本論文旨在探討管理當局自願性、強制性與財務分析師預測資訊的相對準確度。在比較相對準確度時，由於財務分析師及管理當局所揭露的財務預測資訊不是稅前盈餘便是營收資料，故在衡量準確度時便有稅前淨利的準確，及營業收入的準確。故本研究擬探討有關稅前淨利與營業收入的相對準確性。並進一步探討三種預測資訊來源的相對準確度何者為優？此相對準確度是否會因預測值釋放時機、行業別、公司規模大小、股市多／空頭、及企業盈餘變異性的高低而有所不同？本研究的樣本期間為民國81年至84年，共取得184家上市公司的預測資料，採用必要的統計方法進行資料分析，研究結果如下： 1、三種財務預測資訊來源的營業收入預測的準確度皆比稅前盈餘預測來的高，且皆達顯著水準。 2、就全樣本而言，強制性在對營收及稅前盈餘預測方面皆有較佳的準確度，分析師及自願性對營收預測的準確度相當，稅前盈餘方面則以自願性為優。 3、就預測值釋放時機而言，強制性預測不論在那個時機發佈：其準確度均有一定的水準，不受釋放時機不同而有所影響。至於自願性與分析師的相對準確性，一般均以自願性為佳，且達顯著水準。 4、就年度別而言，強制性預測的準確度在各年間並無顯著差異，而自願性及分析師預測的準確度則有逐年提高的趨勢，具有顯著的學習效果。 5、就行業別而言，一般仍以強制性為佳、自願性次之及分析師較差。 6、就公司規模大小而言，三種預測資訊來源對較大規模公司所做的營收或稅前盈餘準確度均比小規模為佳，且達顯著水準。 7、就股市多／空頭而言，強制性均最佳、自願性次之而分析師較差。此外，三種預測資訊來源對多頭市場預測的準確度均較空頭市場為優。 8、就盈餘變異程度而言，強制性均最佳，自願性次之而分析師較差。而在變異性較高的群組中，自願性與分析師並無額著差異。此外，就營收預測來看，盈餘變異大小對三種預測資訊來源各自的預測能力並無顯著的影響。就稅前盈餘預測來看，三種預測資訊來源對盈餘變異性較小的公司所做的預測較佳。

壹、研究內容重點：資訊不對稱的問題一直存在於證券市場，為了能夠有效保障投資者的權益，並減少投資者和內部經理人之間的資訊不對稱，財政部證券暨期貨管理委員會於民國八十年便開始推動財務預測制度。財務預測制度的推動主要在增加公司之財務透明度，促進證券市場之健全發展，希望藉由資訊之透明化與公平取得，來弭平資訊不對稱的問題，使參與市場交易的投資人，皆有同等的機會取得有助於其投資判斷的相關資訊，並進而促使證券市場得以更有效率的運作。然而從過去財務、會計上的實證研究顯示，我國財務預測資訊準確度不高，公開發行公司公佈財測結果後往往更新次數頻繁，而市場上投資人對於財務預測資訊亦普遍缺乏信心，造成更新後的財測資訊除了負面修正的結果外，大多不具資訊內涵，或是資訊在揭露之前，取得內線消息人士，利用資訊不對稱，不當獲取超額報酬。主管機關爰修正財務預測制度改採自願公開方式，並參考國外有關預測性資訊公開之相關規定及實務運作方式，提出相關調整方向。雖然主管機關為消除前揭財測失真、胡亂發佈修正資訊、引發內線交易等弊端而廢除強制性財務預測制度，然改採自願公開的財務預測制度是否能完全解決上述問題，尚待更多實證結果加以佐證。經就財務預測新制運作近一年之結果分析，截至94年11月底止，上市櫃公司採新制公開94年度財務預測者計72家（其中23家曾更新、更正或重編財測，占32%），相較93年度公開財務預測之上市櫃公司合計738家（其中345家曾更新、更正或重編財測，占47%），更新、更正或重編財測之比率雖有顯著下降，但公司預測性資訊揭露亦大幅減少，故廢除強制公開財務預測後，投資人是否能獲取充分之資訊以為投資決策之參考，確為值得探究之問題。