民國93年3月22日，我國期貨市場發生一開盤後隨即跌停，而後無量下跌，引發我國期貨市場產生流動性風險及系統性危機之事件，此事件本研究將之簡稱為「322事件」。本研究首先將透過時間的推進來說明引發322事件之原因、發生經過，以及在此次事件中，為何會引發我國期貨市場之流動性風險及系統性危機之主要原因。本研究發現主要是因為在3月20日總統大選前，大多數的期貨交易人均預期選後的股市會有一波漲幅，故過份建立期貨多頭部位，但是經過了3月19日的槍擊總統一案以及3月20日的選舉爭議，都讓民眾對未來充滿不確定性，以致在3月22日一開盤便委賣遠大於委買，期貨成交量萎縮，期貨交易人損失慘重，保證金嚴重不足，而引發流動性風險及系統性危機。 而後，期貨主管機關為因應金融自由化及國際化，目前正研擬開放多種店頭市場金融商品供期貨商自營操作，但開放後期貨商勢必將承擔更高之市場風險，主管機關應該如何因應成了開放前最重要之課題。資本適足率係主管機關在監理期貨商經營是否健全時的第一道防線，故本研究便建構一新模型，用以估算欲開放之新種金融商品的短期投資折扣率，本研究並以台指選擇權為例，透過本模型估算其最適之短期投資折扣率，結果與目前期貨交易所所規範之40％相去不遠。 最後，本研究提出數點建議，以期未來再度發生類似於322事件時，能夠降低我國期貨市場面臨之流動性風險及系統性危機。同時，也建議期貨主管機關未來在設算金融商品之短期投資折扣率時，能夠依循一具合理原則性之模型估算，避免未來當開放多種金融商品後，產生彼此間原則相抵觸之問題。 / In 2004, Taiwan’s future market suffered both serious liquidity risk and systematic risk. At March 22nd in 2004, the Taiwan Future Index fall down and touched the maximum limit－7% suddenly. The volume of future market was extremely low. This paper called this event as “322 event.” This paper has two parts. First the paper will illustrate the 322 event. What caused the 322 event? And how the 322 event happened? This paper will seek these answers. We found that the main reasons to cause the liquidity risk and systematic risk are too many investors bought futures. This was because they believed after the 2004 President election, the Taiwan’s stock market would rise to celebrate. At March 19th, the President Chen Shui-Bian encountered a shot murder. At March 20th, some serious dispute took place and made our society was full of insecurity. Investors began concern the stock market would be uncertain. They didn’t buy any futures like before, but in contrast they started to sell it. The another aspect in this paper is to construct a model. In order to follow up the liberalization and globalization, the government authority plans to open more derivatives for the futures corporations to invest. But how do the government authorities monitor these futures corporations becomes an important lesson. This paper will also seek the answers through constructing a model using VaR model to estimate the short-term investment discount ratio. Then this paper uses Taiwan Stock Option as an example examining whether the model is useful. The short-term investment discount ratio of the stock option by model is 40.89%. This outcome is much closed to 40%, the regulated discount ratio. Finally, this paper provides several advices in order to diminish the liquidity risk and systematic risk when futures market will suffer what similar to 322 event in the future. And this paper gives some information to supervisors about how to construct a model to estimate the short-term investment discount ratio so that the ratio is ensured following a logical principle.

