Este trabalho investiga a relação entre as revisões das projeções de lucro por ação e do seu preço-alvo, assim como das recomendações feitas pelos analistas de investimentos, especificamente os de ações, e o comportamento dos gestores de fundos de investimento. Para o desenvolvimento dessa pesquisa, foi feita uma revisão bibliográfica das principais teorias que tratam da ideia de investimento, assim como de questões sobre a gestão dos fundos e discussões acerca dos motivos e impactos das informações emitidas pelos analistas. Analisando uma amostra que compreende a composição trimestral da carteira dos fundos de investimento classificados na categoria ações da ANBIMA, entre o terceiro trimestre de 2009 e o primeiro trimestre de 2014, a hipótese principal testada é a de que os gestores seguem as informações emitidas pelos analistas. Para tal análise foi aplicado um modelo econométrico, com o uso de dados em painel, para avaliar como as revisões das recomendações e das projeções de lucro por ação e do retorno implícito, sendo essse calculado a partir do preço-alvo estimado pelos analistas, influenciam a variação da participação trimestral dos ativos nas carteiras dos fundos de investimentos. Os resultados apontam que, na maior parte dos tipos de fundos, os gestores tendem a seguir mais as revisões de recomendações do que as outras, sendo mais presente tal comportamento quando se tem um downgrade das revisões, embora aparente que em tipos específicos, a revisão do lucro por ação é a que influencia em maior intensidade o comportamento dos gestores. Ainda mais, gestores ativos, especificamente do tipo de fundo IBrX tendem a seguir tais recomendações de modo mais intenso que os gestores passivos de tal tipo. Nota-se também que a discordância das opinões dos analistas aparenta influenciar negativamente o comportamento dos gestores, ou seja, quanto mais discordância, menos o gestor tende a seguir o consenso das revisões, especificamente as de lucro por ação e do retorno implícito. Por fim, embora os gestores tendam a seguir mais as revisões de recomendações do que as das projeções de lucro por ação e retorno implícito, são as revisões das projeções, quando seguidas, que aparentam gerar retornos positivos para os trades dos gestores. / This work assesses the relation between the revisions of the forecasts of earning per share and target price, as well as the recommendations made by the investments analysts, specifically the stocks analysts, and the trades of the manager of investment funds. To do so was done a literature review which approached the main theories of investment, even as, some aspects of the funds management and discussions about the reasons and impacts of the information issued by the analysts. Assessing one sample, which involves the quarterly composition of the portfolio of the investment funds classified in the category stocks, according ANBIMA, between the third quarter of 2009 and the first quarter of 2014, the main hypothesis tested is that the funds managers follow the information issued by the analysts. For this purpose, an econometric model using panel data was applied to assess how the revisions of the recommendations and the projections of earning per share and the implied returns, being this calculated from the target price estimated by the analysts, influence the variation of the participation of assets in the portfolio of the investiments funds between the quarters. The results show that, in the most part of kinds of funds, the managers tend to follow more the recommendations, being more present this behavior when there is a downgrade, although appears that in some kinds, the earning per share revision is that which influence with more intensity the manager\'s behavior. Moreover, active managers, specifically of IBrX funds, tend to follow the recommendation revisions with more intensity than the passive managers of this kind of fund. It\'s observable that the disagreement of opinions between analysts seems to influence negatively the managers\' behavior, this is, more disagreement, less the manager tends to follow the consensus of the revisions, specifically the earning per share and implied return revision. Lastly, although the managers tend to follow more the recommendation revisions than the projections of earning per share and the implied return, are the revisions of the projections, when followed, that appear to generate positive returns to the managers\' trades.