由於美國資本市場發展相當興盛，相關證券法規也相當成熟，故本研究將參考美國財務預測資訊揭露之相關規範制度，探究加強公司預測性資訊揭露之解決方案，以及提昇對上市櫃公司預測性資訊監管制度之措施，提供主管機關政策制定之參考。貳、結論及建議事項：世界各主要國家都相當重視上市櫃公司資訊公開的平等原則。繼美國證管會實施「公平揭露規則」後，包括加拿大、澳洲、紐西蘭等國家之證券主管機關紛紛研議採取類似之作法。在我國方面，有關股市資訊的揭露，除了法人說明會，尚有公開資訊觀測站、重大訊息說明記者會及業績說明會。當上市上櫃公司營運產生重大變化，必須透過觀測站發布或至交易所（櫃買中心）召開記者說明會，讓公司大小股東、法人及投資大眾都能公平取得資訊。惟資訊透明化仍有待上市上櫃公司落實資訊揭露，例如公司有潛在之利多或利空資訊尚未對外公開前，常被董事、監察人、大股東等內部人士當做營私牟利的工具(包括調升或調降財務預測)，違反證交法內線交易的規定，其危害更為嚴重，不可漠視。我國推動財務預測制度，亦旨在增加公司之財務透明度，消弭投資人、法人與公司間資訊不對稱的問題，使證券市場得以更有效率的運作。本次主管機關修正財務預測制度改採自願公開方式，期能達到提高財務預測準確度及健全預測資訊公開環境的效益。然就新制財測上市櫃公司大幅減少預測性資訊揭露等相關問題，相關監管制度是否仍有修正之空間？本研究認為可從「提高公司資訊透明度」及「強化市場監控」二個面向思考，一方面加強公司預測性資訊揭露之意願，另一方面仍需加強市場監理以避免不當資訊之發佈。本研究藉由探討美國財務預測資訊揭露相關的規範制度，對目前預測性資訊監管制度提出以下建議：一、 在提高公司資訊透明度方面(一)建議公司得於每季公告財務報告時，併同公開下一季預測性資訊。並可採用資訊揭露評鑑加分方式，鼓勵公司公開財務預測資訊。 ( (二)建議縮短年度財務報表申報期限。第三季財務報告與年度財務報告的申報時間差距達6個月之久，資訊空窗期過長可能造成資訊公開及時效性不足，而使公司內部人員與投資人產生資訊不對稱之現象。故建議廢除強制財測後，應以循序漸進方式縮短年度財務報告申報期間，以增進資訊公開之透明度。(三) 建議增設「安全港規則」的相關免責規定。為鼓勵上市櫃公司自願揭露預測性資訊，可參考美國作法增訂「安全港規則」（Safe Harbor Provision），即只要公司揭露財測時符合：(1) 有清楚表達預測性質的說明、(2)基於善意、(3) 需揭露公告合理的基本假設、(4)揭露可能影響財測結果的風險因素、(5) 財測恐無法達成的有意義的警示性語句，則可受到安全港規則的保護。藉由「安全港規則」以鼓勵體質健全的公開上市(櫃)公司在市場機制的監控下，踴躍揭露合理有用的財測資訊，供市場上投資人及機構投資人參閱。 (四)建議強化分析師等專業人員對預測性資訊扮演之角色。財務預測若能由居於獨立第三人地位的專業財務分析師提供，將可避免自利動機。因此，如何促進財務分析師間的良性競爭，創造有效率的分析師競爭機制，將是促進資訊品質的重要方式。此外，如果法規可要求公司直接以投資者需求的財務預測格式與內容提供資訊，則投資者可以更有效率的使用財務預測資訊。如此投資者便可以充分監督公司所提供財務預測的品質，也才可以有效增進財務預測的資訊品質。 二 、在強化市場監控方面(一)建議參考美國制度訂定財務報告應揭露「管理當局對財務狀況及營運結果之討論分析」(MD＆A)之規定。發行公司每年所登載的「管理當局對財務狀況及營運結果之討論分析」(MD＆A)，並須登載重大不確定事項之預期性資訊。