在政府於93年底宣布二次金改目標後，金控集團為求繼續生存，必藉購併日益擴大，而非金控證券商在政府推動金融機構大型化及金控家數減半政策下，成為金控跨業經營首選購併標的。 本研究欲就購併之相關文獻為基礎，應用企業評價方式，探討購併價格是否合理。並擬以開發金控購併統一證券及中信證券為個案公司進行相關探討，以達到下列研究目的。 一、企業評價方法十分多樣，但各有其適用性，本研究欲提出適用於金融控股公司合併證券子公司時之評價方法。 二、以過去之財務報表為基礎，加以合理的假設及預估，並以現金流量折現法及相對評價法算出理論上之購併價格，再與實際之購併價格比較其折溢價幅度；及針對購併價格是否合理作一分析。

京都大学 / 新制・課程博士 / 博士(工学) / 甲第24098号 / 工博第5020号 / 新制||工||1784(附属図書館) / 京都大学大学院工学研究科都市社会工学専攻 / (主査)教授 角 哲也, 准教授 竹門 康弘, 准教授 Kantoush Sameh / 学位規則第4条第1項該当 / Doctor of Philosophy (Engineering) / Kyoto University / DFAM

本論文共一冊，計分五章十四節。 本研究係以國內公開上市公司之現金流量為主要研究範圍，探討現金流量資訊判別失 敗公司及非失敗公司之正確區分能力。本研究之主要目的在：藉由現金流量資訊的分 析以協助報表使用人判斷企業有無失敗之傾向而作成正確的投資、授信決策。 本研究於文獻探討中，先討論各權威機構，學術團體對現金流量庂觀點及現金流量愈 來愈受重視的趨勢。再者述及近年來有關現金流量之預測，現金流量及其他財務比率 對企業破產預測等各方面之實證研究。 本研究之實證研究擬以公開上市公司之報表為準，依據報表上之數據編成現金流量及 其他財務比率，將實證樣本分成失敗及非失敗公司兩組，進行多數量差異分析、單變 量差異分析，以其結果判別現金流量是否確能提高預測企業失敗之能力，並兼及討論 現金流量資訊之內容及其揭露之必要性。

本文分為五章。 第一章、敘述本文的研究動機、目的及範圍，除了說明研究本文的主要動機外，並 指出如何擇取樣本及資料。 第二章、介紹貿易部門在一般均衡中所扮演的角色，並說明貿易障礙因素有那此？ 影響貿易流量的因素有那些？最後，我們將過去學者有關這方面的研究，作簡單的 介紹。 第三章、最主要是依照六十個國家吸，分別採用機率模型及還歸模型求得台灣對外 之「正常」負易流量，作為政府當局入散海外市場的指標，並對該二模型作一評估 。 第四章、我們進一步探討不同商品對距離效果的感受程度是否相同，並利用虛擬變 數--工業化變數，探討其對不同類商品的影響程度如何。 第五章、我們對本文的實證分析，作一簡單的摘要，並檢討本文研究方法上的缺朱 ，俾後人作更進一步的改進。 #2810647

本文主要目的在說明如何將線型規劃(Linear Programming)理論應用在網路分析(Network Analysis)上，實際上網路流量(Network Flow)問題為線型規劃之特別類型，其所形成之線型規劃式，由於其限制式(Constrants)之係數矩陣具有單調(Unimodular)性質，故當限制式之需求向量(requirements vector)為整數行向量時，則有最佳之整數解，此為構成網路流量問題具有整數最佳解之基本特性。 由於網路流量問題為線型規劃之特別類型，故解決網路流量問題之簡捷方法很多，如本文第二章求最大流量所用之標示法，求最短系列所用之標示法，以及求最低成本流量所用之基本對合法(Primal-Dual Approach)等皆偽解網路流量問題之最佳方法，然本文何以要將線型規劃之理論應用在網路分析上，其目的一方面說明其應用之特性，另一方面說明如用線型規劃之電子計算機程式來解這方面問題時當更為迅速正確。 本文之重心在線型規劃對網路流量問題之應用，故線型規劃之理論不再敘述，本文第一章為導言，第二章說明網路模型以及解網路流量問題之簡捷方法，第三章列舉一般網路流量問題，第四章說明線型規劃在網路分析上之應用，第五章係取某公司之交通問題做為研究之對象，此實例僅屬於諸網路流量問題中之某一問題，當然有關其它網路流量問題之賓際例子也很多，因限於時間及實例之不易獲得等問題，故未能一一舉例討論。 本文幸蒙指導老師田長模教授熱心指導，並蒙企管所所長楊必立教授之支持方得順利完成，謹於此深表謝意。惟筆者學識淺陋，疏漏之處，實恐難免，敬希先進及讀者多加指正，不勝感激。

