當前政府已進入償債高峰期，迅速累積之債務造成政府面臨新階段的財政困難，鑒於政府龐大的債務將產生財政僵硬與排擠效應等不利影響，建立債務基金機制確切落實債務之管理是目前政府的當務之急。債務基金不但可使每年債務還本金額平均化，符合代際之公平性，方可透過將高利率債務轉換為低利率之債務，以減輕利息負擔，紓解債務壓力，改善預算結構，是故，債務基金之建立有其充分之正當性與必要性。因此本文旨在探討價務基金操作之架構，主要針對債務基金之來源、用途及相關運作措施。文中除了對債務基金制度面做一介紹外，亦探究未來我國公債市場發展與改進的方向。 CH1:序論 CH2:公債負擔之理論 CH3:我國財政赤字與債務概況 CH4:美日公債制度的介紹 CH5:健全債務基金制度 CH6:結論

探討台灣是否應成立國家主權基金，以及提出相關實施方法。首先針對國家主權基金的緣起、歷史沿革、以及特色等做基本介紹，再藉由個案研究，冀望透過分析他國國家主權基金之經營方式，獲得有利資料，有助於研究台灣是否適合成立SWF，以及如何實施之建議。 / Because of global financial crisis since 2007, the financial subcommittee under the Office of the President, Republic of China, addressed the possibility of establishing Sovereign Wealth Fund (SWF) of Taiwan in 2008, in order to integrate resources in a more efficient way, and to stimulate domestic economy development. However, the comments regarding this issue are controversial and there are few people in Taiwan who understand SWF. Therefore, the subject of this thesis is to study “if it is appropriate for Taiwan to establish SWF, and the best process to establish SWF if it is”. In Chapter II, I will introduce what is SWF. SWF is a government-owned investment vehicle, which has already shown up since 1953 but be only noticed these years due to its dramatic growth. The importance of SWF is the impacts that SWF brings, including both the good sides (financial stabilization) and the bad sides (exacerbating market volatility and lacking of transparency). Also, the national security issue of the bad impacts and the relative regulation system are the most critical concerns for SWF host countries and recipient countries. In Chapter III, I use six criteria (Background, Funding Purpose, Scale, Source, Investment Policy, and Governance) to analysis six SWFs (GIC, Singapore Temasek, CIC, ADIA, Norway GPF, and KIC); trying to figure out the appropriateness for Taiwan to set up SWF, and the way how to establish if it is appropriate. The result of this analysis is posted in the end of this study (Chapter IV)--Taiwan definitely has the capability to establish its own SWF, and the whole society will benefit from it: 1. Background (1) Taiwan holds huge amounts of foreign exchange reserves. (2) It is hard to find good objectives to invest overseas. (3) Taiwan domestic market needs capital injection to stimulate the domestic economy 2. Funding Purpose (1) Manage foreign exchange reserves more efficiently and seek for better investment return; and (2) Inject capital domestically to prompt industry upgrading or transforming; in order to stimulate country development. 3. Scale It should depends on how much does it take for SWF’s investment portfolio, or for the policy of upgrading domestic industry. 4. Source Foreign exchange reserves is the best sources for funding SWF. Considering Taiwan is not the member of IMF and may need more foreign exchange reserves against hot money attacks, I use two ways to demonstrate that the foreign exchange reserves is absolutely sufficient as the source for SWF. 5. Investment Policy (1) Put more weights on domestic investments. (2) Follow government industry policy, to invest capital in the future blue-chip industry. (3) Invest in those industries that Taiwan familiar with or good at. 6. Governance (1) Establish another company to manage the assets of SWF which were entrusted by government. (2) Let external funds managers stand an appropriate proportion in all managers. (3) Make the specific regulation about Taiwan SWF. (4) Bottom-up periodic report mechanism and the up-down authorization system. It is important that the suggestion above can only be done and be implemented by an integrity entity or government. Only when Taiwanese government takes preparation well beforehand, the advantages of SWF can be seen completely.

