本文以討論我國獎勵投資條例與企業資本支出之抉擇為重心，獎勵條例自民國四十九年九月公佈以來，業經十四年，在此十四年中對我國經濟之發展與投資環境之改善具有重大之貢獻。獎勵投資條例之重點在於對企業資本支出採用免稅獎勵及加速折舊獎勵，以鼓勵企業投資。而企業資本支出之抉擇不僅對企業本身關係至大，同時對整個國家經濟發展均有重大影響。所以企業在從事資本支出抉擇時，須考慮各項條件，謹慎為之，使資金能流入最有利之途徑，以求取投資之最高利潤，而政府之獎勵政策，便是考慮的重要條件之一。 獎勵投資條例係特別立法，其所牽涉之問題甚為廣泛，故本文以三章討論有關獎勵投資之問題。第一章為緒論旨在敘述獎勵投資條例之意義，效益及其對資本支出抉擇之影響，並述及其對經濟發展之關係與法律上地位。第二章系簡介我國獎勵投資之起源，並敘述其立法及修正經過；獎勵投資條例自民國四十九年公佈以來，隨著經濟之發展，已經數次修改，每次修改均有其特殊之重點，故本章將每次修正之重點作一簡單之介紹。第三章係研究我國現行獎勵投資條例中有關稅捐減免之規定，並檢討其得失，現行獎勵投資條例除規定稅捐減免外，尚規定工業用地之取得及公營事業之配合發展，故本章將範圍限於稅捐減免，以便研究。 由於企業資本支出決定後，所投入之資金將成為沉入成本（Sunk cost），因此其決策極為重要，故本文以第四章及第五章討論有關資本支出抉擇問題；第四章係討論企業資本支出決策之評估，並敘述我國現行獎勵投資條例中有關資本支出之獎勵措施及其得失；使企業對其資本支出能作一明智之抉擇，以求取最有利之投資。第五章係提出若干釋例，以闡明如何藉獎勵措施，投資報酬率與資金取決率（Cut-off-Rate）之配合以從事資本支出抉擇及如何申請享受各項有關之獎勵。第六章結論，係綜結獎勵投資條例對企業資本支出之影響，並構思今後獎勵目標之選擇，以期有助於我國資源之合理分配。 本文承 殷教授文俊悉心指導，方得以順利完成，謹此致最大之謝忱。唯筆者才疏學淺，所述難免顧此失彼錯誤遺漏之處，尚祈先進賢達不吝指正。

二次大戰後，世界各國為求經濟之成長，咸集中全力從事經濟發展之努力，由於市場急速擴張，同業之劇列競爭以及管理科學與技術飛躍進步，資金管理與運用逐漸受到各國企業經營者的重視，尤以先進國家表現更為積極，若干大學已將「流動資金管理」專設一門課程以作較深入之研究。反觀國內經濟正邁向開發階段，資金之配置與籌措極需有效結合，俾對企業經營發展作更大的貢獻；鑑於今日臺灣企業對於流動資金之性質與影響，認識不夠，更乏有效控制及籌措方法，例如現金最佳數量，存貨最佳儲量等，并忽略賒售政策等之影響，以為現金不夠可以臨時調度，原料不足可以先行賒帳，應收帳款無法立即收回時可以臨時向同業互通有無。以致於資金來源不濟與運用不當，而資金供應問題乃為目前台灣企業面臨難題之一。流動資金之調度又為日常經營之必需，企業之財務人員，每因資金調度而大感困惑。因此為增進企業界對流動資金管理與籌措之認識，特撰寫本文以作參考。 本文共分五章。第一章為概論，簡介流動資金之涵義，性質及分類並分析其循環流轉之程序。第二章係對於決定流動資金數量之因素及過多與不足可能對公司發生不良的影響，分別予以說明。並介紹流動資金需要量預測的方法，俾有助於籌措與管理，使來源與運用相互配合，維持適度之流動資金。第三章流動資金之管理，係以數量方法分析資金保留在存貨，應收帳款及現金階段之成本與利益，以作為廠商決定資金投資在存貨所需之時間及數額，賒售標準之寬嚴及期間長短之決定，與最適數額現金之持有等之決策，俾使廠商能以最適量之資金足供業務週轉並獲致最高之利潤。第四章探討流動資金籌措原則並就流動資金可能之來源，分析其優劣點之所在，以作為企業籌措之借鏡。其次介紹線型規劃方法在流動資金籌措應用，以使籌措成本達於最低。第五章結論，就當前我國企業對流動資金管理與籌措方法不當之所在，提出意見，以作為企業改進之參考。 本文之研究，曾參攷國內外各種專著、論文、及有關之實際資料作全面深入之探討，惟限於個人學識、能力與經驗之不足，雖全力以赴，錯誤疏漏之處在所不免，尚祈先進賢達不吝指正。