Esta pesquisa inova ao investigar a associação de práticas de governança e de características específicas de fundos de pensão brasileiros com o desempenho dos investimentos. Déficits crescentes observados desde 2011, combinados com casos de corrupção e gestão temerária, são fatores que podem contestar a efetividade de fundos de pensão e lançar questionamentos sobre a previdência complementar fechada. O estudo utiliza dados coletados de demonstrações contábeis anuais auditadas de 2011 a 2015 de 41 fundos de pensão do país e que possuem sob a gestão 72% dos investimentos do total das entidades do Brasil. As informações sobre práticas de governança foram obtidas de relatórios internos dos fundos de pensão disponíveis em seus sítios eletrônicos e, também de plataformas eletrônicas como Bloomberg, LinkedIn e Google. Foi desenvolvido estudo quantitativo para investigar o problema de aspectos de governança e de características específicas em fundos de pensão brasileiros e que podem impactar de forma diferenciada o retorno dos ativos sob a gestão. O experimento do trabalho testou dados em painel através do método dos momentos generalizados em dois estágios com uso de variáveis instrumentais. Os resultados indicam evidências de impacto positivo no desempenho dos investimentos quando há uso de melhores práticas de governança como o comitê de investimentos. Sugere-se que estão sendo efetivos a avaliação e o controle de riscos sob esta prática e em benefício dos planos sob a gestão. Porém, há evidências de associação negativa de características no nível destas organizações sobre o retorno dos investimentos. Dentre as características que puderam ser observadas, os resultados sugerem que conexões com governo pelo tipo de patrocínio e existência de contratos de gestão externa dos investimentos por fundo de pensão com patrocinador do setor financeiro, podem influenciar a busca de outros interesses que não o melhor retorno aos planos de benefícios. Entretanto, a partir das mesmas características apresentam-se evidências de associação positiva com uso de melhores práticas de governança. Entende-se que pode haver o incentivo de se manter as condições para atendimento dos interesses políticos de suas relações. Os resultados desta pesquisa trazem contribuições para a discussão de características no nível dos fundos de pensão que podem influenciar o comportamento de seus executivos e para o debate da governança dessas organizações no país. Entende-se que estas contribuições podem ser aplicadas no contexto de demais economias emergentes. Por fim, a pesquisa sugere não ser óbvio que o monitoramento e controle pelos órgãos de supervisão e regulação atual sejam suficientes para evitar a evolução de déficits nos fundos de pensão e de impacto social no longo prazo. O argumento é que sem mecanismos de governança adequados às características no nível das entidades, os executivos em fundos de pensão podem não atuar no interesse único dos participantes dos planos de benefícios. / This research innovates by investigating the association of governance practices and specific characteristics of Brazilian pension funds with the performance of investments. Increasing deficits observed since 2011, combined with cases of corruption and reckless management, are factors that can challenge the effectiveness of pension funds and raise questions about closed private pension plans. The study uses data collected from audited annual financial statements between 2011 and 2015 from 41 pension funds that accounting for 72% of investments in this system. Information on pension fund governance practices was obtained from internal reports available on its websites and also from electronic platforms such as Bloomberg, LinkedIn, and Google. A quantitative study was developed to investigate the problem of governance aspects, and specific characteristics of them that may have a different impact on the return of assets under management. The work experiment tested panel data through the generalized method of moments (GMM) in two stages and use of instrumental variables. The results indicate evidence of a positive impact on the performance of asset under management in the use of governance best-practices such as investment committee. It is suggested that under this practice, risk assessment and control are being effective for the benefit of plans under the management of pension funds. However, there is evidence of a negative association at the organization-level on the return of investments. The results demonstrate that characteristics such as the government connections by the type of sponsorship and the outsourcing of the investment management by pension funds with sponsor from the financial sector can influence the pursuit of interests other than the best return of investments for the benefit plans. However, these same characteristics present evidence of a positive association with the use of governance best-practices. It is understood that the incentive would be to maintain the conditions to attend the political interests of their relations. The results of this research bring contributions to the discussion of characteristics at the level of pension funds that can influence the behavior of its executives and to the debate of their corporate governance in the country. It is understood that these contributions can be applied in the context of other emerging economies. Finally, this paper suggests that it isn´t obvious that monitoring and controlling by current supervisory and regulatory bodies are sufficient to avoid the evolution of deficits in pension funds and greater social impact in the long term. The argument is that without appropriated governance mechanisms to entity-level characteristics, pension fund executives may not act in the sole interest of participants.

