Corn production is scattered geographically over various continents, but most of it is grown in the United States. As such, the world price of corn futures contracts is largely dominated by North American corn prices as traded on the Chicago Board of Trade. In recent years, this market has been characterised by an increase in price volatility and magnitude of price movement as a result of decreasing stock levels. The development and implementation of an effective and successful derivative price risk management strategy based on the Chicago Board of Trade corn futures contract will therefore be of inestimable value to market stakeholders worldwide. The research focused on the efficient market hypothesis and the possibility of contesting this phenomenon through an application of a derivative price risk management methodology. The methodology is based on a combination of an analysis of market trends and technical oscillators with the objective of generating returns superior to that of a market benchmark. The study found that market participants are currently unable to exploit price movement in a manner which results in returns that contest the notion of efficient markets. The methodology proposed, however, does allow the user to consistently achieve returns superior to that of a predetermined market benchmark. The benchmark price for the purposes of this study was the average price offered by the market over the contract lifetime, and such, the efficient market hypothesis was successfully contested. / Business Management / D. Com. (Business Management)

Purpose: The purpose of the study is to investigate whether executives can earn abnormal return by purchasing their own stocks and establish an understanding of possible aspects. Method: In order to observe if abnormal return exists on insider buy-transactions, a method triangulation with deductive approach has been made. An event study has been adopted to measure the transaction events. In addition, CAAR has been calculated with aid of a model. These values go through a significance test in order to support the hypothesis.  Theory: The study is grounded on the efficient market hypothesis, information asymmetry, behavioural finance and signalling. Furthermore, previous research has been adopted to support the study.  Conclusion: The results of the study show that executives for growth companies can profit from abnormal returns. / Syfte: Syftet med studien är att studera om personer i ledande ställning profiterar vid insynsförvärv av aktier samt skapa en djupare förståelse kring möjliga underliggande faktorer. Metod: För att studera om det uppstår abnorm avkastning vid insynsförvärv har en metodtriangulering med deduktiv ansats behandlats. Eventstudie har använts för att mäta transaktions händelserna. Vidare beräknas CAAR med hjälp av en modell. Dessa kommer sedan att signifikanstestas för att stödja hypoteserna.  Teori: Teorier som behandlas i denna studie är den effektiva marknadshypotesen, informationsasymmetrin, beteendebaserad finansiering och signaleringshypotesen. Vidare behandlas tidigare forskningar som ger stöd till studien. Slutsats: Resultaten för studien påvisar att personer i ledande ställning för tillväxtföretag kan profitera på abnorm avkastning.

Syfte: Det huvudsakliga syftet är att testa om Piotroskis F_SCORE tillämpat på aktier med hög book-to-market kvot kan överavkasta marknadsportföljen samt, som en konsekvens av detta, undersöka vilken grad av marknadseffektivitet som föreligger. Det sekundära syftet är att tillföra ett kunskapsbidrag till företagsledare om relevansen i book-to-market kvoten. Metod: Detta är en kvantitativ studie som utgår från ett positivistiskt synsätt och en hypotetiskt-deduktiv ansats. Statistiska tester i form av regressionsanalyser har utformats för att bestämma resultatets signifikansnivå. Den empiriska datan har inhämtats från databasen Thomson Reuter Datastream och sammanställts i Excel för att sedan analyseras i statistikprogrammet Stata. Resultat & slutsats: Studiens resultat visar att värdeportföljen överavkastar marknadsindex samt att den gör det över en längre tidsperiod. Det går också att fastställa att den riskjusterade avkastningen för värdeportföljen är högre än för marknaden, vilket tyder på att