自願性財務預測對公司來說，是傳遞內部資訊給外部使用者之方法之一，透過自願性財務預測，藉以消弭因資訊不對稱所產生之代理問題。公司為了減輕代理問題，透過薪酬之設計，使經營者與股東之目標趨於一致，因此，本研究欲探討高階經理人之薪酬，是否會受到其自願性財務預測之影響。 本研究針對2000年至2009年標準普爾前五百(S&P 500)之公司，進行高階經理人薪酬及自願性財務預測關聯性之探討。以是否發佈自願性財務預測、是否未達成自願性財務預測，以及自願性財務預測之準確性，分別探討其與高階經理人薪酬之關聯。實證結果發現，公司當年度有發佈自願性年盈餘預測，高階經理人薪酬變動會增加；本研究亦發現當未達到自願性年盈餘預測時，高階經理人薪酬有負向變動，而未達到季盈餘預測的情況下並未發現同樣結果；而預測之準確性，不論是年樣本或季樣本，皆未發現與高階經理人薪酬有顯著之關聯性。 關鍵

會計為一門實用學科，主要目的在於提供財務資訊以幫助閱表者評估企業未來之經營 方針及獲利潛力，而預測則為發揮該項功能的主要工具。目前除了英國已開放預測簽 證且其成效斐然外，預測之簽證迄為會計專業界之禁忌；然而自英國會計師簽證利益 預測之經驗以及客觀環境之需要，吾人可以斷言預測簽證勢將成為會計師業務之延伸 。本研究擬就該趨勢，探討其在我國之可行性。 本論文共計六章。第一章緒論，分別就研究動機、目的、方法與限制等加以說明。第 二章就「財務預測資訊的功能」予以闡述。第三章則進入本論文的理論核心，探討「 財務預測之簽證與會計師專業之相容性」。第四章及第五章分別就歐美各國及我國在 預測簽證的實務方面加以探討；第四章引述歐美各國對於預測簽證之正反意見及實務 狀況。第五章則是以我國為背景所做的實證調查結果加以報導及分析，該實證調查共 設計三組不同問卷，分別以（一）銀行及投資大象，（二）企業財務主管及（三）執 業會計師為發函對象。第六章為結論與建議。

1997年亞洲發生金融風暴後，國內亦發生多起企業舞弊案件，再加上2001年底美國大型公司會計醜聞案，公司所揭露的資訊是否仍為投資人所相信，似乎存有許多問號，加強公司治理機制應是一個較佳的解決方案，也逐漸為世界各國所重視。本研究以董監事會特性做為衡量公司治理機制良窳的代理變數，探討其與財務預測準確性之關聯性為何。 本研究以曾發佈民國九十年及九十一年強制性財務預測之上市公司為樣本，實證結果發現，當公司控制股東佔全體董事席次之比例愈高、次大股東佔全體董事席次之比例愈低、次大股東佔全體監察人席次之比例愈低、董事及監察人異動之比例愈高、公司有參與管理的情形、公司沒有獨立監察人的存在以及總經理發生異動時，公司所發佈之財務預測愈不準確，且其更新幅度愈大。 / Since the Asia financial crisis in 1997, there were much fraudulence of the listed companies in Taiwan. Then in the United States, Enron and Xerox were suffered from scandals in 2001. Do investors still believe the information companies disclose? We never know. But one way to recover the belief of investors is to reinforce the corporate governance mechanism and many countries have placed importance on it. Using the characteristics of board of directors and supervisors as the proxy of corporate governance mechanism, this paper examines the relationship between the characteristics of board of directors and supervisors and the financial forecast accuracy. The research data are collected from listed companies that have released the financial forecast in 2001 and 2002. The empirical result suggests the larger proportion of board seats the controlling shareholders hold, the smaller proportion of board seats and supervisor seats the secondary major shareholders hold, the higher rate of changes of directors and supervisors, participation in management, no independent supervisor and the change of CEO would lead the financial forecast less accurate and the range of renewal larger.