台灣當前經濟發展的方向是工業化。在工業化的過程中，由於對長期工業資金的需要，非常切，故而研究如何融通此種資金之問題，至為重要。 本文主旨即在於闡析台灣工業資金融通之現況，及檢討其對工業發展的功過得失，並擬提出金融改革之方策。 茲為作一有系統之研究分析與廣泛之比較證驗起見，本文將先論及工業金融之一般理論，作為分析之工具；其次列舉英國、美國、西德、及日本等工業國家實例，作為比較之對象；然後根據台灣工業與金融的實際狀況，加以剖析研究。茲擇要分述如下： 一、關於工業金融之理論部份（第一章） 因為工業金融的任務，是要在不影響金融穩定的條件下提供充分的工業資金；所以工業金融之理論分析，大致可從下列二方面著手： (一)維持金融穩定方面－一般工業資金可分週轉資金與設備資金兩種。如果以儲蓄貨幣融通週轉資金，則有效需要的不足立即發生，會引起經濟緊縮的現象；反之，如果以創造貨幣融通設備資金，則有效需要將超過有效供給，以致產生通貨膨脹的局面。因之，若要維持金融的穩定，以促進經濟的均衡發展，則週轉資金必須來自創造貨幣，而設備資金必須來自儲蓄貨幣。這是工業金融所應遵循的「資金供需配合原則」。 (二)充分利用資金方面－理想的資金運用條件，是要使資金的「邊際生產物價值」（即預期收益）在諸用途間均等化，直到與資金價格（即利息成本）相等為止。如此，資金獲致合理的分配，可以充分利用而不至於浪費。然欲達到此種理想條件，則須保持金融市場的競爭狀態，不可造成特殊利益，以提高金融效率；但如對特種長期金融機構（如開發銀行）賦予籌措資金的特殊權利（如發行銀行債券），則因此種機構的政策目的高於營利目的，即使擁有強大的市場支配力，依然提供低利工業資金，並不降低其金融效率。 二、關於工業國家之實例部份(第二章) 世界各國因工業發展的程度不同，其工業金融制度亦互有差異。一般言之，經濟愈發達，儲蓄與投資便愈分化，隨之金融機構的數量與種類增多，金融資產相對於實物資產的比率亦提高，但是，人們如果不習於保有金融資產，且不願意利用金融機構時，則金融創新（其廣義指新金融技術與機構的介入及運用）殊為重要，其地位不亞於工業技術的創新。不過，此種金融創新，往往受到法律、社會、及其他因素的阻礙，因而限制了金融市場的發達。 大體上，工業發達國家的金融創新機會較多，其金融市場也較完整，故工業資金的融通頗為靈活。但各工業國家的金融制度，都有其獨特的性質。以適應個別的實際環境。因此，本文列舉的主要工業國家，可以粗略地分為「先進工業國家」（即英美兩國），與「後進工業國家」（即德日兩國）兩大類。前一類國家的工業資金，多向證券市場融通；後一類國家的工業資金，多向特種長期金融機構貸款。其中，日本長期信用銀行體系的建制，頗合我國國情，殊值仿效。 三、關於台灣工業金融之部份（三－五章） 台灣經濟尚在開發階段，國民所得低微，儲蓄資金甚為有限。加以金融制度不夠健全，儲蓄與發生脫節，使工業金融更感困難。 目前台灣工業金融的特色，約有四點：(1)企業所需鉅額外部資金，多來自借款；(2)公營企業在金融市場中，居於優先地位；(3)政府與民間競相爭取資金；(4)商業銀行非正式參加長期貸放市場。 台灣工業的外部資金，除少數透過證券市場外，絕大部分係經由貸款方式轉供企業家作真實投資。各金融機構所融通工業資金的對象，主要包括製造業、礦業及交通業三種（製造業為狹義的工業，礦業為廣義的工業，交通業為更廣義的工業），對於台灣工業發展的貢獻，有其具體的表現。此外，政府為便利廠商獲得所需之資金，及減少業者對資金融通之需要，會頒訂各項便利資金融通的法令，對於工業金融都有莫大助益。 然而，台灣金融事業雖稱發達，但其組織缺乏嚴密，對於溝通儲蓄與投資的橋樑工作，未能完全配合，仍然不能滿足工業資金的需要。其癥結所在，試析如下： (一)工業專業銀行不會發揮功能之原因－中華開發信託公司與交通銀行，原為台灣的兩大工業專業銀行。這兩個長期信用機構，無論在業務上或資金上，都受到很大的限制，故不能從事開發性放款或冒險性投資，無法發揮專業銀行的功能。 (二)證券發行市場仍在試辦階段之原因－由於台灣證券交易所的輔助機構（包括短期金融機構與投資仲介機構）尚未普遍而完善，人民缺乏投資習慣，企業組織不健全，及利率結構偏差等等因素使，證券發行市場不易發生作用，只能試辦而已。 (三)構造性缺乏資金之原因－一方面□因金融方面配合的不夠，另一方面亦與工業本身經營及管理之不善有關。在金融方面的因素，有(1)金融機構之組織尚欠完密；(2)利率結構發生偏差；(3)放款標準未能確立等。在工業本身的因素，有(1)企業組織落伍且營業實情不明；(2)投資計劃過於冒險欠穩健；(3)企業資本結構不健全等。 台灣工業金融，除有構造性資金缺乏之問題外。尚有由此基本問題而蛻變為不正常之現象，計有：(1)遠期支票之流行；(2)短期借款之展期；(3)黑市利率之高昂；(4)政策性貸款之偏頗性；及(5)貸款變投資之風險性等數種。不僅破壞金融的穩定，而且造成資金的浪費。 解決之道，分別有下列七項：(1)務求金融結構之完密；(2)促進企業組織之健全；(3)建立分期付款保護制度；(4)加強長期工業信用機構；(5)採取彈性利率政策；(6)重申資本市場之自由競爭；(7)提高徵信資料之可靠程度。 