美國證管會(SEC) 主張：一、公司必須揭露目前已經知曉的發展趨勢、影響經營的相關事件及可以合理預見將對公司未來產生重大影響的不定風險因素。二、在MD＆A 中除須討論公司的資本來源，及其他足以了解營運結果、財務狀況之其他資訊外，尚須揭露未登載於財務報告上而管理階層已知曉之重大事件，並允許公司揭露預測的未來發展趨勢或事項，或重大不確定事項之預期性資訊。 (二)建議強化對於自願性資訊揭露的監管。主管機關和證券交易所及櫃檯買賣中心對於自願性資訊揭露的市場監管，已對於防止發行公司隨意揭露虛假資訊，保護市場秩序產生相當之效果。然而相對於強制性資訊揭露的監管，自願性資訊揭露的監管中需要主觀判斷的內容更多，更具挑戰性。例如，自願揭露資訊的價值相關性較強，可靠性要差一些，但如何判斷價值相關性卻非易事。本研究認爲，在制訂自願性資訊揭露監管原則時，以下方面值得強調：第一，完整性，發行公司自願揭露的資訊是否既包括利多資訊，也包括利空資訊；第二，即時性，發行公司是否能於時限內揭露相關之資訊；第三，動態性，發行公司是否長期自願揭露某些資訊。(三) 建議參考美國「警示性法則」的相關規定。美國法上對於財務預測資訊的揭露雖然採行自願的揭露方式，且為鼓勵公司踴躍揭露財測資訊尚有相關配套的免責規定，但是對於免責規定的適用，美國司法體系採行「警示性法則」作為審查判斷免責與否的標準，警示性說明不夠完整者即應該立即列入內線交易查核選案的標準，如此作法，一者可藉以達到嚇阻不法人士濫用財測結果操縱公司股價，以間接獲取暴利的不法意圖。二者可以確保投資人利用財測資訊為投資判斷決策時，有較合理正確的參考標準，亦能間接增加投資人對使用財測資訊的信心。三者，更能有助於不法內線交易案件的查緝。(四) 建議規定自願公開財務預測者應於每月15日前公告上個月之自結損益及累積損益，並與財務預測比較。公司每月公佈之自結損益累積數字若與財務預測之損益數字差異達一定比例、或金額時，公司管理當局應決定是否更新、或發佈不再適用的說明。主管機關可按每季實際數與預測數比較之機制約束公司，並列入資訊評鑑指標。(五) 建議除加強公司損益的即時資訊揭露，讓投資人掌握公司近況（上述每月15日前公告自結損益）外，亦應按季與會計師簽證或核閱之財務報表作比較，差異達一定標準時，應公告原因及事實。監理機關除可將發生頻率列為實質審閱之參考，亦可做為公司治理判斷標準之一。

由87年度爆發的數起地雷股事件(如國產汽車、東隆五金)中，可以發現產生問題的公司皆是在董事長主導公司的營運之下，最後發生掏空公司資產的情形，顯示目前公司法及證期會設計的監管機制，並未能發揮預期的監督功能。 監管機制設計的主要目的，係在防範經營者追逐私利而非公司最大利益的情形發生，故要使監管機制有效運作，必須增加資訊的揭露予股東或其他利害關係人，以解決資訊不對稱的問題。而年報中的自願性揭露就是解決強制性揭露下監督者資訊不足的方式之一。故本研究欲從監管的角度切入，由公司所有權結構及董事會特性，探討影響公司自願性揭露水準的因素，以幫助年報使用者藉由公司監理特性或自願性揭露水準，判斷公司監理機制的運作是否良善，並提供主管機關，於未來修定公司監理層面及年報揭露的相關規定時，得以參考的資訊。 本研究由公司所有權結構及董事會之特性著手，探討可能影響公司年報自願性揭露的七個因素：1.是否為家族企業，2.是否有監管機制存在，3.董事會成員持股比例，4.董事會成員持股質押成數，5.董事會規模，6.最大家族占董事席次比例，7.獨立法人占董席次比例。其中，家族企業的判斷採用Cubbin & Leech (1983)表決機率模型算得之臨界持股比例，家族持股超過該臨界比例者始視為家族企業。