隨著台灣公債市場近幾年的交易量越來越大，且債市將面臨空頭的走勢，公債避險的重要性就愈重要。雖然今年開始有公債期貨上市，但交易量小且流動性不足，無法有效滿足避險者需求。因此本研究以利率走勢與台灣較接近的美國市場作為避險工具，選擇CBOT的利率期貨（包括5年期、10年期、30年期）做避險工具，台灣的公債做避險標的（5年期、10年期、20年期）。透過交叉避險探討在不同避險模型（包括單純法、最小平方法、誤差修正模型、GARCH模型）以及不同避險期間（日、週、雙週、月）下是否有顯著的效果。資料期間為2000年至2004年3月，實證結果顯示：公債現貨與美國期貨間存在共整合關係，表示現貨與期貨之間有長期均衡關係，但現貨與期貨間並無明顯異質變異情況。各模型中以誤差修正模型避險效果最佳；最小平方法與GARCH 模型避險效果次之且相似；單純法避險效果最差，且多為負效果。避險比例除了日資料外多具有顯著性，且隨著避險期間越長效果越佳。另外，避險比例在樣本期間內的穩定性相當高，顯示台美的利率結構算滿穩定的。5年期公債以5年期利率期貨規避最有效；10年期公債以10年期利率期貨規避最有效；20年期公債以30年期利率期貨規避最有效。其避險效果約在60%至70%，顯示交叉避險仍存在無法避免的風險。 / It is necessary and important for the hedge on Taiwan government bond because of the increasing trading volume and imminent bearish market. Although the 10-Year bond futures issue this year, it can’t satisfy hedgers for low trading volume and liquidity. Therefore, this study chooses the interest rate futures issued by CBOT to hedge Taiwan government bonds. Through cross hedging, to research which hedging model including Naïve hedge, OLS, ECM and GARCH model has the better hedge performance.

本研究利用市場分析師常使用的總體經濟指標和不動產產業指標來研究其與營建類股價的關聯性，探討分析師所利用的不動產各項指標是否具備代表性。同時，產學界亦存在一些不動產市場指標，本研究也將探討這些指標是否對於預測營建類指走勢有所幫助。 本研究以總體及產業觀點切入，利用VAR及誤差修正模型來探討總體環境及房地產市場和營建類指間的關聯性，並試圖從中找出影響營建類指的關鍵因子。就總體經濟指標來說，實證結果顯示貨幣供給額及利率都是營建類指的領先指標；但營建類指和大盤指數的關係相當薄弱，大盤指數的上漲無法帶動營建類指的上揚；就不動產產業指標來看，營建類指和產業指標間存在長期均衡關係，其中，營建類股價長期調整速度高於台北市房價的調整速度，而因果關係檢定結果顯示營造生產毛額年增率領先營建類指，而營建類指又領先房地產景氣綜合判斷分和建照執照申請面積，營建類指和台北市房價及營造業受雇員工人數具有反饋效果，此結果顯示營建類指在資訊的反應上並未全然領先，這與營建類指長期不受投資人青睞，致使其無法快速及完全的反應資訊有關。 在整體營建產業走弱的因素使然下，本研究建議營建類股票的投資人應注意政府對於房地產的產業政策，政府的政策做多除可有效提升房地產景氣外，更可拉抬營建類股票的股價，此外，預期貨幣供給額上升及市場利率走跌時對於營建類股價將產生正面的效果。

隨著台灣股票市場的自由化與國際化，信用交易與外資在台股的交易比重不斷的增加。本文旨在探討股價指數、信用交易指標之融資餘額與外資之關連性，利用Johansen共整合向量分析與誤差修正模型，以日資料進行實證分析研究，樣本期間為1998年1月2日起自2003年6月30日止，共1419個樣本觀測值。本研究結果如下：一、第t期的融資餘額與第t-2期的股價指數共整合程度最高，顯示股價指數領先融資餘額兩期，為其領先指標。二、同期的股價指數與外資持股共整合程度最高，且股價指數會受到前一期外資持股變量的影響，顯示外資在市場上的動作的確會造成其他投資人的跟進。三、同期的融資餘額與外資持股共整合程度最高，顯示兩者呈現同方向的變動，且外資持股會受到融資餘額前一期變量的影響，且方向相反。 / This paper examines the relationship between stock index, balance of margin trading, and stock holding of foreign investors. Using daily data from January 2 1998 through June 30 2003 we investigate the interactions among the three variables through Johansen cointegration analysis and error correction model. It is found that (1) balance of margin trading of time t and stock index of time t-2 have the highest level of cointegration, which means stock index leads the balance of margin trading for two days. (2) stock index and stock holding of foreign investors of the same time t have the highest level of cointegration, and stock index of time t is affected by the stock holding of foreign investors of time t-1. (3) balance of margin trading and stock holding of the same time t have the highest level of cointegration, and the stock holding of foreign investors at time t is adversely influenced by balance of margin trading of time t-1.