上述各項，以第四及第五項最為要緊。因為台灣長期資金缺乏的助長因素，是受片面低利政策的影響，故要採取彈性利率政策，首先排除工業金融的主要障礙。又因為台灣工業正在起飛，亟需長期資金之融通，故應加強長期工業信用機構之功能，積極尋求工業貸放資金，以符合現階段加速台灣工業化的要求。 在解決當前長期貸放市場之問題的同時，我們尚應根據時間進度，逐步健全證券發行市場，以進入工業金融最理想及最正常的途徑。而對於此項推動證券業務的工作，似可分為三個階段進行，即：(1)貸放業務與證券業務兼營階段；(2)貸放業務與證券業務分開階段；(3)證券業務分化階段。 最後，因為銀行法係一切金融法規的根本大法，是政府用以維持金融秩序，保障全體國民經濟利益的法律工具，與工業金融亦息息相關；所以在此全盤修訂銀行法之際，本文擬就(1)基本觀念之澄清，(2)操作實務之規定，及(3)事實環境之配合等三方面，略表芻見，藉請教益。

世界各國對中小企業的發展大多採取積極的輔導政策，這是因為中小企業的生產與就業在國民經濟上佔有相當重要的比重，而中小企業者是屬於社會的中產階層，中產階層是民主政治的基石，中產階層能穩定發展，民主政治才能獲得保障。輔導中小企業不僅在於促進經濟之平衡發展，同時也具有保障民主政治與社會安定的意義。 開發中國家由於謀求工業化之心過切，往往疏忽中小企業的重要性，而集中全力於現代化大型企業的建立，事實上，中小企業的發展對開發中國家更具意義，因為中小企業的發展，不僅吸收眾多的失業者，促進有限資本的充分利用與賺取可貴的外匯，同時更是人材的訓練所，磨練出經濟發展上最不可缺的經理人才及各級技術人員。 後進國家的中小企業，由於資本不足與勞動素質差、技術落後，造成生產力與工資的相對低落，形成經濟發展中的「雙重構造」問題。如何促進中小企業的現代化、合理化，以解消中小企業的「雙重構造」問題，實為開發中國家經濟上的一大課題。 要促進中小企業的現代化、合理化，必須對中小企業作適當的輔導，不過中小企業的輔導工作，必須配合國民經濟的發展，在經濟政策的指導下，擬定輔導原則。 資金融通困難為中小企業最大的難題，因此金融輔導亦成為中小企業最有力的輔導工具。 資金融通困難的原因，是因中小企業的規模小、信用力不足，不易在資本市場籌措長期資金，而金融機構也基於成本與風險的考慮，不輕易對中小企業融通資金，視其為「資金的邊際需要者」，在銀根較鬆時，中小企業尚能獲得資金的融通，一到金融緊縮時期，中小企業即首先成為緊縮的對象。 對中小企業融通資金成本較高與風險較大的主要原因為：(一)中小企業的信用力不足且不易提供適當的擔保品；(二)中小企業的規模小，對景氣變動的抵抗力薄弱；(三)中小企業的經營完全依賴企業者個人的能力，缺乏安定性；(四)中小企業缺乏完整的會計記錄，對於營業狀況的良窳不易判斷。中小企業融通資金困難的另一個原因，是中小企業者與金融通構缺乏連繫，甚多中小企業者，不明瞭金融機構的業務狀態，不知如何利用金融機構。 解決中小企業資金缺乏問題，首應建立良好的融資制度，次則應有完整的輔導機構以資配合，才能對中小企業的輔導工作收事半功倍之效。 影響中小企業發展的因素，除資金、信用外，尚有「管理、技術、市場情報、產品設計、原料供給、企業家的精神、社會及政治的環境」等因素，對中小企業的金融輔導，必須先診斷缺點，針對其需要，以金融輔導為中心，實施綜合輔導措施，一舉而消除障礙企業成長的各項因素，這樣才能發揮金融輔導的效果，否則必致事倍功半，難收宏效。 台灣中小企業最大的困難，在於自有資本不足，中長期資金來源缺乏，及因信用力與擔保品之不足，不易獲得金融機構的貸款。 要解決台灣中小企業融資上的困難，宜從下列幾方面著手：(一)建立專責輔導機構，以負責中小企業輔導業務之規劃、協調、督導、推動等事項；(二)建立中小企業長期資金融通體制，以蘇解其長期資金措籌困難；(三)革新商業銀行經營方法，以促進其對中小企業之貸款；(四)革新合會儲蓄業之業務，以建立適合中小企業者需要之專業金融機構；(五)加強信用合作社業務，建立合作金融體系，以發達平民互助金融；(六)建立信用保證制度，以解決中小企業信用能力薄弱，擔保品不足之困難。 總之，對中小企業資金之融通，主要在建立有效融通制度，制度不確立，輔導工作必致事倍功半。我國對中小企業之輔導，宜早參酌他國經驗，根據實情，建立完整輔導體系，以實現民生主義之理想。

