摘要 台灣庫藏股制度自民國89年8月7日開始實施以後，公司可以自公開市場買回自家公司股票，公司在進行盈餘分配時，除了股利以外，又多了一項選擇方式---股票購回。 本研究由理論模式推導中了解股票購回與股利政策變動都有傳遞公司價值資訊內涵的功能，也由文獻回顧中了解股票購回與股利政策變動之宣告效果受到相同的因素影響，因此，以股票購回與股利政策變動為研究對象，以民國88年至91年為研究期間，發展出兩個實證目的，其一為比較股票購回與股利增發宣告效果，其二為探討股票購回對股利變動宣告效果的影響。 選取條件相當的股票購回與現金股利增發樣本進行比較，研究結果發現，公司在進行股票購回宣告前股價有下跌的現象，在進行股票購回宣告後股價有上升的現象，而且此一上升現象可以維持一個月的時間。相反地，公司在進行現金股利增發宣告前股價有上升的現象，在進行現金股利增發宣告後股價有下跌的現象，而且此一下跌現象會持續四個月以上。因此，投資人對於公司的股票購回與股利增發宣告有反應不足的現象，而且，股票購回比現金股利增發更能創造股東財富。 在股票購回對股利政策變動宣告效果之影響方面，比較有無進行股票購回公司的股利變動宣告效果，以及公司在進行股票購回前後的股利變動宣告效果，研究結果發現，股票購回會增強公司股利增發的正面宣告效果，也會減弱公司股利減發的負面宣告效果，而且，股票購回對現金股利變動宣告效果的影響最為明顯。 因此，本研究認為股票購回宣告不僅對公司價值有正面影響，也對公司股利政策變動的宣告效果有正面影響。 / The Effect of Corporation Payout in Taiwan Abstract Taiwan’s corporations can buyback stock from open market as treasury stock beginning at 8/7,2000. Henceforward, in addition to dividend, stock repurchase became an alternative when corporation decide to payout. Stock repurchase and dividend both can signal the value of the firm. There are some factors that can affect both the result of stock repurchase and dividend announcement. This paper will study both stock repurchase and dividend in the period of 1999 to 2002 in Taiwan. There are two empirical purposes in this paper. One is to compare the announcement result of stock repurchase and dividend. The other is to explore the impact of stock repurchase on dividend announcement result. This paper selects some samples of stock repurchase and cash dividend increased which has similar condition. There are some findings. Stock price will come down before firms announce stock repurchase. Stock price will bound up after firms announce stock repurchase and stock price will continue rise about one month. In contrary, stock price will rise before firms announce to increase cash dividend. Stock price will decay at least four months after firms announce to increase cash dividend. Therefore, investors underreact about the announcement of stock repurchase and cash dividend increased. In addition, it is stock repurchase that can create more wealth of stockholders. This paper compare the announce result of the firms which has repurchased stock and the firms which has not repurchased stock, and compare the firms before and after stock repurchase. There are some findings. Stock repurchase will strengthen the positive result of dividend increased and reduce the negative impact of dividend of dividend decreased. In addition, the effect of stock repurchase on cash dividend announcement is larger than that on stock dividend. Therefore, stock repurchase announcement not only has positive effect on the value of corporations, but also has positive effect on the announcement result of dividend.