Submitted by Katharina Dragon (katha_dragon@gmx.de) on 2012-08-13T23:44:58Z No. of bitstreams: 1 MPGI_Masterthesis_KDragon.pdf: 3021035 bytes, checksum: 671c57a68ebdc531d41f445048fdd1c4 (MD5) / Approved for entry into archive by Eliene Soares da Silva (eliene.silva@fgv.br) on 2012-08-14T15:14:12Z (GMT) No. of bitstreams: 1 MPGI_Masterthesis_KDragon.pdf: 3021035 bytes, checksum: 671c57a68ebdc531d41f445048fdd1c4 (MD5) / Made available in DSpace on 2012-08-14T15:16:33Z (GMT). No. of bitstreams: 1 MPGI_Masterthesis_KDragon.pdf: 3021035 bytes, checksum: 671c57a68ebdc531d41f445048fdd1c4 (MD5) Previous issue date: 2012-08-03 / Empresas e organizações sociais têm um papel cada vez mais importante no mercado brasileiro. Essas organizações - sejam elas com ou sem fins lucrativos –têm como objetivocausar um profundo e positivo impacto social.Ambas enfrentamtambém o mesmo desafio: financiar as suas operações. Recentemente, dois modelos inovadores de financiamento, o fundo de venture capitalVox Capital e o fundo de empréstimo social SITAWI, entraram no mercado brasileiro para solucionar esse desafio. Este estudo analisa ambos os fundos,associando o problema do financiamento de empresas e organizações sociais às teorias tradicionais de negócio. Mais especificamente, por meio de um estudo de caso,é avaliado se o risco de agência (agency risk) explica as práticas e o designcontratual utilizados pelos fundos. A pesquisa é baseada num estudo de Alemany e Scarlata (2010) sobre a estruturação dos negócios de fundos filantrópicos de capital empreendedor (PhVC, na sigla em inglês) na América do Norte e na Europa. Uma definição chave desse estudo é que organizações sem fins lucrativos, ao contrário daquelas com fins lucrativos, estão sujeitas a uma restrição de distribuição de lucros. Embora Alemany e Scarlata (2010) tivessem descobertoque parceria (stewardship), mais do que o problema de agência (agency problem), explica a estrutura dos negócios dos fundos PhVC, as implicações do presente estudo de caso para o Brasil são diferentes. Os resultados sugerem que o problema de agência,mais do que a parceria,descreve adequadamente os contratos analisados de financiamento. Detectou-seque cláusulas contratuais não foram apenas usadas para mitigar o risco de agênciaresultanteda ausência de uma restrição de distribuição de lucros, mas também para reger as estruturas cooperativas com organizações sem fins lucrativos. No caso de SITAWI, a restrição dos destinatários de fundos de distribuir lucros provou-se uma ferramenta efetiva para alinhar os interesses entre os financiadores e os destinatários dos fundos. Apesar daimplicação da presença de parceria, os contratos do fundo social contiveram cláusulas geralmente usadas para reduzir o risco de agência. No caso de Vox Capital, os destinatários dos fundos eram empresas com fins lucrativos, portanto não sujeitas à restrição de distribuição de lucros. O modelo de negócio de Vox Capital é organizado para impedir qualquer incidência potencial do problema de agência. Ambos os fundos, independentemente da estrutura jurídica dos beneficiários destes fundos, evidenciaram o intuito de garantir a aplicação de práticas de negócio utilizadas pelas empresas tradicionais do setor corporativo em vez daquelas utilizadas no setor social.

