企業營運之成敗，長期資金能否順利取得是一關鍵因素，許多上市公司更跨出台灣市場至國外發行海外存託憑證(DR)或海外可轉換公司債(ECB)，以滿足企業長期資金需求。近年來可轉換公司債成為頗受上市公司與投資人青睞的籌資與投資工具，發行的種類與數量年年增加，發行可轉換公司債公司往往具有某些財務特徵，本研究以多項Logit模型為研究方法，採用代表財務結構、償債能力、、、等八大類共十八項主要財務比率為解釋變數，研究期間為2000年至2004年間，探討發行國內可轉換公司債、海外可轉換公司債與未以可轉換公司債進行籌資之公司的財務特徵，實證分析結果如下： 1､2000年至2004年上市電子公司，超過三分之二之電子公司採用可轉換公司債進行籌資，可見可轉換公司債受青睞之程度，因電子業是高成長及高風險的公司，此印證了Jensen & Meckling(1976)，Brennan & Schwartz(1988)之風險綜效，主張高成長及高風險的公司傾向採用可轉換公司債進行籌資。 2､上市電子公司發行國內或海外可轉換公司債之主要財務特徵為代表經營能力的總資產週轉次數與獲利能力之每股盈餘。 3､未以可轉換公司債進行籌資之上市電子公司之主要財務特徵為股東權益報酬率。 4､發行海外可轉換公司債之上市電子公司之主要財務特徵，如長期負債占資產比率，現金再投資比率與營業額等，驗證了Jeff Madura之低融資成本假說。 5､槓桿度與R&D費用率非影響上市電子公司發行可轉換公司債之財務特徵。

隨著資本市場的多元發展，近年來台灣企業發行可轉換公司債之件數倍增，可轉換公司債之所以受到企業青睞，成為愈來愈受歡迎的籌資工具，必有它的獨特之處，而海外可轉換公司債也是公司擴張海外市場的一大助力。本論文的研究目的即在了解台灣上市上櫃公司以國內可轉換公司債(Convertible Bond；簡稱CB)或海外可轉換公司債(Euro Convertible Bond；簡稱ECB)進行融資對其財務績效之影響，並驗證台灣企業發行ECB是否支持Merton(1987)之投資者認可假說。 本論文以1999至2003年間，96家僅發行國內可轉換公司債、70家僅發行海外可轉換公司債、11家同時發行國內與海外可轉換公司債的公司為樣本，實證研究之主要結論如下： 1.公司發行CB或ECB後財務槓桿顯著上升，尤以CB為甚，顯示其財務 風險增加，降低公司財務彈性。若以市值衡量負債比率，則ECB發 行公司在發行前的負債比率較CB發行公司略高，但發行後二年顯著 下降較快。 2.僅發行CB或ECB之樣本公司發行後系統風險皆顯著上升，但同時發 行CB與ECB之樣本，在發行CB後系統風險顯著上升，發行ECB後系統 風險則無顯著變化。 3.在發行公司的績效表現方面，本論文以可轉換公司債發行後的α係 數變化情形為超額報酬之衡量指標，發現三組樣本結果皆顯示CB與 ECB發行後其股價績效表現不佳，前兩組樣本較為顯著。 4.以僅發行ECB組別的70家公司為樣本進行實證，結果顯示發行ECB確 實能增進公司之能見度；但在投資者認可假說方面，台灣市場ECB 的發行並不支持投資者認可假說。故雖然ECB的發行增加公司的能 見度，但財務彈性降低與系統風險增加可能使投資者對公司之未來 前景產生更高之不確定性。 / With diverse development and further integration among international capital markets, more and more companies in Taiwan tend to issue convertible bond for financing in the past few years. In addition, Euro Convertible Bond (ECB) also facilitates firms to expand overseas markets and becomes popular. This study not only focuses on risk and stock price performance changes around convertible bond offerings, but also compares the differences between CB and ECB on research topics. It takes issuing companies that listed in Taiwan Stock Exchange or OTC as objects of study. Moreover, the study tests firm visibility as well as Merton’s investor recognition hypothesis of ECB. Picking 177 samples from Taiwan companies during 1999 and 2003, and I divide them into three groups. 96 firms in the first group only issue CB, 70 firms in the second group only issue ECB, and 11 firms in the final group issue both CB and ECB. According to the empirical results, this study points out several conclusions as follows. First, financial leverage increases after issuing CB or ECB, especially CB firms show more significant increase, and it reduces financial flexibility. Second, systematic risk of companies which only issuing CB or ECB reveal significant increase. However, the 11 firms in the third group show systematic risk that measured with beta increases significantly following CB issuances, but doesn’t change evidently following ECB issuances. Third, I would like to view stock price performance of CB and ECB issuers. The finding shows that relative long-term excess return of three groups all decrease, and the former two groups appear significant drop. Finally, Merton’s investor recognition hypothesis isn’t supported by 70 ECB samples even though issuing ECB could promote firm visibility. This outcome is probably attributed to decrease of financial flexibility and increase of systematic risk.

