Made available in DSpace on 2010-04-20T21:00:30Z (GMT). No. of bitstreams: 4 nicolauassali.pdf.jpg: 21057 bytes, checksum: e49c3a73a969030bb30a7b487e8ddf77 (MD5) nicolauassali.pdf: 745103 bytes, checksum: dcb827d78438926dd042deccffc5bab4 (MD5) 1_136970.pdf: 745134 bytes, checksum: 17ea1cc72a370b8ea2ba2cf6590ebe16 (MD5) nicolauassali.pdf.txt: 258686 bytes, checksum: 416660ae630d51947f844cef8a94fb45 (MD5) Previous issue date: 2008-02-13T00:00:00Z / This dissertation analyses the performance and features of some of the current Brazilian funds of funds, called multimanagers, as well as the performance of funds of funds as a result of the simulation of Brazilian funds portfolios that use several investment strategies known as multimarkets. The diversification through a multimarkets funds portfolio involves other variables beyond the traditional approach of mean-variance. The first part of this study presents the main features of the selected funds of funds and also describes more than the mean-variance, showing the third and fourth moments of the returns distribution. The second part uses the tool named Style Analysis (Sharpe, 1988) in order to determine the return exposure of each of the funds of funds of the sample to certain asset classes. In this study were chosen the following asset classes: Ibovespa, CDI, Dollar and IRF-M. Through the medium-variance approach, the third part of this study uses a tool known as the Portfolio Theory (Markowitz, 1952) as the minimum variance frontier, in order to evaluate the performance of each funds of funds in the given sample. The performance is evaluated on the comparison basis of the minimum variance frontier built from a benchmark portfolio (comprising two of the major Brazilian financial assets of low and high risk: CDI and Ibovespa, respectively) with another minimum variance frontier built from the addition of a fund of funds into the benchmark portfolio. The last part refers to simulations of multimarkets portfolio funds that allow the allocation of variable income in the portfolio and it also allows the use of leverage. The goal is to check through the return of the average values, variance, asymmetry and kurtosis, the efficiency of such funds as instruments of diversification. The outcomes show that the 32 multimanager funds of funds analyzed do not have normal return distribution and 29 ones present negative skewness behavior. The Style Analysis indicates high sensibility to CDI and IRF-M, and low sensibility to Ibovespa and Dollar, main financial market indexes. The majority of multimanager funds of funds improved the Minimum Variance Frontier when added to a reference portfolio (CDI + Ibovespa), in other words, there was a reduction on risk – return relation. The portfolio simulation indicates that in the last three years the multimarkets funds classified as Leveraged Variable Income has been more aggressive in the strategies due to the asymmetry behavior; however this kurtosis behavior indicates a position not too aggressive as well. So the construction of Funds portfolios that use several investment strategies should not be restraint to the mean-variance approach. It should also involve asymmetry, kurtosis and investor preferences. / Esta dissertação analisa o desempenho e as características de uma parte dos atuais fundos de fundos brasileiros, os denominados multigestores, bem como o desempenho de fundos de fundos resultantes da simulação de carteiras de fundos brasileiros que utilizam várias estratégias de investimentos, conhecidos como multimercados. A diversificação através de uma carteira de fundos multimercados envolve outras variáveis além da tradicional abordagem de média-variância. A primeira parte do estudo apresenta as principais características dos fundos de fundos selecionados e descreve, além da média e variância, o terceiro e quarto momentos das distribuições dos retornos. A segunda parte utiliza a ferramenta chamada Análise de Estilo (Sharpe, 1988), para determinar a exposição dos retornos de cada um dos fundos de fundos da amostra a determinadas classes de ativos. Neste trabalho foram escolhidas as seguintes classes de ativos: Ibovespa, CDI, Dólar e IRF-M. Através da abordagem de média-variância, a terceira parte do estudo utiliza a ferramenta conhecida na Teoria da Carteira (Markowitz, 1952) como fronteira de mínima variância, para avaliar o desempenho de cada um dos fundos de fundos da amostra. O desempenho é avaliado com base na comparação da fronteira de mínima variância construída a partir de uma carteira de referência (composta por dois dos principais ativos financeiros brasileiros de baixo e alto risco: CDI e Ibovespa, respectivamente) com outra fronteira de mínima variância construída a partir do acréscimo de um fundo de fundos à carteira de referência. A última parte refere-se a simulações de carteiras de fundos multimercados que permitem a alocação de renda variável na carteira e também permitem o uso de alavancagem. Seu objetivo é verificar, através dos valores de retorno médio, variância, assimetria e curtose, a eficiência desses fundos como instrumentos de diversificação. Os resultados mostram que os 32 fundos de fundos multigestores analisados não tem distribuição normal de retornos e 29 apresentam assimetria negativa. A Análise de Estilo indica grande sensibilidade ao CDI e ao IRF-M, e pouca sensibilidade ao Ibovespa e Dólar, importantes índices do mercado financeiro. A maioria dos fundos de fundos multigestores melhorou a Fronteira Eficiente quando adicionados a uma carteira de referência (CDI + Ibovespa), ou seja, houve uma redução na relação risco-retorno. A simulação das carteiras indica que nos últimos três anos os fundos multimercados classificados como Com Renda Variável Com Alavancagem tem sido mais agressivos nas estratégias, devido ao comportamento da assimetria, porém o comportamento da curtose indica também uma posição nem tão agressiva. Logo, a construção de carteiras com fundos que utilizam diversas estratégias de investimentos não deve se restringir à abordagem de média-variância. Deve também envolver também assimetria, curtose e preferências do investidor.