保險法第146條之4規範國外投資總額最高不得超過各該保險業資金45%，而2014年修正增列保險業依保險法規定投資於國內證券市場上市或上櫃買賣之外幣計價股權或債券憑證之投資金額，可不計入其國外投資限額。且因我國市場長期處於低利環境，壽險業即大量以台幣作為融資貨幣買入國外高利率環境下之標的貨幣進行利差交易，本研究擬以經濟資產模型進行資產與負債之模擬，衡量壽險公司的經濟資本與清償風險。 依據現行壽險公司資金運用決定投資之標的，並以Cox-Ingersoll-Ross (1985)模型模擬國內外短期利率，在無拋補利率平價說下建立匯率模型，以Heston (1993)隨機過程描述資產的變化，並考量壽險公司投資策略決定投資比率，再加入資產之相關性進行模擬；以與壽險公司投資連結之利率變動型年金為商品，加入各項風險因子進行負債價值模擬，諸如死亡率、解約率等因子；資產與負債皆在風險中立測度下以蒙地卡羅法進行模擬10,000次，探討公允價值下壽險公司之清償能力。 而現行清償能力指標為資本適足比率，但此標準下尚無法完整考慮各風險之相關性，本研究除考量資本適足比率中風險資本總額，亦加入經濟資本進行分析，可得以下結果： I.現行RBC風險資本總額介於VaR 99.5%與95%所計算之經濟資本間。 II.當匯率波動度與國外投資比例增加時，經濟資本亦將顯著增加。 III.隨國外債券投資比例增加，風險資本總額增加之幅度亦會加速成長。 IV.利率變動型年金商品宣告利率之擬定將顯著影響公司面臨之違約風險。 / The amendment of Article 146-4 of Insurance Act extended the overseas investment ceiling in 2014 that the International Bond was not included to be counted in overseas investment. Since we have been suffering from the low interest rate for a long time, life insurance industry often uses carry trade to enlarge their earnings. In this paper, the investment targets are chosen on the basis of the current life insurance industry. We simulate the short-term interest rate based on Cox-Ingersoll-Ross (1985) model, establish the exchange rate model by Uncovered Interest Rate Parity, and use Heston (1993) model to simulate stochastic process of assets. Then we consider the life insurance industry’s investment strategy to determine the investment ratio and also import the asset correlation into our models. The interest sensitive annuity policies we used to evaluate the liabilities are linked with life insurance companies’ investment. Some risk factors are also been considered, such as mortality, surrender rate and other factors. Through Monte Carlo simulations by 10,000 times, we analysis the life insurance companies’ solvency under risk neutral measurement by using Risk-Based Capital and Economic Capital. The results show that： I.Risk-Based Capital is between Economic Capital calculated by VaR 99.5% and 95%. II.When