[pt] A dissertação trata da comparação de dois métodos de estimação para modelos de séries temporais com volatilidade estocástica. Um dos métodos é baseado em inferência Bayesiana e depende de simulações enquanto o outro utiliza máxima verossimilhança para o processo de estimação. A comparação é feita tanto com séries temporais artificialmente geradas como também com séries financeiras reais. O objetivo é mostrar que os dois métodos apresentam resultados semelhantes, sendo que o segundo método é significativamente mais rápido do que o primeiro.

[pt] Desde sua proposição, na decada de 60, o modelo de apreçamento de ativos de capital e suas expansões, em particular a modelagem proposta por Fama e French entre os anos de 1992 e 2015, causou um entusiasmado debate sobre a interpretação econômica de seus fatores. Foi demonstrado na literatura acadêmica que variaveis que descrevem o conjunto das futuras oportunidades de investimento devem comandar um prêmio de risco e deveriam ser correlacionadas com os fatores de Fama e French. Uma outra questão sempre discutida é a aplicação desse tipo de modelagem à mercados emergentes. Economias mais fracas e menos estruturadas seguiriam a mesma racionalidade de mercados desenvolvidos? As expansões de Fama-French acrescentam ao modelo do CAPM fatores que representam o tamanho, o valor, a lucratividade operacional e a politica de investimento das empresas, em duas versões básicas de modelo. A primeira, proposta em 1993, acrescenta ao excesso de retorno de mercado um fator de tamanho e um fator de valor. É normalmente chamada de modelo de três fatores. A segunda, proposta em 2015, acrescenta a versão de três fatores um fator de lucratividade operacional e um fator de politica de investimentos das empresas. É normalmente chamada de modelo de cinco fatores. Com o uso desses modelos e dos conceitos financeiros envolvidos, esta tese estuda a possibilidade de que as inovações na variância média do mercado, decomposta em dois fatores, um representando a variação média do mercado e outro representando a correlação média do mercado, pudesse aumentar a capacidade explicativa do modelo de três fatores no que se refere aos excessos de retornos de portfólios de ações. Ela também estuda a capacidade do modelo de cinco fatores de melhor explicar o retornos dos portfolios de ações, em blocos econômicos de mercados emergentes, em relação ao CAPM original e ao modelo de três fatores. Finalmente, o estudo mostra que as inovações no indice de inflação e as inovações da inclinação da curva de juros são proxies para os fatores de tamanho, valor, lucratividade e investimento, e, em conjunto com o excesso de retorno do mercado, conseguem explicar o cross-section dos excessos de retornos dos portfólios de ações melhor do que o modelo de cinco fatores. / [en] Since its proposition in the 1960s, the capital asset pricing model and its expansions, in particular the modeling proposed by Fama and French between the years 1992 and 2015, caused an enthusiastic debate about the economic interpretation of its factors. It has been demonstrated in the academic literature that variables describing the set of future investment opportunities should command a risk premium and should be correlated with the Fama and French factors. Another issue that has always been discussed is the application of this type of modeling to emerging markets. Weaker and less structured economies would follow the same rationality of developed markets? Fama-French s expansions add to the CAPM model factors that represent size, value, operating profitability, and corporate investment policy in two basic model versions. The first, proposed in 1993, adds to the excess market return a factor of size and a factor of value. It is usually called the three-factor model. The second, proposed in 2015, adds to the three-factor version a factor of operational profitability and a factor of companies investment policy. It is usually called the five-factor model. With the use of these models and the financial concepts involved, this thesis studies the possibility that the innovations in the average market variance, decomposed into two factors, one representing the average market variation and another representing the average market correlation, could increase the explanatory capacity of the three-factor model with respect to the excess returns of stock portfolios. It also studies the ability of the five-factor model to best explain stock portfolio returns in emerging market economic blocks relative to the original CAPM and the three-factor model. Finally, the study shows that innovations in the inflation index and innovations in the slope of the interest curve are proxies for size, value, profitability, and investment factors, and, together with excess market returns, explains cross-section of excess returns on stock portfolios better than the five-factor model.