Submitted by Rodrigo Caparica (rodrigo.caparica@bancoprosper.com.br) on 2010-05-28T18:55:04Z No. of bitstreams: 1 dissertacao_vf.pdf: 421392 bytes, checksum: f5ace49be1acad54a2d1ca7afc9c2b0d (MD5) / Approved for entry into archive by Vitor Souza(vitor.souza@fgv.br) on 2010-05-28T22:10:24Z (GMT) No. of bitstreams: 1 dissertacao_vf.pdf: 421392 bytes, checksum: f5ace49be1acad54a2d1ca7afc9c2b0d (MD5) / Made available in DSpace on 2010-06-01T19:50:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 dissertacao_vf.pdf: 421392 bytes, checksum: f5ace49be1acad54a2d1ca7afc9c2b0d (MD5) Previous issue date: 2010-04-12 / This paper is a survey of the literature on Sovereign Wealth Funds, highlighting topics such as their origins, objectives, impacts of their investments, transparency and performance of this government instruments in the recent global financial crisis. It also examines the creation of the Brazilian¥s Sovereign Wealth Fund seeking to highlight their pros and cons. We emphasize the need to observe consistent surpluses in the Current Account to justify the creation of these instruments. The mere existence of substantial amounts of international reserves does not serve as a prerogative for its creation. The sustainability and volatility of the sources of foreign exchange should be examined. Still, we emphasize that the Sovereign Wealth Funds are government investment vehicles which relevance in the financial market does not justify the fears that can cause relevant imbalances, despite the criticism and questions about the lack of transparency in disclosing information about their investments. / Este trabalho faz uma resenha da literatura sobre Fundos Soberanos, destacando tópicos como suas origens, objetivos, impactos de seus investimentos, transparência e atuação destes instrumentos governamentais na recente crise financeira global. Analisa ainda a criação do Fundo Soberano Brasileiro buscando ressaltar seus prós e contras. Ressaltamos a necessidade de se observar superávits consistentes em Conta Corrente no Balanço de Pagamentos para justificar a constituição destes instrumentos. A simples existência de elevados volumes de reservas internacionais não serve como prerrogativa para sua criação, devendo-se analisar a sustentabilidade e volatilidade das fontes das divisas. Ainda, destacamos que os Fundos Soberanos são veículos de investimentos governamentais cuja relevância no mercado financeiro não justifica os temores que possam causar desequilíbrios relevantes, apesar das críticas e questionamentos em relação à falta de transparência na divulgação de informações acerca de seus investimentos.

