本研究旨在探討負盈餘公司的評價，而以財務報表兩大會計數字：盈餘及帳面價值為主要研究項目。本文參考Joos and Plesko（2005），將研究樣本分類為暫時性及持續性負盈餘公司。實證結果顯示，營業活動現金流量對電子業之負盈餘公司較具價值攸關性，尤以暫時性負盈餘公司最為顯著；帳面價值之拆解項目則對非電子業之負盈餘公司及暫時性負盈餘公司較具攸關價值，其中非電子業暫時性負盈餘公司之攸關性最高。 在敏感性分析中，本研究另以實際發生負盈餘的持續度進行暫時性及持續性負盈餘的分類，並考慮公司規模因素。實證結果顯示，帳面價值拆解項目對於公司負盈餘之暫時性或持續性，並無明顯的評價差異；盈餘資訊之攸關性則有限。就規模因素而言，暫時性負盈餘公司及持續性負盈餘公司的盈餘拆解項目大多不具攸關價值，而帳面價值對於持續性負盈餘公司較具攸關價值。若按照電子業及非電子業分類，營業活動現金流量對於評價暫時性負盈餘公司具攸關價值，且較應計項目高；帳面價值拆解項目則無明顯之價值攸關性差異。 / This paper investigates the evaluation of negative-earnings firms by their earnings and book values, which are two of the most important accounting figures in financial statements. Following Joos and Plesko (2005), we classify the sample firms into two categories: transitory negative earnings and persistent negative earnings. The empirical results show that cash flows from operating activities are more value relevant for the negative-earnings firms in electronics industry, especially for those with transitory negative earnings. For the non-electronic industry, decomposed book values are more value relevant for those firms with transitory negative earnings. In performing sensitive analyses, this study further classifies negatives-earnings firms with the actual persistence of their negative earnings as well as the firm size. For the actual persistence of negative earnings, decomposed book values demonstrate no significant difference in the valuation of transitory negative earnings firms and persistent negative earnings firms, and decomposed earnings show little value relevance in either group. When considering the size effect, decomposed earnings aren’t value relevant in transitory and persistent negative earnings firms and decomposed book values are more value relevant for the firms with persistent negative earnings. We also test the industry effect by dividing the sample firms into electronics and non-electronics. The results show that net cash flows from operating activities are more value relevant for transitory negative earnings firms and their relevance is higher than accruals. And decomposed book values show no significant difference in value relevance for both groups.

自從Sloan (1996)以後，後續研究關於應計有較低盈餘持續性現象之解釋可分為成長因素和會計扭曲。本研究運用Fairfield et al. (2003)與Richardson et al. (2006)之模型擬針對此兩種解釋提出直接的證據，以探討該現象可否完全由成長因素解釋，且在不同成長機會本質下其解釋能力是否仍相同。實證結果發現在Fairfield et al. (2003)之模型下，若控制當期獲利水準，淨營業資產成長和次期資產報酬率會呈負相關，若進一步將淨營業資產區分為應計和長期淨營業資產成長後，發現兩者皆與次期資產報酬率呈相同的負相關，表示成長因素確實是造成應計有較低盈餘持續性的原因。而在Richardson et al. (2006)之模型下，實證結果發現若控制當期獲利水準，並將總營業應計拆解為代表經濟成長特性的「成長要素」和代表暫時性會計扭曲的「要率要素」後，發現兩者皆和次期淨營業資產報酬率呈負相關，且效率要素之負相關程度顯著的大於成長要素。表示成長因素雖可部分解釋應計之較低盈餘持續性現象，但顯然暫時性會計扭曲才是主要原因。另外，本研究為驗證成長機會對盈餘持續性之影響，再進一步將樣本依成長機會之高低分為三群，測試後發現無論在何種成長機會本質下，效率要素的負相關程度還是大於成長要素。表示即使考量不同成長機會因素後，成長因素解釋應計有較低盈餘持續性的能力還是不足暫時性會計扭曲。