保險人發行投資型商品之收費主要來自於基金管理費用。本研究旨在提供一個架構，以作為此基金管理費用定價之依據。在此一架構下，保險人提撥準備金以因應附保證給付所帶來的風險；並可區分因保證給付所衍生之收費以及非因保證給付所衍生之收費。 簡單的說，我們的步驟如下：首先模擬未來的投資報酬率，藉以建構保險人發行投資型商品之現金流量分配。其次，在既定的內部報酬率(Internal Rate of Return)以及規範之準備金提存標準下，計算相對應之費率。 在本研究中，我們提供以滿期保證給付為例之相關數值結果。任何保證形態之投資型商品其基金管理費用皆可依此架構定價。 / This paper proposes a framework to charge for unit-linked contracts when considering guaranteed risk. The charge is determined by two criteria of meeting the target internal rate of return and simultaneously reserving standard. The framework is built on the stochastic cash-flow analysis. Thus, we first model the cash flow for unit-linked contracts by means of simulation, using a stochastic model for future dynamics of the rate of return. In the cash flow model, we consider the reserves for the guaranteed risk. The reserving standard for the guaranteed risk is based on quantile risk measure. In our framework, we work out the charges in reverse. For illustrative purposes, we investigate a unit-linked policy with maturity guarantees. However, our framework would apply to other types of contacts and guarantees. Some sensitivity analyses are also carried out in this research.

台灣DRAM產業隨著國內幾座12吋廠的陸續加入營運，即將在全球DRAM產業中扮演舉足輕重的角色。就DRAM產業本身而言，由於期初廠房投資所需的金額非常高，能否藉由大量的銷貨以達成規模經濟，是產業內各公司能否獲利的關鍵因素。除此之外，產業內各公司也致力於提昇產品良率以及先進製程的研發。 本研究以華邦電、南科、力晶、茂德等四家公司為樣本，依其2001年至2004年之財務報表作為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向二種模式，依最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境，估算其價格區間，並與個股目前之實際股價相比較，以推論目前股價的合理性及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證結果顯示，華邦電、南科、力晶、茂德之股價合理區間分別為2.6元-22.41元、17.61元-45.09元、13.44元-32.70元、6.46元-19.07元。另在敏感度分析上，發現所有公司受銷售額成長率的影響最大。最後根據研究結果，再針對投資人、上市櫃公司以及後續研究者提出建議。

由於行動通訊技術變革快速，僅歷經數年就進入成熟期，導致產業變動及產業內競爭劇烈。目前面臨第三代行動通訊技術即將脫離導入期，在行動通訊技術交替之際，產業的未來變數仍大。面對產業的波動，企業經營者應如何因應以提高企業價值？對投資者而言，行動通訊產業是否具有投資價值？合理的投資價格又為何？ 本研究首先以產業界定與關連、手機成本結構、產業演進與產品特性、配銷體系、產業結構、產業規模與成長、產業趨勢與發展七個層面，針對行動通訊產業進行分析，目的在於對行動通訊產業有一深入瞭解。 其次，在進行企業評價前，本研究先針對明基、大霸與華寶三家樣本公司，就財務比率分析、超額報酬率分析、盈餘品質分析以及財務決策分析四個層面，進行企業評價之前提分析。 接著，本研究以產業分析及前提分析為基礎，採用三階段現金流量折現模式，計算樣本公司之股票真實價值，並利用敏感性分析來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 最後，本研究將評價結果與目前股價做一比較，檢視行動電話製造業者之股價是否出現異常現象，並探討目前股價背後所隱含之變數值。 實證結果顯示：明基除權後之合理股價介於32.9元∼51.76元，大霸介於10.33元∼14.91元，華寶則介於72.63元∼88.14元。現金流量折現模式對於明基與華寶股價具有一定的預測性，銷售導向DCF模式對於大霸股價預測的準確性亦相當高，但盈餘導向DCF折現模式則較不適合。此外，經由目前股價隱含變數之分析得知，投資人對明基與華寶的未來成長仍存有疑慮，卻對大霸預期較為樂觀，推測投資人可能認為大霸股價已近谷底，因此對大霸抱持較樂觀態度，但仍須觀察其股價後續表現。