海外可轉換債券提供台灣企業能在台灣境外融資的管道，其正面的影響主要為能擴充企業融資管道、發行金額較大、資金成本較低、可增進發行企業海外的知名度與能見度，以及分散企業資金風險的好處。但另一方面，由於海外可轉換債券是以外國貨幣為計價單位，將會增加發行企業的外匯風險，而且海外可轉換債券的發行金額龐大，企業使用財務槓桿的程度大大提升，使得發行企業的財務風險大幅增加，此外，海外可轉換債券的發行成本亦是相對較高的。因此，以海外可轉換債券融資是否對所有的企業均有利、海外可轉換債券發行市場是否有著一個區隔性、對於可使用海外融資市場的企業是否相對產生了一種優勢，這是一項值得探討的議題，而這是本文研究的動機所在。而本研究之實證結果如下： 1. 海外可轉換債券與國內可轉換債券發行公司其發行動機有顯著的不同，特別是在公司預期未來國外依存度較高、資產擴充程度較大、公司規模較大、成長力較小與發行金額較大的情況下，相較發行國內可轉換債券而言，公司將會傾向選擇發行海外可轉換債券。 2. 相較於國內可轉換債券的宣告，在公司宣告發行海外可轉換債券時並無超額報酬，此顯示了使用海外可轉換債券融資有相對好處的企業，在公司宣告前已充分的使用了此一優勢。 3. 相較於國內可轉換債券發行公司的營運績效而言，在發行後海外可轉換 債券發行公司的營運績效顯著較佳，但此一結果並不能由發行企業的特性來解釋，反而是因融資來源的擴充使公司流動性增加所造成的。

近年來國內企，業透過海外可轉換公司債(ECB) 之發行自國際資本市場募集資金以漸成風氣。國內金融機構藉由ECB之發行籌資則集中於近二年，尤其自金控公司核准設立以來，受金控法之規範，金控公司因合併而產生之母子公司交叉持股問題，限期於三年內須處理完成，否則屆期須辦理註銷股本。本文即以復華金控旗下子公司復華證金為求於法定期限內解決交叉持股問題，以其持有母公司復華金控股票為轉換標的，發行一億美元之海外可交換公司債(EEB)為例，探討整個債券發行過程中及比較截至2004年底，相關金控公司所發行ECB之債券持有人執行轉換比率，發現以發行海外可轉換公司債方式為樣本且須面臨限期處分交叉持股壓力之大小與其有效完成債券轉換總金額之達成率呈現高度正相關。而以發行海外可轉換公司債方式為樣本但毋須面臨限期處分交叉持股之債券轉換情形，其有效完成債券轉換總金額之達成率呈偏低狀況。且以發行海外可交換公司債方式為樣本之債券轉換情形亦同受債券發行公司有否須面臨限期處分交叉持股壓力之影響。

本研究首先介紹可轉換公司債的特質，概述資本結構理論，及與可轉換公司債的關係 。並且，敘述美日發展沿革背景及現況，及就我國債券市場所具功能予以評估，探討 是否有助於可轉換公司債的發行，如有不足之處，應如何配合。最後，並擬以台電公 司發行轉換公司債作個案研究，以瞭解可轉換公司債對企業理財、營運活動之影響。 本論文分為六章，第一章緒論；第二章發行可轉換公司債基本認識；第三章可轉換公 司債與資本結構、資金成本之關係；第四章美日發展可轉換公司債情形及我國債券市 場現況；第五章個案實證研究；第六章結論與建議。

本研究之研究目的旨在探討國內上市公司發行可轉換公司債之宣告事件對發行公司股價所產生的影響。研究期間為民國79年1月1日至88年12月31日，經搜集相關資料後共取得98個樣本，其中，依產業別劃分，則高科技產業及傳統產業分別為31個及67個；若依發行時間劃分，則86年底以前為62個，87年初以後為36個。本研究以發行宣告日前第21日至發行宣告日前第110日為市場模式之估計期，而以發行宣告日前第20日至發行宣告日後第20日為事件期，採用事件研究法分析可轉換公司債之發行宣告效果。除此之外，再分別針對發行公司所屬之產業別以及發行時間進行探討，經實證分析後得到以下結論： 1. 發行可轉換公司債之宣告事件對發行公司股價會帶來顯著正的異常報酬，但由於我國股市屬於半強勢效率，宣告效果通常在事件日前即已提早反映在股價上。 2. 高科技產業適合發行可轉換公司債，且對股價具有顯著正面的影響。而傳統產業卻無法和高科技產業比擬，發行可轉換公司債可能對該公司的股價帶來不利的影響。故高科技產業相較於傳統產業較適合發行可轉換公司債。 3. 將可轉換公司債依照發行時間先後順序，以86年底為分界，則可看出87年以後發行之可轉換公司債較先前所發行的可轉債，在條款內容設計上有許多的金融創新，不僅較能吸引投資人的認購，同時對發行公司亦有所保障，因而對公司的股價具有正面的影響。 最後，本研究以研究結論，分別針對上市公司、投資者、及後續研究者提出一些建議，期盼這些建議對其在從事相關決策或學術研究時能有所助益。