隨著國人理財觀念的轉變，講求專業化管理的共同基金成為新興的投資工具，而經理人的操作績效也成為眾人所關注的焦點。 　　本研究試圖擺脫單純以基金淨值報酬率為衡量基礎的傳統評估模型，蒐集82年6月至84年12月台灣21個股票型基金每月的持股明細，以Cornell、Copeland & Mayers及Grinblatt & Titman持股比率分析法來探討基金整體績效之優劣，以供大眾作投資決策之參考。彙整研究結果可得以下數點結論： 　　(1)在未考慮交易成本的情況下，Cornell及Copeland & Mayers模型顯示無任何基金存在顯著的超額報酬，而Grinblatt & Titman模型則顯示鴻運、福元、成長、成功、鴻福及富邦6個基金的經理人有較優異的表現。 　　(2)無論是以無母數統計或迴歸分析法作檢定，整體而言，國內共同基金績效不具有長期持續性，也就是說即使在過去一直表現優異的基金，並不保證其未來會維持一樣的績效。 　　(3)整體而言，基金績效不存在短期持續性，故投資者無法利用過去短期之績效作為預測下一期績效的依據。 　　(4)國內共同基金的績效與週轉率之間並不存在顯著的關係，經理人頻繁的短線買賣策略，其正面與負面效果相互抵消，故對基金績效的影響不大。

本論文在分析 SP500 指數其中交易最為頻繁的 345 家公司在 1996 年各月份的股票數據，相關係數與時間尺度間的關聯已經被證實出來， 而我們利用 K − L 展開來分解股價對數報酬的時間序列，特徵成份的時間部分基底對時間尺度有顯著的依賴特性。我們對每個特徵成份計算持續性時間的量(switch time)和參與率(participation ratio)，並仔細分析它們與特徵值之間的關聯，做為特徵成份分類的參考，而在較小的時間尺度底下大部份的特徵成份的特徵值與持續性時間呈線性關係。這些訊息可以用來補充先前對股市對數報酬率所呈現粒子特性所做的分析。

在國人愈來愈重視投資理財的今日，股票已成為全民熱烈參與的運動。國外的研究中發現，股票市場中常會存在追高殺低的情況，也就是報酬好的股票可能會有持續良好的表現。然而，此種報酬的持續現象是否也同樣存在於國內，這正是本研究所探討的主題之一。 　　此外，與盈餘相關訊息（如非預期盈餘、盈餘發佈日前後數日的異常報酬及分析師對盈餘預測的修正程度等）對未來股票報酬的影響程度究竟如何，則是本研究的另一個主題。 　　研究樣本取樣自民國82年至86年底之台灣上市公司股價及盈餘相關資訊進行實證分析。實證結果如下： 1. 在股票報酬持續效果研究上，股價有過度反應的現象，因而在六個月 後的報酬情況有回歸平均的情形，也就是說前六個月的報酬較佳的股票在六個月後的報酬將會較低。然而，一年後乃至於三年後過去報酬較好的股價仍然能有較好的報酬。可見在台股中股價仍然存在有延續的現象。 2. 有關非預期盈餘對未來報酬影響情況的研究部份，此一訊息的延續效果大約有二年期間，隨著各項與盈餘有關訊息的發佈，將使得非預期盈餘的幅度愈來愈小，終至不具影響力。 3. 盈餘發佈日前後的異常報酬因為僅以四天的股價異常報酬做為盈餘的替代指標，所含資訊內容有限，因而使得其影響效果存續期間非常地短暫。實證結果發現在六個月內具有持續效果，超過六個月後，這項訊息將不再具有影響能力。 4. 至於分析師對國內上市公司盈餘預測的實證研究中，我們發現如果分析師對於某一家公司的盈餘預測修正幅度愈大，其未來的股價報酬將愈不理想。 5. 綜合來說，股價的持續效果比盈餘訊息對股價報酬的影響效果更為明顯；而非預期盈餘是一項不錯的選股指標。結合過去六個月的股價報酬及非預期盈餘來選擇一、二年期的投資標的是一項很有效的選股方式。 目 錄 第一章 緒論 1 第一節 研究背景與動機 1 第二節 研究目的與重要性 2 第三節 研究架構 3 第二章 相關文獻探討 5 第一節 投資報酬之影響因素 5 第二節 價格的持續效果 6 第三節 盈餘對股價影響效果的持續性 8 第三章 研究方法 12 第一節 研究假設 12 第二節 研究期間、對象與資料來源 12 第三節 研究設計 13 第四節 研究流程 21 第四章 實證結果與分析 22 第一節 過去六個月報酬影響未來報酬程度分析 22 第二節 非預期盈餘的高低對未來報酬影響情況分析 28 第三節 累計異常報酬對未來報酬的影響效果分析 33 第四節 分析師修正盈餘預測幅度對股票未來報酬的影響研究 39 第五節 價格持續效果及盈餘持續效果比較分析 44 第五章 結論與建議 46 第一節 研究結論 46 第二節 後續研究建議 47 參考文獻 49 / Nowadays, people in Taiwan lay more emphases on investment and financing. They take part in investing in the stock market passionately. Research from overseas studies find that there is a phenomenon, “momentum effect” exists in the stock market. That is the reason why good-performance stocks could keep performing well. Whether the phenomenon exists in Taiwan, too? This is one of the topics of this research. 　　Moreover, how does the information about earnings, such as unexpected earnings, abcdrmal return around the earnings announcement and the changes of analysts’ forecasts on earnings, influence stock performance in the future? This is the other topic of this paper. 　　Samples from published corporate stock prices and information about earnings during 1993 to 1997 was used in this paper to do the research. The followings are five positive outcomes. 1. In the research of price momentum effect, the stock price had overreacted. It means that the mean-reversion condition existed in six months. However, the stock with good performance in the past six months would still have better return in one to three years. Therefore, we find that price momentum does exist in Taiwan stock market. 2. How did the effect of unexpected earnings on future return? We find that the effect of standardized unexpected earning would last for two years approximately. As the information of earnings was declared, the effect of unexpected earnings would drop. 3. The information was limited because of using abcdrmal return around announcement as the substitution of earnings. So, the effect of it would last for the short time. The positive outcome found that the abcdrmal return around earnings announcement did have influence in six mouths, but it took seldom effect over six months. 4. The last research was about the changes on analysts’ forecasts. We found that if the analyst made more correction on earnings forecast, the stock price would have poor performance in the future. 5. In general, the price momentum effect tends to be stronger and longer-lived than the earnings momentum effect. It would be an effective way to choose good-performance stocks in one to two years by the past-six-months performance and standardized unexpected earnings.