Submitted by Daniel Pires (danielpcr@hotmail.com) on 2011-03-02T17:43:09Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Daniel Pires Campos Ribeiro - Revisão v2.pdf: 522500 bytes, checksum: 34144c9e44a0828dcc774f0e934b9d42 (MD5) / Approved for entry into archive by Gisele Gammaro(gisele.gammaro@fgv.br) on 2011-03-02T18:45:08Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Daniel Pires Campos Ribeiro - Revisão v2.pdf: 522500 bytes, checksum: 34144c9e44a0828dcc774f0e934b9d42 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-03-14T14:12:28Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Daniel Pires Campos Ribeiro - Revisão v2.pdf: 522500 bytes, checksum: 34144c9e44a0828dcc774f0e934b9d42 (MD5) Previous issue date: 2011-12-16 / The Prospect Theory is one of the basis of Behavioral Finance and models the investor behavior in a different way than von Neumann and Morgenstern Utility Theory. Behavioral characteristics are evaluated for different control groups, validating the violation of Utility Theory Axioms. Naïve Diversification is also verified, utilizing the 1/n heuristic strategy for investment funds allocations. This strategy causes different fixed and equity allocations, compared to the desirable exposure, given the exposure of the subsample that answered a non constrained allocation question. When compared to non specialists, specialists in finance are less risk averse and allocate more of their wealth on equity. / A Teoria do Prospecto é uma das bases das novas Finanças Comportamentais e tenta modelar de forma distinta da Teoria de Utilidade Esperada o comportamento dos investidores, indo além da racionalidade. A avaliação das características comportamentais identifica padrões de comportamento para grupos de controle, confirmando violações aos axiomas da Teoria da Utilidade Esperada. É verificado também que a alocação de investimentos é compatível com a teoria de diversificação ingênua, utilizando a estratégia heurística 1/n para as alocações em fundos de investimento. Além disso, verificamos que esta estratégia de alocação implica em uma exposição à renda fixa e variável diferente da realmente preferida, quando tomada como parâmetro a alocação de um subgrupo da amostra que revelou a alocação desejada em uma pergunta sem restrições. Quando comparados aos não especialistas em finanças, a propensão a risco e alocação em renda variável dos especialistas em finanças é maior.

Submitted by Cristiane Shirayama (cristiane.shirayama@fgv.br) on 2011-06-02T19:26:02Z No. of bitstreams: 1 66080100240.pdf: 531933 bytes, checksum: 1949b5f6328018b30890063d38b4c352 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-02T20:13:10Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100240.pdf: 531933 bytes, checksum: 1949b5f6328018b30890063d38b4c352 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-02T20:37:11Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100240.pdf: 531933 bytes, checksum: 1949b5f6328018b30890063d38b4c352 (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-03T17:31:45Z (GMT). No. of bitstreams: 1 66080100240.pdf: 531933 bytes, checksum: 1949b5f6328018b30890063d38b4c352 (MD5) Previous issue date: 2010-12-13 / The main purpose of this study is to identify the determinants of a Receivables Fund (FIDCs) spread. As the previously published papers were about debentures, this one is pioneer in terms of FIDCs. Indeed, understanding the determinants of a FIDCs’ issuance is mandatory for companies which access capital markets to obtain funds. Between 2002 and 2009, the study analyzed 113 public issuances indexed to CDI that had a pre-defined maturity and at least two investors. Those issuances were subject to four Ordinary Least Squares (OLS) regressions. The first regression focused on the variables that affected the rating. The second one excluded all rating related variables and had spread as the dependent variable, while all the others were independent variables. The third one tested a potential non-linearity relation between spread and rating, while the fourth regression tested the spread against all other variables, including those ones related to the rating. The results pointed out that rating is indeed a good determinant for the spread, as well as the issuance volume, the financial institution responsible for the FIDCs’ custody and the macroeconomic environment. These three variables also contributes to determine the rating, along with the number of investors and issuers and if the underlying assets were eventually delivered. The study also concluded that there is no evidence of linearity between spread and rating in FIDCs. The major contribution of this study is to present on first hand a thorough analysis on variables that affect a new type of fixed income investment, the FIDCs, such as the asset nature, credit risk diversification levels and quantity of issuers. The main purpose of this study is to identify the determinants of a Receivables Fund (FIDCs) spread. As the previously published papers were about debentures, this one is pioneer in terms of FIDCs. Indeed, understanding the determinants