監管機制則以獨立法人的持股及董事會中是否有獨立法人或以外的第二勢力存在來衡量。 本研究首先設計一揭露索引表做為揭露水準的衡量表，並將樣本公司年報內容比對索引表內的揭露項目，採取加權的方式進行評分。索引表內的項目共分五大類：背景資訊、歷史結果彙總、非財務性統計資訊、預測性資訊及管理人員討論與分析。研究對象則為民國87年之上市公司，並排除金融保險業及公民事業民營化的公司。 實證結果顯示： 1、獨立法人持股比例與董事會中獨立法人第二勢力的存在，與揭露總分間呈顯著正相關，表示公司在有監管機制之下，其揭露水準確實較無監管機制者為佳。此外，家族占董事席次比例與揭露總分間呈顯著負相關。而前三大會計師事務所較非前三大會計師事務所更能發揮專業的影響力，故能增加公司年報中的自願性揭露。至於其他變數對於自願性揭露水準的影響則不如預期。 2、家族企業的揭露水準並未如預期較非家族企業為差，此可能與台灣家族企業普遍存在，形成家族企業間的競爭局面有關。而經實證得知，當家族企業的持股至一高水準時，由於與公司間利益密切結合，更有積極經營的企圖心，故將增加年報中的自願性揭露，以爭取投資人的認同。 3、年報揭露水準於產業間亦存在著差異。於資料搜集的過程中發現，屬於相同產業的公司，揭露內容多有相似的模式。而實證研究亦發現，塑膠業、電子業的揭露水準較其它產業為高，營建、百貨業的揭露水準則較其它產業為低。

本文旨在探討經理人性別差異與自願性盈餘預測之關聯性，即公司經理人性別是否會對其自願性盈餘預測偏差性及自願性盈餘預測準確度造成影響。由過去有關性別差異之研究可發現女性具有規避風險、保守行事…等特點，故本研究欲探討經理人性別差異對自願性盈餘預測之影響。實證結果發現：女性經理人進行自願性盈餘預測時，盈餘預測值較保守。相反的，男性經理人進行自願性盈餘預測時，盈餘預測值則較具樂觀性。再者，當公司經理人性別為女性時，自願性盈餘預測準確度較高。 / In this thesis, I explore the association between gender differences and the management earnings forecasts. Prior studies show that, in general, women are more risk adverse and act more ethically than man. Therefore, I examine whether the gender of management affects the bias and accuracy of management earnings forecasts. Consistent with my predictions, the results show that female CEOs release more conservative forecasts than their male CEOs counterparts. Moreover, I also find that female CEOs issue less accurate earnings forecasts compared to male CEOs. Overall, this study provides evidence that there are the relationship between gender difference and the bias of management earnings forecasts.