[pt] A presente tese trata da estimação do risco e da precificação de ativos financeiros, de medidas que buscam estimar como os agentes de mercado estão avaliando a política monetária, bem como da inter-relação entre o mercado acionário e a política monetária. Esta inter-relação é representada pela estimação da reação do mercado acionário às mudanças na política monetária. O primeiro trabalho implementa dois recentes modelos de estimação de volatilidade que utilizam dados de alta frequência. O modelo Auto-Regressivo Heterogêneo (HAR) e o modelo Componente (2-Comp) são estimados e os resultados são comparados com os encontrados pelas estimações que utilizam a família de modelos Auto-Regressivos com Heteroscedasticidade Generalizados (GARCH). Durante o período analisado, os modelos que usam dados intradiários obtiveram melhores previsões de retornos dos ativos avaliados, tanto dentro como fora da amostra, confirmando assim que esses modelos possuem informações importantes para uma série de agentes econômicos. No trabalho seguinte se estima a credibilidade da política monetária implementada pelo Banco Central do Brasil - BCB nos últimos dez anos. Esta credibilidade foi estimada por meio de implementação do filtro de Kalman em medidas derivadas de expectativas inflacionárias de pesquisa ao consumidor, da pesquisa Focus do BCB e de curvas de juros dos títulos governamentais. Os resultados fornecem evidências da existência de três movimentos da credibilidade inflacionária estimada pela medida implícita e pela Focus no período analisado: (i) cedeu fortemente em meados de 2008, durante o momento mais crítico da Crise Subprime; (ii) relativa estabilidade entre o início de 2009 e meados de 2010 (meados de 2013, pela medida Focus); (iii) uma tendência de queda a partir de então, quando houve uma taxa real de juros abaixo da mínima compatível com a meta de inflação. Já a credibilidade inflacionária estimada a partir de pesquisa ao consumidor apresentou um comportamento mais errático que as demais, apresentando uma tendência de queda mais intensa a partir do início de 2013 e permanecendo em patamares próximos a zero desde então. Ao mesmo tempo, os resultados indicam que alterações da inflação são importantes para a previsão da credibilidade estimada a partir de pesquisa ao consumidor, validando sua característica backward looking e de ser formada a partir de expectativa adaptativa dos consumidores. A metodologia adotada possibilita desenvolver estimativas em tempo real do grau desta credibilidade e retornar avaliação quantitativa sobre a consistência da política monetária em um ambiente de metas de inflação. Ele contribui para a literatura existente ao implementar o teste de credibilidade de Svensson (1993) e o estender dentro de um arcabouço econométrico de espaço de estado, permitindo a estimação probabilística do grau de credibilidade da política monetária implementada pela autoridade monetária brasileira no período analisado. Finalmente, o terceiro e último trabalho é um estudo empírico da relação entre a política monetária, implementada pelo BCB, e o mercado de ações brasileiro. Utilizando a metodologia de Estudo de Eventos, analisa-se o efeito dos componentes esperados e não esperados das decisões de política monetária nos retornos do Índice Bovespa e de trinta e cinco ações de diferentes empresas. Os resultados fornecem evidências de que a política monetária possui um efeito significativo no mercado acionário, sendo que o evento de reversão na direção da política monetária tende a potencializar a resposta deste mercado. A análise no nível setorial indica que o setor de consumo cíclico é o mais afetado por esta política, enquanto os setores de utilidade pública e de petróleo, gás e biocombustíveis não são afetados significativamente. Os ativos individuais respondem de forma bastante heterogênea à política monetária, porém, ao se utilizar os retornos anormais destes ativos, identificou-se uma forte redução na intensidade e no número de empresas impactadas pela política monetária. Além disso, a surpresa monetária é explicada por variações não esperadas da taxa de desemprego, do índice de produção industrial e do IPCA, sendo Granger causada por variações não esperadas do índice de produção industrial, indicando a importância desta variável para a previsão da política monetária. / [en] This present thesis discusses the estimation of risk and of financial assets pricing, the measures that seek to estimate how the market players are evaluating the monetary policy, as well as the inter-relationship between the stock market and monetary policy. This interrelation is represented by the estimation of the stock market s reaction to changes in monetary policy. The first essay implements the estimation of two recent volatility models using high-frequency data. Heterogeneous Autoregressive model (HAR) and the Component model (2-Comp) are estimated and the results are compared with those found by estimations using the Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) family models. During the analyzed period, the models using intraday data obtained better forecasts of asset returns valued both in-sample and out-of-sample, thus confirming that these models have important information for the economic agents. The next essay estimates the credibility of monetary policy implemented by the Central Bank of Brazil - BCB in the last ten years. This credibility was estimated by the use of Kalman filter on measures of inflation expectations derived from the consumer survey, the Focus survey from BCB and on the yield curves of government bonds. The results provide evidence of the existence of three changes on inflationary credibility in the analyzed period: (i) sharp downturn in mid-2008; (ii) relative stability between early 2009 and mid-2010 (mid-2013, for Focus measure); (iii) a downward trend since then, when there was a real interest rate below the minimum compatible with the inflation target. Besides, inflationary credibility estimated from the consumer pooling showed a more erratic behavior than the others, with a tendency to fall more intensely from the beginning of 2013 and remaining at levels close to zero since then. At the same time, the results indicate that inflation changes are important for the prediction of the credibility estimated from consumer pooling, validating its backwardated characteristic and its construction from adaptive consumer expectations. The adopted methodology enables to develop real-time estimates of BCB credibility and to return quantitative assessment of the consistency of monetary policy on an inflation target regime. This work adds to the existing literature in implementing Svensson credibility test (1993) and in extending it within an econometric framework of state space, allowing the probabilistic estimation of the degree of credibility of the monetary policy implemented by the Brazilian monetary authority during the analyzed period. Finally, the third and final essay is an empirical study of the relationship between monetary policy, implemented by the BCB, and the Brazilian stock market. Using the Event Study methodology, this essay analyzes the effect of expected and unexpected components of monetary policy decisions on the Bovespa index returns and on thirty-five different stock returns. The results provide evidence that monetary policy has a significant effect on the stock market returns, and the reversal event in the direction of monetary policy tends to enhance the response of the stock market. The analysis on a sectorial basis indicates that the cyclical consumer sector is the most affected by this policy, while the public utility and the oil, gas and biofuels sectors are not significantly affected. Individual assets respond in a very heterogeneous way to monetary policy. However, when using the abnormal returns, we identified a strong reduction in the intensity and in the number of companies affected by monetary policy. Furthermore, monetary surprise is explained by unexpected variations in the unemployment rate, in the industrial production index and in the CPI. Nonetheless, monetary surprise is Granger caused by unexpected variations in the industrial production index, indicating the importance of this variable for monetary policy forecasting.