of a FIDCs’ issuance is mandatory for companies which access capital markets to obtain funds. Between 2002 and 2009, the study analyzed 113 public issuances indexed to CDI that had a pre-defined maturity and at least two investors. Those issuances were subject to four Ordinary Least Squares (OLS) regressions. The first regression focused on the variables that affected the rating. The second one excluded all rating related variables and had spread as the dependent variable, while all the others were independent variables. The third one tested a potential non-linearity relation between spread and rating, while the fourth regression tested the spread against all other variables, including those ones related to the rating. The results pointed out that rating is indeed a good determinant for the spread, as well as the issuance volume, the financial institution responsible for the FIDCs’ custody and the macroeconomic environment. These three variables also contributes to determine the rating, along with the number of investors and issuers and if the underlying assets were eventually delivered. The study also concluded that there is no evidence of linearity between spread and rating in FIDCs. The major contribution of this study is to present on first hand a thorough analysis on variables that affect a new type of fixed income investment, the FIDCs, such as the asset nature, credit risk diversification levels and quantity of issuers. / Este trabalho tem por objetivo identificar fatores que influenciam o spread de cotas seniores de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC). Trata-se de um estudo pioneiro no segmento de renda fixa, uma vez que os anteriores focaram o spread para debêntures. Entender componentes do spread em FIDCs é muito importante para as empresas que captam recursos no mercado de capitais por meio deste novo instrumento. A análise contemplou 113 ofertas públicas indexadas ao CDI entre 2002 e 2009 que tinham prazo determinado e pelo menos 02 investidores adquirentes das cotas. Foram elaboradas quatro regressões múltiplas pelo método dos Mínimos Quadrados Ordinários (MQO). A primeira visava identificar quais variáveis afetavam o rating. A segunda tinha como variável dependente o spread e as independentes eram todas, excluindo as que afetavam o rating. A terceira equação testou uma possível relação de não-linearidade entre spread e rating, enquanto a quarta testou o spread contra todas as demais variáveis, incluindo as que afetavam o rating. Os resultados apontaram que o rating é sim um bom determinante para o spread, assim como o volume da emissão, ambiente econômico e instituição financeira que faz a custódia do fundo. Da mesma forma, são fatores que explicam o rating: ambiente econômico, quem são o administrador e o custodiante do fundo, o número de investidores, volume, se o fundo é multi ou mono-cedente e se os ativos são performados ou não. Não há linearidade entre spread e rating em FIDCs. A maior contribuição deste estudo foi apresentar pela primeira vez variáveis que afetam um novo tipo de investimento em renda fixa, os FIDCs, tais como tipo de ativo, níveis de concentração e fundos mono e multi-cedentes. Tudo isto por meio de um cuidadoso tratamento da base de dados.

Dissertação (mestrado) - Universidade Federal de Santa Catarina, Centro Tecnológico. Programa de Pós-Graduação em Engenharia de Produção. / Made available in DSpace on 2012-10-19T14:12:28Z (GMT). No. of bitstreams: 1 189192.pdf: 227742 bytes, checksum: d8203455bac78523b4cade59eb54c760 (MD5) / O presente trabalho analisa o instrumento fundo mútuo de investimento em empresas emergentes - Santa Catarina Tecnologia (FMIEE-SCTec), como agente de captação de recursos e gerador de crescimento das empresas. As empresas emergentes, de grande potencial de crescimento e que se constituem na base fundamental da economia catarinense, encontram diversas restrições quanto à fontes de captação de recursos. Não têm acesso ao mercado de capitais, nem a linhas de crédito, muito menos possuem garantias necessárias. Inicialmente, buscamos evidenciar os conceitos de micro e pequenas empresas, capital de risco e fundos de investimento, abordados na literatura por autores relevantes desta área. A partir disto, estudaremos o produto pela ótica de seus agentes envolvidos, ou seja, o Administrador de fundos (Companhia Riograndense de Participações - CRP); as empresas emergentes catarinenses (Digilab S.A. e a Nano Endoluminal S.A - primeiras a receber e utilizar os recursos) e, a empresa cotista (Fundação Celesc de seguridade Social S. A. - Celos - participa também de outro fundo de investimento no Estado). Na sequência, apresentamos uma pesquisa não estruturada realizada junto às empresas participantes e os quocientes econômicos-financeiros (extraído das demonstrações contábeis das empresas tomadoras de recursos), analisando pontos relevantes do processo. Conclui-se que mudanças positivas ocorrem nas empresas que utilizam esta forma de capitalização. Tentaremos repassar aprendizados sobre o produto FMIEE, visando facilitar sua disseminação no mercado de capitais.