Submitted by BKAB Setor Proc. Técnicos FGV-SP (biblioteca.sp.cat@fgv.br) on 2013-02-26T15:20:39Z No. of bitstreams: 1 1200401201.pdf: 3009032 bytes, checksum: 250f4aebc14179a32be58b280d4a00bc (MD5) / Este estudo pretende esclarecer o processo de percepção de valor do consumidor ao utilizar seu telefone celular para fazer pagamentos (serviço de pagamento móvel), e sua disposição para utilizar o serviço de pagamento móvel de conteúdo tecnológico. Para tanto foi realizada pesquisa exploratória com consumidores, cujos resultados sugeriram atributos de qualidade (facilidade, velocidade, e conveniência), sacrifício (tarifas) e risco percebidos pelos entrevistados em relação ao pagamento Móvel.

Submitted by Eric Fuzitani (fuzitani@gmail.com) on 2013-03-07T23:15:42Z No. of bitstreams: 1 Dissertação - Eric Fuzitani.pdf: 522510 bytes, checksum: 3b2b4890908dfbe3ae5c479d299db1b6 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-03-08T12:29:20Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação - Eric Fuzitani.pdf: 522510 bytes, checksum: 3b2b4890908dfbe3ae5c479d299db1b6 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-03-08T13:20:02Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação - Eric Fuzitani.pdf: 522510 bytes, checksum: 3b2b4890908dfbe3ae5c479d299db1b6 (MD5) Previous issue date: 2013-02-04 / This paper studies the causal link between electoral victory and state government contracts acquired by campaign donor firms. The sample uses a dataset of 2006 elections for state deputy from eight Brazilian states and state contracts acquired by donor firms. To identify the effect, it is applied the Regression Discontinuity Design method in close elections. The results show that the relationship between electoral victory and state government contracts acquired by campaign donor firms exists and it is significant at the level of 1%. It is expected that an electoral victory returns R$ 1.095.627 in state contracts during elected deputies’ mandate. This value is relevant given that mean donation value is R$ 13.568. Additionally, this effect also applies for government’s party and coalition candidates, suggesting that part of the state expenses is headed for coalition development at State Legislative Assembly. The results remain observing the effect by branch activity of the donor firms and when the percent margin of votes is reduced to 25%. / Este trabalho procura estudar a relação causal entre vitória nas eleições estaduais para deputado e contratos adquiridos por empresas doadoras de campanha. A amostra utilizada foi um conjunto de dados das eleições de 2006 para deputado estadual de oito estados brasileiros e os contratos estaduais recebidos pelas empresas doadoras. Para identificar o efeito foi aplicado o método de regressão descontinuada em eleições decididas por pequena margem de votos. Os resultados mostraram que a relação entre vitória e contratos existe e é significativa a 1%. É esperado que uma vitória eleitoral retorne R$ 1.095.617 sob a forma de contratos estaduais durante os mandatos dos candidatos eleitos. Esse valor é expressivo dado que o valor médio de doações é de R$ 13.568. Além disso, o efeito foi encontrado para candidatos pertencentes ao partido do governo e da coalizão, sugerindo que parte dos gastos diretos do governo é destinada para montagem de coalizão na Assembléia Legislativa Estadual. Os resultados se mantêm observando o efeito por ramo de atividade das empresas doadoras e quando o intervalo de margem percentual de votos é reduzido para 25%.