överavkastningen inte beror på en högre risk. Det går dock inte att avgöra om den effektiva marknadshypotesen råder eller ej, däremot går det att utesluta att den starka och semi-starka formen av marknadseffektivitet gäller. Förslag till fortsatt forskning: För att studera vidare huruvida den svaga formen av marknadseffektivitet råder är ett förslag till vidare forskning att göra en studie utifrån Contrarian modellen för att använda teknisk analys som endast tar hänsyn till historiska kursrörelser för att förutspå framtida avkastning. Ett annat förslag till vidare forskning är att genomföra en liknande studie som denna men då bortse från book to market kvoten och istället köpa aktier med ett F_SCORE högre eller lika med 5 samt att blanka de aktier som har ett F_SCORE under 5. Det tredje förslaget är att studera vidare kring sambandet mellan avkastning och anomalier som småbolagseffekten, likviditet och beteendefinans för att få en tydligare förståelse för vad som orsakar överavkastningen. Uppsatsens bidrag: Det teoretiska bidraget är att den aktuella investeringsstrategin överavkastar marknadsindex för vald tidsperiod utan en nödvändigtvis högre risk. F_SCORE antar en normalfördelningskurva där de bolag som har F_SCORE över fem generellt presterar bättre. Resultatet visar även att book to market kvoten är ett användbart nyckeltal för bolagsvärdering. Det praktiska bidraget är att det kan vara av vikt för företagsledare att fokusera på book to market kvoten för att locka investerare. För investerare är bidraget att denna investeringsstrategi kan slå marknadsindex utan att risken i portföljen ökar. / Aim The main aim is to test if Piotroskis F_SCORE applied on stocks with high book-to- market ratio outperforms the market portfolio and therefore determine the level of market efficiency. The secondary aim is to provide knowledge to business executives about the relevance of a book-to-market policy. Method This study is a quantitative research which assumes a positivistic research philosophy with a deductive approach. Several regression analyses have been used to confirm the statistical significance of the different estimated parameters. The empirical results give answers to two hypotheses based on the aim of this research. The empirical data have been collected from Thomson Reuter Datastream, compiled in Excel and analyzed with the statistical software Stata. Result & Conclusions The empirical results of this study show that the value portfolio has a higher return than the market index. The risk-adjusted return for the value portfolio is higher compared to the market portfolio. This indicates that the higher return of the value portfolio is not due to a higher risk. By the results of this study there is not possible to determine whether the market is fully efficient or not. It is only possible to exclude the strong and semi-strong form of market efficiency. Suggestions for future research For future studies, we suggest further research about the weak form of market efficiency. Using historical data to determine future return, as Contrarian model, is one suggestion to reach further evidence of market (in)efficiency. Since F_SCORE assumes a normal distribution and because of the poor performance of the low F_SCORE firms another suggestion is short-sell these stocks to see if the return ca be increased. This empirical field needs further research about which factors that causes the higher return for these stocks. The small firm effect, liquidity and behavioral finance are just a few anomalies that may have a relationship with excess return. Contribution of the thesis The investment strategy in this research shows a higher excess return compared to the market index as well as a higher risk-adjusted return over the given period. This is not only a contribution to investors but also in a theoretical field due to the efficient market hypothesis. F_SCORE have a normal distribution curve where the stocks with F_SCORE of 5 or higher generally have a higher mean return. Another contribution is the relevance of book to market ratio as a useful strategy for valuating companies. The practical contribution gives business executives better understanding about the relevance of a book-to-market policy when attracting investors.

