固定匯率和浮動匯率優劣之爭，早已在國際金融界引起廣泛的討論。自萊頓森林體制 崩潰以來，各主要工業國家紛紛放棄固定匯率的傳統，改采浮動匯率制度，此一制度 的轉變的確符合某些經濟學家長久以來鼓吹的理想－－經由市場供需的力量來調整其 匯率均衡水準，有助于市場機能運作，消除國際間貿易障礙，促進貿易與投資。但晚 近實際資料發現，一些主要采行浮動匯率國家間的匯率并不安定，常出現大幅度的波 動且國際收支持續失衡，此種現象一方面引起學者對于匯率問題的重視，不斷有新的 文獻來解釋匯率調整問題。另一方面也使一些國家改弦易轍，采行管理浮動匯率，其 中一種為爬行釘住匯率。本文第一個目的乃比較在浮動匯率下貨幣成長率提高，與在 爬行釘住匯率政策下，對實質匯率和各種資產持有之影響。 由于國內鉅額貿易順差之持續，導致這三、四年來外匯累積不斷增加，國內貨幣供給 屢屢破記錄，引起物價蠢蠢欲動，也使匯率升值壓力倍增，國內為了緩和出口商適應 升值壓力，采取匯率逐步調整，卻也引起一些問題，如熱錢流入，房地產價格變動率 大于一般物價變動率等問題，本文第二個目的乃比較對于物價變動的影響。 本文沿用Park(1987)模型，建立一個采行浮動匯率的小型開放經濟模型，以資產結構 平衡學派匯率理論觀點，建立一個包括本國貨幣、外國貨幣、國內避險資產三種資產 ，貿易財和非貿易財兩部門模型，據以分析在貨幣成長率提高下，對各種資產的長期 均衡值和動態調整路徑的影響，并進一步分析對物價變動之影響。

本研究透過不同年齡與性別之保戶之壽險商品與年金商品保費淨值比例來做商品間自然避險策略，避免以往只能配適特定年齡商品間自然避險策略的限制，使保險公司能夠對於公司內不同年齡與性別之壽險商品與年金商品投資組合進行避險策略，並藉由壽險商品和年金商品的淨值保費比例來求出最適壽險與年金商品權重來配置商品組合。且使用臺灣實務資料以建構年金商品與壽險商品各自的死亡率模型進行商品間自然避險策略，並觀察在不同生命表限制下，商品間自然避險之最適權重的變化，供未來保險公司決策者在決定如何配置公司內商品間自然避險策略時，可有一量化之參考依據。

本研究的主要目的為探討三星電子、宏達電和台積電，除了可能因產品面、營運面的操作影響公司價值外，在面臨外匯波動的競爭環境時，是否有做好足夠的避險措施來抵銷外匯風險，採取的實證方法為，曝險彈性模型、現金流量迴歸模型和股價迴歸模型等，資料時間由2003年至2012年。 從實證結果來看，三星電子在營運避險和財務避險的操作都相當合適，都能有效的降低外匯風險。而台灣的主要企業-宏達電和台積電均有相似的避險問題，融資現金流量過度的曝險，推測為外幣負債操作的不足，造成財務避險不足，無法有效降低外匯風險，這部分相較於主要競爭對手-三星電子而言是比較可惜的地方，必須盡快改善財務避險策略，以防止公司在外匯波動上承受匯兌損失。 而在台幣是否該貶值以刺激出口的論點裡，可以發現不同時間點，公司對於台幣貶值的反應不同，時間點若是近十年來，則台幣貶值對於公司的幫助並不大，故不應該支持台幣貶值以刺激出口。但若把時間點分成金融海嘯前後，兩間公司對於台幣貶值的反應則有反轉的現象，在金融海嘯後，台幣貶值對於這兩間公司均是有利的結果，故由此應該支持台幣該大幅貶值以刺激出口。