Submitted by Abraham Weintraub (abrahambvw@gmail.com) on 2013-11-06T19:22:30Z No. of bitstreams: 1 AbrahamWeintraub_dissertação_MPA.pdf: 887510 bytes, checksum: 3bf28f60e8c4bf117132d0e01e958f40 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2013-11-06T19:31:25Z (GMT) No. of bitstreams: 1 AbrahamWeintraub_dissertação_MPA.pdf: 887510 bytes, checksum: 3bf28f60e8c4bf117132d0e01e958f40 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-11-06T20:01:43Z (GMT). No. of bitstreams: 1 AbrahamWeintraub_dissertação_MPA.pdf: 887510 bytes, checksum: 3bf28f60e8c4bf117132d0e01e958f40 (MD5) Previous issue date: 2013-10-30 / From a financial perspective, this dissertation analyzes the Brazilian mutual fund industry performance for an average retail client. The most representative funds for the local population, that are the fixed income open-end ones, will be selected and their performance will be measured aiming to answer if clients of this industry obtained a proper return over their investments in the period between August 2010 and August 2013. A proper return will be understood as the preservation of the purchasing power of the individual´s savings, what is achieved with a positive performance of a mutual fund after discounting taxes, administrative fees and inflation. After obtaining an answer for the previous question, this dissertation will explore a possible alternative solution: Tesouro Direto, that is an example of a financial approach that could foster the disintermediation between savings and investments through electronic channels. New electronic platforms, with a broader scope, could be utilized to increase the efficiency of funding productive investments through better remunerating Brazilian savings. Tesouro Direto may point towards a new paradigm.

Submitted by Ana Garcia Checoli (anagchecoli@gmail.com) on 2013-12-06T19:14:09Z No. of bitstreams: 1 Dissertação MPE - ANA CHECOLI V12 FINAL.pdf: 996393 bytes, checksum: a39ec6b8c4c8eb994d442d402e2c1297 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2013-12-10T17:28:13Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertação MPE - ANA CHECOLI V12 FINAL.pdf: 996393 bytes, checksum: a39ec6b8c4c8eb994d442d402e2c1297 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-12-10T17:31:31Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertação MPE - ANA CHECOLI V12 FINAL.pdf: 996393 bytes, checksum: a39ec6b8c4c8eb994d442d402e2c1297 (MD5) Previous issue date: 2013-12-03 / Commercial banks have as main sources of funds demand deposits, savings and time deposits. These liabilities have daily liquidity, ie, may be withdrawn at any time by their owners. The outcome and risk management of these non-maturing liabilities is a difficult task for financial institutions. This study aims to identify the transfer price of these liabilities, especially for automatic applications. As a result, it´s presented a transfer price for the core and the non-core portion of the automatic applications and also the revenue funding paid by treasury to the commercial channels. The formula used for calculating the transfer price of non-maturing liabilities follows the Central Bank rules, and can be used by any commercial financial institution in Brazil. In order to identify the maturity the Nonmaturation model was applied and transfer price is calculated by the Matched Maturity Funds Transfer Marginal Price ( MMMFTP ) model . / Os bancos comerciais têm como principais fontes de recursos os depósitos à vista, poupança e depósitos a prazo. Estes passivos têm liquidez diária, ou seja, podem ser sacados a qualquer momento por seus titulares. O gerenciamento do resultado e risco destes passivos sem vencimento é uma difícil tarefa para as instituições financeiras. Este estudo busca identificar o preço de transferência destes passivos, em especial das aplicações automáticas. Como resultado, são apresentados preços de transferência para a parcela estável e para a parcela instável das aplicações automáticas e a receita de funding paga pela tesouraria aos canais comerciais . A fórmula utilizada para o cálculo do preço de transferência de passivos sem vencimento considera as regras de exigibilidade do BACEN, e pode ser utilizada por qualquer instituição financeira comercial do Brasil. Para a identificação da maturidade foi utilizado o modelo de Nonmaturation e o preço de transferência é calculado pelo modelo de Matched Maturity Marginal Funds Transfer Price (MMMFTP).