本研究探討上市公司宣告發行與正式發行可轉換公司債對於股價報酬率的影響,並配合預期轉換期間觀點的介紹,探討可轉換公司債內含的債卷與權益性質是否影響發行的股價表現. 本研究取樣民國79年至87年2月在臺灣證卷交易所上市的國內可轉換公司債為研究對象,共有69個樣本,分別針對宣告日與發行日前後20個交易日進行異常報酬分析,並且以異常報酬為應變數,預期轉換期間和其他控制變數為自變數進行多元迴歸分析,得到以下的結論:1.臺灣企業發行的可轉換公司債普遍為權益型的可轉換公司債,轉換 期間較短,權益性質較強,因此宣告時股價表現與權益型證卷較類似 ,股價有負面反應.2.預期轉換期間的長短和發行時異常報酬有顯著正向關係,表示預期轉 期間愈長,權益性質愈強,發行時股價表現榆.3.股價報酬率波動度和發行時異常報酬有顯著負向關係,表示股價波動度愈大,內含選擇權的價值愈高,權益性質愈強,發行時股價表現愈差. / The research will analysis the impacts of average and cumulative abcdrmal returns of the underlying stocks of the convertible bonds ann-ouncements and issues by means of events study and GARCH model. And then, we introduce time to expected conversion, we can divide samples into bond-like and equity-like convertible bonds, and through the multipleregression analysis, whether or not there is abcdrmal returns because ofbond and equity characteristics embeded in the convertible bonds can thenbe determined. Our research will be conducted a convertible bonds set from TaiwanStock Exchange from 1990.4 to 1998.2, the empirical results shows that:1.The convertible bonds issued in Taiwan is usually equity-like, time to expected conversion is very short and equity characterisitcs is very strong, the underlying stock prices is smiliar to equity securities at the announcements of a new issuance and have a negative abcdrmal returns. 2.Time to expected conversion is significant positive to two-day period abcdrmal returns at the issuance day, this results shows that when this time is longer and is easier to converse, the convertible bonds is more equity-like and negative effects of the underlying stocks is larger. 3. The volatility of underlying stocks is significant negative relation to two-day period abcdrmal returns at the issuance day, this results shows that when this volatility of returns is larger and it can increase the value of the options embeded in the bonds, the convertible bonds is more equity-like and negative effects of the underlying stocks is larger.

近年來國內資本市場，因股票市場的熱絡交易而帶動公司及個人的理財風氣，投資標的種類不多及籌碼太少，一直是資本及股票市場正常發展的障礙之一，而證券主管機關亦深知，欲減少國內金融市場的投機色彩及暴漲暴跌的特性，唯有從增加供給面著手。因此，自民國七十八年起，主管機關即積極推介新的金融商品，首先推出的就是可轉換公司債(Conver-tible bond)，國內首宗正式發行可轉換公司債的公司是遠東紡織，之後有很多上市公司跟進，而推出後上市公司及投資人的反應均不錯，所以擬推出認股權證(Warrants)此一新產品。所謂認股權證是一種有價證券，其持有者有權在預定行使期間內，按認股契約所規定行使價格，向認股權證發行公司認購一定數量股票；而可轉換公司債是指在約定之一定期間內，以約定轉換條件，得轉換為可轉換公司債發行公司之普通股股票的一種公司債。認股權證如果與公司債搭配發行，與可轉換公司債同樣都賦予債權人轉變為股東之選擇權，兼具有公司債及股票性質。在國外的金融市場，可轉換公司債與認股權證是頗為流行且發展已臻成熟的產品，能提供更多公司籌措資金的管道及投資者的機會，但國內至今尚未推出認股權證，所以在我國發行可轉換公司債的熱潮正方興未艾之時，盼能參照國內外可轉換公司債及國外認股權證的法令規定，使國內認股權證能早日實施，況且此兩種新金融商品之投資性質很類似，相信此兩種商品在國內推出，對國內金融市場的發展有其正面的貢獻，因而引發本研究的動機。我國學術界近年來，亦有不少人士投入在認股權證及可轉換公司債的相關題材上進行研究，但這些研究多偏重在敘述與整理方面，而在評價模式及相關法律問題方面較為缺乏，因此本研究將著重此兩種產品在理論訂價模型與實務法律問題方面做深入探討。本人採用 Black & Scholes選擇權評價模式為基礎，再就其稀釋效果加以調整，則 Black & Scholes模型便可用來評價認股權證與可轉換公司債。國內發行可轉換公司債的相關法令規章則見諸於公司法、證券交易法、上市發行公司申請募集與發行轉換公司債處理準則內，本研究將詳細分析之。至於發行認股權證之相關法律問題是我們探討的重點，目前雖然證交法有認股權證的修正草案，但對於發行公司、投資人的權益尚未臻全，因而為了順利推動此類商品，宜更深入訂定管理辦法，並與可轉換公司債的法令關係比較，使兩種產品的市場受到保護並能欣欣向榮。

