This thesis includes four essays on risk assessment with financial econometrics models. The first chapter provides Monte Carlo evidence on the efficiency gains obtained in GARCH-base estimations of VaR and ES by incorporating dependence information through copulas and subsequently using full maximum likelihood (FML) estimates. First, individual returns series are considered; in this case, the efficiency gain stems from exploiting the relationship with another returns series using a copula model. Second, portfolio returns series obtained as a linear combination of returns series related with a copula model, are considered; in this case, the efficiency gain stems from using FML estimates instead of two-stage maximum likelihood estimates. Our results show that, in these situations, using copula models and FML leads to a substantial reduction in the mean squared error of the VaR and ES estimates (around 50\% when there is a medium degree of dependence between returns) and a notable improvement in the performance of backtesting procedures. Then, chapter 2 analyzes the impact of the COVID-19 pandemic on the conditional variance of stock returns. In this work, we look at this effect from a global perspective, employing series of major stock market and sector indices. We use the Hansen’s Skewed-t distribution with EGARCH extended to control for sudden changes in volatility. We oversee the COVID-19 effect on the VaR. Our results show that there is a significant sudden shift up in the return distribution variance post the announcement of the pandemic, which must be explained properly to obtain reliable measures for financial risk management. In chapter 3, we assess VaR and ES estimates assuming different models for standardised returns such as Cornish-Fisher and Gram-Charlier polynomial expansions, and well-known parametric densities such as normal, skewed Student-t family of Zhu and Galbraith (2010), and Johnson. This paper aims to check whether models based on polynomial expansions outperform the parametric ones. We carry out the model performance comparison in two stages. First, a backtesting analysis for VaR and ES, and second, using the loss function approach. Our backtesting results in our empirical exercise suggest that all distributions, but the normal, perform quite well in VaR and ES estimations. Regarding the loss function analysis, we conclude that the Cornish-Fisher expansion usually outperforms the others in VaR estimation, but Johnson distribution is the one that provides the best ES estimates in most cases. Although the differences among all distributions (excluding the normal) are not great. Finally, chapter 4 assess whether accounting for asymmetry and tail-dependence in returns distributions may help to identify more profitable investment strategies in asset portfolios. Three copula models are used to parameterize the multivariate distribution of returns: Gaussian, C-Vine and R-Vine copulas. Using data from equities and ETFs from the US market, we find evidence that, for portfolios of 48 constituents or less, the R-Vine copula is able to produce more profitable portfolios with respect to both, the C-Vine and Gaussian copulas. However, for portfolios of 100 assets, performance of R- and C-Vine copulas is quite similar, being both better than the Gaussian copula.

Finalizada la II Guerra Mundial, el nuevo orden económico internacional acordado en la conferencia de Bretton Woods con el apoyo de Gran Bretaña y Estados Unidos impulsó un crecimiento económico mundial sin precedentes que se quiebra con la crisis del petróleo de 1973. Durante esta etapa, considerada la edad de oro del capitalismo, los menos industrializados, que vieron como un ejemplo a seguir el modelo de cooperación y ayuda que supuso el Plan Marshall, hicieron grandes intentos para desarrollar acuerdos de integración regional, especialmente en Latinoamérica. A partir de 1973, como consecuencia de la crisis económica provocada por el brusco encarecimiento de los precios del petróleo, nace un nuevo modelo que deja de lado las políticas intervencionistas y regulatorias y donde predomina el libre mercado, el librecambio y las privatizaciones, acordadas en lo que se conoce como el Consenso de Washington, dando pie a un nuevo ciclo de crecimiento que es aprovechado por los países emergentes para lograr la convergencia con los más desarrollados. En la última Ronda del GATT (Ronda de Uruguay) celebrada entre los años 1986 y 1994 se acordó la creación de la Organización Mundial del Comercio (OMC), con un estatus similar al Fondo Monetario Internacional (FMI) o al Banco Mundial (BM), así como nuevas reducciones de aranceles, compromisos para negociar la liberalización del mercado de productos agrícolas y textiles y para la defensa de los derechos de propiedad intelectual, y acuerdos para la liberalización del comercio de servicios. Es en este contexto de la liberalización comercial multilateral llevado a cabo en el seno de la OMC donde se produce una expansión de Acuerdos Comerciales Regionales (ACR), principalmente en una gran mayoría de países de Latinoamérica, África y Asia, así como avances en la integración económica de algunas áreas regionales, como la Unión Europea (UE). Los impactos que para el comercio global tienen los acuerdos de integración comercial, tanto los firmados en la década de los noventa como los de última generación, y más concretamente aquellos en los que intervienen países industrializados, unido