資組合的風險。 我國在 2009 年募集第一檔期貨信託基金至今，共發行六檔對不特定人募集之期貨信託基金，一檔對符合一定資格之人募集之期貨信託基金，統計至 2015 年 6 月 30 日止對不特定人募集之期貨信託基金規模，共計28.01億，對照國際管理期貨基金至2015年3月31日止規模3,302億美元，相較 2007 年規模 2,066 億美元，成長 60%，國內期貨信託基金產業發展屬萌芽階段。 本研究針對國際管理期貨基金發展及目前發行的六檔期貨信託基金分析比較，並探討個案公司發展期貨信託基金所面臨之議題。最後研究具體建議：(1)於適法性下開放境外避險基金; (2)放寬期貨信託基金之投資限制與(3)對符合一定資格條件募集之期貨信託基金比照證券投資信託私募基金，可採事後報備制。

台灣自2006年開放境外基金總代理，到2012年4月底止，短短六年之間，境外基金數量已是境內基金的2倍之多，規模更較境內基金多了四分之一。放眼亞洲主要國家，中國、南韓與日本市場規模均較台灣為大，但對境外基金的開放程度均相對有限；就開放程度來說，台灣基金市場競爭強度直追香港與新加坡等國際金融中心，國內基金業者生機日蹙。台灣近十年公募基金規模由2002年的2兆1,182億元，減少為2012年4月底的1兆8,058億元，減幅14.75％；代表基金市場人氣的受益權單位數，也由1,817億份減少為1,374億份，減幅達24.38％，受益權單位數減幅高於規模減幅，顯示台灣公募基金市場人氣近十年不進反退。此外，台灣基金業遭遇著境外基金競爭、全球經濟衰退、產品創新有限與過往投資經驗不佳等因素的挑戰。 就產品發行面來看，近三年國內投信每年新募基金達40檔以上，每年募集金額達1,600億元左右，但除了2009年規模因市場回溫而增長，其餘數年基金市場規模仍持續萎縮。就台灣目前市場環境來說，已少有產品發行的空白場域，因此新募基金為防守策略，而非進攻策略；此外，失敗的IPO不但增加發行成本，募集規模也會緩步下滑，績效若未如預期，更可能進一步傷害品牌，因此投信業者在進行IPO時，應格外謹慎為宜。再就行銷面來看，傳統的基金業務模式大多集中在新基金募集，偶爾搭配舊基金行銷，其業務營運模式破碎且不連貫，無法創造累積綜效。為達致有機增長之效果，國內投信應指派優秀同仁擔任產品經理人兼專案經理(PM)，作為新舊產品以及差異性產品與舊基金產品之間的節點，以有效協調並統合各檔基金產品之間的行銷節奏與動能，如此才能有效累積業務的持續性，創造規模的堆疊效果。 儘管台灣基金業近年面臨艱難挑戰，正所謂，他山之石可以攻錯，筆者長期觀察美國先鋒集團(Vanguard Group)卻可以在更是完全競爭的美國市場持續成長，先鋒集團以指數型基金為核心的經營模式及發展軌跡必有值得台灣業者學習之處，本研究試著找出共同基金有機增長之道，相信能給予台灣相關業者一定的參考價值。