我國共同基金市場自1983年發展至今，成長非常快速，已經成為國人不可或缺的投資工具之一。 過往有許多國內學者在基金方面的研究，著重基金績效的探討，直到近年漸漸有學者注意投資人負擔的成本，開始注意基金各種費用的收取方式，但研究的重點仍是在基金費用對基金績效的影響。近年來由於行為財務學的興起，對於投資人在共同基金投資人的申購與贖回行為，開始有了不同的研究與實證結果 本研究利用台灣開放式股票型基金1998年1月至2006年12月的月資料共108期資料，參考Barber, Odean and Zheng(2004)的研究方法與模型設計，探討台灣投資人申購基金的行為與基金費用的關係之外，利用將樣本資料分為三個不同的期間的方式，探討基金市場對費用是否具有越來越規避的學習效果。此外，引用Liu and Wang(2007)的研究方法，利用不同設定方式將投資人作分類，檢視不同的投資人對基金費用的反應是否相同。研究結論如下：一、基金費用與基金淨現金流量具有負向的關係，顯示投資人偏好費用較低的基金。二、將基金市場分為1998年至2000年、2001年至2003年、2004年至2006年三期，研究結果顯示市場對於基金費用有越來越規避的現象，可見市場學習效果存在。三、利用2003年1月至2006年12月的受益人人數資料，設定法人效果的虛擬變數，研究結果顯示法人投資人較多的基金，其基金淨現金流量對於基金費用的效果更加負向，代表法人投資人相較於一般投資人對基金費用更為規避，推測可能原因為：法人投資人具有資訊優勢，在選擇投資基金時可以挑選出費用收取較低，績效表現佳的基金。 / Mutual funds become more and more important since 1983. Its size grows rapidly and lots of investors in Taiwan. However ,the main research about mutual fund is focus on its performance and performance persistence. Recently behavioral finance becomes more and more popular and scholars begin to notice the cost of mutual funds and its impact on investor’s behavior. We choose Taiwan equity fund as our target during 1998 to 2006, analyzing the relationship between mutual funds expense and investor’s behavior. Besides, we separate or data in three groups, analyzing the learning effects in Taiwan mutual funds market. We also try to separate institution investors and individual investors, analyzing their behavior. The conclusions are shown as below：1.Mutual funds expense and funds new cash flows are negative related. This results show that investors prefer low expense funds.2.Separating the data in 1998 to 2000,2001 to 2003 and 2004 to 2006,the negative relations between mutual funds expense and funds new cash flows are more and more significant. The results show that Taiwan mutual funds market has learning effects.3.Institutional investors are more sensitive to mutual fund expense. We assume that institutional investors have more information and low searching cost. They have the ability to choose funds that perform well and have charge lower expense.

台灣證券信託事業自民國72年，最早開放的四家投信公司，至民國87年底，市場上已有27家投信公司，發行的基金資產總額也從民國72年的736億元，成長到民國87年的7,459億元。目前，台灣由外資設立的投信公司有怡富、友邦二家，未來將再陸續開放彰銀喬治亞、花旗投信成立。本研究的研究動機，便是以國內外投信公司旗下發行的基金，就其績效做一番評比，以做為投資人的決策參考依據。 本研究的研究目的如下： 1. 研究國內外投信公司的主要共同基金型態？ 2. 共同基金績效是否優於市場投資組合？ 3. 共同基金績效表現是否具有持續性？ 4. 不同績效評估指標，是否導致不同結果？ 研究結論如下： 1. 本研究的研究期間共分為兩期：第一期，市場出現多頭行情，多數基金其績效表現優於市場投資組合報酬率；第二期，市場出現空頭行情，多數基金其績效表現劣於市場投資組合報酬率。 2. 透過Spearman等級分析，並未顯示國內、外投信在不同型態基金間投資績效具有差異性。 3. 基金績效不具持續性。 4. 在兩個不同評估期間、四種不同類型基金和四項不同評估指標所產生的32項評估組合中，國外投信在17項評估組合中，表現優於國內投信公司。其中以封閉式股票和開放式股票型基金，國外投信表現較優於國內投信，而國際股票型基金的績效表現，國外投信則劣於國內投信。 第壹章 緒論 第一節 研究動機與目的 1 第二節 研究範圍 8 第三節 研究限制 10 第四節 研究架構 11 第貳章 文獻探討 第一節 共同基金簡介 14 第二節 國外實證文獻 24 第三節 國內實證文獻 44 第參章 研究設計 第一節 研究假說 50 第二節 資料來源與樣本 54 第三節 研究變數與操作性 56 第四節 研究方法 59 第肆章 實證結果分析 第一節 市場模式適切性的檢定 66 第二節 共同基金績效評估 76 第三節 國內外投信基金績效比較 83 第四節 共同基金相關假說檢定 87 第伍章 結論與建議 第一節 結論 94 第二節 建議 98 參考文獻 中文部份 101 英文部份 103 附錄 附錄一 105 附錄二 107