近年來，電子商務飛速發展，已取得長足進步。電子商務可以高效利用有限資源，加快商業週期循環，節省時間、降低成本、提高利潤和增強企業競爭力，並以傳統經營方式所無法比擬的優點受到全球關注。因此，電子商務給企業所帶來的影響是非常重要且值得探討。 在電子商務貿易模式中，信息的高效傳遞成為平台上賣方增強競爭力的重要手段。但是過去鮮少有研究以信號理論觀點，切入探討B2B交易平台上賣方信號對買方之吸引力，以及鮮少有研究探討其中是否有其他變數可能會增加或削弱兩者之間的關係。因此本研究旨在探討賣方採用的信號與買方聯繫賣方之可能性的關係，並以企業外部市場化發展程度因素作為干擾變數。 本文共蒐集167家中小企業信息作為研究對象，並以階層回歸作為分析方法，進一步釐清賣方所採用的信號與買方聯繫賣方之可能性之間的關係，並以企業外部市場化發展程度作為干擾變數，研究外部環境情況是否會強化賣方所採用的信號與買方聯繫賣方之可能性之間的關係，補充過去文獻鮮少探討之觀點。冀望本研究結果能為平台賣方之決策者在考慮如何運營，提供一些參考與建議。

在公平價值會計下，對於一般投資人而言，評價品質是投資人關注的重要面向，但由於投資人無法取得評價的細部資料，因此若能由公開的評價資訊，推估公司應有的價值，當有助於對該公司作出適當的投資決策。 本文利用理論推導以及英國上市地產公司實際的評價資料，主要探討三個研究議題：一是針對實務上有些公司委由外部評價人員評價，而有些卻由內部評價人員自行評價，本文希望能以理論推導的方式，分別探討投資人能夠區分評價品質的分離均衡，以及投資人不能區分評價品質的混同均衡，並發展實證模型來驗證理論模型的預測。二是相對於外部評價人員，由內部評價人員評價涉及盈餘管理的可能性較高。因此，本文探討在此種情境下，公司管理當局如何選擇評價人員、決定盈餘管理數額，查核會計師如何選擇查核努力程度，並分析可能影響盈餘管理程度的因素。三是延伸Ross (1977)的資本結構信號傳遞理論，探討除了負債比例外，評價品質是否有助於投資人正確推估公司價值。 主要的研究發現有四點：一是投資人能夠區分評價品質，除了與評價成本有關外，聲譽也是重要的考量。二是選擇由外部評價人員評價的公司，通常具有風險相對較小的企業特性，其受評資產價值變異程度較大而且外部評價人員評價相對較為精準。三為理論與實證上都支持由內部評價人員評價時，內部評價人員評估誤差變異程度相對資產價值變異程度愈小，則懲處成本對盈餘管理的負向影響愈小。而當公司內部人持股價值愈大時，其盈餘管理動機雖可能愈強烈，但一旦遭受懲處，懲罰成本對其影響將會愈大。當然，此結論有其政策意涵，具體作法除了可以加重盈餘管理的懲處外，更重要的是在政策上落實評價制度，讓評價資訊更為透明，才是根本解決盈餘管理問題之道。最後，本文實證發現評價品質可能才是傳遞公司價值的有效工具，評價品質應是有助於釐清投資人對公司價值的判斷。 / Fair values are used to measure some assets and liabilities more pervasively in recent years, but appraisal reports are not open to investors. Fundamentally, we view accounting information as having the potential to tell us about the valuation of the reporting firm’s common stock. This paper investigates whether appraisal quality is useful information to investors. The first purpose of this paper is to examine whether the market possesses full information about the activities of firms through appraisal quality. The second purpose of this paper is to analyze how management choose appraiser, propose earnings management and how auditors select audit effort to deter earnings management. In addition, we investigate the determinants of earnings management. By extending the incentive-signalling approach, the third purpose of this paper is to examine whether the investors can infer firm value from financial structure and appraisal quality. Our analytical and empirical results find that investors can discriminate high appraisal quality from low by estimation error volatility and firm’s reputation considerations. As to appraiser choice, we find that external appraisers are more likely to be hired by low-risk firms when the inherent volatility of investment property is larger and the relative estimation error volatility of external appraisers is smaller than that of internal ones. In addition to punishment cost, transparent appraisal information is essential to increase the reliability of appraisal estimate. By and large, appraisal quality is useful information to investors.