政府支出與國民所得的關係一直是學者們所關切的問題，因為政府支出是否能促進經濟成長，亦或隨著經濟成長政府規模不斷的擴大，其中的關係一直沒有一定的定論。1930年代的經濟大蕭條，「凱因斯革命」企圖以增加政府支出來挽救景氣，認為透過財政政策的介入能影響有效需求，進而對抗景氣循環維持經濟的穩定；而在研究政府支出成長時，1877年德國財政學者Adolph Wagner所提出政府活動遞增法則(Law of Increasing State Activity )是最常被用來解釋公共部門的成長，所謂的華格納法則是指 「政府部門的活動其重要性會隨著經濟發展或是所得的增加而提高其重要性」。 故本文的主要目的除了參考Islam(2001)的模型，研究政府支出與國民所得的因果關係外，本文將政府總支出分成政府消費支出、投資支出、移轉性支出，檢定不同性質的政府支出指標是否符合華格納法則。近年來政府規模逐年下降，因此不同時期經濟發展階段對於華格納法則可能有著不同的詮釋，故本文不同於以往的文章皆以某一段期間來研究華格納法則，而將時間序列的資料區分為民國五十六年第一季至八十四年第四季的資料，以及民國八十五年第一季至民國九十二年第四季的資料來分別驗證台灣地區華格納法則是否仍成立，所用的方法以Johansen的最大概似法，檢定政府支出與國民所得的長期均衡關係並驗證政府支出相對規模的所得彈性是否大於零；若變數間存在共整合關係，則以誤差修正模型來檢定政府支出與國民所得因果關係。 而在研究政府支出成長時，公共支出所購買的財貨勞務的內容可能不同於國民所得，政府支出的物價水準與一般消費的物價水準可能有所不同，因此以相同的物價水準來平減名目政府支出以及國民所得，可能無法得知明確的實質的政府相對規模，故本文的另一個主要目的在於以實質政府相對規模與名目政府相對規模兩種不同形式，研究實質政府相對規模的成長趨勢是否與名目的政府相對規模的成長趨勢是否有所不同。 研究結果發現，在第一階段樣本期間，不論以名目政府相對規模或實質政府相對規模作為政府規模指標下，華格納法則在台灣地區中皆不成立；在第二階段樣本期間，除了實質政府移轉性支出外，其餘的名目或實質政府相對規模作為政府規模指標下，華格納法則在台灣地區中是不成立的。故華格納法則在台灣地區是否成立，與不同的政府支出類型、名目或實質變數和本文所區分的時期有關。

當匯率的變動沒有完全反映在出口價格上時，即產生匯率不完全轉嫁的效果。本文以台灣中游石化業的13種產品作為研究對象，資料期間為民國78年1月至民國91年12月，並且在考慮中游石化業的特性下，採用成本加成定價法模型，來探討匯率波動時對出口價格的影響。 實證上，我們為考慮資料定態性的問題，乃採用ADF單根檢定、共整合分析與誤差修正模型。此外，我們利用衝擊反應函數與預測誤差變異數分解，來了解各變數對出口價格的影響。實證結果發現：各產品間的出口匯率轉嫁不盡相同；當受外在衝擊後調整恢復至長期均衡關係的調整速度也不同；各產品的出口價格受其他變數的影響亦有所不同。

傳統財務理論認為市場具有效率，在投資人理性且追求最大效用的假設下，股價應能立即且完整的反應所有資訊，但近年來許多學者研究發現一些違反傳統定價理論和效率市場的實證結果。為解釋上述傳統定價理論無法解釋的異常現象，以心理學對投資人決策過程的研究成果為基礎，重新檢視整體市場價格的行為財務學便獲得重視。 本研究以1988年至2007年間，亞洲四小龍(台灣、香港、新加坡、南韓)與四小虎(泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼)等八國大盤與各產業股價資料檢視：（1）產業股價報酬率是否直接影響大盤未來報酬率；（2）產業股價報酬率是否透過總體經濟指標，影響大盤未來報酬率。主要實證研究方法採用誤差修正模型，相較於最小平方法，此模型可以避免假性迴歸之情形，同時考慮多個變數間的長期均衡關係與短期動態調整。除可以直接分析產業股價報酬率對大盤未來報酬率的影響，亦可利用因果關係檢定探討產業股價報酬率如何透過總體經濟指標，影響大盤未來超額報酬率，即間接影響效果。 本文發現台灣部分產業報酬率，對未來大盤超額報酬率具有直接或間接影響；至於其他七國，亦有相似情況，顯示投資人無法即時解讀產業資訊對未來總體經濟的影響，導致產業資訊於產業與大盤間緩慢擴散。