時至今日，公立大學在財務收入來源方面有企業捐贈及教育部穩定來源支持，反觀私立大專院校，其收入來源卻是不穩定，可能造成其財務困難進而影響其辦學成效，故私立大學需思量如何作好其資金運用。本研究希望藉由相關文獻之彙總整理，歸納出影響私立大專校院資金運用之因素，以本期餘絀為衡量指標，分析在財務及非財務面的經營產出上的差異，提供學校經營者管理上的建議。 / 在財務構面影響因素，以短期流動比率與本期餘絀呈現負向且較顯著的影響，顯示在短期私立學校財務狀況過於保守，未充分使用其當前的借款投資能力。而長期負債比例可能因受教育部限制而不具顯著影響。另外，學校會在辦學及捐贈方面的收入，有所抉擇。 / 而在非財務構面方面，在師資水準方面：私立大學的生師比，與本期餘絀有正向關係，間接反映出私立大學的生師比較高，而教育素質較為低落的狀況。在研究生比例與本期餘絀有負向關係，顯現出私立大學願意投資花費更多在碩博士生的教學品質上，朝向「研究型」導向的大學邁進。在退學比例與本期餘絀產生負向且顯著性的影響，反應私立大學也會有自動淘汰品質不佳學生的機制。 / 最後觀察時間趨勢與區域特定固定效果的存在與否，亦會對本期餘絀產想影響。在特定的時間內，會因政府政策修改而對本期餘絀呈現大量正向增加趨勢；且學校皆因各自擁有的特定群體特性，而擁有正向的區域特定固定效果，其中以醫學院為背景的學校，由於本身有其它附設醫院做支持，顯著地展現其較佳結餘能力。

摘要 中國大陸與台灣雖然是屬於同文同種，但由於其處在共產體制下，有特殊的政經環境，目前已有研究探討台灣的公司治理與負債資金成本之關係，而本研究探討中國大陸公司治理與負債資金成本之關係，分析哪些公司治理的機制會影響到負債資金成本之高低，並將實證結果與台灣的情形作比較。 本研究樣本之選取期間為1999 年至2006 年間，共8 個年度，包含1610 個觀察值。使用多元迴歸分析，對各項變數進行分析，以了解公司治理之特性與負債資金成本的關聯性。 實證結果發現，機構法人持股比與負債資金成本呈顯著負相關，董事會規模則是與負債資金成本呈顯著正相關，與本研究預期方向相符。 關鍵詞：公司治理、負債資金成本 / Abstract Although Mainland China and Taiwan are homogeneous, Mainland China is under communist system and has particular political and economic environment. Some researches have conducted to evaluate the relationship between the quality of corporate governance and the cost of debt in Taiwan, and the thesis is to study the relationship between corporate governance and the cost of debt in Mainland China and to analyze whether corporate governance affects the cost of debt. The thesis also compares the result in Mainland China with what in Taiwan. Sample firms are selected from companies having interest expenses during 1999 to 2006, with a total of 1601 observations. The multiple regression is employed to carry out the analysis and to study the relationship between corporate governance and the cost of debt. The results indicate that the institutional investor’s shareholding and the size of board are significantly correlated with the cost of debt at anticipated direction, which support the hypothesis. Key words：corporate governance, the cost of debt.