本論文探討美國次級房貸金融風暴對於國內指數股票型基金績效之影響。以金融風暴中最受矚目的雷曼兄弟破產日2008年9月15日為事件日，且以國內最早發行的6檔指數股票型基金作為主要研究對象，主要以事件分析法進行研究。本論文的目的為助於了解次貸金融風暴，對我國股市整體性之影響，以及投資人在金融環境以及經濟前景不明之時代，是否能藉由投資指數股票型基金，達到財富的相對保全。而由於樣本中6檔指數股票型基金各具特色，也可比較其績效，以作為投資策略設計之參考。 不同於傳統的開放型基金或封閉型基金，指數股票型基金的特色在於不主動調整投資組合，且具有市場買賣交易容易、基金管理費用較低、稅與交易成本較低、基金的投資組合公開且透明、基金的報價迅速且與股票市場同步化，以及可融資融券的設計等便於一般人投資的優點。 研究樣本：寶來台灣卓越50基金(TTT)、寶來台灣中型100基金(TMT)、富邦台灣科技指數基金(FTT)、寶來台灣電子科技基金(PTE)、寶來台商收成基金(PCP)及寶來台灣金融基金(PTF)等6種國內指數股票型基金。 研究期間：以2008年9月15日作為事件發生日，探討事件發生前29天到事件日當天，與事件日發生後一天到事件日發生後30天，兩個區間做為討論。 報酬率的衡量： 一、異常報酬率(AR)的計算。 二、累積異常報酬率(CAR)的計算。 三、平均異常報酬率(AAR)的計算。 四、累積平均異常報酬率(CAAR)的計算。 異常報酬的統計推論： 一、t統計量檢定法。 二、橫剖面法。 實證分析及結果：從累積異常報酬實證可以看出，次貸金融危機對於寶來金融影響最大，台灣50影響最小。

共同基金因具匯集投資大眾資金，委由專業投資機構管理的特色，目前已成為世界各國投資大眾的重要理財工具。由於共同基金係交由專業投資機構管理，共同基金的投資人無從參與基金的日常運作，故共同基金的管理具有公益性，且因基金規模相當龐大，亦與金融秩序與經濟發展息息相關。因此，對於共同基金的管理，主管機關除給予嚴格的行政監督外，亦藉由基金治理制度的建立，使基金受到最佳管理，及投資人權益受到良好的保護，以使基金之發展長久運行，並成為投資大眾所樂於接受與運用之主要投資工具。 國際證券管理機構組織（IOSCO）給予基金治理之定義，係為尋求確保基金是以基金投資人的利益，所組織及運作的架構。基金治理之首要原則，為獨立監督（independent review and oversight）基金管理機構之忠實義務，包括大部分的利益衝突防範，而發展獨立監督功能，即應委由獨立機構（independent entity or entities）負責監督基金管理機構及基金的活動。 我國證券投資信託基金之基金治理制度，係以基金保管機構為獨立監督機構，規範基金保管機構應獨立於證券投資信託事業（即基金管理機構），監督證券投資信託事業管理基金應符合相關法令規範及基金信託契約之規定，此基金治理制度與共同基金型態主要以契約型基金為主之其他國家一致，且符合IOSCO所結論之基金治理核心原則。 然因現行國內證券投資信託事業係以基金銷售功能為導向來選取基金保管機構，導致投信公司為所管理基金選任基金保管機構呈現非單一且極為分散現象；另各基金保管機構不論其所保管基金檔數多寡，亦呈現含括多家投信公司所經理基金之分散情形。由於每家投信公司管理基金所使用之資訊系統並不相同，各基金保管機構如要建置系統以執行其監督職責，不僅系統建置之成本相當高，實際執行上實有其困難度。因此，現行基金保管機構執行監督功能尚未能自行建置管控系統，仍需由投信公司提供必要資料，供基金保管機構執行其監督職責。 為研究改善國內基金保管機構監督功能不彰之方案，本研究爰以美國（開放式基金之發源國及基金規模最大之國家）、英國（投資基金的發源國）、盧森堡（歐盟主要基金註冊國）及採混合型治理架構之加拿大、澳洲等國之基金治理制度進行研究，以作為探討強化我國共同基金治理監督架構之參考。 本論文研究結果認為，就改善基金治理之監督功能、運作成本及法規修訂之複雜度等方面來考量，參考澳洲混合型之基金治理架構，規範基金管理機構應設置一獨立之遵循委員會，負責監控基金管理機構遵行基金遵循計畫，以達到確保基金管理機構之營運行為能符合法令的要求，將有助於強化國內基金治理之獨立監督功能，且亦有助於國內投信公司本身之公司治理，提高法令遵循之執行強度。 本研究最後提出相關建議，主要包括獨立遵循委員會之設置、遵循委員會之職責及遵循委員會成員之義務、提供遵循委員會為執行監督功能之協助、訂定基金遵循計畫及定期由會計師對基金遵循計劃進行遵循查核等，以供未來主管機關未來進行改革之參考。

