近年來，有不少有關通路控制（CHANNEL CONTROL）理論的研究，然大都探討國內行銷 不同產業之間的通路關係，而在國際行銷的例子中，通路控制理論是否仍然存在呢？ 是筆者研究動機之一。其次，如眾所知，我國產品有泰半是經由外國商社出口，通路 的自主性很低，今後欲貫徹自由化與國際化的目標，提高行銷通路的自主性是非常重 要的一環。換言之，如何因應市場環境的差異，制定合宜的通路策略，提高通路的控 制力，是筆者研究動機之二。 本研究以「台灣地區電工器材同業公會」會員名冊為抽樣母體，共抽取八百五十家廠 商為樣本，以主要外銷市場分類，計有美國、日本、歐洲及東南亞四個外銷市場進行 實證研究。並且以ANOVA、MANOVA、FACTOR、REGRESSION、CANONICAL、ORRELATION等 統計方法，進行分析，欲探討下列六項研究目的：１．比較各外銷市場之市場環境、 通路控制力來源、通路控制力以及通路績效等方面的差異性。２．描述出我國各外銷 市場之通路策略概況。３．檢定市場環境、公司資源與通路控制力來源之因果關係。 ４．檢定市場環境、公司資源及通路控制力來源與通路控制力之因果關係。５．檢定 通路控制力與通路績效之因果關係。６．提出如何因應市場環竟之差異，制定合宜的 通路策略，提高通路控制力，進而改善通路績效。 本研究共分六章，依序為：第一章，緒論。第二章，文獻回顧與理論架構。第三章， 研究方法。第四章，各外銷市場出口廠商之行銷通路分析。第五章，各族群出口廠商 之行銷通路分析。第六章，通路控制理論因果關係分析。第七章，結論與建議。

第一篇：貨幣政策對企業資金成本的影響：我國上市公司個體資料的實證分析 文獻上有關衡量貨幣政策效果的實證研究中，大部份均簡化地利用單一利率水準，如銀行放款利率等，來代表企業的資金成本，而忽略了企業因融資型態、產業別等的不同，所造成的外部融資貼水 (external finance premium) 的差異。這種簡化的作法，將無法反映貨幣政策效果的全貌。因此，本文特別考慮貨幣政策變動對於外部融資貼水的影響納入考慮，亦即利用我國上市公司的財務資料，將企業的融資組合、以及各種組合下的外部融資貼水納入貨幣政策效果的分析，以進行貨幣政策傳遞效果的研究。也就是說，在研究方法上，我們採取一個與傳統研究貨幣政策效果截然不同的研究方法，此法最主要的特色就是利用個體資料進行分析，亦即利用個別企業的資產負債表等財務資料，計算各企業的加權平均資金成本 (weighted average cost of capital, WACC) 來進行分析。在建立我國442家上市公司的資金成本資料庫，包括加權平均資金成本，以及個別資金成本(如銀行借款、普通股權益資金、以及公司債發行成本等)的資料，以及應用panel資料的估計法(包含固定效果法及隨機效果法等)進行分析後，我們的主要實證發現有：(1)貨幣政策仍能有效影響企業的資金成本；(2)貨幣政策對於企業資金成本的影響因景氣狀況而不同；(3)貨幣政策對於各種不同資金成本的影響程度不同；(4)傳統產業與高科技電子業的加權平均資金成本高低存在顯著差異；(5)個別資金成本的高低亦受到產業別的影響；(6)貨幣政策對於企業資金成本的影響效果，將因產業別的不同而有所差異。 第二篇：權衡性貨幣回饋法則：以台灣為例 文獻上常見的貨幣政策回饋法則多假設為線性，亦即假設法則中的權數為固定常數，這種假設可能因為過度簡化，而無法捕捉貨幣當局在面臨經濟情況發生重大改變時的權衡性反應模式。因此，本文建立一個允許權數變動的非線性貨幣回饋法則，在這個法則中，貨幣政策目標的權數由一個狀態變數 (state variable) 所主導而呈現隨機變動，此一狀態變數的設定與Hamilton (1989) 的設定相同，亦即狀態間的轉換遵循一階馬可夫鏈 (Markov chain)。利用此一Markov switching貨幣回饋法則，來估計台灣的中央銀行在1986年至1999年間的行為後發現，央行的決策行為的確曾經出現過非線性的情況， Bernanke and Mishkin (1992) 稱這種情況為，貨幣當局具有「危機意識」 (crisis mentality)─當某一貨幣目標有危機時，貨幣當局將提高該目標的重要性，亦即提高回饋法則中的權數。本文得到的兩個估計結果證實了這種現象：第一、物價回饋權數在「低物價」狀態(狀態一)絕對值較小，只有0.12，而在「高物價」狀態(狀態二)絕對值比較大，達15.52。由兩個狀態下物價回饋權數的差異可以得知，在沒有通貨膨脹壓力時，央行對於物價偏離目標時所採取的因應措施比較溫和；反之，當面臨通貨膨脹壓力時，央行會採取比較強烈的緊縮措施。第二、在某些樣本期間，特別是1986年2月至1986年10月、以及1991年8月至1992年5月，當新台幣對美元持續大幅升值期間，央行對於匯率的重視程度明顯提高，回饋法則中的匯率回饋權數絕對值由狀態一的0.07，上升為狀態二的36.95。 第三篇：台灣地區貨幣總計數之預測 貨幣總計數在我國中央銀行政策制定的過程中，扮演相當重要的角色，因此，在貨幣政策效果有時間落後的情況下，如何準確掌握未來的貨幣總計數走勢，並適時採取必要的措施，以達成貨幣成長目標，對於中央銀行而言是一項相當重要的工作。本文的主要目的即是建立三種貨幣總計數預測模型，即結構模型、季節性ARIMA模型、以及誤差修正模型，並利用1987年1月至1999年12月的月資料進行模型的參數估計與樣本外預測，而後並以 mean absolute percentage error (MAE%)， root mean squared percentage error (RMSE%) 、以及Theil 等三種指標，來評估各個模型預測能力的良窳。研究結果顯示，本文所建立的三種模型中，在預測 M2 方面，以季節性 ARIMA 的預測誤差最小；而在預測 M1B 方面，則以及誤差修正模型的預測績效最好；至於結構模型，雖然預測誤差為三種模型中最大者，但亦在可以接受的範圍之內。因此，本文所建立的三種模型，對於預測我國貨幣總計數的未來走勢，在實務上應具有若干參考價值。 第一篇：貨幣政策對企業資金成本的影響：我國上市公司個體資料的實證分析 摘 要 ………………………….............……….......... 1 1 前 言 …………………........................ ……… 2 2 我國企業融資型態的演變 …………………………........ 5 3 加權平均資金成本計算方式說明 ..................... 7 3.1 長期債務成本....................................... 8 3.2 普通股成本 ..................................... 9 3.2.1 固定成長率估價模式 ........................... 