the volatility of exchange rate and overseas investment ratio increase, the Economic Capital will also increase significantly. III.With the increase in the proportion of foreign bond investment, the increase in the Risk-Based Capital will accelerate the growth. IV.The declaring interest rate of interest sensitive annuity policy will significantly affect the default risk faced by the life insurance company.

我國證券市場自設立共同責任制交割結算基金以來，大型證券商迭有反應，其凍結大量資金於防範市場違約，影響其資金運用之靈活度，筆者除了解上開情事之真實現況外，擬參酌國外之相關作法, 就共責制基金設置之適法性及基金運用之靈活度、流動性等構面,加以研議分析共同責任制交割結算基金之一定金額以保險方式取代現行以現金繳納方式之相關可行性意見，俾供 主管機關卓參。 本研究透過整理國內歷年來證券商違背交割之案例模式，探討證券管理潛藏疏漏之處，用以提昇市場管理之層次，面對市場不斷的挑戰與變化，另從我國「共同責任制交割結算基金特別管理委員會」發展之沿革，分析其效益及其部分金額以替代方案加以取代之可行性。再者，藉由探討基金之運作，演化出新種商品開發之可行性，希冀為國內產險業者製造商機之餘，亦嘗試為國內證券業者製造更多創造財富之邊際效果。 本研究可歸納出下列四項結論: 一、大多數證券商業者對於市場潛在之風險意識，仍存有普遍認知之程度，亦即市場潛在之風險，仍需藉由現行「交割結算基金」之規模及運作機制，來捍衛現行證券市場交易交割之安全。 二、「共責制基金」之現金孳息仍歸屬證券商所有，乃是大多數證券商對於「共責制基金」繳存方式之最佳偏好，亦即證券商最終仍可保有原始所繳存交割結算基金「本金」及固定收取「利息」之雙贏優勢。 三、現階段以「保險」方式取代「現金」繳存方式，雖然仍屬未臻成熟，惟若在適法性、即時性等因素都能加以克服之情況下，未來「共責制基金」以「保險」方式替代，被認為是可以被考慮接受之選項之一。 四、以「共責制基金」運作現況觀察，在未尋找到或發展出更加且更具效率運作模式之前提下，現行「共責制基金」相關管理規範，包括「基金之計提規定」、「基金繳存方式之規定」、「基金管理運用之方式」等法制面規定，尚稱完備。惟不可忽視的是，未來發生證券商違約之機率、違約金額之規模，尚屬未知。故可未雨綢繆的將是，落實各證券商各項風險控管機制，諸如確實執行證券商之內部控制制度，並輔以自有資本適足率制度的有效掌握，配合公司治理制度具體而微的運作，以及證券商風險管理實務守則等基礎規範的扎實遵守，雖無法奢言絕無證券商違約發生之可能，惟藉由上述各項防範措施，應可將對證券市場之負面衝擊程度降至最低。 本研究另提出二項建議: 一、適法性建議:現行「共責制基金」以「現金」繳存之型態，如欲以其他方式譬如:「全部」保險、或「部分現金、部分保險」等方式加以取代，其先決條件應為修訂相關法規，例如:各證券商依據「證券交易法」第108、132條、「證券商管理規則」第10條之規定須向臺灣證券交易所繳交交割結算基金，另依據臺灣證券交易「營業細則」第118條之規定，各證券商向臺灣證券交易所繳存交割結算基金，以繳存「現金」為限，故若「共責制基金」之一定金額以保險方式或其他方式取代時，首先即應修改「營業細則」第118條中有關「以繳存『現金』為限」之規定，俾以達到適法性之要求。 二、研究潛在風險值之建議:現行「共責制基金」之規模大小，亦即彌補市場因證券商違約所造成資金缺口之能力大小，究係應較現行規模增加或減少，因該項議題牽涉的因素甚廣，例如:全體及個別證券商經營風險之涉險程度不同而產生差異;再者，個別證券商可以接受委託買賣之額度，因個別證券商之可動用資金淨額倍數不盡相同，亦即一般淨值達二億元之證券商每日得接受委託買賣之額度最多僅達四十億元(公司本身淨值之20 倍)，然而大型證券商淨值達一百億元之證券商每日得接受委託買賣之額度最多幾可達二千億元(公司本身淨值之20 倍)，故估算全體市場真實交易潛在之風險值，應有進一步研究的空間，用以重新衡估「共責制基金」之最適規模，俾有效率的運作「共責制基金」，發揮最大效能之餘，又能兼顧「共責制基金」安全性、流動性及變現性等之訴求，亦為本研究最終之期許與建議。