Made available in DSpace on 2015-05-07T14:27:04Z (GMT). No. of bitstreams: 1 arquivototal.pdf: 736977 bytes, checksum: 93afc01563efc1e50928990554bb04b5 (MD5) Previous issue date: 2011-04-13 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / This present dissertation is about the protection of small investors in mutual funds, through socio-economic regulation of the market, including by reason of failures related to asymmetric informations. For this, it was used dialectical approach method and comparative, historical, structural and functional methods of procedure, as well as the documentary and bibliographical techniques of research. Given today's economic and financial globalization, notably marked by increasing financing of economy and the consequent systemic capital, new challenges present to the legal complex and regulatory environment. Besides the active and coordinated brokering of new financial players, new institutional arrangements are also (re)created at the evolution of economic routine, denouncing the urgent need for a unique conformation of protective forces in the inclusive sense. In this context, representative of the current legal and contractual pluralization denoted from the collectivization of resources to further appreciation of the condominium property, while express the development of jusnaturalistic on a new order of the economy, mutual funds may also build in your negotiating arrangement market failures that tend to undermine the image of the small investor. Such as asymmetric informations, covert or incomplete on the contractual process, they are able to makes vulnerable the center of interest which applicate saved resources, creating an adversarial and hierarchical relationship between the latter (principal) and the agent. Thus, in response to this situation, the regulation of relationships between the mutual funds and small investor goes through before a concern with protecting the human figure, according the public interest to compensate possible deficits in social welfare. Relative truths such as the certainty and completeness of the law are then overtaken by the realization of microsystems and the legal and self-regulation of the market, promoting to the small investor the realization of fundamental rights, others resulting from its maximalist consideration as a consumer and others from enforcements of norms of conduct of financial market entities, such as the Comissão de Valores Mobiliários and the Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais. Ultimately, advocates in defense of transparent information, honesty and loyalty contractual, and fair rights and obligations between the contractors, as a guarantee of the investor-consumer rights as well as regulatory protection. / A presente dissertação de mestrado versa sobre a proteção do pequeno investidor de fundos de investimento através da regulação sócio-econômica do mercado, nomeadamente em razão de falhas relacionadas a assimetrias de informações. Para isso, utilizou-se do método de abordagem dialético e dos métodos de procedimento comparativo, histórico, estruturalista e funcionalista, bem como das técnicas de pesquisa bibliográfica e documental. Diante da hodierna globalização econômicofinanceira, notadamente marcada pela crescente financeirização da economia e pela conseqüente desfronterização sistêmica do capital, novos desafios se apresentam para o complexo jurídico-normativo. Além da intermediação ativa e coordenada de novos agentes financeiros, novos arranjos institucionais são também (re)criados perante a evolução da rotina econômica, denunciando a imperiosa necessidade de uma original conformação de forças protetivas no sentido inclusivo. Nesse contexto, representativos da atual pluralização jurídico-contratual denotada a partir da coletivização de recursos para a ulterior valorização do patrimônio condominial, ao passo em que se apressam em fomentar a reascensão de uma ordem jusnaturalista da economia, os fundos de investimento também podem apresentar na construção de seu arranjo negocial falhas de mercado que tendem a debilitar a figura do pequeno investidor. Em sede específica, a exemplo das assimetrias de informações, clandestinas ou incompletas ao processo contratual, são elas capazes de vulnerabilizar o centro de interesse aplicador de recursos poupados, criando uma relação conflituosa e hierárquica entre este último (principal) e o agent. Assim, como resposta a essa conjuntura, a regulação das relações sócio-econômicas entre fundo de investimento e pequeno investidor passa por uma preocupação antes com a proteção da figura humana, à defesa do interesse público em face de eventuais déficits de bem-estar social. Dogmas como o da certeza e da completude do Direito são, então, ultrapassados pela efetivação de microssistemas jurídicos e pela hetero e autorregulação do mercado, promovendo ao pequeno investidor, além da efetivação de direitos revestidos de fundamentalidade, outros decorrentes da sua consideração maximalista enquanto consumidor e dos enforcements das normatizações de conduta de entidades do mercado financeiro como a Comissão de Valores Mobiliários e a Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais. Em última instância, advoga-se em defesa da sinceridade informacional, da honestidade e lealdade contratual e da justa medida entre direitos e deveres dos contratantes, como forma de garantia do direito do investidorconsumidor também como proteção regulatória.