「房地產」與「股票」一向是投資者的兩大投資工具，而營建類股票上市公司因為不僅擁有大量的房地產亦有股票在股市流通而成為投資大眾關心的焦點。因此，營建類股票上市公司的股價一方面受房地產市場景氣影響，一方面也和股市有互動性的關係，受總體經濟因素的影響。 本研究藉由單根檢定(Unit Root Test)與共積檢定(Cointegration)、誤差修正模型(Error-correction-model;ECM)以及Granger之因果關係檢定(Causality Test)，探討營建類股價波動（營建類個股、整類股與加權總股價指數間）的時間關係以及營建類股價總體影響因素（市場因素及產業因素）之間的長期均衡以及短期動態關係，並進一步了解在時間上是領先、同時還是落後關係。 第一部份，營建類股價時間關係之研究上，選取國建、國揚、太設、太子、營建類股價、加權股價指數等六對象，時間分期上則分為l981年1月至1996年5月及1991年4月（太子上市後）兩部份進行探討。研究發現﹕營建類個股股價、整類股價間與加權股價指數間在兩段分期中皆具有長期穩定的關係，並分別以不同的調整速率以消彌股價間的均衡誤差﹔而低價的股票較高價的股票調整速率來得快。在因果關係上，觀察時間較長時，營建類總股價隨著加權股價指數變動，營建類的個股股價隨著營建類總股價而變動，呈現出「齊漲齊跌」的情形﹔觀察時間較短時，則為營建類股價領先加權股價指數。 第二部份，營建類股價影響因素上，分別選取貨幣供給額、利率、國內生產毛額、物價指數、加權股價指數為市場因素﹔預售屋房價、空屋數、建造執照、純土地買賣移轉件數、房屋建築人數為產業因素，以1981年1月至1995年12月為研究期間範圍。實證後發現﹕營建類總股價與市場因素、產業因素間皆具有長期穩定的關係。在誤差修正模型中，市場因素部份，營建類總股價較其他變數的調整速率高很多，以每月-14.5%的速率來調整變數間的均衡誤差，顯示出營建類股價相較其他變數對於市場的變化來得敏感。產業因素部份，營建類股價及預售屋房價分別以每月-3.7%與-1.8%的速度以調整變數間的均衡誤差，顯示出股票市場比房地產市場來得有效率。在因果關係檢定上，有關市場因素部份，股價變動領先貨幣供給額、民間利率，顯示出股價對於市場變動的反應較其他變數來的快﹔而在產業因素部份，則為營建類股價領先其他變數，但落後預售屋房價變動，顯示出營建類股價確實有帶動房地產景氣之情形。

總體經濟或財務理論之所以發生爭端，主要癥結不在理論之優劣，而是 實 (Empirical Issues)。為解決此種爭議，惟一方法，是藉助於實證的 支持 前為止，總體或財務理論的模型，大部分屬於隨機動態模型；因此 ，傳統計量方法，不足適用。為處理縱斷面資料，Box & $ Jenkins (1976)提出時間數列模型，以適用動態計量理論。但傳統的 Box & Jenkins動態模於單變數分析；並且，是在數列□定的假設下，作模型之 認定、估計、檢此，遭遇許多批評 (註一)。事實上，大部分的時間數列 變數，皆具有非□者在面臨非□定模型時，應先對各別變數作單根檢定 (Unit Roots 單根時，應該對各別變數直接取差分，使非□定模型變 成□定模型。可是非□定經濟變數間，經常具有某種程度的關聯，此種關 聯，即所謂的「共egration) 關係。共積關係之所以產生，明白的說：可 能是各別變數的非生，主要是因為數列中含有隨機趨勢 (Stochastic Trend) 項。一旦數列同的走勢，使得各變數間，在長期下，有一定的均 衡關係。例如，所得消下，所得 (Y) 和 消費 (C) 的關係式為C = c Y (1.1)和 Y 本身為非□定數列，其將隨時間經過而呈 趨勢成長。一旦此兩個變數同走勢，長期下，所得與消費間將有一定的均 衡關係，即 (1.1) 式。而基(1.1) 式中，非□定 I(1) 之 C 和 Y 數列 ，經線性組合後為 I(0) 數列稱 C和 Y_t 變數具有共積關係。，共積計 量理論的發展，首先由 Engle & Granger (1987) 所提出的兩階檢定( Two Step Cointegration Regression Test) 為發端。主要的檢定方積迴 歸的殘差項是否為□定的隨機過程。另外，Stock & Watson (1988)(1988,1990,1991) 分別自數列非□定角度和充分訊息概念，去驗 證多變數具有 (N-r) 個共同隨機趨勢，或存在 r 個共積向量。鑒於共積 計量理論進分配的性質，而且各種方法的探討架構亦不相同。所以，很難 在方法和統的比較分析。綜觀國外有關共積的研究，很少有比較不同的檢 定和估計梁志民 (1990)、蔡麗茹 (1992) 雖然也有提及，但仍屬部分。 故本文擬論，依共積體系之表現式、估計方法和檢定步驟，作更深入的比 較探討。臺灣總體經濟數列作實證研究，以探討其間可能存在的共積關係 。