由國內外文獻可知 , 營運資金管理之主要研究議題包含信用政策、現金流量之流動性指標、營運資金管理相關變數之產業效果、現金轉換循環、營運資金融資政策等。其中，早期較著重於對企業信用政策及流動性指標的研究，而近期則較著重於對現金轉換循環進行管理之相關研究。過去研究只單獨考量企業營運資金供給面與需求面，本研究結合企業營運資金供給面與需求面，深入剖析同時考量營運資金供給與需求對於公司獲利能力及融資政策的影響。 本研究以1998年至2007年上市公司為研究對象，依變數以此期間為主，而自變數及相關控制變數，係以落後一期為主，有相關資料始納入本研究之原始樣本。另外，排除金融服務業、營建業、其他產業及樣本公司在研究期間曾經下市者，根據上述的選樣過程，國內於1998年至2007年總計10年間，具有完整資料之上市公司共計264家，總計2640筆資料。樣本共計16個產業，其中資訊電子產業所佔比重最大，共計680筆，佔樣本的25.76%，其次為紡織人纖業，有360筆資料，其餘產業各佔10%以下。 營運資金需求天數對長短期經營績效皆為負向影響，其中以對Tobin’s Q及ROE的影響較顯著；營運資金需求比率對短期經營績效皆為負向影響，其中以對ROE的影響較顯著；營運資金供給比率對短期經營績效皆為正向影響，且對三項短期經營績效皆非常顯著；營運資金缺口比率對短期經營績效皆為負向影響，且對三項短期經營績效皆非常顯著；營運資金供需比率對ROE的影響呈倒U型之非線性關係，亦即營運資金供需比率愈高對ROE有正向影響，但供需比率過高時，容易造成公司於營運資金管理上的無效率，反而對經營績效有負向影響。而營運資金需求比率、營運資金供給比率及營運資金缺口比率對長期經營績效的影響皆呈先正後負之倒U型非線性關係；營運資金供需比率則對長期經營績效有顯著正向影響。顯示本研究結合企業營運資金供給面與需求面，同時考量營運資金供給與需求對於公司獲利能力的影響，除了有助於提升模式的解釋能力，並且當企業營運資金缺口(淨營運資金需求)愈大時，愈容易發生流動性不足與資金週轉不靈的問題，使得企業經營的風險也相對提高，亦支持本研究假說2的推論。 營運資金需求天數及營運資金需求比率對短期負債水準有顯著正向影響；營運資金供給比率對長期負債水準呈先正後負之倒U型非線性關係；營運資金缺口比率對總負債水準呈先負後正之正U型非線性關係，而對長期負債水準呈先正後負之倒U型非線性關係；營運資金供需比率對長期負債水準呈先正後負之倒U型非線性關係，而對短期負債水準呈先負後正之正U型非線性關係。 融資順位理論指出，公司若需要籌措資金以進行新投資計畫，內部資金是投資資金的首要融資來源，倘若內部資金不足，再以債券融資，最後為發行新股(Myers and Majluf,1984）。本研究結合企業營運資金供給面與需求面，同時考量營運資金供給與需求對於公司融資政策的影響，由營運資金缺口比率及營運資金供需比率實證結果可知，支持融資順位理論及本研究假說3的推論。

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