A presente dissertação tem por escopo traçar os contornos do regime de responsabilidade do cotista de fundo de investimento em participações FIP. Para tanto, serão analisados os aspectos históricos, a natureza jurídica e a forma como os fundos de investimento são estruturados no direito brasileiro, com foco no fundo de investimento em participações. Tendo em vista que o FIP pode assumir posição de controlador de companhia na qual realiza investimento,a dissertação também trata, de forma sucinta, da estrutura do poder de controle, da identificação do acionista controlador e das hipóteses de sua responsabilização. Na sequência, são apontadas as hipóteses de responsabilização direta e indireta dos cotistas de fundos de investimento em participações. A pesquisa busca demonstrar que o cotista do FIP, em razão da responsabilidade subsidiária decorrente da obrigação de arcar com o patrimônio negativo do fundo, está sujeito a responsabilidade indireta incompatível com o seu papel de investidor. Por fim, aponta-se uma possível solução para o problema da responsabilidade do cotista do FIP. / The scope of this thesis is to describe the outlines of the quotaholders liability on a Fundo de Investimento em Participações FIP (Brazilian Private Equity Fund). Therefore, will be analyzed the historical aspects, legal nature and the way investment funds are structured in the Brazilian law, focusing on the Fundo de Investimento em Participações. Considering the fact that the FIP can fulfill the position controlling shareholder on invested companies, this dissertation also approaches, succinctly, the control power structure, the controlling shareholders identification and the hypothesis of its liability. In sequence, the hypothesis of quotaholders direct and indirect liability on Fundo de Investimento em Participações are appointed. The research pursuits to demonstrate that the FIP quotaholder, due to the subsidiary liability arising from the obligation to bear the negative net equity of the fund, is susceptible to an indirect liability, incompatible with its role as a mere investor. Finally, a possible solution to the problem of the FIP quotaholder liability is presented.

Submitted by Maykon Nascimento (maykon.albani@hotmail.com) on 2015-01-12T17:24:08Z No. of bitstreams: 2 license_rdf: 23148 bytes, checksum: 9da0b6dfac957114c6a7714714b86306 (MD5) Dissertacao Karen Yuraki Yokoyama.pdf: 1144588 bytes, checksum: 75d65d63cc6460bb6f938a2a795fa001 (MD5) / Approved for entry into archive by Elizabete Silva (elizabete.silva@ufes.br) on 2015-03-04T22:06:11Z (GMT) No. of bitstreams: 2 license_rdf: 23148 bytes, checksum: 9da0b6dfac957114c6a7714714b86306 (MD5) Dissertacao Karen Yuraki Yokoyama.pdf: 1144588 bytes, checksum: 75d65d63cc6460bb6f938a2a795fa001 (MD5) / Made available in DSpace on 2015-03-04T22:06:11Z (GMT). No. of bitstreams: 2 license_rdf: 23148 bytes, checksum: 9da0b6dfac957114c6a7714714b86306 (MD5) Dissertacao Karen Yuraki Yokoyama.pdf: 1144588 bytes, checksum: 75d65d63cc6460bb6f938a2a795fa001 (MD5) Previous issue date: 2015 / Os fundos de investimento imobiliário combinam características tanto do mercado imobiliário, fonte de seus rendimentos, quanto do mercado de capitais, ambiente em que são negociados. O impacto de cada um desses mercados subjacentes no comportamento, desempenho e risco dessa classe de ativos não é, no entanto, ainda claramente definida, sendo um dos grandes temas em análise, tanto na literatura acadêmica, quanto na indústria de fundos internacionais. Em face da significativa expansão dessa alternativa de investimento no mercado brasileiro, no presente estudo foram analisadas as variáveis que influenciam os retornos dos fundos imobiliários brasileiros para uma amostra de fundos listados em Bolsa de Valores de São Paulo, período de 2008-2013. Seguindo a metodologia de Clayton e Mackinnon (2003), os fatores explicativos dos retornos foram decompostos em quatro componentes principais, sendo três fatores de retorno de mercado (mercado de ações, mercado de renda fixa e mercado imobiliário) e risco idiossincrático. De acordo com a estatística descritiva, os fundos imobiliários da amostra apresentaram maior retorno em relação aos demais mercados, exceto em comparação com o mercado imobiliário, porém com menor risco. As análises de correlação, regressão e decomposição da variância indicam que o mercado de ações e o mercado imobiliário direto são, em geral, significativos no modelo, porém explicam apenas cerca de 15% da volatilidade