10 3.2.2 資本資產訂價模式 .............................. 11 3.2.3 計算權益成本時產生的問題 ..................... 13 3.2.4 另一種普通股權益成本的估算：本息比倒數或本益比倒數 14 3.3 保留盈餘成本 ................................... 15 3.4 加權平均資金成本的計算 ......................... 15 4 我國上市公司WACC之求算 ........................... 16 4.1 銀行借款成本的衡量 .............................. 17 4.2 發行公司債成本 .................................. 18 4.3 普通股權益成本的估計方法 ........................ 18 4.4 保留盈餘(或自有資金)成本 ........................ 19 4.5 WACC中權數的計算 ............................... 19 4.6 WACC的計算 ..................................... 20 5 實證模型的建立與估計 ............................. 21 5.1 模型建立 ........................................ 21 5.2 估計方法 ....................................... 25 5.3 Hausman檢定 .................................... 26 5.4 全部樣本的估計 ................................. 27 5.5 貨幣政策對不同資金成本的影響 ................... 31 5.6 產業別估計結果 ................................. 32 6 結 語 ........................................... 32 附 錄：資料來源說明 ................................ 36 參考文獻 ............................................ 38 第二篇：權衡性貨幣回饋法則：以台灣為例 摘 要 …………………………………….................... 69 1 前 言 .................................... ……….. 70 2 央行的貨幣政策操作工具與目標 …………………………... 74 3 Markov Switching 回饋法則的實證模型……………………. 77 3.1 Markov Switching 模型 ........................... 77 3.2 央行的貨幣回饋法則 .............................. 80 3.3 貨幣政策短期目標的設定........................... 83 3.4 央行的「危機意識」 .............................. 84 4 模型估計 ........................................... 85 5 結 論 ............................................ 92 附 錄：模型估計法 (estimation algorithm) ............. 94 參考文獻 ............................................. 96 第三篇：台灣地區貨幣總計數之預測 摘 要 ……………………........………..........…....... 98 1 前 言 ………………………………...................... 99 2 結構模型的建立與估計 ………………………….......... 101 2.1 貨幣數量的決定 ................................. 101 2.2 模型建立 ....................................... 102 2.3 模型估計........................................ 103 3 季節性ARIMA模型之估計……..…….................... 105 4 共整合與誤差修正模型之建立與估計 ................. 109 4.1 模型建立及單根檢定 ............................. 109 4.2 模型設定(錯誤)檢定 ............................. 110 4.2.1 落後期數的選擇 ............................. 111 4.2.2 ARCH檢定 .................................... 111 4.2.3 常態分配檢定 ............................... 111 4.3 共整合向量的檢定與估計 ........................ 113 4.4 誤差修正模型之估計 ............................ 114 5 模型預測績效之比較 ............................... 116 6 結 論 ........................................... 122 附 錄：資料說明 .................................... 124 參考文獻 ............................................ 125