本研究結合價量分析，旨在探討強制性財務預測是否具備資訊內涵，依其性質分為原始財測、正向更新和負向更新三種，循序驗證各種財務預測宣佈時，股市是否有異常價量反應。並進一步依序檢驗未預期盈餘（或更新幅度）、公司規模及行業別與股市累積異常價量之關係。最後比較『公開發行公司財務預測資訊公開體系實施要點』修改前後對研究結果之影響。本論文以民國八十二年初至民國八十七年底之上市公司為研究對象，實證結果如下： 一、股價反應原始強制性財務預測資訊較交易量快，但持續期間較短。 二、正向更新強制性財務預測發佈時，股價有顯著異常反應，但交易量卻無明顯變動。 三、負向更新強制性財務預測發佈時，價量皆有異常反應。 四、『實施要點』修改後，對平均異常報酬率的影響較大，對平均異常交易量的影響較小。 五、原始強制性財務預測發佈時，相較於訊息內容所含之未預期盈餘大小，投資者更側重公司規模及所屬行業別。 六、正向更新強制性財務預測發佈時，相較於目前公司規模之大小，投資者更重視正向更新幅度及所屬行業別。 七、負向更新強制性財務預測發佈時，投資者不只重視負向更新幅度，亦重視目前之公司規模及所屬行業別。 八、『實施要點』修改後，因放寬更新標準規定，管理當局更會利用機會高估財務預測。

論文提要 本研究目的在於探討新上市公司在申請上市時所編製的強制性財務預測與上市後業績變動及盈餘管理的相關性。 本研究採實證之方式，選取民國80年6月到86年底之新上市公司曾在上市當年及上市後三年內公告或更新財務預測者。利用迴歸分析、卡方分析、T檢定及Wilcoxon Rank Sum 檢定，而研究結果如下： 1. 由於新上市申請的相關規定，若公司預期本身經營績效不佳時，會提出較為樂觀之財務預測，以利上市審查。 2. 新上市公司上市後的經營績效變異程度與財務預測的過度樂觀程度呈現正相關，但是當樂觀程度定義為來自營業活動的現金流量時，並不顯著，可能是公司僅需注意營業毛利與稅前淨利是否達成，對現金流量之預測較沒有達成的壓力所致。 3. 新上市公司提出之強制性財務預測過於樂觀者在上市前盈餘管理之現象並不顯著，其可能原因在於本研究採用之盈餘管理定義僅限於與營業有關之裁決性應計項目，而無法看出公司利用其他項目來進行盈餘管理。 4. 上市前從事盈餘管理之公司，除了現金流量之準確度不明顯外，業績衰退和業績成長公司在財務預測準確度上明顯不同，但是在財務預測更新行為上並無顯荖不同。 5. 新上市公司面臨更新財務預測時，會傾向利用應計項目操縱來規避調整。 / The Relationship among Change in Operating Perfomance, Earning Management and the Revision of Mandatory Forecasts Abstract This research aims to examine the relationship among change in initial public offering firms, earning management and the revision of mandatory forecasts. This study contends that the forecast revisions should significantly correlate with changes in IPO's performance. The samples of this study range from June 30th, 1991 to December 31st , 1997. The empirical results of this study can be summarized as follows: O Due to related regulations, if IPO firms predict its insufficient operation performance, the mandatory forecasts of IPO firms are usually optimistic, for the convenience of examination. O The IPO firms' variation degree of operation efficiency and the over-optimistic forecasts are correlated positively. O If IPO firms' mandatory forecasts are over-optimistic, the earning management is not correlated significantly. O Before public offering, among the firms which manipulate earnings, there is significant difference between firms with declining performance and firms with growing performance. O When the IPO firms face revisions of forecasts, the firms would tend to manipulate accruals to avoid revisions.

