本論文分為兩部分，第一部份為以台灣之封閉型基金探討訊息事件下之投資者敏感性與市場效率性。第二部份為以東南亞六家國家基金探討投資者過渡反應之現象同時研究訊息分類後之訊息效果。 / This dissertation studies investors’ sentiment to dramatic public information events and the news effect on the valuation of closed-end funds. There are two main issues included in this dissertation. For the issue of investors’ sentiment, we employ domestic closed-end funds from Taiwan to test how political information events affect fund share price and net asset value. The political information events employed are the 1996 and 2000 presidential elections in Taiwan, including prominent political events ahead of the elections. For the other issue of news effect on the valuation of closed-end country funds, the six Asian country funds listed on the New York Stock Exchange are employed and the country-specific news are culled from the headlines shown on the front page of The New York Times. For investors’ sentiment, we examine how dramatic political news and events affect closed-end fund data, fund price, and net asset value, using a sample of Taiwan data. We use data from Taiwan, because its stock market has been repeatedly affected by political events. We develop a theoretical model to show how information shocks would affect the discounts on closed-end funds. In designing the model, which is tested below, we start by assuming that the information shock is consistent with market efficiency. Our empirical results show that, even though this assumption is corroborated by three out of four events, the remaining one event in four induces changes which are inconsistent with market efficiency. This provides support for the theory of the preponderance of investors’ sentiment. The results also show that the return on fund share prices and the return of net asset value (NAV) move in the same direction and the impact of information shocks to the return of fund share price and return of NAV have mostly the same sign. Although the results from domestic funds, with fund share prices and NAV that are valued in the identical market, tell us that there exists investors’ sentiment, we intend to resolve what the information effects are on the valuation of closed-end country funds that have fund share prices and NAV valued in two different entities/markets. We use a sample of six Asian country funds, listed on the New York Stock Exchange, to test whether salient country-specific news affects investors’ reaction around the Asian financial crisis period. Our results show that in regular weeks, fund share prices react less to changes in fundamentals. In weeks with salient news appearing on the front page of The New York Times, fund share prices react much more than those in regular weeks. We also find that economic news affects the adjustment process of fund share prices more significantly before and during the Asian financial crisis periods. These results are consistent with the hypothesis that news events play a role in the magnitude of investors’ reaction to changes in the fundamental values of closed-end country funds. As to the reaction of volume to news, the results show that news effect is significant in full sample period. For the reaction of volume to categorized news, economic news is significant in full sample period. In sum, the results from either domestic funds or country funds all show that news events/information do play a role in individual investors’ sentiment. The phenomenon is more conspicuous during a financial crisis period.

摘 要 目前金融市場上有許多金融工具提供投資人獲利的途徑，其中封閉型國家基金為一般投資人所忽略。此基金為近十年新興的金融商品，其特色為能反應當地國經濟的情勢，可作為國際投資者獲取投資多樣化利益的工具，也可以提供國內投資者配置投資組合的參考指標。 本文利用VAR模型中的因果檢定、衝擊反應分析和預測誤差變異數分解等方法探討影響基金市價報酬因素間的互動關係。發現基金市價報酬受當地國股市報酬影響較為顯著，證明封閉型國家基金可作為獲取投資多樣化利益的工具。此外，由於封閉型國家基金市價報酬能反映當地國股市報酬的表現，故可提供國內投資者進行投資策略的參考指標。 經由本文驗證封閉型國家基金其能反應當地國經濟情勢，作為國際投資者投資多樣化的金融工具及國內投資者參考的投資指標。對欲投資新興市場國家的投資人而言又多了一項獲利的投資利器。 關鍵詞：CECF、封閉型國家基金、VAR、投資多樣化

股利政策的制訂對於公司未來的發展具有高度關係，股利政策主要 的內容主要有現金股利、盈餘配股及資本公積配股，藉由此三種形式的 配置，將影響投資人對於公司的未來發展上的信心與股票市場上的價值 的變動，因此我們將藉由股票型基金來研究此一問題。 本研究藉由股票型基金對上市公司的持股比率，來探討公司制定股 利政策時是否會影響基金經理人的持股，並藉由實證方式來印證股利政 策理論在國內有無不同的結果，茲將結論分述如下： 一、股利的多寡對於公司股價有著顯著的影響，股利越高，公司的股價 也相對越高，推翻『股利無關理論』的成立。 二、股利的多寡，對於基金經理人的持股有正向的影響，在淨值、股東 權益報酬率及本益比方面皆達到正向的顯著影響。 三、在產業別方面，電子產業與非電子產業的持股並沒有顯著不同，但 可以看出電子產業的持股高於非電子產業，且其主要以股東權益報 酬率為主要的選股方式。 四、對於現金股利比率越高的公司，實證上發現經理人持股比率越低， 推翻『一鳥在手理論』。在稅額扣抵比率方面，存在著負向關係並 不具顯著影響。對於課稅股利方面，具顯著負向關係。 / none