a la preocupación que suscita en gran parte de la población occidental el hecho de que los beneficios de las políticas comerciales liberalizadoras no se hayan compartido ampliamente dando pie a argumentos para el proteccionismo y un mayor nacionalismo económico hacen relevante abrir una investigación que proporcione una comprensión más profunda sobre sus efectos en el bienestar económico de países avanzados como EE. UU y España analizando 1) grado de intensidad en que dichos acuerdos han logrado aumentos en el volumen exportador e importador de bienes al reducirse o eliminarse aranceles y otras restricciones; y 2) en qué medida existen perjuicios en forma de desviación de comercio para aquellos otros países socios no-miembros. La investigación se apoya en la teoría de las uniones aduaneras, cuyos principios surgen mayormente de los trabajos de Viner (1950), quien mostró que las preferencias comerciales podían mejorar o empeorar la asignación de recursos, produciendo unas ganancias debido a la creación de comercio o unas pérdidas debido a la desviación de comercio. La posibilidad de que en un futuro exista un ACR entre EE. UU y la UE tendría efectos para las economías tanto de EE. UU como de España, por lo que adquirir mayor comprensión de cómo les afecta en términos de creación y desviación de comercio los ACR que mantienen en vigor justifica un estudio de estas características, considerando, además, que los intereses de EE. UU y la UE en materia de comercio internacional no siempre son coincidentes. Además de una introducción general y las conclusiones, esta tesis consta de tres capítulos o trabajos independientes que mantienen un nexo en común, un análisis de los efectos sobre el comercio exterior de Estados Unidos y de España a través de los Acuerdos Comerciales Regionales suscritos con terceros países. En el capítulo 2 se señalan los principales fundamentos en los que se basa la teoría de la integración económica, una revisión de la literatura más reciente y relevante y la metodología y datos empleados. El capítulo 3 se inicia con un análisis sobre los flujos comerciales de Estados Unidos para a continuación describir los acuerdos de integración comercial suscritos, así como sus características más comunes, con un análisis algo más exhaustivo sobre el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) y su impacto en las economías de los tres países miembros. Posteriormente, y aplicando un modelo de gravedad estructural, se cuantifican los impactos que para el comercio bilateral tienen los diferentes ACR que mantiene en vigor. Los resultados del modelo muestran una alta heterogeneidad según tipo de acuerdo. En el capítulo 4 se describe, en primer término, la estructura productiva y comercial de España así como un análisis sobre sus flujos comerciales, con especial interés en los índices de complementariedad comercial y su orientación regional. Dos análisis posteriores evalúan los impactos que en el volumen exportador español han tenido los ACR firmados por la Unión Europea en los últimos años. Los coeficientes referidos al impacto de los ACR son altamente significativos y positivos, con aumentos del 33 por ciento en las exportaciones y el 41 por ciento en las importaciones si se exceptúan los intercambios producidos en el seno de la UE. Por sectores, el impacto es notablemente positivo en bienes primarios, otros productos de baja tecnología como la cerámica, el juguete o el mueble, la industria automotriz y en los de alta tecnología electrónicos.

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En esta tesis doctoral se deriva un procedimiento de contraste localmente óptimo para la hipótesis nula de cointegración en modelos ARIMA multivariantes. Si existen combinaciones lineales estacionarias entre las variables integradas que componen el sistema objeto de análisis, la diferenciación simultánea de las mismas introduce una estructura MA(1) adicional no invertible en el modelo VARIMA que sigue el vector de series. El procedimiento de análisis que se propone en esta tesis, por tanto, consiste en ajustar un modelo VARIMA al vector de series y detectar la presencia de cointegración contrastando la no invertibilidad del polinomio media móvil. Para ello se deriva la extensión multivariante de los contrastes de no invertibilidad tanto para el modelo básico VIMA(1,1) como para el modelo general VARIMA(p,1,q+1). En este último caso, se propone una corrección paramétrica basada en los residuos exactos del modelo, alternativa a las correcciones no paramétricas habituales en la literatura. / In this doctoral thesis a locally optimal testing procedure for the null of cointegration in multivariate ARIMA models is derived. If there are linear combinations of integrated variables that are stationary, simultaneously differencing them introduces an additional noninvertible MA(1) structure to the VARIMA model that describes the vector of time series. The procedure of analysis proposed in this thesis consists of fitting a VARIMA model to the vector of series and detecting the presence of cointegration testing the noninvertibility of the moving average polynomial. To this aim, the multivariate extension of the noninvertibility tests in the basic model VIMA(1,1) and in the general VARIMA(p,1,q+1) model are derived. In the latter case, a parametric correction based on the exact residuals of the model is proposed, alternative to the non parametric corrections common in the literature.