台灣之經濟情況，在民國七十六年發生了極大的變化，國內游資充斥，已有投資經濟 時代之條件。 對於投資人行為之研究可以就財務的及行銷的兩種角度來研究，財務觀點的投資人行 為研究重點在於價格、操作、以及績效的問題，另一由行銷觀點的研究，重點則在於 投資人的證券選擇行為上本論文係由行銷的觀點來研究投資人行為。 證券投資信託發展與資本市場發展息息相關，在社會資金充裕，資本市場高度成長的 環境下，投資資金的供給與投資機會的需求急遽成長，於是對於聚集游資以投入資本 市場的證券投資信託功能提供了發展的良好條件，而國內之共同基金尚屬於新引入之 金融商品，對於投資人而言仍相當陌生，共同基金在各種理財工具中的佔有有率相當 低，因此在推行共同基金的同時，必需對投資人的特性、知覺、及對理財工具之偏好 等進一步研究，以為更進一步推廣之依據。 本研究參考EKB 模式，採用描述性統計學的方法，因素分析法集群分析法，區別分析 法分析投資人評估工具的標準，對於各投資工具之知覺及偏好，各投資工具投資人的 知覺及偏好差異，共同基金投資者與非投資者，及不同態度者之間的差異。投資人對 各種投資工具知覺及選擇標準為本論文第一個子研究，投資人對於共同基金的經驗， 態度及選擇標準等資料處理結果為本論文的第二個子研究。 結果發現不同投資之投資人行為特性上多所差異，而一般投資人認為共同基金的特性 與股票較為相近，而對於共同基金並無特別之偏好，但投資人對此一投資工具的瞭解 不多。

保險業務發展基金於民國59年成立，當時保險業資源稀少、人才匱乏，由保險業者每月自保費收入中提撥3‰至5‰至該基金，為健全保險業之發展為宗旨。40多年來，不論透過捐補助保險業相關單位，或專案補助之方式，該基金對保險業之發展有相當之貢獻。惟近年來，整體政治經濟環境變化劇烈，保險業之發展與當年亦不可同日而語，如何將此基金法制化，即為各方關切之重要課題。 本文以保險業務發展基金為中心，與金融市場中其他相關基金－財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會、財團法人台北金融研究發展基金會作比較，並參酌產、官、學界各方長期關注本基金發展之專家學者意見，做出法律層面之分析。先就保險業務發展基金之所有權歸屬，由來源、徵收過程、目的、運用等各方面探討其應歸屬於保險業者、保戶或政府；次就該基金之管理，應以管理委員會、信託基金、特別收入基金或財團法人之模式進行，探討其適法性與利弊得失；再就該基金未來之發展提出可能之方向。最後總結全文，期望本研究之結論與建議，能為該基金相關爭議之解決，俾供參酌。

本研究探討投資者在低利率時代下是否存在追逐股票收益型基金之現象及投資者所投入至股票收益型基金之資金在未來一年中是否能夠擁有較佳之績效。本研究利用美國國內股票型共同基金市場資料進行實證研究，發現股票收益型基金在利率較低時將出現較大之資金淨流入，高成長型基金則在利率越低時，將出現較大之資金淨流出。因此，本研究推論投資者在利率較低時存在追逐股票收益型共同基金之行為。此外，本研究結果亦顯示利率越低時，投資者所投入至股票收益型基金之資金在未來一年將有較高之報酬。總結而言，投資者確實在低利率時代會採行投資於股票收益型基金之策略，且利率越低時能夠從中獲得較高報酬。 / The main purpose of this study is to examine whether equity income funds can generate more fund flows from investors during the low interest rate period and whether these equity income funds with more fund flows can obtain better future performance. Empirical results show that, during the low interest rate period, equity income funds enjoy higher fund inflows, while high growth funds suffer from redemption. This indicates that investors tend to pursue equity income funds rather than high growth funds when the interest rate is low. Furthermore, this study finds that equity income funds which attract more fund flows can have better future performance when interest rates are lower.