本研究資料期間自2004年1月2日至2005年12月13日止，擷取政府債券期貨收盤價及10年期最具流動性之政府債券收盤價資料進行整理，2004年1月2日~2005年6月30日為樣本內期間，2005年7月1日~2005年12月13日為樣本外期間。以簡單避險法、最小平方法（價格）模型、最小平方法（報酬）模型及GARCH 模型之避險比率，應用於樣本外期間的避險。實證結果如下：避險績效方面，日資料無論何種模型均未降低其報酬率之波動度，週資料而言各模型均可降低原公債現貨之報酬波動度，其中以OLS（return）較佳，但避險成效不彰。日資料避險比率最小為OLS（報酬）模型，週資料避險比率最小為OLS（價格）模型。就報酬而言，無論日資料及週資料，各種避險模型所作之避險，均降低其報酬率，換言之，未作避險動作之報酬率最佳。 / The main purpose of this paper is to examine the hedging effectiveness of the Taiwan government bond futures under several hedging models. These models are Naive, OLS-reward, OLS-level and GARCH. The daily data is from January 2004 to December 2005. The in-sample data is from January 2, 2004 to June 30,2005. The out-of-sample one is from July 1, 2005 to December 13,2005. The hedging porformance is measured by the decreasing degree of portfolio variance.The empirical results show as follows:1. OLS（return）model has the better hedge performance from weekly data. 2.The smallest hedge ratio is OLS（reward）from daily data, and it’s OLS（level）from weekly data. 3.The reward is highest without hedge

本篇論文採用了固定時段避險法，固定避險帶避險法，不足量避險法，Leland（1985）避險法以及Whalley & Wilmott（1993）效用極大避險法，用Monte-Carlo模擬，探討了當券商發行權證時，所面臨的避險組合調整問題。結果發現，在所有的避險策略當中，以Whalley & Wilmott（1993）效用極大避險法的避險績效最好。但是其他的方法，都一致支持保守的避險策略，即多調整避險組合，可以有效提高避險的績效。但是若我們改變交易成本，就會發現隨著交易成本的增加，調整避險組合的次數就要減少，否則過高的交易成本就會抵銷掉避險時的報酬。若我們改變股價的波動度設定，就會發現隨著波動度的增加，調整避險組合的次數也要增加，以免產生過高的避險誤差。此外，在存在漲跌幅限制的假設之下，避險績效都較無漲跌幅限制為佳，因為漲跌幅限制的存在，使得股價波動受到壓縮之故。而在實證資料方面，由於單一條股價不具代表性，因此無法作為有效的解釋。 第一章 緒論………………..…………...………………………....…1 第一節 研究動機與目的………………………..…………………..1 第二節 研究架構……………………………………………………2 第二章 文獻回顧………………….……..………….………………4 第三章 認購權證避險策略之績效模擬…………………...….18 第一節 五種避險策略之介紹……………………………………….18 第二節 避險策略的模擬 Monte-Carlo Simulation…………………27 第三節 模擬結果分析………………………………………………36 第四節 不同交易成本對避險績效之影響………………………….50 第五節 不同股價波動度對避險績效之影響……………………….58 第六節 每小時產生股價之影響…………………………………...67 第四章 台灣認購權證市場之避險實證分析…………..….…71 第一節 台灣上市認購權證之介紹…………………………………71 第二節 實證研究設計………………………………….………….78 第三節 避險策略績效分析…………………………….………….79 第五章 結論與建議…………………………………………….…87 參考文獻………………….…………………………………………….94 表3.1 固定時段避險法之避險績效衡量…………………………..36 表3.2 固定避險帶避險法之避險績效衡量………………………..38 表3.3 固定delta避險帶避險法之避險績效衡量…………………....40 表3.4 不足量避險法之避險績效衡量……………………………..42 表3.5 Leland法之避險績效衡量…………………………………..44 表3.6 Whalley & Wilmott法之避險績效衡量…………………….47 表3.7 交易成本為0.6％時之固定避險帶避險績效衡量…………51 表3.8 交易成本為0.9％時之固定避險帶避險績效衡量…………52 表3.9 交易成本為0.6％時之固定時段避險績效衡量…………...…54 表3.10 交易成本為0.9％時之固定時段避險績效衡量………...……56 表3.11 在波動度＝30％時之固定避險帶避險績效衡量…………..59 表3.12 在波動度＝50％時之固定避險帶避險績效衡量…………..60 表3.13 在波動度＝70％時之固定避險帶避險績效衡量…………..61 表3.14 在波動度＝30％時之固定時段避險績效衡量……………..63 表3.15 在波動度＝50％時之固定時段避險績效衡量……………..64 表3.16 在波動度＝70％時之固定時段避險績效衡量……………..66 表3.17 每小時產生股價資料之固定時段避險績效衡量…………...68 表3.18 每小時產生股價資料之固定避險帶避險績效衡量………...69 表4.1 台灣現行已發行之認購權證………………………………..77 表4.2 固定避險時段法實證避險報酬率………………………...79 表4.3 固定避險帶法實證避險報酬率…………………………...80 表4.4 不足量避險法實證避險報酬率…………………………...82 表4.5 Leland避險法實證避險報酬率…………………………...84 表4.6 Whalley & Wilmott避險法實證避險報酬率……………..…85 圖3.1 避險間隔與避險誤差、交易成本關係圖……….……………..19 圖3.2 固定時段避險法之避險績效………………………...………..37 圖3.3 固定避險帶避險法之避險績效…………………………….....39 圖3.4 固定delta避險帶避險法之避險績效…………………..….....40 圖3.5 不足量避險法之避險績效………………………………….....42 圖3.6 Leland避險法之避險績效………………………………….....45 圖3.7 Whaley & Wilmott避險法之避險績效…………………….....47 圖3.8 交易成本為0.6％時之固定避險帶避險績效…..…………….52 圖3.9 交易成本為0.9％時之固定避險帶避險績效..……………….53 圖3.10 交易成本為0.6％時之固定時段避險績效…………..…..….55 圖3.11 交易成本為0.9％時之固定時段避險績效…………..……...57 圖3.12 波動度30％之固定避險帶避險績效………..………………59 圖3.13 波動度50％之固定避險帶避險績效……………………..... 60 圖3.14 波動度70％之固定避險帶避險績效……………..…………62 圖3.15 波動度30％之固定時段避險績效…………………………..63 圖3.16 波動度50％之固定時段避險績效………..…………………65 圖3.17 波動度70％之固定時段避險績效…………………………..66