強制性財務預測揭露制度已實施十多年，惟財務預測品質不佳、管理當局刻意操縱財務預測以影響股價等問題遲遲無法解決，致金管會乃決定自2005起廢止舊制，改採自願性財務預測揭露制度。本次改革除符合國際做法之外，並期望能達到降低公司財務預測成本、提高預測準確度，以及健全預測資訊公開之環境。 2005年為實施自願性財務預測揭露制度之第一個年度，當年上市（櫃）公司中，只有約6%的公司自願公開其財務預測。本研究認為，對投資人而言，財務預測既為有用資訊，為何願意公開財務預測的公司卻如此少呢？故本研究欲辨認左右公司是否公開財務預測行為之因素。 本研究設立七項與管理當局自願性揭露財務預測有關之決定因素─內部人持股比率、資本結構、資金需求、經營績效、盈餘波動性、權益資金成本，以及外資持股率，並以公司規模、產業、負債對權益比率為控制變數。研究樣本為2005年之上市(櫃)公司，將其分成兩組，ㄧ組為當年度自願揭露財務預測之公司，另ㄧ組則為當年度未曾揭露財務預測之公司，運用logit進行迴歸分析。 實證分析結果顯示，揭露與不揭露財務預測公司之主要不同特質，在於：公司過去經營績效之好壞及外資對公司之持股比率。過去經營績效較佳之公司，其主動揭露財務預測資訊給外界之機率較高；外資持股比率越高之公司，其主動揭露財務預測給外界之機率較高。 / This study examines the factors that affect managers to disclosure financial forecasts. Seven potential factors were compared for a sample of firms that reported forecasts and another sample of firms that did not release this information. The seven factors are: (1) the proportion of inside ownership, (2) capital structure, (3) the demand for external finance, (4) the business performance, (5) earnings volatility, (6) the cost of equity capital, (7) the proportion of foreign ownership. There are three control variables, including size, industry and the ratio of debt to equity. The findings report that the better the past business performance is, the more the probability that the manager will voluntarily disclose financial forecast is. The findings also report that the higher the proportion of foreign ownership is, the more willing the manager is to voluntarily disclose financial forecast.

本研究係探討在自願性揭露的情況下，公司盈餘預測準確度會受那些因素的影響？對國內外相關文獻及我國股市資訊環境進行探討後，提出預測期間長短、公司規模大小、盈餘變異性、市場風險、行業別、上市期間長短、自有資本比、綜合槓桿效果、揭露次數多寡、公告媒體別、揭露後累積異常報酬、上市類別、高估低估、預測階段以及年度別等可能影響準確度之因素，利用迴歸分析，以橫斷面(cross-sectional design)之設計方法，來探討各自變數與因變數（盈餘預測準確度）間之關係。 　　依理論判斷所制定之選樣標準，本研究以117家上市公司對於民國78年度至83年度之盈餘預測資料，共941個觀察值為研究樣本。經嚴格理論建立與統計分析后，本研究得出以下的結論： 　　一、預測期間愈短、管理當局盈餘預測準確度愈高。 　　二、公司規模愈大，管理當局盈餘預測準確度愈高。 　　三、市場風險愈低，管理當局盈餘預準確度愈高。 　　四、行業別與預測準確度具有關係。 　　五、自有資本比愈高，管理當局盈餘預測準確度愈高。 　　六、揭露次數愈多與管理當局盈餘預測準確度具有關係。 　　七、媒體別與預測準確度具有關係。 　　八、上市第一類股，預測準確度較高。 　　九、預測階段與預測準確度具有關係。

本論文的目的，在探討管理當局自願性公布財務預測及修正其資訊的有用性，或資訊內涵。所謂管理當局自願性揭露，意指其在大眾媒體上自願性地披露年度盈餘預測之謂。管理當局是財務資訊的主要生產者，其所生產之預測資訊具內部資訊優越性，是以投資人會以為這項資訊，對公司年度實際盈餘的瞭解有極大助益。若盈餘是有用的資訊，研究其預測資訊的準確度（是否具優越性）與資訊的有用性，將有助於公司管理當局在公告預測時的動機與市場如何使用盈餘預測資訊來進行投資決策，以及公司管理當局是否會利用這項資訊，進行股價操縱的行為。據此，本研究主要探討自願性財務預測相對於其實際盈餘的準 確度或修正幅度與方向，俾據以為檢查自願性預測與股價的關係。由於自願性預測均公布在媒體上，故本研究亦探討自願性揭露在專業性與非專業性媒體所代表之準確度與股價反應，俾瞭解媒體在自願性揭露中所扮演的角色。研究期間是以民國八十年度至八十三年度的資料作為分析的對象。結果顯示，自願性管理當局的揭露具資訊內涵，且專業性媒體上所披露者較非專業性媒體有用性為高。