信用市場發生資訊不對稱時，貸款申請人對自己的型態瞭若指掌，而銀行 卻因對貸款申請人資訊相對不足而必須承受倒帳的風險。銀行若欲保障利 潤而提高擔保品或利率，反而易引起道德危機與逆選擇的問題，造成銀行 利潤下降。多數文獻常以信用分配、自我選擇機能、信號機能來探討銀行 面臨資訊不對稱所發生的狀況，本文就是以信號賽局來探討資訊不對稱下 的銀行放款決策。在以信號機能分析銀行放款市場的文獻中，Milde & Riley (1988)以貸款額為信號變數，分別用乘法與加法形式利潤函數探討 不對稱資訊下的銀行放款決策。薛舜仁(1993)則以擔保品為信號變數，運 用乘法形式利潤函數來探討。本文則延續薛舜仁的分析方法，在貸款額固 定下，利用貸款申請人型態、擔保品、計劃報酬隨機性形成利潤函數，惟 此利潤函數，呈現的是Milde & Riley 的加法形式利潤函數。透過貸款申 請人無異曲線斜率不同所隱含邊際替代率不同的特性，分析出不對稱資訊 下的均衡契約。由於本文結果與 Milde & Riley 及薛舜仁的結果不同， 所以我們將各結果列出比較，發現在資訊不對稱時，以債權安全目標設計 契約時，債信高的申請人會選擇高貸款額或低擔保品但放款利率高的契約 。當銀行為防止高風險者因擔保品負擔過重退出市場，而以風險角度設計 契約時，則均衡時，高債信者會選擇低貸款額或高擔保品，但放款利率低 的契約。

過去關於初次公開發行股票折價(IPO under pricing)現象的研究，多著重於探討財務資訊和承銷方式的影響，各國股票市場雖普遍存在折價現象，但中外學者對於引起IPO折價的原因仍無一定論。本研究嘗試應用信號理論(signaling theory)，認為折價主要是由於投資人和承銷商及發行公司之間資訊不對稱所致，並假設高階經理團隊的某些特質可作為示訊信號，藉此降低資訊不對稱情形。 實證上以台灣股票發行市場為對象，選取民國94年至97年中為研究期間，蒐集於該段時間公開上市(櫃)之股票；並根據相關文獻，選擇三種高階經理團隊特質─教育程度、相關產業經歷及對外關係連結(personal ties)對IPO折價幅度進行假設驗證。結果顯示高階經理團隊的「相關產業經歷」及「與同產業公司的關係連結」對IPO折價具有顯著的影響能力；「教育程度」及「與不同產業公司的關係連結」影響方向雖與假設相符，但影響效果並不顯著。