長久以來，台灣債券型基金一直存在收益率（Yield）與流動性（Liquidity）的迷思。在國際巿場上，收益率（Yield）與流動性（Liquidity）存在某著的扺換（Trade Off）關係，欲享有倩券型基金高收益，可能必須犧牲某種程度之流動性，反之亦然。而在台灣巿場上卻是硬將兩者置於同向，為達到此目的，透過作價讓淨值不跌，是其一之方法。而作價問題由來已久，其最主要的原因是缺乏殖利率曲線，也就是沒有一個公平巿價評價基礎。主管機關規劃以九十四年底為界限，自九十五起，所有的債券新投資必須採取公平巿價評價，但不溯及既往。但在解決最終問題的過渡期間，債券型基金所存在的問題是什麼呢？以50%持債投資組合觀之，20%的結構債，自九十三年九月以來，因六個月期LIBOR已上揚一三○個基本點，是問題的主要根源，也正因為如此，存在著所謂的流動性風險及利率風險。 基於上述，為研究近期以來債券型基金所面臨之流動性風險、利率風險、信用風險，以及投信業者對於債券型基金的風險控管如何具體落實，故為此篇研究報告並進行分析。 再者，對於債券型基金面臨可能買到地雷債、利率自谷底緩步走揚、債巿空頭來臨等巿場因素，主管機關、投信、投資人之於債券型基金，為一建議。

本研究主要探討兩岸基金、財富管理業者合作之可行性。如果台灣欲加入外資的行列，在中國大陸營運，則台灣的主管機關必須與大陸簽訂「兩岸金融合作監管諒解備忘錄」(簡稱MOU)。由於兩岸政治關係的原因，目前兩岸MOU無法簽訂。兩岸基金業、財富管理業，是否可以透過已與大陸簽訂MOU的第三地國家間接投資中國大陸，並在大陸營運？假設「間接投資」亦不可行，到底兩岸投資基金業、財富管理業應如何合作？將是本研究擬探討的主要議題。 本研究主要採用文獻探討、法規研究等方式來達到研究目的。其中，有關中國大陸基金業發展、財富管理市場、兩岸市場實務、趨勢等議題，將採文獻探討的方式進行分析。並透過法規研究，分析大陸與共同基金產業最相關之法規之內容。 根據本研究的分析，做出了以下結論： 1.目前兩岸基金業若擬透過正式且合法管道合作，《兩岸關係條例》的修法有待時間推移，所以，兩岸基金業的合作無論是直接投資或間接投資均不可行。業者當然必須加強台灣、大陸相關單位的溝通，讓直接投資、間接投資都能執行。 2.其次，在直接投資與間接投資均不可行之前，台灣業者應強化本身在兩岸業者間的競爭優勢，利用這項優勢資源與大陸業者合作，伺機在合法化條件下能夠快速進入大陸的市場。

過度反應在行為財務中是很重要的研究議題，因此本研究以封閉型基金為研究的對象，主要在探討市場上投資者結構的差異對市場所造成的影響，研究方法是參考Ahmet & Caginalp（2006）。根據本研究的結果顯示：在大陸市場的封閉型基金是以機構投資者為主，而在美國市場的封閉型基金則是以個人投資者為主，經過本研究的實證結果發現，在大陸封閉型基金市場只有在短期有過度反應的情形，而長期則不顯著；但在美國封閉型基金市場則是在短期和長期都有過度反應的情況，因此，本研究認為在以機構投資者主導的市場中，機構投資者可發揮其穩定市場的力量，使得長期間比個人投資者主導的市場較有效率。 另外本研究也將美國封閉型基金中的股票型和債券型分別檢定是否有過度反應的現象，結果發現在股票型基金是明顯有過度反應，而在債券型則是沒有明顯的過度反應，兩者的差異可能與投資者對這兩種商品未來價值不確定性的大小有關，由於當投資者的不確定性增加，會使得投資者較容易產生羊群行為（herd behavior），因此，投資者的羊群行為使得市場的波動更加劇烈，當投資者一窩蜂的追漲殺跌使得市場出現過度反應的現象。

共同基金是由投資信託公司向大眾募集資金，再轉投資到股票、債券、不動產等標的上，最後再分配投資收益的的一種工具。從自有共同基金開始至今已超越百年，而台灣地區方面，目前也是全民理財不可或缺的一項標的。 共同基金雖號稱是懶人投資，不用花費大量心思。但實際上，天下沒有白吃的午餐，投資人仍需投注精力了解趨勢，並從中挑選適當的標的。但儘管有許多理財專家提出經驗談，就一般投資大眾而言，如何挑選共同基金仍是具有挑戰性的工作。  為協助投資人以現有資訊，找出適當的投資標的，因此利用投信公會公布的資料，將基金依照Jensen值進行區分為大於零及小於零兩個群組，再以最小平方法探討兩個群組中，影響各種類型基金績效持續性的因素，以期能利用簡單的資訊，找出值得長期投資的標的。