本研究主要探討產業專家會計師事務所對其受查企業管理當局自願性盈餘預測品質之影響，文中自願性盈餘預測之品質分別就盈餘預測之發布意願、揭露盈餘預測方式之精確性、盈餘預測之準確性、盈餘預測之穩健性四部分來探討。本研究係以2009年之S&P 500公司作為研究對象，樣本期間為2000年至2009年。實證結果顯示：產業專家會計師事務所之受查企業相較於非產業專家會計師事務所之受查企業，較有意願去發布管理當局自願性盈餘預測，也傾向於以較具體精確之方式去揭露盈餘預測，且其盈餘預測之準確性亦較高，但其與受查企業管理當局自願性盈餘預測之穩健性則無顯著關聯性。顯示產業專家會計師事務所與其受查企業管理當局自願性盈餘預測之間存在關聯性，產業專家會計師事務所能提升其受查企業管理當局自願性盈餘預測之品質。 / This paper examines the effects of auditor industry specialization on voluntary management earnings forecasts. This paper uses the incidence of issuing voluntary management earnings forecasts, forecast specificity, forecast accuracy, and forecast conservatism to measure the quality of voluntary management earnings forecast. Based on the sample of 2009 S&P 500 companies spanning from 2000 to 2009, the results indicate that firms audited by industry specialist are more likely to issue earnings forecasts, and their forecasts are more specific. In addition, these forecasts tend to be more accurate. Taken together, the empirical evidence is consistent with the prediction that the auditor industry specialization is associated with voluntary management earnings forecasts; that is, auditor industry specialization helps to enhance the quality of voluntary management forecasts.

本研究主要探討公司國際化程度及公司治理對管理當局自願性盈餘預測行為之影響，而本研究係以2009年公布之美國S&P 500公司作為研究對象，研究期間為2002年至2007 年。實證結果顯示：(1)企業國際化程度與管理當局揭露自願性盈餘預測之意願無顯著關聯性；(2)企業國際化程度越高，管理當局自願性盈餘預測之準確性越高；(3)企業國際化程度越高的情形下，公司治理之良窳與管理當局自願性盈餘預測間無顯著關聯性；(4)企業國際化程度越高，公司治理機制越良好，管理當局自願性盈餘預測準確性越高。 / This study investigates the effects of internalization and corporate governance on voluntary management earnings forecasts. Based on a sample of 2009 S&P 500 companies spanning from 2002 and 2007, I do not find the issuance of voluntary management earnings forecasts to be related with the degree of internalization and the quality of corporate governance. However, the empirical results indicate that the accuracy of management earnings forecasts is positively associated with the degree of internalization and the quality of corporate governance.

自願性財務預測對公司來說，是傳遞內部資訊給外部使用者之方法之一，透過自願性財務預測，藉以消弭因資訊不對稱所產生之代理問題。公司為了減輕代理問題，透過薪酬之設計，使經營者與股東之目標趨於一致，因此，本研究欲探討高階經理人之薪酬，是否會受到其自願性財務預測之影響。 本研究針對2000年至2009年標準普爾前五百(S&P 500)之公司，進行高階經理人薪酬及自願性財務預測關聯性之探討。以是否發佈自願性財務預測、是否未達成自願性財務預測，以及自願性財務預測之準確性，分別探討其與高階經理人薪酬之關聯。實證結果發現，公司當年度有發佈自願性年盈餘預測，高階經理人薪酬變動會增加；本研究亦發現當未達到自願性年盈餘預測時，高階經理人薪酬有負向變動，而未達到季盈餘預測的情況下並未發現同樣結果；而預測之準確性，不論是年樣本或季樣本，皆未發現與高階經理人薪酬有顯著之關聯性。 關鍵