所謂專屬保險公司（captive insurance company）係由非保險業之企業集團，為承保該企業集團本身之風險，所投資設立之保險組織，目的在於強化企業集團全球化的風險管理整合，建立有效損害防阻機制，以風險理財模式保障母公司及其關係企業之危險損失，並能將企業集團之風險成本降到最低。隨著貿易自由化、解除管制與金融市場全球化的發展趨勢，專屬保險制度由1950年代發展至今，已經成為國際企業集團所普遍採用之風險管理機制，運作於全球專屬保險註冊地。隨著經濟發展，企業也逐漸擴大經營之規模，當前我國大型企業集團已邁入全球國際化經營，然而，其主要風險管理模式仍停留在比價、招標、採購的模式向國內商業保險公司購買傳統保險，為解決傳統商業保險市場日益嚴苛的保險條件與承保容量不足的窘境，本文建議採取專屬保險之「替代性風險移轉方法」（Alternative Risk Transfer, ART）發展經驗，將可協助國內企業集團尋求以非傳統保險方式來處理傳統的可保危險（insurable risk），應為可行的風險管理對策，以契合時代之脈動。以金融保險業之國際發展而言，一國之競爭力在於面對全球化競爭及永續發展之優勢能力。我國金融保險法制發展，攸關台灣金融保險產業的國際競爭力。職是，推動專屬保險產業發展，應是台灣跨國企業與國際保險市場接軌之重要課題。然而，目前國內保險法制對於專屬保險制度仍付之闕如，似有必要建構相關專屬保險法制，以協助產業進行整合風險管理之需求，開拓金融保險產業之新興市場領域。換言之，若台灣能推動專屬保險產業發展，成為專屬保險註冊地之一，除可提供境內之企業集團設立專屬保險公司，更可以提供境外之亞洲或國際企業集團來台投資；同時，亦能助於促進我國提供自由、開放、有效率之保險及交易環境，提昇我國保險市場之國際競爭力，進而推動台灣成為區域性金融中心，擴大金融保險業發展空間，吸引亞太地區商務人士來臺投資，達成我國成為亞太理財中心（Asia Pacific Financial Service Centre）之金融政策目標。 本文係採取分析比較法、問題提出法及實務會議參與法等為主要研究方法，逐步探討、釐清環繞於本研究之相關議題，以整理、建構相應之法制與理論。在研究範圍之界定上，由於專屬保險制度所牽涉之議題眾多且複雜，遂將研究範圍限定於專屬保險法律架構、立法規範及監理法制等之重要議題。然為使本研究更形周延，論文架構安排上，於第一章為研究動機、目的、研究方法與範圍，第二章專屬保險制度沿革之探討，說明專屬保險制度之發展背景，企業集團採用專屬保險之替代性風險移轉方法，其彰顯之經濟功能，進而闡述在國際專屬保險註冊地之實務發展現況、及國際企業選擇專屬保險註冊地之評估判斷標準。 第三章專屬保險法律概念與制度架構之探討，界定專屬保險之法律概念，分析專屬保險制度基本型態、運作模式及其法律關係，藉此能有效釐清專屬保險的法制架構，進而檢視其制度發展上所面臨之相關問題。 第四章則透過學理上「規範競爭」（regulatory competition）之論證，分別探討美國境內專屬保險註冊地與境外金融中心專屬保險註冊地的立法規範，分析國際專屬保險註冊地間規範競爭發展趨勢之辨證，據此為我國發展成為專屬保險註冊地提供寶貴經驗，從中分析我國值得借鑑參酌之處。 第五章建構專屬保險監理規範之探討，係以保險監理之理論基礎，即「公共利益說」、「私人利益說」、及「政治力量說」之主要論點，以此作為研究主軸，進行專屬保險監理之辯證。同時，參考IAIS於2008年所發布「專屬保險公司法規監理之指導報告」，探討對於專屬保險所應適用保險核心原則的監理規範建議，包括：核發許可執照標準、人員之適任性規範、保險費率監理、企業風險管理要求、資本適足性規範、財務報告公開揭露、投資限制等，實為確立專屬保險業監理之最低共同標準。IAIS準則強調監理官應有效監督專屬保險業，防止監理規範差異所致註冊地監理套利（domicile arbitrage）之弊端，且不宜無限制地解除監理規範管制，以維持公平競爭，確保金融市場體系之健全發展。再者，透過外國立法例之考察，分析國際上重要專屬保險註冊地之監理立法體例，透過比較法制度之借鏡，歸納整理監理法制規範。本文研究結果指出，百慕達保險法係採取「多層級執照制」（multi-class licensing system）之保險公司組織型態，依風險基礎適用不同程度之資本適足性規範，對專屬保險業採取低度監理原則，此亦獲得歐盟保險及年金監理機關（European Insurance and Occupational Pensions Authority, EIOPA）肯認，原則上Solvency II指令之資本適足性規範僅適用一般商業保險業（Class 4, 3B, 3A）而不及於專屬保險業（Class 1, 2, 3）。