dos retornos dos fundos da amostra. À luz da Moderna Teoria do Portfólio, esses resultados indicam que a inclusão de fundos imobiliários pode ter potencial diversificador numa carteira multi-ativo, seja aumentando o retorno total de uma carteira formada de ações e títulos de renda fixa, sem acréscimo em risco; ou mantendo o retorno dessa carteira, com diminuição da volatilidade, ampliando assim a fronteira eficiente da carteira. Esse efeito questiona o tradicional equilibrium fund de carteiras de investimentos formadas apenas de ações e renda fixa e aponta os fundos imobiliários como uma alternativa de investimento diversificadora, enquanto classe de ativo única. A análise de subamostras por tipologia indica, porém, que o papel diversificador dos fundos imobiliários está atrelado ao tipo de empreendimento que lastreia esse fundo, uma vez que os fatores explicativos e seus impactos nos retornos diferem de uma tipologia para outra. Esse resultado tem importantes implicações no critério de seleção a ser adotado tanto por investidores para seleção de ativos para uma carteira otimizada, como para gestores de fundos imobiliários na formatação e gestão desses produtos. Conclui-se também que os retornos dos fundos, de certo modo, refletem seu caráter híbrido, mas o modelo decomposto em 4 componentes não é suficiente para explicar os retornos dos fundos imobiliários, uma vez que o modelo estendido, demonstrou que outras variáveis, inclusive parâmetros desses próprios mercados, além de variáveis macroeconômicas e as características de cada fundo (eg. market-to-book, tamanho), podem ser responsáveis por explicar considerável parte da variância dos retornos dos FIIs. / The REITs combine features of two markets: the real estate market - main source of REIT income - and the capital market, environment in which they are traded. The impact of each of these underlying markets in behavior, performance and risk of this asset class; however, has not been clearly defined, being one of the major themes under analysis, both in the academic literature, as in the international funds industry. Given the significant expansion of this investment alternative in the Brazilian market, the present study focused on variables that influence the returns of Brazilian real estate funds, considering a sample of funds listed on the Stock Exchange of São Paulo, during 2008-2013. Following the methodology of Clayton and Mackinnon (2003), the model explaining Brazilian REIT returns were decomposed into four main components: three factors of market return (stocks, bonds and and unsecuritized Real Estate) and idiosyncratic risk. According to descriptive statistics, REITs presented higher return compared to other markets, except in comparison with real estate market, but with less risk. Correlation analysis, regression and variance decomposition indicate that the stock market and the unsecuritized real estate market are generally significant in the model, however; those variables are responsible for only about 15% of total volatility of FII returns. In light of the Modern Portfolio Theory, these results indicate that the inclusion of REITs may provide potential diversifier benefit in a multi-asset portfolio, by increasing the total return of a portfolio consisting of stocks and bonds, without an increase in risk; or keeping the return of this portfolio, with reduced volatility, thereby broadening the efficient frontier of the portfolio. This result put in question the traditional equilibrium fund of portfolios composed only by stocks and bonds, as REITs emerges as an alternative investment, and mainly as a unique asset class. However, analysis of subsamples by type indicates that the diversifier role of real estate funds is tied to property focus, since the explanatory factors and their impact on returns differ from one type of REIT to another. This outcome has important implications for the selection criteria to be adopted by optimal investors and also real estate fund managers regarding product formatting and management. We also conclude that Brazilian REIT returns, in a way, reflect its hybrid condition,but in the other hand the model decomposed into four components is not sufficient to explain their total returns, since the extended model showed that other variables, including other market parameters than returns, as well macroeconomic variables and firm specifics (eg. market-to-book, size) may be responsible for considerable part of the variance of their returns.