Förvärv av företag sker till höger och vänster, i alla länder, branscher och kategorier. Motiven till förvärv må vara av varierande art, men det som är av betydelse för ett företag är vilket värde ett förvärv kan generera. Denna studie undersöker marknadsreaktioner vid olika typer och kombinationer av förvärv; däribland horisontella, vertikala och branschspecifika förvärv, med huvudsaklig inriktning på värdet som skapas vid gränsöverskridande och nationella förvärv. Detta görs i syfte att kartlägga eventuella överlägsna typer av förvärv. Klassiska teorier i form av effektiva marknadshypotesen och “random walk”-teorin i kombination med insiderhandel utgör den vetenskapliga utgångspunkten i studien. Metoden är en eventstudie, där den abnormala avkastningen vid dessa förvärv beräknas, för att kunna analyseras i förhållande till tidigare forskning. Vidare testas studiens hypoteser med hypotesprövning och samband analyseras med hjälp av enkla linjära regressioner som sedan tolkas. Resultatet visar på att gränsöverskridande förvärv ger den högsta genomsnittliga kumulativa abnormala avkastningen (CAAR), och vidare är horisontella förvärv att föredra över vertikala av samma anledning. Offentliga sektorn och tjänstesektorn ger de högsta CAAR sett till branscher. / Merger and acquisitions is happening everywhere; in all countries, industries and in all categories. The motives of acquiring other companies may differ, but what is truly meaningful is the value an acquisition can bring. This study deals with different types and combinations of acquisitions; amongst horizontal, vertical and industry specific acquisitions, with main focus on the value created in Cross Border and national acquisitions. The aim of the study is thereby to plot superior types of acquisitions. Classic theories like the Efficient market hypothesis and the Random walk theory will be used as a theoretical framework, along with the idea of Insider trading. The method used is an Event study, where the abnormal return is calculated at the announcement day of acquisition and is later analyzed in association to prior studies. Deduced hypothesis are then processed in hypothesis testing and correlations are being studied through simple linear regressions. The result show that Cross Border acquisitions give the highest value (CAAR) to acquirer and the horizontal acquisitions are superior to vertical ones for the same reason. The public sector and the service sector yield the highest CAAR when industries are being studied.

博士（商学） / 乙第440号 / 113p / Hitotsubashi University(一橋大学)

Title: Theoretical multiples as an investment strategy Authors: August Forsberg och William Rydman Supervisor: Øystein Fredriksen Background: Whether it is possible to generate excess return over time has been debated throughout the history and the results of previous research have found it possible. One approach to generate excess return is by using relative valuation. Even though there are theories on how to conduct the valuation method, a lot of actors in the market simplifies and misinterpret relative valuation. This leads onto the question if the gap between theory and practice has grown too big and if the common mistakes in relative valuation might be counteracted by calculating and using theoretical multiples as an investment strategy. Aim: The aim of this study is to analyze whether theoretical multiples can identify mispricing’s in the stock market. Further, the authors aim to examine if it is possible to generate excess return and a more accurate valuation by calculating the difference between theoretical- and reported multiples. Methodology: To achieve the aim of the study, a quantitative method with a deductive approach has been used. The study examines Swedish listed companies at OMX Stockholm Large Cap during the period 2008 to 2018. In order to evaluate the investment strategy, comparative portfolios have been designed based on the difference between theoretical and reported multiples. A total of eight portfolios have been constructed with low respectively high P/E, EV/EBITDA, P/BV and EV/Sales, where the portfolios are weighted once a year. Results: The study's results show that theoretical multiples work as an investment strategy for generating excess returns. In three out of four multiples, the overvalued shares performed better than the undervalued ones. By contrast, the undervalued shares generate higher riskadjusted returns than the overvalued ones. Although the psychological element in relative valuation is reduced by the investment strategy, the authors conclude that the share prices are largely influenced by other actors in the market. Key words: Efficient market hypothesis, Excess return, Investment strategies, Relative valuation, Multiples, Theoretical multiples, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales. / Titel: Teoretiska multiplar som investeringsstrategi Författare: August Forsberg och William Rydman Handledare: Øystein Fredriksen Bakgrund: Huruvida det är möjligt att generera överavkastning över tid har länge diskuterats och tidigare forskning menar att det är möjligt. Ett tillvägagångssätt för att generera överavkastning är att använda sig av relativvärdering. Trots att det finns teorier om hur värderingsmetoden ska genomföras, förenklas och misstolkas relativvärdering ofta av aktörer på marknaden. Det leder in på frågan om gapet mellan teori och praktik har blivit för stort samt om värderingsmetodens fallgropar kan motverkas genom beräkningen av teoretiska multiplar som investeringsstrategi. Syfte: Syftet med studien är att analysera om teoretiska multiplar kan identifiera felprissättningar på marknaden. Vidare ämnar studien att undersöka om det genom att beräkna differensen mellan teoretiska- och redovisade multiplar går att generera överavkastning och en mer precis värdering. Metod: För att uppnå syftet med studien har en kvantitativ metod med deduktiv ansats använts. Studien undersöker bolag noterade på OMX Stockholm Large Cap under perioden 2008 till 2018. För att utvärdera investeringsstrategin har jämförelseportföljer utifrån differensen mellan teoretiska och redovisade multiplar utformats. Totalt har åtta portföljer konstruerats med låga respektive höga P/E, EV/EBITDA, P/BV och EV/Sales där portföljerna viktas om en gång per år. Resultat: Studiens resultat visar att teoretiska multiplar fungerar som investeringsstrategi för att generera överavkastning. I tre av fyra multiplar har de övervärderade aktierna presterat bättre än de undervärderade. Däremot genererar de undervärderade aktierna högre riskjusterad avkastning än de övervärderade. Även om det psykologiska inslaget i relativvärdering minskas av investeringsstrategin, blir författarnas slutsats att aktiekurserna till stor del påverkas av andra aktörer på marknaden. Sökord: Effektiva marknadshypotesen, Överavkastning, Investeringsstrategi, Relativvärdering, Multiplar, Teoretiska multiplar, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales.