[pt] Esta pesquisa investiga primeiramente, por meio de regressões, a relação entre as volatilidades implícitas das opções e os retornos futuros de 20, 40 e 60 dias das ações subjacentes no mercado acionário brasileiro. Essas regressões são então submetidas a testes de heterocedasticidade para garantir que não são regressões espúrias. Por fim, submetemos os resultados a um teste de robustez que confirma as regressões válidas e verifica a presença de autocorrelação nas séries de retornos futuros. O período analisado é de janeiro de 2011 a dezembro de 2021 em um total de onze anos completos. Apesar de apresentarem coeficientes de regressão significativos, nem todas essas regressões passam pelos testes, e sempre deve-se ter cautela ao usar uma volatilidade implícita de opção como sendo capaz de prever retornos das ações subjacentes no mercado brasileiro. / [en] This research first investigates, through regressions, the relationship between the implied volatilities of options and the future returns of 20, 40 and 60 days of the underlying stocks within the Brazilian stock market. These regressions are then subjected to heteroscedasticity tests to ensure that they are not spurious regressions. Finally, we submit the results to robustness tests to confirm the valid regressions and verify the presence of autocorrelation in the series of future returns. The period under analysis is from January 2011 to December 2021, totalling 11 years. Despite having significant regression coefficients, not all of these regressions pass the tests, and one should always exercise caution when using an option implied volatility as a predictor of underlying equity returns in the Brazilian market.

Made available in DSpace on 2016-04-25T20:21:37Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese Francisco Americo Cassano.pdf: 664441 bytes, checksum: 52de16385ba8b8f86aeb75c060d8e215 (MD5) Previous issue date: 2006-05-26 / This study aims to understand the effects that Brazilian external politics exerts on foreign capital flow into the country in the respective periods of government, starting in1947. The subject is justified by the existence of a large volume of resources available in the international financial market and by the rapid adaptation of the poorer countries to the regulations defined by the investors. A theoretical reference was made to allow the hypothesis confirmation that an aligned external politics with the developed countries is fundamental to an increase of the foreign direct investments in Brazil. To verify scientifically this hypothesis, a search in two parts was done: a survey of documents about the Brazilian external politics definition with the respective content analysis, and, a quantitative analysis for the confirmation of qualitative analysis. The results obtained allowed to confirm the hypothesis that the alignment with developed countries, with the increase of direct investments, was be fundamental for Brazil s development in the studied period. Besides, it was possible to conclude that such investments interfere in the national PIB, according the constructo defined in the study. These conclusions allow suggesting to the Brazilian external policy makers not to despise the alignment with developed countries, for a most favorable capitation of external resources / Este estudo tem como objetivo geral compreender os efeitos que a política externa brasileira exerce sobre o fluxo de capitais externos no país em cada período de governo, a partir de 1947. O tema se justifica pela existência de intenso volume de recursos disponíveis no mercado financeiro internacional e pela rápida adaptação dos países carentes de recursos às regras definidas por tais investidores. Foi construído um referencial teórico, a fim de permitir a confirmação da hipótese de que uma política externa alinhada aos países desenvolvidos é fundamental ao incremento dos investimentos estrangeiros diretos no Brasil. Para se constatar cientificamente essa hipótese, foi elaborada uma metodologia de pesquisa dividida em duas etapas: levantamento de documentos relacionados com a definição da política externa brasileira no período, com a análise de conteúdo dos mesmos, e, uma análise quantitativa, para ratificação da análise qualitativa. Os resultados obtidos permitiram confirmar a hipótese de que o alinhamento aos países desenvolvidos, com incremento dos investimentos diretos, foi fundamental para o desenvolvimento do Brasil em todo o período estudado. Além disso, foi possível concluir-se que tais investimentos interferem no comportamento do PIB nacional, conforme constructo definido no estudo. Estas conclusões permitiram sugerir-se aos formuladores da política externa brasileira que não desprezem o alinhamento aos países desenvolvidos, para uma captação mais favorável de recursos externos