由於國內股市具有濃厚的投機性質，因此政府於民國八十一年一舉核准十一家新投信成立，使國內的投信家數擴充至十五家，基金數目及種類亦呈快速成長。共同基金具有分散風險及專業操作的優點，對一般投資大眾而言為一良好的投資管道，但究竟應如何選擇操作績效優異之基金亦深深困擾投資人。 　　本文主要探討三個主題：1、評估國內共同基金的績效；2、探討投資決策、市場擇時及選股能力三者對基金績效之影響；3、檢定基金績效是否具有持續性。由於以往國內有關基金績效的研究主要是採用傳統的Treynor、Sharpe、Jensen等績效指標，或Treynor & Mazuy法、Fama法、M.C.V績效指標、Fabozzi Francis法，較少利用基金持股的資料，因此本研究主要參考Gary P. Brindon, L. Randolph, and Gilbert L. Beebower(1986)及Grinblatt and Titman(1993)之模式，利用基金每月的持股明細來評估國內共同基金的報酬率及影響基金績效最重要的投資決策。 　　本研究係以在國內募集並投資於國內證券市場的共同基金為研究對象，包括二十一個基金，其中十六個為封閉型股票基金，五個為開放型股票基金。研究期間為民國82年5月至民國84年12月，以月資料為研究單位，共計32期。 　　經由實證分析獲致以下幾點結論： 　　1、國內的基金績效雖有差異，卻不具備統計上之顯著性。 　　2、影響基金績效最大的因素為投資政策，其次為擇時與選股能力。 　　3、在選股能力及擇時能力的評估方面，國內基金普遍具有正的選股能力，卻不具備擇時能力。 　　4、國內共同基金績效具持續性，因此過去的績效應可作為未來績效的參考。進一步檢定基金投資政策績效及擇時與選股能力則發現，基金的投資政策績效與選股能力具持續性，但擇時能力則不具持續性。