Syfte: Syftet med denna studie är att undersöka förhållandet mellan aktiesplit och överavkastning och att fastställa om en enskild investerare kan uppnå en överavkastning genom att investera i aktier noterade på OMXSPI som har genomfört en aktiesplit. Genom en genomgå av tidigare forskning samt genomförande av en egen dataanalys kommer denna studie att undersöka huruvida aktier som har genomfört en aktiesplit genererar en överavkastning jämfört med aktier som inte har genomgått en split. Teoretisk referensram: Denna studie bygger på och utmanar antagandet av den effektiva marknadshypotesen som hävdar att det inte är möjligt för en enskild investerare att uppnå överavkastning. Signalhypotesen och handelsintervallshypotesen kommer också att beaktas i undersökningen. Metod: Denna studie är av kvantitativ karaktär och använder en deduktiv ansats. Undersökningsmodellen är baserad på 131 handelsdagar som är uppdelade i fem olika eventfönster. Prisdata har samlats in för hela händelseperioden, och därefter har data bearbetats matematiskt och analyserats statistiskt. Slutsats: Resultaten från studien antyder att aktier som genomgick en aktiesplit mellan 2010 och 2022 genererade en avkastning som var 10,89% högre än aktier som inte genomgick en aktiesplit. Resultaten av studien kan bekräftas med 99% säkerhet. / Purpose: The study examines the relationship between stock splits and abnormal return, in order to investigate whether an individual investor can generate excess returns by investing in stocks listed on OMXSPI that are scheduled to undergo a split. By reviewing previous research and conducting an independent data analysis, the study will investigate whether stocks that have undergone a split generate abnormal return compared to those that have not undergone a split. Theoretical perspectives: The study builds on and challenges the efficient market hypothesis assumption that it is not possible for an individual investor to generate excess returns. The signaling hypothesis and the trading range hypothesis will also be considered. Method: The study is of a quantitative nature with a deductive approach. The research model is based on 131 trading days divided into five different events. Price data is collected for the entire event period and is mathematically calculated and analyzed statistically. Conclusions: The study's results indicate that stocks that undergo a stock split between 2010-2022 generate a 10.89% higher return than stocks that do not undergo a stock split. The results can be confirmed with a 99% level of certainty.