本研究的目的在探討強制性財務預測準確度、資訊內涵及時間特性等相關資訊特質。根據資訊不對稱經濟學，資訊提供者會評估其相關成本效益來決定資訊的品質，故若無足夠的市場誘因或法律責任，管理當局未必願意提供高品質的財務預測。由於財務預測具有未來不確定性，準確與否是衡量財務預測品質的基本方法，故本研究在探討強制性財務預測的準確度及影響準確度之因素。同時，若預測資訊是有用的，則預測之更新將造成投資者信念之變動，而使其改變投資組合，進而股價將有所變動，因此，本研究亦測試財務預測更新之資訊內涵。此外，財務預測資訊的特質包括資訊釋放時點的選擇。管理當局會在某種動機下選擇預測更新公告之時點，以收「隱惡揚善」之效。本研究並進一步探討管理當局在不同更新方向及更新幅度下，選擇公告時點的情況與相關動機。 　　本研究之樣本涵蓋期間自民國80年6月至民國83年底，共459個觀察值，採用必要的統計方法進行資料分析，研究結果彙述如下： 　　一、財務預測準確度研究 　　1. 盈餘組成分子中，營業收入與營業毛利之準確度較營業淨利、稅前淨利及淨利高。 　　2. 原始預測之準確度較更新預測之準確度高。 　　3. 公司因申請上市所編製之財務預測，其營業收入與稅前淨利較其他原因編製者準確。 　　4. 無法證明會計師事務所聲譽、承銷商聲譽、及公司規模會影響預測準確度較非前六大高。 　　5. 第四季所公告之原始預測並不會較前三季所公告者準確，然而在第四季所更新之預測均較於前三季所更新者準確。 　　6. 台財證（六）第02581號函發佈後，八十三年所公告之原始預測較未發佈前準確。 　　7. 財務預測低估之準確度優於高估之準確度。 　　8. 盈餘組成分子之更新幅度有顯著不同，更新幅度由大至小依序為稅前淨利、營業淨利、營業毛利及營業收入。 　　9. 財務預測負向更新之幅度大於正向更新之幅度。 　　二、更新預測資訊內涵 　　1. 財務預測正向更新不論幅度大小均不具資訊內涵，同時並未發現正向更新幅度愈大，其異常報酬會愈大之情形。 　　2. 負向更新幅度大者具資訊內涵，幅度較小者似仍具資訊內涵，但並未發現負向更新幅度愈大，異常報酬會愈小的情形。 　　三、更新預測公告時間性 　　1. 相對於正向更新，管理當局會延遲公告負向更新，意謂管理當局有提早公告好消息，延遲公告壞消息之隱惡揚善的心態。 　　2. 不論是正向更新或負向更新，更新幅度愈大者會愈晚公告。

每股盈餘是公司的重要財務資訊之一，它可以反應公司的經營績效，因此一方面可以提供給投資者作為投資決策之參考，另一方面提供給管理者作為管理評量的參考指標之一。過去在每股盈餘等財務預測往往以統計方法進行，因此在自變數選擇上常受到限制，同時有些預測模式其輸出結果往往只能以常長或衰退等二元式的結果表示。而另一方面，以類神經網路預測方式的預測模式可能因變數增加，使得網路變的較複雜。本研究嘗試以人工智慧中的遺傳演算法來作為預測的工具，發展財務預測模型，來預測每股盈餘，解決過去預測方式的限制或缺點。同時也將對過去的遺傳演算法稍做修正，並嘗試以實際值的編碼方式進行編碼，以符合需求。最後進一步比較遺傳演算法和其他預測方式，瞭解以遺傳演算法做於預測每股盈餘工具的特性及優缺點。 / Earnings per share (EPS) is one of the important financial indicators to a corporation. It reflects the operating performance of a corporation. On one hand, EPS provides information available to investors for decision making; on the other hand, it is an indexfor measurement of management. In the past, financial forecasting was often done by using statistical models. However, the input variables were limited by using these statistical models. Besides, some stastical models only provide dichotomy output ,such as either "grwoth" or"decline". The neural network forecasting model will be more of complexity, when the input variable increases. This research attempts to develop a financial forecasting model to forecast the EPS by using the Genetic Algorithms, which is a new topic of artificial intelligence. This model excludes both the limitations and disadvantages of the models mentioned above. Here, the genetic algorithms will be modified and the real number will be used to code as a gene of achromosome to meet the requirements of the finacial model. Finally,we compare the genetic algorithms financial forecasting model with the other ones in order to understand the features, advantages and disadvantages of genetic algorithms as being a financial forecasting tool .