美國佛蒙特州專屬保險公司法，係依據美國境內專屬保險業之特別屬性（如依美國1986年責任風險自留法設立之風險自留集團，或工業被保險人專屬保險公司），制定特別法以適用於美國境內法域。新加坡之立法體例，除保險業務之一般共通事項適用保險法外，就專屬保險業之特殊屬性，透過部分豁免適用保險法，另行訂定專屬保險管理規則加以規範，並適用低度監理。依納閩金融服務及證券法規定，納閩專屬保險業務，限制承保對象（被保險人），必須以納閩專屬保險公司之關係企業風險為限，且除非經監理官授權許可外，不得涉及承接第三人之保險或再保險業務，並在專屬保險業的法定資本額與資本適足性規範方面，降低監理標準。誠然，透過外國比較法制度之借鏡，值得作為我國未來建構適當立法模式之參考。 第六章我國建構專屬保險制度之立法芻議，嘗試透過分析IAIS最低監理標準規範，及參酌外國立法例之借鏡，提出相關建構專屬保險制度之立法芻議，本文建議考量專屬保險業亦屬於保險業組織型態之一，其管理規範與直接保險業仍有共通之處，為避免疊床架屋，宜參考新加坡保險法之立法體例，增訂保險法第137條之2規定，在第1項明定專屬保險業之定義，就保險業務之一般共通事項直接適用保險法規定，並明文排除保險法第五章中顯然不宜適用於專屬保險業之規範。同時，基於專屬保險業之特殊屬性，在第2項明定專屬保險業之許可標準及管理辦法，授權由主管機關另定「專屬保險業設立許可及管理辦法」，對專屬保險業採取低度監理，以期與國際保險市場接軌。再者，依國際金融業務之體系建構，國際金融業務分行（Offshore Banking Units, OBU）、國際證券業務分公司（Offshore Security Units, OSU）及國際保險業務分公司（Offshore Insurance Unit, OIU）三者可統稱為境外金融中心（Offshore Financial Unit, OFU），按2015年1月22日我國立法通過並於同年2月4日公布施行國際金融業務條例之修正案，增訂有關「國際保險業務分公司」規定，開放保險業在我國境內設立國際保險業務分公司，得辦理在我國境外之要保人及被保險人以外幣收付之人身保險業務、非屬我國境內不動產之財產保險業務、再保險業務及其他經主管機關核准之保險相關業務，旨在擴大保險市場規模及國際化，可望完整落實我國境外金融中心之版圖，有助臺灣建立亞太理財中心，實值肯定。然而，為完整建構我國境外保險法制，本文乃以新加坡及納閩境外保險法制作為參考借鏡，檢視我國現行國際保險業務分公司的法律規範，並具體提出未來修法建議方向，希冀在OIU制度架構之下，順利推展我國專屬保險制度。 第七章結論與建議，乃綜合前述六章之論述，提出本文研究成果之總結，作為專屬保險法制建構之基礎。同時，提出建構我國專屬保險制度之立法芻議，本文建議考量專屬保險業為保險業型態之一，其管理規範與直接保險業仍有共通之處，為避免疊床架屋，宜參考新加坡保險法之立法體例，增訂保險法第137條之2規定，在第1項明定專屬保險業之定義，就保險業務之一般共通事項直接適用保險法規定，並明文排除保險法第五章中顯然不宜適用於專屬保險業之規範。然而，基於專屬保險業之特殊屬性，在第2項明定專屬保險業之設立許可及管理辦法，授權由主管機關另定「專屬保險業設立許可及管理辦法」，對專屬保險業採取低度監理，以期與國際保險市場接軌。最後，基於完整建構我國境外保險法制之理念，具體提出我國國際保險業務分公司出未來修法建議方向，期能成為立法者及主管機關之參考。

本研究探討台灣於2011年依據IAS 39進行34號公報之第三次修訂實施，採用已發生損失模型後的兩項議題：（1）放款壞帳費用之提列與盈餘波動性以及資本適足率波動性之關聯性，（2）以歷史成本評價之期末金額及以公允價值評價之期末金額，究竟何者對於未來之帳款沖銷與不良債權較具有關聯性。 實證結果顯示，自2011年採用已發生損失模型後盈餘波動性無顯著之變化，且壞帳費用對於盈餘波動性無解釋能力；而自2011年後資本適足率波動性亦無顯著變化，但壞帳費用對於資本適足率波動性有顯著的影響，顯示銀行明顯透過壞帳費用之提列進行資本管理而非盈餘管理。在未來信用損失預測之部分，以歷史成本評價之期末放款金額對於未來之帳款沖銷及不良債權有顯著的負相關，而以公允價值評價之期末放款金額對於未來之帳款沖銷及不良債權卻無解釋能力，可能係因未來帳款沖銷與未來不良債權之發生與放款之帳齡有顯著的關聯性，而與未來可收取之現金流量無顯著之相關。 / This study aims to investigate how Incurred Loss Model affects the recognition of loan loss provisions and the valuation of loans due to the third revision of SFAS No. 34 which was revised based on IAS 39 in 2011. For the recognition of loan loss provisions, it focuses on the relationship with earnings volatilities and capital adequacy volatilities, and for the valuation of loans, it specializes on whether credit loss predicting is related to historical cost accounting or fair value accounting. The result shows that, since the implementation of Incurred Loss Model in 2011, both the adoption of Incurred Loss Model and the loan loss provisions have no significant impact on earnings volatilities. For capital adequacy volatilities, implementing Incurred Loss Model has no effect on capital adequacy volatilities neither. However, the loan loss provisions since 2011 significantly enhance the volatilities of capital adequacy. It reveals that banks use loan loss provisions to manage capitals instead of earnings. For credit loss predicting, loans evaluated with historical cost accounting have significant negative relations with future charge-offs and non-performing loans while loans evaluated under fair value accounting do not have any explanation power. It may suggests that future charge-offs and non-performing loans are related to the aging of loans, but not the future payoffs of loans.

近年來，由於金融產業的進步與科技的日新月異，越來越多樣的衍生性金融商品被廣泛使用，此類具有高獲利高槓桿的金融商品固然有避險的功能，另一方面也提高了銀行業的經營風險。巴塞爾委員會有鑑於此，大幅更動了早期巴塞爾資本協定的內容，稱為Basel II。 Basel II 的資本適足管制雖能避免金融機構發生倒閉之危機，但卻也影響金融機構之產出結構及品質，改變了金融機構之效率表現，因此，瞭解 Basel II 對金融機構效率表現之影響程度是本文目的之ㄧ，此外，有鑑於衍生性金融商品的高風險特性，本研究也將此變數加入，探討此兩項變數對本國銀行經營效率的影響為何。 本研究以資本適足率與衍生性商品使用量作為外生變數，以國內32家銀行為樣本，利用民國九十七年底之資料，採取三階段資料包絡分析法探討此兩項變數對銀行經營績效的影響。首先求算第一階段效率值，接下來考量資料截斷的特性，採用 Tobit 迴歸模型，計算差額變數並做調整，在第三階段排除其影響力，使所有決策單位在同一起跑點上再進行效率評估。 實證結果發現，資本適足率對於銀行效率的影響是有利的，而衍生性金融商品使用量則為不利因素，第一階段與第三階段的效率值在利用Wilcoxon 符號等級檢定之後的結果顯示第一階段與第三階段的效率值分布在0.5%的顯著水準下是不相同的，可進一步推論資本適足率與衍生性金融商品的使用量對銀行經營效率的影響十分顯著。