Bakgrund: Historiskt har många faktorer spelat roll för investerare vid val av investering, framförallt betydande har varit faktorerna finansiell prestation och finansiella prognoser. Under de senaste åren har en rad nya faktorer tagit mer plats och ESG-faktorer har blivit några av de viktigaste aspekterna, både för investerare och andra intressenter. ESG står för Environmental, Social och Governance och är ett mått på investeringens hållbarhet. Även om det ofta diskuteras om ESG som ett helhetsbetyg, så är det mer sällan man diskuterar varje kriterium var för sig. I denna studie har E, S och G separerats för att undersöka om det är hållbarhet inom ett visst område som är mer gynnsamt än ett annat för att uppnå högst riskjusterad avkastning. Syfte: Syftet med denna studie är att undersöka vilket kriterium av E, S och G som genererar högst riskjusterad avkastning på OMXSPI. Metod: Studien har en deduktiv forskningsansats och grundas på en kvantitativ undersökningsmetod. All data har inhämtats från Refinitiv Eikon och man har sedan använt statistiska metoder och skapat regressionsanalyser för att undersöka variablernas samband. Variabeln som används för att mäta riskjusterad avkastning är sharpekvoten. Slutsats: Resultatet av denna studie visar att det finns ett statistiskt säkerställt positivt samband mellan betyget för S året 2018 och riskjusterad avkastning. Resterande år och kriterium finns det både positiva och negativa samband, men inget av dessa är signifikanta. / Background: Historically, many factors have played a role for investors when making decisions about an investment, especially significant have been the factors regarding financial performance and financial forecasts. In recent years, a number of new factors have become important, such as ESG factors. Those have become some of the most important aspects, both for investors and other stakeholders. ESG stands for Environmental, Social and Governance and is a measure of the sustainability of an investment. Although ESG often is discussed as an overall rating, it is less common to discuss each criterion separately. In this study, E, S and G have been separated to investigate whether sustainability focus in one specific area is more favorable than another to achieve the highest risk-adjusted return. Purpose: The purpose of this study is to investigate which criterion of E, S and G that generates the highest risk-adjusted return on OMXSPI. Methodology: The study has a deductive research approach and is based on a quantitative research method. All data were obtained from Refinitiv Eikon and statistical methods with regression analysis were created to investigate the relationship of the variables. The variable used to measure risk-adjusted return is the sharpe ratio. Conclusion: The results of this study show that there is a statistically significant positive relationship between the grade for S year 2018 and risk-adjusted return. The remaining years and criteria have both positive and negative relationships, but none of these are significant.

Klimatförändringar och global uppvärmning kan ses som bidragande faktorer kring hur naturkatastrofer blir allt mer frekventa. Naturkatastrofer kan skapa obalans mellan utbud och efterfrågan och ha en inverkan på aktiemarknaden. Syftet med denna studie är att undersöka naturkatastrofers, närmare bestämt orkanen Ians, inverkan på läkemedelsföretags aktiepriser. Studien antar en kvantitativ ansats och hämtar sin empiri från databasen Factiva. Genom att använda teorierna effektiva marknadshypotesen (EMH) samt behavioral finance studeras 61 stycken av de största börsnoterade läkemedelsföretagen i USA med en eventstudie. Läkemedelsföretagen delas in i storleksbaserade portföljer inom de tre läkemedelsföretags-kategorierna “Medical Equipment/Supplies”, “Pharmaceuticals” och “Healthcare Provision” där de undersöks och jämförs. Studien har även inkluderat en branschspecifik variabel i form av godkända läkemedelsprodukter för “Pharmaceuticals”. Läkemedelsföretagen observeras fem dagar före eventdagen, under själva eventdagen (28 september), och fem dagar efter eventdagen. Enligt resultaten går det att tyda att endast ett signifikant samband av elva hypotesprövningar kunde observeras, vilket var för mindre stora läkemedelsföretag inom kategorin Healthcare Provision med en negativ CAAR på -4,15 procent. Tidigare forskning visar blandade reaktioner hos branscher till följd av naturkatastrofer, däribland fann Malik och Faff (2022) ett liknande negativt signifikant samband för små läkemedelsföretag inom Healthcare Provision. Resultatet indikerar att mindre stora läkemedelsföretag inte är lika motståndskraftiga vid naturkatastrofer som stora läkemedelsföretag. Vidare indikerar även resultatet att aktieprisförändringarna i eventstudien agerat likartat med aktieindexet S&P 500 och det är därmed troligt att studiens resultat till stor del beror på effekterna av S&P 