Made available in DSpace on 2016-04-26T14:55:50Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese Francisco Americo Cassano.pdf: 664441 bytes, checksum: 52de16385ba8b8f86aeb75c060d8e215 (MD5) Previous issue date: 2006-05-26 / This study aims to understand the effects that Brazilian external politics exerts on foreign capital flow into the country in the respective periods of government, starting in1947. The subject is justified by the existence of a large volume of resources available in the international financial market and by the rapid adaptation of the poorer countries to the regulations defined by the investors. A theoretical reference was made to allow the hypothesis confirmation that an aligned external politics with the developed countries is fundamental to an increase of the foreign direct investments in Brazil. To verify scientifically this hypothesis, a search in two parts was done: a survey of documents about the Brazilian external politics definition with the respective content analysis, and, a quantitative analysis for the confirmation of qualitative analysis. The results obtained allowed to confirm the hypothesis that the alignment with developed countries, with the increase of direct investments, was be fundamental for Brazil s development in the studied period. Besides, it was possible to conclude that such investments interfere in the national PIB, according the constructo defined in the study. These conclusions allow suggesting to the Brazilian external policy makers not to despise the alignment with developed countries, for a most favorable capitation of external resources / Este estudo tem como objetivo geral compreender os efeitos que a política externa brasileira exerce sobre o fluxo de capitais externos no país em cada período de governo, a partir de 1947. O tema se justifica pela existência de intenso volume de recursos disponíveis no mercado financeiro internacional e pela rápida adaptação dos países carentes de recursos às regras definidas por tais investidores. Foi construído um referencial teórico, a fim de permitir a confirmação da hipótese de que uma política externa alinhada aos países desenvolvidos é fundamental ao incremento dos investimentos estrangeiros diretos no Brasil. Para se constatar cientificamente essa hipótese, foi elaborada uma metodologia de pesquisa dividida em duas etapas: levantamento de documentos relacionados com a definição da política externa brasileira no período, com a análise de conteúdo dos mesmos, e, uma análise quantitativa, para ratificação da análise qualitativa. Os resultados obtidos permitiram confirmar a hipótese de que o alinhamento aos países desenvolvidos, com incremento dos investimentos diretos, foi fundamental para o desenvolvimento do Brasil em todo o período estudado. Além disso, foi possível concluir-se que tais investimentos interferem no comportamento do PIB nacional, conforme constructo definido no estudo. Estas conclusões permitiram sugerir-se aos formuladores da política externa brasileira que não desprezem o alinhamento aos países desenvolvidos, para uma captação mais favorável de recursos externos

Esta dissertação estima os modelos de volatilidade para a série de preços da Vale do Rio Doce, para uma série de sub-períodos de 1998 até 2004. Está organizada em quatro capítulos, icluindo a introdução e aconclusão. O primeiro capítulo, faz uma apresentação geral do trabalho. O capítulo segundo, faz um histórico da Vale do Rio Doce e discute o mercado de capitais, bem como a sua relação com o desenvolvimento econômico. O terceiro capítulo faz referência aos procedimentos empíricos que serão utilizados no último capítulo e faz uma revisão empírica para o Brasil. Por fim, no quarto e último capítulo é realizada uma análise econométrica para a ação da Vale do Rio Doce. / This work of conclusion esteem the models of volatileness for the series of prices of the Valley of the River Candy, for a series of sub-periods of 1998 up to 2004. It is organized in four chapters, having icluindo the introduction and the conclusion. The first chapter, makes a general presentation of the work. The chapter second, makes a description of the Valley of the River Candy and argues the stock market, as well as its relation with the economic development. The third chapter make reference to reference the empirical procedures that will be used in the last chapter and makes an empirical revision for Brazil. Finally, in the room and last chapter a econometrical analysis for the action of the Valley of the River is carried through Candy.