Submitted by Marcia Silva (marcia@latec.uff.br) on 2016-10-07T18:38:11Z No. of bitstreams: 1 Dissert Fabrício Ramos Penedo.pdf: 3044069 bytes, checksum: da5fa76ccdda1fd0095c309bf0212a35 (MD5) / Approved for entry into archive by Biblioteca da Escola de Engenharia (bee@ndc.uff.br) on 2017-01-26T13:34:24Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissert Fabrício Ramos Penedo.pdf: 3044069 bytes, checksum: da5fa76ccdda1fd0095c309bf0212a35 (MD5) / Made available in DSpace on 2017-01-26T13:34:24Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissert Fabrício Ramos Penedo.pdf: 3044069 bytes, checksum: da5fa76ccdda1fd0095c309bf0212a35 (MD5) Previous issue date: 2016-07-30 / Os Regimes Próprios de Previdência Social – RPPS da baixada fluminense são de grande importância para o Estado do Rio de Janeiro e para o Brasil, tanto pelo ponto de vista econômico por sua contribuição ao PIB e por suas aplicações em investimentos, como pela importância social-securitária para os trabalhadores aderidos a este regime. Apesar do momento atual de desaceleração econômica do país, esses sistemas de previdência têm buscado métodos para aperfeiçoar sua gestão, o que inclui adoção de gerenciamento mais moderno, redução de despesas para enfrentar desafios como o aumento do déficit previdenciário, e reformas para adequar sua viabilidade econômica a longo prazo em decorrência do aumento de longevidade de seus segurados. O objetivo desta pesquisa é propor diretrizes para a promoção dessa boa governança pública nos institutos de previdência municipais, diretrizes essas que possam ser adotadas pelas autarquias previdenciárias da Baixada Fluminense do Estado do Rio de Janeiro. Este estudo fez uso de pesquisa com uma fase de abordagem qualitativa seguida de uma fase de abordagem quantitativa. Na fase qualitativa, utilizou-se artigos, dissertações, legislações e manuais para subsidiar a análise dos conteúdos nas bases Scopus e SciELO de 2013 a março de 2016. Identificaram-se 70 documentos, incluídos na revisão da literatura, que formaram a base da construção do instrumento de coleta de dados para a fase quantitativa. Na fase quantitativa, a amostra não probabilística foi obtida de 10 profissionais envolvidos com os RPPS fluminenses, entrevistados entre março e abril de 2016, obtendo-se em torno de 100 respostas. Os dados da fase quantitativa foram analisados utilizando-se o Diagrama de Pareto, o qual possibilita a priorização dos problemas apresentados. Os resultados desta dissertação mostraram que ‘Controle’, ‘Conhecimento’ e ‘Transparência’ foram os termos mais utilizados pelos respondentes para apresentar soluções às questões propostas. Apesar das contribuições trazidas por este trabalho, existem limitações na pesquisa, basicamente relacionadas às palavras-chave utilizadas nas frases de pesquisa, à escolha das bases científicas pesquisadas e ao perfil dos respondentes da pesquisa. As implicações práticas deste trabalho residem na sua importância estratégica, a qual contribui para que regimes próprios de previdência possam adotar uma boa governança pública como forma de aumentar a sua eficiência no setor público municipal, e por extensão também nas esferas estadual e federal. Este trabalho é de utilidade para pesquisadores, que podem explorar diversas linhas de pesquisa a partir dos resultados encontrados e desenvolver novos trabalhos científicos. A originalidade deste estudo está na sua visão setorial e prospectiva, com a proposta de um modelo para a adoção e implementação de boas práticas de governança pública amparadas em ferramentas e técnicas que contribuam para a viabilidade e perenidade dos RPPS. / Brazilian Independent Programs of Social Security are of great importance to the State of Rio de Janeiro, Brazil, both from the economic point of view of its contribution to GDP due to its investments and also for its social role performed on the life of every State of Rio de Janeiro’s employee. Due to current times of present Brazil's economic slowdown, these programs have sought methods to improve their management reducing expenses to overcome challenges such as reforms to adapt its long-term economic viability to face the increased longevity of its policyholders. The objective of this essay is to promote good public governance in municipal social security programs of the densely populated lowlands surrounding the City of Rio de Janeiro, and for that it presents state-of-art managerial skills to their local administrators and controllers. This study’a research was both qualitative and quantitative. The qualitative phase studied articles, dissertations, regulations and manuals to support the analysis of Scopus and SciELO database contents from 2013 to 2016. 70 documents were identified to compose the core of data collection for the qualitative phase. At the quantitative phase, a non-probabilistic sample was obtained from 10 professionals involved within municipal social security entities. They were interviewed between March and April, 2016, and it resulted in about 100 significant responses. Data from the quantitative phase were analyzed using Pareto’s diagram, which enables the prioritization of the presented problems. Results of this diagram showed that 'Control', 'Knowledge' and 'Transparency' were the terms most used by respondents as solutions to the posed questions. There are limitations in this work as those related to the keywords used in search phrases, to surveyed scientific basis and finally to profile of survey respondents. Practical repercussions of this work will lie on its strategic importance enduring municipal social security systems to adopt good public governance as a way to increase their efficiency at Municipal public sphere, and extensively, up to State and Federal levels. This work is also useful for researchers who can explore several lines of research from the results found and develop new scientific papers. The originality of this study lies on its sectoral and forward-looking vision supported by a proposed model for the adoption and implementation of tools and techniques for good public governance practices that may contribute to the viability and sustainability of independent social security entities.