本研究探討台灣債券型基金的發展歷程、相關問題、及主管機關的因應措施，並介紹全球債券型基金資產規模前二大之美國及盧森堡的基金發展經驗，作為台灣債券型基金發展及監理的參考。此外，迴歸分析債券型基金資產規模的影響因素及基金資產規模對金融市場、貨幣總計數M2的影響。本研究實證結果顯示:（1）債券型基金資產規模分別與6個月期美元LIBOR及我國金融同業隔夜拆款利率，呈現顯著負相關；（2）債券型基金持有公司債及金融債與該等債券發行市場的榮枯，呈現顯著正相關；及（3）債券型基金資產規模分別與銀行定期存款、中長期放款、及貨幣總計數M2的成長，呈現顯著負相關。根據本研究的結果，對於健全我國債券型基金的發展，我們建議主管機關細分基金類型、強制投信公司設立獨立董事、強化基金市場機能的發揮等；建議投信投顧公會公布之資訊宜涵蓋銀行所募集的貨幣市場基金；建議投信公司加強風險管理並檢討基金經理人紅利給付方式；及建議中央銀行增列「M2+準貨幣市場基金」的成長目標區。 / The purpose of this paper is to study the development of bond funds in Taiwan. Besides, we introduce the development of bond funds in the United States and Luxemburg. Furthermore, we analyze the determinants of the bond fund assets, and effect of the bond funds on the financial market and monetary aggregate M2 in Taiwan. The main findings of empirical study are: （1）the bond fund assets has a significant negative relationship with 6-month USD LIBOR, Taiwan interbank oversight call-loan rate, respectively； （2）the bond fund’s investment of corporate bonds has a significant positive relationship with the prosperity of corporate bond’s issuance market； and（3）the bond fund assets has a significant negative relationship with the time deposits, long-term loans, and M2, respectively. According to the results of this study, we have the following suggestions. To the supervisory authority: subdivide the type of bond fund, investment trust CO. should establish independent directors compulsorily, reinforce funds market mechanism；to the Securities Investment Trust and Consulting Association of the ROC: fund information release should include money market funds raised by bank； to the investment trust CO.: strengthen risk management and review the bonus payment； to the central bank: set up the target zone of M2 plus quasi money market funds grew.

為了瞭解台灣地區貨幣總計數與經濟活動（如物價、所得）間，是會受到 金融自由化、國際化之影響，故在研究體系中，納入傳統貨幣需求函數中 ，所未放入之變數－－匯率，藉以進一步了解變數間的互動。本文採用 Johansen and Juselius (1990,1992) 發展之共整合分析，以最大概似法 估計共整合向量; 並利用概似比檢定法導出共整合向量個數之檢定統計量 ，及其極限分配；再利用 Johansen 法對匯率進行「弱外生性」檢定； 最後仍利用Granger(1969,1980,1988) 所提出之Granger Causality之觀 念，來探究何種貨幣總計數對GNP 平減指數具有較佳之解釋能力。依據本 文之實證結果，在選擇作為貨幣政策中間目標之指標變數時， M1B 或M1 C 較 M2 及 M1A 為佳。 / The relationships between money aggregates, price, income, interest rate and exchange rate in Taiwan has been investigated in this paper. The Johansen procedure is adopted to estimate cointegration vectors between these variables. Further, weak ex- ogeneity of variables is also tested by way of Johansen procedu- re. Finally, the Granger causality of money and price is invest- igated fo the sake of understanding of predictibility. Main res- ults of this paper can be summarized as follows: First, the nar- row money aggregates, say M1A, M1B and M1C, are closer related to price than M2; M2 is closer related to real GNP than narrow money aggregates. Second, the inclusion of exchange rate and in- terest rate facilitates cointegration relationships between var- iables. Third, the statement "money Granger cause price" is more adequate than "price Granger cause money" in Taiwan. According to above conclusions, it is reasonable to say that M1B and M1C could be better intermediary indicators than M2 for monetary po- licies of stablizing domestic price.