El enfoque experimental es el corazón de algunos de los desarrollos más interesantes de la economía. Básicamente, los experimentos se utilizan para generar datos controlados. El término "datos controlados" se refiere al hecho de que la mayoría de los factores en los que influyen las conductas se mantienen constantes, y solo un factor de interés (el "tratamiento'') cambia a la vez. Este es el punto crítico para hacer una inferencia causal. A veces, este proceso de generación ocurre de forma natural (es decir, un "experimento natural''). Sin embargo, la mayoría de las veces, el investigador es el encargado de desarrollar y controlar el proceso de generación. Todas las áreas de la ciencia (incluida la economía) deben considerar todas las metodologías que se pueden aplicar. La teoría, los experimentos de laboratorio, los experimentos de campo, los experimentos online, la neuroeconomía, la investigación observacional y social, las encuestas y más, contribuyen a nuestra comprensión del mundo. En el primer capítulo de a tesis, se presentan resultados experimentales sobre subastas. Se consideran dos tratamientos experimentales: si el comprador prefiere más la calidad a la dimensión del precio, o si este último importa más que la calidad. Los participantes se asignan al azar a uno de estos dos tratamientos y se emparejan en grupos de cinco. Juegan una subasta de períodos múltiples, donde la calidad es exógena asignada en cada ronda y los sujetos presentan una rebaja al precio base anunciado. Las pujas se transforman en puntuaciones que combinan la calidad exógena y la rebaja. El vendedor con la puntuación más alta gana la subasta. Los resultados sugieren que, cuando el peso de la rebaja es mayor, los participantes pujan más cerca del equilibrio. Sin embargo, la probabilidad de obtener un resultado eficiente es mayor cuando se pone más peso en la calidad. En el segundo capítulo analizo los resultados de un experimento en línea en el que los sujetos juegan cuatro versiones del juego Stag-Hunt. Hay tres tratamientos: línea de base, retraso de tiempo y retraso motivado. En el segundo, los sujetos deben esperar 40 segundos antes de elegir una decisión. En el tercero, deben esperar 40 segundos y escribir un texto para motivar sus decisiones. Al final del juego, los participantes informan sobre creencias, preferencias de riesgo y una medida de confianza. El resultado principal es que los sujetos optan por colaborar menos cuando deliberan más. La explicación es que este tratamiento ayuda a los sujetos a comprender que esta es la opción más segura. En el tercer capítulo, los autores estiman el impacto de un programa educativo basado en juegos destinado a promover el uso sostenible del agua. Esto se hizo en la ciudad de Lucca, con miles de alumnos de 2º a 4º de primaria. Los hallazgos indican que los estudiantes del grupo de tratamiento (participantes del programa) mostraron una mayor conciencia sobre el consumo de agua respecto a aquellos estudiantes que no participaron en el programa. Además, encuentran que el efecto positivo aún se observa después de seis meses, lo que sugiere que los programas educativos basados en juegos pueden ser un instrumento eficaz para promover comportamientos prosociales en el consumo de agua.