500. / Climate change and global warming can be seen as contributing factors to the increasing frequency of natural disasters. Natural disasters can create imbalances in supply and demand and have an impact on the stock market. The purpose of this study is to investigate the impact of natural disasters, specifically Hurricane Ian, on pharmaceutical company stock prices. The study adopts a quantitative approach and draws its empirical data from the Factiva database. Using the theories of the Efficient Market Hypothesis (EMH) and behavioral finance, 61 of the largest publicly traded pharmaceutical companies in the United States are studied using an event study. The pharmaceutical companies are divided into size-based portfolios within the three pharmaceutical company categories: "Medical Equipment/Supplies", "Pharmaceuticals", and "Healthcare Provision", where they are examined and compared. The study also includes an industry-specific variable in the form of approved pharmaceutical products for the "Pharmaceuticals" category. The pharmaceutical companies are observed five days before the event day, on the event day itself (September 28), and five days after the event day. According to the results, only one significant relationship out of eleven hypothesis tests could be observed, which was for smaller Healthcare Provision companies with a negative CAAR of -4.15 percent. Previous research shows mixed reactions among industries following natural disasters, including Malik and Faff (2022) finding a similar negative significant relationship for small Healthcare Provision pharmaceutical companies. The result indicates that smaller Healthcare Provision companies are not as resilient to natural disasters as larger pharmaceutical companies. Furthermore, the result also suggests that the stock price changes in the event study have acted similarly to the S&P 500 stock index, indicating that the study's results are largely influenced by the effects of the S&P 500.

Background: In recent years, the interest in investing has increased, and a growing number of people want to put their money into assets that are expected to increase in value. This is usually easier said than done, and it requires the investor to use a solid strategy. Because there are many methods of making an investment decision, this process can appear to be complicated. Multiple strategy is a well-known type of strategy that aims to build a portfolio based on different multiples. As a result, it is interesting to analyze what types of multiples perform best and worst when using a multiple strategy.  Purpose: The purpose of the study is to analyze the multiples EV/S, EV/EBITDA and P/E as a basis for a multiple strategy for companies found in the index S&P 500 to see if these can generate excess returns.  Methodology: A quantitative method with a deductive approach was best suited to fulfill the purpose of the study. Based on a selection of 411 companies through the period 2003 – 2021 twelve portfolios have been created with the 20 highest and lowest EV/S, EV/EBITDA or P/E multiples, with holding periods of either three or twelve months before rebalancing.  Results: The study results show that all multiples managed to outperform the benchmark index over the study period. Six out of the twelve portfolios were also able to show a significant return. The portfolio with low EV/S multiples and 12-month holding period generated the highest risk-adjusted return. / Bakgrund: På senare år har investerarintresset ökat och allt fler vill in och placera sitt kapital i tillgångar som förväntas öka i värde. Detta är något som oftast är lättare sagt än gjort och det krävs att investeraren använder sig av en tydlig strategi. Att det finns många olika sätt att komma fram till ett investeringsbeslut gör att denna process kan uppfattas som mycket komplicerad. En känd typ av strategi är multipelstrategi, som ämnar att bygga portföljen utifrån bolagens olika multiplar. Vilket gör det intressant att analysera vilka typer av multiplar som fungerar bättre respektive sämre vid användning av en multipelstrategi. Syfte: Studiens syfte är att analysera multiplarna EV/S, EV/EBITDA och P/E som grund till en multipelstrategi för bolag som återfinns i indexet S&P 500 för att se om dessa kan generera överavkastning. Metod: En kvantitativ metod med en deduktiv ansats var bäst lämpad för att uppnå studiens syfte. Utifrån ett urval av 411 bolag under perioden 2003 – 2021 har 12 portföljer skapats med de 20 högsta respektive lägsta EV/S-, EV/EBITDA- och P/E-multiplarna med innehavsperioder på antingen 3 eller 12 månader innan rebalansering. Resultat: Studiens resultat visar på att samtliga multiplar lyckades överavkasta jämförelseindexet över studiens period. 6 av 12 portföljer visade på en statistiskt signifikant avkastning. Portföljen med låga EV/S-multiplar och 12 månaders innehavsperiod genererade högst riskjusterad avkastning.