隨著美國次級房貸衝擊世界經濟的影響不斷擴大，各國政府對於全球景氣的提振，莫不推出各種拯救方案。同時，為使相關拯救政策的效果得以發揮，各國央行莫不競相調降基準利率，以減輕投資者與消費者的資金成本壓力，企求藉此增加企業的投資意願與民眾的消費慾望，進而促使經濟景氣得以反轉為多。然而，欲使一國貨幣政策發揮其效果，除了社會大眾對於通貨膨脹預期的心理是否可以獲得消弭外，更重要的是央行貨幣政策傳遞管道是否暢通，是否對於整體經濟情勢仍具有相當的控制能力。而這些條件是否可以達成，而使央行貨幣政策確實可以發揮功效，其最主要的關鍵點除了與其所採行的貨幣運作機制有密切關係外，央行的獨立性、權責性與透明性的良窳更是具有決定性的因素。 然而，就臺灣而言，我國中央銀行法自一九七九年重新訂定後，僅於民國一九九七年大幅修訂，且於二ＯＯ二年時小幅修訂部分條文。但面對目前金融情勢變化快速與國內政治局勢的動盪，條文中對於有關央行獨立性地位的確認與央行權責性暨透明性的提昇等等現代化中央銀行所需具備的前提要件，卻似乎規範不甚明確。加以面對因金融自由化所造成市場中貨幣定義的模糊，以及貨幣目標制下政策效率不彰的困境，對於目前仍採行貨幣目標制做為政策執行架構的我國央行而言，其是否擁有其他可行的因應方式與選擇？是否需要追隨世界金融先進國家的腳步，更改目前的貨幣運作機制？是否通貨膨脹目標制對我國央行而言，具有執行上的絕對優勢？我國央行是否已經具備執行此項貨幣機制的相關必要條件？這些議題在國內相關文獻的探討中尚屬進一步探索的領域。故本文希冀透過對於我國央行獨立性、權責性、透明性以及其他主客觀經濟情勢的重新檢視，提出面臨的問題點以及可行的解決方案，以增進我國貨幣政策執行的有效性。 / With the more impacts on the economics in the world from the shocks of subprime-mortgage in America, many policies were proposed from every government to make the economic return the normal situation. For strengthening the effects of these policies, many central banks announced to cut the key interest rates. Because they wish could lighten the enterprises’ and consumers ‘costs of the capital by these policies, and then make them increasing the desires of the investments and consumptions to let the whole economic situations back to good ones. However, whether the monetary policies really have the effects or not, it depends on many elements, including if the central bank eliminates the expectations of inflation of the public or not, the monetary transmission channels could work successfully or not, the central bank could control the key economic variables or not and others seriously. Nevertheless, the monetary policy mechanism of this country, the level of independence, accountability and transparency of the central bank are the key factors that could influence these conditions work valid or not. In Taiwan, The Central Bank of China Act was amended in 1979. In 1997, this law was modify widely and revised few articles in 2002. However, these articles were not being considered how to make affirm the independence position of the central bank, and how to improve the accountability and transparency of the central bank to make the CBC meet the conditions of the modern central bank. Beside this, in the difficult status of the blurred definition of the money and of weakly effectiveness of the monetary policy in the monetary targeting framework, whether the CBC which still adopts the monetary targeting to be the main monetary policy mechanism has any choices to break these problems or not ? Whether the CBC needs to follow the advanced countries to alter the monetary policy mechanism to the inflation targeting framework? Whether the CBC could get more benefits to adopt the inflation targeting? And whether the CBC could meet all the preconditions of the inflation targeting? These issues are so important but not to be discussed in domestic academic literatures. Therefore we want to review the level of the independence, accountability and transparency of the CBC and other economic conditions to see the problems of the monetary policy mechanism in Taiwan. And then, we will provide the feasible suggestions to these problems to improve our monetary policy effectiveness.