壽險利用國外股價指數期貨來規避國內股票投資組合的特定市場風險，其 可行性為何，則是本研究的重點。本研究目的主要乃基於壽險業在欲達成 某目標報酬率的前提下，為了避免因股票投資組合價值下跌，而須利用股 價指數期貨來規避其溢額風險。首先經由文獻探討來得知壽險業股票投資 組合的特性，並針對台灣與美國、日本、香港股市相關性作實證上研究結 果的比較，然後再將股票指數期貨避險理論與運用做彙整，最後則將過去 有關股價指數期貨實證研究節果做一回顧。本研究結果發現 ：(1)壽險業 在選擇國外股價指數期貨為避險工具時，以香港□生指數期貨為最佳 。(2)避險期間不宜過短， 以四週為宜。 (3)因本研究發現避險期間越 長，則避險比例越高， 且其避險績效亦越高，因此若在考慮交易成本的 情況下，則應以較長的避險期間為佳。 (4)迴模模型大致上皆能符合適合 度與假設檢定，故毋須再作修正。

在醫療與衛生技術飛快進步下，長壽風險目前已成為國際上普遍重視之議題，為因應死亡率改善所帶來之不確定性影響，壽險公司與退休基金也衍生出各種避險策略，近年來避險策略發展中當以自然避險為主軸，其中又可分為商品間避險與商品內避險法。一般市場上含有商品內避險概念的商品並不少見，如生死合險與還本型保險等，雖然商品內避險法有規避基差風險與免除因保險期間重新配置商品組合造成管理費用之優點，卻也存在無法因應實際死亡率做調整之缺點。因此本研究以英國Money-Back年金商品為例，採用存續期間配適法建構商品內避險最適組合，並配合現金流量分析自然避險策略的真實效果，提供未來壽險公司作為設計商品時之參考。 本研究發現採取商品內避險法時，壽險部分在保險期間後期會發生反轉現象，現金流量淨值波動方向變成與年金險一致，導致商品後期淨值波動過大，失去避險效果；本研究同時發現過去評估自然避險效果時普遍採用的淨值免疫指標存在缺陷，無法兼顧現金流量波動與破產機率。因此我們提出一種創新指標，同時考慮免疫理論中的三大免疫目標，研究結果顯示透過創新指標較能夠完整的評估整體自然避險效果，減少壽險公司於保險期間因現金流量波動劇烈所衍生之資金借貸成本，獲得更佳的避險效果。 / With the improvement of medical and hygienic techniques, longevity risk has become the most important issue in the world. Life insurers and the pension provider propose various kinds of hedging strategies to cope with the uncertainty due to the improvement in mortality. In recent year, the development of hedging strategies focus on natural hedging, which can classified as the hedging strategies according to different insured policies or the same insured policy with survival benefit and death benefit. Endowment is a good example for the hedging strategy from the same insured policy. Although hedging from the same insured policy can avoid basis risk and decrease the cost from rebalance in the insurance period, it couldn't adjust product portfolios by experienced mortality rates. In this paper, we attempt to analyze the natural hedging effect for the Money-Back annuity and use the immunization model to find the optimal collocation of insurance products and evaluate the effect of the natural hedging by cash flow method. We find that life insurance will happened contrary effect in the later insurance period when we try to hedging from the same insured. The changes on the liability of life insurance become the same direction with annuity and lead to more uncertain in later insurance period; We also discover that the indicator which used to evaluate the effect of natural hedging in the past has some defect, so we propose a new indicator which include three immunization goals. We find the new indicator can evaluate the natural hedging effect completely, then it may can help life insurers to avoid the cost of capital due to the unstable cash flow.