Esta dissertação estima os modelos de volatilidade para a série de preços da Vale do Rio Doce, para uma série de sub-períodos de 1998 até 2004. Está organizada em quatro capítulos, icluindo a introdução e aconclusão. O primeiro capítulo, faz uma apresentação geral do trabalho. O capítulo segundo, faz um histórico da Vale do Rio Doce e discute o mercado de capitais, bem como a sua relação com o desenvolvimento econômico. O terceiro capítulo faz referência aos procedimentos empíricos que serão utilizados no último capítulo e faz uma revisão empírica para o Brasil. Por fim, no quarto e último capítulo é realizada uma análise econométrica para a ação da Vale do Rio Doce. / This work of conclusion esteem the models of volatileness for the series of prices of the Valley of the River Candy, for a series of sub-periods of 1998 up to 2004. It is organized in four chapters, having icluindo the introduction and the conclusion. The first chapter, makes a general presentation of the work. The chapter second, makes a description of the Valley of the River Candy and argues the stock market, as well as its relation with the economic development. The third chapter make reference to reference the empirical procedures that will be used in the last chapter and makes an empirical revision for Brazil. Finally, in the room and last chapter a econometrical analysis for the action of the Valley of the River is carried through Candy.

Esta dissertação estima os modelos de volatilidade para a série de preços da Vale do Rio Doce, para uma série de sub-períodos de 1998 até 2004. Está organizada em quatro capítulos, icluindo a introdução e aconclusão. O primeiro capítulo, faz uma apresentação geral do trabalho. O capítulo segundo, faz um histórico da Vale do Rio Doce e discute o mercado de capitais, bem como a sua relação com o desenvolvimento econômico. O terceiro capítulo faz referência aos procedimentos empíricos que serão utilizados no último capítulo e faz uma revisão empírica para o Brasil. Por fim, no quarto e último capítulo é realizada uma análise econométrica para a ação da Vale do Rio Doce. / This work of conclusion esteem the models of volatileness for the series of prices of the Valley of the River Candy, for a series of sub-periods of 1998 up to 2004. It is organized in four chapters, having icluindo the introduction and the conclusion. The first chapter, makes a general presentation of the work. The chapter second, makes a description of the Valley of the River Candy and argues the stock market, as well as its relation with the economic development. The third chapter make reference to reference the empirical procedures that will be used in the last chapter and makes an empirical revision for Brazil. Finally, in the room and last chapter a econometrical analysis for the action of the Valley of the River is carried through Candy.

[pt] O presente trabalho traz 6 diferentes técnicas de previsão para a variação mensal do Índice da Produção Industrial americana em 3 ambientes diferentes totalizando 18 modelos. No primeiro ambiente foram usados como variáveis explicativas a própria defasagem da variação mensal do Índice da produção industrial e outras 55 variáveis de mercado e de expectativa tais quais retornos setoriais, prêmio de risco de mercado, volatilidade implícita, prêmio de taxa de juros (corporate e longo prazo), sentimento do consumidor e índice de incerteza. No segundo ambiente foi usado à data base do FRED com 130 variáveis econômicas como variáveis explicativas. No terceiro ambiente foram usadas as variáveis mais relevantes do ambiente 1 e do ambiente 2. Observa-se no trabalho uma melhora em prever o IP contra um modelo AR e algumas interpretações a respeito do comportamento da economia americana nos últimos 45 anos (importância de setores econômicos, períodos de incerteza, mudanças na resposta a prêmio de risco, volatilidade e taxa de juros). / [en] This thesis presents 6 different forecasting techniques for the monthly variation of the American Industrial Production Index in 3 different environments, totaling 18 models. In the first environment, the lags of the monthly variation of the industrial production index and other 55 market and expectation variables such as sector returns, market risk premium, implied volatility, and interest rate risk premiums (corporate premium and long term premium), consumer sentiment and uncertainty index. In the second environment was used the FRED data base with 130 economic variables as explanatory variables. In the third environment, the most relevant variables of environment 1 and environment 2 were used. It was observed an improvement in predicting IP against an AR model and some interpretations regarding the behavior of the American economy in the last 45 years (importance of sectors, uncertainty periods, and changes in response to risk premium, volatility and interest rate).