本文探討匯率不確定性與台灣對中國大陸出口之關係，模型中參考Cushman (1986) 觀點加入第三國變數之效果。研究期間以1997年至2010年之季資料，同時考慮總合資料以及部門別資料，並以GARCH估計實質匯率波動性。第三國則利用出口近似度的計算選擇了前四大競爭國，分別為南韓，日本，馬來西亞及新加坡。此外，部門則以HS二碼分類選擇出口至中國大陸前四大之部門，包括機械與電子、精密儀器、橡膠與塑膠類產品及化學品。 本文檢定變數是否有單根。若有單根則進一步檢定這些變數是否存在共整合關係。在確定存在共整合關係後，利用完全修正最小平方法及誤差修正模型進行估計。本文實證結果顯示：匯率不確定性對出口量有負向之影響關係。就部門而言，本文探討的四個部門之結果也反映匯率不確定性對出口具有負向影響，但是以電子產品及塑膠橡膠類之影響最為顯著。 / This paper investigates the relationship between exchange rate volatility and Taiwan’s exports to Mainland China. In the empirical model, the third country effects suggested by Cushman (1986) are considered. GARCH model is employed to estimate real exchange rate volatility. Both aggregate and sectoral quarterly data covering 1997 to 2010 are used in our sample. The third countries are determined by export similarity. The top 4 countries with the highest degree of export similarity are chosen, including South Korea, Japan, Malaysia and Singapore. In addition, the top 4 Taiwan’s exporting sectors are examined respectively, including machinery and electronic equipment, precision equipment, rubber and plastics, chemicals industries. We first test for unit root of the variables used in the study, and then check the existence of co-integration between the variables with unit root. After confirming the existence of co-integration relationship, we use FMOLS (Fully Modified OLS) and VECM (Vector Error Correction Model) to estimate the coefficients. Our empirical results suggest that there is a significantly negative effect of exchange rate volatility on Taiwan’s total exports. They also indicate that there is a negative relationship between exchange rate volatility and Taiwan’s sectoral exports. Among the top 4 exporting sectors, exchange rate volatility tends to have higher impacts on the machinery and electronic industry as well as chemical industry.

臺灣房市此波景氣繁榮時間之久，超越過去臺灣房市的歷史紀錄，在此期間，被視為象徵房市上、下游的建築貸款與購屋貸款餘額也多次創新高，近來中央銀行定期公布的購屋貸款、建築貸款餘額，常成為媒體財經新聞的焦點，一般大眾已習慣將房價高漲與購屋、建築貸款餘額創新高之訊息相互聯結。 本研究係探討房價與購屋貸款、建築貸款之關聯性，以臺灣2000年第一季至 2013年第四季之相關變數，共計56筆季資料，運用單根檢定、共整合檢定、誤差修正模型及Granger 因果關係檢定等實證方法，探討房價與購屋貸款、建築貸款之間的關聯性。共整合檢定結果發現，購屋貸款、房價、利率與國內生產毛額間存在二個共整合向量，變數之間具有長期均衡關係；另建築貸款、房價、利率以及國內生產毛額間存在一個共整合向量，變數之間亦具有長期均衡關係。由因果關係檢定得知，購屋貸款會Granger影響房價，房價與建築貸款之間的因果關係檢定結果並不顯著。 臺灣住宅政策長期以輔助人民購屋為主，政府常透過購屋貸款來達成政策目標，基於研究結果顯示購屋貸款與房價為正向關係，購屋貸款會Granger影響房價，故近來政府為抑制高房價實施打房措施時，可能要同時考慮到長期不斷地推出各種低利優惠貸款，對購屋貸款的推升作用，以及對房價的影響。另研究結果顯示建築貸款與房價的關係為負向，因果關係的檢定並不顯著，推測臺灣政府為防止建商囤地炒房，長期對建築貸款施以嚴格的管控措施具有一定的效果。