The aim of this thesis is to analyse empirically, proposing new methods to tackle disputed questions in the literature of political and labour economics, the Italian institutional setting both in a political competition context and in the occupational structure. The first paper explores the relationship between transfers from central state to political aligned municipalities and the effect of these transfers on local electoral consensus. This study contributes to the empirical literature of the political determinants of spikes in central transfers in pre-electoral periods and of the electoral benefits of pork barrel measures for incumbent politicians. Despite several findings of strong evidence that intergovernmental fiscal transfers rise during election years, in the Italian case researchers investigated little the political incentives that lay behind these increases or the success of these transfers in attracting votes. We focus on the so called swing municipalities, defined as those in which the probability of winning is close to one-half, analysing data of Italian comuni with more than 15 000 inhabitants, in the period 2007-2014. From an empirical perspective, every attempt to estimate the causal impact of political alignment on the amount of federal transfers is clearly complicated by endogeneity issues. Without a credible source of exogenous variation in political alignment, the empirical correlation between alignment and transfers (if any) can be completely driven by socio-economic factors influencing both dimensions. We propose a new model specification to account for the endogeneity issue arising when estimating the causal impact of political alignment on transfers: the unpredicted change in the government occurred in 2011 after the resignation of Silvio Berlusconi and the following appointment of Mario Monti as prime minister. We perform our empirical estimation in two steps: first, we apply the close-race RDD setup (Lee 2008) to assess the impact of political alignment on transfers. Results from the close-race RDD show that aligned municipalities receive more grants, with this effect being stronger before elections. At a second empirical stage, we perform a local linear regression of the re-election probability of the local incumbent on transfers, including the first stage error term to have our coefficient of interest measuring only the effect of politically-driven transfers on electoral outcomes, and we conclude that this probability increases as grants increase. The second paper stems from the observation of the most recent phenomena in the domestic and foreign labour market: technological progress has been associated to a crowding-out of cognitive-skill intensive jobs in favour of jobs requiring soft skills, such as social intelligence, flexibility and creativity. Soft skills can be defined as interpersonal, human, people or behavioural skills necessary for applying technical skills and knowledge in the workplace. The nature of the soft skills make them hardly replaceable by machine work, and Among soft skills, creativity is one of the hardest to define and to codify, therefore, creativity-intensive occupations have been shielded from automation. In our work, we focus on creativity, starting from its definition in order to get significant insights on which occupational profiles in Italy can be considered creative and to explore their dynamics in the labour market. A possible analytical definition of creativity comes from the seminal work of Edward De Bono. According to his pioneering research in the field, lateral thinking is strictly related to creativity and it can be described along four dimensions: 1) fluidity, as the ability of a subject to give the highest possible number of answers to a certain question; 2) flexibility, as the number of categories to which we can bring back these questions; 3) originality: ability of expressing new and innovative ideas; 4) processing: ability of realizing concretely one’s ideas. We apply this definition to a uniquely detailed occupational dataset on tasks, skills, work attitudes, and working conditions regarding all Italian occupations: the Inapp-Istat Survey on Occupations (Indagine Campionaria sulle Professioni, ICP hereafter), an O*NET-type dataset developed by the Italian National Institute for Public Policy Analysis. The Survey on Occupations, in fact, presents a list of skills and competences and workers are asked to identify those they make use of in performing their job. Inside this list, we identify 25 skills associated to creativity and we formulate a Matrix Completion (MC) optimization problem, as discussed theoretically in Mazumder (2010). Matrix Completion is the task of filling in the missing entries of a partially observed matrix, which we generate by obscuring randomly 10%, 25% and 50% of the entries in the columns associated with the creative skills, given a fixed row (occupation). In our analysis, we use a formulation of the problem known as Nuclear Norm Minimization and we solve it with the Soft Impute Algorithm. We conclude our analysis on social skills in our third paper where we analyse the effects of Covid-19 pandemic on soft skills in the context of Italian occupations, operating in about 100 economic sectors. We leverage detailed information from ICP, the Italian O*Net, and we simulate the impact of Covid-19 on those workplace characteristics and working style that were more seriously hit by the lockdown measures and the new sanitary dispositions (physical proximity, face-to-face discussions, working remotely, ecc.). We simulate three possible scenarios based on the intensity of the effects of COVID-19 on some working conditions, such as working from home, keeping physical distance and so on. We then apply matrix completion, a machine learning technique used in recommendation systems, in order to predict the levels of soft skills required for each occupation when working conditions change, as these changes might be persistent in the near future. Professions showing a lower intensity in the use of soft skills, with respect to the predicted one, are exposed to a deficit in their soft-skill endowment, which might ultimately lead to lower productivity or higher unemployment, thus enhancing the negative effects of the pandemic.

This doctoral dissertation proposes methodologies which, from a linear or a non-linear approach, accommodate to the information flow and can deal with a large amount of data. The empirical application of the proposed methodologies contributes to answer some of the questions that have emerged or that it has potentiated after the 2008 global crisis. Thus, essential aspects of the macroeconomic analysis are studied, like the identification and forecast of business cycles turning points, the business cycles interactions between countries or the development of tools able to forecast the evolution of key economic indicators based on new data sources, like those which emerge from search engines.