摘要 近年來高等教育蓬勃發展，大專院校紛紛成立，而在教育經費吃緊的狀況下，我國在民國八十五年首由五所國立大學校院試辦校務基金制度，至民國九十年時，全國之國立大學已全面實施校務基金。本研究之研究目標為辨識出實施校務基金之預期目標、為這些預期目標建構績效衡量指標、蒐集資料以辨別目標達成之程度並瞭解實施校務基金對於各國立大學經營績效之影響程度。 在實施校務基金時，教育部即賦予各國立大學校院實施校務基金之目標與預期效應，經本研究彙總整理，實施校務基金之目標共可分為三個構面：財政構面、學校經營構面及社會構面。在財政構面下實施校務基金之目標為降低政府財政困難、擴充教育資源及學校預算更具彈性、避免立院過度干涉；在學校經營構面下的目標為提升經費使用效率、提升大學管理績效、使管理當局及監督者更瞭解學校財務全貌及使各大學發展自身特色；在社會構面下目標為提升教育品質及提高學校之社會服務功能。 本研究採實證分析及訪談方式以瞭解實施校務基金之目標達成程度及實施校務基金對於各國立大學經營績效之影響。研究結果如下： 1. 財政構面：降低政府財政困難之目標並未獲得實現，因為中央政府整體之教育支出並未因實施校務基金而有所降低，不過中央政府補助各國立大學校院之經費的確有大幅減少之趨勢，顯示整體的教育資源有擴充之效應。 2. 學校經營構面：實施校務基金後，國立大學校院較重視經費使用之合理性與效率性，而各校收入預算執行之能力有提升之現象；其他目標，如提升教學品質或研究能力、使管理當局及監督者更瞭解學校財務全貌及使各校發展自身特色，並未因實施校務基金而獲實現。 3. 社會構面：實施校務基金後，各校投注在每位學生身上的支出有減少之趨勢，而建教合作及推廣教育活動因實施校務基金而獲擴展。 綜合而論，實施校務基金最主要之目標及績效在於經費使用效率及收入預算實現能力之提升，至於其他目標，如提升教育品質及社會責任，與其說是實施校務基金之目標，不如說是各國立大學在實施校務基金時，應注意到的重點。 關鍵詞：國立大學、校務基金 / Research on the Performance National University and College Fund Abstract With the flourishing development of higher education, universities and colleges have been founded increasingly. In the situation of education expenditures of government being reduced and shrinking, National University and College Fund system（NUCF system）was first adopted by five national universities in 1996. By 2001, this system has been employed by all national universities and colleges in Taiwan. The objectives of this study are observing the expected goals of applying NUCF system, setting assessment indicators for these goals, and gathering datum and information of these indicators to find out the degree of achievement and the impact of NUCF system on national universities and colleges. Officials in Ministry of Education set several achievement goals and expected effects for NUCF system, which are sorted by this study in three dimensions, the Public Finance, the School Management, and the Society. There are three goals in the Public Finance dimension, which are reducing financial pressure of government, enlarging educational resources, and empower universities’ budgeting flexibility and avoiding over-interference of Legislative Yuan. In the School Management dimension, goals are improving expenditure efficiency, improving school management performance, making school authorities more comprehend the financial status of school, and helping national universities and colleges develop their own characteristics. In the Society dimension, goals are improving quality of education and public service function of national universities and colleges. Empirical research and interview investigation are utilized in this study. The results are as follows: 1. Public Finance: The goal reducing financial pressure of government is not fully realized, because the overall education expenditures of government are not diminished. But the expenditures that the government subsidizes to national universities and colleges are actually declining, which reveals that the entire educational resources are expanded. 2. School Management: National universities and colleges are more concerned about the efficiency of expenditure and the effectiveness of realizing revenue budget after applying NUCF system. As for other goals, like improving instruction quality and research ability, making school authorities more comprehend the financial status of school, and helping national universities and colleges develop their own characteristics, are not reached by NUCF system. 3. Society: The expenditure of each student in national university and college is reducing after applying NUCF system, but collaborative programs and extension education programs are expanded. In summary, the main effect of applying NUCF system is to improve expenditure efficiency and effectiveness of realizing revenue budget. Other goals, such as improving quality of education and social responsibility, would be better regarded as key factors when managing a school than as goals. Key words：National University and College, National University and College Fund