[pt] O problema de como alocar ativos de forma eficiente tem sido uma das questões fundamentais em Finanças. Uma das mudanças recentes no mercado brasileiro tem sido o crescimento dos fundos de Contribuição Definida, seguindo a tendência observada em outros mercados. Entretanto, ao focalizar decisões de investimento sob o ponto de vista do investidor individual, surge a necessidade de incluir a tributação no processo de alocação de carteiras. Neste contexto, este trabalho analisa a decisão de alocação e localização preferencial para as classes de ativos, em veículos de investimento com tributação convencional, ou com diferimento de imposto, mediante a legislação local. O investidor possui dois tipos de riqueza, seu capital financeiro acumulado, e o capital humano, representado pela capacidade de gerar rendimentos futuros. A solução é obtida por alocação multiperiódica de recursos, seguindo o critério de maximização da utilidade esperada da riqueza final. Face à eficiência tributária dos fundos mútuos de ações domésticos, estes podem ser priorizados na localização externa aos planos com tributação diferida, coerente com resultados recentes para o mercado americano. Contudo, se existem diferenças nas rentabilidades das classes de ativos, nos distintos veículos de investimentos, aquela localização prioritária pode mudar, pelo menos para aplicações com objetivos a serem atingidos em prazos reduzidos. / [en] The question of how to allocate assets efficiently has been one of the central issues in Finance. As perceived in other markets, one of the recent trends in the Brazilian market has been the growth of Defined Contribution Funds. However, when focusing on investment decisions for individual investors, taxes must be taken into account. In this context, the asset allocation and location is solved for brazilian assets, when the investor has to save in both investment vehicles with conventional, and deferred taxation, according to the local rules. The investor has two kinds of wealth, the accumulated financial wealth, and the human capital, representing the cash-flows that can be produced in the future. The solution is obtained through multi-period asset allocation, for an investor maximizing the expected utility of terminal wealth. Due to the tax efficiency of domestic equity mutual funds, stocks should have preferential location outside the deferred account, in accordance with recent results for the american market. However, if there are performance differences among the asset classes, within distinct investment vehicles, that preferred location may change, at least for short term investment objectives.