本研究以我國證期會所定義「一次交易超過五十萬股以上」的鉅額交易為研究對象，運用信號放射理論的觀點，視鉅額交易為公司未來經營績效的一種信號放射，透過不同類型的鉅額交易事件，可能加強投資人對公司未來經營績效好壞的認知，因而降低公司未來經營績效與股價間的資訊不對稱，而使股價產生不同的變化，並進而影響投資人的報酬率。 本研究所建立的鉅額交易信號放射模式，係綜合鉅額交易、公司未來經營績效及公司股價三種關係，探討公司在未來不同的經營績效下，股票發生鉅額交易對股價及投資人報酬率產生不同程度的影響，並進行不同鉅額交易類型在股價反應上的差異性比較。透過理論模式的推導，本研究獲得兩個研究命題，並以理論模式與研究命題為基礎提出三個研究假說。 在實證研究方面，本研究以民國84年至88年間的100筆鉅額交易資料為研究樣本，以事件研究法與迴歸分析進行三個研究假說的驗證。在衡量股價的異常反應方面，本研究利用事件研究法與市場模式求算樣本在事件期間的平均異常報酬率(ARt)，以及5個事件窗口的累積平均異常報酬率(CAR)，再利用t統計量檢定異常報酬率及累積平均異常報酬率的顯著性。若事件期間內的平均異常報酬率顯著不為0，則表示鉅額交易事件會使股價產生異常反應。 在比較不同鉅額交易類型間的股價反應方面，本研究以主要事件窗口(-1,+1)的累積異常報酬率(CARi)為應變數，在考慮產業別、市場景氣、公司規模與鉅額交易規模等控制變數下，以鉅額交易者的類型為自變數進行迴歸分析。以下為本研究重要的實證結果： 1、鉅額交易頻率與公司的未來經營績效有關。 2、股價分別與鉅額買入及鉅額賣出呈現正向及負向的關係。 3、當股票發生鉅額買入(鉅額賣出)事件時，在公司未來經營績效好(差)的情況下，股價會產生正(負)的異常反應，但僅有在公司未來經營績效好的鉅額買入事件時，內部關係人交易的股價異常反應大於非內部關係人的交易。 4、鉅額交易事件具有信號放射的效果。 綜合上述結論，本研究發現鉅額交易事件具有信號放射的效果，而不同類型的鉅額交易事件對股價有不同的影響，且其股價效果大於公司未來經營績效的股價效果。雖然公司未來經營績效為決定股價的重要因素，但台灣股市投資人仍以散戶為主，其對於股市大戶的動向及市場消息都十分注意，因此稍有風吹草動，投資人對於股價有可能會產生過度的反應，而使鉅額交易事件的股價異常反應相當顯著。 / In view of the signaling theory, this paper investigates the relation among block trading, operating performance and stock prices.　By regarding block trading as a signal of future operating performance, this paper develops a theoretical model and discusses the effects of different types of block trading on stock prices under different conditions of future operating performance. With 100 events of block trading from 1995 to 1999, empirical results via event study support the signaling effect of block trading on future operating performance.　Besides, under the control variables of industry, market status, company size and size of block trading, ordinary least squares regression results suggest that buyer-initiated blocks of insiders cause the abcdrmal return of stock significantly larger than non-insider trading when the future operating performance is good.

本研究著重於購物網站的廣告傳播策略，探討購物網站運用不同媒介進行推廣所能產生的「信號」效果，也就是大眾媒體廣告如何散發出訊息內容本身以外的信號，成為消費者心中判斷品牌優劣的線索之一。目前實務上購物網站偏好採用網路與電視廣告進行廣告宣傳，因此本研究探討購物網站若藉由此兩種廣告媒體進行行銷宣傳，是否能引發信號效果而使消費者產生較佳的品牌態度與購買意願；同時亦引用廣告信號效果（Advertising signal effect）觀點之推論，以「廣告花費」作為影響因素，驗證消費者是否因為會感知到不同廣告媒體所需的「廣告花費」高低，而影響消費者對購物網站服務品質的推論。 研究結果發現，是否在媒體上打廣告、廣告媒體的收視/瀏覽人數多寡、及媒體類型，皆能正向影響消費者的廣告花費認知，也可以略為正向影響消費者知覺品質、網站品牌偏好、以及購買意願。廣告花費認知並未充分扮演中介角色，但會正向影響消費者對購物網站的態度，其中以高收視率電視節目的效果最佳，並且只要購物網站能讓消費者感覺到中等、或極高的廣告花費認知時，就能有效提升消費者對購物網站的知覺品質、品牌偏好、以及購買意願。

許多新興風險隨著金融市場的變化而產生，以致於發生許多大型金融災害造成許多金融產業蒙受鉅額損失。而於金融市場尋求利潤已是金融產業重要的一環，有鑑於此，本論文提出ㄧ套完整的資產配置流程，利用技術指標建構綜合信號指標作為市場指標再選擇投資資產並估計、模擬、最適化投資權重並投資，以達到規避大型金融事件風險並獲取超額利潤。本論文亦嘗試不同股票評分指標、股票資產模型、結構模型、投資組合大小等組合，以找出最適合台灣股票支股票評分指標、資產模型以及投資組合大小。 本論文發現綜合信號指標作為市場指標可有效判讀金融事件的發生與結束時間，經由此指標判斷可獲得相當的超額利潤。本論文亦發現當投資組合為5支股票、資產模型為GJR GARCH(1,1)模型、相關結構型態為多元高斯Copula時可獲得超額利潤。