La presente tesis es una investigación que tiene por objetivo estudiar las decisiones de los individuos en el marco del modelo de principal-agente. La metodología de la investigación se basa en la verificación de las hipótesis con los datos obtenidos en manera experimental. En concreto, se analizan las decisiones de los principales y agentes en el contexto de pequeña y mediana empresa, donde el principal desempeña el rol del emprendedor y el agente desempeña el rol del empleado. En el primer capítulo se estudia el mercado de inversión informal que se caracteriza por la presencia de los Ángeles de Negocios (BAs en adelante). Los BAs son individuos privados y que invierten sus propios recursos financieros en empresas pequeñas y de nueva creación. Para estudiar las decisiones de los BAs se ha diseñado un experimento basado en el Juego de Confianza diádico (Berg et al., 1995) añadiendo a un tercer jugador, el BA, que decide si invertir y cuánto en una empresa compuesta por un emprendedor (es decir, un principal) y un trabajador (es decir, un agente). El objetivo principal de la investigación de este capítulo es analizar si, y hasta qué punto, la confiabilidad de las empresas explica las inversiones de los BAs. BAs estiman la confiabilidad de las empresas en búsqueda de financiación a partir de fuentes de información sobre el comportamiento de los miembros de la empresa y todos los BAs en el mercado de inversión informal. Los tratamientos experimentales definen las condiciones de información sobre la confiabilidad de las empresas que se proporciona a los BAs. Los resultados sugieren que la confiabilidad de las empresas es crucial para fortalecer la confianza de los BAs y que la integración y revelación de una relación confiable dentro de la empresa aumenta su competitividad y se vuelve más atractiva para los posibles BAs. En el segundo capítulo se estudia el efecto de las oportunidades de ganancias de los negocios y la experiencia de los emprendedores en un mercado de trabajo experimental con múltiples principales y agentes. Los principales compiten para contratar equipos de dos agentes ofreciendo contratos salariales que dependen del esfuerzo ejercido por el equipo de agentes y obtienen el beneficio residual después de pagar a los agentes. Las oportunidades de ganancias y la experiencia varían en diferentes tratamientos experimentales. Los resultados muestran que las altas oportunidades de ganancias llevan a los principales a ofrecer contratos más eficientes, lo que, a su vez, lleva a un mayor esfuerzo de los agentes y a las ganancias de los principales. La experiencia tiene un efecto cualitativamente similar pero menor y no significativo en la elección del contrato de los principales, mientras que el efecto en el esfuerzo y las ganancias es insignificante. Finalmente, cuando se analiza la heterogeneidad individual, se observa que las preferencias sociales como la aversión a la inequidad y la reciprocidad ayudan a arrojar luz sobre los fundamentos del comportamiento de los principales resultados de este estudio, mientras que la capacidad cognitiva no. En el último capítulo, se investiga hasta qué punto las decisiones de los individuos dependen de sus características personales y cognitivas. Con este propósito se expande el enfoque de la investigación a otros contextos de decisiones, además del marco del modelo de principal-agente. Se analiza como las habilidades cognitivas se relacionan con las elecciones de comportamiento. Con este objetivo, el Test de Reflexión Cognitiva (TRC) y una amplia variedad de tareas de decisión, incluidos algunos protocolos clásicos de riesgo y de obtención de preferencias sociales, han sido administradas a los participantes. Se divide el grupo de todos los participantes en tres grupos dependiendo de sus respuestas a TRC. Los individuos reflexivos son aquellos que responden al menos dos de las tres preguntas de TRC correctamente. Los individuos impulsivos son aquellos que no pueden suprimir el impulso instintivo de seguir la respuesta intuitiva, aunque incorrecta, en al menos dos preguntas. Los individuos restantes forman un grupo residual. Los resultados muestran que las mujeres puntúan significativamente menos que los hombres en el TRC y que, en sus respuestas incorrectas, los impulsivos se observan con mayor frecuencia. La relación 2D-4D, que es más alta para las mujeres, se correlaciona negativamente con la puntuación de TRC del participante. También se observa que las diferencias en las actitudes de riesgo en los grupos de TRC dependen crucialmente de la tarea de decisión. Finalmente, los individuos impulsivos tienen mayores preferencias sociales (aversión a la inequidad), mientras que los individuos reflexivos son más propensos a satisfacer los requisitos básicos de consistencia en las tareas de decisión de riesgo.