財務預測相較於歷史性財務報表而言，其決策之攸關性較大。我國自民國80年5月起開始實施強制性財務報表迄今，已成為資本市場中相當重要的訊息，惟隨著我國證券市場規模逐步擴大，公司面臨之經濟環境日趨複雜，為符合國際作法及實務需要，故行政院金融監督管理委員會證券期貨局於93年12月9日依據證券交易法第三十六條之一，發布金管證六字第930005938號函，修正財務預測制度改採自願公開方式（並得以簡式或完整式方法擇一為之），並參考國外有關預測性資訊公開之相關規定及實務運作方式，配合相關配套措施，以增進資本市場效率及決策品質。 　　宣告取消財務預測強制公開揭露制度後，實證結果顯示：(1)對股價會產生一負向的效果，有顯著的負向異常報酬產生，且消息提前反應於市場上；在交易量方面，有顯著異常增加的情形發生。(2)對資訊特性不同分組採單變量分析，結果顯示公司規模及分析師人數可解釋宣告效果大小，兩組之間均達顯著水準。(3)公司規模越大時，股價反應越小，顯示公司規模與宣告異常報酬率間呈負向關係，亦即規模效果存在；但交易量反應越大。(4)分析師人數越多時，股價反應越小；但交易量反應越大，且較少分析師人數公司來得顯著。 / Financial forcast is more relevant than historical financial statements. Our country began to implement the mandatory financial forcast since May, 1991, has already become a very important information in the capital market. While the economic environment becoming complicated, in order to meet international practices, so on December 9, 1993, change the firm can dicide disclosure their financial forcast by themselves, in order to promote the efficiency of capital market and decision quality. The empirical results show that：(1) For stock price, it will produce negative effect; on the other hand, trading volume is significant increaseing. (2) For groups with different level of information characteristics, the results show that firm size and the number of ananlysts can explain that declaring effect. (3) When the size of firm is larger, the stock price is smaller; but the trading volume is larger. (4) The number of analysts is larger, the response of stock price is smaller; but the trading volume is larger in response.

本論文主要是應用過去探討盈餘反應係數（ERC）的研究模型，驗證公司與分析師預測值間正負預測誤差的方向性與幅度對於市場反應之影響；並且在公司持續一致存在正/負向誤差的情況之下，探討市場對於此種趨勢的反應，並進一步以實證結果分析影響經理人員進行盈餘管理的可能原因。主要的研究問題有三： (1)當公司超出分析師預測時，市場獎勵公司的程度，是否更甚於當公司未達分析師預測時，市場懲罰公司的程度? (2)在控制未預期盈餘（unexpected earnings）的幅度之下，當公司超出分析師預測時，市場獎勵公司的程度，是否更甚於當公司未達分析師預測時，市場懲罰公司的程度? (3)當公司存在持續一致報導正/負向預測誤差趨勢的情況下，市場對於公司的此種趨勢給與的獎勵或懲罰的性質及程度為何? 本研究係以在台灣證券市場上市公司為研究對象，研究期間為民國77年至民國90年共計14年。研究方法分別使用Pooled regression與Annual regression兩種迴歸模式分別對樣本觀察值進行複迴歸。共計三個迴歸模型，六個迴歸結果。 本研究結果如下： 一、在是否超過分析師預測方面，當公司超過分析師預測時所得到的市場獎勵程度，並不一定大於當公司未能達到分析師預測時所得到市場懲罰的程度。因此就此部分之結論而言，公司為了得到市場獎勵而從事盈餘管理與公司為了逃避市場懲罰因素而從事盈餘管理，兩種行為之動機程度並無明顯差別。 二、倘若在控制未預期盈餘的幅度的情況之下，當公司超過分析師預測時所得到的市場獎勵程度，則是顯著的大於當公司未能達到分析師預測時所得到市場懲罰的程度。因此就本研究此部分之結論而言，公司為了得到市場獎勵的盈餘管理動機程度甚於避免受到市場懲罰之盈餘管理動機程度。 三、在是否存在持續一致報導正/負向預測誤差趨勢方面，可區分為兩部分說明： （1）對於有持續一致未達分析師預測趨勢的公司而言： 持續一致未達的未預期盈餘部分（系統因子），市場會對該系統化部分之行為失去信心而給予其懲罰。 然而，非一致性未達的未預期盈餘部分（非系統因子），相較於其他沒有持續一致未達分析師預測趨勢之公司，市場則不一定會對該部分之行為失去信心而給予其超額懲罰。意即因非系統未達之部分所得到的市場懲罰，並不一定大於沒有持續一致未達分析師預測趨勢之公司。 （2）對於有持續一致超出分析師預測之趨勢的公司而言： 持續一致超出的未預期盈餘部分（系統因子），市場不一定會將該系統化部分之行為視為經理人員從事盈餘管理之結果而給予懲罰。 然而，非一致性超出的未預期盈餘部分（非系統因子），相較於其他未能持續一致超出分析師預測之公司，市場則亦不一定予以實質肯定並給予其超額獎勵。意即因非系統超出之部分所得到的市場獎勵，並不一定大於未能持續一致超出分析師預測的公司。 / This study investigates whether the market rewards（penalizes）firms for beating（missing）analysts’ earnings forecasts. Specifically, we examine the market response to positive and negative forecast errors. In addition, we examine whether the sensitivity of stock prices to positive or negative forecast errors is affected by the firms’ history of consistently beating or missing analysts’ forecasts. In this paper, we provide empirical evidence on three issues: (1) is there a differential market response to the level of unexpected earnings for firms that beat analysts’ forecasts versus those that do not? (2) does the market respond to whether firms beat or miss analysts’ forecasts independent of the magnitude of the forecast error? (3) whether the market gives rewards or penalties for firms with a historical tendency to report positive / negative forecast errors? The results indicate that the earnings multiple applied to positive unexpected earnings is not significantly greater than for negative unexpected earnings. However, we find that after controlling for the magnitude of the forecast error, the market penalty for missing forecasts is significantly greater in absolute terms than the response to beating forecasts. Finally we find that for the firms that consistently beat analysts’ forecasts, the market doesn’t give penalties to the systematic component of the forecast error, and doesn’t give excess rewards to the unsystematic component. But for the firms that consistently miss analysts’ forecasts, the market gives penalties to the systematic component of the forecast error, and doesn’t give excess penalties to the unsystematic component.