本研究以1998第1季至2007年第3季半導體製造業8家上市公司為基礎，針對當前總體經濟環境與台灣半導體製造業者，就台灣該產業各個現金流量與影響因素間領先或落後的效果及現金流量是否具有季節性差異作檢視，之後應用風險值的概念，針對自由現金流量部分建立適當的現金流量風險值預測模型，檢視現金流量風險值在該產業特性。 本研究的學術與實業貢獻為（1）在總體變數與台灣半導體製造業現金流量之間的關係，除了當期的總體變數，亦檢視領先或是落後幾期的總體變數與現金流量之間的關係。（2）在季節性的虛擬變數迴歸模型中，發現在第4季中匯率對於台灣該產業三大活動現金流量及自由現金流量有顯著的解釋力。當期及領先1期的利率在第2季及第4季中與融資活動現金流量有顯著的解釋力。領先3期的北美半導體設備接單/出貨比（B/B Ratio）及費城半導體指數對於各個現金流量，在下半年（第3、4季）在5％顯著水準之下也有顯著的解釋力。（3）利用蒙地卡羅模擬法所模擬出的自由現金流量風險值，在1％或是5％可能性發生營業活動現金流量不足以償付策略性投資所需資金的時候，8家公司都沒有偏離常態分配的假設。

環境保護議題在今日已成為人類經濟活動中，除了「全球化」以外另一個引人重視的議題，而為達到環境保護，以維持共生環境之永續發展之目的，減少環境資源消耗與廢棄物的排放（節能省碳），可以說是效用最大的方法。歐盟在2006年7月1日RoHS法令開始施行後，在可預見的短期時間內，注重或從事環境保護相關的企業，將格外具有投資的價值，而在另一方面，隨著新興市場經濟的急速發展，對於資源的需求殷切，使得國際原油價格居高不下，並且可能持續漲升，所以從事節能相關的研究與應用，不僅是未來的趨勢，亦是企業未來的商機所在。因此，本研究選定具有環保及節能雙重利基的發光二極體（light-emitting diode, LED）晶粒產業進行研究與分析，目的在於提供企業經營者對於未來經營策略方向之參考，以及提供投資人採用價值投資法進行投資之考量依據，而研究結果對於後續研究者，亦將具有相當程度之參考價值。 本研究項目內容包括研究動機與目的及研究範圍與限制、文獻回顧與探討、產業整體分析、評價模式說明、實證研究結果與分析及結論與建議等六大項。 本計畫研究方法採用三階段現金流量折現模式。首先，對LED產業進行整體分析，然後就個案公司營運情況進行企業評價之前提分析，並將個案公司初步評價結果與股價歷史資料比較，以檢視評價結果之績效，且以產業未來可能發展景況評估個案公司股價合理區間；其次，將評價結果與目前市場股價作比較，並探討目前股價背後所隱含之變數值；最後利用敏感度分析來觀察個別關鍵評價因子對股價之影響程度。 在分別對銷售導向及盈餘導向DCF法採用不同權重進行綜合評價時，可得知晶電、璨圓、華上及泰谷公司，在銷售導向及盈餘導向DCF法評價結果之權重值分別為60%-40%、70%-30%、70%-30%及70%-30%時，有相對較低之年平均Theil’s U值0.272516、0.190505、0.138237及0.135523，即在該權重值下各個案公司之綜合評價結果可獲得相對較佳之評價績效。依據上述較佳評價績效之權重值，以2007年12月31日為評價日，進行晶電、璨圓、華上及泰谷公司之綜合評價，其合理的股價區間分別為每股61.07~134.88元、16.7~32.05元、9.87~31.19元及10.86~32.69元。 在影響股價變動的關鍵因子判斷上，由分析結果可知晶電公司盈餘成長率、總投資率及銷售成長率等因子每變動1%，對於股價之影響程度（包含正向或負向變動）皆大於1%，顯示此三項因子應為影響晶電公司股價變動之關鍵因子；對於璨圓公司而言，影響股價變動之關鍵因子則為銷售成長率及盈餘成長率；而影響華上公司股價變動之關鍵因子則僅有總投資率；至於影響泰谷公司股價變動之關鍵因子則包括總投資率、盈餘成長率、邊際利潤率及銷售成長率等4項。