Collateralized debt obligations (CDOs) represent one of the fastest-growing credit derivatives of the structured finance world. In January 2007, the law has been promoted so that CDOs can be issued in Taiwan, including CLOs and CBOs. Thus, we can expect that these two kinds of CDOs will be main products in short future. There are many approaches to valuing CDOs, such as structural models, reduced-form models and credit barrier models. Copula models, which are sometimes classified as reduced-form models, represent the market standard for pricing CDOs. In this paper, we discuss the “implied copula model”, one approach implied from copulas. This is first written by John Hull and Alan White in October, 2006. Here, we discuss how the assumptions in the implied copula model can be released or changed. In our study, we use the CDX IG data on June 8, 2007, for calibration. Besides valuing CDOs with implied copula, we use the adjusted implied copula approach to hedge. Since credit default swap (CDS) has become one of the basic credit products and CDOs are based from some set of CDSs, the CDO tranches and the CDSs must be arbitrage-free. By taking this idea into our model, our study shows that this approach can be used to hedge CDOs with CDSs. Moreover, we use implied copula to eliminate the arbitrage opportunity in Gaussian copula/base correlation approach. As valuing, we also use the CDX IG data on June 8, 2007, for calibration in our hedging model. Consequently, our results suggest that there is a hedging approach with better hedging effect, which is constructed according to Greeks of CDO tranches or according to classification by industries and credit ratings of the CDS names for CDOs.

隨著醫療技術的進步、環境衛生的改善與人類追求健康生活型態的趨勢，全世界人類死亡率不斷逐年地下降中。但死亡率的下降不僅影響政府的社會福利政策，也影響到壽險公司對於未來的不確定性。例如在年金商品定價上，如果使用不適當的死亡率預測將會導致保險公司在未來現金流量上的不穩定，進而影響到公司的財務健全度。因此用來預估死亡率的模型便扮演著相當重要的角色。本研究首先透過Reduction Factor圖形觀察台灣、日本、美國、加拿大、英國與法國的歷年死亡率變動，之後再使用廣為人使用的Lee-Carter模型與其改善方法主成分分析方法(Principal Component Analysis, PCA)預估未來死亡率，最後再比較兩種方法在預測死亡率的表現。再透過計算年金商品與壽險商品的純保費部份，了解忽略死亡率變動趨勢所可能產生的影響。最後利用上述年金商品與壽險商品對於死亡率帶來的影響，討論保險公司在上述情形之下可以採取的最佳自然避險策略。

none / The thesis researches on the nature of the Taiwan’s mainland policy, particularly under the administration of President Ma Ying-jeou. The most important concern of the thesis is the problem of Taiwan’s response towards rising China. First, the balancing-bandwagoning concept of Stephen Walt is researched. Critique of the concept and alternative theories are also considered. Second, the balancing-bandwagoning hypothesis is applied towards the past and present of Taiwan’s mainland policy. The test of Walt’s hypothesis reveals its weaknesses and limitations as a research framework. Despite predictions of Walt, Taiwan doesn’t use pure balancing or pure bandwagoning in its approach towards China but rather applies mixed strategy containing elements of both balancing and bandwagoning. Taiwan’s mainland policy evolves and includes more and more elements of the bandwagoning preserving the essential opportunities for the balancing. This strategy can be called hedging. Third, the thesis develops the concept of hedging and researches on the nature of Taiwan’s hedging strategy. The current mainland policy of Taiwan is a combination of opportunity-seeking and risk-aversion. The changes and continuities in Taiwan’s mainland policy founded and the reasons for the transformation of the Taiwan’s mainland policy also established. The thesis also gives tentative predictions on the future of the Taiwan’s strategy towards rising China as well.