藉由觀察台灣共同基金的費用與規模，探討台灣的共同基金是否存在規模經濟的現象，實證結果發現，個別基金的費用與規模之間，並無顯著的規模經濟；而基金家族底下的總資產在台幣四千到七千萬時，有顯著的規模經濟現象；透過logit模型，發現基金成立的年限、報酬、以及標準差對基金的規模經濟都有顯著的正面影響；採用Fixed-effect模型，基金成立的年限及報酬，仍對基金的規模經濟都有顯著的正面影響。 / All mutual funds typically pay their regular and recurring, fund-wide operating expenses out of fund assets, rather than by imposing separate fees and charges on investors. Investors using performance evaluation as a selection criterion may be misleading due to the volatility of investment returns. It is obscured to identify whether the fund’s performance is because of the superior return or just good luck. However, mutual fund expenses are stable and can be used as an assessment of the variation in efficiency levels across various mutual fund size groupings when we took the individual mutual funds or mutual fund families as the unit of investigation. This study uncovers that no significant differences exist across individual mutual fund size categories. By utilizing the family dollar size as the base unit of analysis, the result is similar. But there are distinctions in the analysis of mutual fund-specific elasticities when the fund family size is between NT$40-70 million dollars. However, mutual fund-specific elasticities are revealed to differ in a statically significant level across mutual fund investment objective categories. By applying the logistic regression, the results indicate that age, return, and standard deviation have statistically significant positive effects on the economies of scale. By applying the fixed-effect model and making the intercepts vary with various mutual funds family, our results are stable and consistent. Mutual funds’ age or return demonstrates positive effect on the scale of economies.

本研究是透過對北部六縣市（新竹市、桃園縣、台北縣、台北市、基隆市、宜蘭縣）文化基金會之調查訪談，了解縣市文化基金會之運作情形及存在之問題，並提出可能的解決之道。縣市文化基金會原係早期政府為促進地方文化發展而捐資設立，屬公設財團法人，且當初採「無實體-依附運作」之設計，以縣市首長擔任董事長、教育局長（或文化中心主任）擔任執行長，使得縣市文化基金會與政府之間長期存在密切關聯，尤其基金會執行長由局長兼任更使得基金會與政府之間界限模糊，是以官員擔任基金會領導階層對基金會業務推展有何影響？監督機制應如何設計始能發揮監督效用？又時至今日，各縣市已成立文化局此專責文化業務機關，文化基金會扮演之角色、業務內容亦出現不同程度之演化，新舊元素雜陳，其是否有繼續存在之理由？皆是值得探討之問題。 本文之研究方法首先採用文獻回顧方法，以加深對問題之認識並設定研究方向，再以深度訪談之質化研究方法，蒐集多位文化局長、執行長、資深基金會業務承辦人員、文化局業務主管及藝文界專家之寶貴意見，了解目前各縣市文化基金會之發展方向及受訪者對上述問題之看法。經由訪查資料結果分析，發現縣市文化基金會內部管理及業務運作主要集中於董事長及執行長，尤其董事長意志往往主導基金會業務之發展方向，又因董監事會多數成員為縣市政府官員或董事長決定之人選出任，故內部缺乏可制衡之審查機制。加以外部亦無資訊公開之規範，因此營運及財務情形欠缺透明性，基金會主管機關（縣市政府文化局）面對官員組成之董事會，無法發揮監督作用，而縣市議會對基金會亦無質詢之權利。 基於上述，本研究提出以下之政策建議，期使縣市文化基金會之發展符合民主法治之潮流，我國文化法規制度之建立更趨完善： 一、 將公設財團法人納入財團法人法予以規範，並儘速通過立法。 二、 財團法人法應明訂董監事之任免條件及其應盡之注意和忠實義務。 三、 訂定行政法人基準法，以因應新興文化事務之處理，提供多元制度選擇。 四、 財團法人資訊公開制度應儘速建立。 五、 縣市文化基金會業務內容應回歸文化任務本身，不應被當作縣市首長彈性利用之工具。 六、 縣市文化基金會董事長宜由文化局長兼任，執行長由董事長提名任命。

本研究以台灣地區開放式股票型基金為例，檢驗1999年6月至2009年3月十年共40期季資料，分析基金投資行為以及投資組合狀態之於基金績效間關聯。本研究結論及實證結果如下：(1) 基金投資行為可分為多角化或提升持股規模，基金在面對現金流入時，傾向直接投入於原投資組合；而基金多角化的速度，隨多角化程度提升而遞減；(2)影響基金行為的主要因素為規模變化比率以及前期投資組合之狀態，而大型基金的反應較為明顯；(3)基金規模無法直接與基金績效加以連結，績效須視基金投資組合之分散程度以及持股規模共同決定。