Submitted by Renata Lopes (renatasil82@gmail.com) on 2015-12-08T10:15:14Z No. of bitstreams: 1 erikaburkowski.pdf: 2341345 bytes, checksum: 7283bd13c0d58afa344b806685e77f7f (MD5) / Approved for entry into archive by Adriana Oliveira (adriana.oliveira@ufjf.edu.br) on 2015-12-09T13:34:03Z (GMT) No. of bitstreams: 1 erikaburkowski.pdf: 2341345 bytes, checksum: 7283bd13c0d58afa344b806685e77f7f (MD5) / Made available in DSpace on 2015-12-09T13:34:03Z (GMT). No. of bitstreams: 1 erikaburkowski.pdf: 2341345 bytes, checksum: 7283bd13c0d58afa344b806685e77f7f (MD5) Previous issue date: 2015-04-01 / O objetivo desta pesquisa é verificar os fatores que influenciam a demanda das firmas brasileiras (restritas e irrestritas) por financiamento, e quais os efeitos de choques no setor de intermediação financeira sobre o produto e sobre essa demanda no Brasil. Buscou-se na metodologia Insumo-Produto, e em suas recentes abordagens, elementos que contribuíssem para o entendimento das restrições de oferta na decisão de estrutura de capital das empresas brasileiras. Foram construídas Matrizes de Contabilidade Social e Financeiras, as quais evidenciam a variação de ativos e passivos dos agentes econômicos, e por meio delas, foram extraídos multiplicadores do produto, que representam o efeito de choques exógenos sobre a produção brasileira. O impacto de choques no setor de intermediação financeira sobre o produto dos demais setores de atividade econômica foi denominado: Multiplicador Financeiro Setorial (MFS), por permitir visualizar o impacto de restrições dos fluxos financeiros no nível do setor. O impacto de restrições financeiras no nível da firma foi analisado com o modelo de Almeida e Campello (2010), destacando que a demanda por recursos externos é menos sensível ao fluxo de caixa em firmas mais propensas a sofrer restrições financeiras, o que implica na aceitação de que as decisões de investimento e financiamento são endógenas, ao menos para a firmas restritas, ressalvando as proposições tradicionais da teoria de estrutura de capital, como Dynamic Trade-off (DTO) e Pecking Order Theory (POT), bem como a necessidade de tratamento especial na modelagem econométrica. O modelo de Flannery e Rangan (2006), estimado pelo Método das Variáveis Instrumentais, de forma a considerar a restrição financeira, revela a importância de diversos fatores determinantes do endividamento além do fluxo de caixa, como tamanho, tangibilidade, risco, elementos relacionados a janelas de oportunidades, o custo da dívida e o efeito negativo do MFS, que o destaca como indicador da sensibilidade setorial. Estimando o modelo de Shyam-Sunders e Myers (1999), pelo Método dos Momentos Generalizados, também de forma a considerar a presença de restrição, observou-se que a POT é adequada para explicar a decisão de estrutura de capital somente das empresas irrestritas. / The goal of this research is to analyze the factors influencing the demand of Brazilian firms (restricted and unrestricted) for funding, and what the effects of shocks in the financial intermediation sector on the product and this demand in Brazil. Sought in the input-output methodology, and its recent approaches, elements that contribute to the understanding of supply constraints in the decision of capital structure of Brazilian companies. Were built a Financial and Social Accounting Matrix, which show the variation of assets and liabilities of economic agents, and through them, were extracted product multipliers, representing the effect of exogenous shocks on the Brazilian production. The impact of shocks in the financial intermediation sector about the product from other economic sectors was called: Financial Sector Multiplier (MFS), it allows to visualize the impact of restrictions on financial flows at the sector level. The impact of financial constraints at the firm level was analyzed in accordance with Almeida and Campello (2010). The demand for external funds is less sensitive to cash flow in firms more likely to suffer financial constraints. It implies acceptance that investment and financing decisions are endogenous, at least for constrained firms, safeguarding the traditional beliefs of the capital structure theory, as Dynamic Trade-off (DTO) and Pecking Order Theory (POT) as well as the need for treatment in econometric modeling. In order to consider the financial constraint, the Flannery and Rangan (2006) model was estimated by Instrumental Variables Method. It reveals the importance of various determinants of capital structure beyond the cash flow, such as size, leverage, risk elements related to market timing, the cost of debt and the negative effect of MFS, which stands as an indicator of sectorial sensitivity. Also to take into account the presence of restriction, we estimate the Shyam-Sunders and Myers (1999) model with the Generalized Method of Moments, it was observed that the POT is adequate to explain only the unconstrained firms capital structure decision.