通貨膨脹持續性在總體經濟學中是一個相當重要的議題，特別是針對貨幣政策的研究。本文使用 Koenker and Xiao (2004, 2006) 的分量單根檢定以及分量自我迴歸模型，分析35個國家1958--2010年的通貨膨脹持續性。實證結果發現在這35個國家的通貨膨脹持續性估計值會隨著分量不同而不同，同時通貨膨脹持續性與通貨膨脹具有正向關係，這顯示通貨膨脹持續性具有不對稱性質。所有國家分量單根檢定的結果顯示通貨膨脹率在不同分量下具有定態與非定態性質。本文也將部分國家依地區與政策制度等特性區分成不同時期並進行討論，實證結果可以發現大部分國家的通貨膨脹持續性在現今已有下降的趨勢。

在多元化事業組合策略的企業發展結構下，企業經營持續成長對於內部核心能力的建構與延伸，以及因應外部環境變動的競爭優勢，需要建構「動態能力」；而面對科技發展、產業變動、消費者偏好與行為模式變動等高度複雜與不確定性的環境，企業甚至需具有創新與自發的「即興能力」。個案企業以其本身的核心能力擴展為集團性組合，以其廣度與深度發展成為「一條龍」而創造其競爭優勢，投入陌生產業在複雜與不確定性相對高的環境下，集團總部、既有事業體與新投入事業體之間交互作用與效應。本研究認為「價值性」與「獨特性」是企業能力的關鍵因素，進而建構動態能力為其競爭優勢，對於跨產業經營的成功機率為高度正相關；在面對陌生產業的經營環境，亦需要「自發性」與「創造性」，有動態能力的企業相對有能力建構與培養即興能力。

我國股市自民國76年起,由於經濟情勢變遷,全面電腦化搓合交易,人氣與資金之大量投入,使得股市蓬勃發展;新上市股票遂成為廣受研究之課題.本研究係探討我國新上市股票上市後之股價行為及其長期績效之觀察.本研究採橫斷面設計,探討新上市股票是否有超額報酬之存在;且進一步研究可解釋超額報酬之因素.以民國76年至84年9月底共195家新上市股票為研究對象,採用敘述性統計,兩樣本T檢定及變異數分析進行測試.本研究之結論如下: 1.我國新上市股票在上市後,自第一個交易日起即具有超額報酬,且報酬快速上升,在第一百個交易日時為最高,之後緩步下滑.但直至第五百個交易日止,仍有超額報酬之存在. 2.我國新上市股票之股價行為,會受上市年度景氣之影響.股市愈熱絡,於當年度上市之股票,其超額報酬就愈大. 3.新上市公司之規模大小與其上市的股票之超額報酬間,為反向之關係. 4.在中長期下,新上市股票之承銷商為前三大承銷商者,超額報酬較低;為非前三大承銷商者,其超額報酬較高. 5.新上市公司是否為前六大會計師事務所簽證,對新上市股票之價格行為並無顯著之影響. 6.中籤率之高低與新上市股票之超額報酬間,有顯著之負向關係. 7.新上市公司發布的業績持續性之預測為較佳之訊息,則超額報酬較高;反之亦然. 8.新上市公司之產業類別與超額報酬間,並未存在顯著之關連性.

民國99年5月19日公布施行之「刑事妥速審判法」有禁止檢察官對無罪案件上訴之規定，此項立法類似學理上所稱之「不對稱上訴（asymmetric appeal）」。不對稱上訴為英、美等國家刑事訴訟的一項重要制度，在此刑事程序，被告受有罪判決者得提起上訴，而檢察官對無罪判決卻不得上訴。這種的不對稱上訴權，被認為是刑事訴訟保障被告的措施之一，但也使得刑事程序明顯有利於被告。事實上，美國的不對稱上訴制度，並非成文法所明定，而是從美國聯邦憲法第五修正案之雙重危險禁止條款，經過聯邦最高法院數十年的判例演進，逐漸形成而來。至於英國之不對稱上訴制度，先是普通法的「前已無罪判決(autrefois acquit, former acquittal)」抗辯所發展出來，再以成文法明文加以規定。本文將介紹美、英等國刑事不對稱上訴制度發展的經過暨內涵，。並歸納分析傳統上支持不對稱上訴之理由，尤其是不對稱上訴這種有利於被告之設計的基礎，即數個錯誤之無罪判決比一個錯誤之有罪判決所付出的社會成本低這個理念（寧可錯放數人，不可錯關一人）。最後將討論屬於大陸法系的我國，在刑事訴訟以特別立法限制檢察官對無罪案件上訴之妥適性。