過去研究指出，公司管理當局可藉由即時揭露更多攸關資訊以降低市場之資訊不對稱，而管理當局所發布之財務預測亦為揭露資訊之一種。我國證管會於民國八十年五月起正式實施強制性財務預測制度，影響資本市場甚鉅。本研究旨在探討管理當局所發布之財務預測對資本市場資訊不對稱之影響，進而推論我國強制性財務預測制度對於降低資本市場之資訊不對稱是否有其功效。 本研究採用股票交易量、股價變異性及市場深度作為資訊不對稱之代理變數，實證結果顯示： 1.在強制性財務預測制度實施前，自願發布財務預測之公司於預測發布後，其資訊不對稱顯著較預測發布前降低；然與未發布財務預測公司相較之結果卻顯示，以股票交易量為資訊不對稱之代理變數時，發布財測公司於預測發布後之資訊不對稱反而顯著較未發布財測者為高。 2.在強制性財務預測制度實施後，強制或自願發布財務預測之公司於預測發布後，其資訊不對稱程度仍顯著較其發布前降低；而以股價變異性為資訊不對稱代理變數之結果亦顯示，發布財測公司於預測發布後之資訊不對稱顯著較未發布公司為低。 3.以市場深度為資訊不對稱代理變數之結果顯示，在強制性財務預測制度實施後，發布強制性財務預測之公司，其資訊不對稱於預測發布後顯著降低；此外，與發布自願性財務預測公司相較之結果顯示，發布強制性財測公司於預測發布後，其資訊不對稱程度不顯著高於發布自願性財務預測者。 / A firm can increase levels of disclosure to lower the information asymmetry. Financial forecast released by managers is also one of information about corporation. Our country began to implement the mandatory financial forecast regulations since May, 1991. This study mainly investigates the association between financial forecast released by companies and the mandatory financial forecast regulations. Furthermore , it also investigates that if the regulations effectively mitigate information asymmetry. This study uses trading volume, price volatility, and market depth as proxies for the information asymmetry. The empirical results show that: 1.Before May, 1991, corporations with voluntary forecast significantly mitigated the information asymmetry after the forecast released. But the information asymmetry (use trading volume as a proxy) of corporations after forecast released was not significantly lower than corporations without forecast. 2.After May, 1991, corporations with mandatory or voluntary forecast also significantly mitigated the information asymmetry after the forecast released. And the information asymmetry (use price volatility as a proxy) of corporations after forecast released was significantly lower than corporations without forecast. 3.After May, 1991, corporations with mandatory forecast significantly mitigated the information asymmetry (use market depth as a proxy) after the forecast released. And the information asymmetry of corporations after mandatory forecast released was not significantly higher than corporations with voluntary forecast.