轉換公司債係指在一定條件下，能將該公司所發行的公司債，轉換為該公 司股票的金融債券，亦即轉換公司債兼具公司債和股票的雙重特性，因此 有必要對此一金融工具的評價方式進行了解。本研究之目的在於探討轉換 公司債之溢價理論，以及影響轉換公司債溢價之因素，並將其應用於臺灣 之轉換公司債，來分析其溢價行為，再建立轉換函數模型來估計與預測溢 價。本研究主要在於探討各個影響溢價因素對於溢價之影響，藉由整理 Brigham，Poensgen，Walter & Que，Weil、Segall & Green，Cretien ， Duvel，Mumey，West & Largay 等學者之溢價理論，再衡量臺灣之轉 換公司債市場，而選取股價變動性變數、轉換權利期間變數、未來所得差 異變數、價格底限變數以及交易成本差異變數五個變數，為迴歸模式中的 自變數，而溢價則為因變數。本研究之資料分析程序為：一、對於所選取 的五個自變數和一個因變數，分別建立單元迴歸，且進行逐步迴歸。二、 對於自變數和因變數建立複迴歸模型，利用刪除變數方法來解決線性重合 。三、將所得到無線性重合的自變數群和因變數，建立複迴歸模型，對其 進行t 檢定、 F檢定、自我相關檢定及殘差常態性檢定，若誤差項存在自 我相關，則建立時間數列方法中之轉換函數模型。四、利用轉換函數模型 將投入變數與產出變數，以一個動態體系相連結，經由轉換函數模型之認 定、估計、診斷性檢查之後，建立出一個最適模型，來對於溢價進行估計 與預測。本研究之研究對象為聲寶一及歌林一兩家轉換公司債，研究期間 為民國八十一年二月二十四日至民國八十三年五月一日，共114 週，而研 究結論為：一、聲寶一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，轉換期間、 未來所得差異及價格底限三個變數，對溢價有顯著影響。通過線性重合檢 定的複迴歸模型中，只有股價變動性及未來所得差異，對於溢價的係數顯 著，且係數符號為正值。在轉換函數模型方面，投入變數（未來所得差異 變數）是以(1,0,0) 的形式影響溢價，且證明出轉換函數模型的預測力較 單變量模型佳。二、歌林一轉換公司債在對於溢價之單元迴歸中，股價變 動性、轉換期間、未來所得差異、價格底限及交易成本差異，這五個變數 ，對溢價均有顯著影響。通過線性重合檢定的複迴歸模型中，只有價格底 限變數，對於溢價的係數顯著，且係數符號為負值。。在轉換函數模型方 面，投入變數（價格底限變數）是以(0,2,0) 的形式影響溢價，且證明出 轉換函數模型的預測力較單變量模型佳。

本研究目的為探討我國上市櫃公司發行私募可轉換公司債之發行動機及其宣告效果，研究樣本包括發行日介於2006年至2010年之上市櫃公司。 「私募」與「公開發行」同樣為公司募集資金的方式之一，但私募發行是指發行公司向特定人士發行有價證券來募集資金。因此私募可轉債代表企業洽特定人士發行私募可轉債。 本研究實證結果發現，企業在私募可轉債程序中的三個重要日期：股東大會決議日、定價日、發行日，皆存在著正的累積異常報酬；這代表市場認同公司的融資決策，也預期未來會有監督之效益，因此反應在股價上。 本研究也發現，私募可轉債發行公司之長期獲利能力，在發行日前有衰退之跡象，但在發行日後有好轉的趨勢；這顯示了私募可轉債之發行公司大多獲利能力較差，可能與我國募集資金之制度有關，而且在私募認購人引進公司之後，公司之資源較能分配至獲利較高的投資活動上，在某種程度上確實反映了監督之效益。