Submitted by Timur Khalid Bokari (timur@bokari.de) on 2018-11-10T12:09:40Z No. of bitstreams: 1 Final_FGV.pdf: 1889839 bytes, checksum: 92c26b5dbe778b14335b5aed691a3d78 (MD5) / Approved for entry into archive by Josineide da Silva Santos Locatelli (josineide.locatelli@fgv.br) on 2018-11-12T11:26:48Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Final_FGV.pdf: 1889839 bytes, checksum: 92c26b5dbe778b14335b5aed691a3d78 (MD5) / Approved for entry into archive by Isabele Garcia (isabele.garcia@fgv.br) on 2018-11-12T12:34:03Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Final_FGV.pdf: 1889839 bytes, checksum: 92c26b5dbe778b14335b5aed691a3d78 (MD5) / Made available in DSpace on 2018-11-12T12:34:03Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Final_FGV.pdf: 1889839 bytes, checksum: 92c26b5dbe778b14335b5aed691a3d78 (MD5) Previous issue date: 2018-10-16 / Esta tese analisa o desempenho de fundos mútuos de ações de mercados emergentes durante o período de janeiro de 2005 a dezembro de 2017. O objetivo é preencher a lacuna metodológica da literatura de mercado desenvolvida presente em estudos recentes. Na primeira parte, a análise de performance demonstra que os alfas são positivos e estatisticamente significativos. Assim, encontro evidência de que os fundos mútuos geraram retornos anormais durante todo o período amostral, embora a análise por subperíodos produza resultados menos claros, havendo subperíodos em que os alfas são negativos ou positivos. Além disso, mostro que a relação de despesas, cargas front-end e back-end têm impactos negativos sobre os alfas, como esperado. Na segunda parte, a análise de persistência de performance mostra que os spreads entre os fundos com performance mais alta e mais baixa são positivos durante os diferentes períodos de investimento, em outras palavras, os fundos com melhor performance continuam superando seus pares inferiores nos períodos subsequentes. Portanto, encontro evidências de persistência de performance em períodos de investimento de até um ano. Os resultados também mostram que mesmo os fundos com performance mais baixa foram, em média, capazes de gerar alfas positivos ao longo de diferentes períodos de espera. / This thesis analyzes the performance of emerging markets equity mutual funds during the period from January 2005 until December 2017. The main objective is to fill the existing methodological gap between the literatures on developed markets and emerging markets funds. In the first part, I analyze fund performance and show that alphas are positive statistically significant on average. Thus, I find evidence that mutual funds generated abnormal returns over the entire sample period, yet the sub-period analysis shows there have been periods of positive and negative significant alphas. In addition, I show that the expense ratio, front-end, and back-end loadings have negative impacts on alphas as expected. In the second part, the performance persistence analysis shows that spreads between the top and bottom performing funds are positive throughout different holding periods. In other words, better performing funds keep outperforming their bottom peers in subsequent periods. Hence, I find evidence for performance persistence across holding periods of up to one year. The results also show that even bottom performing funds were on average able to generate positive alphas throughout different holding periods.

Made available in DSpace on 2016-03-15T19:30:42Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Marcelo de Jesus.pdf: 753815 bytes, checksum: 4b3631ad6c0a3a4e6928e2b70685850d (MD5) Previous issue date: 2011-02-01 / This study investigates, for the period between 2002 and 2009, what is the impact of luck on the performance of stocks mutual funds managers with active management in Brazil to surpass its benchmark. To that purpose, we used a new method, the False Discovery Rate approach - FDR to empirically test those impact. To measure precisely luck and unluck, ig, the frequency of false positives (Type I errors) in the tails of the cross-section of the tdistribution associated with the alphas of funds in the sample, this new approach was applied to measure the skills of grouped shape managers of stock funds with active management in Brazil. The FDR approach offers a simple and objective method to estimate the proportion of skilled funds (with a positive alpha), alpha-zero funds, and unskilled funds (with a negative alpha) across the population. Applying the FDR technique, it was found as a result of research that the majority of funds were alpha-zero, then no truly skilled funds, and only a small proportion of truly skilled funds. / Esta pesquisa investiga, para o período entre 2002 e 2009, qual o impacto da sorte na performance dos gestores de fundos de investimentos em ações com gestão ativa no Brasil que superam o seu benchmark. Para tanto, foi usado um novo método, a abordagem False Discovery Rate - FDR para testar empiricamente esse impacto. Para mensurar precisamente sorte e azar, ou seja, a freqüência de falsos positivos (erros do tipo I) nas caudas do crosssection da distribuição t associadas aos alfas dos fundos da amostra, foi aplicada essa nova abordagem para mensurar de forma agrupada a habilidade dos gestores de fundos de ações com gestão ativa no Brasil. A abordagem FDR oferece um método simples e objetivo para estimar a proporção de fundos habilidosos (com um alfa positivo), fundos de alfa-zero, e fundos não habilidosos (com um alfa negativo) em toda a população. Aplicando-se a técnica FDR, encontrou-se como resultado da pesquisa que a maioria dos fundos foram alfa-zero, seguida pelos fundos verdadeiramente não habilidosos, e apenas uma pequena proporção de fundos verdadeiramente habilidosos.