隨著經濟的快速成長，產生了各種社會問題，而為了解決這些社會問題，許多社會企業隨之出現，這些企業希望在改善社會問題的同時，能透過盈利的方式，使組織永續經營，而本研究欲探討社會企業如何取得資源，換言之，哪些因素會影響資源擁有者提供資源的意願。 本研究參考過去的文獻資料，整理出三項會影響社會企業獲取資源難易度的因子，分別為「社交連結」、「品質信號」與「說故事」，並透過個案研究的方式，透過深度訪談及次級資料的蒐集，探討各個因子是否對社會企業取得資源有所影響。研究結果顯示，在三項因子中，社會企業最常使用說故事的方法來獲取資源，最少透用釋放釋放品質信號，然而，若社會企業有一個很強的品質信號，便會被大量的使用。最後，社會企業若有好的故事，且主動聯絡，透過多樣化的媒體管道，也能更有效的吸引資源擁有者的注意，增加獲得資源機會。 / With the rapid development of economy, a variety of social problems have arisen. As a result, many social enterprises have emerged in order to solve these social problems. These enterprises attempt to help solve social problems and meanwhile, they want to make the enterprise sustainable by making profit. This study wants to explore how social enterprises acquire resources. In other words, this study examines the factors that will affect the willingness of resource owners to provide resources. Referring to past literature about how social enterprises acquire resources, this study categorizes them into three factors that may affect the accessibility of resources for social enterprises, which are “social ties”, “quality signals” and “storytelling.” This study uses the method of case study. Through in-depth interviews and secondary information, we examine how each factor may affect social enterprises acquiring resources. Results show that among the three factors, storytelling is being used the most often to obtain resources. On the other hand, quality signals are used the least often. However, if a social enterprise has a very strong quality signal, it will be widely used. Finally, if a social enterprise has a good story and takes initiative to contact media, it can attract more media attention. Through various media channels, more resource owners will have the chance to know this social enterprise; therefore, the chance of acquiring resources may increase.

以探討銀行放款策略訂定的角度而言，在過去的文獻中， 要仍是在說明 於訊息不對稱下，產生逆選擇及道德危機，因 有信用分配的現象；而本 文所強調的重點則和Milde & Ril-y(1988)的精神相同，利用信號機能來 求出各種貸款申請人之抩A均衡契約，進而區分出各個貸款申請人債信品 質的高低。誘撠眾]在貸款額固定下，擔保品為投資計畫利潤函數中的正 袺鷌僂?A成功地導出擔保品可用來作為信號的指標，在銀行飢馴□v爭下 ，債信較高(違約風險小)的貸款申請人會願意接□U款利率低但須提供較 多擔保品的契約，而債信較低 (違約滅I大) 的貸款申請人則反之。對於 均衡時分離契約(separating contracts)的穩定性，畯怬Q用Cho & Kreps (1987)之sequential equilibrium觀念討出可能優於(dominate) 最適分離契約之pooling契約，是存在的；其原因來自於銀行間的層層牽 制，而不敢提出此契，使得上述的分離契約才是唯一均衡時的契約。由於 我國對於設立銀行所需資本額頗為龐大，因此仍僅限騚X個大財團與大企 業間共同籌資才得以完成，故在銀行的產~中若僅以完全競爭的情況來探 討，似乎仍不夠完善，在本文澈嵽b段，我們即以銀行是獨佔的角度來探 討均衡契約的訂定A並與完全競爭時的情況相比較。這亦使得銀行在不同 結構間A對放款契約的探討有了更完整的架構。